核心展望与资产配置主线 - 2026年风险资产将迎来强劲表现，核心驱动力包括微观基本面改善、AI资本开支加速及有利政策环境，全球市场走势受美国主导的正负向冲击影响 [1] - 建议优先配置股票，其次是信贷和政府债券，且偏好美国资产 [1] - 具体配置建议为超配股票+5%、美国高收益债+3%、机构抵押贷款支持证券+3%，低配大宗商品-4%、现金-3%、美国投资级企业债-4% [1] 全球股票市场 - 美国股市将跑赢全球其他市场，受益于正向运营杠杆、亲周期政策及AI驱动的效率提升，标普500指数2026年底目标位7800点，较当前上涨14%，2025-2027年EPS复合增长率预计14% [1] - 日本股市同样看好，再通胀与ROE改善支撑东证指数目标位3600点，上涨7% [1] - 欧洲与新兴市场（除印度、巴西外）缺乏同等利好 [1] 利率与汇率 - G10利率呈现"前低后高"格局，美联储2026年上半年降息50个基点，10年期美债收益率中期跌至3.75%，年末回升至4.05%，2s10s曲线牛陡至145bp [2] - 欧央行将利率降至1.50%并维持，德国10年期国债年末收益率2.45%；英国央行趋向2.75%利率水平，10年期英债收益率3.90% [2] - 美元指数上半年跌至94，下半年反弹至99，风险货币前期领涨，欧元、英镑受央行降息拖累后期乏力，美元兑日元跌至140后回升至147 [2] 信贷与证券化产品 - 企业信贷将受益于资本开支增加、并购活动复苏及政策宽松，美国和欧洲市场均呈现高收益债跑赢投资级债的格局 [2] - 偏好5-10年期品种以获取滚动收益，金融板块表现优于周期板块 [2] - 证券化产品受美欧放松监管提振，建议增持短期品种、下沉至BBB-级渠道贷款证券，超配机构MBS相对投资级信贷，美国房价与住房活动维持区间波动 [2] 大宗商品 - 原油供需平衡偏软，布伦特原油锚定60美元/桶 [3] - 黄金为首选品种，宏观因素与强劲实物需求支撑，目标价4500美元/盎司 [3] - 工业金属中看好铜和铝，二者均面临显著供应挑战；农产品中看好大豆价格，预计12-18个月目标价11.7美元/蒲式耳，高于玉米的4.7美元/蒲式耳 [3]

美联储政策与官员观点 - 美联储副主席杰斐逊指出就业市场下行风险上升且通胀上行压力略有缓解，强调利率趋近中性水平后政策调整应更加审慎和逐步[1] - 美联储理事沃勒明确支持12月再次降息，理由包括劳动力市场持续疲软以及货币政策对中低收入群体造成负担[1] - 理事沃勒重申将在12月会议上支持降息，因就业数据连续数月表现疲弱，并强调政策重心应放在支撑劳动力市场而非担忧通胀反弹[1] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示就业市场释放复杂信号暗示增长可能放缓，但指出实际工资持续上涨，认为美联储应坚持"以数据为本"的决策路径[1] 美国财政与贸易动态 - 美国前总统特朗普提议向除富人外的所有公民发放2000美元"关税分红"，称资金来自今年关税收入，财政部长贝森特回应称该计划须经国会批准[1] - 尽管美欧此前达成贸易协议，但美方近期表达新不满致协议落地进展缓慢，美国副贸易代表格里尔与商务部长卢特尼克将分别赴欧展开高层磋商以推动落实[2] 主要经济体经济表现与预期 - 日本第三季度实际GDP环比下降0.4%，年化萎缩1.8%，为2024年一季度以来首次负增长，主因包括美国高关税抑制出口及国内住宅投资持续低迷[2] - 瑞士第三季度GDP环比下滑0.5%，化工与制药业疲软及服务业增长乏力共同拖累整体表现，经济收缩加剧市场对瑞士央行进一步降息至负利率区间的预期[2] - 欧盟委员会上调2025年欧元区GDP增长预期至1.3%，并预测2026–2027年增速将达或超过潜在水平，但国防开支激增恐推高政府债务与财政赤字构成中期风险[2] 金融市场与资产表现 - 美国主要股指全线下跌，道琼斯工业指数下跌1.18%报46590.24点，标准普尔500指数下跌0.92%报6672.41点，纳斯达克综合指数下跌0.84%报22708.07点[4] - 