服务业活动放缓 - 英国服务业活动指数从8月的54.2降至9月的50.8，创五个月新低，几乎逼近50的荣枯线 [1] - 增速放缓被视为英国经济主体和支柱的服务业活动明显放缓，显示经济承压 [1] 经济活动放缓原因 - 高通胀长期存在导致企业和家庭支出均趋谨慎 [1] - 许多公司因对未来政策走向的担忧而推迟重大投资或采购决策 [1] - 家庭消费表现疲软 [1] 经济面临的压力 - 英国经济持续承受高通胀侵蚀家庭实际收入、高利率增加融资成本以及“脱欧”后贸易摩擦的多重压力 [2] - 服务业已连续一年呈现裁员趋势，反映企业对未来前景信心不足 [1] 政策环境与展望 - 英国财政大臣计划于11月下旬公布年度预算案，需在抑制财政赤字与维持经济增长之间取得平衡 [1] - 英国央行在是否下调利率问题上存分歧，物价涨幅回落提供政策转向空间，但能源和食品价格若攀升可能限制货币宽松 [2] - 未来数月英国经济走势将高度依赖政府预算政策和央行利率决策的协同作用 [2]

9月及年初至今裁员概况 - 美国雇主9月宣布裁员54,064人，较8月下降37%，较去年同期的72,821人减少26% [1] - 2025年年初至今累计裁员946,426人，为2020年疫情期间以来的最高水平，是统计36年来第五高的年初至今总数 [1] - 年初至今裁员总数较去年同期增长55%，较2024年全年总数高出24% [1] - 裁员计划很可能自2020年以来首次突破百万，是统计历史上的第九次 [1] 行业裁员分析 - 服务业9月宣布裁员6,290人，数量最多，较8月的1,862人和2024年9月的2,996人激增 [1] - 服务业年初至今累计裁员61,590人，同比增长64% [1] - 能源行业9月宣布裁员5,807人，年初至今总数达14,811人 [1] 裁员原因与招聘计划 - DOGE行为是裁员主因，导致293,753人被裁 [2] - 市场与经济状况导致208,227人被裁 [2] - 雇主2025年计划新增204,939个岗位，较2024年同期下降58% [2] - 季节性招聘计划较少，上月追踪到100,800个季节性招聘计划，远低于2024年10月初的401,850个 [2] 市场环境与展望 - 当前面临劳动力市场停滞、成本上升和变革性新技术等挑战 [1] - 随着降息即将到来，第四季度就业市场或趋稳，但其他因素可能令雇主继续计划裁员或推迟招聘 [1]

制造业PMI总体情况 - 9月制造业PMI读数季节性回升，景气情况较8月小幅改善 [1] - 景气改善主要受益于反内卷影响下企业生产补库节奏向9月集中 [1] 制造业PMI结构表现 - 景气改善主要体现在生产、产成品库存和新出口订单指标 [1] - 内需和价格指标出现放缓迹象，反映消费者对涨价接受度不高 [1] - PPI环比读数可能回落 [1] 行业层面表现 - 部分原材料行业和资本品相关行业景气较好 [1] - 反内卷重点行业的出厂价格指数普遍回落至50以下 [1] 非制造业PMI情况 - 9月非制造业PMI较历史同期差距扩大 [1] - 主要受服务业景气下滑拖累，可能与就业市场小幅回落和台风等极端天气有关 [1] 综合展望 - 9月制造业景气虽边际回升，但服务业和内需相关指标有所回落 [1] - 预计四季度增量政策工具将陆续落地，助力经济平稳运行 [1]

制造业PMI总体表现 - 9月份制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点，显示景气水平继续改善 [1] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点，表明经济总体产出扩张略有加快 [1] 制造业供需状况 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，升至近6个月高点，制造业生产活动较为活跃 [1] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，市场需求景气度有所改善 [1] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.9%、51.6%和50.6%，均明显高于制造业总体水平 [1] - 上述重点行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，企业供需两端较为活跃 [1] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点 [1] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [2] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [2] 非制造业表现 - 9月份非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，位于临界点 [2] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间 [2] 服务业细分行业 - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长 [2] - 受暑期效应消退影响，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下 [2] 四季度经济展望 - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [2] - 一系列系统性政策举措将逐步显效，市场预期有望稳步改善，内需潜力将继续释放 [2] - 在冲刺"十四五"规划收官之年经济目标的带动下，四季度宏观政策有望加码推出和落实，为市场注入新的动能和信心 [3]

