全球市场概览 - 美股盘前三大股指期货齐涨 道指期货涨0.12% 标普500指数期货涨0.22% 纳斯达克指数期货涨0.19% [1] - 欧洲股市主要指数涨跌互现 欧洲斯托克50指数涨0.48% 英国富时100指数涨0.78% 法国CAC40指数涨0.51% 德国DAX30指数跌0.77% [1] - 大宗商品价格显著上涨 WTI原油涨2.37%至64.71美元/桶 布伦特原油涨2.17%至68.83美元/桶 纽交所黄金涨4.1%至5559.4美元/盎司 [1] 行业与大宗商品动态 - 铜市场预计将出现供应缺口 路透调查显示2026年供应缺口为23.85万吨 2027年缺口预计为11.6万吨 [1] - 黄金市场地缘竞争加剧 沙特拟从苏丹购买黄金以挑战阿联酋在黄金贸易领域的主导地位 [1] - 黑石集团正在筹备史上规模最大的IPO项目之一 [1] 科技与软件行业 - 微软面临多重利空因素 Azure增速放缓 Xbox硬件收入同比下滑32% 资本开支375亿美元超预期 净利润依赖OpenAI 摩根大通等多家投行下调其目标价 [1] - 德国软件巨头SAP股价跌幅扩大至15% 主要因云业务积压订单增长未达预期 [1] - 特斯拉供应商意法半导体称芯片销售好转 第四财季销售额同比微增超预期 [1] 半导体与硬件行业 - 三星电子2025年营业利润首次被SK海力士赶超 [1] - 特斯拉指出芯片产能制约中期增长 需自建晶圆厂 [1] - York Space Systems进行顶格IPO 发行价为34美元/股 该公司是美军PWSA项目的最大供应商 [1] 工业与材料行业 - 卡特彼勒第四季度业绩超预期 调整后每股收益超预期 营收同比增长18% [1] - 陶氏化学启动一项20亿美元的增效计划 该计划将涉及裁员4500人 [1] 能源与资源行业 - 美国稀土公司宣布完成15亿美元的私募融资 [1] 金融与投资行业 - 黑石集团第四季度业绩表现强劲 管理资产规模达1.27万亿美元 同比增长13% 营收及可分配收益均超预期 [1] 交通运输行业 - EasyJet航空正与星链洽谈机上无线网络合作 但现阶段从经济层面看暂不具备可行性 [1] 电动汽车与清洁能源行业 - 特斯拉2025年资本支出计划达85.3亿美元 因xAI购买Megapack产品而确认了4.3亿美元的收入 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持“买入”评级 [1][5][7] - 核心观点：公司是先进封装掩膜版领跑者，半导体制程持续推进，在平板显示和半导体两大掩膜版市场均面临巨大国产替代空间和增长机遇 [3][4] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为56.20元，总市值109亿元，总股本1.93亿股 [2] - 公司市盈率为56.77，资产负债率为37.9% [2] - 自2025年2月至2026年1月，公司股价表现强劲，区间涨幅显著 [7] 平板显示掩膜版业务机遇 - 中国占据全球76%的LCD产能和47%的OLED产能，但掩膜版产能仅占31.4%，存在巨大需求缺口 [3] - OLED用掩膜版市场增长显著快于OLED面板市场增长 [3] - 公司投资20亿元建设厦门高世代高精度光掩膜版生产基地项目，计划建设11条产线，重点研发生产G8.6及以下AMOLED/LTPO/LTPS/FMM用高精度光掩膜版 [3] - 项目一期建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线，预计2026年下半年实现收入，将大幅提升公司产能 [3] 半导体掩膜版业务机遇 - 预计2025年中国半导体掩膜版市场规模近200亿元 [4] - AI、汽车电子、5G/6G等多领域芯片需求爆发及先进封装（如CoWoS、CoWoP）驱动市场扩容 [4] - 公司已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，150nm/130nm制程节点产品已通过客户验证并小批量量产 [4] - 公司是国内先进封装掩膜版的龙头供应商，可满足CoWoS、CoWoP、CoPoS、FOPLP等多种先进封装技术要求 [4] - 路芯半导体掩膜版项目一期聚焦130-40nm制程，90nm及以上产品已送样并获部分客户验证通过，40nm产品试生产进展顺利 [4] - 项目投产后产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF、Embd. NVM、NOR/NAND Flash等多类半导体制造领域 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.7亿元、15.7亿元、21.1亿元，同比增长率分别为33.63%、34.27%、34.59% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.66亿元、5.15亿元，同比增长率分别为38.38%、38.40%、40.92% [5][9][12] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元、2.66元 [9][12] - 基于预测，公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为41.14倍、29.73倍、21.10倍 [9][12] - 预计公司毛利率将稳步提升，从2024年的34.8%升至2027年的35.4% [12] - 预计公司净利率将从2024年的21.8%提升至2027年的24.4% [12] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.7%显著提升至2027年的22.7% [12]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年归母净利润为3900万元至5400万元，同比下降24.29%至45.32% [4] - 预计2025年扣非净利润为2800万元至4150万元，同比下降37.87%至58.08% [4] - 以业绩预告均值计算，公司近年市盈率（TTM）变化显著，从2020年末的365.34倍降至2025年预告后的76.86-106.42倍区间 [4][6] 当前估值水平 - 以1月29日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为76.86倍至106.42倍 [4] - 市净率（LF）约为4.53倍 [4] - 市销率（TTM）约为34.91倍 [4] 业绩变动原因 - 业绩变动主要受行业周期及需求节奏影响，导致公司营收同比下降 [14] - 基于谨慎性原则，公司对存在减值迹象的相关资产计提了减值准备 [14] 历史财务表现与对比 - 公司归母净利润在2021年达到峰值0.71亿元后波动下滑，2025年预计值低于2020年的0.534亿元 [15] - 公司扣非净利润在2021年达到峰值0.55亿元后亦呈下降趋势 [15] - 归母净利润同比增长率在2021年高达223.92%，随后转为负增长，2025年预计继续为负 [15] - 与行业均值相比，公司的市盈率（TTM）在2020-2021年间显著高于行业，随后差距缩小 [7][8] - 公司的市净率（LF）在部分时期也高于行业均值 [10][11] 公司业务概况 - 公司专注于电力半导体器件及电力电子装置的研发、生产、试验验证、销售与服务 [14]

