消费增长疲软与存款高企现象 - 中国社会消费品零售总额增速自2023年下半年起持续疲软，2023年增速为7.2%，远低于疫情前9%-10%的水平 [2] - 2024年全年住户存款大幅增加14万多亿元，余额达到151万亿元，人均存款首次突破10万元 [4] - 2025年前三季度住户存款再增加12.73万亿元，而同期社零增速在2025年上半年平均仅为4%-5%，10月份进一步降至2.9% [4] 消费市场结构性变化 - 实体零售面临挑战，一线城市商圈空置率超过15%，服装、餐饮、商场等行业出现大量关门现象 [6] - 电商平台流量转化率低，消费者倾向于购买平价必需品，大件商品销售困难 [6] - 消费者行为趋于谨慎，普遍进行深度比价并等待促销，非必需品消费被削减 [4][14] 影响消费的核心因素：人口结构 - 老龄化进程加速，60岁以上人口超过3亿，占总人口比例超过22% [8] - 老年群体消费以医疗、养老等预防性储蓄为主，对旅游、汽车、家电等大宗消费贡献有限 [8] - 年轻群体需为父母储备养老资金，消费负担加重 [8] 影响消费的核心因素：房地产市场 - 2021年起多个城市房价进入下行通道，2023至2025年间二手房价格普遍下跌20%-30% [10] - 家庭财富因房产价值缩水而减少，财富负效应抑制消费意愿 [10] - 居民倾向于提前偿还房贷，消费贷款规模下降 [10] 影响消费的核心因素：收入与就业 - 2025年居民可支配收入名义增长率约为5%，扣除物价和房贷后实际增长有限 [12] - 灵活就业人口超过2亿，收入稳定性差，青年失业率曾维持在15%左右 [12] - 央行调查显示2025年多数居民选择“更多储蓄”，消费倾向处于低位 [12] 影响消费的核心因素：市场供给 - 多个行业存在产能过剩问题，企业间价格战激烈导致利润微薄 [14] - 消费者对产品品质、体验和品牌要求提高，但市场供给鱼龙混杂 [14] - 企业利润薄难以提高工资，形成“消费弱-销售难-工资低-消费更弱”的循环 [16] 政策应对与初步效果 - 2025年3月发布《提振消费专项行动方案》，涵盖8个方面30条措施，聚焦城乡居民增收、消费能力保障等领域 [16] - 各地推出消费券、家电汽车以旧换新、文旅健康消费等刺激政策 [16] - 2025年政策效果初步显现，5月份社零增速反弹至6.4%，汽车家电销售明显回升 [18] - 2025年前三季度GDP增长5.2%，最终消费支出贡献率为53.5%，拉动经济增长2.8个百分点 [18] 长期展望与市场基础 - 消费低迷是经济转型期的阵痛，与老龄化、房地产调整、收入分配等结构性问题相关 [20] - 14亿人口的市场基础依然庞大，政策持续发力于增收、完善社保、优化供给 [20] - 随着居民信心逐步恢复，内需有望重新成为经济增长的主要动力 [20]

以下文章来源于消费方法论 ，作者孙梅欣 消费方法论 . 观察者网财经部出品。洞察中国人的消费逻辑。 来源｜消费方法论 作者 | 孙梅欣 男装已经够不好卖了，雅戈尔还被地产业务所拖累。 在近期的三季度业绩投资者交流会上，投资者就地产业务对业绩造成的拖累，对公司管理层连续提出质疑。 雅戈尔三季报显示，公司前三季度营收67.77亿元，同比下滑19.32%；利润总额24.76亿元，同比下滑4.75%；归属上市公司股东净利润23.49亿 元，同比下降6.48%，核心财务数据仍延续了中报的下滑走势。 对于业绩下滑的原因，雅戈尔表示是由于地产业务退出带来的规模效益下降，以及时尚板块转型调整不及预期的影响。 季报显示，今年前三季度的地产业务表现中，雅戈尔靠尾盘销售预售7.5亿元，同比下滑70.58%；结转营收17.32亿元，同比下滑54.41%；归属上 市公司股东净利润1.17亿元，同比下滑39.99%。 不论从三季度报还是中报都可以看出，地产板块是雅戈尔各板块业务中，下滑最为迅猛的部分。但即便如此，这家以男装品牌而在全国知名的企业， 今年前9个月的收入中，地产业务对营收的贡献率仍达到25.56%，撑起了公司四分之一的营收规 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周工业生产表现较弱，人员流动延续上行、货运价格小幅上行，消费市场汽车销售和物价表现下行，投资领域建筑施工较好且商品房市场季节性回升，出口方面港口吞吐量下行但航运指数多数上行，大类资产呈现债指普涨、股指和商品普跌、外币多数下跌的态势 [3] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指普涨，中债 7 - 10 年国开行债指数涨幅达 0.07%；股指普跌，创业板指数跌幅达 6.15%；商品普跌，南华贵金属指数跌幅达 4.07%；外币对人民币多数下跌，日元跌幅最大达 1.19%，美元相对人民币升值，涨幅达 0.14% [3] 工业生产 - 