报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材窄幅整理，螺纹产量大幅回落、库存降幅扩大、表需回落，需求有韧性但后期面临下降周期，价格支撑与驱动并存[1] - 铁矿石震荡，期货主力合约价格下跌，供应端发运量有降有升，需求端铁水产量下降、库存增加[1] - 焦煤震荡，盘面上涨，供应释放有限、需求按需采购，预计价格宽幅震荡[1] - 焦炭震荡，盘面上涨，供应增加、需求有韧性但钢厂施压，预计价格宽幅震荡[1] - 锰硅震荡，期价震荡走强，减产增加、需求关注钢招、库存累积、成本有支撑[3] - 硅铁震荡，期价震荡走强，主流钢招有进展、成本有支撑、供需产量降库存高，关注钢招定价[3] 根据相关目录分别总结 研究观点 - 钢材：截止日盘螺纹2605合约收3175元/吨，涨6元/吨、涨幅0.19%，持仓增11.5万手；现货平稳、成交回升；本周产量、社库、厂库、表需环比均回落，同比有增减；预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：昨日主力合约i2601收794.5元/吨，跌5元/吨、跌幅0.6%，成交19万手、减仓4.1万手；港口现货价跌；供应端澳洲等发运量有降有升，需求端高炉检修增加、铁水产量降，库存增加；短期震荡[1] - 焦煤：昨日盘面上涨，截止日盘2601合约收1091.5元/吨，涨21元/吨、涨幅1.96%，持仓减41446手；现货部分价格下调；供应释放有限、需求按需采购，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：昨日盘面上涨，截止日盘2601合约收1651.5元/吨，涨27元/吨、涨幅1.66%，持仓减2216手；现货港口报价涨；供应增加、需求有韧性但钢厂施压，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：周四期价震荡走强，主力合约报收5796元/吨，涨0.69%，持仓增37553手至25.2万手；市场价5520 - 5720元/吨；减产增加、需求关注钢招、库存累积、成本有支撑，预计短期震荡[3] - 硅铁：周四期价震荡走强，主力合约报收5546元/吨，涨1.65%，持仓降483手至25.93万手；汇总价格约5080 - 5170元/吨；主流钢招有进展、成本有支撑、供需产量降库存高，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月-27.0、环比5.0，5 - 10月-34.0、环比0.0等；热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等均有相应数据[4] - 基差：螺纹01合约152.0、环比 - 11.0，05合约125.0、环比 - 6.0等；各品种均有对应数据[4] - 现货：螺纹上海3300.0、环比0.0，北京3210.0、环比 - 10.0等；各品种均有对应数据[4] - 利润与价差：螺纹盘面利润 - 4.7、环比0.8，长流程利润 - 25.2、环比7.2等；各品种间价差也有数据[4] 图表分析 主力合约价格 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[6][7][8][9][10][11][14] 主力合约基差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[16][17][18][20][21][22][23] 跨期合约价差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势[25][27][31][33][34][37][38] 跨品种合约价差 - 展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[42][43][44][45] 螺纹钢利润 - 展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[48][49][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富经验和多项荣誉[54] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，有相关培训师身份和荣誉[54] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[54] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现经验[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等多个行业的期货品种进行分析，给出各品种的市场现状、影响因素及投资建议，认为短期内部分品种利多因素主导价格震荡偏强，部分品种受供需、成本、政策等因素影响维持震荡或有回调风险，投资者需关注各品种关键因素变化及风险 [2][3][4] 各行业关键要点总结 能源行业 - 原油：市场预期美联储降息、俄乌和平计划进展停滞，OPEC 11月石油产量下降，短期内利多因素主导油价震荡偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油市场跟随原油先上后下，自身延续弱势，裂解价差与现货升贴水同步走弱；高硫供应宽松格局未改，低硫需关注海外炼厂复产进度及需求改善情况 [20] - 沥青：东北地区价格小幅反弹，其他地区有不同程度走低，11月中旬以来周度出货量低，商业库存去化节奏放缓 [21] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美国初请失业金人数降至新低，缓解劳动力市场担忧，12月降息基本定价，贵金属震荡为主，黄金突破前高阻力前不宜追高 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录位置震荡，国内现货信号及仓量跟踪支持短线铜价，多单依托 MA5 均线持有，关注量价表现 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，资金推涨有色，铝市远期偏紧预期，短期供需矛盾有限，沪铝站稳22000元打开上方空间，震荡偏强趋势或延续 [5] - 铸造铝合金：保太 ADC12 现货报价上调，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和仓单高位，跟涨乏力，关注年末价差收窄空间 [6] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货招标成交和指数下跌，晋豫有利润，弱势运行探底 [7] - 锌：国内炼厂减产预期强，海外提产预期平平，锌锭供应约束走强，美就业数据疲弱，12月降息预期强，锌不做空头配置，沪锌有望上探年线 [8] - 铅：12月国内铅供应预减，支撑盘面反弹，但 LME 库存高位，进口窗口打开，下游销售遇冷，沪铅暂看1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 锡：隔夜锡价高位反弹，关注刚果（金）东部局势，对价格高位转折信号观察有一定指标，注意高位风险，关注远月虚值买看跌机会 [10] - 工业硅：期货窄幅震荡，主产区枯水期减产预期未消，供应收缩逻辑兑现，需求侧有机硅减产或抑制需求，但定价环境向好，后续关注西北产区增产动态 [11] - 多晶硅：交割逻辑驱动弱化，现货上涨动能不足，12月光伏装机不及预期，需求弱，产业链减产，短期突破需产能政策催化，盘面震荡 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，下游内需弱，钢材出口回落，盘面震荡偏强有反复 [13] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应发运偏强、到港量高、港口库存累增，需求钢材表需走弱、产量下滑，铁矿石需求或走弱，宏观有政策利好预期，盘面震荡 [14] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般、日产略提，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，盘面升水，短期维持反弹节奏 [15] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加，盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期受拖累 [16] - 硅锰：日内价格震荡上行，锰矿现货价格受盘面带动抬升，关注加纳发运减量影响，港口库存有结构性问题，需求铁水产量下降，硅锰产量略降、库存缓增，观察底部支撑 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场有煤矿保供预期，电力成本和兰炭价格或下降，需求铁水产量反弹、出口需求下降、金属镁产量提升，供应下行、库存下降，观察底部支撑 [18] 化工行业 - 尿素：主力合约冲高回落，工业复合肥开工提升、储备需求推进，企业去库，但日产偏高，供需宽松，下游追涨情绪或回落 [21] - 甲醇：期货盘面下调，本周港口去库，进口货源回流支撑表需，伊朗开工下降，但在途货源充裕，港口库存预计维持高位，市场多空博弈加剧，短期区间震荡 [22] - 纯苯：辛烷值对芳烃市场影响弱化，装置负荷下调，但到港预期高、下游需求降、港口累库，后市有装置检修预期，供应改善缓和下行压力，低位震荡 [23] - 苯乙烯：成本端偏弱施压，但供需结构改善支撑价格，预计短线稳中偏强 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应装置有重启预期，业者观望，买盘刚需，丙烯企业库存低位、部分报盘探涨，但成交重心走低，聚乙烯基本面承压、企业降价出货，聚丙烯部分检修装置重启，产量或增加，供应支撑减弱 [25] - PVC&烧碱：PVC 累库、期价回落，碱一体化利润压缩，不排除企业检修增加，出口或好转但内需弱，预计低位区间运行；烧碱继续下行，行业累库、开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，弱势运行，关注利润变化 [26] - PX&PTA：价格延续小幅走弱，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，短期拉涨驱动不足，PX 中期偏强，PTA 加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比提升，供应施压，华东装置检修，需求下行，春节前后累库，中期弱势难改但下行空间有限，新年度计划投产量高，长线过剩压力显现 [28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位、库存低，价格随原料波动，新年度投产量低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求淡、负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 建材行业 - 玻璃：沙河现货阴跌，期价弱势，本周去库，产能压缩但部分厂推迟冷修，加工订单低迷，需求不足，短期观望，需冷修才有上涨驱动 [30] 橡胶行业 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格稳中有跌，全球天然橡胶供应将进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率上升、上游下降，全钢胎开工率下降、半钢胎上升，青岛天然橡胶库存增加、顺丁橡胶库存减少、丁二烯港口库存大幅减少，需求一般、供应压力不大、成本支撑增强，关注跨品种套利机会 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕期货震荡偏弱，南美巴西大豆播种正常、阿根廷偏慢，国内大豆供应足、压榨量升、利润差，油厂大豆库存略减、豆粕库存回升，现货供应宽松压制价格，05合约关注美豆出口和南美天气，观察能否突破 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油反弹受阻、移仓换月，11月马来西亚预计累库，供应减产持续则价格或见底，但反弹力度受限；豆油关注政策变化，国内大豆压榨利润转好，美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强，豆棕油区间波动，关注基本面指引 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口弱势，期价承压，2025季产量预估略高于市场平均，澳籽抵港缓解供给忧虑，国内菜系中期供给转宽松，期价短期承压但下跌空间有限，菜粕近月期价有弱支撑 [35] - 豆一：主力合约减仓、价格下跌，中储粮采购成交，国产大豆仓单增加、现货价格坚挺，美豆预计震荡偏强，关注国产大豆政策和现货表现 [36] - 玉米：东北及北港现货和期货强势，东北新粮价格坚挺、供应低于预期，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，供需错配，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，03、05合约等回调 [37] - 生猪：期现货弱势，出栏均价下调，南方腌腊将启动，供应端二育大肥有出栏压力，行业体重高需去库，中长期猪价预计二次探底 [38] - 鸡蛋：近月1月合约创新低，现货稳中偏弱，远月多头行情由存栏下降预期驱动，但估值已至高位，近远月价差大，预计多头行情结束，近月合约偏空 [39] - 棉花：美棉下跌，国内出口销售减少，现货基差持稳、成交一般，25/26年度增产但商业库存同比偏低、销售进度快，纯棉纱价格持稳、订单不足，郑棉突破后产业关注套保，操作观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，食糖产量预期较好，关注生产情况 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交、价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，中长期红富士质量差、好货价高，贸易商和果农惜售，远月合约或有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，进口预计短期不增加，需求淡季港口出库量环比降但总量高，原木库存低，低库存支撑价格，操作观望 [43] - 纸浆：期货上涨，现货价格跟随，针叶浆价格偏强，港口样本库存去库，年底布针仓单注销，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，海外浆厂关停产消息提振价格，需求偏弱，中期区间震荡，关注前高压力，操作观望或短线操作 [44] 金融行业 - 股指：昨日 A 股大小指数分化，期指各主力合约收涨，IC 领涨，基差全线贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率上升，美元指数反弹，白宫官员表示可能降息，市场对日本央行12月加息预期升温，短期宏观流动性因子不确定，策略观望防御 [45] - 国债：期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌幅大，资金面 Shibor 短端品种多数上行，日债利率上行，日本央行12月加息可能性大，关注国际资金流动，流动性修复后可参与部分品种超跌反弹博弈 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期螺纹盘面窄幅整理，建材产量回落、库存降幅扩大、表需回升，但处于消费淡季需求驱动不足 [1] - 铁矿石短期矿价震荡，供应端澳洲和其他国家发运量有降、巴西回升，需求端铁水产量降，库存端港口库存增、钢厂库存降 [1] - 焦煤短期盘面宽幅震荡，煤矿复产供应增加，部分煤矿库存上移、出货乏力，焦企采购谨慎 [1] - 焦炭短期盘面宽幅震荡，部分焦企因环保产量缩减，原料煤价格弱、焦企盈利提升，钢厂采购放缓、刚需回落 [1] - 锰硅短期震荡，生产成本高、锰矿价格上移，减停产企业增加、产量降，但有新增产能待投产，需求关注钢招，库存累积 [1][3] - 硅铁短期震荡，成本有支撑但上行驱动不足，主流钢招有进展，11月产量降，库存仍偏高 