市场动态 - 5月9日三大股指集体低开，沪指报3350.41点跌0.05%，深成指报10190.13点跌0.07%，创业板指报2028.43点跌0.05% [3] - 贵金属、零售、CPO、半导体板块跌幅居前，军工股表现强势 [3] 军工行业 - 近期上交所受理中传系并购整合申请，多家军工央企集团推出整体上市方案 [4] - 资本运作方案落地后相关个股普遍呈现短期显著涨幅 [4] - 集团整体上市和并购重组将对军工行业产生深远影响 [4] 通信行业 - 全球AI算力侧投资加码将驱动光通信板块业绩延续高增长 [7] - 电信运营商板块业绩预计稳健增长，资本开支向智算倾斜 [7] - 泛物联网板块业绩有望回暖，ICT设备及IDC板块受益互联网巨头资本开支增长 [7] - 铜连接板块产能释放将兑现业绩，光纤光缆中海缆与DCI需求值得关注 [7] 汽车行业 - 2025年Q1汽车行业指数跑赢沪深300指数12.51%，各细分板块均表现优异 [8] - 以旧换新补贴政策驱动汽车销量高增长，叠加机器人行情火热，板块超额收益明显 [8] - Q1公募基金汽车股持仓占比达3.47%，同比+1.30pct，环比+0.53pct，连续五季度增长 [8] - 比亚迪、零跑、理想等整车企业及机器人相关标的获资金青睐 [8] - 上海车展自主品牌新能源新品密集供应，有望延续市场高景气 [8]

行业政策与市场表现 - 美国芯片政策放缓态度明显 关税谈判可能取得重要进展 [1] - 通信设备指数近一个月涨幅超16%领涨市场 [1] - 美国计划取消拜登时代对先进AI芯片出口限制 美方高层表态愿就关税问题谈判 [2] 产业链与竞争优势 - 中国光模块企业占据全球60%以上市场份额 政策缓和利好A股光通信板块业绩改善 [2] - 国内光通信企业核心优势在于高频电路设计 精密光学封装及硅光子混合集成工艺 全球化产能布局巩固领先地位 [2] 科技巨头资本开支与AI需求 - 2024年Q4微软 Meta 谷歌 亚马逊资本支出同比增69%至706亿美元 阿里 腾讯 百度合计CAPEX同比激增253.5%达707亿元 [3] - 海外云厂商财报显示AI驱动业绩超预期 行业从概念期迈入数据验证期 资本开支高增推动AI产业链加速发展 [3] - 预测未来五年800G和1.6T光模块将成为市场主流产品 [3] 公司业绩与行业展望 - 中际旭创2024年营收238.62亿元同比增122.64% 归母净利润51.71亿元同比增137.93% [4] - 2025年Q1营收66.74亿元同比增37.82% 归母净利润15.83亿元同比增56.83% [4] - 预测2025年全球AI支出将达5000亿美元 相关企业营收与利润增速或持续高位 [4] 相关投资标的 - 通信ETF(515880)覆盖通信设备全产业链 布局AI算力+5G/6G龙头 [2][4] - 无股票账户可关注通信ETF联接基金(联接A 007817 联接C 007818) [4]

海外扩张 - 公司拟在印尼投资3280万美元（约2.37亿元人民币）建设生产基地三期扩产项目，规划建筑面积24000平方米，主要生产电信、数据通信、消费及工业互联领域产品 [1][4] - 印尼基地已投产，未来将根据市场需求加大海外产能建设，实现全球化战略布局 [3][4] - 2024年公司境外销售收入达7.75亿元，同比增长81.06%，占营业收入44.34% [1][5] 业绩表现 - 2025年一季度营业收入5.39亿元，同比增长72.13%，净利润8970.20万元（上年同期2.78万元） [6] - 2024年营业收入17.47亿元（同比增长4.30%），净利润7207万元（同比下降11.54%），连续两年下滑 [5] - 2024年数据通信、消费及工业互联市场销售收入10.74亿元，同比增长87.75%，电信市场收入6.70亿元，同比下降39.10% [5] 研发与毛利率 - 2024年研发费用1.14亿元，拥有授权专利211项（发明专利110项） [7] - 毛利率从2022年18.67%提升至2024年27.29%，2025年一季度进一步增至43.97% [7] 战略收购 - 2024年底公司以3.91亿元收购长芯盛18.16%股份，持股比例提升至60.45%，旨在整合资源增强控制力 [8][9] - 未来将推动境内外芯片团队融合，提升核心芯片设计能力，并强化海内外基地协同发展 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.52亿元，同比增长68%，归母净利润13.44亿元，同比增长84%，扣非净利润13.14亿元，同比增长83% [1] - 24H2无源产品线收入8.79亿元，环比H1增长26%，有源产品线收入8.35亿元，环比H1增长2% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为20.81亿元、27.41亿元、33.86亿元，对应同比增速55%、32%、24% [4] 业务分析 - 光无源器件业务营收15.76亿元，同比增长33%，毛利率68.4%，同比提升8.2pct；光有源器件业务营收16.55亿元，同比增长122%，毛利率46.7%，同比提升1.9pct [2] - 国内业务营收7.78亿元，同比增长125%，毛利率61%，同比提升8.6pct；海外业务营收24.73亿元，同比增长55%，毛利率56%，同比提升1.3pct [2] - 有源产品增长主要来自大客户800G光引擎需求，未来1.6T光引擎产品有望加速放量 [2][4] 运营情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.7%/6.9%/-6.3%，环比改善0.4pct/0.5pct/0.3pct/8.4pct [3] - 24Q4存货环比增长13.2%，连续3个季度提升，反映备料增加；固定资产环比增加7.9%，较23Q4增加1.88亿元 [3] - 泰国生产基地启动交付，有助于提升交付能力、规避关税影响，并强化与泰国其他光模块工厂的协同 [3] 行业前景 - 中短期增长来自AI驱动的光模块需求，远期空间来自CPO方案渗透和Optical I/O等应用领域 [4] - CPO在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等方面具有优势，被认为是下一代封装技术 [4] - 随着AI芯片规格迭代，芯片间互联带宽持续扩大，Optical I/O器件开发持续推进 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 24H2无源产品线交付加速，有源静待后续1.6T新产品放量；24Q4费用端环比改善，备料加速，海外工厂产能落地强化交付能力并规避关税影响；远期CPO/OIO蓝海市场可期，成长曲线多元化 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月20日公司发布2024年年报，营收32.52亿元，同比增长68%，归母净利润13.44亿元，同比增长84%，扣非净利润13.14亿元，同比增长83% [6] 事件评论 - 24年光无源器件业务营收15.76亿元，同比增长33%，光有源器件业务营收16.55亿元，同比增长122%；国内业务营收7.78亿元，同比增长125%，海外业务营收24.73亿元，同比增长55%；24年光无源器件业务毛利率68.4%，同比提升8.2pct，有源器件业务毛利率46.7%，同比提升1.9pct，国内业务毛利率61%，同比提升8.6pct，海外业务毛利率56%，同比提升1.3pct；24H2无源收入8.79亿元，环比H1增长26%，有源收入8.35亿元，环比H1增长2%，后续1.6T光引擎产品起量节奏或加速 [11] - 24Q4销售管理研发财务费用率为0.3%/3.7%/6.9%/-6.3%，分别同比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/-6.5pct，分别环比-0.4pct/-0.5pct/-0.3pct/-8.4pct；24Q4存货环比增长13.2%，固定资产环比增加7.9%，较23Q4增加1.88亿元 [11] - 公司旗下泰国天孚负责海外产能布局，泰国生产基地启动交付并贡献营收业绩，交付能力有望提升，且有利于规避关税影响，强化与泰国其他光模块工厂协同 [11] - 中短期公司无源及有源产品线增长源于大客户光模块高增长，远期空间来自CPO方案渗透及Optical I/O等潜在应用领域；公司在CPO方向器件及工艺储备前瞻，与大客户合作紧密 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为20.81亿元、27.41亿元、33.86亿元，对应同比增速55%、32%、24%，对应PE 19倍、14倍、12倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为51.66亿元、68.54亿元、83.33亿元，营业成本分别为22.54亿元、30.54亿元、37.32亿元等 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为28.82亿元、51.25亿元、81.17亿元，应收账款分别为16.98亿元、22.53亿元、27.40亿元等 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为10.01亿元、23.40亿元、30.89亿元，投资活动现金流净额分别为-3.58亿元、-0.97亿元、-0.97亿元等 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.76元、4.95元、6.11元，市盈率分别为19.09倍、14.49倍、11.73倍等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 24Q4和25Q1大客户800G拉货提速，带动收入及毛利率双增，关税短期影响有限，看好公司多元化产能布局，毛利率再上台阶，费用端延续改善趋势，研发投入增长快，新技术方案产品布局充分 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收86.5亿元，同比增长179%，归母净利润28.4亿元，同比增长312%，扣非净利润28.3亿元，同比增长318%；2025年一季度实现营收40.5亿元，同比增长264%，环比增长15%，归母净利润15.7亿元，同比增长385%，环比增长32%，扣非净利润15.7亿元，同比增长383%，环比增长32% [6] 事件评论 - 大客户800G拉货提速带动收入及毛利率双增，24Q4和25Q1公司营收环比增长11.2亿和5.3亿元，或受800G产品上量驱动，400G产品预计平稳，1.6T产品或未起量，后续北美大客户800G产品拉货节奏或逐季加速，25H2带动营收增长，公司1.6T产品验证良好有望出货，25Q1存货环比增加13.3亿元，增长32%，固定资产环比增加2.6亿元，增长13% [12] - 关税短期影响有限，看好多元化产能布局，泰国一期工厂已投产，二期项目于2025年3月投产，子公司间接控股泰国工厂，2024年1 - 9月营收1.2亿美元，约占公司总营收比例6%，未来海外产能占比有望提升 [12] - 毛利率再上台阶，费用端延续改善趋势，24Q4/25Q1公司毛利率达48.2%/48.7%，同比+11.4pct/+6.7pct，净利率达33.9%/38.8%，同比+8.3pct/+9.6pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比-0.9pct/-1.1pct /-1.9pct /+1.1pct，环比-0.1pct/-0.4pct/-2.8pct/+1.7pct [12] - 公司研发投入增长快，新技术方案产品布局充分，24年研发投入4.03亿元，占营收比例4.66%，较23年提升0.34pct，研发人员数量605人，同比增长65.75%，1.6T光模块等均完成样品验证、进入小批量生产阶段 [12] - 盈利预测及投资建议，预计2024 - 2026年公司归母净利润为65.54亿元、79.72亿元、91.06亿元，对应同比增速131%、22%、14%，对应PE 10倍、8倍、7倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2024 - 2027年营业总收入分别为86.47亿元、177.94亿元、226.05亿元、265.71亿元，毛利率分别为45%、47%、45%、44%等 [18] - 资产负债表方面，2024 - 2027年货币资金分别为16.00亿元、56.06亿元、131.41亿元、214.53亿元等 [18] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.41亿元、41.38亿元、78.58亿元、86.35亿元等 [18] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为4.00元、9.25元、11.25元、12.85元，市盈率分别为28.87、10.13、8.32、7.29等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2024年国内及海外光模块均高增长，毛利率连续2个季度环比提升且后续仍有空间，费用端持续改善，现金流表现强劲，扩产及核心物料备货或阶段性结束，多元化产能布局有利于规避关税影响且对归母净利润稀释有限 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长123%，归母净利润51.7亿元，同比增长138%，扣非净利润50.7亿元，同比增长139%；2025年一季度实现营收66.7亿元，同比增长38%，环比增长2%，归母净利润15.8亿元，同比增长57%，环比增长13%，扣非净利润15.7亿元，同比增长58%，环比增长12% [6] 事件评论 - 2024年境外业务营收207.2亿元，同比增长128%，境内业务营收31.5亿元，同比增长91.3%，境外/境内业务毛利率为36.74%/14.45%，同比-0.93pct/+7.31pct；海外子公司TeraHop营收111.3亿元，同比增长388%，净利润6.9亿元，同比增长152%；君歌电子营收7.6亿元，同比增长131%，净利润0.3亿元，同比增长67%；储翰科技营收4.8亿元，同比增长13%，亏损0.5亿元；苏州湃矽营收3.6亿元，同比增长413%，净利润0.5亿元，同比增长262% [11] - 24Q4/25Q1毛利率为35.1%/36.7%，环比+1.4pct/+1.6pct，得益于硅光产品占比提升、海外泰国工厂人力成本低且工人良率及效率提升、产品结构持续高端化，后续伴随硅光方案占比提升，毛利率仍有提升空间 [11] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.2%/4.4%/-0.3%，分别同比-0.2pct/-0.4pct/-1pct/+0.3pct，分别环比-0.3pct/-0.9pct/-2.2pct/+2.1pct；24Q4/25Q1公司经营性现金流同比增长307%/233%，反映海外扩产及核心物料备货或阶段性结束 [11] - 2024年海外子公司TeraHop营收约111.3亿元，占公司总营收比例达47%，对比24H1的35%进一步提升；子公司TeraHop Pte有33.3%的少数股东权益，24年/25Q1公司的少数股东净利润为2亿元/1.08亿元，占净利润比例约3.7%/6.4%，有利于应对潜在关税影响，未大幅稀释归母净利润，长期看有利于提升获单能力 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为76.61亿元、91.35亿元、106.47亿元，对应同比增速48%、19%、17%，对应PE 12倍、10倍、9倍 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入42964百万元、归母净利润10647百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年国内海风景气度有望显著回升，公司加速开拓海外海风，有望受益海外海风装机景气，实现海缆交付起量，释放业绩成长弹性；电力电网有望随下游特高压建设，释放业绩增量 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入480.6亿元，同比+6.6%；归母净利润28.4亿元，同比-8.9%；扣非净利润25.5亿元，同比-4.8%。25Q1公司实现营业收入97.6亿元，同比+18.4%；归母净利润6.3亿元，同比-1.3%，环比增加19.2%；扣非净利润6.0亿元，同比+20.5%，环比增加43.9% [5] 事件评论 - 24年收入同比个位数增长，25Q1经营景气回暖，业绩有望加速落地。