报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 短期铜价加速上行至高位后，CL溢价未再走扩，若反转，COMEX铜库存或回流缓解非美供应压力，短期市场投机情绪降温、关税预期缓和，铜价或回归基本面定价，关注CL溢价和LME库存变化，主力关注97500 - 98500支撑；中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心逐步上抬 [2] 锌 - 锌价重心下移后升贴水企稳，下游逢低采购致昨日锌价反弹，矿端紧缺支撑价格，沪伦比值修复或缓解国内短期供应压力，冶炼端利润承压减产使精炼锌供应压力缓释，需求端锌价上行抑制需求，全球显性库存小幅去化，国内社库处季节性偏高水平，短期价格震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注23800附近支撑 [5] 锡 - 供应上12月进口锡精矿实物量环比和同比增长，印尼2026年审批出口额度约6万吨；需求上焊锡企业开工承压，新兴领域提供订单支撑，传统领域疲软，短期价格受市场情绪影响波动大，建议谨慎参与，中长线供给侧逐步修复，考虑供应低弹性和AI军备竞赛，对锡价保持低多思路 [8] 工业硅 - 工业硅现货企稳，期货价格偏强震荡，1月供需双降，2月预计均大幅下降，供应端产量或下降，需求端多晶硅产量变化影响大，维持价格震荡预期，主要波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动，套利窗口打开上方承压，下方有成本支撑 [9] 多晶硅 - 多晶硅现货均价下跌，期货价格震荡回升，硅片价格小幅下跌，仓单增加；供需面抢出口需求使需求预期好转，组件排产或增加利于消化电池片库存，但多晶硅和硅片高库存承压，周度产量硅片上涨、多晶硅下降，库存涨幅较大，1月多家企业停产或减产，预计一季度月均产量降至8万吨左右，下方48000元/吨一线有支撑，45000元/吨一线也有支撑，降温周期建议暂观望，下游企业可按需套期保值，关注减产和下游需求恢复情况 [10] 氧化铝 - 氧化铝市场昨日小幅反弹，但现货受庞大实体库存压制，供应端开工率回升，需求端采购意愿疲软，库存全面累积，隐形库存将转化为仓单压力，在供应宽松、需求趋缓且库存高企结构下，价格缺乏上行基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2900元/吨，能否反弹取决于产能调控政策或实质性减产 [11] 铝 - 铝市场高位震荡，宏观与政策预期是核心驱动力，海外货币宽松、地缘政治担忧提振大宗商品风险偏好，国内政策积极强化铝消费改善预期；但基本面压力增大，供应刚性增长，需求端高铝价抑制消费，下游开工率低，库存进入累积周期，预计铝价短期高位宽幅震荡，主力合约参考区间23000 - 24500元/吨，关注国内库存累积速度、下游消费韧性及海外政策和地缘政治演变 [11] 镍 - 昨日沪镍盘面震荡偏强，消息上印尼镍矿产量或降，宏观上美国就业和通胀放缓但有改善，美联储态度谨慎；产业上镍价小幅上涨但现货成交偏冷，升贴水稳中有跌，镍矿招标价格上涨，印尼镍矿生产配额不确定，镍铁需求好转价格上涨，淡季不锈钢终端需求疲软，三元对高价硫酸镍谨慎，近期镍价偏强使海内外交仓增加带来库存压力，短期盘面围绕宏观和印尼镍矿配额扰动，预计宽幅震荡，主力参考138000 - 148000区间 [12] 铝合金 - 铸造铝合金跟随铝价高位震荡，成本是主要驱动，废铝供应紧张格局未变，春节前备库需求使成本底部坚实，原铝和铜价高位推升原料采购重心；基本面呈淡季供需双弱，供应端承压开工率低且后续或走弱，需求端成交清淡，社会库存连续数周小幅去化，预计ADC12价格短期延续高位震荡，主力合约参考区间22000 - 23500元/吨，关注原料价格、进口货源和春节前备库力度 [13] 不锈钢 - 昨日不锈钢盘面震荡调整，近月合约受交割期影响偏强，现货市场货源偏紧但年底需求疲软；印尼镍矿生产配额消息带动情绪，菲律宾矿山招标价格和印尼基准价上涨使原料收紧预期下议价区间上移，铬铁价格坚挺；钢厂排产计划上修供应宽松，需求端难以承接高价涨幅，社会库存小幅累积，下游按需采买，近期原料消息带动情绪、成本支撑强化，但供应宽松和弱需求制约上方空间，受交割预期影响短期预计偏强震荡，主力参考14200 - 15000，关注矿端消息和下游备库情况 [15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货偏强，日内波动放大，消息上广期所新增注册品牌，江西矿山采矿证消息发酵使矿端供应扰动预期带动情绪；基本面上周产量下滑，1月盐厂有节前检修计划，供应预计下滑，回收端增加，下游需求有韧性，订单预期乐观，上周社会库存去化，上游冶炼厂库存增加，下游环节垒库，电芯厂和贸易商库存去化幅度增加，近期宏观和资金环境宽松，监管加强，基本面淡季去库有韧性支撑价格，供应端扰动成交易关注点，短期预计偏强运行，追涨注意高估值和流动性风险 [16] 各品种相关内容总结 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜、SMM 广东1电解铜等价格有涨跌变化，精废价差、LME 0 - 3等指标也有相应变动 [2] - **基本面数据**：12月电解铜产量环比增长6.80%，进口量环比下降4.02%；进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存等周环比有变化，境内社会库存、SHFE库存等库存数据也有变动 [2] 锌 - **价格及基差**：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭(广东)等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [5] - **基本面数据**：12月精炼锌产量环比下降7.24%，进口量环比下降51.94%，出口量环比下降36.32%；镀锌、压铸锌合金等开工率周环比有变化，中国锌锭七地社会库存、LME库存等有变动 [5] 锡 - **价格及基差**：SMM 1锡、长江 1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水等指标有变化 [8] - **基本面数据**：12月锡矿进口环比增长16.81%，SMM精锡12月产量环比下降0.06%等，SHEF库存、社会库存等有变动 [8] 工业硅 - **价格及基差**：华东通氧SI5530工业硅等价格有变化，基差、月间价差等指标有变动 [9] - **基本面数据**：全国工业硅产量环比下降1.15%，新疆、云南等地区产量有变化，全国开工率、新疆开工率等有变动，有机硅DMC产量、多晶硅产量等也有变动，库存数据有变化 [9] 多晶硅 - **价格及基差**：N型复投料、N型颗粒硅等价格有变化，基差、月间价差等指标有变动 [10] - **基本面数据**：周度硅片产量上涨0.28%，多晶硅产量下降4.65%；月度多晶硅产量、进口量、出口量等有变化，硅片产量、进口量、出口量等也有变动，库存数据有变化 [10] 氧化铝 - **价格及基差**：SMM A00铝、长江 铝A00等价格上涨，氧化铝(山东) - 平均价等价格无变化，电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏等指标有变化，月间价差有变动 [11] - **基本面数据**：12月氧化铝产量环比增长1.08%，国内电解铝产量环比增长3.97%，海外电解铝产量环比增长3.56%，开工率、库存数据等有变化 [11] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍、1金川镍等价格上涨，1金川镍升贴水等指标有变化，期货进口盈亏、沪伦比值等有变动，月间价差有变化 [12] - **基本面数据**：中国精炼镍产量环比增长26.10%，精炼镍进口量环比增长84.63%，SHFE库存、社会库存等库存数据有变化 [12] 铝合金 - **价格及基差**：SMM铝合金ADC12等价格无变化，佛山破碎生铝精废价差等有变化，月间价差有变动 [13] - **基本面数据**：12月再生铝合金锭产量环比下降6.16%，原生铝合金锭产量环比增长0.46%，开工率、库存数据等有变化 [13] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B (无锡宏旺2.0卷)等价格有变化，期现价差有变动，原料价格如菲律宾红土镍矿1.5% (CIF)均价等有变化，月间价差有变动 [15] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量环比增长0.92%，印尼300系不锈钢粗钢产量环比增长0.36%，进口量、出口量等有变化，300系社库、300系冷轧社库等库存数据有变化 [15] 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价、SMM工业级碳酸锂均价等价格上涨，基差、月间价差等指标有变化 [16] - **基本面数据**：12月碳酸锂产量环比增长4.04%，需求量环比下降2.50%，进口量环比增长8.77%，出口量环比增长20.11%，产能、开工率、库存数据等有变化 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，给出各品种走势研判和投资建议，如美元指数维持震荡、美股高位震荡、钢价震荡、碳酸锂易涨难跌等，提醒关注各品种宏观因素、供需变化及政策影响[12][18][31] 根据相关目录分别进行总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国消费者支出连续两月增长，11月核心PCE同比2.8%、环比0.2%符合预期，通胀可控，美元指数维持震荡 [10][12] - 投资建议：美元指数维持震荡 [13] 1.2、宏观策略（美国股指期货） - 英特尔Q4营收同比降4%但高于预期，EPS增15%，数据中心和AI业务收入增9%，完成售股50亿美元；Q1指引逊色盘后大跌超10%，因供应瓶颈非需求降温 [14] - 美国与丹麦就格陵兰岛争端或协议解决，地缘冲突缓和，但欧洲抛售美元资产，市场担忧美元信用，后续或扰动美元计价风险资产 [17] - 投资建议：财报季美股波动加大，预计维持高位震荡 [18] 1.3、宏观策略（股指期货） - 多家银行优化个人消费贷贴息政策，包括延长实施期限、扩大支持范围、拓展贴息领域、提高贴息标准等 [19] - 12月不含在校生青年失业率16.5%，A股市场小幅放量飘红，科创成长板块表现出色，牛市主线逻辑仍存 [20] - 投资建议：股指多头策略继续持有 [21] 1.4、宏观策略（国债期货） - 央行行长潘功胜称今年降准降息有空间，1月央行通过MLF净投放7000亿元，开展2102亿元7天期逆回购操作，单日净投放309亿元 [22][24][25] - 预计短期内降准或大幅增加买债额度必要性下降，对债市利多有限；今年上半年降息概率高于去年下半年，Q2落地概率较高 [25] - 投资建议：短线债市反弹，待市场上涨动能衰减后做空性价比较高 [26] 2、商品要闻及点评 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格持稳，供应端煤矿正常生产、库存低位，需求端焦钢企业博弈，成材价格下跌和铁水产量下降使原料煤支撑走弱 [27] - 焦炭主流焦企开启首轮提涨，钢厂未回应，下游钢焦企业补库，煤矿签单改善、库存去化 [27] - 投资建议：短期现货价格有支撑，盘面震荡为主 [27] 2.2、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年我国钢坯出口量1482.13万吨，年同比增134.21%；12月钢坯出口量144.12万吨，月环比降2.40%，年同比增86.43% [28] - 2025年中国钢筋产量18630.8万吨，同比降4.3%；12月产量1355.9万吨，同比降15.6% [29] - 1月1 - 18日全国乘用车市场零售同比降28%，批发同比降35% [30] - 截至1月22日当周，Mysteel五大品种库存周环比增10.07万吨至1257.08万吨，螺纹库存上升明显，卷板延续去库，需求有韧性 [31] - 投资建议：震荡思路对待钢价，若价格反弹现货端逢高套保 [32] 2.3、农产品（棉花） - 2025年12月巴西出口棉花45.25万吨，同比增28.2%，2025/26年度前五月累计出口140.5万吨，同比增15.7%，创历史新高 [33] - 2026年巴西棉花种植面积205万公顷，同比减5%，产量预计383万吨，同比减10%，单产预计1866公斤/公顷，同比降4.7% [33] - 2025年12月棉制品出口量66.89万吨，同比增2.06%，环比增3.48%；出口金额63.32亿美元，同比减8.77%，环比增20.06% [35] - 2025年12月中国进口棉花18万吨，同比增31%，1 - 12月累计进口107万吨，同比减59.1%；进口棉纱17万吨，环比和同比均增13.33%，1 - 12月累计进口150万吨，同比减1.32% [36] - 内外棉价差高，1月进口棉和棉纱量预计增加，港口外棉库存增长加快 [37] - 投资建议：年前郑棉走势震荡偏调整，下方支撑位14200 - 14300，长期偏多，关注下游传导和宏观氛围 [38] 2.4、有色金属（铅） - 1月21日【LME0 - 3铅】贴水46.63美元/吨，持仓增376手；截至1月22日，SMM铅锭五地社会库存至3.45万吨，较1月15日增0.2万吨，较1月18日增约400吨 [39] - 河北多地启动重污染应急响应，某大型再生铅冶炼企业减产20% [40][41] - 投资建议：单边关注逢高沽空机会，套利观望 [42] 2.5、有色金属（锌） - Nexa因社区封路暂停Atacocha矿生产，该矿山周度锌产量约200吨，占公司总体锌产量不足3% [43] - 2025年11月玻利维亚锌精矿产量4.14万金吨，同比增2.2%，1 - 11月累计产量46.13万金吨，同比降2.17% [44] - 截至1月22日，SMM七地锌锭库存11.88万吨，较1月15日增0.04万吨，较1月19日减0.32万吨 [45] - 投资建议：单边短期观望，套利月差和内外均观望 [46][47] 2.6、有色金属（碳酸锂） - 宁德时代轻商低温版采用行业首款量产钠电池 [48] - 广期所新增天齐锂业“天齐锂业”牌为碳酸锂期货注册品牌，2月2日启用 [49][50] - 本周碳酸锂去库，矿端扰动不断，锂盐厂预计1月底至2月检修，下游刚需备库，终端国内动力需求弱、海外或改善，储能需求高增 [52] - 投资建议：碳酸锂期货资金博弈大于基本面博弈，价格易涨难跌，关注持仓量和波动率企稳后逢低做多机会 [53] 2.7、有色金属（铜） - 韩国锌业称美国冶炼厂废料堆含30亿美元金属价值，计划投资74亿美元扩建翻新该厂 [54] - 美国众议院推翻北部矿区禁令决议待参议院审议和总统签署，若落地增加北美关键金属供应潜力，但项目需数年评估，短期难改供需格局 [55] - 投资建议：单边短线观望，套利观望 [56] 2.8、有色金属（锡） - 2025年末我国5G用户超12亿户，建成全球最大5G网络，6G研发启动二阶段试验 [57] - 1月21日【LME0 - 3锡】贴水159美元/吨，持仓减244手；22日上期所沪锡期货仓单减52吨，LME市场锡库存减55吨 [60] - 缅甸炸药审批恢复，复产推进；刚果（金）地缘紧张，手采矿预计减量；印尼2026年锡生产配额约6万吨，较2025年增量0.7万吨 [61] - 投资建议：价格走势分歧大，短期宽幅震荡，关注供应恢复和消费回暖情况 [62] 2.9、能源化工（液化石油气） - 截至1月22日，中国液化气港口样本库存量199.68万吨，较上期降3.1万吨，降幅1.53%，港口到船下降，进口资源补充不足，码头消化库存，化工需求下降 [63] - 本期液化气商品量52.85万吨，较上期增1.09万吨，增幅2.11%，产量增加源于云南石化等企业 [63] - 投资建议：预计外盘价格近端偏强，内盘被动跟随 [64] 2.10、能源化工（碳排放） - 1月22日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价77.27元/吨，较前一日跌1.69%，挂牌协议交易成交量75,839吨，大宗协议交易成交量860,000吨 [65] - 2024年度履约期结束，进入2025年度配额交易周期，2025年配额清缴完成率约99.99%，配额结转工作启动 [65] - 投资建议：CEA价格宽幅震荡，有需求可逢低买入 [66] 2.11、能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格上涨，主流市场涨幅50 - 80元/吨，PVC期货震荡上行，现货市场贸易商报价跟涨，下游采购积极性低，成交偏淡 [67] - 本周PVC粉行业开工维持高位，部分企业出口接单尚可，市场到货稳定，下游刚需采购，华东及华南样本总库存增加 [68] - 投资建议：PVC出口退税政策4月1日取消，一季度抢出口或缓解库存压力，春节临近下游需求走弱，供需矛盾难改善，盘面在弱现实与政策预期间博弈 [69] 2.12、能源化工（苯乙烯） - 本周（20260116 - 20260122）中国苯乙烯工厂产量34.93万吨，较上期降0.61万吨，环比降1.72%，产能利用率69.63%，环比降1.23% [71] - 22日苯乙烯期货合约收盘价上涨、持仓增加，行情上涨因华东港口低库存及货权集中、2 - 4月海外检修预期多、纯苯下游开工预期上修 [71][72] - 投资建议：挤仓情绪激化，苯乙烯价格或脱离产业逻辑，资金博弈主导，观点从低多转谨慎观望，纯苯远端预期博弈重心上移过程或未结束 [73] 2.13、能源化工（烧碱） - 1月22日山东地区液碱市场价格稳定，有企业负荷提升，供应端液碱供应量保持高位，需求端下游氧化铝企业卸车一般，非铝下游接货淡稳，中间商拿货谨慎 [74][75][76] - 