投资建议与盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 [1] - 给予2026年15倍市盈率，目标价8.74港元，维持“增持”评级 [1] - 预计集团2025年整体利润维持增长约10% [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌Q3流水实现低单位数增长 [1] - 主品牌折扣为7至75折，库存水平为4至4.5个月 [1] - 7月和8月流水趋势良好，9月因天气暖和或影响秋冬产品销售 [1] - 电商渠道增速表现优于线下渠道 [1] - 跑步等功能性产品流水增速快于生活类产品，竞争优势突出 [1] 索康尼品牌第三季度运营表现 - 索康尼Q3流水同比增长超过20% [1] - 线下流水增速快于线上，主要由于公司主动调整电商运营，如收紧低价产品与折扣、优化供应链 [1] 全年业绩与财务展望 - 维持主品牌2025年全年收入正增长的预测 [2] - 维持索康尼2025年全年收入增长30%以上的预测 [2] - 预计到2025年底库存水平有望降至20亿元人民币以下 [2] - 预计全年派息比例不低于50% [2]

高管变动 - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职 其职务由亚玛芬大中华区总裁马磊代理[2] - 佘移峰为安踏资深高管 关联48家企业 其中10余家为开业状态[2] - 马磊于今年7月加入亚玛芬 此前担任中乔体育总经理 拥有深厚渠道管理与零售运营背景[2] - 此次调整为亚玛芬体育大中华区一年内的第二次高管更替[3] 品牌事件与影响 - 始祖鸟于9月19日联手艺术家蔡国强在喜马拉雅山举办烟花秀 引发环保争议[3] - 官方通报烟花秀影响草地面积30.06公顷 造成破坏面积15.29亩 将依法追究相关方责任[4] - 10月16日天猫双11户外首日销售榜单中未见始祖鸟身影 与去年位列第十形成反差[4] - 9月19日"烟花秀"事件以来 亚玛芬体育股价累计下跌超过18%[5] 公司财务表现 - 亚玛芬体育第二季度营收为12.36亿美元 同比增长23% 归母净利润1820万美元 同比扭亏为盈[4] - 技术服装板块（涵盖始祖鸟）收入同比增长23%至5.09亿美元 但增速较去年同期34%和第一季度28%明显下滑[4][5] - 户外运动板块（涵盖萨洛蒙）收入增幅达35%至4.14亿美元 表现亮眼[4] - 大中华区第二季度营收同比增长42%至4.1亿美元 收入规模超越北美市场[5]

公司与清华大学的合作项目 - 公司与清华大学共同启用西大操场可持续运动空间，该项目使用“旧鞋新生”计划回收的26.4万双旧鞋，经NikeGrind技术加工成焕新材料 [1] - 双方合作推动“气候变化、健康与运动表现”研究实验，首期研究聚焦高温等环境因素对运动员健康和运动表现的影响 [2] - 双方在可持续发展领域有多项深度合作，包括“碳中和产学研深度融合专项计划”和“清华-公司可持续发展领导力项目” [2] 公司对体育事业的支持 - 公司自2009年起持续支持清华田径队发展，公司高管与清华跑团及曾参与“NUEC公司跑百校”赛事的学生互动 [1] - 公司高管在清华大学西区体育馆与清华男篮队员交流互动，这些队员曾参与公司中国高中篮球联赛（CHBL） [1] 公司高管活动与青年激励 - 公司总裁兼首席执行官在清华大学经济管理学院与学子交流，分享从实习生到CEO的个人经历以及公司的运动精神 [1]

高管变动 - 始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，其职务暂由亚玛芬大中华区总裁马磊代理 [3] - 佘移峰为安踏资深高管，关联48家企业，其中10余家为开业状态 [3] - 马磊于今年7月加入亚玛芬，具备深厚的渠道管理与零售运营背景 [3] - 此次调整为亚玛芬体育大中华区一年内的第二次高管更替 [4] 品牌事件影响 - 始祖鸟因“烟花秀”事件引发环保争议，官方通报造成草地影响面积30.06公顷，其中破坏面积15.29亩 [5] - 事件导致天猫双11户外首日销售榜单中未见始祖鸟身影，与去年位列第十形成反差 [5] - “烟花秀”事件以来，亚玛芬体育股价累计下跌超过18% [7] 财务业绩表现 - 亚玛芬体育第二季度营收为12.36亿美元，同比增长23%，归母净利润达到1820万美元，同比扭亏为盈 [6] - 技术服装板块（涵盖始祖鸟）收入同比增长23%至5.09亿美元，增速较去年同期34%明显下滑 [6] - 户外运动板块（涵盖萨洛蒙）收入增幅达35%至4.14亿美元，表现亮眼 [6] - 大中华区第二季度营收同比增长42%至4.1亿美元，规模超越北美市场 [6]

