报告核心观点 - 美国关税政策即将对全球经济产生实质性影响，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，国内为稳增长宏观政策有加码空间，货币政策和财政政策或继续宽松，短期关注政治局会议，中期关注三季度末四季度 [1][2][71] 一周概览 - 人民币资产风险偏好提升，风险资产价格上涨，沪深300指数、股指期货、焦煤期货、铁矿石主力合约等有不同程度涨幅，十年国债收益率上行，活跃十年国债期货下跌 [1][11] 要闻回顾和数据解读 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，6月降幅较5月收窄，新动能行业利润增长较快 [18] - 上半年全国财政收入11.56万亿元，税收收入连续3个月同比增长，财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%，第三批690亿以旧换新补贴资金已下达，剩余10月下达 [18] - 国家主席习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，就中欧关系提出三点主张，国务院总理李强希望欧方为中国企业赴欧投资提供公平营商环境 [18] - 国务院总理李强出席世界人工智能大会提出三点建议，国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育，央行、农业农村部印发加强金融服务农村改革意见 [19] - 国家发改委表示2025年7350亿元中央预算内投资基本下达，国务院国资委强调优化国有资产配置，海南自贸港12月18日启动全岛封关运作，证监会部署七大重点任务 [20] - 国家数据要素综合试验区落地10个地方，1 - 6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，二季度末人民币房地产贷款和个人住房贷款相关情况，商务部介绍家电等以旧换新情况 [21] - 国资央企援藏升级，16家中央企业与西藏自治区签署75个产业项目投资协议，投资额达3175.37亿元 [22] 宏观上下游高频数据跟踪 - 7月25日当周钢材开工率环比上升，建材社会库存连续两周回升，7月23日当周各地区石油沥青装置开工率环比持平或下降 [23] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.07%，7月18日当周美国API原油库存下降，本周环比降57.70万桶 [24] 大类资产表现 A股 - 关注跨境资金流动，本周市场指数普涨，上证380等领涨，行业涨多跌少，煤炭等领涨，银行等领跌 [35] - 电动车、光伏、人工智能、游戏、机器人、AI、基建等产业有相关政策发布和行业进展 [36][37][38][39] 债券 - 债市收益率出现调整，信用债和长久期利率债收益率上行幅度大，期限利差和信用利差上行，央行有意维持利率市场平稳，货币政策下半年或有降准降息空间 [41][43] - 中国7月LPR连续两月“按兵不动”，上半年新发理财产品募集资金36.72万亿元，2025年置换债券已发行1.8万亿元，境外机构持有银行间市场债券4.23万亿元 [46] 大宗商品 - 周期品价格上涨，商品期货指数上涨1.37%，各类商品期货指数有涨有跌，受大型基建项目提振，周期品涨幅较大 [48] - EIA天然气报告、中国煤炭运销协会、国际铜研究组织、国际铝业协会、农业农村部、美国牛肉价格、中国黄金协会等有相关数据和情况发布 [49][50] 货币类 - 货币基金收益率波动中枢在1.5%下方，拆借资金利率波动不影响货币类产品收益率维持在偏低水平，余额宝、人民币理财产品、万得货币基金指数等有相应变化 [53] 外汇 - 美元指数维持弱势调整，人民币兑美元中间价下行，对部分货币有升贬值情况，人民币6月全球支付货币排名第六，央行等拟推广资金池政策，上半年非银行部门跨境资金净流入 [55][57] 港股 - 关注8月美国关税对全球经济的实质性影响，本周美国与部分国家谈定关税税率，预计8月1日起美国关税将产生负面影响，行业领涨有综合企业等，下跌仅有电讯业，南下资金总量295.66亿元 [60] - 欧洲央行、俄罗斯央行、土耳其央行有利率调整，美国相关经济数据有变化，特朗普有系列贸易表态和政策发布，欧盟通过对美产品加征反制关税措施，日本、印度等有政治和贸易相关事件 [62][65][66][67][68] 下周大类资产配置建议 - 上半年经济数据收官，1 - 6月规模以上工业企业利润情况，美国与部分国家达成贸易协定，维持8月1日美国关税政策落地将冲击全球贸易和经济的观点，国内为稳增长宏观政策有加码空间，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [69][70][71]

