全球地缘政治与贸易政策动态 - 特朗普政府倾向于与伊朗达成协议而非战争，并派遣特使参加新一轮谈判[7] - 美军高级将领警告对伊朗动武风险极高，易陷入长期冲突[2][7] - 特朗普政府考虑对六大行业征收新的“国家安全关税”，可能涵盖大型电池、生铁与铁质配件、塑料管材、工业化学品以及电网和电信设备等行业[2][7] - 特朗普警告任何想“耍花招”的国家将面临更高的关税[2] - 欧洲议会暂停批准欧美贸易协议[2][7] - 美国15%的全球关税将于2月24日13:00生效[10][11] 宏观经济与市场表现 - 美元指数横盘整理，收跌0.02%至97.73点[2][5] - 基准10年期美债收益率收报4.0330%，2年期美债收益率收报3.4440%[2] - 美股三大股指低开低走，道指收跌1.66%，标普500指数跌1.04%，纳指跌1.13%[3][5] - 欧洲主要股指多数收跌，德国DAX30指数收跌1.06%，英国富时100指数收跌0.02%，欧洲斯托克50指数收跌0.28%[3][5] - 港股恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.34%[3][5] - 美联储理事沃勒表示，多位CEO称AI将导致大量裁员，3月利率决议取决于2月就业数据[7] 大宗商品与外汇市场 - 避险需求带动现货黄金收涨2.46%至5229.93美元/盎司，触及三周最高水平[2][5] - 现货白银收涨4.24%至88.18美元/盎司[2][5] - 国际油价小幅回落，WTI原油微跌0.09%至66.36美元/桶，布伦特原油收跌0.3%至71.45美元/桶，但仍维持在六个月高位[2][5] - 加密货币普遍下跌，比特币跌4.42%至64625美元，以太坊跌4.39%至1866.7美元[5] - 委内瑞拉黄金储备在2025年下降11%至47吨[7] 行业与公司动态 - 美股贵金属、有色板块领涨，应用软件、信息技术服务跌幅居前[3] - IBM(IBM.N)大跌13%，创2000年以来最大单日跌幅[3] - 纳斯达克中国金龙指数跌近1%[3] - 港股科网股普涨，美团涨超5%，阿里巴巴、小米涨超3%[3] - 港股黄金、资源股、有色金属概念走强，潼关黄金涨超12%，赣锋锂业涨超8%[3] - 港股无人驾驶概念股拉升，浙江世宝涨近20%[3] - 港股AI大模型、机器人板块回落，智谱大跌超22%，海致科技集团跌超21%[3] - 国投白银LOF估值调整预计对国投资本2026年度归母净利润产生一定负面影响[2][10] 重要外交访问与事件预告 - 德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问[2][10] - 加拿大总理卡尼将于2月26日至3月7日访问印度、澳大利亚和日本[7] - 美国总统特朗普将发表国情咨文[9] - 美联储多位官员将发表讲话，包括理事沃勒（22:10）和丽莎·库克（22:35）就AI发表讲话[10][12] - 中国将公布至2月24日一年期贷款市场报价利率，市场预期值为3.00%[10]

文章核心观点 - 金融市场存在周期性的超级循环，其形态在长期视角下不断重复，由绝望、希望、增长、乐观四个阶段构成 [4][5] - 二战以来西方主要经济体经历了三轮典型的牛市超级周期，当前正处于一个兼具古典与现代周期特征的“后现代周期” [7][9][10] - 理解周期背后的驱动因素（如估值、经济增长、利率、技术、人口、政策等）比预测拐点更重要，有助于在结构性变化中把握机遇 [4][6][13] 金融市场的周期阶段 - **绝望阶段**：股价从高点跌至谷底，但企业利润和经济往往尚未衰退，该阶段平均持续14个月，市盈率年化跌幅超过30% [5] - **希望阶段**：企业利润几无增长，但股市基于向好预期先行触底回升，该阶段平均持续10个月，是投资回报最高的时期，平均年化涨幅超60% [5] - **增长阶段**：企业利润增长快于市盈率上升，但投资回报在四阶段中排名第二低，该阶段平均持续45个月，市盈率年化跌幅约10% [5] - **乐观阶段**：估值攀升超过利润增长，为下一轮调整埋下伏笔，该阶段平均持续21个月，年化回报率约30%，在四阶段中排名第二 [6] 周期驱动因素与判断信号 - 金融周期受经济发展趋势以及历史、文化、政治、社会公平、国际合作、地缘政治、人口变迁和科技创新等多重复杂因素影响 [4] - 判断熊转牛的关键时点，核心在于估值水平、经济增长与利率走势的组合信号，当市场估值低于长期均值且ISM制造业PMI低于50时，未来6个月股市好转概率明显上升 [6] - 通胀回落与利率趋势走低对股市复苏有积极作用，金融市场波动也是群体心理的外在表现，行为金融学解释了市场表现与基本面错位的原因 [6] 二战后的超级周期 - **1949-1968年（战后繁荣）**：全球贸易兴盛、低稳定利率、技术发展及婴儿潮提振需求，标普500指数实际回报率达1100%，年化收益率14% [7] - **1982-2000年（现代周期）**：关键宏观经济变量波动性显著减少，强力的经济刺激政策加速增长，美股创造超1300%的实际总回报率，年化回报16% [7] - **2009-2020年（后金融危机周期）**：经济复苏较弱，依赖异常激进的量化宽松，低利率环境下成长股跑赢价值股，美股跑赢全球其他市场，但加剧了财富分化 [8] 牛市间的“肥而平”周期 - 牛市周期之间是“肥而平”的周期，各有不同的泡沫和问题，例如1968-1982年的滞胀时期以及2000-2009年的科技股泡沫破灭与国际金融危机 [8] - 这些调整期在结束上一轮牛市的同时，也以低估值为下一轮牛市种下希望的种子 [8] 后现代周期的特征与趋势 - **周期特征**：兼具古典周期特点（如更高通胀、更积极政府支出）和现代周期特点（如低经济增长、低利率），同时面临碳减排、人工智能爆发等全新领域的机遇与挑战 [10] - **宏观环境**：全球利率和通胀从历史低位回升，因人口增长率降低和生产率下降，经济增长趋势放缓，企业整体收入和盈利增长普遍下滑 [11] - **结构性变化**：ESG压力、碳减排关注及地缘政治推动国际贸易向区域化和本地化转变，劳动力与大宗商品成本升高、监管趋严、资本支出增加及人口老龄化加剧经济运行复杂性 [11] 后现代周期的行业机遇 - **技术进步**：科技行业自20世纪80年代软件革命以来，在美股总市值中持续领先，仅在国际金融危机前被金融业短暂超越，未来很可能继续保持全球市值最大行业的地位 [12] - **投资格局转变**：过去十年轻资产行业股票表现优于传统资本密集型行业，但格局正在变化，未来国防支出、基础设施投资、绿色开支、政策性支出及大宗商品领域投入预计将上升 [12] - **基础设施需求**：全球基础设施投资需求预计到2040年达到94万亿美元 [12] - **“旧经济”新机遇**：在科技时代，人们对前互联网时期怀旧生活的向往增强，能提供“舒适感”的企业（如二手服饰平台、黑胶唱片销售商、共享单车服务商）可能迎来繁荣机遇 [13]

市场整体表现 - 欧洲斯托克600指数收盘下跌0.5% [1] - 金融服务、媒体和旅游股跌幅居前 [1] - 个人护理和公用事业板块表现强于大盘 [1] 行业板块动态 - 与贸易相关的汽车和工业板块承压 [1] - 消费股等板块因关税措施力度有限而可能受益 [3] - 软件股可能因Anthropic发布新模型而出现更大波动 [3] 公司特定事件 - 诺和诺德股价重挫，因其新一代减重注射药物在一项试验中表现不及礼来的一款重磅竞品 [1] 宏观与政策因素 - 特朗普宣布征收新的全球关税，为全球贸易前景带来新的不确定性 [1] - 欧洲议会主要政治团体表示将暂停推进批准美欧贸易协议的立法工作 [1] - 市场参与者需承受充满波动的关税消息 [3] 市场关注焦点 - 投资者正应对估值偏高以及人工智能带来的颠覆性影响的担忧 [3] - 市场关注伊朗局势发展，美伊双方将于周四进行新一轮会谈 [3] - 本周重大事件包括特朗普周二的国情咨文和英伟达周三公布的业绩报告 [3]

市场整体表现 - 由于对AI可能冲击企业利润的担忧以及持续的关税不确定性冲击风险偏好，美国股市下跌，债券上涨 [1][4] - 标普500指数下跌近1%，软件股领跌 [1][4] - 比特币价格短暂跌破65000美元，同时黄金价格走高 [1][4] 行业与公司动态 - 软件行业在股市下跌中表现疲软，成为领跌板块 [1][4] - 个股方面，DoorDash和美国运通股价下挫 [1][4] - 股价下跌的背景是Citrini Research发布了一份详述人工智能可能对市场和全球经济产生影响的假设性情境的报告 [1][4] 宏观政策与贸易环境 - 美国白宫宣布实施新的15%全球关税，以回应最高法院废除前总统特朗普“对等”关税的裁定 [3][6] - 欧盟因此冻结了与美国贸易协议的批准程序，为紧张的跨大西洋关系注入了新的经济动荡 [3][6] - 市场分析认为，关税博弈可能在今年余下时间持续干扰市场，但波动性将小于去年4月的最初冲击 [3][6] 货币政策与债市 - 美国国债收益率下跌 [3][6] - 交易员目前完全计入的美联储下一次降息时点仅在9月 [3][6] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，其是否支持在下一次会议上降息将取决于即将公布的就业数据 [3][6]