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹2605合约收盘3169元/吨持平，持仓增12.2万手，现货价稳中有涨、成交回落，本周全国建材产量降8.3万吨、社库降23.5万吨、厂库降22.38万吨、表需升11.93万吨 [1] - 铁矿石：主力合约i2601收799.5元/吨，跌1元/吨、跌幅0.12%，成交17万手、减仓2.4万手，港口现货主流品种价格有降，供应端澳洲发运量降、巴西回升、其他国家降，需求端铁水产量降1.6万吨，47个港口进口铁矿库存增166.37万吨、钢厂库存降59万吨 [1] - 焦煤：焦煤2601合约收盘1070.5元/吨，跌26元/吨、跌幅2.37%，持仓量减5442手，山西临汾主焦精煤下调80元，甘其毛都口岸蒙煤价格有涨，煤矿复产供应增加，部分煤矿库存上移、出货乏力，焦企采购谨慎 [1] - 焦炭：焦炭2601合约收盘1624.5元/吨，跌5元/吨、跌幅0.31%，持仓量减1354手，港口焦炭现货报价平稳，部分焦企因环保产量缩减，原料煤价格弱、焦企盈利提升，钢厂采购放缓、刚需回落 [1] - 锰硅：主力合约报收5724元/吨，环比降0.03%，主力合约持仓环比降27439手，各地区市场价基本持平，黑色板块走势弱，锰硅期价先涨后跌基本收平，生产成本高、锰矿价格上移，减停产企业增加、产量降，有新增产能待投产，需求关注钢招，库存累积 [1][3] - 硅铁：主力合约报收5446元/吨，环比降0.11%，主力合约持仓环比增42手，各地区汇总价格基本持平，黑色板块走势弱、焦煤价格跌，硅铁期价小幅收跌，主流钢招有进展，宁夏地区11月结算电价有涨，11月产量降，库存仍偏高 [3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹1 - 5月为 - 32.0、环比4.0，5 - 10月为 - 34.0、环比5.0；热卷1 - 5月为 - 5.0、环比 - 8.0，5 - 10月为 - 13.0、环比3.0；铁矿石1 - 5月为22.5、环比 - 2.5，5 - 9月为24.0、环比0.0；焦炭1 - 5月为 - 127.0、环比8.0，5 - 9月为 - 52.5、环比13.5；焦煤1 - 5月为 - 94.0、环比 - 11.0，5 - 9月为 - 68.5、环比 - 3.5；锰硅1 - 5月为 - 48.0、环比 - 4.0，5 - 9月为 - 54.0、环比6.0；硅铁1 - 5月为 - 14.0、环比 - 14.0，5 - 9月为 - 64.0、环比 - 4.0 [4] - 基差：螺纹01合约为163.0、环比 - 4.0，05合约为131.0、环比0.0；热卷01合约为 - 19.0、环比 - 4.0，05合约为 - 24.0、环比 - 12.0；铁矿石01合约为46.0、环比 - 0.1，05合约为68.5、环比 - 2.6；焦炭01合约为 - 13.4、环比5.0，05合约为 - 140.4、环比13.0；焦煤01合约为127.5、环比26.0，05合约为33.5、环比15.0；锰硅01合约为 - 194.0、环比 - 2.0，05合约为 - 242.0、环比 - 6.0；硅铁01合约为 - 144.0、环比16.0，05合约为 - 158.0、环比2.0 [4] - 现货：螺纹上海3300.0、环比0.0，北京3220.0、环比 - 10.0，广州3540.0、环比0.0；热卷上海3300.0、环比 - 10.0，天津3290.0、环比0.0，广州3360.0、环比 - 10.0；铁矿石PB粉796.0、环比 - 1.0，超特粉685.0、环比 - 5.0；焦炭日照准一1450.0、环比0.0；焦煤山西中硫主焦1390.0、环比0.0；锰硅宁夏5520.0、环比0.0，内蒙5530.0、环比0.0，广西5550.0、环比0.0；硅铁宁夏5100.0、环比0.0，内蒙5170.0、环比0.0，青海5150.0、环比0.0 [4] - 利润：螺纹盘面利润 - 5.4、环比40.1，长流程利润 - 32.4、环比0.0，短流程利润87.6、环比0.0 [4] - 价差：卷螺差150.0、环比 - 42.0，螺矿比4.0、环比0.05，焦煤比1.5、环比0.03，焦矿比2.0、环比0.00，螺焦比2.0、环比0.03，双硅差330.0、环比8.00 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [6][7][8][9][11][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [16][17][18][20][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势 [25][27][31][33][34][37][38] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [42][43][44][46][47] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [48][49][52]

行业与公司 * 纪要涉及工业金属行业，重点分析铜、铝、锂和铁矿石四种金属 [1][2] * 分析由高盛（Goldman Sachs）的工业金属团队提供 [1][102] 核心观点与论据 总体市场回顾与展望 * 2025年工业金属价格普遍上涨，铜价创下超过每吨11,200美元的历史新高，铝价达到三年高点，锂价从五年低点反弹 [1][2] * 价格上涨受美联储降息、美元贬值、中国增长预期改善、供应中断、政策变化（美国关税、中国反内卷）以及AI资本支出热潮共同推动 [1][2] * 对2026年工业金属持选择性展望，看好铜，看跌铝、锂和铁矿石 [1] 铜市场观点（最看好的工业金属） * 将2026年上半年LME铜价平均预测上调至每吨10,710美元（原为10,415美元）[1][18][49] * 预计2026年LME铜价将在10,000至11,000美元区间内交易，10,000美元构成价格底部 [12][38] * 预计2026年全球铜市场将从2025年的50万吨过剩收窄至16万吨的小幅过剩，并向平衡状态移动 [12][40][45] * 看涨核心论据：矿山供应增长受限，电网和电力基础设施的结构性需求增长（AI和国防领域投资推动）[1][12][46]；美国潜在精炼铜关税（至少25%）可能于2026年中后实施，导致在此之前金属流入美国，收紧美国以外市场 [16][18][48] * 风险与制约：投机性净多头头寸已接近历史高点，突破11,000美元的涨势可能难以持续；近期价格上涨更多基于对未来市场紧张的预期，而非当前基本面 [12]；2025年第四季度中国需求疲软导致将2025年铜过剩预估修订为50万吨（原为21.5万吨）[12][45] 铝、锂、铁矿石市场观点（看跌） * 预计到2026年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货水平分别下跌18%、23%、17% [1][19] * 看跌核心论据：强劲的供应增长（主要来自中国海外投资的项目），预计市场将从2025年的平衡状态转向2026年的过剩状态 [1][19][54] * 铝：预计LME铝价将在2026年第四季度跌至每吨2,350美元，因当前价格激励了相对于需求的过多新供应（特别是来自印度尼西亚）[1][54]；存在汽车行业从铝转向钢的替代风险，增加价格下行压力 [1][63][65] * 锂：尽管因强于预期的储能系统需求上调了2026年上半年价格预测，但预计到2026年底价格将下跌23%，因非洲和澳大利亚的供应增长以及此前关闭的中国供应重启将缓解市场紧张 [1][69]；预计2026年锂需求将增长24%，但供应增长将达30% [74][96] * 铁矿石：预计2026年中国港口库存将增加5100万吨，因几内亚西芒杜项目的新供应加剧了来自澳大利亚和巴西的供应增长，预计SGX铁矿石价格到2026年底将跌至每吨88美元 [1][76][82][83] 中国需求分析 * 将2026年中国铜、铝最终需求增长预测分别上调至+2.8%、+2.4%（原为+1.4%、+1.6%），反映更强的中国经济增长预期（2026年实际GDP增长预测上调至4.8%）[20][22] * 需求增长主要由出口驱动制造业推动，估计出口需求约占今年中国铜半成品产量增长的40% [24][25]；但中国需求升级被世界其他地区需求增长放缓所抵消，对全球平衡的收紧影响有限 [28][31] * 中国在制造业（尤其是高科技产品）上具有巨大成本优势，政策可能逐步减少低附加值金属产品出口，进一步提升其制造业竞争力 [32] * 锂：中国仍是全球需求增长的主要引擎，预计2026年中国电动汽车电池需求将增长21%，储能系统安装量强劲 [33] * 钢铁：预计2026年中国钢铁需求仅收缩2%（2025年收缩6%），房地产行业的拖累放缓 [33][37] 其他重要内容 * 交易建议：鉴于对铜铝价格分化的预期，继续建议做多2027年12月LME铜合约，做空2027年12月LME铝合约 [1][52] * 长期铜价展望：对2035年长期LME铜价的预测为每吨15,000美元（按2025年美元计算为11,500美元），高于共识和远期价格 [53] * 铜铝价格比：预计铜铝价格比将在2026年达到4.5:1的新高（平均为3.8:1），可能导致周期性领域出现从铜转向铝的替代 [46] * 供应挑战：今年的多起采矿事故凸显了结构性挑战，但市场可能低估了边际生产商的供应增长 [47] * 数据中心的铜需求：将2026年数据中心铜需求增长预测上调至同比+12%（原为+4%），但其仅占全球铜需求的约1%，影响微小 [28][31]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行研究分析 各品种市场表现受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 投资者需关注市场动态及相关因素变化 谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股市场成交量低位徘徊且整体走弱 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水窄幅震荡 [2][3] - 国内11月标普综合PMI和服务业PMI略有下降 海外ADP就业数据不佳 市场预计美联储12月降息 [3] - A股市场交易环比平稳 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 [4] - 临近美联储议息会议 美元指数回落 A股主要指数有反弹但量能不足 短期可轻仓卖出12月看跌期权 逢回调建仓牛市价差 [4] 国债期货 - 国债期货收盘多数上涨 30年期主力合约收跌 银行间主要利率债收益率多数上行 [5] - 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 月初资金宽松 隔夜利率下破1.3% 利多流动性预期 [5][6] - 市场对明年政策预期发酵 债市情绪偏谨慎 品种间出现分化 短期关注政策预期差和政治局会议落地情况 单边策略建议观望 期现策略建议关注2603合约正套 [7] 贵金属 - 美国经济数据分化 就业疲软但服务业景气度较高 市场基本计入12月降息 受日债被抛售等影响美元指数下跌 贵金属走势冲高回落 [8][9] - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化 美联储12月降息预期反复 短期金价或在4200美元附近震荡 建议单边谨慎追多 可卖出虚值看跌期权 [10] - 白银受宏观经济和政策预期提振 临近交割期 库存紧张 多头资金增持 价格震荡偏强 投资者需控制仓位 [11] - 铂金供需基本面较强 受金银价格扰动 中长期有望震荡上行 建议日内短线高抛低吸 多铂空钯对冲逢高止盈 [11] 集运欧线 - 截至12月1日 SCFIS欧线指数和SCFI综合指数环比下跌 全球集装箱总运力增长 需求方面欧元区和美国PMI数据表现不一 [12] - 期货盘面震荡 主力02合约收涨 现货端偏冷 预计短期内呈现震荡格局 [12] 有色金属 铜 - 截至12月3日 电解铜现货价格上涨 升贴水有变化 下游采购情绪受抑制 成交维持供需双弱 [12] - 美国11月ISM制造业PMI不及预期 市场对12月降息定价趋于充分 [13] - 铜精矿现货TC低位运行 Codelco 2026年长协溢价大幅上涨 11月中国电解铜产量环比增加 SMM预计12月继续上行 CSPT计划2026年度降低矿铜产能负荷 [14] - 加工端开工率下降 下游需求有韧性 库存方面LME和COMEX铜累库 国内社会库存去库 [16] - LME注销仓单增加 铜价冲高 宏观关注12月降息预期和国内政治局会议 基本面供应偏紧担忧持续 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移 建议长线逢低多 [17] 氧化铝 - 12月3日 氧化铝现货均价环比持平 供应格局宽松 累库趋势维持 价格松动 南北价差收缩 [18] - 11月中国冶金级氧化铝产量环比下降 预计12月因部分企业检修产量或小幅降低 [18] - 氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化 全国氧化铝库存周度环比增加 [19] - 氧化铝盘面下杀 市场核心矛盾在于高供应、高库存与成本支撑的博弈 预计价格维持底部震荡 关注企业减产规模和库存拐点 [20] 铝 - 12月3日 铝现货均价上涨 升贴水不变 市场活跃度和成交一般 [20] - 11月国内电解铝产量同比增长、环比减少 产能增加 预计12月及明年年初运行产能小幅提升 铝水比例下滑 [21] - 铝价回落 加工品周度开工回升 库存方面国内主流消费地和保税区电解铝库存下降 LME铝库存减少 [22] - 铝价受全球流动性预期和货币政策影响 美联储降息预期升温 日本央行加息预期扰动市场 国内基本面正向反馈 预计短期铝价偏强运行 关注美联储政策和国内库存去化 [23] 铝合金 - 12月3日 铝合金现货均价环比不变 [24] - 10月国内再生铝合金锭产量环比减少 开工率下降 11月废铝供应紧张 预计开工率环比小幅下降 [24] - 11月汽车消费旺季 需求温和修复但传导不顺畅 高铝价抑制采购意愿 部分需求提前预支 库存方面社会库存下降 仓单注册量增加 [25] - 铸造铝合金跟随铝价偏强运行 废铝供应偏紧 需求有韧性 进口窗口关闭 预计短期价格走势较强 关注废铝供应和库存去化 [26] 锌 - 12月3日 锌锭现货均价上涨 下游采购积极性不足 成交平淡 [27] - 锌矿TC下降 冶炼利润压缩 11月精炼锌产量环比下降 出口空间打开 [28] - 升贴水有变化 初级加工行业开工率基本稳定 终端需求无超预期表现 国内需求强于海外 出口对价格有提振 库存方面国内社会库存去库 LME库存累库 [29] - 有色板块带动锌价震荡偏强 供应端产量上行幅度有限 需求端结构性改善 库存LME累库 宏观关注降息预期 价格预计震荡 关注TC拐点和库存变化 [30] 锡 - 12月3日 锡现货价格上涨 升水不变 市场交投清冷 [30] - 10月国内锡矿进口量环比增加、同比减少 锡锭进口量低位 出口量保持 10月焊锡开工率下降 受国庆假期影响 华南地区需求有韧性 华东地区复苏缓慢 [31][33] - 库存方面LME库存增加 上期所仓单减少 社会库存增加 [33] - 宏观上市场确信美联储下周降息 供应端锡矿紧张 需求端华南有韧性 华东疲软 建议前期多单持有 逢回调低多 [34] 镍 - 截至12月3日 镍现货均价上涨 进口镍升贴水持平 市场难寻贴水现货 [35] - 产能扩张周期 11月精炼镍产量环比减少 市场现货供应仍充足 [35] - 电镀需求稳定 合金需求较好 不锈钢需求一般 硫酸镍需求旺季有支撑但中期有新增产能 库存方面海内外库存高位施压 保税区库存降低 [35][36] - 沪镍盘面区间震荡 宏观情绪改善和产业减产带动有限 基本面压力制约价格 预计短期区间震荡 关注宏观预期和印尼政策 [37] 不锈钢 - 截至12月3日 不锈钢现货价格持平 基差不变 [37] - 矿端稳定 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 成本支撑下滑 [37] - 10月国内不锈钢粗钢产量增加 11月排产减少 供应压力仍高 库存方面社会库存去化不畅 仓单减少 [38] - 不锈钢盘面窄幅震荡 宏观上美联储加息预期和中美对话有影响 镍矿和镍铁市场有变化 供应压力大 需求淡季 预计偏弱震荡 关注钢厂减产和镍铁价格 [39] 碳酸锂 - 截至12月3日 碳酸锂现货价格下跌 盘面午后走弱 成交偏淡 下游观望 [40] - 11月产量环比增加 近期供应端产量有变化 需求整体乐观 排产预计增加 