报告核心观点 报告围绕7月政治局会议进行前瞻与行情推演，并复盘本周市场表现与政策事件，认为会议或聚焦促消费、强科技、防风险、反内卷等，顺周期整理后有望迎新一轮行情，本周A股指数上行，全球权益多数上涨，商品价格多数下跌，中美利差收窄 [1][6][8] 策略专题：7月政治局会议前瞻与行情推演 前瞻 - 政策布局重点为促消费、强科技、防风险，“市更新新”政策或细化 [2][3] - 促消费方面，或强调居民增收减负、发展服务消费 [2] - 强科技方面，新质生产力、“人工智能+”是重点方向 [2] - 防风险方面，“创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧”为市更新新政策指引 [3] - “反内卷”或成新政策定调，聚焦治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出 [4] 推演 - 短期顺周期板块或调整，“AI+”接力表现 [6] - 顺周期整理后有望出现新一轮行情，但需确认基本面改善 [7] 本周市场表现与政策事件（7月25日当周） A股复盘 - 行情表现：指数延续上行，顺周期、“AI+”交替驱动，当前A股ERP为3.09%，周内变动 -14.01bp [8] - 指数表现：全面收涨，科创50和微盘股居前，上证50和上证指数较弱 [35] - 风格表现：上游资源和中游制造、小盘、高更盈率和微利股占优 [35] - 行业表现：申万行业普遍上涨，建筑材料、煤炭和钢铁涨幅居前 [40] - 估值跟踪：指数估值分位全面上行，行业估值分位普遍上行 [43] 全球权益 - 多数上涨，亚洲股更领涨，日经225、香港恒生、越南证交所涨幅居前 [48] - 美股稳中有升，三大指数小幅收涨，关税进展是催化因素 [51] 大类资产 - 权益：全球市场上涨1.43% [53] - 商品：价格多数下跌，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为 -1.21%、 -0.35%、 -0.09%和0.61% [53] - 利率债：中债长短端利率回升，美债长端回落、短端回升，10年期中美利差明显收窄 [53] - 汇率：美元指数下跌0.85%，人民币升值0.07% [53] 政策事件 - 国内宏观：海南自贸港12月18日启动全岛封关运作；南方部分地区出现基孔肯雅热病例 [13] - 金融市场：中国资本市场学会成立，证监会主席吴清任会长 [13] - 海外宏观：特朗普到访美联储希望降息 [14] - 国际关系：特朗普称美日达成贸易协议；何立峰赴瑞典与美方经贸会谈 [14] - 产业动态：雅下水电站开工；严查煤矿超产；世界人工智能大会开幕 [14]

人工智能大会盛况 - 2025年世界人工智能大会(WAIC)在上海开幕 展区面积相当于十个苏超球场 吸引大量厂商和行业领袖参与[1][3] - 大会期间超过100款AI产品全球首发 显示商业化进程远超预期[3] - 现场氛围热烈 人潮涌动 直观展示AI产业热度[2][12] 京东AI战略布局 - 发布全新大模型品牌JoyAI 切入智能体赛道 推出行业首个100%开源企业级智能体JoyAgent[5] - 通过JoyInside品牌与数十家机器人企业合作 将AI对话智能体植入机器人、机器狗等硬件[5][11] - 近期领投千寻智能、逐际动力、众擎机器人等具身智能领域头部企业 5月已参与智元机器人投资[6] - 数字人业务已服务20000+品牌 带货能力超越80%真人主播 成为行业规模最大[15] AI商业化落地进展 - 机器人在工业搬运、分拣、质检等场景深化应用 正加速向商业和家庭场景渗透[6] - JoyAgent开源版经过京东内部大规模场景验证 可帮助企业快速实现生产场景智能化[14] - AI+营销场景快速爆发 数字人从辅助走向主流 京东相关业务已形成规模效应[15] - 京东云发布AI Infra 1.0 显示云厂商提供基础设施+应用场景快速落地的行业模式已成熟[19] 行业趋势与投资机会 - 机器人、智能硬件板块赚钱效应回归 机构普遍看好AI应用方向[10] - 具身智能领域存在分歧 部分投资人质疑泡沫化 但产业实际落地速度支撑长期价值[17] - 中国在AI应用层创新优势显著 拥有最大消费市场、完整产业链和数据资源[20] - 深度应用成为趋势主线 京东等具备场景落地能力的企业值得重点关注[20] 产业生态发展 - 早教领域成为AI重要战场 京东通过JoyInside接入元萝卜、火火兔等儿童智能产品 瞄准百亿级市场[11] - 技术成熟度与成本下降推动AI产品在各场景快速开花 反向促进基础设施标准化[19] - 产业趋势明确形成并持续走强 商业化案例验证机构观点合理性[10][18]