五大上调评级 - 富国银行将Alphabet评级从持股观望上调至增持，目标价上调9.3%至387美元，认为公司在AI领域的用户数据、渠道和算力三大关键特质上均处于领先地位 [7][10] - Aletheia将英伟达评级从持股观望上调至买入，目标价250美元，认为在四季度财报前该股估值具有吸引力且业绩可能超预期 [7][10] - Lake Street将Tandem Diabetes评级从持股观望上调至买入，目标价大幅上调257%至50美元，认为公司转向药房模式将带来更稳定的增长、更高利润率和可观自由现金流 [7][10] - 瑞银将贝莱德评级从中性上调至买入，目标价1280美元，上调理由为四季度业绩强劲、瑞银金融会议上的积极展望以及一季度资金开局稳健 [7][10] - Baird将Henry Schein评级从中性上调至跑赢大盘，目标价上调28.2%至100美元，认为其牙科相关业务仍有上行空间 [7][10] 五大下调评级 - 杰富瑞将Workday评级从买入下调至持股观望，目标价大幅下调53.8%至150美元，称应用类软件股跌幅大于整体软件板块，同时将DocuSign和Monday.com评级从买入下调至持股观望 [7][10] - 美国银行将通用磨坊评级从买入下调至中性，目标价下调12.7%至48美元，认为此前看好的宠物业务再提速和北美零售业务企稳的逻辑已失效 [7][10] - Baird将Arcellx评级从跑赢大盘下调至中性，目标价上调8.5%至115美元，此前吉利德宣布以每股115美元现金加或有价值权收购该公司，交易股权价值78亿美元，富国银行、Truist、Canaccord也同步下调该股评级至中性 [7][10] - 摩根大通将威富公司评级从中性下调至减持，目标价从19美元下调至18美元，该行下调了公司2027和2028年的盈利预期至市场一致预期以下 [7][10] - 杰富瑞将迪尔评级从持股观望下调至跑输大盘，目标价从475美元上调至550美元，认为农业周期将于今年触底，但复苏需要美国农民收入改善，核心驱动为粮食价格 [7][10] 五大首次覆盖评级 - 花旗首次覆盖York Space Systems，给予买入评级，目标价37美元，称其为太空大趋势下的高风险高收益标的，多家大行同步给予买入评级，Truist给予持股观望评级 [7][10] - 奥本海默首次覆盖Public Policy Holding Co，给予跑赢大盘评级，目标价16美元，公司正拓展州级及国际游说业务，同时搭建配套战略咨询业务 [7][10] - 花旗首次覆盖PicPay，给予买入评级，目标价28美元，潜在涨幅85%，看好其信贷相关业务带来的盈利高增长 [7][10] - 摩根大通首次覆盖Ethos，给予增持评级，目标价13美元，认为公司通过代理渠道仍有增长空间，多家国际大行同步给予买入级评级 [7][10] - DA Davidson首次覆盖Bob's Discount Furniture，给予买入评级，目标价26美元，认为其所处行业规模大、格局分散，即将迎来复苏 [7][10]

核心观点 - Citrini Research发布一篇研究人工智能对市场和全球经济潜在影响的假设性情境报告 该报告旨在模拟一个相对研究不足的情境[1] 软件行业公司股价表现 - DoorDash股价下跌6.3%[1] - 优步股价下跌3.8%[1] - Salesforce股价下跌5.3%[1] - ServiceNow股价下跌4.3%[1] 支付与金融服务行业公司股价表现 - 万事达股价下跌3.65%[1] - 维萨股价下跌3.0%[1] - 美国运通股价下跌7.5%[1] - 第一资本金融股价下跌6.4%[1] 投资管理行业公司股价表现 - 阿波罗全球管理股价下跌5.0%[1] - 