生产表现较弱，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行 4.20pcts 至 24.80%，高炉开工率周度环比下行 0.62cts 至 82.17%，粗钢产量周度环比上行 6.00% [3] - 地产链中，螺纹钢开工率周度环比上行 1.31pcts 至 43.29%，浮法玻璃开工率环比下行 0.34pcts 至 74.96%，磨机运转率周度环比下行 0.39pcts 至 33.29% [3] - 泛消费品链中，涤纶长丝开工率周度环比上行 0.10pcts 至 91.33%，PTA 开工率周度环比下行 1.89pcts 至 74.29%，甲醇开工率周度环比下行 0.17 pcts 至 83.77% [3] - 汽车链中，汽车半钢胎开工率周度环比下行 2.61pcts 至 71.07%，汽车全钢胎开工率周度环比下行 3.19pcts 至 61.31% [3] 人流物流 - 人员流动延续上行，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比上行 6.45%，国内航班执飞数量 7DMA 环比上行 1.51%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比上行 0.84%；北京地铁客运量下行，上海、深圳和广州地铁客运量上行 [3] - 货运价格小幅上行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比上行 0.02%，总量高于去年同期水平 [3] 消费 - 汽车销售增速同比下行，上期汽车批发同比下行 5.00%，零售同比下行 9.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均下行 [3] - 物价表现有所下行，本期电影票房周度环比下行 22%，观影人次 7DMA 周度环比下行 22%，农产品价格有所下行，猪肉价格周度环比下行 0.83%，蔬菜价格周度环比下行 6.08% [3] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行 0.1pcts，水泥价格指数周度环比上行 0.43%，水泥发运率周度环比持平上周；螺纹钢库存周度环比下行 3.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 1.3pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 6.7% [3] - 商品房市场季节性上行，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 24.2%，分能级看一线商品房成交面积下行，二线和三线商品房成交面积均上行；16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 0.1%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.2%；百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所下行，本期港口货物吞吐量周度环比下行 1.1%，集装箱吞吐量周度环比下行 5.4% [3] - 航运指数多数上行，本期 BDI 指数周度环比上行 7.06%，国内 SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 3.98%和上行 2.63% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025.11.16 - 2025.11.22期间经济高频数据进行分析 指出工业生产表现较弱 人流物流呈人员流动上行、货运价格小幅上行态势 消费方面汽车销售增速同比及物价下行 投资领域建筑施工表现好、商品房市场季节性上行 出口则是港口吞吐量下行、航运指数多数上行 大类资产表现为债指普涨 股指和商品普跌 外币多数下跌 [3] 各目录总结 大类资产 - 本周债指普涨 中债7 - 10年国开行债指数涨幅达0.07% 股指和商品普跌 创业板指数跌幅达6.15% 南华贵金属指数跌幅达4.07% 外币多数下跌 日元跌幅最大达1.19% 美元相对人民币升值涨幅达0.14% [3][8] 工业生产 - 生产表现较弱 上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27% 石油沥青装置开工率周度环比下行4.20pcts至24.80% 高炉开工率周度环比下行0.62cts至82.17% 粗钢产量周度环比上行6.00% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比上行1.31pcts至43.29% 