中国证监会就天农食品境外上市备案提出补充材料要求 - 中国证监会国际司在2025年12月29日至2026年1月4日期间，对13家企业出具了补充材料要求，其中包括广东天农食品集团股份有限公司 [1] 关于股权变动 - 证监会要求公司说明两次减资的程序合规性、税费缴纳及对价款支付情况，并就公司设立及历次股权变动的合法合规性出具明确结论 [1] - 要求按照监管指引，对公司历史上的股份代持情形进行核查 [1] - 要求按照监管指引，对公司外部顾问参与员工持股计划进行核查，并就是否存在利益输送及合法合规性出具明确结论 [1] 关于新增股东 - 要求说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性、价格差异原因，以及是否存在入股对价异常的情况 [2] - 要求说明新增股东贵州中垦与保荐人招商证券的关联关系是否影响中介机构独立性，是否符合上市地规则 [2] 关于业务经营 - 要求说明公司及下属公司经营范围包含“融资咨询服务、互联网数据服务”等业务的具体情况、是否实际开展、是否取得必要资质，并说明经营范围是否涉及外资限制或禁止领域及外资持股比例上限，以及本次发行上市前后是否符合外商投资准入政策 [2] - 要求说明公司及下属公司养殖场未办理《动物防疫条件合格证》、未取得畜禽养殖代码、未就排污或用地备案取得主管部门证明，以及临时装卸点未办理《港口经营许可证》的具体情况，并说明是否构成重大违法违规及对本次发行上市是否构成实质性障碍 [2] 关于规范运作情况 - 要求说明公司及下属公司劳动、社会保险与住房公积金的合规情况 [3] - 要求说明公司在建项目使用林地手续办理进展、部分建设用地及自有物业未取得不动产权证书的具体情况、未决诉讼的具体情况及最新进展，并说明是否对日常经营产生重大不利影响及是否对本次发行上市构成实质性障碍 [3] - 要求说明公司及下属公司是否涉及开发运营网站、小程序、APP、公众号等产品，是否向第三方提供信息内容、内容类型及安全保护措施；同时说明收集储存的用户信息规模、数据收集使用情况，以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施 [3] 关于本次发行上市 - 要求结合具体项目内容，说明重庆大渡口天农数智化农产品加工产业园不属于《产业结构调整指导目录（2024年本）》规定的限制类业务的具体依据 [3] - 要求说明公司广东天农数智屠宰加工一体化工程的最新进展，以及履行境内投资审批、核准或备案程序情况 [3] - 要求说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形 [3] 关于A股上市计划 - 要求说明公司前期2次进行A股上市辅导备案的具体情况及终止原因，是否继续推进A股上市计划及具体安排，是否存在对本次发行上市产生重大影响的情形 [4] 公司业务与市场地位 - 公司自2003年成立，从区域性家禽养殖企业发展成为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一，围绕清远鸡、生猪及相关肉制品构建了垂直一体化的全产业链运营体系，覆盖育种、良种繁育、生态养殖、饲料生产、屠宰、食品加工及品牌营销 [4] - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年，天农食品占中国清远鸡市场份额约59.3%，超过其他所有中国清远鸡提供商总和，在广东省所有黄羽肉鸡提供商中排名第二 [4] - 根据弗若斯特沙利文报告，按截至2024年12月31日营收计，天农食品在中国西南部生猪养殖企业中排名第八，按截至2024年12月31日单头生猪毛利计，天农食品在中国规模化生猪养殖企业中排名第二 [4]

2025年12月及全年销售情况 - 2025年12月，公司销售商品猪698.0万头，同比下降14.75% [1] - 2025年12月，商品猪销售均价为11.41元/公斤，同比下降25.38% [1] - 2025年12月，商品猪销售收入为96.67亿元，同比下降36.06%，主要受生猪市场行情波动影响 [1] 2025年全年累计销售数据 - 2025年1-12月，公司累计销售商品猪7,798.1万头 [2][7] - 2025年1-12月，公司累计实现商品猪销售收入1,328.11亿元 [2][7] 月度销售趋势分析 - 2025年下半年商品猪销售均价呈下降趋势，从7月的14.30元/公斤降至12月的11.41元/公斤 [2][7] - 2025年9月商品猪销量为全年单月最低，为557.3万头，销售收入为90.66亿元 [2][7] - 2025年12月商品猪销量（698.0万头）和销售收入（96.67亿元）较11月（660.2万头，93.90亿元）有所回升 [2][7] 内部交易与生产性生物资产 - 2025年12月，公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司销售商品猪339.0万头 [1] - 截至2025年12月末，公司能繁母猪存栏为323.2万头 [3][8] 数据说明 - 上述销售数据未经审计，与定期报告披露的数据之间可能存在差异，仅作为阶段性数据供投资者参考 [4][8]