库存方面全环节去库 其他环节库存累积 [40][42] - 盘面震荡下跌 受江西锂矿项目消息影响 基本面供需两旺 预计短期宽幅震荡 建议观望 [43] 多晶硅 - 12月3日 多晶硅现货价格企稳 期货价格震荡走高 硅片和组件价格下跌 [44] - 11月产量下滑 12月预计产量增加 需求端走弱 排产大幅下降 库存本周上涨 仓单有变化 [44][45] - 主要矛盾是期货强与现货弱 12月供过于求 有累库预期 建议观望 [45] 工业硅 - 12月3日 工业硅现货价格有跌有平 期货价格震荡下跌 [46][47] - 12月产量预计下降 需求端多晶硅和有机硅或持平或下降 铝合金需求较好 库存方面厂库和社会库存回升 仓单变化后流入现货市场 [47][48] - 12月市场弱供需 预计价格低位震荡 区间在8500 - 9500元/吨 [48] 黑色金属 钢材 - 螺纹现货稳中上涨 热卷现货价格回落 走势分化 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 [49] - 1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1% 铁水下滑 五大材产量微幅增产 螺纹供需差大 去库可持续 热卷供需差收窄 去库缓慢 [49] - 需求内需预期弱 出口维持高位 表需回落 库存五大材和螺纹、热卷库存下降 [49][50] - 热卷价格弱于螺纹 钢材期货前高位置承压 预计区间震荡 螺纹参考3000 - 3200 热卷参考3250 - 3400 可关注多螺空矿套利 [51] 铁矿石 - 截至12月3日 铁矿现货价格有跌有涨 期货主力合约微跌 远月合约微涨 基差方面最优交割品为卡粉 [52] - 截至11月27日 日均铁水产量等需求指标下降 截至12月1日 全球发运量上升 到港量下降 港口库存累库 钢厂进口矿库存下降 [53] - 铁矿期货震荡运行 供给端发运上升到港下降 需求端钢厂利润率下滑 铁水下降 库存港口累库 疏港量增加 预计运行区间750 - 820 [53] 焦煤 - 截至12月3日 焦煤期货震荡下跌 现货山西下跌、蒙煤企稳 基差有变化 [54] - 截至11月27日 样本煤矿产能利用率和产量等有变化 需求端焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [54][56] - 焦煤期货震荡下跌 现货弱势 供应端煤矿日产下降 进口煤关注通关 需求端钢厂亏损检修 补库需求走弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [57] 焦炭 - 截至12月3日 焦炭期货震荡微跌 12月首轮提降落地 后市仍有预期 基差有变化 [58] - 截至11月27日 焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [58][59] - 焦炭期货提前下跌 透支提降预期 供应端焦化利润修复 开工回升 需求端钢厂打压价格 库存供需转弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [60] 农产品 粕类 - 12月3日 豆粕现货价格稳中上调 成交减少 开机率上升 菜粕成交为0 价格下跌 开机率为0 [61] - 巴西大豆产量预测有差异 本月9号USDA将公布月度供需报告 市场预计单产及期末库存下调 [62][63] - 国内豆粕宽松格局延续 局部供应收紧 基差有支撑 单边难上涨 建议震荡看待 关注采购动向 [63] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 全国均价下跌 各地区有不同程度下降 [64] - 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润下降 生猪出栏均重增加 散户出栏权重上升 [64][65] - 市场出栏和收购基本平衡 12月出栏预计增加 猪价震荡偏弱 上下游拉锯 建议月间反套持有 单边磨底 [65] 玉米 - 12月3日 东北玉米现货价格上涨 农户挺价 贸易商上调收购价 华北黄淮偏弱 广州港口谷物和玉米库存下降 [66] - 东北地区到货萎缩 北港补库支撑价格 华北出货增量有限 需求端贸易商和深加工企业有补货需求 饲料企业建库积极性不佳 [67] - 受供需偏紧和现货价格影响 盘面偏强创新高 关注上量节奏和库存变化 [67] 白糖 - 洲际交易所原糖期货收低 印度糖出口和生产情况使原糖偏弱 广西新糖上市 郑糖预计震荡偏弱 [68] - 巴西中南部甘蔗压榨和糖产量等数据有变化 印度糖产量增加 中国10月食糖进口量增长 糖浆和预混粉进口量减少 [69][70] - 建议维持底部震荡思路 [68] 棉花 - 洲际交易所棉花期货收盘小幅下跌 受美元走弱支撑 国内新疆采摘结束 收购价下跌 郑棉上行有套保压力 需求端纺企采购冷清 预售缓解供应压力 [70] - 美棉检验量和出口签约、装运数据有变化 国内郑棉注册仓单和预报增加 皮棉价格下跌 纺纱利润增加 [71][72] - 预计短期棉价区间震荡 [70] 鸡蛋 - 12月3日 全国鸡蛋价格有稳有落 主产区均价下跌 货源供应稳定 走货一般 [74] - 预计12月在产蛋鸡存栏量下降 缓解部分供应压力 但整体压力仍存 需求端交投清淡 库存增加 [74] - 市场无利好 预计期价底部偏弱 [75] 油脂 - 连豆油窄幅震荡 马棕上涨带动连棕惯性走强 国内豆油供应充足需求有限 现货价格有稳有涨 基差有调整 [76] - 马来西亚棕榈油11月产量环比下降 出口量减少 进口成本下降 亏损幅度减少 [76][77] - 棕榈油短线有冲击4200 - 4250令吉机会 后期有下跌风险 国内连棕震荡上涨 豆油关注美国生物燃料掺混决定 国内需求偏空 基差偏稳 [77] 红枣 - 新疆产区灰枣收购进度8 - 9成 各产区价格有差异 河北和广东销区市场新货上市 价格弱稳 成交按需采购 [79] - 河北销区预计现货价格以稳为主 新季上市叠加旧季库存 供应压力大 需求无驱动 盘面低位偏弱震荡 关注终端消费 [79] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区库存富士交易清淡 价格稳定或冷淡 [80] - 苹果产区交易一般 需求走货不快 [80] 能源化工 PX - 12月3日 亚洲PX价格回调 商谈成交气氛尚可 现货月差和浮动价有变化 尾盘有成交 [80] - 12月3日 亚洲PX价格下跌 PXN扩大 截至11月28日 国内和亚洲PX负荷下降 PTA负荷上升 [80][81] - 多家工厂降低歧化开工 1季度PX供应或收缩 需求端PTA装置检修但聚酯需求支撑偏强 中期供需好转预期下PX支撑偏强 短期关注7000附近压力 [81][82] PTA - 12月3日 PTA期货震荡收跌 现货商谈氛围一般 基差松动 有成交 [83] - 12月3日 现货加工费和盘面加工费有数据 截至11月28日 PTA负荷上升 聚酯负荷提升 涤丝价格上调 产销有分化 终端新订单弱 下游开机率回落幅度有限 出口订单跟进 [83][84] - 近期PTA供应减量增加 聚酯开工降负延后 出口有望增加 12月供需偏紧 1季度偏宽松 预计基差修复空间有限 绝对价格短期坚挺 反弹受限 建议TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套 [84] 短纤 - 12月3日 短纤现货报价维稳 产销一般 [85] - 12月3日 短纤现货和盘面加工费有数据 11月28日 直纺涤短负荷持稳 下游纯涤纱和涤棉纱报价维持 销售一般 库存小增 [85] - 短纤供需偏弱 现货加工费压缩 供应维持高位 需求季节性转