本周全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为90.87%，较上周提升1.73个百分点，隆众口径样本企业库存50.96万吨，环比下滑0.49%，同比增加105.77% [77] - 投资建议：烧碱走势较弱，春节前企业面临排库压力，短期供需难好转，盘面承压 [78] 2.14、能源化工（纯碱） - 截至1月22日，本周国内纯碱厂家总库存152.12万吨，较周一下降2.30万吨，跌幅1.49%，较上周四下降5.38万吨，跌幅3.42%，去年同期库存量为142.95万吨，同比增加9.17万吨，涨幅6.41% [79] - 近期纯碱供给增长，远兴二期一线达产，二线出产品，三线预计很快投产，临近过年下游玻璃厂补库空间有限，轻碱下游陆续放假，厂家难维持持续去库，后续库存或累积 [79] - 投资建议：扩能周期中，中期纯碱偏空，逢高布局远月合约空单 [80] 2.15、能源化工（浮法玻璃） - 截至2026年1月22日，全国浮法玻璃样本企业总库存5321.6万重箱，环比增加20.3万重箱，环比增加0.38%，同比增加22.74%，折库存天数23.1天，较上期增加0.1天 [81] - 玻璃盘面震荡，市场情绪转弱，中下游拿货积极性减弱，厂家产销率回落，年底赶工强度一般，中下游货源消化能力有限，春节前厂家灵活出货，后续库存或继续累积 [81] - 投资建议：2026年内FG合约波动区间【900，1250】元/吨，区间内逢高沽空，关注沙河燃煤产线“煤改气”和湖北石油焦产线技改可能 [81]

公司关联交易更新 - 公司于2026年1月22日召开董事会，审议通过了与关联方重新签订《互为供电合同》的议案 [2] - 合同关联方为河南豫光锌业有限公司，原签订的《互为供电合同》即将到期 [2] - 2025年该关联交易实际发生金额为2189.23万元 [2] - 2026年该关联交易预计发生金额为2000.00万元 [2]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为6095.84万元，加权平均基金份额本期利润为0.7098元 [2] - 2025年第四季度基金净值增长率为15.51% [2] - 截至1月21日，建信改革红利股票A近一年复权单位净值增长率为58.64%，近半年为56.57%，近三个月为30.06% [2] - 业绩排名优异：近三个月净值增长率在同类167只基金中排名第1，近半年排名第5/167，近一年排名23/165，近三年排名86/156 [2] 基金规模与风险收益指标 - 截至2025年四季度末，基金规模为4.34亿元 [2][14] - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为41.78%，在同类156只基金中排名127位，单季度最大回撤出现在2023年三季度，为22.35% [9] - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.529，在同类156只基金中排名91位 [7] 资产配置与持仓 - 近三年平均股票仓位为91.89%，高于同类平均的88.27%，仓位最高达94.39%（2024年三季度末），最低为74.17%（2021年三季度末） [12] - 2025年四季度在有色金属、通信板块配置较多，在房地产、医药、计算机等板块配置较少 [2] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为：中际旭创、新易盛、英维克、中矿资源、厦门钨业、云铝股份、菲利华、源杰科技、宁德时代、瀚蓝环境 [16] 基金经理与基金概况 - 基金经理为陶灿，其管理的4只基金近一年均为正收益 [2] - 该基金属于标准股票型基金，截至1月21日单位净值为5.992元 [2] - 基金管理人认为，中观景气筛选是行业配置较为合适的方法 [2]

2024年1月中国精炼铜行业生产与供应情况 - 12月精炼铜（电解铜）产量为132.6万吨，同比增加9.1% [1] - 1-12月累计产量为1,472.0万吨，同比增长10.4% [1] - 12月产量环比增加，主要因前期检修冶炼厂复产、铜价拉升导致精废价差扩大，废产阳极铜产量增加从而补充了冶炼厂原料 [1] 近期冶炼厂运营动态与产能影响 - 12月部分冶炼厂检修对实际产量影响有限 [1] - 1月有5家冶炼厂计划检修，涉及粗炼产能105万吨，预计影响产量约1.9万吨 [1] - 1月原计划2家冶炼厂投产，但仅一家能按时投产，另一家将延后至3月底4月初 [1] 行业生产习惯与原料供应背景 - 往年不少冶炼厂有“开门红”生产习惯，但今年因铜精矿供应紧张，仅个别冶炼厂保持该习惯 [1] - 铜价持续拉升使得精废价差大幅扩大，促进了废产阳极铜的产量增加 [1]