险资资产配置新动向：加速掘金港股IPO - 在低利率与“资产荒”双重压力下，保险资金的资产配置出现新动向，加速参与港股IPO基石投资成为重要趋势 [1] - 2026年开年以来，已有泰康人寿、平安人寿、新华资产（香港）、大家人寿等4家险资机构参与了7家港股公司的IPO基石投资，认购金额合计达9.88亿港元，热度创下同期新高 [1] 险资参与港股IPO的具体案例与规模 - 中国最大的休闲食品饮料连锁零售商鸣鸣很忙于1月28日在港交所上市，发行价236.60港元，募资36.7亿港元，其基石投资者包括泰康人寿，获配1000万美元 [1] - 泰康人寿在2026年开年尤为活跃，先后参与了壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新及鸣鸣很忙共6家公司的港股IPO基石投资，合计出资7.16亿港元 [3] - 其他险资同步发力：平安人寿参与壁仞科技认购约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新认购约0.78亿港元，大家人寿参与豪威集团认购约0.78亿港元 [4] 险资转向港股IPO的原因分析 - 在低利率环境和长期收益下行压力下，险资面临明显的“长期资产荒”，传统固收和非标资产配置空间持续收缩 [4] - 港股IPO尤其是具备稀缺性和成长性的优质标的，为险资提供了难得的长期权益增量资产，同时港股估值处于相对低位，上市制度更为灵活 [4] - 在资本市场估值修复和长周期考核变革的背景下，险资加大权益资产配置，通过参与IPO配售可更高效地购入标的股票并获得更多市场溢价 [5] 险资的投资偏好：聚焦硬科技与新消费 - 险资作为基石投资者所关注的标的明显偏向硬科技和新消费赛道，涵盖汽车、家用电器、半导体及能源储存装置等行业 [6] - 近期赴港IPO的企业，大多集中在高科技、高端装备制造、新能源、新材料、人工智能以及生物医药等符合国家战略导向和产业升级方向的行业 [6] - 科技、新能源、生物医药等领域代表中长期产业升级方向，具备更清晰的成长逻辑，与险资久期长、负债稳定的资金特征高度契合 [6] 投资标的的股价表现与收益 - 从标的公司上市后的股价表现来看，参与认购的险资普遍实现浮盈 [5] - 例如，截至1月29日，鸣鸣很忙报收420港元，较发行价236.6港元大涨77.5%；MINIMAX发行价165港元，当日收盘价为500港元，收益空间十分可观 [5] 未来趋势展望 - 在利率中枢偏低和长期资金入市政策方向未发生根本变化的背景下，险资加大港股权益配置的长期逻辑仍然成立，2026年全年参与港股IPO的趋势有望延续 [9] - 未来险资的参与方式将更趋理性，从“广泛参与”转向“精选布局”，更加聚焦头部企业、核心技术和可验证的盈利路径 [9] - 基石投资有望从阶段性热潮逐步演化为部分险资的常态化、策略化配置工具 [9]

公司经营策略与成本管理 - 公司经营综合考量市场需求、原材料成本周期、在手订单与库存等因素[1] - 公司通过产能合作等举措实现降本增效[1] - 公司结合市场动态制定并调整价格策略，以精准响应下游客户需求[1] 客户与市场风险管理 - 公司面对当前市场情况可能导致下游客户需求变化的风险，采取不断拓展产品应用领域及客户的策略进行积极应对[1] - 公司致力于尽量避免或减轻受单一客户或少数客户影响过大的经营风险[1]