市场表现 - 中证人工智能产业指数(931071)下跌0 51% 成分股中光迅科技涨停 芯原股份上涨3 25% 石头科技上涨3 17% 深桑达A领跌 三六零 光环新网跟跌 [1] - 人工智能ETF(515980)报价1 13元 近1年净值上涨56 22% 在指数股票型基金中排名前11 91% 成立以来最高单月回报30 38% 最长连涨涨幅43 97% 上涨月份平均收益率6 80% [2] 流动性及资金动向 - 人工智能ETF半日成交1 45亿元 近1周日均成交1 89亿元 最新规模34 82亿元 [2] - 近5天连续资金净流入合计2 49亿元 最高单日净流入1 67亿元 杠杆资金连续4天净买入 最高单日净买入1665 38万元 融资余额1 09亿元 [2] 指数构成 - 中证人工智能产业指数前十大权重股合计占比52 07% 包括中际旭创(8 20%) 新易盛(7 36%) 科大讯飞(6 63%)等 [3] - 权重股当日表现分化 中际旭创上涨0 53% 寒武纪上涨0 19% 科大讯飞下跌2 23% 中科曙光下跌1 61% [6] 行业动态 - 2025世界人工智能大会在上海开幕 展览面积突破7万平方米 800余家企业参展 展示3000余项前沿展品及100余款首发新品 [6] - 中金公司指出中国人工智能在产业赋能和自主可控方面加速发展 中信证券认为大会将催化细分领域并推动科创板补涨行情 [7] 产品信息 - 人工智能ETF(515980)跟踪中证人工智能产业指数 该指数选取50只代表性上市公司证券 覆盖人工智能基础资源 技术及应用支持领域 [2] - 场外联接基金包括华富人工智能ETF联接A(008020)和联接C(008021) [7]

投资人仍在用真金白银投入到AI基础模型公司中，大模型依然在高速增长。 在此次大会上，启明创投也更新发布了2025年AI的十大展望，预测接下来12至24个月AI行业即将产生的一些趋势，包括多模态、AI Agent、AI应用、具身智 能等方面。 启明创投认为，未来一到两年，200万Token的上下文窗口将成为顶级AI模型的标配。围绕更大上下文窗口展开的更精细、更智能的上下文工程，会成为推 动AI模型及应用发展的核心驱动力之一。"从供给侧技术来看，包括新的注意力机制等模型架构的创新，做较长的上下文窗口变得越来越可能了。"周志峰补 充。 2025年上半年，AI初创企业吸纳了全球53%的风险投资资金，也就是说，在诸多投资细分领域里，AI一个领域就占了全球一半的投资。这是7月28日上午在 WAIC期间的启明创投·创业与投资论坛上，启明创投主管合伙人周志峰公布的数字。 AGI产业又到了一个特别的产业发展的时间点。一方面技术还在往上快速增长，没有看到明显的天花板。同时，由于技术的性能、成本等诸多方面变得更加 可用，能够看到大规模的应用已开始落地。 从投资人角度，周志峰认为，做AI投资依然是累的，因为这是最热门的行业。还有越来 ...