大宗商品价格普遍下跌，COMEX黄金期货下跌1.20%报4045.10美元/盎司，COMEX白银期货下跌1.25%报50.05美元/盎司，美油主力合约下跌0.62%报59.72美元/桶[5] - 日本国债收益率显著攀升，10年期国债收益率升至1.72%为2008年以来最高水平，20年期收益率跃升至1999年以来最高，30年期收益率距刷新历史高位仅差几个基点[5] - 美元指数上涨0.25%报99.54，主要非美货币兑美元多数下跌，欧元兑美元下跌0.25%报1.1592，美元兑日元上涨0.47%报155.2520[5] 行业监管与金融创新 - 韩国金融监督院宣布自12月15日起收紧散户投资海外杠杆ETF门槛，投资者须完成强制性事前教育及模拟交易方可参与海外衍生品投资[2] - 新加坡交易所旗下衍生品部门将于11月24日上线比特币与以太坊永续期货合约，面向机构及合格投资者开放，支持24小时交易并提供高杠杆[3] - 欧洲央行管委斯莱伊彭警示稳定币在金融体系中角色日益关键，一旦发生挤兑可能冲击金融稳定、通胀及宏观经济，最终迫使欧央行介入干预[2]

公开市场操作与流动性 - 央行11月17日开展2830亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放1631亿元[1] - 央行同日以多重价位中标方式开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月该期限操作加量续做5000亿元[14] 银行间市场资金面 - 受税期因素影响，银行间市场资金面明显收敛，存款类机构隔夜回购利率上行约14个基点至1.51%附近[3] - 匿名点击系统隔夜报价升至1.52%且供给寥寥，非银机构以信用债为抵押的隔夜资金报价涨至1.6%[3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，较上日持平[8] 利率债与期货市场 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，30年期合约涨0.33%，10年期合约涨0.09%，5年期和2年期合约分别涨0.05%和0.03%[13] 财政数据与债券市场 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，非税收入下降3.1%[14] - 截至2025年10月末，境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元，约占市场总托管量的2.2%，其中国债占比54.7%[15] - 10月份境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为0.93万亿元，日均交易量约为518亿元[15] 全球宏观经济 - 日本三季度实际GDP季环比初值下降0.4%，年化季环比初值下降1.8%，为六个季度以来首次负增长[17] - 日本央行行长表示将维持宽松货币政策立场，因潜在通胀率仍低于目标水平[17] 债券市场风险事件 - 本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，包括违约及风险提示等情况[21]

人民银行流动性操作 - 11月17日开展2830亿元7天期逆回购操作 利率为1.40% 因当日有1199亿元逆回购到期 实现净投放1631亿元 [1] - 同日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作 鉴于当月有3000亿元同期限品种到期 实现加量续作5000亿元 [1] - 11月通过买断式逆回购已实现净投放5000亿元 规模较10月增加1000亿元 为连续第六个月加量续作 [4] 银行间市场利率变化 - 自11月13日至17日 隔夜Shibor从1.3150%上涨至1.5080% 累计上行19.3个基点 [3] - 同期7天期Shibor由1.4740%上涨至1.5140% 上涨4个基点 1个月期Shibor从1.5180%微涨至1.5200% 