生猪养殖行业 - 行业核心观点为行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，建议左侧布局生猪养殖板块 [1] - 元旦前猪价明显反弹，主因年末二次育肥再次进场叠加散户惜售情绪，以及消费回暖 [1] - 1月4日全国外三元生猪销售均价为12.44元/公斤，周环比上涨0.2% [1] - 当前行业自繁自养模式中，50头以下规模出栏肥猪亏损为-10.29元/头，5000-10000头规模出栏利润为28.31元/头 [1] - 未来1-2个季度，行业供给过剩格局未实质改善，猪价预计将继续筑底震荡，养殖亏损延续将趋势性推动产能调减 [1] - 投资建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [1] 肉牛行业 - 政策层面，对进口牛肉实施保障措施，以“国别配额及配额外加征关税”形式，超出配额部分加征55%关税，实施年限为3年 [2] - 预计新关税落地后，进口牛肉对国内供给端的压力将有所下降 [2] - 截至12月25日，全国育肥公牛出栏价格为25.47元/公斤，周环比下降0.24% [2] - 截至12月25日，全国批发市场牛肉均价为65.92元/公斤，周环比下降0.11% [2] 肉鸡养殖行业 - 白羽肉鸡毛鸡及鸡肉分割品价格延续涨势 [3] - 截至12月25日，白羽肉毛鸡销售均价为3.80元/公斤，周环比上涨4.7%，创年内新高 [3] - 截至12月25日，鸡肉分割品销售均价为9663.7元/吨，周环比上涨3.2% [3] - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.37元/羽，周环比下降0.6%，部分小厂逐步进入停苗期 [3] - 行业认为白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议关注圣农发展 [3] 宠物板块 - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [1]

文章核心观点 - 聊城大学李孝文教授团队研发的非洲猪瘟预防控制与净化复产关键技术及生物安全景观空间规划研究成果已实现产业化应用 该技术体系通过精准“拔牙”和拦截“空中病毒”解决了行业核心痛点 实现了从“全面扑杀”到“精准剔除”的防控策略转变 并构建了覆盖预警、监测、阻断、净化、复产的全链条“智慧防线” 相关技术已成功转让给青岛禾邦农业集团 合同金额一千万元 并在全国多地猪场推广 成为守护生猪产业稳健发展的关键技术支撑 [1][2][5] 技术成果与产业化 - 聊城大学李孝文教授团队研发的非洲猪瘟防控关键技术成果已实现技术转让 与青岛禾邦农业集团签署的合同金额为一千万元 [1] - 该成果形成了覆盖非洲猪瘟预防、监测、控制、净化及复产等关键环节的全链条技术体系 实现了两项技术成果转化 并获得了3项授权发明专利和4项实用新型专利 [5] - 覆盖“预警—监测—阻断—净化—复产”全链条的“智慧防线”体系 不仅在禾邦农业的养殖基地推广 更在全国多地猪场得到应用 [5] 精准“拔牙”技术 - 该技术精准解决了行业三大痛点：通过早期监测实现“看得早”并预警疫情 通过空气阻断技术“防得住” 通过系统化设计实现“可持续”并提升猪场整体生物安全等级 [2] - 团队总结出非洲猪瘟早期感染的三大临床特征：精神沉郁、采食减少和体温升高 关键发现是腹股沟淋巴结为病毒在感染早期富集和易采集的部位 [3] - 基于此发现 团队研发出腹股沟淋巴结微创采样器及配套检测方法 实现了提前3天预警疫情、精准识别核酸阳性个体和无污染移除群体 该“拔牙”技术已被纳入农业农村部《非洲猪瘟常态化防控技术指南》 [3] - 该技术使中国的非洲猪瘟防控策略实现了从“疫点周边3公里全面扑杀”到“精准剔除”的历史性转变 [2][3] 空气传播研究与防控突破 - 李孝文团队通过研究 在国际上首次证实了非洲猪瘟病毒可通过气溶胶传播 最小传播距离达10米 相关发现于2023年6月刊登于国际期刊《兽医科学前沿》 [4] - 研究证实病毒传播呈现明显的放射状分布模式 并在养殖场进风口、栋舍之间、场外空间等地点捕获和检测到高浓度病毒核酸 [4] - 针对气溶胶传播 团队系统开发了包括空气采样器、大吞吐量空气病毒智能监测仪、空气过滤与消毒装备在内的系列防控设备 并配套构建了多重PCR快速鉴别技术、病毒传播模拟追踪系统和空气过滤阻断率评估体系 [5] 行业影响与挑战 - 非洲猪瘟是全球生猪养殖最大的疫病 猪一旦感染几近100%死亡 且目前尚无安全有效的疫苗和特效药 [2] - 2022年以来 随着弱毒株、重组毒株的出现 “精准拔牙”技术面临着新的挑战 [3] - 该技术成果的推广应用 正成为守护中国生猪产业稳健发展的关键技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同行业市场表现和走势各异，投资策略需结合各行业具体基本面和市场环境制定，如股指中长期逢低做多，债市预计偏弱震荡，有色金属和黑色建材多震荡运行，能源化工和农产品依供需和市场情绪灵活操作 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：美国突袭委内瑞拉、核聚变大会将举办、蓝箭航天 IPO 申请获受理、国家集成电路基金增持中芯国际 H 股[2] - 期指基差比例：各合约基差比例不同，如 IF 当月 -0.17%等[3] - 策略观点：年初机构配置资金有望回流，政策支持资本市场，中长期逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：主力合约环比变化，12 月 PMI 数据回升，证监会发布基金销售费用管理规定[5] - 流动性：央行单日净投放 5028 亿元[6] - 策略观点：经济预期改善使债市承压，但经济恢复动能待察，资金面有望平稳，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计偏弱震荡[7] 贵金属 - 行情资讯：内盘沪金、沪银下跌，外盘 COMEX 金、银有报价，美国国债收益率和美元指数公布，白银价格体现货币政策预期，联储货币政策或边际转紧[8] - 策略观点：1 月贵金属或回调，但上涨周期未结束，建议观望，沪金参考区间 940 - 1001 元/克，沪银参考区间 15340 - 19998 元/千克[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：外围铜价冲高回落，LME 铜库存减少，国内上期所库存增加，现货贴水缩窄，进口亏损缩窄，智利 11 月铜产量下降[11] - 策略观点：金融市场流动性和政策面有利，矿端供应紧张支撑铜价，但下游需求挤出使库存有累积压力，预计高位运行、涨势放缓，沪铜参考区间 97000 - 100000 元/吨，伦铜参考区间 12200 - 12800 美元/吨[12] 铝 - 行情资讯：元旦期间 LME 铝价上涨，沪铝主力合约收报，假期前持仓量减少、仓单增加，国内库存增加，现货贴水，LME 铝锭库存减少[13] - 策略观点：贵金属和铜价带动铝价，海外库存低位和供应端扰动支撑铝价，有望震荡抬升，沪铝参考区间 22600 - 23200 元/吨，伦铝参考区间 2980 - 3050 美元/吨[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，单边交易总持仓，各地基差和价差公布，上期所锌锭期货库存，假期期间伦锌微涨，LME 锌锭库存和注销仓单公布，外盘基差和价差公布，锌锭进口盈亏，社会库存累库[15][16] - 策略观点：锌矿显性库存下滑，锌精矿 TC 下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳，国内锌锭总库存去库，沪伦比值上修，冬季备库结束后供应或宽松，短期内沪锌回归产业现实或回吐涨幅，中期宽幅震荡[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，单边交易总持仓，各地基差和价差公布，上期所铅锭期货库存，假期期间伦铅下跌，LME 铅锭库存和注销仓单公布，外盘基差和价差公布，铅锭进口盈亏，国内社会库存持平[17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生铅开工率高位，铅废库存下滑，再生铅冶炼利润高位，再生冶炼开工率回升，下游蓄企开工率下滑，国内铅锭社会库存止跌企稳，铅价短期偏弱运行[17] 镍 - 行情资讯：沪镍主力合约收报上涨，现货市场升贴水持稳或上涨，成本端镍矿价格持稳，镍铁价格上涨[18] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼政策影响，市场看空情绪衰竭，短期底部或现，建议观望，沪镍参考区间 11.0 - 14.0 万元/吨，伦镍参考区间 1.30 - 1.65 万美元/吨[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价下跌，供给端冶炼厂开工高位持稳，加工费低，原材料紧张，需求端消费电子淡季但新兴领域支撑，现货市场采购意愿清淡，库存连续三周增加后减少[19] - 策略观点：锡市需求疲软，供给有好转预期，下游库存低位议价能力有限，价格跟随市场风偏波动，建议观望，国内主力合约参考区间 300000 - 350000 元/吨，海外伦锡参考区间 39000 - 43000 美元/吨[20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价及变化，电池级和工业级碳酸锂报价及变化，LC2605 合约收盘价及变化，贸易市场升贴水均价，澳大利亚进口锂精矿 CIF 报价及变化[21] - 策略观点：汽车报废更新和置换更新政策利好新能源汽车需求，但补贴调整对低价车型力度转弱，一季度锂电需求淡季，下游高价接货意愿有限，未来供需向好，预计短期资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓尝试，广期所碳酸锂主力合约参考区间 117500 - 124500 元/吨[21] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓减少，基差方面山东现货贴水主力合约，海外澳洲 FOB 价格和进口盈亏公布，期货仓单减少，矿端几内亚和澳大利亚 CIF 价格维持[22] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单，国内主力合约 AO2602 参考区间 2400 - 2900 元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收报上涨，单边持仓增加，现货方面各地价格上涨或持平，原料方面山东高镍铁出厂价上涨，保定 304 废钢工业料回收价和高碳铬铁北方主产区报价持平，期货库存减少，社会库存下降[24] - 策略观点：12 月底镍价带动不锈钢价格走强，供应方面钢厂到货有限，贸易商补库需求提升，库存下降，成本端镍铁价格坚挺，现货市场贸易活跃但终端偏淡，短期政策预期好转推动行情，若镍矿供应配额收紧价格或上行，建议逢低布局多单，关注政策落地情况[25] 铸造铝合金 - 行情资讯：元旦假期前铸造铝合金价格走强，主力合约收盘涨，加权合约持仓增加，成交量量能收缩但维持偏高水平，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区 ADC12 均价上调，进口 ADC12 价格持平，成交一般，库存方面上期所周度库存增加，国内主要市场铝合金锭库存减少，铝合金锭厂内库存增加[26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑较强，需求相对一般，短期价格预计震荡偏强[27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量减少，现货市场天津和上海汇总价格持平；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单持平，持仓量减少，现货方面乐从汇总价格持平，上海汇总价格下跌[29] - 策略观点：上周三商品市场情绪回落，成材价格底部区间震荡，螺纹钢本周产量微增、表需回落、库存五年低位，热轧卷板产量回落、表观需求走强、库存下降，宏观层面关注美国对委内瑞拉打击对油价和商品价格影响，钢价预计维持底部区间震荡，冬储意愿偏弱，关注“双碳”政策影响[30] 铁矿石 - 行情资讯：12 月 31 日铁矿石主力合约收报上涨，持仓变化，现货青岛港 PB 粉价格和基差公布[31] - 