文章核心观点 - 大连长兴岛在十多年内从农业小岛崛起为全球石化产业支柱 代表中国制造业的强大实力和难以替代性 [1] - 中国在精对苯二甲酸等化工产品领域已取得全球主导地位 并且这种优势仍在持续扩大 [2][3] - 中国工业崛起得益于政策支持、地方激励、企业家精神和产学研结合的综合优势 [1][2] 长兴岛发展历程与定位 - 长兴岛原为大连市管辖的农田和渔村 拥有渤海湾最优深的深水港口岸线 [1] - 被中国国家规划机构定位为重点打造万亿级绿色石化产业集群的经济技术开发区 [1] - 园区为投资企业提供从简化审批到补贴在内的各种优惠待遇 [1] 恒力集团案例与产业地位 - 民营恒力集团1994年创业 通过收购化纤织造厂起步 后在长兴岛发现向价值链上游发展机会 [2] - 恒力石化大连长兴岛产业园2010年奠基 经几次扩建成为全球最大PTA生产基地之一 [2] - 中国从十年前PTA净进口国转变为占全球产量60%以上的主要供应国 [2] 中国制造业的成功因素 - 推动中国制造业主导地位的因素包括政策指令、国家支持、地方激励和勇于进取的企业家 [1] - 支持不限于资金 还包括直接获取专业科技知识 例如中科院大连化学物理研究所坐落于产业园附近 [2] - 研究人员致力于设计更有效的PTA生产方式 体现产学研结合 [2] 全球产业影响与竞争态势 - 化工行业被称为“工业之母” 中国在PTA等众多化工产品领域的主导地位仍在不断扩大 [3] - 从华盛顿到布鲁塞尔的官员紧盯稀土 但忽视化工产品可能面临风险 [3] - 中国制造业基地遍布全国 追赶中国难度大 因其是不停前行的目标 [1][3]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6% [13] - 纺织行业PTA开工率环比增长2.4%至78.4%，但下游涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至90.7% [13] - 汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4%，同比回落0.2个百分点至-5.9% [13] 建筑业开工情况 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%，水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比增长20.8%，同比改善2.3个百分点至-17.6% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频表现 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比回落4.3个百分点至-25%；一线城市成交同比降幅达20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%，但公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%，国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] - 电影观影人次同比暴跌41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比下滑38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但整体仍处历史同期高位 [75] 出口与集运市场 - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - 东南亚航线运价环比微涨0.1%，BDI周内均价环比下降4.6%，但处于近年同期高位 [87] 物价走势分析 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 政策与宏观环境 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 应收账款增速从6月开始明显下滑，9月降至5.7%，清缴欠款可能拖累制造业投资 [126] - 农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央安排5000亿元结存限额支持化债 [128] - 10月港口外贸货运量冲高18个百分点至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12% [128][129] - 10月铜价环比上涨7.5%，煤价环比上升5.5%，但钢价环比下降1.4% [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP同比或达4.6% [129][130]

文章核心观点 - 2025年10月经济活动呈现“供需双压”格局，供给端受工作日减少和高库存约束，需求端受企业化债清欠拖累，但政策积极对冲下，预计实际GDP仍保持4.6%的较高增速 [2][6][94] 经济活动新变化：供需分析 - **供给端压力显著**：10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅（-2.2个百分点）大于新订单指数（-0.9个百分点），主要受工作日同比减少3天（仅18天）及前期“补库存抢生产”导致的高库存共同约束 [2][7] - **需求端压力聚焦制造业**：企业化债过程中加快清缴欠款，9月应收账款增速降至5.7%，与固定资产投资回落时点一致，部分原用于投资的资金被用于还款，拖累制造业投资 [2][19] - **企业盈利质量承压**：9月工业企业利润两年复合增速下降5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4%，对利润同比拉动为-3.6个百分点，利润环比增幅仅1.1%，远弱于往年同期的11.3% [3][30] 政策对冲措施与效果 - **投资领域政策加码**：10月农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央另安排5000亿元结存限额支持地方化债，特殊再融资专项债占新增专项债比重从56.9%降至16.7%，缓解化债对投资的挤出 [3][38] - **消费短期支撑明显**：“双十一”促销前置及汽车补贴政策调整预期推动10月社零预计反弹至3.4%，服务消费更具韧性，假期服务消费同比7.6%高于商品消费的3.6% [4][49] - **出口韧性超预期**：10月美国威胁加征关税引发“抢出口”，最后一周港口外贸货运量同比冲高至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12%，支撑10月出口同比预计达7% [4][59] 关键经济指标预测 - **通胀温和回升**：10月CPI预计同比升至0.1%，四季度低基数效应显现，服务消费韧性支撑核心CPI；PPI预计回升至-2.1%，主因铜价环比涨7.5%、煤价涨5.5%等上游大宗涨价 [5][73][81] - **投资结构分化**：10月固定资产投资预计同比-1.0%，其中制造业投资放缓至3.4%，房地产投资进一步下滑至-14.4%，但基建投资（全口径）预计反弹至4.2% [1][94] - **GDP保持稳健**：生产法拟合显示10月实际GDP同比预计为4.6%，工业增加值增速预计为5.5%，政策落地与出口韧性支撑经济短期修复拐点 [6][94]