行业动态 - 斑马智行联合通义及高通首发端侧多模态大模型解决方案 推动汽车智能座舱迈入主动智能时代 [1] - 该方案为行业首个基于高通8397平台的端侧多模态大模型解决方案 可实现智能座舱90%的"感知-决策-执行"服务闭环 [1] - 端原生智能体可进行多模态意图感知理解和交互 实现从"指令接受者"到"对话参与者"的代际升级 [1] 技术亮点 - 方案采用端侧部署模式 具备主动智能、极速响应、隐私无忧、断网可用等特点 [2] - 本地生活Agent基于出行场景重构饿了么外卖服务 已在全新智己L6上搭载上市 [1] - 用户可通过自然对话方式完成从提出需求到下单支付的全流程 服务体验流畅度超过手机操作 [1] 市场趋势 - 国内汽车市场"大模型上车"逐步从营销驱动迈向场景驱动 [2] - AI Agent开始量产上车并带来全新体验 智能座舱大模型成为体验跃迁的关键技术 [2] 产品展示 - 搭载元神AI的智己实车可轻松唤起本地生活Agent 实现咖啡点单全流程自然对话交互 [1] - 现场展示的元神AI咖啡店机器人可将咖啡送到车旁 呈现人机共生生活场景 [1]

图片来源： Shawn Ryan Z Highlights Shawn Ryan： Alex Wang，欢迎来到节目，伙计。 Alexandr Wang ， Scale AI 创始人兼 CEO ，被誉为 "AI 数据之王 " 。 19 岁从 MIT 辍学创业， 24 岁成为全球最年轻白手起家亿万富翁。成长于美国核武器研发中心 洛斯阿拉莫斯，父母都是物理学家，自幼展现出惊人数理天赋。他创立的 Scale AI 为 ChatGPT 等主流 AI 模型提供核心数据支持，估值超 250 亿美元，被比 作 " 新时代的曼哈顿计划 " 。 Alexandr Wang： 谢谢邀请我，我很兴奋。技术变得对国家安全如此关键，你对此非常热情。所以，我认为从根本上说，技术是我们必须搞清楚的事情。 否则会变得非常危险。 Shawn Ryan： 是的。其实我对此感到非常害怕。事实上，我们刚刚在楼下谈论你要孩子的事，也在谈话中提到了Neuralink，我不得不暂停一下对话，因 为我有点担心Neuralink，但听起来你对此非常热衷。 Alexandr Wang： 是的，我的意思是，我想等到我们弄清楚Neuralink或其他被称为大脑计算 ...

一、从规定性监管转向宽松治理——更快、更高、更强 人工智能一直是美国过去两届政府的重点工作，但随着该领域的蓬勃发展，特朗普的第二任期对AI的 政策方向进行了重大调整。 2023年10月，拜登政府出台了一项人工智能行政命令，旨在应对快速发展的人工智能模型带来的诸多风 险。该命令重点关注的问题包括人工智能模型可能被用作网络安全武器或帮助生产化学或生物武器，以 及算法偏见。 特朗普上任第一天就撤销了拜登签署的人工智能护栏，而这项新《人工智能行动计划》明确寻求撤销拜 登政府期间所做的努力——优先考虑人工智能的创新和应用，敦促消除任何可能阻碍各行业和政府应用 的障碍，例如审查其发起的所有联邦贸易委员会调查，"以确保这些调查不会提出过度负担人工智能创 新的责任理论"。特朗普表示，国家的政策将是"不惜一切代价，引领世界人工智能"。该行动计划还指 示美国商务部和国家标准与技术研究所修改人工智能风险管理框架，删除"涉及错误信息、多样性、公 平性和包容性以及气候变化的内容"。 当地时间2025年7月23日，美国特朗普政府发布了一份冗长的文件——《赢得竞赛：美国人工智能行动 计划》（Winning the Race: Americ ...

OpenAI GPT-5发布计划 - OpenAI计划2025年8月初发布GPT-5模型，首发包含mini和仅限API调用的nano版本，意在统一语言模型与推理系统，加快AI体验集成化 [1] - CEO Altman称GPT-5为AI能力重大跃升，或助力微软Copilot等产品实现模块升级 [1] - GPT-5将通过免费或低门槛API策略，加速商业化落地与市场渗透，推动AI产业步入新一轮增长期 [1] 英伟达H20芯片供应恢复 - 英伟达H20芯片在国内恢复供应，或将成为推动本土大模型加速迭代的重要契机 [1] - H20在集群互联与软件生态方面具备显著优势，其重新开售有望带动下游AI企业加大在算力基础设施方面的投入 [1] - H20芯片的供应恢复有望进一步提升模型性能表现，助力AI在B端与C端场景中的快速落地 [1] 科创芯片ETF表现 - 科创芯片ETF国泰（589100）近5日涨超5% [1] - 该ETF跟踪的是科创芯片指数（000685），涨跌幅限制为20% [2] - 科创芯片指数由中证指数有限公司编制，从科创板市场中选取业务涉及半导体材料、设备、设计、制造、封装测试等领域的上市公司证券作为指数样本 [2]