策略观点：供给方面海外铁矿石发运量环比增加，近端到港量环比降低，需求方面钢联口径日均铁水产量回升，钢厂盈利率改善，库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求，基本面市场环境温和，下游边际压力减轻，宏观方面关注海外事件对商品市场扰动，矿价预计震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏[32][33] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收报持平，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面持买单和卖单前 20 家减仓[34] - 策略观点：市场传闻湖北玻璃企业清洁燃料改造消息对行业供需实质影响有限，盘面减仓上行，未现多头资金进场迹象，短期内难以证伪，市场有上涨可能，建议将上行空间看在 1100 - 1150 元/吨[35] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收报下跌，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存减少，持仓方面持买单和卖单前 20 家减仓[36] - 策略观点：12 月国内纯碱市场窄幅整理，价格波动有限，区域走势分化，部分氨碱企业开工率下降，联碱法开工率提升弥补供应缺口，下游采购刚需为主，成交氛围清淡，碳酸锂行业开工率高位对纯碱需求有支撑，12 月下旬受化工板块带动，但供应过剩格局未改，市场缺乏利好驱动，建议 1200 - 1250 元/吨区间逢高布局空单[36] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12 月 31 日锰硅主力合约收跌，现货端天津锰硅现货市场报价与盘面平水；硅铁主力合约收跌，现货端天津硅铁现货市场报价升水盘面，日线级别锰硅和硅铁盘面价格均处于短期上行周期，延续震荡反弹走势[37][38] - 策略观点：12 月以来宏观事件落地对资本及商品市场偏积极，市场上涨或反弹，商品多头情绪可能延续，但需警惕前期情绪“龙头”熄火带来的冲击和高波动风险，锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡，未来行情主导矛盾在于黑色板块方向引领和市场整体情绪影响，以及锰硅的锰矿成本推升和硅铁的供给收缩问题，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展[39][40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：12 月 31 日工业硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少，现货端华东不通氧 553和 421市场报价持平，主力合约基差公布[41] - 策略观点：12 月 31 日工业硅震荡收跌，短期反弹补缺，商品市场波动加剧，价格震荡运行，12 月产量环比持稳，西南开炉数降至低位，新疆开工率上行，供应端改善不足，需求侧 1 月多晶硅排产下滑，对工业硅需求难支撑，有机硅需求平稳，1 月或累库，基本面偏弱，价格靠硅企减产挺价支撑，近期商品情绪好带动价格上行，但自身向上空间有限，后续市场情绪转换价格将承压，预计价格震荡运行，关注西北供给端扰动因素[42][43] - 多晶硅 - 行情资讯：12 月 31 日多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货端 SMM 口径 N 型颗粒硅、致密料、复投料平均价及变化公布，主力合约基差公布[44] - 策略观点：1 月下游各环节排产下滑，需求端难支撑，硅料环节排产降低但供需仍宽松，累库压力存在，关注企业限额销售执行情况，年前产业链各环节提价，对上游原料价格有情绪支撑，此轮产业链顺价考验下游终端承接情况，关注 26 年开年终端需求反馈，交易所风控措施使期货持仓量下滑、成交缩量、流动性收缩，预计期货价格震荡偏弱，建议观望，关注现货成交情况和风控措施变化[45] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理，多空观点分歧，多头认为东南亚天气和橡胶林现状、季节性、中国需求预期转好等因素利好，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应利好不及预期，轮胎开工率边际变差，全钢胎和半钢胎出货放缓、库存偏高，中国天然橡胶社会库存增加，现货方面泰标混合胶等价格持平或下跌[47][48][49][50][51] - 策略观点：目前中性思路，暂时观望，买 RU2605 空 RU2609 对冲建议部分平仓[52] 原油 - 行情资讯：截至节假日最后交易日，INE 主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油收跌，欧洲 ARA 周度数据显示汽油、燃料油库存累库，柴油、石脑油、航空煤油库存去库，总体成品油库存累库[53] - 策略观点：拉美地缘不对整体油价构成足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差有向上动能[54] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动[55] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性[56] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南、河北、湖北、江苏、山西、东北价格有变动，总体基差公布，主力期货合约变动及报价公布[57] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加 1 