上涨0.2个基点 [3] - 资金利率上行受税期 政府债缴款 同业存单到期压力及双11资金转入支付机构备付金账户等因素影响 导致银行融出规模下滑 [3] 货币政策导向与展望 - 人民银行流动性调控呈现量增价稳趋势 操作利率保持稳定 重点在于维持流动性合理充裕 而非引导利率过快下行 [4] - 2025年第三季度货币政策执行报告明确 下阶段将实施好适度宽松的货币政策 保持社会融资条件相对宽松 [4] - 四季度货币政策预计延续适度宽松 重点在于量价协同 结构发力 继续通过买断式逆回购 MLF等工具投放中期基础货币 [6] 市场分析与预测 - 年底前央行有可能实施新一轮降准 以应对外部环境波动 国内经济增长动能变化及推动房地产市场止跌回稳 [5] - 受人民银行保持流动性充裕态度支撑 利率大幅走高风险有限 可能维持区间震荡 [5] - 货币政策将用好科技创新 绿色发展 消费等领域再贷款工具 引导信贷结构优化 提升政策效率 [6]

文章核心观点 - 中国货币信用结构正经历从“信贷驱动的宽货币”向“以债补贷、股债并举”的转变，直接融资占比显著提升 [2][3][5] - 社会融资规模总量维持增长，但支撑力量由人民币贷款转为政府债券等直接融资工具，呈现“宽货币、弱信用”特征 [5][6] - 央行政策报告有意淡化对信贷数量的关注，强调价格型调控和融资结构优化，标志着货币政策中间目标的迁移 [8][9] - 资本市场升温与低利率环境推动权益资产成为流动性重要出口，但转向“资本驱动”的范式性重构仍面临盈利、制度及居民资产配置等多重挑战 [12][14][16] 金融数据与结构变化 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [5] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增速仅6.5%，处于有统计以来低位区间；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，同比少增1.16万亿元 [5] - 社会融资规模中人民币贷款余额占比降至61%，同比下降1.3个百分点；政府债券余额占比升至21.3%，同比上升2个百分点 [5] - 2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款占比降至48.3%，直接融资占比升至44.4% [8] 央行政策导向 - 央行在货币政策执行报告中明确直接融资与间接融资可互为替代补充，是银行信用扩张支持实体经济的表现 [8][9] - 政策导向逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥价格型调控作用，保持合理的利率比价关系 [9] - 金融总量增速下降被视为与经济高质量发展阶段相符的自然现象，贷款增速略低反映金融供给侧结构变化 [9] 资本市场表现与挑战 - 上证指数创10年来新高，低无风险利率与充裕流动性推动权益资产成为资金重要出口 [12] - 转向成功需跨越三道坎：上市公司盈利与现金流能否跟上估值、制度与治理能否匹配更高直接融资占比、居民资产配置行为是否真正改变 [14] - 居民储蓄率再度抬头、风险厌恶上升，收入预期不稳制约资产向权益市场大规模迁移 [14] - 当前处于“货币-财政-资本市场”关系重写的早期阶段，结构性转向已在路上，但范式性重构仍需时间 [16][17]

中德宏观经济与多边合作 - 双方致力于通过多双边渠道加强宏观经济政策协调，共同促进世界经济复苏和可持续发展，促进全球金融稳定 [2] - 双方承诺维护国际及多边合作，反对单边主义和贸易保护主义，支持二十国集团(G20)发挥国际经济合作主要论坛作用 [2] - 双方强调维护以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制的重要性，支持推进世界贸易组织改革 [3] 国际金融机构合作与债务问题 - 双方承诺在国际货币基金组织框架下保持密切合作，支持建设一个强有力的、以份额为基础、资源充足的国际货币基金组织 [3] - 双方致力于以有效、全面和系统的方式解决中低收入国家的债务脆弱性问题，坚定推进二十国集团《缓债倡议后续债务处理共同框架》的实施 [4] - 双方将继续加强在亚投行框架下的协调和全方位合作，共同支持亚投行按照国际标准实现可持续、稳健运营 [4] 绿色金融与可持续发展 - 双方欢迎在夯实绿色金融与可持续金融基础建设方面取得的重大进展，将继续在"央行与监管机构绿色金融网络"(NGFS)框架下深化合作 [5] - 双方同意共同推动双边及全球层面增强标准互操作性与实践性，助力动员气候行动、自然保护及实现可持续发展目标所需的私人部门资金 [5] - 双方支持中德金融机构就绿色债券环境效益信息披露标准互认加强交流，鼓励开展创新性市场实践 [10] 资本市场互联互通 - 双方欢迎符合条件的上海证券交易所、深圳证券交易所上市公司在法兰克福证券交易所发行全球存托凭证(GDR)，欢迎符合条件的法兰克福证券交易所上市公司发行中国存托凭证(CDR) [6] - 双方同意共同推动中德资本市场投资者双向跨境投资，欢迎符合条件的中国和德国金融机构参与各自债券市场 [1][10] - 中方欢迎并将继续审核包括德国机构在内的外资机构申请债券通"南向通"资质 [1] 银行业与金融监管合作 - 双方同意进一步加强银行业保险业监管合作，并愿探讨签署谅解备忘录的可能性 [6] - 德方欢迎中方近年来在优化外资银行在华监管环境方面所取得的成果，两国监管机构同意开展技术合作探索适当的监管措施 [7] - 双方鼓励符合条件的金融机构到对方市场投资展业，支持加强在证券、期货及衍生品领域的交流合作 [8] 人民币国际化与市场开放 - 中方欢迎更多符合条件的德国机构投资者积极参与中国银行间市场交易及相关业务，双方同意进一步深化离岸人民币市场合作 [1] - 中方欢迎并支持符合条件的德国机构在华发行熊猫债 [6] - 双方同意推动中德金融基础设施互联互通，探索建立跨境担保品管理机制，为人民币债券在跨境交易中用作担保品提供便利 [10] 金融科技与保险业合作 - 双方欢迎并鼓励两国金融科技服务机构加强金融科技合作，助力金融科技领域进一步发展与创新 [8] - 双方认识到保险机构的参与对于提升两国金融市场包容性具有重要价值，承诺以及时、高效的方式处理相关牌照申请 [9] - 中方欢迎符合条件的德国保险公司依法合规在华拓展业务，并将为此提供便利 [9]

对话机制与宏观政策协调 - 第四次中德高级别财金对话在北京举行，重申该机制是就财金领域战略性、全局性、长期性问题开展双边沟通和政策协调的重要平台 [1] - 双方致力于通过多双边渠道加强宏观经济政策协调，共同促进世界经济复苏和可持续发展，促进全球金融稳定 [1] - 双方同意在公平竞争的基础上扩大双向市场开放，并共同完善国际经济治理 [1] - 双方承诺维护国际及多边合作，反对单边主义和贸易保护主义，支持二十国集团（G20）发挥国际经济合作主要论坛作用 [2] 多边机构与国际经济治理 - 双方强调维护以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制的重要性，并支持推进世界贸易组织改革 [2] - 双方承诺在国际货币基金组织框架下保持密切合作，支持建设一个强有力的、以份额为基础、资源充足的国际货币基金组织 [2] - 双方呼吁及时落实第16次份额总检查，以更好反映成员国在全球经济中的相对地位 [2] - 双方期待2025年国际复兴开发银行股权审议按照利马原则取得成果，认可中国利用该行贷款合作在气候行动等领域作出重要贡献 [3] - 双方认可德国向世界银行提供3.05亿欧元资金，专门用于激励投资全球公共产品的中等收入国家 [3] 债务可持续性与发展融资 - 双方致力于以有效、全面和系统的方式解决中低收入国家的债务脆弱性问题，坚定推进G20《缓债倡议后续债务处理共同框架》的实施 [3] - 双方呼吁所有利益相关方，包括私人债权人，加强债务透明度，并欢迎国际货币基金组织和世界银行为提高债务透明度所作的努力 [3] - 双方坚定支持国际开发协会（IDA），并期待世界银行集团落实IDA第21期增资各项政策承诺 [4] - 