地缘经济论 - 地缘经济学从学术概念演变为全球经济政策热门话题 国际经济秩序从全球化合作转向竞争 新一轮竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标 [6] - 地缘竞争突显规模经济在国际贸易和全球产业链的重要性 科学技术成为国家间竞争核心领域 政府角色增强 货币非中性可能有新载体和体现形式 [6] - 地缘经济竞争更具零和博弈色彩 一方的收益往往以另一方损失为代价 经济体量绝对规模重要性上升 可从制造业 数字经济与人工智能 货币金融三个维度思考规模经济演变 [6] 关税影响分析 - 市场担忧特朗普"对等关税"政策会引发资金出逃和去美元化 但实际大部分市场与美国达成协议 担忧的通胀高企或增长疲弱并未出现 [8] - 主流观点误判关税影响是因过度强调终点而忽视传导过程 过度关注关税征收成本而忽视关税收缴后的资金用途 [8] - 美股在关税疑虑中不断创新高 美国通胀未显著抬升 美联储已准备开始降息 [8] 9月市场配置策略 - 去年924以来上行趋势延续 美联储处于降息周期 美国需求下行压力增加 美联储主席释放偏鸽派信号 [10] - 国内需求端仍待改善 但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加 以自由流通市值计算的换手率达5%以上 历史显示此时期指数短期波动可能加大但不影响中期表现 [10] - 沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价超5% 地产景气偏弱背景下股票市场仍是资产荒环境下居民资产配置重要方向 配置关注5条主线 [10] 成交放量后市场走势 - 成交较快上涨意味着投资者风险偏好快速提升 阶段获利了结压力增加 换手率5%是重要交易信号 指数短期波动风险加大 [12] - 历史上因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 调整后指数多呈现震荡上行走势且超越前期高点 [12] - 结合当前内外部环境及市场位置 指数短线回调不必悲观 下行风险有限 配置关注成长风格扩散与轮动 红利风格注重阶段性结构性机会 [12] 中报业绩表现 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8% 非金融盈利同比微增1.5% TMT板块 有色金属及部分中游领域表现占优 [14] - A股权重行业上半年盈利增长普遍较好 助力指数表现 非金融ROE基本持平 上游回落是主因 资本开支增速回升 现金流量表改善 [14] - 筹资现金流首度改善 二季度新经济行业资本开支转为正增长 资产负债表延续韧性 部分指标继续改善 [14] - 整体盈利仍待改善但结构机会较多 市场涨幅较大后风格可适度关注高确定性主线 [14]

A股市场整体表现与估值分析 - A股单边回升 新能源产业链满屏涨停 锂电池、储能、CPO概念涨幅居前 [1] - A股估值整体处于合理区间 但不同行业存在显著差异 部分行业估值偏高 另一些行业估值偏低但盈利改善明显 [1] - 下半年指数可能冲关并中枢上移 核心驱动力是流动性与估值 [1] 全球宏观经济与政策环境 - 下半年有望迎来全球货币财政共振宽松格局 [1] - 明年可能出现全球经济共振复苏 [1] 行业配置与投资机会 - 成长风格预计跑赢价值风格 [1] - 科技成长领域值得重视 重点关注"中国优势"及改革红利显现的新质生产力领域 [3] - 建议关注政策及产业周期共振的TMT、军工及医药行业 [3] - 主题投资关注稳定币、核聚变、机器人及固态电池等领域 [3] - 指数冲关期金融板块值得关注 [3] - "反内卷"推动有望提振上游资源板块行情 [3] - 红利扩散投资机会值得关注 [3]

核心观点 - 近期A股市场调整属于牛市中的短期回撤（"牛回头"），慢牛主基调未改变 [1][4] 市场调整原因分析 - A股持续五个月上行后浮盈盘获利了结：中证全指4月8日至9月1日累计上行101个交易日，涨幅达32.17%，最大回撤仅-2.37% [2] - 资金抱团导致波动加剧：8月融资资金净买入2744亿元，创近十年单月最高纪录，寒武纪、胜宏科技、中芯国际、新易盛、海光信息位列融资净买入TOP5 [3] - 大盘成长板块拥挤度提升：科创50ETF和创业板ETF隐含波动率（IV）升至4月以来高位 [3] 牛市驱动力分析 - 政策面对"稳股市"提供有力支持 [4] - 供给侧"反内卷"与需求侧"扩内需"推动A股盈利增速和ROE企稳回升 [4] - 险资、养老金等中长期资金加大入市力度 [4] - 居民端潜在增量资金充沛，权益资产配置仍处早期阶段 [4] - 科技成长领域持续突破，"十五五规划"新质生产力领域催化较多 [4] 行业配置策略 - 景气赛道有望享受估值溢价，重点关注创新药、固态电池、储能、机器人等国家战略相关领域 [4] 市场表现数据 - 9月2日至4日沪指下跌2.83%，万得全A指数下跌4.62%，成交额缩量至3万亿元下方 [1] - 科创50指、创业板指、深证成指领跌，银行指数唯一上涨，TMT和军工跌幅居前 [1]