月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈[58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面方面成本端华东纯苯价格无变动，期货价格无变动，基差扩大；期现端苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强，BZN 价差下降，EB 非一体化装置利润上涨，EB 连 1 - 连 2 价差缩小，供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库，需求端三 S 加权开工率上升，PS 开工率上升，EPS 开工率上升，ABS 开工率下降[59] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大，苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工上行，苯乙烯港口库存去库，季节性淡季需求端三 S 整体开工率震荡上涨，纯苯港口库存累库，截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润[60] PVC - 行情资讯：PVC05 合约下跌，常州 SG - 5 现货价持平，基差扩大，5 - 9 价差缩小，成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱现货价格持平，PVC 整体开工率上升，电石法下降，乙烯法上升，需求端整体下游开工率下降，厂内库存和社会库存增加[61] - 策略观点：企业综合利润位于历史偏低位，估值压力短期较小，但供给端减产量偏少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口方面印度 BIS 政策撤销但有淡季压力，成本端电石下跌，烧碱偏弱，国内供强需弱格局难扭转，基本面较差，短期情绪带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配[62] 乙二醇 - 行情资讯：EG05 合约下跌，华东现货下跌，基差扩大，5 - 9 价差缩小，供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制负荷有变动，国内外部分装置有检修、重启、投产情况，下游负荷下降，部分装置有停车、重启、投产情况，终端加弹负荷持平，织机负荷下降，进口到港预报、华东出港量公布，港口库存累库，估值和成本方面石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格回落[63] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口 1 月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善，估值同比中性偏低，短期海外意外检修带动盘面反弹，中期国内无进一步减产则需压缩估值[64]

12月猪价走势回顾与核心驱动 - 12月全国生猪均价环比仅微跌0.54%，降价幅度明显不及市场预期[1] - 月底猪价强势拉涨，12月26日至30日五天内全国均价从11.63元/公斤涨至12.47元/公斤，累计上涨0.84元/公斤[2] - 价格支撑呈现区域分化，浙江、广东、江苏、四川和重庆等销区省份价格高于全国均价，而广西、吉林、贵州和湖南等产区省份价格低于全国均价，销区支撑力度强于产区[1] 12月市场供需结构分析 - 前期因北方降温及南方腌腊启动延迟，养殖端普遍采取减重增量策略加速出栏，而需求端增量不足，市场供需僵持[1][3] - 后期随着南方腌腊及北方灌肠需求启动，大猪需求增加，而养殖端出栏体重下滑、出栏量减少，供应与需求量出现剪刀差走势[3] - 以体重差作为供需错配信号，自11月底起连续五周出栏均重持续走低，而屠宰端均重下滑不明显，截至12月18日两者体重差扩大至0.83公斤[3] - 肥标价差自12月中旬起僵持后迅速走阔，验证了大猪供少需多的供需缺口存在[3] 2026年1月供需展望与价格预判 - 基于生长周期推算，1月理论出栏量可能环比下滑，但2月理论出栏量增幅明显，养殖端可能将2月猪源提前至1月出栏，导致实际供应量继续增加[4] - 供应布局上，南方市场生猪理论出栏量增幅或超过北方，而1月需求增量更多集中在北方中部省份，南方需求下滑[4] - 月初因养殖端前期超卖，导致125公斤以内适重标猪供应或有断档，而需求端减幅可能不及供应端减幅，市场在月初存在供应紧缺的错配情况[5] - 中下旬随着供应逐步恢复（猪源从115公斤养至125公斤仅需10日左右），市场将呈现供多需多局面，猪价持续冲高可能性偏小，仅下旬腊八过后可能随屠宰增量而小幅上涨[5] - 综合供需节奏及南猪北调预期，1月市场或先供略小于求，后供求关系改善，猪价走势或为先涨后跌再小涨[1][6] 区域市场格局与流动性变化 - 南方腌腊收尾后对大猪需求骤减，而北方需求明显增量，供应过剩可能推动南方与中部地区价差扩大[4] - 物流停运前，地区价差扩大或推动南方猪源北调入中部地区[4] - 春节前生猪市场的话语权可能实现由南方向中部地区（如河南、山东、河北、江苏、安徽等地）的转移[1][4][6]

