外贸转内销现状 - 浙江湖州外贸企业对美出口占比超过14%，受美国关税影响需积极拓展国内市场[1] - 100多家外贸企业参与拓内销专场活动，远超预期的70家，企业与电商平台深入对接[3] - 塑木地板生产公司外贸占比超80%，4月因关税导致库存积压，面临渠道转型难题[5] 渠道与标准突破 - 湖州商务部门摸排出口受阻企业，搭建线下对接会及电商平台指导体系[5] - 外贸产品转内销面临标准不统一问题，电商绿色通道仍受制约[8] - 湖州推动"三同"认证（同线同标同质），171家企业完成认证涉及272个产品，审核周期缩短至5个工作日[11][15] - 某企业通过"三同"认证使内外贸转化效率提升40%[13] 创新与市场拓展 - 某企业自主研发风扇芯片，产品适应全球电压条件，利润率提高20%，并拓展欧洲及中东市场[19] - 新能源领域创新成果显著，企业研发充电桩散热产品，与国内龙头达成配套合作[19] - 绿色家居公司年研发投入超2000万元，产品款式达1000多个，通过校企合作和设计师联动避免同质化[21] - 定制化生产推动内销增长，柔性生产线实现数控加工，厂房规模持续扩大[23]

中国央行黄金及外汇储备 - 中国4月末黄金储备环比增加7万盎司（约2.18吨）至7377万盎司（约2294.51吨），为连续第六个月增持 [1] - 4月末外汇储备环比增加409.97亿美元至32816.62亿美元，连续17个月稳定在3.2万亿美元以上 [1] 中美经贸会谈 - 何立峰副总理将于5月9日—12日访问瑞士并与美方举行会谈，此次会谈是应美方请求举行 [2] - 中方重申反对美国滥施关税，对话需建立在平等、尊重、互惠基础上 [2] 公募基金薪酬改革 - 证监会要求对三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理显著降低绩效薪酬 [3] - 对业绩显著超基准的基金经理可适度提高绩效薪酬，强化基金公司与高管跟投比例及锁定期要求 [3] 高盛上调中国指数目标 - 高盛将MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月目标值分别上调至78点和4400点，潜在涨幅7%和15% [4] 中国人民银行利率政策 - 3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为1.2%、1.4%和1.5%，金融稳定再贷款利率1.75% [5] - 再贴现利率为1.75% [5] A股开户数据 - 2025年4月A股新开户192万户，同比增长30.6%，较1月增长22.57% [6] - 4月开户数高于2024年7个月份的水平 [6] 保险资金投资试点 - 金融监管总局拟新增600亿元试点规模，此前两批试点达1620亿元，合计批复总额将达2220亿元 [7] 宁德时代香港IPO - 宁德时代香港IPO计划集资至少50亿美元，发行价或较A股折价中个位数百分比 [8] 贵州茅台股份回购 - 4月累计回购93.48万股股份，支付金额14.4亿元，累计回购201.75万股，总金额30.39亿元 [9] 佰维存储产品应用 - 公司LPDDR4X、eMMC存储产品应用于宇树科技Go2智能机器狗，推出适用于具身智能领域的多款存储芯片 [10] 中超控股股价异动 - 实控人杨飞在股价异动期间卖出153万股，占总股本0.11% [11] 日上集团美国调查撤销 - 美国商务部撤销对越南钢制车轮的范围调查，消除客户原产地顾虑，利好公司出口订单恢复 [12] 软通动力定增募资 - 拟定增募资不超过33.78亿元，用于AIPC智能制造基地等项目 [13] 华阳智能股东减持 - 股东复星惟盈计划减持不超过5%公司股份 [14] 贝肯能源控制权变更 - 董事长陈东拟通过定增成为控股股东，持股比例升至21.18% [15] 百济神州一季度业绩 - 一季度营收80.48亿元，同比增长50.2%，净亏损同比减少至9450.3万元，主要受益于自研产品销售增长 [16]