2025年11月下旬流通领域重要生产资料市场价格监测核心观点 - 2025年11月下旬，监测的50种重要生产资料中，价格环比上涨的产品有15种，下降的有30种，持平的有5种，市场整体呈现跌多涨少的格局 [2] 黑色金属 - 螺纹钢(Φ20mm，HRB400E)本期价格为每吨3168.4元，环比上涨29.4元，涨幅0.9% [5] - 线材(Φ8—10mm，HPB300)本期价格为每吨3322.2元，环比上涨39.6元，涨幅1.2% [5] - 普通中板(20mm，Q235)本期价格为每吨3387.4元，环比下跌6.3元，跌幅0.2% [5] - 热轧普通板卷(4.75—11.5mm，Q235)本期价格为每吨3294.9元，环比上涨5.9元，涨幅0.2% [5] - 角钢(5)本期价格为每吨3431.4元，环比上涨8.1元，涨幅0.2% [5] - 无缝钢管(219*6，20)本期价格为每吨4068.8元，价格环比持平 [5] 有色金属 - 电解铜(1)本期价格为每吨86638.3元，环比上涨2.0元，涨幅为0.0% [5] - 铝锭(A00)本期价格为每吨21413.3元，环比下跌246.7元，跌幅1.1% [5] - 铅锭(1)本期价格为每吨16979.2元，环比下跌295.8元，跌幅1.7% [6] - 锌锭(0)本期价格为每吨22398.3元，环比下跌85.5元，跌幅0.4% [6] 化工产品 - 硫酸(98%)本期价格为每吨939.5元，环比上涨72.6元，涨幅8.4% [6] - 烧碱(液碱，32%)本期价格为每吨825.1元，环比下跌20.9元，跌幅2.5% [6] - 甲醇(优等品)本期价格为每吨2059.5元，环比上涨21.0元，涨幅1.0% [6] - 纯苯(石油苯，工业级)本期价格为每吨5313.6元，环比下跌26.0元，跌幅0.5% [6] - 苯乙烯(一级品)本期价格为每吨6531.0元，环比上涨100.8元，涨幅1.6% [6] - 聚乙烯(LLDPE，熔融指数2薄膜料)本期价格为每吨7049.4元，环比下跌52.7元，跌幅0.7% [6] - 聚丙烯(拉丝料)本期价格为每吨6331.7元，环比下跌78.5元，跌幅1.2% [6] - 聚氯乙烯(SG5)本期价格为每吨4494.2元，环比下跌39.9元，跌幅0.9% [6] - 顺丁胶(BR9000)本期价格为每吨10063.9元，环比下跌31.9元，跌幅0.3% [6] - 涤纶长丝(POY150D/48F)本期价格为每吨6533.3元，环比下跌57.3元，跌幅0.9% [6] 石油天然气 - 液化天然气(LNG)本期价格为每吨4213.7元，环比下跌54.4元，跌幅1.3% [7] - 液化石油气(LPG)本期价格为每吨4347.0元，环比上涨13.2元，涨幅0.3% [7] - 汽油(95国VI)本期价格为每吨8022.7元，环比下跌27.9元，跌幅0.3% [7] - 汽油(92国VI)本期价格为每吨7744.3元，环比下跌27.4元，跌幅0.4% [7] - 柴油(0国VI)本期价格为每吨6883.8元，环比下跌26.2元，跌幅0.4% [7] - 石蜡(58半)本期价格为每吨7060.0元，价格环比持平 [7] 煤炭 - 无烟煤(洗中块)本期价格为每吨935.8元，环比下跌14.5元，跌幅1.5% [7] - 普通混煤(4500大卡)本期价格为每吨635.8元，环比下跌6.5元，跌幅1.0% [7] - 山西大混(5000大卡)本期价格为每吨731.0元，环比下跌5.1元，跌幅0.7% [7] - 山西优混(5500大卡)本期价格为每吨827.5元，环比下跌1.6元，跌幅0.2% [7] - 大同混煤(5800大卡)本期价格为每吨873.0元，环比下跌2.0元，跌幅0.2% [7] - 焦煤(主焦煤)本期价格环比下跌41.7元，跌幅2.5% [8] - 焦炭(准一级冶金焦)本期价格为每吨1546.4元，环比上涨25.0元，涨幅1.6% [8] 非金属建材 - 普通硅酸盐水泥(P.O 42.5袋装)本期价格为每吨336.0元，环比下跌9.2元，跌幅2.7% [8] - 普通硅酸盐水泥(P.O 42.5散装)本期价格为每吨278.6元，环比下跌2.4元，跌幅0.9% [8] - 浮法平板玻璃(4.8/5mm)本期价格为每吨1148.9元，环比下跌27.0元，跌幅2.3% [8] 农产品 - 稻米(粳稻米)本期价格为每吨3914.8元，环比上涨1.5元，涨幅0.0% [8] - 小麦(国标三等)本期价格为每吨2498.3元，环比上涨10.0元，涨幅0.4% [8] - 玉米(黄玉米二等)本期价格为每吨2195.4元，环比上涨27.3元，涨幅1.3% [8] - 棉花(皮棉，白棉三级)本期价格为每吨14570.2元，环比上涨121.4元，涨幅0.8% [8] - 生猪(外三元)本期价格为每千克11.3元，环比下跌0.3元，跌幅2.6% [8] - 大豆(黄豆)本期价格为每吨4290.5元，环比下跌8.0元，跌幅0.2% [8] - 豆粕(粗蛋白含量≥43%)本期价格为每吨3051.8元，环比下跌12.0元，跌幅0.4% [8] - 花生(油料花生米)本期价格为每吨7525.0元，环比下跌42.7元，跌幅0.6% [9] 农业生产资料 - 尿素(中小颗粒)本期价格为每吨1676.7元，环比上涨28.8元，涨幅1.7% [9] - 复合肥(硫酸钾复合肥，氮磷钾含量45%)本期价格为每吨3256.4元，环比上涨40.4元，涨幅1.3% [9] - 农药(草甘膦，95%原药)本期价格为每吨27050.0元，环比下跌162.5元，跌幅0.6% [9] 林产品 - 天然橡胶(标准胶SCRWF)本期价格为每吨14806.9元，环比上涨6.9元，涨幅0.0% [9] - 纸浆(进口针叶浆)本期价格为每吨5457.7元，环比下跌114.7元，跌幅2.1% [9] - 瓦楞纸(AA级120g)本期价格为每吨3213.5元，环比上涨34.4元，涨幅1.1% [9]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级未明确显示星级 [1] - 硅锰操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级★☆★，未明确对应含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场供应压力逐步缓解，但内需整体偏弱，出口高位回落，淡季现货坚挺，宏观有政策利好预期，盘面震荡偏强但节奏有反复 [2] - 铁矿基本面宽松，虽宏观氛围偏暖有政策利好预期，但需求有进一步走弱空间，预计盘面震荡为主 [3] - 焦炭市场对下游补库有预期，价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤市场或预期下游补库价格反弹，但受蒙煤通关影响，价格短期内大概率仍受拖累 [6] - 硅锰受盘面反弹带动锰矿价格上升，关注加纳发运减量影响，供应下行库存小幅下降，观察底部支撑力度 [7] - 硅铁市场对煤矿保供预期增加，需求整体有韧性，供应下行库存小幅下降，观察底部支撑力度 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需小幅回落，产量同步下滑，库存继续下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓慢下降，压力有待缓解 [2] - 铁水产量回落，下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资大幅下滑，基建增速回落，制造业PMI稍有改善，内需偏弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需低位，进入淡季盈利差，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，12月会议召开，市场对政策利好有预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，日内价格偏强震荡反弹 [4] - 焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格偏强震荡反弹 [6] - 炼焦煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，受蒙煤通关影响价格或受拖累 [6] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格上升，关注加纳发运减量后续影响 [7] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，加纳减量多价格或短期拉涨 [7] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量下降但仍处高位，库存缓慢累增，供应下行库存小幅下降 [7] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 