黑石集团股价下跌7.4%[1] - KKR股价下跌7.5%[1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数低开震荡，市场整体表现疲软 [1] - 存储概念股Sandisk逆势领涨，涨幅达5% [1] - 明星科技股走势出现分化 [1] 主要科技股表现 - 英伟达股价上涨超过1% [1] - 特斯拉、微软、亚马逊股价下跌超过2% [1] 软件板块表现 - 软件板块再度暴跌 [1] - AppLovin股价大跌超过8% [1] - DoorDash股价下跌超过7% [1] - Palantir和CrowdStrike股价下跌超过5% [1] - 赛富时和现在服务股价下跌超过4% [1] 医药股表现 - 诺和诺德股价大跌14% [1] - 公司称其减肥药物卡格列肽的实验效果不及礼来的替尔泊肽 [1] - 礼来股价上涨3% [1]

核心观点 - 全球市场风格正从单一的AI主题驱动，转向更广泛的全球制造业周期复苏与实物资产重估，投资活动正由AI向更广谱的实体部门扩散[3][4][6] - 美国降息路径趋于顺畅，为全球制造业修复提供了清晰的宏观背景，同时美国最高法院裁定IEEPA关税违法，有望降低有效税率并支撑全球出口修复[4][6] - 大宗商品的定价逻辑正从金融属性主导回归产业供需基本面，工业金属和黄金在制造业复苏及美国债务问题背景下具备配置价值[5][6] - 中国资产的产能价值有望在全球再平衡中被重估，看好具备全球优势的中国设备出口链、国内制造业底部反转品种以及受益于资金回流的消费板块[6] 全球资产：再平衡仍在继续 - 春节期间（2026年2月16日至2月20日）全球风险资产整体上涨，但内部结构分化显著[3][12] - 全球权益风格延续再平衡，工业、金融、能源等板块继续获得市场青睐，资源国（如巴西）股市表现强劲[3][12] - 科技资产内部分化加剧，随着AI代码扫描工具推出，网络安全等软件股继续承压，而面临真实供需紧缺的存储等半导体细分领域出现强劲反弹[3][12] - 商品市场中原油表现亮眼，短期受美伊局势推升地缘溢价，中期因“石油美元”循环重要性提升而获得支撑[3][22] 制造业周期的进一步抬头 - 美国2025年第四季度GDP增速低于预期，主要受政府支出环比下跌0.9%拖累，但投资与消费保持韧性[4][23] - 投资活动修复正从单一的AI驱动向更广谱的实体部门扩散，非AI和住宅投资同比增速已显现底部抬升迹象[4][23] - 2月全球制造业PMI数据发出复苏信号，欧洲数据全面超预期，德国制造业PMI时隔3年多重返荣枯线并创2022年7月以来新高，美国制造业PMI维持在扩张区间且企业对未来商业前景预期升至一年多高位[4][23] - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际经济紧急权力法》（IEEPA）征收关税违法，若不考虑替代工具对冲，美国整体有效税率将下降，以中国为代表的制造业国家面临的关税水平或将回落约三分之二，这有助于缓和美国通胀压力并支撑全球出口修复[4][32] - 美国压制通胀的压力正从美联储转向更多部门，市场预期2026年全年仍有2次降息（每次25个基点），降息路径相对顺畅为全球制造业修复提供宏观支持[4][41] 大宗商品：从金融过度交易走向产业定价 - 工业金属价格前期因资产配置和投机交易拥挤而快速上涨，近期高位波动意味着金融属性驱动的交易告一段落，价格信号有望回归真实产业供需[5][42] - 供给端，资源民族主义抬头使工业金属地缘溢价持续存在，供给扰动尾部风险短期难消，更高的合意库存是长期趋势[5][42] - 需求端，科技巨头对AI的投入并未放缓，BIG7对2026年的资本开支指引显著高于市场预期，同时全球传统周期与新兴市场再投资上行信号明显，构成新支撑[5][42] - 历史数据显示，当前铜金比、铝金比相较历史相同制造业PMI水平仍偏低，意味着在制造业上行周期中，金属价格具备更高的上行弹性[5][42] - 对于黄金，美国政策重心转向“生活成本”议题，通过货币紧缩压制通胀的必要性减弱，对黄金构成利好，同时美国债务可持续性问题因关税裁定再度凸显，黄金波动率回落后将是配置型资金重新确认中枢上移的时机[5][50] 把握全球实物资产 VS 中国资产这一重要主线 - 市场再平衡的核心在于主要矛盾变化，即从AI主题转向全球制造业周期复苏，此过程将促使中国资产的产能价值被重新定价，资金回流也有助于促进内部消费与通胀循环[6][55] - 具体配置建议分为四条主线： 1. 