浮法玻璃开工率环比下行0.34pcts至74.96% 磨机运转率周度环比下行0.39pcts至33.29% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行0.10pcts至91.33% PTA开工率周度环比下行1.89pcts至74.29% 甲醇开工率周度环比下行0.17pcts至83.77% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行2.61pcts至71.07% 汽车全钢胎开工率周度环比下行3.19pcts至61.31% [3] 人流物流 - 人员流动延续上行 全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.45% 国内航班执飞数量7DMA环比上行1.51% 国际航班执飞数量7DMA周度环比上行0.84% 北京地铁客运量下行 上海、深圳和广州地铁客运量上行 [3] - 货运价格小幅上行 公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.02% 总量高于去年同期水平 [3] 消费 - 汽车销售增速同比下行 上期汽车批发同比下行5.00% 零售同比下行9.00% 批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [3] - 物价表现有所下行 本期电影票房周度环比下行22% 观影人次7DMA周度环比下行22% 农产品价格有所下行 猪肉价格周度环比下行0.83% 蔬菜价格周度环比下行6.08% [3] 投资 - 建筑施工表现较好 本期水泥库容比周度环比上行0.1pcts 水泥价格指数周度环比上行0.43% 水泥发运率周度环比持平上周 螺纹钢库存周度环比下行3.8% 全国盈利钢厂比例周度环比下行1.3pcts 螺纹钢表观需求周度环比上行6.7% [3] - 商品房市场季节性上行 30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行24.2% 一线商品房成交面积下行 二线和三线商品房成交面积均上行 16城二手房成交面积7DMA周度环比下行0.1% 全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2% 百城成交土地面积上行 成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所下行 本期港口货物吞吐量周度环比下行1.1% 集装箱吞吐量周度环比下行5.4% [3] - 航运指数多数上行 本期BDI指数周度环比上行7.06% 国内SCFI指数周度环比下行3.98% CCFI指数周度环比上行2.63% [3]

物价相关 - 南华农产品指数本周为1,045.84点，较上周下降16.48点 [3] - 布伦特原油期货结算价为63.38美元/桶，较上周上升0.37美元/桶，WTI原油结算价为59.00美元/桶，较上周上升0.31美元/桶 [3] - 主要农产品批发价格普遍下降：蔬菜下降0.04元/公斤，水果下降0.01元/公斤，猪肉下降0.15元/公斤，牛肉下降0.25元/公斤，羊肉下降0.40元/公斤 [3] 工业相关 - 南华工业品指数本周为3,456.21点，较上周下降66.82点 [14] - 工业品期货价格下跌：玻璃期货收盘价为987元/吨，较上周下跌45元/吨，焦煤期货收盘价为1,103元/吨，较上周下跌89元/吨 [14] - 工业开工率下降：高炉开工率为82.17%，较上周下降2.08个百分点，石油沥青开工率为24.80%，较上周下降4.20个百分点 [14] 地产投资相关 - 土地成交面积大幅上升：100大中城市成交土地占地面积为1,349.78万平方米，较上周上升701.32万平方米 [21] - 商品房成交面积上升：30大中城市商品房成交面积为172.56万平方米，较上周上升33.05万平方米 [21] - 二手房出售挂牌价指数为148.80，较上周下降0.26点，但下行幅度较前一周减少 [21] - 房屋竣工面积累计值为34,861.00万平方米 [21] 消费与出行相关 - 主要城市地铁客运量表现分化：北京下降1.16%，上海上升2.41%，广州上升4.17%，深圳上升1.91% [31] - 电影票房收入为65,600万元，较上周大幅上升44,400万元 [31] - 乘用车零售量为67,312辆，较上周上升21,256辆 [31] - 国内执行航班数量为86,716架次，较上周上升822架次 [31]