2024年，海底线缆收入36.44亿元，同比-2.6%，毛利率24.45%，同比-2.21pct；电力传输收入197.85亿元，同比+18.2%，毛利率15.15%，同比+0.18pct；光通信及网络收入80.94亿元，同比-11.2%，毛利率25.14%，同比-1.98pct；新能源业务收入70.03亿元，同比-2.9%，毛利率7.32%，同比-4.02pct；铜产品收入83.80亿元，同比+19.4%，毛利率2.48%，同比-0.78pct [11] - 24年受费用/成本/计提等影响，利润率有所承压，25年费率优化，盈利弹性有望释放。24年毛利率为14.4%，同比-1.8pct；净利率为5.9%，同比-1.0pct；25Q1毛利率为14.6%，同比-3.4pct，环比+3.8pct；净利率为6.4%，同比-1.3pct，环比+2.6pct。24年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.02pct/-0.11pct/-0.17pct/+0.02pct，25Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.26pct/-0.26pct/-0.81pct/-0.47pct [11] - 海内外海缆项目持续交付，在手订单充足。2024年，公司中标多个国内海上风电项目，积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收连续三年增长，中标多个国际项目。截至25年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿，其中海洋系列约134亿，电网建设约140亿，新能源约38亿 [11] - 持续实施股份回购及现金分红方案，提质增效重回报。2024年11月6日，公司发布第五期以集中竞价交易方式回购股份的方案，拟使用自有资金和银行提供股票回购专项贷款，回购金额2亿元至4亿元 [11] - 盈利预测及投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润为34.09亿元、38.71亿元、43.26亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入530.51亿元、归母净利润34.09亿元等 [17]

军工股再度爆发。 A股今日再度拉升，沪指小幅走高，创业板指一度涨超2%；港股亦走强，恒生指数盘中涨超1%，恒生科技指数一度涨近2%，随后涨幅逐渐收窄。 具体来看，沪指盘中震荡上扬，深证成指、创业板指走势强劲。截至收盘，沪指涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93%报10197.66点，创业板指涨1.65%报 2029.45点，沪深北三市合计成交13219亿元，较昨日减少逾1800亿元。 场内超3800股飘红，CPO、PCB概念等AI产业链股集体拉升，剑桥科技涨停，新易盛涨近15%；军工板块再度活跃，润贝航科斩获4连板，中航成飞、航天南 湖等涨停；压缩机概念崛起，鑫磊股份、汉钟精机等涨停；智能电网概念走强，沃尔核材、通达股份等涨停。值得注意的是，多只高位股大幅跳水，精进电 动跌超10%，迪生力、鸿博股份、汉商集团等跌停，红宝丽、中欣氟材一度跌停。 港股方面，截至收盘，理想汽车涨近5%，吉利汽车涨超4%；地平线机器人跌近4%。 AI产业链股活跃 CPO概念盘中强势拉升，截至收盘，新易盛涨近15%，中际旭创涨超11%，剑桥科技涨停，德科立、天孚通信涨超7%。 | 代码 名称 | � | 涨幅% | 现价 | 洗 ...

2024年及25Q1业绩 - 2024年收入8.8亿元，同比+12.0%，归母净利润2.2亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%，毛利率53.8%，同比-2.4pct，净利率25.9%，同比-1.1pct [1] - 25Q1收入2.4亿元，同比+15.2%，归母净利润0.5亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%，毛利率49.8%，同比-2.6pct，环比+3.1pct，净利率22.1%，同比-1.9pct，环比-0.6pct [1] - 非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件分别实现收入2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [1] 子公司表现 - 子公司睿创光电实现营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8% [1] - 至期光子实现营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [1] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入9754万元，同比+11.9% [2] - 在光通信领域聚焦中高端光学元件，尤其是WSS核心光学元件衍射光栅 [2] - 在激光行业围绕超短脉冲激光、高功率激光、深紫外激光与国内外主要激光器厂家合作，打破关键核心技术国外垄断 [2] 产品结构与市场表现 - 公司积极应对外部市场环境变化，加强研发投入，加快产品结构优化步伐 [1] - 业绩实现稳健增长，至期光子营收大增 [1]