AI基金宝盈人工智能股票A（005962）披露2025年半年报，上半年基金利润4172.68万元，加权平均基金份额本期利润0.1911元。报告期内，基金净值增长率 为9.05%，截至上半年末，基金规模为6.11亿元。 该基金属于标准股票型基金，长期投资于TMT股票。截至9月3日，单位净值为3.771元。基金经理是张天闻，目前管理的4只基金近一年均为正收益。其中， 截至9月3日，宝盈人工智能股票A近一年复权单位净值增长率最高，达105.4%；宝盈智慧生活混合A最低，为72.36%。 基金管理人在中期报告中表示，从中长期角度进行后续展望，我们认为科技板块投资机会仍会持续。CHATGPT 的出现和Deepseek 的发展，使得 AI 在应用 端进一步落地，极大强化了市场对于科技的投资热情。本基金主要投资于人工智能相关的行业及公司，我们认为人工智能在各行业应用落地将带动整体 TMT 四大行业（电子、通讯、计算机和传媒互联网）的新一轮发展，我们会进一步增加人工智能相关的持仓。 截至9月3日，宝盈人工智能股票A近三个月复权单位净值增长率为46.41%，位于同类可比基金23/62；近半年复权单位净值增长率为34.16%，位 ...

小王的 9月：38℃高温里的账户"寒潮"。 "客厅空调开着26℃，盯着屏幕的手却冰凉。"9月4日下午3点，小王关掉交易软件，上证指数定 格在 37 65.88 点，单日下跌 1.25 % ，这已经是连续第三个交易日收绿， 而 他满仓持有的 AI 算力基金净值单周回撤了8%。 小王刷着 格隆汇社区 的讨论，有人喊 "牛回头"，有人说"双顶成立"，他更关心的是：这波下跌 到底是短期调整，还是行情反转的信号？ 其实小王的困惑，也是当前 A股 2 亿投资者的共同疑问。 那么就从 估值、资金、产业三个维 度，拆解当前市场的底层逻辑 ——连续暴跌背后，是估值修复到高位后的自然回调，还是流动性 支撑的逻辑发生了变化？中期行情的主线，又是否会随着市场波动而转向？ 一、 估值修复到哪了？ 从整体估值看，上证指数当前市盈率（ TTM）约15.2倍，处于2010年以来88%的分位数水平， 这意味着过去15年里，只有12%的时间估值比现在高。如果单看这个数据，确实会让人联想 到"高位风险"，但结合全社会收益率中枢下行的背景，股权风险溢价的信号更值得关注。 当前上证指数股权风险溢价（10年期国债收益率-上证指数股息率）约0.5个百分点 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市下行幅度放大，符合情绪回落、避险情绪升温思路，6月20日以来涨幅小的银行、泛消费、公用事业、交通运输走势有韧性，TMT领跌 [4] - 两市成交额维持在2.5万亿左右，股市三连阴后情绪谨慎，短期反弹压力大 [4] - 盘面空头力量不强势，沪深300指数20日均线形成支撑，股市预计短时间快速、大幅回调后回归震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指放量下降，沪深300指数收盘下跌2.12%，两市成交额回升1801.71亿元，期指各品种均放量下跌 [2] 重要资讯 - 工业和信息化部、市场监督管理总局发布《电子信息制造业2025 - 2026年稳增长行动方案》 [3] 策略推荐 期指市场观察 | 品种 | 主力日内涨跌幅（%） | 成交量（万手） | 成交量环比（万手） | 持仓量（万手） | 持仓量环比（万手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IF | -1.88 | 21.4783 | 1.8541 | 29.8905 | 1.2436 | | IH | -1.51 | 10.143 | 1.5325 | 11.1522 | 0.8984 | | IC | -2.42 | 19.4079 | 2.7933 | 26.1202 | 1.6332 | | IM | -2.21 | 38.3239 | 4.4942 | 40.4746 | 0.5496 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -1.25 | | 深证涨跌幅（%） | -2.83 | | 个股涨跌数比 | 0.72 | | 两市成交额（亿元） | 25442.57 | | 成交额环比（亿元） | 1801.71 | [6]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开低走午后震荡走低 深证成指早盘冲高回落午后低位窄幅震荡 创业板指全天宽幅震荡[1] - A股市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一[1][2] - 市场呈现缩量分化格局 经历快速轮动后或进入震荡整固阶段[2] 行业板块表现 - 游戏 光伏设备 电子化学品 电池等行业表现较好[1] - 航天航空 船舶制造 小金属 证券等行业表现较弱[1] - TMT板块二季度盈利延续高增长 业绩有望保持高景气[1] 资金面情况 - 两市成交金额连续多日突破2万亿元[1] - 银行间市场资金利率平稳 市场资金面呈现明显改善迹象[1] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源[1] 政策与流动性环境 - A股市场处于内外政策利好交织 流动性充裕的有利环境[1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[1] - 美联储降息预期为后续增量货币政策提供空间 央行或择机降准降息[1] 市场展望 - 短期市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面 资金面及外盘变化[1] - 中期向好趋势未改 市场存在反复轮动活跃机会[2] - 资金将继续在科技成长与防御板块间寻求平衡 呈现显著结构性行情特征[2] 产业驱动因素 - AI浪潮与国产替代双轮驱动产业逻辑坚实 有望带动产业增量业绩兑现[1] - 后续经济基本面修复有望加速[1]

**2025年A股中报业绩分析关键要点** **一 整体盈利与板块表现** * A股整体盈利在多年负增长后首次转正 2025年中报归母净利润同比大幅提升9个百分点至24% 但一季度净利润增长11% 二季度环比有所回落[1][2] * 科创板 金融 石油石化板块拖累整体盈利 创业板则起到拉动作用[1][2] * 中游利润占比提升 上游利润占比创2023年三季度以来新低[1][4] * 中盘和大盘表现好于小盘股 成长板块优于价值板块 中证500和沪深300净利增长显著好于中证1000和国证2000[4] * 民企表现弱于国企和央企[4] **二 现金流与资本开支** * 全A非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善 但绝对规模仍处于近三年偏低水平 企业现金创造能力恢复尚不稳固[1][5] * 资本开支累计同比连续第五个季度为负 2025年中报为-2% 较一季度-47%边际改善[1][6] * 合同负债累计同比正增41% 较25年Q1的118%有所回落 反映终端需求复苏力度及可持续性不足[1][6] **三 杠杆水平与ROE分析** * 带息负债比股东权益比率缓慢提升至2022年以来新高 25年Q1和Q2环比分别增长14和113个百分点[1][7] * 财务费用占营业总收入比例下降至08% 创历史新低 表明货币宽松政策有效传导至企业端[1][7] * 全A非金融石油石化ROE TTM二季度为644% 有底部企稳趋势 但总资产周转率下降拖累ROE[1][8] * 工业产能利用率约74% 同环比均负增 压制生产积极性[1][8] **四 行业盈利表现** * 盈利同比变化较好行业包括农林牧渔 钢铁 建材 电子与计算机等[3][9] * 环比表现较好行业包括TMT行业 部分金融与机械行业[3][9] * 周期板块受新旧动能转换因素影响有所波动[3][9] * 传统周期性行业中 有色金属和钢铁因供需格局改善及新兴需求拉动实现业绩高增长 石油 石化和煤炭仍在消化价格压力[10] * 消费板块整体弱复苏 除食品饮料外其他子板块营收同比正增长 但仅农林牧渔和家电实现盈利正增长[10] * TMT板块是上半年市场盈利增长的关键驱动因素[10] **五 新赛道与细分领域** * 人工智能AI板块业绩最佳 光模块和覆铜板维持100%以上高增长 GPU AI算力与IDC实现50%以上增长 高频PCB AI应用 高速铜连接与液冷服务器增速在17%至35%之间[3][11] * 半导体设备上半年业绩增速为负[11] * 人形机器人赛道整体表现不错 合同负债同比增速达828% 但减速器业绩较差[11] * 医药生物方面 创新药特别是CRO与医疗服务出现明显改善 