经济活动变化 - 10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅(-2.2个百分点)大于新订单(-0.9个百分点)，供给约束显著[3] - 10月工作日仅18天，同比减少3天，叠加高库存(9月产成品库存指数+1.4个百分点至48.2%)，共同压制工业生产[3][15] - 企业加快清偿欠款，9月应收账款增速降至5.7%，与固定资产投资回落同步，拖累制造业需求[3][25] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率达85.4%的历史高位，利润环比仅1.1%弱于往年[4][29] 政策对冲措施 - 10月政策性金融工具投放近3000亿元，中央安排5000亿元结存限额支持化债，特殊再融资债占比从56.9%降至16.7%，缓解投资挤出[5][34] - "双十一"促销前置推动10月社零预计反弹至3.4%，假期服务消费同比7.6%高于商品消费(3.6%)[5][39] - 美国关税威胁引发"抢出口"，10月最后一周港口外贸货运量同比冲高18个百分点至20%，支撑10月出口同比预计达7%[6][45] 月度数据预测 - 10月PPI预计回升至-2.1%，上游铜价环比涨7.5%、煤价涨5.5%，但中下游产能过剩限制修复幅度[7][57] - 10月CPI预计修复至0.4%，低基数效应及服务消费韧性支撑核心CPI，猪价环比-8.1%但鲜菜涨3.4%[7][61] - 政策对冲下，10月实际GDP拟合同比为4.6%，维持较高增速[8][72]

招商大会成果 - 2025粤港澳大湾区全球招商大会达成投资和贸易合同金额2.03万亿元人民币，涉及项目2073个，其中21个代表性项目现场签约[1] - 自2022年以来该大会已成功举办四届，成为大湾区招商引资的金字招牌和全球资本观察中国的重要舞台[1] - 广东省拥有各类经营主体2022.62万户，其中企业919.99万户，个体工商户1097.01万户，总量均居全国第一[1] 外商投资与营商环境 - 广东省今年新设外资企业2.4万家，增长33.7%，累计设立外资企业37.45万家，实际使用外资6038.16亿美元[1] - 世界500强企业中有超过350家在粤投资，广东已连续4年获全国工商联万家民营企业评营商环境的最佳口碑省份[1] - 大会通过讲土地、产业、政策、制度优势，向全球投资者展示大湾区的融合发展红利和立足湾区、面向世界的优势[2] 跨国企业投资布局 - 路易达孚集团看好广东在食品技术、数字化转型和人才储备方面的优势，将把握消费升级对优质蛋白需求增长的机遇[3] - 奥的斯公司为广州塔、深圳平安金融中心、香港国际金融中心二期等大湾区地标建筑提供解决方案[3] - 沙特阿美公司在广州的合资企业已运营30多年，其发展目标与广东致力于发展世界级石化产业的规划相契合[3] - 安姆科集团计划未来两年在惠州、东莞、佛山等地新增投资超过亿元人民币，重点布局新生产线和PCB产能[3] 企业产能扩张与转型 - 松下电器在广东设有12家企业，即将在广州设立电子材料工厂，产能将扩产20%以上以应对AI和服务器需求增长，并与华为展开合作[4] - 东丽集团在广东累计投资达51亿元人民币，拥有10家生产工厂，销售额约62亿元人民币，业务涵盖纺织、树脂加工、碳纤维复合材料等领域[4] - 东丽集团以佛山为核心布局地，启动碳纤维业务和树脂复合材料业务，并正在扩大无纺布和水处理业务产能[5] 产业合作与创新展示 - 伊藤忠商事看好大湾区国际化供应链与政策支持，计划在电动车、绿色能源、半导体机器人等产业推动产业链优化升级[5] - 招商大会现场展示了智元创新科技的机器人、墨现科技的电子皮肤、易辉科技的AI储能充电机器人等创新产品[5] - 大会举办了1场主场活动、9场珠三角城市招商大会、N场海内外路演和投资考察活动的1+9+N系列活动[6] 招商支持体系 - 《广东省产业招商地图》发布，系统梳理20+7产业集群生态，聚焦八大重点招商方向，采用产业链图谱+招商路线图模式[6] - 粤企出海综合服务港平台聚集了200余家专业服务商，与32个国家、44个海外园区运营商合作，解决企业出海难题[6] - 香港发挥一国两制优势成立出海专班，为内地企业提供定制服务，帮助企业与国际接轨并将人才资金项目引入内地[7] 区域协同发展 - 澳门推进1+4经济适度多元发展策略，通过澳琴珠共建中国—葡语系国家科技交流合作中心等举措，助力与葡语国家商贸合作[7] - 广东加快培育发展人工智能、低空经济、生物制造等新兴产业和未来产业，为全球企业开辟发展新赛道[7]