宏观经济数据 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较前值50.5%下降1.5个百分点，显示制造业活动收缩[3][4] - 建筑业商务活动指数为51.9%，服务业商务活动指数为50.1%，分别较上月下降1.5和0.2个百分点[4] - 高技术制造业PMI为51.5%，生产指数和新订单指数均位于52.0%以上，表现优于制造业整体[5] 行业表现 - 纺织服装、化学制品和电气机械行业新出口订单PMI大幅下滑[5] - 土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，黑色金属冶炼行业环比上涨至荣枯线以上[6] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均在55%以上，道路运输业进入扩张区间[6] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上[6] 价格与贸易 - 出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.8%和47.9%，环比下降3.1和2.8个百分点[5] - 中国至美西航线出口集装箱价格指数环比下降9.7%，中国运往美国的20尺货柜订单量同比减少45%[4][5] - 进口PMI录得43.4%，较前值下降4.1个百分点[6] 大宗商品 - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64.37美元/桶[5] - LME铜价下降5.5%至9487.5美元/吨，铁矿石期货价格下降6.7%至709元/吨[5] 政策与展望 - 政治局会议提出保持政策弹性、强化底线思维、加快政策落实三大信号[3][7] - 政府债发行将加快，重点支持科技、消费和外贸领域[7] - 预计25-50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息或在5-6月实施[8]

绍兴市经济表现 - 一季度全市生产总值2009亿元，同比增长7.2%，增速全省第一 [1] - 三大产业齐头并进：第一产业增加值38亿元增长3.9%，第二产业增加值944亿元增长7.4%，第三产业增加值1027亿元增长7.1% [1] - 规模以上工业增加值554亿元，同比增长12.0%，其中计算机通信、通用设备、电气机械制造业分别增长21.3%、15.3%、14.2% [1] - 大、中、小、微型企业增加值分别增长3.8%、10.0%、16.5%、35.6% [1] 绍兴市发展目标与挑战 - 2023年GDP达7791亿元增速7.8%，2024年GDP8369亿元增速6.5%，均居全省第二 [2] - 目标未来5年内跻身"万亿GDP俱乐部"，需突破8000亿元至万亿元门槛 [2] - 一季度固定资产投资增长4.1%（扣除房地产投资增长15.5%），社会消费品零售总额817亿元增长5.8%，但进出口总额884亿元同比下降16.4% [2] - 面临外贸承压，出口812亿元下降15.3%，进口72亿元下降27.1% [2] 绍兴市产业转型与对标案例 - 加速低空经济布局，越城区全域低空新基建项目一期开工，总投资20.5亿元创全国纪录 [3] - 对标常州新能源产业经验，绍兴作为全国首批通航产业综合示范区，率先实施低空经济发展规划 [3] 民营经济政策 - 民营经济促进法5月20日起施行，优化民营经济环境，保障公平竞争 [4] 消费与零售行业 - 重庆拟发放育儿补贴，提高研究生奖学金至10000-12000元/生·年，高中助学金提至2300元/生·年 [5] - 长沙"鸣鸣很忙"递交港交所申请，2024年GMV达555亿元，交易单数超16亿 [6] 资本市场动态 - 湖北发布企业上市服务方案，聚焦早期价值发掘至后期审核全流程支持 [7] 区域经济合作 - 青岛都市圈召开建设会议，强调基础设施"硬联通"与民生"心相通" [8] 交通与旅游数据 - "五一"假期跨区域人员流动量预计14.2亿人次，铁路单日发送旅客1870万人次 [9] 城市绿色发展 - 宁波、深圳、北京领跑"城市绿色共建指数"，东部沿海城市环境质量与高质量发展表现突出 [10][11]