全球金融风险态势 - 美联储官员库克警示美国股市、公司债券、杠杆贷款与房地产市场四大领域存在风险，对冲基金持有的美债比例飙升至10.3%的历史新高[1] - 美联储逆回购余额从2.55万亿美元骤降至2190亿美元，意味着全球市场流动性缓冲垫大幅变薄[1] - 美国商业地产空置率升至12%，与2008年危机前夕水平相当，高收益债券利差较年初扩大40个基点，杠杆贷款违约率攀升至3.8%[2] 美债与私人信贷市场风险 - 10年期美债收益率突破4.5%，对冲基金高比例持仓可能引发抛售恶性循环，对全球资产定价形成压力[2] - 规模占美国GDP 11%的私人信贷市场违约风险隐现，瑞银预测2026年该市场违约率可能上升3个百分点[1][2] - 美国银行业有近3000亿美元的私人信贷敞口，风险易向传统金融体系传导，2025年4月美国国际资金净流出142亿美元，外国官方投资人净卖出173亿美元美国证券[2] 风险向中国传导的路径 - 中国作为美债第三大持有国，持仓从1.3万亿美元减持至7572.5亿美元，但仍面临美债价格下跌导致的外汇储备估值缩水压力[3] - 2025年二季度北向资金单月净流出曾达420亿元，A股高估值赛道承压，部分中资房企仍有美元债到期压力，中美利差倒挂持续导致外贸企业汇兑损失同比上升18%[3] - 中国对美出口占比达16%，若美国私人信贷市场违约风险蔓延影响其消费需求，电子、机械等行业将首当其冲，2025年我国跨境电商物流成本同比上涨12%[4] 中国的风险应对策略 - 金融管理部门将企业境外放款系数从0.3上调至0.5，扩大外汇风险准备金覆盖面，2025年上半年银行结售汇逆差同比收窄30%[5] - 在美债持仓管理上采取缩短久期与多元配置策略，增加短期品种与高信用评级企业股权[5] - 针对房地产市场通过城中村改造专项债与保交楼贷款支持计划缓解流动性压力，2025年房企融资成本下降0.4个百分点[5] 结构性机遇与市场布局 - A股低估值的能源、高端制造板块显现配置价值，这些领域受益于本土产能提升政策且具备抗周期属性[6] - 当前沪深300动态市盈率已回落至历史中枢下方，具备长期安全边际，市场调整正孕育布局机遇[6] - 遵循远离高杠杆、紧盯流动性、手握现金待时机的策略框架，被错杀的优质资产可能迎来修复行情[6] 中国经济韧性基础 - 当前银行体系资本充足率提升至14.8%，拨备覆盖率保持在200%以上，风险抵御能力显著增强[7] - 在能源领域拥有4亿吨油当量的油气产能与32.6%的清洁能源占比，降低对外部能源波动的敏感度[7] - 通过扩大RCEP框架下的本币结算，2025年与东盟国家贸易本币结算占比提升至28%，上半年境外央行增持中国国债达1200亿元[7]

陈伟杰的人生曾是励志范本。10 多岁外出闯荡，2010 年创立杰盛集团，凭借敢拼敢干的劲头，将企业打造成涵盖建材、房地产、物流的综合性集团，年 营收超 20 亿元，2024 年跻身《胡润百富榜》揭阳地区第 5 名。他同时经营电商公司与 "辰梦车房"，收藏劳斯莱斯、宾利等众多豪车，社交账号里满是跨 国旅行、高端聚会的高光时刻。 但这份风光背后，是生命倒计时的悄然开启。2025 年 10 月 17 日晚，陈伟杰在商业宴请中突发剧烈腹痛，被紧急送往揭阳市人民医院，诊断为 "急性重症 胰腺炎合并多器官功能衰竭"。尽管医生连夜抢救，他仍于次日上午宣告临床死亡，从进手术室到生命终结仅五分钟。 陈伟杰的离世并非偶然，而是长期不良习惯累积的必然结果。近十年间，他习惯夜间处理工作，每晚 8 点后召开会议至凌晨 1-2 点，后续仍需回复客户消 息、浏览资讯，日均睡眠不足 5 小时。2024 年因头晕、高血压就医时，医生曾强制建议保证 7 小时睡眠，但他仅坚持一周便因 "工作太忙" 恢复旧习。 商业应酬频繁的他，每周至少 3 次豪饮，每次高度白酒摄入量超 500 毫升。2022 年确诊慢性糜烂性胃炎后，医生反复叮嘱戒酒，他却仅在服 ...

朋友们最近聚会的时候，聊天话题总是离不开房子。上个月老张卖掉了他那套老房子，本以为能赚一 笔，结果发现维护成本高得让人咋舌，每月光物业费、暖气费、维修费就要花掉3000多块。他苦笑着 说："这房子不是资产，简直成了包袱。"这话让我们都沉思了一会儿，房子什么时候从财富象征变成了 负担？ 我们总是习惯关注房价涨跌，但真正的变化已经在悄然发生。根据2025年1月份的数据，全国重点监测 的100个城市二手房价格环比下跌达到0.51%，房价平均每平米为1.41万元。这个数字背后，隐藏着一个 更深层的问题：房子正在从增值工具转向消耗品。 想想我们身边的情况就明白了。小区里那些建于2000年前的楼房，如今都面临着同样的困境。电梯老化 需要更新，每户分摊费用动辄几万元；外墙保温层脱落，重新施工费用让人咂舌；地下管网老化，三天 两头漏水堵塞。2025年中央预算内投资专门设立城市更新专项，全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5 万个，前8个月已累计新开工改造城镇老旧小区2.17万个。这些数字说明了什么？说明我们的房子确实 老了，维护成本正在快速攀升。 对比一下租房的成本就更明显了。同样地段的房子，租金可能每月2000-3000元， ...