宏观展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，供、需分化和量、价分化是主要特征 [2] - 内需偏弱是2026年政策需解决的核心问题，物价指标是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格 [2] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化 [4] 中国权益资产策略 - 中国股市迎来“转型牛”大发展周期，上证指数十年后再次站上4000点是重要一步且不会止步于此 [8] - 股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的三大核心因素（担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8] - “转型牛”三大动力包括无风险收益下沉、资本市场改革以及中国转型发展的确定性提高 [9] - 预计A/H股指不会大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [9] - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技成长、制造出海、周期消费转型及金融股均有机会 [10] 港股市场展望 - 港股当前位置不高，对比历史及海外有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [13] - 2026年港股增量资金明确，外资在低配和联储降息背景下有望超预期回流，南向资金流入规模或超1.5万亿元 [13][14] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等稀缺资产将继续支撑牛市行情 [13] - 2026年AI浪潮下港股科技是行情主线，关注出海加速和业绩兑现的创新药及牛市中的港股券商 [15] 金融工程与量化策略 - 中小买大卖开盘、中小买大卖剔除收盘及大买大卖开盘三种高频因子在沪深300、中证500、中证1000多头端择时效果较好，年化收益率分别达15%以上、10%以上和11%以上 [19] - 复合类策略在收益稳定性上优于单因子策略，稳定指数可采用激进复合策略获更高胜率，高波动指数宜采用偏稳健策略 [19] - 价值策略在港股市场具较优表现，基于现金流比例、股息率、回购比例构建的策略年化收益达11.7%，超额收益9.5% [22] - 成长策略呈高beta属性，基于增长、研发投入等因子构建的策略年化收益达22.2%，超额收益20.0% [22] - 均衡策略在各风格上均有正暴露，基于市值、价值、成长等因子构建的策略年化收益达25.1%，超额收益23.0% [23] IPO市场展望 - 2025年前三季度IPO募资规模达773.02亿元，同比增长61%，新股首日涨幅仍处高位 [26] - 预计未来一年新股发行提速，全年预计发行90~150家，募资规模约1360亿元 [27] - 中性预测下，5亿规模A类账户未来一年打新增厚收益率约为2.82% [27] 公募基金行业展望 - 公募基金发展趋势为重权益、重基准、重长期，主动权益基金基准指数将更规范化，考核从相对排名转向关注超额收益 [30] - 被动权益基金中指数增强型产品规模较小但兼具纪律性和超额收益，未来发展可期；固收基金中固收+产品在低利率环境下大发展 [30] - 基金销售模式正从追求短期规模转向以客户长期利益为核心，投顾服务与多元化资产配置构成行业发展核心双轮 [31][32] 固收市场策略 - 2026年债市或处弱震荡格局，票息策略性价比回归，波段操作更适配弹性较好品种，信用债波动可能边际抬升 [35] - 低利率环境下关注可转债和正股、公募/私募REITs、中资美元债等多元资产的结构性机会，债券ETF轮动可能成为新方向 [36] 公用事业 - 火电方面，北方新能源比例高导致火电分时稀缺性好价格易涨难跌，甘肃现货电价在三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协 [49] - 绿电方面，风电光伏是未来主要装机增量，但收益率下行，投资机会趋于结构性和区域性 [49] - 水电开发进入后半程，存量资产稀缺性凸显，随着市场化交易推进电价有望温和上行 [49] 交通运输行业 - 航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，待供需恢复将迎来盈利中枢显著上升的“超级周期” [52] - 2023-25年供需逐步恢复，客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [52] - 油运行业两阶段成就“超级牛市”，地缘冲突驱动贸易重构拉长航距，全球原油增产开启第二阶段驱动需求增长 [56] - 干散货航运远程铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，未来数年供给低增景气有望逐步上行 [56] - 快递行业2025年1-8月业务量达1282.0亿件同比增长17.8%，反内卷政策下单票收入同比降幅收窄至7.3%，单价有望企稳修复 [64] 能源与原材料行业 - 煤炭行业周期底部已于2025Q2确认，2026年将迎新一轮上行周期，预计2026H2煤价有望全面回到800元/吨以上 [74][75] - 2025H1煤炭价格持续跌破650元/吨，H2供需逆转进入快速上升通道 [74] - 钢铁行业需求有望企稳回暖，地产用钢量占比回落制造业用钢量抬升，供给端存在收缩预期行业集中度提升 [80][81] - 石化行业反内卷持续推进，关注优化老旧产能与聚焦新材料的投资机会 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比回升，但塑编开工率及订单环比略降，企业开工率中性偏低，石化库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格窄幅震荡，供应新增产能且检修装置略有增加，旺季需求不及预期，市场缺乏集中采购，产业反内卷政策未落地，预计近期PP偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比回升0.24个百分点至52.61%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比回落0.2个百分点至44.2%，订单环比略减且略低于去年同期 [1][4] - 11月4日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在81.5%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例涨至25.5%左右 [1] - 月初石化累库较多，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端原油价格窄幅震荡，供应新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有增加 [1] - 下游进入旺季但需求不及预期，市场缺乏集中采购，贸易商让利促成交，产业反内卷政策未落地，将影响后续行情 [1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约增仓震荡运行，最低价6544元/吨，最高价6589元/吨，收盘于6560元/吨，跌幅0.65%，持仓量增3736手至628448手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报6360 - 6640元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端10月31日新增检修装置，PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求端截至10月31日当周，PP下游开工率环比回升0.24个百分点至52.61%，处于历年同期偏低水平 [4] - 周二石化早库环比减少2.5万吨至73.5万吨，较去年同期高2.5万吨，目前处于近年同期中性水平 [4] - 原料端布伦特原油01合约在65美元/桶附近震荡，中国CFR丙烯价格环比下跌20美元/吨至725美元/吨 [4]