涉及的行业与公司 * **公司**：京基智农（原名金机智能/巨深智能）[1] * **行业**：生猪养殖业、机器人及人工智能（具身智能）[3][4] 核心观点与论据 * **京基智农的主业与财务表现**：公司主业为生猪养殖，布局粤港澳大湾区，采用B群繁育和楼房养殖模式[3] 2024年实现净利润7.86亿元，2025年前三季度净利润为2.94亿元[3] * **战略投资动机**：为应对生猪行业周期性波动，公司战略投资江苏汇博机器人，切入机器人加人工智能赛道，实现农业与科技双轮驱动[4][5] 预计交易后将取得汇博机器人控制权并合并报表[4][5] * **被投公司基本情况**：江苏汇博机器人是国家级高新技术企业，拥有401项专利[4][6] 核心团队来自知名科研机构和企业，服务超100家行业龙头及近2000所院校[4][6] * **被投公司产品与规划**：专注于具身智能，已推出轮式双臂半人形及足式机器人[4] 计划2026年发布两款人形机器人产品[4][5] 预计未来三年营收年增长率超30%，并申请200项专利[5] * **具体应用场景（与京基合作）**： * **农业领域**：应用轮足巡检机器人和腿式干预机器人，进行24小时环境监测、动物健康监控和疫病预警干预[10][11][12][13] * **光伏新能源领域**：提供光伏面板清洁机器人（背伏式/移动式）及全套智慧化运维解决方案[4][10][21] 已获中能建约1亿元订单[4][18] * **教育领域**：提供协作、工业及具身智能机器人，覆盖2000多所院校[4][10] * **商业物业**：计划推出用于酒店及物业管理的巡检机器人[11] * **农业机器人市场潜力**：中国上游养殖端市场规模约1.5万亿元，人工费用占比10%-20%[14] 一个年产200万头猪的养殖场需约3000名员工，自动化设备可减少10%-30%劳动力[13] * **光伏运维市场空间**：国内并网光伏电站约1500多吉瓦，运维费用可达1亿元/5吉瓦/年[4] 智慧化运维渗透率低，汇博提供全套解决方案[23] 该服务毛利率可达35%至55%[4][24] * **被投公司核心竞争力与策略**： * **技术自研**：坚持全栈自研，重点在电机、减速器、驱动器等核心部件自主研发[4][16] * **供应链保障**：通过收购普瑞川传动公司，实现一体化关节自研自产，在唐山建成年产5万套的工厂[4][17][28] * **被投公司增长预期**： * **教育装备**：每年新增约200所学校开设相关专业，每校投入约500万元，汇博市场份额15%-20%，对应年增收入约5000万元[18] 国际化业务预计年增2500万至3000万元[18] * **光伏能源**：每年新增2-3吉瓦智能运维订单，第三年预计达10吉瓦，带来3亿至5亿元增值收入[18] * **总体目标**：未来三年收入目标为第一年3000万到5000万，第二年6000万到8000万，第三年突破1亿元，支撑30%年增长率[20] 希望第三年与京基合作的机器人板块实现10亿元订单[20] * **投资意义**：开启京基智农在机器人赛道（特别是具身/人形机器人）的新发展，有望成为公司第二主业[15][28] 公司将成立机器人研究院以加快技术转化[28] 其他重要内容 * **运维收费模式**：通常按季度收取运维费用，协议多为2+2或3+3模式[27] * **零部件销售**：一体化关节在满足自用外，也计划对外销售，已与其他机器人厂商沟通送样[28] * **行业背景**：国家高度重视具身智能发展，以应对老龄化及劳动力不足问题[8]

文章核心观点 - 2026年生猪和肉牛养殖有望迎来周期拐点 宠物赛道成长性明确 产销研三环节俱全的公司有望在竞争中获胜 种植赛道特色标的成长性显著 [1] 生猪养殖 - 2026年上半年预计猪价延续低迷 行业延续低利润 [2] - 产能政策和周期调节推动产能去化持续 [2] - 行业负债降低 成本下降 建议关注成本改善且具备成长性的生猪养殖企业 [2] 禽养殖 - 白羽鸡产业链价格陷入深度低迷 供需回归平衡尚需时间 [3] - 黄羽鸡价格或将小幅修复 关注中华土鸡推广活动对黄鸡消费的带动作用 [3] 牛养殖 - 肉牛养殖周期长 中国肉牛养殖格局分散 散户行为影响大 [4] - 2022至2024年的价格低位推动产能去化 2025年起出栏量环比下降 价格有望持续景气 [4] 养殖后周期 - 2026年养殖存栏量仍然较高 行业景气度持续向上 其中上半年企业饲料销量增速预期高于下半年 [5] - 动保需求受养殖低利润影响 2026年动保景气度或承压 关注非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新品进展 [5] 种植 - 种业振兴 品种创新 [6] - 粮食安全重要性提升 粮价有望稳中向上 [6] - 特色种植领域关注蓝莓、菌菇等机会 [6] - 天然健康趋势推动植物提取产品需求持续增长 [6] 宠物 - 宠物市场蓬勃发展 宠物主消费力仍强且付费意愿提升 宠物赛道成长性明确 [7] - 2025年行业陷入卷流量做大收入规模的困境 宠物品牌加大营销费用投放 影响行业公司短期利润率 [7] - 产销研三环节俱全的公司稀缺 此类公司有望在行业竞争中获得胜利 建议关注自主品牌增速和价格提升情况 [7]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好肉牛与原奶周期共振反转带来的投资机会，认为牧业大周期反转在即，相关公司业绩将迎来高弹性修复 [1][12][13] - 生猪养殖行业在产能收缩背景下，龙头企业的成本优势将更加凸显，现金流快速好转并有望转型为红利标的，看好板块估值修复 [1][14] - 宠物食品作为新消费优质赛道，国内自主品牌正快速崛起，头部公司中期业绩增长确定性较强 [1][16] - 其他细分板块如饲料、禽养殖、动保、种植等，龙头公司凭借技术、成本或研发优势，有望在行业趋势中进一步扩大竞争优势 [1][16][18] 行业观点与投资建议 - **牧业（肉牛/原奶）**：核心推荐优然牧业、现代牧业。逻辑在于国内肉牛产能去化级别可比2019年猪周期，价格拐点已现，上涨有望持续至2028年；原奶价格已下跌近4年，产能持续出清，叠加“肉奶比”升至历史高位，有望推动奶牛加速淘汰，实现“肉奶共振”。海外牛肉及奶粉价格已进入上行周期，国内进口政策趋严预计导致进口量减价增，共同支撑国内价格修复 [12][14][17][60] - **生猪养殖**：核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团。逻辑在于行业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获支撑；龙头企业成本优势显著，资产负债表快速修复，资本开支收缩，未来分红回报预期可观，估值处于历史底部 [1][14][15][60] - **宠物食品**：核心推荐乖宝宠物。