中国精炼铜产量与供应 - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1% [1] - 中国1-12月累计精炼铜产量为1,472.0万吨，同比增长10.4%，再创纪录 [1] - 国内冶炼产能持续扩张及冶炼厂优化原料结构，推动精炼铜产量继续增加 [1] - 由于铜价高企，精废价差拉大，废产阳极铜产量增加，进一步助力12月精铜产量增长 [1] 全球铜库存动态 - 美国COMEX铜库存已升至55万短吨（约49.9万吨）之上，超过50万吨 [1] - 此前全球铜向美国流入较多，抑制了非美地区铜库存的累积 [1] - 近期LME铜库存有回升迹象 [1] - 国内因需求疲弱，社会库存和交易所库存均有所累积 [1] - 全球显性库存继续增加，且国内累库速率加快 [2] 铜价影响因素与短期展望 - 沪铜日内收盘上涨0.28%，但受宏观情绪反复及利多消息有限影响，铜价处于高位调整 [1] - 特朗普表示不会对欧洲八国加征关税，市场避险情绪降温，一度拖累铜价向下调整 [2] - 高铜价持续拖累国内需求，洋山铜溢价最低跌至20美元附近，创近一年半以来最低 [2] - 海外中断矿山复产进程缓慢，但基本面存在结构性支撑 [2] - 整体预计铜价短期将转入调整，但调整幅度或较为有限 [2] 市场需求状况 - 国内临近春节，短期下游需求预期难言乐观 [1] - 高铜价对国内需求形成拖累 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年以来硫酸价格回调、冶炼厂利润缩窄、现货加工费走弱，冶炼厂有减产计划；1月精炼铜产量预计下降，下游拿货情绪不高致库存增加，终端新能源市场不佳；短期即将春节下游多放假，铜材端拿货谨慎；美总统将对部分欧洲国家加征关税，美元下挫短期利好铜价，但下游抵触情绪高，预计春节假期前若无重大利好刺激，铜价上涨幅度受限 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 沪铜低开低走尾盘翻红，2026年硫酸价格回调、冶炼厂利润缩窄、现货加工费走弱，冶炼厂有减产计划；再生铜企业逢低采购，废铜成主要来源；上下游采购谨慎，1月精炼铜产量预计下降；下游拿货情绪不高，库存增加，终端新能源市场不佳；短期春节下游放假，铜材端拿货谨慎；美总统将对部分欧洲国家加征关税，美元下挫短期利好铜价，但下游抵触情绪高，预计春节假期前若无重大利好刺激，铜价上涨幅度受限 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜今日低开低走尾盘翻红；现货方面华东现货升贴水 -150元/吨，华南现货升贴水 -145元/吨，2026年1月20日LME官方价12937美元/吨，现货升贴水 +122美元/吨 [4] 供给端 - 截至1月15日，现货粗炼费（TC） -46.2美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.80美分/磅 [6] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存14.56万吨，较上期减少2612吨；截至1月19日，上海保税区铜库存10.61万吨，较上期增加0.05万吨；LME铜库存15.63万吨，较上期 +8875吨；COMEX铜库存54.76万短吨，较上期增加4715短吨 [9]

核心观点 - 中国12月废铜进口量创2025年单月新高，环比增长14.81%至23.90万吨，表明在铜矿供应紧张背景下，国内冶炼厂正积极增加废铜采购以补充原料[1] 进口量表现 - 2025年12月废铜进口量为23.90万吨，环比增长14.81%，同比增长9.90%[1] - 进口量再创2025年以来的单月新高[1] 供应来源地分析 - 亚洲各国仍为主要输送国[1] - 日本输送量仍居榜首，但环比略有下滑[1] - 泰国供应量环比增加[1] - 韩国输送量下降偏多[1] 行业背景与动因 - 铜矿供应仍然紧张[1] - 国内冶炼厂因此加强对废铜的采购[1]