事件概述 - 俄罗斯西南部巴什科尔托斯坦共和国斯捷尔利塔马克市一处工业园区的石化厂于11月4日凌晨遭无人机袭击[1] - 袭击导致水处理车间发生爆炸并部分坍塌[1] - 事件未造成人员伤亡[1] 袭击过程 - 园区遭到两架无人机袭击[1] - 俄军和园区安全人员联手击落了这两架无人机[1]

2025年三季报业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入2278亿元，同比下降7% [1] - 前三季度实现归母净利润约9亿元，同比增长约1% [1] - 第三季度单季实现营业总收入792亿元，同比下降约6%，但环比增长约8% [1] - 第三季度单季实现归母净利润约3亿元，同比和环比增幅均超过1000% [1] 盈利能力改善驱动因素 - 公司控股的浙石化在三季度整体盈利改善 [1] - 盈利改善主因是原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善 [1] - 2025年第三季度布伦特现货均价约69.17美元/桶，环比上涨1.55美元/桶 [1] - 汽油和柴油价差有所扩开，价差分别环比增加13.75美元/吨和11.72美元/吨 [1] - 芳烃PX三季度价差环比增加230元/吨 [1] - 烯烃方面乙烯价差优化，丙烯价差继续磨底，乙烯和丙烯价差分别环比+19美元/吨和-24美元/吨 [1] - 截至10月25日，汽、柴油价差持续改善，烯烃价差相对平稳，芳烃部分产品价差有所走弱 [1] 公司中长期发展战略 - 公司高性能树脂、高端新材料以及金塘新材料项目正持续推进 [2] - 公司拟收购沙特阿美全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与扩建项目 [2] - 与阿美的深度合作有望促进资源共享与产业链协同 [2] - 在中东建立战略支点是国内炼厂践行全球化竞争的重要一步 [2] 行业供给侧优化前景 - 石化化工行业供给侧有望优化，未来或带动行业景气回升 [2] - 2025年7月，五部委联合发文明确对老旧装置进行全面摸底评估 [2] - 政策对国民经济分类中251项下的装置进行安全评估工作 [2] - 随着未来石化供给侧优化政策的持续推进，公司盈利回暖可期 [1] 盈利预测调整 - 基于内外环境复杂、原油价格波动较大及国内部分大宗产品存在工艺路线竞争，适当调低公司盈利预期 [2] - 预计2025年至2027年公司实现归母净利润分别为15亿元、31亿元和55亿元左右 [2]

巴什科尔托斯坦共和国行政长官哈比罗夫当天在社交平台上发文说，斯捷尔利塔马克市一处工业园区遭 到两架无人机袭击。俄军和园区安全人员联手击落了这两架无人机。 新华社莫斯科11月4日电 俄罗斯西南部巴什科尔托斯坦共和国斯捷尔利塔马克市一家石化厂4日凌晨遭 无人机袭击并发生爆炸，导致水处理车间部分坍塌。爆炸未造成人员伤亡。 ...