逻辑在于宠物情绪消费崛起，市场长期扩容空间大；国内自主品牌在中高端市场快速成长，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确，2025年双11头部国牌销售表现亮眼 [1][16][63][64][70] - **禽养殖**：推荐立华股份、圣农发展、益生股份。白鸡供给小幅增加，需求有望随旺季修复；黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善。龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高现金流分红回报 [1][16][22][28][61] - **饲料**：推荐海大集团。逻辑在于畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [1][61] - **动保**：推荐回盛生物等。行业具有养殖后周期属性，企业盈利与猪价正相关；长期看好龙头市占率提升，短期关注基于新疫病、新路线的大单品催化 [1][71][78] - **种植链**：推荐海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等。看好种业与种植板块，有望迎来粮价周期与转基因变革共振；玉米价格底部支撑较强，中长期供需平衡表收紧 [1][80][88] 月度重点推荐组合及逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：牧业大周期受益龙头。除原奶销售外，每年外销约30万头淘汰奶牛，肉奶行情共振上行下，预计2026-2027两年利润累计增厚空间达60亿元以上 [17] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业。原奶价格回暖直接增厚盈利，同时肉牛景气上行增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [17] - **牧原股份 (002714.SZ)**：生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著。2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史周期底部 [19] - **德康农牧 (2419.HK)**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”模式，实现轻资产扩张与稳定合作，2025年出栏规模有望突破1000万头，单头盈利具备超额 [19] - **立华股份 (300761.SZ)**：低成本黄鸡与生猪养殖标的。黄羽鸡出栏量逆势增长，成本壁垒稳固，有望持续受益于行业较好盈利 [19] 农产品价格与市场行情跟踪 - **生猪**：2025年12月末生猪价格12.67元/公斤，月环比上涨13%；7kg仔猪价格约231.67元/头，月环比上涨7% [2][20] - **禽类**：2025年12月末白鸡毛鸡价格7.74元/千克，月环比上涨9%；雪山草鸡价格7.50元/斤，月环比下跌6% [2][28] - **玉米**：2025年12月末国内玉米现货价2292元/吨，较上月末上涨2%，行业库存处于低位 [2][80] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大 [2][93] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强 [2][89] - **市场行情**：2025年12月SW农林牧渔指数下跌0.34%，跑输沪深300指数2.62个百分点；动物保健板块涨幅领先（2.48%） [2][98] 细分板块基本面分析 - **生猪基本面**：2025年12月出栏体重123.55公斤，月环比微降0.09%；鲜销率月环比提升1.82个百分点。2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3%，补栏保持理性 [20][21] - **白羽肉鸡**：2025年12月毛鸡价格月环比上涨9.01%，鸡苗价格微跌0.61%。父母代存栏同比减量且存在品种结构变化，实际供给增量打折，需求侧有望受益宏观景气改善 [22][23] - **黄羽肉鸡**：2025年12月末快大三黄鸡/青脚麻鸡价格月环比分别上涨16%/18%，雪山草鸡价格下跌6%。上游补栏谨慎，供给处于历史底部 [28][29] - **肉牛产业**：2025年12月末国内育肥公牛出栏价25.20元/公斤，同比上涨7.01%；牛肉市场价60.91元/公斤，同比上涨20.61%。商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉实施为期3年的保障措施（国别配额及加征关税），未来进口预计量减价增 [36][37][38] - **原奶产业**：截至2025年12月25日，国内主产区原奶均价3.03元/公斤，处于现金成本附近，养殖持续亏损。USDA预计2025年期初中国奶牛总存栏将降至1300万头，重回2019年水平 [46][48][51] - **全球牛肉与奶粉**：截至2025年11月，全球牛肉月均价自2023年末低点累计上涨近60%。海外全脂奶粉价格自2023年底部累计上涨超过64%，进口大包粉已不具备性价比 [41][56] - **玉米供需**：USDA 12月预估2025/26产季全球玉米期末库存279.15百万吨，库销比21.52%；中国玉米期末库存173.91百万吨，库销比54.18% [86][87] - **大豆豆粕**：2026年1月2日国内豆粕现货价3126元/吨，月环比上涨0.64%。USDA 12月预估2025/26产季全球大豆期末库存122.37百万吨，库销比29.01% [89][91][92]