实物资产重估逻辑转向产业低库存和需求企稳，推荐：铜、铝、锡、原油及油运、稀土、金[6][56] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械、晶圆制造）以及国内制造业底部反转品种（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等）[6][56] 3. 受益于资金回流、缩表压力缓解及人员入境趋势的消费回升通道，包括：航空、免税、酒店、食品饮料[6][56] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[6][56]

大类资产表现 - 春节期间（2月13日至22日）白银以12.44%的涨幅领涨主要资产[3] 1. 黄金与美元指数共振走高，美债利率、美股及大宗商品先抑后扬[2][3] 2. 美国波动率VIX指数在周期高位震荡，AI主题分化引发对私募信贷流动性的担忧[2][4] 3. Blue Owl Capital因流动性需求出售14亿美元资产并取消基金赎回，股价一度跌近6%[4] 美国宏观经济 - 25年Q4美国GDP环比年率初值为+1.4%，大幅低于预期的+2.8%，政府停摆拖累是主因[14][16] 1. 政府支出对GDP的拉动率为-0.9%，为2020年Q2以来最大拖累[16] 2. AI相关投资（信息设备+软件+研发）对GDP的拉动率升至+1.07%，为25年Q1以来最高[20] 3. 预计26年Q1美国经济将因政府支出反弹及前期75个基点降息效应而显著反弹[2][26] 关税政策与政治 - 美国最高法院以6-3裁决特朗普依据IEEPA征收的关税违法，相关关税立即失效[27] 1. 白宫宣布根据122条款自2月24日起加征全球10%基础关税，特朗普威胁对部分经济体上调至15%[2][27] 2. 截至2026年1月，IEEPA关税已累计征收1647亿美元，占总关税收入的52%[28] 3. 在新的关税体系下，美国对华有效关税税率预计从32.3%降至22.3%[34] 4. 特朗普计划于3月31日至4月2日访华，市场预期将提振出口链及周期板块[8]

市场逻辑与风格剧变 - 2026年市场逻辑发生根本性位移，AI概念内部剧烈分化，市场风格可能发生剧变 [1][2] - 市场正从资本开支巨大的“支出者”（如科技七巨头）转向拥抱基础设施的“建设者”（如半导体与原材料） [2] - 资金从“被颠覆者”（软件）流向AI技术的“应用者”（如银行） [2] 地缘政治下的资产配置策略 - 受美伊关系及地缘冲击影响，石油被视为2026年表现最佳的资产 [3] - 基于过去90年历史数据，地缘冲击爆发后前3个月，石油是绝对王者，平均涨幅达18%，表现优于黄金（+6%）和美股（+4%） [3] - 时间拉长至6个月，局势逆转，黄金平均涨幅扩大至19%，美股陷入停滞，石油回吐所有涨幅 [3] - 策略格言为短期“交易石油”，中期“持有黄金” [1][3] 美股破局所需的外部冲击 - 美股当前处于“极度看涨却又滞涨”的僵局，投资者逻辑分裂，市场高位震荡 [1][5] - 风险资产要突破高位，需依赖两个外生性“冲击”改变基本面叙事 [5] - 第一个外部冲击是中东政权变动确保充足石油供应，导致油价崩盘，以缓解通胀压力 [6] - 第二个外部冲击是4月可能达成的中美贸易协议，通过削减关税来缓解通胀 [9] 全球资金流向变化 - “美国例外论”正在退潮，2026年全球股票基金每流入100美元，美股仅分得26美元，创2020年以来最低份额，远低于2022年92美元的峰值 [10] - 资金正从美国溢出至日韩，国际股票基金录得创纪录的4周净流入646亿美元，主要流向韩国（存储芯片概念）和日本（再通胀叙事） [13] - 韩国股市录得史上最大规模6周净流入，高达177亿美元 [13] 市场情绪与风险指标 - 美银“牛熊指标”目前读数为9.4，处于“极度牛市”区间，仅微低于9.5的历史极值 [16] - 过去25年中，该指标仅有3次突破9.5，极端读数出现后，市场随后3个月内通常出现显著回调 [19] - 历史回测显示，该指标突破9.5后，纳斯达克指数平均跌幅达8.6% [19] - 2026年2月3日该指标读数为9.6时，标普500指数和纳斯达克综合指数在随后3个月内的最大回撤分别为-1.7%和-3.1% [20]