核心观点 - 传统领域增长走弱背景下，新动能景气明显回升，经济增长结构呈现切换态势 [1][7][33] - 需关注重点行业稳增长政策效果，以对冲基建、地产等传统领域下行风险 [1][33] 制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前月回升0.4个百分点，整体表现符合季节性 [1][7][36] - 生产指数升至近6个月高点51.9%，较前月上行1.1个百分点，明显好于季节性表现（0.3个百分点）[1][7] - 新订单指数回升幅度较弱，仅上行0.2个百分点至49.7%，不及往年同期0.5个百分点的回升幅度 [1][7] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动企业原材料采购加快 [1][7] 需求结构特征 - 外需表现好于内需，新出口订单指数上行0.6个百分点至47.8%，明显优于内需订单0.1个百分点的回升幅度 [1][13] - 高频数据显示9月外贸货运量同比上行1.8个百分点至7.8%，出口维持韧性 [1][13] 行业分化格局 - 新动能行业表现亮眼，装备制造业PMI上行1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间 [2][19] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建领域仍偏弱 [2][19] - 基础原材料行业购进价格指数、出厂价格指数分别较上月下降2.2、4.5个百分点，9月PPI环比存在再度转弱风险 [2][19] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业PMI为50%，较前月回落0.3个百分点 [1][51] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数降幅较大，下行1.0个百分点至46.7% [2][4][56] - 建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上行1.6个百分点至42.2%，但整体仍处历史低位 [2][4][66] 行业景气差异 - 暑期效应消退导致餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下 [2][24] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间 [24]

经济总体态势 - 9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[2] - 非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点，徘徊于荣枯线[2] - 综合PMI为50.6%，较上月微升0.1个百分点[2] 制造业表现 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，扩张明显加快[2] - 新订单指数为49.7%，较上月微升0.2个百分点，需求仍处收缩区间[2] - 大型企业PMI为51.0%高于荣枯线，中型企业为48.8%和小型企业为48.2%仍偏弱[2] - 高技术制造业PMI为51.6%和装备制造业为51.9%表现较好，基础原材料行业为47.5%偏弱[5] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点[2] - 建筑业商务活动指数为49.3%，略高于上月但仍处收缩区间[2] - 非制造业新订单指数为46.0%，下降0.6个百分点，需求回落明显[2] - 非制造业从业人员指数为45.0%，下降0.6个百分点，用工压力加大[2] 价格与成本 - 制造业主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%[5] - 非制造业投入品价格指数为49.0%，销售价格指数为47.3%，盈利空间受挤压[2] 政策预期 - 新型政策性金融工具规模5000亿元正积极推进，用于补充项目资本金[2] - 10月降准、降息概率升高，以降低企业投融资和居民购房成本[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业 PMI - 供给：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3，制造业生产回暖[3] - 需求：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，制造业需求回升[3] - 供求平衡：9 月供需指数为 -2.2，较上月变化 -0.9，较去年同期变化 -0.9，较过去三年均值变化 -0.5，供需关系待改善[3] - 价格：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，制造业盈利收缩[3] - 库存：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库放缓[3] 非制造业 PMI - 供给：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2，非制造业就业放缓[4] - 需求：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，非制造业内需回落[4] - 价格：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，非制造业以价换量[4] - 库存：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，去库延续[5] 根据相关目录分别总结 宏观事件 - 9 月中国制造业 PMI 为 49.8（+0.4pct MoM）；非制造业 PMI 为 50.0（-0.3pct MoM）[2] 综述 - 制造业 PMI：9 月为 49.8，较上月回升 0.4 个百分点，制造业景气改善，企业生产扩张加快[11] - 非制造业 PMI：商务活动指数为 50.0，较上月回落 0.3 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.6，较上月回升 0.1 个百分点[11] 需求：制造业需求改善，非制造业需求减弱 - 制造业：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，受“两新”等政策效应持续释放，需求改善[19] - 非制造业：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，内需回落，其中建筑业需求回落节奏改善，服务业需求回落较多[19] 供给：制造业生产恢复，非制造业景气回落 - 制造业：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；生产经营活动预期指数为 54.1，较上月变化 0.4；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3；从业人员指数为 48.5，较上月变化 0.6，生产恢复[23] - 非制造业：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2；业务活动预期指数为 55.7，较上月变化 -0.5，景气回落，其中建筑业扩张，服务业收缩[23] 价格：制造盈利收缩，非制造业降价延续 - 制造业：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，盈利收缩[31] - 非制造业：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，降价延续，其中建筑业成本回落较多，服务业成本小幅下降[31] 库存：制造业去库暂缓，非制造业去库延续 - 制造业：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库暂缓[39] - 非制造业：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，库存仍处于去化周期[39] - 综合：9 月综合 PMI 指数为 50.6，较上月变化 0.1，较去年同期变化 0.2，整体经济景气情况改善[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球经济保持上行方向，算力需求激增推动大规模投资，影响各类资产价格和市场走势，中国股市受全球机构投资者青睐，投资可关注半导体设备、沪深300指数等资产[40][48][51] 各部分总结 全球经济数据表现 - 9月美国Markit制造业PMI为52.0继续扩张，服务业商务活动指数呈扩张态势 [6] - 美国对各国征收对等关税后，8月从中国进口额环比大增近40% [10] - 8月美国零售和食品销售总额环比增长0.6%，消费旺盛；批发商销售额7113亿美元创历史记录，同比增6.2% [13][16] - 8月美国资本品进口金额919亿美元处高位，同比增速10.5%，制造业加速回流，“再工业化”提速 [19] - 8月美国制造业未完成订单处创记录高位，同比增7.1%，景气度高 [22] - 8月美国服务业出口金额1010亿美元，创历史新高 [25] - 8月美国CPI同比增速2.9%，环比增0.3%，符合预期 [28] - 9月中国中采PMI生产指数为51.9%，生产扩张提速，原材料购进价格继续上涨 [31] - 欧元区9月制造业PMI稍有收缩，服务业PMI扩张提速 [34] - 印度8月制造业、服务业PMI创新高，扩张提速，已连续三年多保持扩张 [36] - 日本10年期国债收益率创出新高 [38] 算力投资相关 - 大摩预计到2028年，全球AI数据中心和芯片投资将高达2.9万亿美元 [43] - OpenAI计划投入约4000亿美元在美国开发五个新数据中心站点，预计2025年底建造数据中心容量超2GW，2033年达250GW，电力设施投资或高达12.5万亿美元 [44] - 阿里正推进3800亿元AI基础设施建设，并计划追加更大投入 [45] 策略建议 - 大类资产配置：看高恒生科技指数，半导体设备类ETF高景气，股指期货配置以沪深300指数多单为主，国庆节后股市行情乐观 [48] - 美国向滞胀形态迈进，黄金价格上涨；白银或供不应求；算力建设增加铜需求；三十年国债期货继续下跌 [49][50] 中国股市受青睐 - 汇丰调查显示，全球机构投资者对新兴市场增长前景乐观，尤其看好亚洲，中国股市是投资首选 [51][52][53] 市场指数表现 - 沪深300指数创下新高，四季度有望成为上行主力 [68] - AI引领市场，半导体、芯片产业链高景气，科创50指数保持乐观 [71] - 中证500指数创下新高，四季度有望继续走强 [74] 其他资产表现 - 美联储降息，国际资金流向新兴市场，看高恒生科技ETF [77] - 离岸人民币在贸易顺差、资本涌入格局下继续看升 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI数据显示制造业景气度明显改善，中上游价格提升一定程度作用到生产端；经济结构升级为重要亮点，高技术制造业、装备制造业持续发挥引领作用；制造业生产经营活动预期、生产投资积极性、从业人员均向好；非制造业尤其是建筑业就业指数大幅下滑；压力方面仍集中在需求侧，新订单指数仍在收缩区间，消费、房地产、基建仍然疲弱 [6] 报告各部分总结 制造业 - 9月制造业PMI为49.8，环比继续回升0.4 [1] - 生产指数大幅提升1.1至51.9，为近6个月高点；新订单指数提升0.2至49.7，新出口订单提升0.6至47.8 [2] - 企业生产经营活动积极性明显提升，进口指标回升0.1至48.1，原材料库存回升0.5至48.5，采购量大幅回升1.2至51.6 [2] - 食品及酒饮料精制茶、汽车等行业产需释放较快，木材加工及家具等行业产需指数低于临界点 [2] - 企业盈利持续承压，供大于求问题突出，原材料购进价格保持53.2的高位，出厂价格指数回落0.9至48.2 [2] - 大型企业稳步扩张，小型企业经营状况改善，大、中、小型企业9月PMI分别变动0.2、 -0.1、1.6至51、48.8、48.2 [2] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动 -0.3、1.4、1.4、 -0.7至51.6、51.9、50.6、47.5 [3] - 9月中国战略性新兴产业EPMI为52.4，比上月大幅回升4.6个百分点，新一代信息技术产业等表现最好 [3] - 生产经营活动预期指数环比提高0.4至54.1，连续3个月环比明显提升，农副食品加工等行业预期指数均位于57.0以上 [3] - 就业指数回升0.6至48.5 [3] 非制造业 - 9月非制造业PMI为50.0，环比下降0.3 [1] - 9月建筑业商务活动指数为49.3，环比提升0.2，连续两个月在荣枯线之下 [5] - 服务业商务活动指数为50.1，下降0.4，邮政等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [5]

制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，仍低于50%的荣枯线[1][7][8] - 剔除供应商配送时间影响后，实际PMI为50%，环比上升0.5个百分点[8] 生产与需求结构 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，环比上升1.1个百分点，明显好于季节性增幅（0.3个百分点）[2][8] - 新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，回升幅度不及往年同期（0.6个百分点）[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][27] 内外需对比 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单（上升0.1个百分点至50%）[2] - 9月外贸货运量同比上升1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 新旧动能分化 - 装备制造业PMI上升1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][16] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][16] - 新兴产业EPMI大幅上升4.6个百分点至52.4%[16] 价格指数表现 - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][16] - 整体原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%，出厂价格指数降0.9个百分点至48.2%[8] 非制造业PMI - 非制造业PMI下降0.3个百分点至50.0%的临界点[1][7][31] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][31] - 建筑业PMI微升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][36] 服务业高频数据 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%[34] - 国内和国际执行航班架次同比分别回落0.5和0.7个百分点至1.1%和10.2%[34] 政策与展望 - 企业生产经营预期指数升至近6个月高点[4][23] - 重点行业稳增长政策相继落地，旨在对冲基建地产下行风险，但效果需进一步跟踪[4][23]