核心观点 - 报告核心看好肉奶周期共振反转，认为牧业大周期反转在即，奶牛及肉牛相关产业将受益，同时看好生猪龙头估值修复、宠物国牌崛起等投资机会 [1][13][14] - 报告给予农林牧渔行业“优于大市”评级，月度重点推荐组合包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][2] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业**：核心看好肉牛与原奶景气共振上行，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，价格拐点已现并有望持续上涨至2028年，原奶价格在持续亏损和产能出清后，叠加“肉奶比”达历史高位，有望在2026年迎来修复，海外牛肉及奶粉价格上涨、进口政策调控（量减价增）将形成协同支撑 [1][14][36][38][41][45][48][53][56][57][59] - **生猪**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获支撑，头部企业凭借成本优势实现超额盈利，现金流快速好转并有望转型为高分红红利标的，当前板块估值处于历史底部，看好龙头估值修复 [1][14][15][20][60] - **宠物**：作为新消费优质赛道，长期受益于情绪消费崛起，国内自主品牌正快速崛起，2025年双11头部国牌线上表现亮眼，中高端品牌增速快，中期业绩增长确定性较强 [1][16][62][63][64][68][70] - **禽**：白羽鸡供给小幅增加但受品种结构影响实际增量打折，需求有望修复，黄羽鸡供给维持历史底部，均有望受益于内需改善，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][16][22][28] - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [1][61] - **动保**：行业具有养殖后周期属性，企业盈利与猪价正相关，看好龙头市占率提升及基于新疫病、新路线的大单品催化 [71][78] - **种植**：种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨有望提振种业，行业或迎粮价周期与转基因变革共振 [88] 农产品价格与基本面数据总结 - **生猪**：2025年12月末生猪价格12.67元/公斤，月环比上涨13%，7kg仔猪价格约231.67元/头，月环比上涨7%，12月末出栏体重123.55公斤，月环比微降0.09% [2][20][21] - **禽**： - **白羽鸡**：2025年12月末毛鸡价格7.74元/千克，月环比上涨9%，鸡苗价格3.26元/羽，月环比下跌0.61% [2][22][23] - **黄羽鸡**：2025年12月末雪山草鸡价格7.50元/斤，月环比下跌6%，快大三黄鸡/青脚麻鸡价格月环比分别上涨16%和18% [2][28][29] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力大，2025年12月末主产区鸡蛋价格3.00元/斤，月环比上涨2.74% [2][93][94] - **玉米**：2025年12月末国内玉米现货价2292元/吨，月环比上涨2%，行业库存处于低位 [2][80][81] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强，2026年1月2日国内豆粕现货价3126元/吨，月环比上涨0.64% [2][89][91] - **牛肉**：截至2025年12月31日，国内育肥公牛出栏价25.20元/公斤，同比上涨7.01%，牛肉市场价60.91元/公斤，同比上涨20.61% [36][37] - **原奶**：截至2025年12月25日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，处于现金成本附近，奶牛养殖持续亏损 [48][50] 重点公司推荐与逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：牧业大周期受益龙头，除原奶业务外，每年外销约30万头淘汰奶牛，预计2026-2027年国内肉奶行情共振上行下，公司利润累计增厚空间有望超60亿元 [1][17] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [1][17] - **牧原股份 (002714.SZ)**：生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [1][19] - **德康农牧 (2419.HK)**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”合作模式，实现轻资产扩张，2025年出栏规模有望突破1000万头，单头盈利具备超额 [1][19] - **立华股份 (300761.SZ)**：低成本黄羽鸡与生猪养殖标的，黄羽鸡出栏量近年维持约10%增速，成本壁垒稳固，毛利率领先 [1][19] - **乖宝宠物**：自主品牌身位领先的宠物食品标的，受益于国牌崛起趋势 [16][70] - **海大集团**：饲料龙头，凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [61] - **回盛生物**：动保板块核心推荐，看好其市占率提升 [78] 市场行情回顾 (2025年12月) - 2025年12月SW农林牧渔指数下跌0.34%，同期沪深300指数上涨2.28%，板块跑输大盘2.62个百分点 [2][98] - 子板块中，动物保健板块涨幅领先，达2.48%，其次为种子和果蔬加工板块 [98] - 个股涨幅前五依次为：平潭发展、神农科技、生物股份、华绿生物、众兴菌业 [2][104]