双方将继续加强在亚投行框架下的协调和全方位合作，共同支持亚投行按照国际标准实现可持续、稳健运营 [4] - 双方已共同向亚投行贴息基金出资，并将探索为亚投行发展提供更多支持 [4] 金融监管与反洗钱合作 - 双方同意在中德财政部政策研究合作机制下继续合作，围绕提高财政可持续性等议题加强交流 [5] - 双方致力于在全球范围内全面落实金融行动特别工作组（FATF）标准，同意在多边框架下加强反洗钱和反恐怖融资领域合作 [5] - 双方将在适当法律框架基础上，共同推动金融情报领域的合作与信息交换 [5] - 双方同意进一步加强银行业保险业监管合作，并愿探讨签署谅解备忘录的可能性 [6] 绿色与可持续金融 - 双方欢迎在夯实绿色金融与可持续金融基础建设方面取得的重大进展，将继续在"央行与监管机构绿色金融网络"（NGFS）框架下深化合作 [6] - 双方同意共同推动双边及全球层面增强标准互操作性与实践性，助力动员气候行动所需的私人部门资金 [6] - 双方将持续支持可持续金融能力建设，重点聚焦国内及全球转型金融 [6] - 双方支持中德金融机构就绿色债券环境效益信息披露标准互认加强交流，鼓励参照《欧盟绿色债券标准》和中国相关标准提升信息披露水平 [12] 资本市场互联互通 - 双方欢迎符合条件的上海、深圳证券交易所上市公司在法兰克福证券交易所发行全球存托凭证（GDR），也欢迎符合条件的德国上市公司在中国发行中国存托凭证（CDR） [7] - 中方欢迎并支持符合条件的德国机构在华发行熊猫债 [7] - 德方欢迎中国在全球大宗商品交易领域发挥更重要作用，尤其是通过上海黄金交易所发挥作用 [7] - 中方欢迎更多符合条件的德国机构投资者积极参与中国银行间市场交易及相关业务，双方同意进一步深化离岸人民币市场合作 [7] - 双方欢迎符合条件的中国和德国企业参与各自衍生品市场 [7] 金融机构市场准入与业务拓展 - 德方欢迎中方近年来在优化外资银行在华监管环境方面所取得的成果，两国监管机构同意开展技术合作以回应监管关切 [8] - 双方共同支持中欧国际交易所拓展业务，包括为上市中证A股指数衍生品提供监管许可 [8] - 双方欢迎并鼓励两国金融科技服务机构加强合作，助力金融科技领域发展与创新 [9] - 双方鼓励符合条件的金融机构到对方市场投资展业，支持加强在证券、期货及衍生品领域的交流合作 [9] - 双方承诺以及时、高效的方式处理相关牌照申请，包括合格境内机构投资者（QDII）业务资质审批 [9] - 中方欢迎符合条件的德国保险公司依法合规在华拓展业务，并将为此提供便利 [10] - 双方欢迎两国金融机构在贸易、投资、中小企业融资、航运金融等领域加强合作 [11] 金融基础设施与跨境投资 - 双方同意推动中德金融基础设施互联互通，探索建立跨境担保品机制，为人民币债券在跨境交易中用作担保品提供便利 [12] - 双方同意共同推动中德资本市场投资者双向跨境投资，欢迎符合条件的中国和德国金融机构参与各自债券市场 [12] - 双方鼓励中德保险企业等金融机构就气候风险开展联合研究及产品创新 [12]

政策核心目标 - 广东省发布《推动养老金融高质量发展的实施方案》，提出15条举措，目标到2028年基本建立广东特色养老金融体系，到“十五五”规划末实现养老金融与养老事业、银发经济高质量发展的良性循环[2][3] 养老金融产品供给 - 大力发展养老保险三大支柱，包括适时合理提高广东基本养老保险基金委托投资规模，推动企业年金提质扩面，鼓励有条件的企业建立企业年金[3] - 丰富第三支柱养老金融产品供给，鼓励金融机构开发符合居民需求的产品，特定养老储蓄产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，整存整取年利率达4%[3][7][8] - 争取将深圳、佛山、东莞、珠海分批纳入全国特定养老储蓄试点，试点单家银行规模不超过100亿元，储户存款本金上限为50万元[2][7] 金融机构服务优化 - 鼓励在粤银行机构建立养老金融事业部、特色分支行，已有国有行广州分行设立养老金融旗舰网点，配备老年客群服务区、存折取款机、大字版智能终端等适老化设施[3][4] - 