医疗器械营收与利润下滑明显[3][12] * 新消费方面 A股新消费整体业绩不佳 仅宠物经济实现高增长 黄金珠宝利润稳定但合同负债同比下降 化妆品尤其是医美耗材加速下滑但医美耗材合同负债同比大幅增加[12] * 新兴赛道中稀土永磁与固态电池业绩突出[12] **六 产能周期与困境反转** * 产能周期处于探底并开始回升状态 固定资产投资同比增速中报为756% 较一季度706%有所回升 但资本开支TTM同比仍处于负增长状态[13][14] * 预计整个产能周期下行可能会持续到2026年第一季度[14] * 58个行业产能利用率低于近十年30%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括物流 装修装饰 医药商业 教育 环保设备 一般零售等[15] * 51个行业毛利率低于近十年25%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括军工电子 林业和能源金属等[15] * 84个细分行业资本开支与折旧摊销比低于近十年30%分位数 其中34个行业达到历史最低水平 包括光伏设备 生物制品和休闲食品等[15] * 困境反转组合包括一阶段营收增速改善但仍为负增长行业如光伏设备 军工电子和焦炭化学纤维等 二阶段营收增速已转正行业如能源金属 风电设备和汽车零部件等[16][17] **七 金融板块表现** * 金融板块整体表现稳健但内部分化 城商行和农商行分别以67%和44%业绩增速领跑[3][18] * 城商行和农商行股息率水平约为43% ROE水平稳健 营收增速等指标表现良好 相较于大型国有银行和股份制银行更具吸引力[19] * 保险行业整体业绩表现稳健 营收增速与利润增速均呈现双增长态势 ROE保持稳定[3][20] **八 非金融板块关注点** * 现金流状况良好且业绩增速稳定向好行业包括教育出版 厨房小家电 家纺 空调 港口 火力发电 房屋建设 兵典 航运和高速公路[21] * 需警惕行业包括现金流恶化或业绩增速及ROE下滑趋势明显行业如预加工食品 焦煤 厨房电器 动力煤以及白酒 管材和国际工程也不适合红利策略配置[21] * 需注意增速较高但经营性现金流同比大幅负增长行业如商用载客车 乳品及肉制品以及棉纺[21] **九 企业规模表现差异** * 科技与制造板块大型企业总体上优于中小型企业 消费板块中农林牧渔及家电领域大型企业同样占据优势 但许多其他消费领域大型企业普遍呈现负增长且表现逊色于中小型企业[23][24] * 地产链条上所有规模企业均面临严峻挑战[23] * 周期性板块中有色金属的小型企业营收增速显著高于大型企业[24] * 金融板块则是大型公司业绩更加突出[24] * 食品饮料领域大型公司利润更加稳健 小型公司盈利能力相对较差[24]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]

市场行情与基本面背离 - 8月A股上涨与基本面走弱背离，经济数据疲软但流动性推动市场上涨[1] - 7月社零同比增速降至3.7%，固定资产投资和工业增加值均放缓[9] - M1-M2剪刀差扩大，7月居民存款下降1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元[1][14] 流动性驱动因素 - 美联储降息预期强化，美元走软，人民币升值，8月29日美元兑离岸人民币破7.13[1][17] - 两融余额突破2万亿元，占A股交易额比重达12.7%[26] - 偏股基金6-8月发行1700亿份，同比增长近300%，私募仓位升至75.55%[25] 资金配置行为 - 居民超额储蓄达24万亿元，占存款余额15%，潜在入市空间大[2][68] - 全球资本再配置预期，美联储降息可能引发资金流向新兴市场[2][59] - 保险资金增配权益资产，券商自营降低债券久期[31] 市场情绪与结构 - A股情绪指数8月28日为77.6，较前周上升10.6个百分点，未达亢奋水平[3][35] - TMT风格交易拥挤，但未达极致，风格再平衡可能带来机会[3][37] - 年化换手率和市场拥挤度分位数达93%，结构性过热[37][39] 政策与宏观叙事 - 中央财经委"反内卷"信号压低股权风险溢价，提振名义经济预期[1][21] - 商务部拟出台服务消费政策，经济再平衡与再通胀成焦点[3][40] - 中美关系缓和，特朗普表示希望访华，关税风险消退[1][21] 风险提示 - 经济超预期下行可能恶化企业盈利和汇率[75] - 美联储降息落空或引发流动性预期修正[75] - 居民存款搬家节奏较慢，投机情绪过热可能招致监管风险[75]