股权转让交易概述 - 公司实际控制人、董事长刘晓东通过协议转让方式减持公司6.01%股权，套现约14.7亿元人民币，转让已于2025年10月19日完成过户 [2][4][5] - 本次转让股份数量为6300万股无限售流通股，每股转让价格为23.337元 [4][5] - 交易完成后，刘晓东对公司的持股比例降至34.58%，仍为公司控股股东和实际控制人 [5] - 公司证券事务部明确表示，刘晓东不会再次减持或转让公司股份 [1][3] 交易价格与市场表现 - 本次协议转让价格23.337元较公司2025年10月20日收盘价26.24元有近9折的折让，受让方刘建国立即获得约12%的投资浮盈 [7][8] - 公司当前总市值为275.14亿元 [7] 受让方背景信息 - 股权受让方刘建国为温州商人，是另一家上市公司本间高尔夫（06858.HK）的董事长，通过Kouunn Holdings Limited间接持有该公司约38.67%股份 [8][9] - 刘建国亦是奔腾电工创始人，现任奔腾投资控股执行董事，产业布局以体育用品（高尔夫）与小家电为核心 [8] - 根据协议，刘建国承诺自股份过户完成之日起十二个月内不减持本次受让的股份 [10] 公司核心业务表现 - 公司核心产品锐澳鸡尾酒（RIO）由中国预调鸡尾酒品类的开创者与领军者上海巴克斯酒业有限公司生产 [2][5] - 2025年上半年，公司以锐澳预调酒为代表的酒类产品营收为12.97亿元，销量为1503.27万箱，同比下滑12.68% [5] - 公司预调鸡尾酒业务收入在2015年为23亿元，2023年为28.84亿元，未突破30亿大关 [5]

公司财务状况与经营压力 - 匹克集团2025年福建民营企业100强收入为62.9亿元，较2022年的82.1亿元下降23.4% [17] - 匹克集团内销直营板块截至2025年7月累计亏损超1.3亿元 [8] - 公司于2025年9月中旬实施分档降薪，月薪5000-10000元降10%，10000-20000元降20%，20000元以上降30%，直销体系降薪50%并取消绩效 [7] 实际控制人许景南的投资与法律风险 - 实际控制人许景南财富在《2024年胡润全球富豪榜》中达135亿元，较2022年70亿元增长92.9% [1] - 许景南为二股东（持股22.87%）的泊鹭通航产业集团有限公司于2025年8月6日被列为被执行人，涉案金额3591万元 [2] - 许景南持股25%的山东菏泽匹克房地产有限公司多次被列为被执行人，截至2025年9月1日有10次记录，累计金额55.5万元，另有143起作为被告的案件，涉案金额396万元 [2][4] 公司慈善捐赠活动 - 匹克集团董事长许景南于2025年9月8日向泉州市慈善总会捐赠1亿元 [1][8] - 在2025年9月5日的慈善活动中，匹克集团向区慈善总会匹克（丰泽）慈善基金追加认捐2000万元，占活动总认捐款3950万元的一半以上 [8] 公司多元化投资布局 - 匹克集团通过控股86.4%的福建匹克投资集团股份有限公司进行对外投资，业务涉及信用社、典当行、私募基金和能源企业等金融领域 [7] - 匹克投资全资持有的福建匹克投资管理有限公司管理基金51只，对外投资基金10家 [7] - 公司在菏泽规划匹克体育小镇，总建筑面积210万平方米，项目公司为山东匹克小镇体育发展有限公司 [6]

公司品牌与运营 - 特步主品牌流水实现低单位数增长，维持稳健增长态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长，电商业务调整基本接近尾声 [1] - 特步品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐 [1] 财务业绩与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润同比增速分别为+10.6%、+11.0%、+11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 预计2025年公司分红率为50%，对应股息率为4.6% [1] 增长驱动力与前景 - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事和运动员资源持续带动品牌影响力提升 [1] - 索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，中长期稳健增长趋势被看好 [1]

公司运营与财务表现 - 特步主品牌2025年第三季度流水实现低单位数增长，维持稳健态势 [1] - 索康尼品牌流水同比增长20%以上，线下渠道仍保持高速增长 [1] - 公司预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别同比增长10.6%、11.0%、11.0%，达到13.7亿元、15.2亿元、16.9亿元 [1] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] 品牌战略与竞争优势 - 特步品牌是大众跑步领域的龙头，其专业性和高性价比持续受到消费者青睐 [1] - 以160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步赛事和运动员资源持续推动品牌破圈 [1] - 索康尼和Merrell作为高端及越野跑步品牌代表，持续拓展客户群体 [1] - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，看好其中长期稳健增长趋势 [1] 股东回报 - 公司预计2025年分红率为50%，对应股息率达到4.6% [1]

核心观点 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级，但将目标价从7.1港元下调至6.8港元，以反映行业需求疲软和折扣趋势 [1] - 公司重申全年业绩指引，预期特步品牌正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调下调2%至3% [1] 营运业绩 - 2025年第三季度特步核心品牌零售销售额同比增长符合预期 [1] - 2025年第三季度Saucony品牌同比增长逾20%，略低于预期 [1] 估值与评级 - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值被评估为合理 [1] - 维持"买入"评级 [1] 盈利预期调整 - 净利润预期下调主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1]

公司业绩表现 - 特步国际2025年第三季度核心品牌特步零售销售额同比增长符合预期 [1] - Saucony品牌在2025年第三季度同比增长逾20%，但略低于预期 [1] - 公司重申全年业绩指引，预计特步品牌实现正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10% [1] 财务预测与估值 - 高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调2%至3% [1] - 净利润预期调整主要反映步步高品牌利润率下降及Saucony增长放缓 [1] - 公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值合理 [1] 投资评级与目标价 - 高盛维持对特步国际的"买入"评级 [1] - 目标价由7.1港元降至6.8港元 [1] - 目标价下调以反映行业整体需求疲软和折扣趋势下的短期市场情绪 [1]