硅铁供应下行，库存小幅下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁等品种短期内均呈现震荡走势，其中钢材为窄幅整理，其他品种为宽幅震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面窄幅波动，现货价格平稳、成交回落，部分地区工程赶工使需求有韧性，产量下降致库存连降七周，年末对稳地产政策预期升温，但处于消费淡季，后期需求将下降，预计短期窄幅整理 [1] - 铁矿石：期货主力合约价格冲高回落，港口现货价格持平，供应端澳洲发运量降、巴西回升、其他国家下降，需求端铁水产量和钢厂盈利率下降，库存端港口库存增、钢厂库存降，短期震荡 [1] - 焦煤：盘面上涨，现货部分价格有变化，供应偏紧，焦炭首轮降价使下游采购谨慎，钢厂利润亏损有压降成本计划，下游库存低位、按需采购，预计短期宽幅震荡 [1] - 焦炭：盘面上涨，现货报价平稳，焦价首轮提降落地，原料价格跌、焦企利润尚可、开工积极，下游采购热情弱，钢厂停炉检修增多、成材销售压力大、盈利能力不佳，预计短期宽幅震荡 [1] - 锰硅：期价窄幅震荡，黑色板块偏强但合金未跟涨，新增产能投产点火但周产量连降四周至中位水平，需求端螺纹产量和钢厂需求量低、备货意愿回升，成本端锰矿价格升，库存端样本企业库存创新高，预计短期震荡 [1] - 硅铁：期价窄幅震荡，黑色板块偏强但期价基本收平，宁夏地区电价结算有涨有平、成本支撑强，11月生产企业开工率降、产量降，需求端钢材需求未提升、金属镁需求尚可，库存端样本企业库存回落但仍偏高，预计短期震荡 [3] 日度数据监测 |品种|合约价差（最新/环比）|基差（最新/环比）|现货（最新/环比）|利润（最新/环比）|价差（最新/环比）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|1 - 5月：-36.0/-3.0；5 - 10月：-39.0/0.0|01合约：167.0/11.0；05合约：131.0/8.0|上海：3300.0/10.0；北京：3230.0/0.0；广州：3540.0/0.0|螺纹盘面利润：-45.6/-5.2；长流程利润：-32.4/10.0；短流程利润：87.6/0.0|卷螺差：192.0/-1.0；螺矿比：3.9/0.00；螺焦比：1.9/-0.01| |热卷|1 - 5月：3.0/-4.0；5 - 10月：-16.0/-3.0|01合约：-15.0/2.0；05合约：-12.0/-2.0|上海：3310.0/0.0；天津：3290.0/0.0；广州：3370.0/0.0|/|/| |铁矿|1 - 5月：25.0/1.5；5 - 9月：24.0/-1.0|01合约：46.1/0.5；05合约：71.1/2.0|PB粉：797.0/0.0；超特粉：690.0/0.0|/|焦煤比：1.5/0.00；焦矿比：2.0/0.01| |焦炭|1 - 5月：-135.0/15.5；5 - 9月：-66.0/-2.5|01合约：-18.4/-10.0；05合约：-153.4/5.5|日照准一：1450.0/0.0|/|/| |焦煤|1 - 5月：-83.0/7.0；5 - 9月：-65.0/-3.0|01合约：101.5/-3.5；05合约：18.5/3.5|山西中硫主焦：1390.0/0.0|/|/| |锰硅|1 - 5月：-44.0/2.0；5 - 9月：-60.0/2.0|01合约：-192.0/2.0；05合约：-236.0/4.0|宁夏：5520.0/10.0；内蒙：5530.0/0.0；广西：5550.0/0.0|/|双硅差：312.0/26.00| |硅铁|1 - 5月：0.0/8.0；5 - 9月：-60.0/2.0|01合约：-160.0/10.0；05合约：-160.0/18.0|宁夏：5100.0/0.0；内蒙：5170.0/0.0；青海：5150.0/0.0|/|/| [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价历史数据 [6][7][10][15] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差历史数据 [17][18][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差历史数据 [26][28][32][34][35][38][39] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差历史数据 [44][46][48] - 螺纹钢利润：展示主力合约螺纹盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润历史数据 [49][53] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验和多项荣誉，期货从业资格号F3046854，交易咨询资格号Z0016941 [55] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，有多项荣誉，期货从业资格号F0306200，交易咨询资格号Z0000082 [55] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析，期货从业资格号F03087689，交易咨询资格号Z0019538 [55] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试，期货从业资格号F03132960 [56]

报告行业投资评级 - 钢材单边区间思路对待；热卷择机参与期现正套，或以期权策略辅助现货采销 [5] - 硅铁锰硅投资客户逢高空配，产业客户可用累沽期权保护现货敞口 [5] - 焦煤焦炭投机以低多远月合约为主 [5] - 铁矿石空单持有 [5] 报告的核心观点 - 钢材略偏强运行，当前产业矛盾不突出，价格区间震荡，后续需等待减产逻辑兑现和观察冬储补库驱动启动 [3] - 硅铁锰硅情绪有所改善但价格震荡，需求走弱预期强，中期供给过剩压力不减，价格将承压偏弱 [4][5] - 焦煤焦炭焦炭首轮提降全面落地，盘面反弹，12月宏观风险偏好向上，可逢低做多远月合约 [5] - 铁矿石上方压力较大，库存将延续累库，操作偏向逢高空 [5] 各品种情况总结 钢材 - 周一期价收红，期现同涨，成交回暖 [3] - 宏观层面关注美国降息预期博弈和中央经济工作会议等 [3] - 产业端季节性淡季矛盾不突出，热卷库存和产量压力对价格有压制 [3] - 12月后产业端或有补库行为，价格低位有支撑 [3] - 12月铁水产量或下降，之后关注冬储补库驱动 [3] 硅铁锰硅 - 价格跟随黑色板块反弹但驱动不足 [4] - 钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水向下调整，直接需求走弱 [4][5] - 终端需求淡季来临，负反馈压力累积 [5] - 合金厂利润不佳但产量偏高，减产或控产驱动不足 [5] - 供需过剩，合金厂库存和仓单数量累积，价格承压偏弱 [5] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，焦煤竞拍流拍率高，成交价多数下跌 [5] - 期货端市场风险偏好上升，煤焦期货出现企稳反弹迹象 [5] - 钢材数据表现不错，产业矛盾不突出，焦煤受下游放缓补库影响价格走弱 [5] - 关注后续提降落地情况，12月中下旬下游或开启新一轮补库 [5] 铁矿石 - 自身走到区间震荡上沿，短期到港回升，后续发运维稳 [5] - 中期承压情况下库存将延续累库 [5] - 钢厂利润影响生产意愿，后续或因减产使港口库存上升 [5] - 库存压力下震荡区间难向上突破，操作偏向逢高空 [5] 期货与现货价格情况 期货价格 - 远月合约12月1日收盘价及涨跌情况：JM2605为1770元/吨，涨59元，涨幅1.90%；RB2605为3320元/吨，涨9.5元，涨幅1.24%；HC2605为3167元/吨，涨41元，涨幅2.55%；J2605为777.5元/吨，涨31元，涨幅2.69%等 [1] - 近月合约12月1日收盘价及涨跌情况：HC2601为3327元/吨，涨29元，涨幅2.73%；RB2601为1093元/吨，涨36元，涨幅1.03%等 [1] - 跨月价差12月1日情况：RB2601 - 2605为 - 