美国就业市场 - 9月新增非农就业人数为11.9万人，显著高于市场预期的5.1万人 [1][9][12] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人，其中8月数据从增加2.2万人下修至减少0.4万人，7月数据从增加7.9万人下修至增加7.2万人 [1][9][12] - 失业率从8月的4.3%上升至4.4%，高于市场预期的4.3%，创2021年以来新高 [1][9][12] - 分行业看，9月教育和保健服务新增5.9万人，休闲和酒店业新增4.7万人，州和地方政府新增2.5万人，建筑业新增1.9万人，而运输和仓储业减少2.5万人，专业和商业服务减少2万人 [9][12] 美联储货币政策预期 - 美国劳工统计局将10月非农就业报告合并至11月报告，11月报告定于12月16日发布，晚于美联储12月货币政策会议，无法为会议提供指引 [2][10][13] - 对通胀风险和经济不确定性的担忧使美联储官员释放鹰派信号，12月降息概率下降 [2][10][13] - 若12月暂停降息，1月重启降息概率较大，因美联储仍需通过降息应对“滞胀”形势 [2][10][13] - 降息概率下降导致市场风险偏好降低，美股出现较大调整 [2][10] 中国财政收支 - 10月税收收入同比增长8.6%，增速较上月略降0.1个百分点，已连续7个月保持正增长 [3] - 10月证券交易印花税同比增长17.52%，股票市场活跃带动税收高增 [3] - 10月政府性基金收入同比下降18.4%，增速较上月下降24个百分点，主要受土地出让收入拖累 [3] - 10月广义财政支出同比下降19.1%，增速较上月下降21.4个百分点，政府性基金支出同比下降38.2% [4] 中国工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，1-10月累计增长6.1% [15] - 装备制造业与高技术制造业增速均超8%和7%，3D打印设备、新能源汽车等新产品产量保持两位数高增长 [15] - 1-9月工业企业利润增长3.2%，与生产增长形成量利协同 [15] - 10月制造业PMI仍处于收缩区间，但企业生产经营活动预期指数保持高位 [15] 中国消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1-10月累计增长4.3% [20] - 10月服务零售额增速加快至5.3%，文体休闲、交通出行等服务消费快速增长 [20] - 乡村市场增速显著高于城镇，网上零售额增速近10%，实物商品线上占比稳定在25%以上 [20] 中国固定资产投资 - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，扣除房地产后投资实现正增长 [23] - 制造业投资持续增长2.7%，高技术产业投资表现亮眼，信息服务、航空航天设备等领域高增 [23] - 商品住宅销售面积与销售额双双下滑，但现房销售占比持续提升，区域分化加剧 [23] - 基建投资微降0.1%，第三产业投资下滑与地产低迷相关 [23] 中国流动性 - 本周央行通过逆回购操作投放16760亿元，回笼11220亿元，实现净投放5540亿元 [26] - 逆回购操作包括11月21日3750亿元、11月20日3000亿元、11月19日3105亿元、11月18日4075亿元、11月17日2830亿元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指由高位震荡进入调整 黄金短线反弹或延续调整 [44] - 中长期股指中期维持宽幅震荡思路 黄金存在深度调整风险 [44] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 10月房地产投资同比下降14.7% 降幅连续8个月扩大 基础设施投资同比下降0.1% 为2020年9月以来首次转负 制造业投资同比增长2.7% 增速较上月放缓1.3个百分点 创2021年2月以来新低 [6] 股指基本面数据 企业盈利 资金面 - 今年10月新增贷款和社融规模大幅回落 广义货币供应量M2同比增长8.2% M1同比增长6.2% 分别较上月回落0.2和1个百分点 二者之间的剪刀差再次走阔 [19] - 沪深两市融资余额小幅回落至24724.55亿元 央行本周共开展16760亿7天期逆回购操作 实现净投放5540亿元 [23] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美国9月新增非农就业11.9万人 远超预期的5万 美联储多位官员发表鹰派讲话 对通胀居高不下表示担忧 反对进一步降息的呼声渐涨 10年期美债收益率高位运行 [28] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存趋缓 纽约COMEX黄金库存持续下降 反映市场做多情绪降温 [39] 策略推荐 - 今年10月经济数据普遍转弱 固定资产投资同比降幅扩大 工业生产有所放缓 消费增速边际下降 [43] - 企业盈利不同行业业绩分化 上游原材料加工业利润降幅收窄 高端和装备制造业利润保持快速增长 下游企业经营压力大 增收不增利 主动减产降库 [43] - 前三季度GDP同比增长5.2% 完成全年预期目标无压力 年底宏观政策进一步加码必要性下降 [43] - 外围市场重挫引发科技股泡沫破裂担忧 国内经济数据转弱 股指短期或进入阶段性调整 [43] - 美联储会议纪要释放鹰派信号 12月会议前缺乏新就业数据参考 市场削减对12月降息押注 黄金短线承压回落 [43]