公司业务与产品 - 公司的存储产品主要应用于特种领域 [2] - 公司持续通过优化产品结构、提升运营效率、拓展应用场景等方式积极应对客户需求波动 [2] - 公司结合特种领域的技术要求与市场动态制定适宜的产品定价策略 [2] 市场与价格动态 - 受限于客户端的压力，公司短期内难以调整存储芯片价格 [2]

公司业务与产品 - 公司主要开展集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备的研发、生产、销售和服务 [1] - 公司的半导体封测用电镀材料也持续销售中 [1]

文章核心观点 - 本轮电子行业全面涨价潮由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动，是结构性变革而非简单周期性波动 [1] - AI需求有望持续高速增长，叠加弱美元、资源民族主义及金属供给长期约束，金属价格有望继续抬升，电子涨价潮有望延续至2026年末甚至2027年初 [1] - 推荐关注半导体、元件、有色金属等量价共振、盈利改善的板块 [1] 行业价格动态与趋势 - 2025年Q2受益于原厂减产和终端需求改善，存储器价格迎来周期拐点 [2] - 主要厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口扩大，价格持续攀升 [2] - 2025年末，工业金属等原材料成本快速上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [2] - 2026年初以来，头部厂商密集发布涨价函，电子行业初现全面涨价势头 [2] - 本周DRAM、NAND存储器价格上行，1月面板价格上涨 [2] - 本周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍价格上行 [4] - 本周部分正极材料、锂原材料、钴产品价格上涨，光伏产业链中硅料价格上行 [3] - Brent国际原油价格上行，中国化工产品价格指数周环比上行，燃料油、沥青涨幅居前 [4] 产业链供需与生产指标 - 12月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄 [2] - 12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [2] - 12月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大 [2] - 12月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [3] - 本周港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [3] 相关市场指数表现 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行 [2] - 光伏价格指数上行 [3] - CCFI下行，CCBFI、BDTI、BDI上行 [3] - 本周A股换手率、日成交额下行 [4]

公司动态 - 紫光国微在互动平台明确表示，截至目前公司暂无收购英伟达的计划 [1]

宏观动态 - 2025年第四季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.06% [2][20] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域，提出优化供给、创新场景、加强支持等三方面政策 [3][20][21] - 北京首个人形机器人中试验证平台正式启动，平台已具备试制生产和测试设备500台套，以及具身智能机器人年产能5000台套的能力 [4][21] - 昆山市设立人工智能产业基金，总规模达50亿元，首期规模20亿元，重点投向人工智能核心硬件、算力基础设施、大模型、AI+制造等重点领域 [5][21] 金融机构 - 中泰证券预计2025年度实现归母净利润13.12亿元到15亿元，同比增加40%到60% [6][22] - 全球最大主权基金挪威主权财富基金2025年录得15.1%的年度回报，其中股票投资回报率为19.3% [6][22] - 国投白银LOF公告将于2026年1月30日全天停牌 [7][23] 市场数据 - 1月29日，沪指涨0.16%报4157.98点，上证50指数涨1.65%，深证成指跌0.3%，创业板指跌0.57%，科创50指数跌逾3%，沪深北三市合计成交约3.26万亿元 [8][24] - 盘面上，酒类股爆发，石油、保险、地产、银行、券商等板块上扬，半导体、汽车、军工等板块走低 [8][24][25] - 截至1月28日，两市融资余额合计27162.99亿元，较前一交易日增加193.51亿元 [9][25] - 1月29日，港股恒生指数涨0.51%，恒生科技指数跌1%，内房股大涨，融创中国涨超29%，世茂集团涨超23%，碧桂园涨超16%，万科企业涨超8% [10][25] 公司业绩预告 - 生益科技预计2025年度实现归母净利润32.5亿元—34.5亿元，同比增长87%—98%，主要因覆铜板销量同比上升 [12][26] - 世纪华通预计2025年归母净利润55.5亿元—69.8亿元，同比增长357.47%—475.34%，公司收入已连续12个季度环比增长 [13][27] - 海兰信预计2025年归母净利4000万元—6000万元，同比增长387.47%—631.2%，公司在智能航海、海底数据中心(UDC)、海洋观探测等领域取得进展 [14][28] 公司经营与投资 - 潮宏基表示，金价上涨可能刺激珠宝投资需求，但从理论上也会抑制消费需求，公司正密切关注其影响 [11][25] - 阿斯利康宣布计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局 [15][28][29] - 天孚通信公告，公司董事王志弘已完成减持计划，共计减持39.48万股，占公司总股本的0.0508% [16][29] 黄金行业与公司动态 - 中国黄金公告，公司股票于2026年1月23日、26日连续涨停，截至1月29日公司市盈率为55.63倍，明显高于行业市盈率中位数28.60倍，提示市场情绪过热及下跌风险 [17][29] - 西部黄金发布风险提示公告，关注到黄金市场价格累计涨幅较大 [17][29] - 招金黄金发布异动公告，提示黄金价格波动风险、境外项目运营风险（瓦图科拉金矿位于斐济）以及矿山设施陈旧老化导致产能受限的风险 [18][30]