宏观经济总量与增长 - 2025年甘肃省地区生产总值达到13697.5亿元，按不变价格计算同比增长5.8%，增速连续16个季度高于全国平均水平 [2] - 分产业看，第一产业增加值1773.0亿元增长5.5%，第二产业增加值4558.2亿元增长6.7%，第三产业增加值7366.3亿元增长5.3% [2] 工业与制造业 - 全年规模以上工业增加值同比增长9.5%，其中采矿业增长5.4%，制造业增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长17.6% [3] - 重点行业中，有色金属冶炼和压延加工业增加值增长19.5%，电力热力生产和供应业增长18.5%，化学原料和化学制品制造业增长8.2% [3] - 主要工业产品产量快速增长，黄金增长42.2%，铅增长17.3%，精炼铜增长16.9%，天然气增长15.2%，发电量增长10.7% [3] 对外贸易 - 全省进出口总值711.7亿元，同比增长16.2%，其中出口总值183.8亿元激增44.5%，进口总值527.9亿元增长8.7% [4] - 对共建“一带一路”国家进出口502.1亿元，增长6.6%，占全省进出口总值的70.5% [4] 农业与民生 - 全年粮食总产量达1309.25万吨，同比增加13.14万吨增长1.01%，再创历史新高，其中秋粮产量967.65万吨增长1.97% [5] - 猪牛羊禽肉产量180.3万吨，同比增长6.3% [5] - 全体居民人均可支配收入28224元，同比增长6.1%，农村居民收入增速6.3%快于城镇居民的4.9%，城乡居民收入比值缩小至2.93 [5] 服务业与消费 - 新兴服务业快速增长，信息传输软件和信息技术服务业增加值增长19.2%，租赁和商务服务业增长15.6% [6] - 社会消费品零售总额增长2.5%，限额以上单位通讯器材类零售额增长39.1%，建筑装潢材料类增长36.4%，新能源汽车零售额增长35.5% [6] 固定资产投资 - 扣除房地产开发投资后，固定资产投资增长2.7%，其中制造业投资增长4.5%，基础设施投资强劲增长14.5% [6]

贵金属与工业金属市场行情 - 截至1月20日17时，伦敦金现货盘中首次站上4700美元/盎司，最高报4730.09美元/盎司，年初以来累计上涨超9% [1] - 伦敦银现货盘中最高达到95.457美元/盎司，年初以来累计上涨超33% [1] - 铝价同步上行，沪铝、伦铝价格跟随贵金属走势出现明显抬升 [1] 价格上涨的驱动因素 - 全球宽松预期升温，美元指数走弱，支撑以美元计价的金属品种价格 [1] - 供给端存在刚性约束：国内电解铝行业触及产能天花板，海外电解铝项目受电力、基建等因素限制难以快速释放增量 [1] - 需求端新兴领域拉动效应凸显：新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等行业持续带动铝、铜等工业金属需求增长 [1] - 贵金属兼具避险与工业属性：全球央行持续购金强化金融属性支撑，光伏等行业需求提升带动白银工业属性价值显现 [1] 机构观点摘要 - 中邮证券认为，黄金替代美债进行资产配置的长逻辑依然有效，ETF持续流入将推动西方投资者继续买入，2026年黄金行情大概率延续 [2] - 中邮证券指出，白银库存下降造成现货市场紧张，部分国家将其储备资产化有望推动实物市场短缺，加大价格弹性，2026年白银价格有望继续上行 [2] - 国联民生证券指出，全球地缘紧张局势升温提升贵金属避险情绪，长期央行购金与美元信用弱化主线持续，金价上行趋势明确 [2] - 国联民生证券表示，白银兼具工业和金融属性，光伏用银需求持续，工业需求提振将带来白银补涨行情 [2] - 中金公司表示，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高 [2] - 中金公司指出，在成本侧维持低位的情况下，吨铝利润有望随铝价上行进一步走阔，电解铝公司在涨价过程中具备向上重估空间 [2] 相关产业链环节 - 有色金属开采行业：依托铝土矿、金矿、铜矿等矿产资源储备开展勘探与开采，为冶炼环节提供原料，行业经营情况与上游矿产储量、开采成本直接相关 [3] - 有色金属冶炼行业：通过电解、熔炼等工艺将矿石原料加工为电解铝、黄金、阴极铜等金属成品，产能规模、能源成本、工艺水平决定企业核心竞争力 [3] - 有色金属加工行业：围绕金属成品开展深加工，生产铝型材、铜箔、黄金饰品等终端应用产品，对接建筑、汽车、电子等下游行业需求，产品附加值受技术研发投入影响较大 [3] - 新能源配套行业：新能源汽车车身轻量化、光伏组件支架搭建等环节对铝、铜等金属存在刚性需求，相关配套材料生产企业与有色金属产业链形成深度协同 [3] 市场动态与监管措施 - 上海期货交易所同步调整铜、铝、黄金、白银期货相关合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度，相关品种市场关注度进一步提升 [1]