报告核心观点 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中科创100ETF涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大；各类ETF规模较24年末均有所上升，新成立20只股票ETF [2] ETF市场回顾 主要类型ETF资金流向概览 - 收益表现上，截至7月25日，近两周科创100ETF在主要宽基ETF中涨幅最大，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [10] - 资金流向方面，近两周科创50、中证2000、中证800ETF资金净流入，中证A500ETF资金净流出额最大 [10] 主要类型ETF累计资金流向 - 宽基ETF在2025年以来资金趋势由流出转为流入再转为流出，A系列ETF资金持续流出；除科创/创业ETF及A系列ETF外，截至7月25日主要宽基ETF累计资金净流入；近两周宽基ETF资金净流出速度加快 [11] - 科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度小幅减缓；近两周周期ETF资金由净流出转为净流入，军工ETF由净流入转为净流出，医药ETF资金加速流出，红利、金融地产、大制造ETF资金流入速度加快 [15] - 2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前；近两周因科创债ETF集中发行，资金大幅流入信用债ETF，政金债ETF由净流入转为净流出，国债、可转债ETF加速净流入 [15] ETF产品结构分布 - 截至7月25日，近两周新成立20只股票ETF，发行份额合计93.71亿份 [21] - 相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业+红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升193.44%、103.65%、42.98%、18.92%、4.90% [2] 管理人规模分布 - 截至7月25日，华夏基金ETF场内规模最大，为8004.11亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3100亿元 [22] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 收益表现上，跟踪SHS云计算等人工智能相关指数的产品近两周表现居前 [26] - 资金流向方面，跟踪港股通互联网的产品近两周资金净流入额居前，跟踪CS人工智的产品资金净流出 [28] 红利主题ETF - 收益表现上，跟踪国新港股通央企红利CPR等港股红利指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大 [31] - 资金流向方面，跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [35] 消费主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通消费的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高 [38] - 资金流向方面，跟踪中证酒指数的ETF近两周资金净流入额居前，中证旅游的产品资金净流出 [41] 医药主题ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等创新药指数的产品近两周收益表现居前 [44] - 资金流向方面，跟踪医疗器械的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出 [47] 大制造主题ETF - 收益表现上，跟踪港股通汽车的产品近两周收益表现居前 [50] - 资金流向方面，跟踪光伏产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [53] QDII ETF - 收益表现上，跟踪恒生创新药等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前 [55] - 资金流向方面，跟踪恒生港股通高股息低波动的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的ETF产品资金净流出 [58] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 收益表现上，AI主题产品近两周表现较好，平均收益率为9.30%，跟踪SHS云计算的产品涨幅最大 [70] - 资金流向方面，25年以来资金整体持续净流入，5月以来有所流出，近两周资金净流出32.38亿元 [70] 机器人主题ETF - 收益表现上，机器人主题产品近两周表现较好，平均收益率为7.58%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大 [75] - 资金流向方面，25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金流入速度加快，净流入17.18亿元 [75] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 持有规模上，截止2024年12月31日，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3203.96亿份 [79] - 资金流向方面，近两周资金净流出110.45亿元，近一周转为净流入2.67亿元；近两周易方达上证科创板50ETF等资金流入额居前，近一周华泰柏瑞沪深300ETF等资金流入额居前 [79] 稳定币主题ETF - 收益表现上，稳定币主题产品近两周表现不佳，平均收益率为 - 1.68% [83] - 资金流向方面，25年2月资金整体流出，7月以来大幅净流入，近两周资金流入速度加快，净流入21.76亿元 [83]