制造业对美依赖度分析 - 出口与营收视角下，消费品行业对美依赖度较高，其中文教体娱、消费电子以直接依赖为主（直接依赖度分别为6.6%和6%），而纺织业、电气机械更多为间接依赖（整体依赖度分别为9.5%和5.5%）[3][14] - 投资视角下，含"美"量较高的行业占制造业投资比重达31.4%，计算机通信、电气机械投资占比分别为10.9%和9%，且较2018年分别提升3.8和2.4个百分点，而文教体娱、家具、纺织服装等行业投资占比下降（分别回落1.3、1.1、1.1个百分点）[4][25] - 就业视角下，含"美"量较高的行业就业占制造业比重达52.5%，劳动报酬分配比例达47.9%，计算机通信、服装业受关税直接冲击较大（直接依赖就业占比分别为6%和4.6%），而纺织、电气机械业更多为间接依赖（间接依赖占比分别为7.5%和3.1%）[4][31] 关税对行业的冲击路径 - 关税落地导致加征行业出口交货值超额回落10.4个百分点，拖累实际营收增速下滑3.9个百分点，家具、纺织服装等行业营收敏感性较高（分别拖累实际营收增速回落0.4和0.9个百分点）[4][45][49] - 加征行业利润增速回落幅度（-13.7个百分点）超过营收（-4.7个百分点），主因利润率同比增量下滑1个百分点，但并非行业主动降价（出口价格指数与未加征行业走势一致）[4][60] - 利润率超额下滑主因刚性成本约束，加征行业固定资产周转率从2.62降至2.56，导致营业成本率与销售费用率被动抬升（如销售成本率从-0.1%回升至0附近）[4][71] 企业应对关税冲击的措施 - 企业通过压缩期间支出缓解压力，加征行业管理费用率同比回落至-0.2%，而未加征行业维持在0.1%[4][78] - 加征行业主动去化库存，名义和实际库存增速分别回落10.8和8.2个百分点，持续周期约1年，而未加征行业实际库存增速仅小幅下滑2.8个百分点[4][78] 关税冲击的跨领域传导 - 本轮关税对投资冲击有限，文教体娱、纺织服装等行业投资增速虽高（分别为25.8%、23.7%），但投资占比低（分别为1%、1.6%）[5][88] - 就业市场受负外部效应影响，消费电子、服装业因直接依赖度高（就业直接依赖占比分别为6%和4.6%）受直接冲击较大，而纺织、电气机械业更多为间接冲击（间接依赖占比分别为7.5%和3.1%）[5][92] - 居民收入端受冲击，服装、文教体娱、计算机通信等行业劳动报酬分配比居前列（分别为59.5%、54.6%、54.6%），关税对相关行业收入影响较大，其中服装、文教体娱以直接冲击为主，纺织业偏间接冲击[6][104]

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

| 屠 强 资深高级宏观分析师 | | --- | | 联系人： | | 屠强、耿佩璇、浦聚颖 | 出口→营收：关税落地令加征行业出口走弱，营收同步回落，结构上家具、轻工纺服等行业营收对出口 回落的敏感性较高。 上一轮贸易摩擦的实质性冲击于2018年9月开始，加征行业出口交货值超额回落 10.4pct，拖累实际营收增速下滑3.9pct，降幅均超过未加征行业。结构上家具、纺织服装等行业营收受对 美出口的影响较大，关税落地后分别拖累实际营收增速回落0.4、0.9pct。 营收→利润：加征行业利润回落幅度超过营收，主因利润率"超额"下行，但并非行业主动降价。 关税冲 击后，加征行业的利润率同比增量有更大幅度下滑（-1pct），导致利润增速回落幅度(-13.7pct)超过营收 (-4.7pct)。从影响因素看，利润率回落并非加征行业降低出口价格，数据上加征关税行业的出口价格指数 走势与未加征行业保持一致，反而是美国进口价格涨幅接近关税税率涨幅。 利润率"超额"下滑的主因是刚性成本约束，加征行业固定资产周转率下行的同时，成本率与销售费用率 被动抬升。 关税落地后加征行业固定资产周转率下行，自2018年9月2.62降至2 ...

文章核心观点 - 当前经济政策重点正从稳市场转向稳经济 需要储备政策尽快出台以避免经济下行压力带来的二次风险 [1] - 在外部关税冲击下 稳经济的关键在于构建内循环和促进内需 同时着重应对就业风险 [1][7] - 政策将向既有政策加力扩容和挖掘服务消费潜力两个方向发力 并对重点外贸产业加大扶持力度 [1][4][9] 稳经济政策方向 - 政策将加力实施城中村改造和推进货币化安置 以加快形成实物工作量并惠及居民 [1] - 去年已有成效的两新和部分地区落地的生育津贴将成为财政促消费的重要路径 [1] - 教育文化娱乐板块可能成为服务消费挖掘的重点 因其居民消费支出占比偏低但拉动价格回升效果更好 [4] 外部冲击应对 - 中美摩擦凸显稳就业重要性 工业行业外贸依存度超过10% 制造业部门超过13% 出口下行将影响企业招聘需求 [7] - 美国对华加征125%关税对规上工企营收同比拖累约14个百分点 对应用工需求减少超过200万人 [8] - 2025年新增城镇就业目标为1200万人 关税冲击对就业压力影响不可忽视 [8] 重点产业扶持 - 外贸依存度高且行业体量大的高技术制造业将获重点扶持 如计算机通信 电气机械 汽车 运输设备等 [9] - 2024年机电设备对美出口敞口为146% 车辆及运输设备为86% [11] - 针对关税直接冲击 增量政策对相关行业支持力度或不低于12万亿元 可能包括再贷款 财政贴息 减税降费等 [11]