加快商业保险年金产品创新，探索提供“医、护、康、养、居”一体化综合解决方案，并发展符合老年人需求的商业健康保险[3] 金融支持养老产业 - 推动银行机构为养老机构、养老服务设施等开发中长期信贷产品，鼓励加大对医养结合项目的投资力度[5] - 建立全省养老机构和养老企业“白名单”及项目库，鼓励银行在贷款额度、审批流程、考核激励等方面给予适当倾斜[5] - 加大银发经济直接融资支持，引导保险资金通过多种形式为养老服务主体提供资金，支持银发经济企业上市、再融资及并购重组，支持设立银发经济产业引导基金[6] - 运用再贷款、再贴现等结构性货币政策工具降低普惠养老服务机构融资成本，推动落实贷款贴息政策刺激养老消费[6] 区域差异化布局 - 支持广州市建设全省养老金融示范样板，推进“广东院舍照顾服务计划”等满足粤港澳大湾区跨境养老服务需求[7] - 专家指出，选择深圳、佛山、东莞、珠海因其经济基础雄厚、人口老龄化压力适中，并具备金融科技、制造业和跨境合作优势，可辐射带动湾区养老金融生态协同发展[10]

政策导向与行业趋势 - “十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，以AI引领科研范式变革并全方位赋能千行百业 [1] - 金融科技在政策、技术、市场三重驱动下，正从技术应用向生态重构加速演进 [1] - “十五五”时期将建立起金融科技“四梁八柱”，数据要素市场化红利加速释放，科技融合形成“裂变效应” [1] - 金融科技将迈向技术赋能、场景深耕、生态协同的高质量发展新阶段 [1] 区域与机构实践 - 北京依托数字化技术密集与金融资源富集的优势，加快建设现代金融体系 [2] - 北京银行确立建设人工智能驱动商业银行的目标，将AI应用于300多个场景 [2] - 人工智能实现了金融机构前中后台的降本增效，推动服务模式从“被动响应”向“主动服务”跨越 [2] 技术应用与模式创新 - 人工智能在金融领域的应用前景广阔，已在智能风控、客户服务、投研分析等领域充分实践 [1] - 从大模型迈向智能体是AI进一步向生产力转化的必然路径，金融智能体成为撬动金融新质生产力的工具 [2] - 华福证券通过多智能体协作，以对话式、图像化方式提供个性化服务，实现从“人找功能”到“服务找人”的转变 [3] - 构建金融智能体的关键包括提出需求评估价值、分析场景找准痛点、个性方案提高价值等五个方面 [3] 发展挑战 - 金融科技发展存在技术风险与安全挑战、监管与创新平衡难题、马太效应与数字鸿沟、国际竞争与标准制定四大挑战 [5] - 银行面临算法的不可解释性与欺骗性、数据伪造问题、AI成为核心引擎后的系统性安全风险三重风险 [6] - 量子计算、大模型等前沿技术衍生算法偏见、数据泄露、模型攻击及AI诈骗案件等新型安全风险 [6]

全球市场表现 - 全球股市上周遭遇“黑色星期五”，受美联储鹰派信号及对人工智能企业业绩泡沫担忧影响 [1] - 中东股市表现分化，埃及股市EGX 30指数收涨2.54%至41211.27点，创收盘历史新高 [2][4] - 沙特证交所全股指数收跌1.12%至11052.61点，沙特阿美股价收跌1.08%至25.58沙特里亚尔 [3] - 卡塔尔证交所指数收跌1.01%，连续三个交易日下挫 [4] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率跌破50%至44.4%，维持利率不变的概率升至55.6% [5] - 一个月前市场预期降息的概率高达95%，近期因数据不确定性上升导致预期逆转 [6] - 美银和野村预计美联储将在12月按兵不动 [6] A股市场展望 - 短期流动性可能维持宽松，但海外降息预期下降或导致股市资金流入放缓 [7] - 美联储鹰派表态或持续压制风险偏好，需警惕美股科技股调整对A股的传导效应 [7] - 市场处于寻找主线的迷茫期，AI算力、半导体等热门题材持续性不强，题材行情或仍以轮动为主 [7] - 红利品种或受益于避险情绪酝酿，若后续出台增量政策或经济数据修复，消费及顺周期板块有望迎来资金流入 [7]