33元/吨，涨跌值 - 7元等 [1] - 价差/比价/利润12月1日情况：螺矿比为193，涨跌值10.42等 [1] 现货价格 - 12月1日天津螺纹3310元/吨，涨12.5元；唐山普方坯2990元/吨，涨20元等 [1] - 12月1日上海热卷3360元/吨，涨50元；杭州热卷3320元/吨，涨20元等 [1] - 12月1日甘其毛都口岸蒙5原煤1000元/吨，涨26元；蒙5精煤1190元/吨，跌125元等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及美国经济数据、日本央行政策、各行业企业动态等因素，影响各类资产价格走势，给出不同投资建议 [12][13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国11月ISM制造业PMI为48.2不及预期，连续九个月收缩；日央行加息预期升温，金价震荡收涨但未摆脱震荡区间，市场风险偏好下降 [12][13] - 投资建议：短期金价走势震荡、波动加大，注意回调风险 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储关注地区性银行商业地产敞口，美国工厂活动萎缩，美军袭击运毒船行动惹争议，美元指数看跌 [15][16][17] - 投资建议：美元短期继续看跌 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 日本央行行长释放加息信号，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，市场流动性紧缩，风险资产承压 [19][20] - 投资建议：市场短期波动加大，整体以偏多思路对待 [21] 宏观策略（股指期货） - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，A股12月开门红，成交放量 [22][23] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1076亿元7天期逆回购操作，单日净回笼2311亿元，债券弱反弹，债市无持续走强基础 [25][26] - 投资建议：短线或有修复，市场依旧偏空 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 11月全国油厂大豆压榨量增加，油厂豆粕库存上升，美豆出口销售增加，巴西大豆播种落后 [28][29] - 投资建议：豆粕期价维持震荡概率大，关注采购、国储及南美天气情况 [29] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月CMI指数同比增4.78%，唐山违规上马钢铁项目，钢价震荡走强但基本面矛盾积累 [30][31][32] - 投资建议：短期钢价略有反弹，以震荡思路对待 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 11月马来西亚棕榈油出口量环比减少19.68%，产量环比下降0.2%，菜油走势受消息影响 [34][35] - 投资建议：棕榈油预计11月累库，维持8500 - 8700元震荡，等待数据指引 [36] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格暂稳，供应提升但恢复缓慢，需求下降，盘面震荡 [37] - 投资建议：短期盘面震荡走势为主 [37] 农产品（玉米淀粉） - 12月1日多地玉米淀粉企业理论利润不同，木薯淀粉价格上涨使玉米淀粉需求回归，库存下降 [38] - 投资建议：米粉价差策略区间操作 [39] 农产品（玉米） - 全国玉米现货强势，期货震荡回落，农户惜售，供应偏紧，销区价格稳定 [40][41] - 投资建议：01合约不建议做空，关注03合约逢高做空机会及3 - 7、3 - 9反套机会 [41] 黑色金属（铁矿石） - 澳大利亚矿业公司与托克集团签署铁矿石承购合同，基本面疲软但价格高位震荡 [42] - 投资建议：价格延续震荡市，上行乏力 [42] 黑色金属（动力煤） - 10月南非煤炭出口量增加，补库结束后煤价回落，预计高位震荡、季节性回落 [43] - 投资建议：煤价预计高位震荡，12月 - 1月季节性回落 [43] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整多晶硅期货PS2601合约交易保证金及限额，现货价格难涨，供需矛盾恶化 [44][45][46] - 投资建议：关注盘面回调至贴水现货后的逢低做多机会 [46] 有色金属（工业硅） - 甘肃公司有机硅一体化项目变更，12月至明年一季度难去库，盘面或在8800 - 9500元震荡 [47][49] - 投资建议：关注区间操作机会 [49] 有色金属（铜） - 五矿资源项目勘探进展，卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂点火烘炉，铜价预计震荡上行 [50][51][52] - 投资建议：单边逢低做多，套利关注C - L价差走扩 [52] 有色金属（碳酸锂） - 宜昌新建动力电池回收项目，大厂复产临近，需求走弱，12月去库放缓 [53][54] - 投资建议：短期逢高沽空，中线逢低做多 [54] 有色金属（铅） - 11月28日【LME0 - 3铅】贴水，库存下降，新国标落地，铅价逢低试多 [55][56][57] - 投资建议：单边中线逢低做多，套利观望 [57] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存减少，【LME0 - 3锌】升水，供应减产，需求中性偏弱 [58][59][60] - 投资建议：单边逢低买入，月差正套持有，内外观望 [60] 有色金属（镍） - 格林美项目12月排产正常，精炼镍减产，供需过剩有修复但仍过剩 [61][62] - 投资建议：轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [62] 有色金属（锡） - 11月28日【LME0 - 3锡】升水，库存累库，消费疲软，价格高位震荡 [63] - 投资建议：关注回调买入机会，不建议追高 [63] 能源化工（沥青） - 沥青厂库增加、社会库下降，市场情绪弱，关注冬储政策 [64][65] - 投资建议：沥青短期震荡 [66] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率提升，尿素盘面反弹，企业库存下降，关注需求释放和宏观驱动 [66][67] - 投资建议：关注12月后宏观面能否给出上行驱动 [68] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东主港库存累库，需求无明显驱动，关注检修预期兑现和逢低布局远月多单机会 [69][71][72] - 投资建议：关注国内外检修预期兑现，12月恐慌下杀可逢低布局远月多单 [72] 能源化工（PTA） - PTA期货震荡上行，现货商谈清淡，年末供需紧平衡，资金做多意愿强 [73] - 投资建议：中长期逢低试多，套利端PTA5 - 9月差正套、PTA - 油头寸逢低布局 [74] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格下滑，装置高开工、下游接货差，烧碱供需宽松，盘面偏弱 [75][76] - 投资建议：短期盘面偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [76] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，成交气氛一般，处于需求淡季与备货空窗期 [77][78] - 投资建议：瓶片供需矛盾不突出，绝对价格随聚酯原料波动 [78] 能源化工（纯碱） - 纯碱厂家库存下降，远兴二期计划投产，浮法玻璃冷修增加，中期偏空 [79][80] - 投资建议：逢高布局远月合约空单 [80] 能源化工（浮法玻璃） - 湖北浮法玻璃价格上涨，期价下跌，库存向中下游转移，反弹空间有限 [81] - 投资建议：谨慎观望，中期逢高沽空 [81] 航运指数（集装箱运价） - 和记港口交易受阻，YML调降报价，市场分歧大，短期震荡 [82][83] - 投资建议：短期以震荡思路对待行情 [84]