文章核心观点 我国贸易顺差高位运行，由加工贸易主导转向一般贸易为主，顺差集中在消费品和资本品领域，形成原因包括产业升级、价格优势和反制措施等，汽车、手机、电气设备等行业顺差有望延续高企，但关税战2.0或带来风险 [1][5][107][109] 近年贸易顺差走势 贸易顺差高位运行 - 近年出口疲软但贸易顺差仍高位运行，因一般贸易替代加工贸易降低进口依赖，如2013 - 2015年出口增速从7.8%降至 - 2.9%，贸易顺差增加1929.4亿美元 [1][7][107] - 贸易方式从加工贸易主导转向一般贸易为主，反映我国在全球价值链地位提升，过去十年一般贸易顺差占比从24.5%升至73.1%，加工贸易从60.4%降至10.4% [1][8][107] 行业结构 - 贸易顺差集中在消费品和资本品领域，2024年贸易顺差较高行业为纺织服装、电气机械等 [1][10][108] - 消费品中纺织服装自2017年以来平均顺差3390.9亿美元，波动不大；车辆及其零部件从2017年逆差100.7亿美元转为2024年顺差1585.4亿美元 [10][11] - 资本品中其他交通运输设备、机械设备及其零件和电气设备及其零件贸易顺差自贸易战1.0以来分别提升6.7、2.9和3.0倍 [11] 国别结构 - 我国顺差规模最大的是“一带一路”沿线国家，美国居次，前者以一般贸易为主，后者以加工贸易为主 [2][17][108] - 2023年6月前我国对美贸易顺差占主导，占比从2019年1月的85.2%降至2023年5月的38.7%；2023年6月起对“一带一路”国家顺差超对美顺差，目前分别占总顺差39.0%和38.5% [2][17][108] - 我国对美加工贸易顺差主要来自手机和电脑，对“一带一路”国家一般贸易顺差以小客车、手机等为主 [2][23][108] 高额贸易顺差形成原因 消费品领域 - 纺织服装行业凭借自给自足生产能力和价格优势维持高额顺差，我国棉花产量占全球26%使产业链自给自足，近两年全球出口份额稳居40%左右，2024年12月出口价格指数93.1低于进口指数98.1 [3][32][109] - 汽车等行业凭借技术进步和成本优势推动出口高增长和进口替代，新能源车出口份额和增速较2018年分别增长3.0%和355.5%，2024年起车辆出口价格低于进口价格 [3][41][109] 资本品领域 - 产业迭代减少加工贸易进口，2022 - 2023年上半年机电产品进口增速下滑至 - 37.0%，出口增速高于进口22%，原材料价格低和制造业工资高促使企业减少进料加工进口和外迁加工环节 [52] - 产业迭代增强出口竞争优势，2022年高端装备制造专利申请和发明专利较2017年分别增长81.9%和63.5%，出口结构向中间品和资本品转型，2024年机械、电气和其他交运设备出口份额较2018年分别提升1.0、0.9和0.4个百分点 [56] 其他领域 - 国内对美反制措施加速进口替代进程，贸易战1.0后已加征关税的车辆对美（ - 2.7pct至4.5%）及世界（ - 1.1pct至1.6%），机械设备对美（ - 1.5pct至4.2%）及世界（ - 1.7pct至3.0%）依赖度明显下降 [4][62][109] 有望延续高企顺差的行业 总结 - 我国贸易顺差扩大是贸易方式从加工贸易向一般贸易转变，产业升级是主因，价格优势提升是次因，2018 - 2020年一般贸易占比从38.2%升至73.2%，加工贸易从36.8%降至10.4%，中国PPI较其他生产型经济体低10%以上 [5][66][110] 消费品领域 - 汽车行业因产业升级竞争优势有望在关税战2.0下维持高顺差，2023年底汽车零部件进口依赖度较2021年初下滑2.8pct，进口增速放缓，整车出口增速提升，两者增速差一度达140.5个百分点，当前相差42.2个百分点，加征关税将降低进口依赖度，提升出口竞争力 [70] - 手机行业国货品牌崛起支撑贸易顺差，出口从加工贸易转向一般贸易，2024年国产品牌全球市场份额较2023年提升29.5%，出口价格持续低于进口价格 [82] 资本品领域 - 电气设备等行业因迭代升级有望维持贸易顺差韧性，但关税战2.0或带来风险，贸易战1.0后零部件国产替代加速，目前电气设备零部件与整机增速差距扩大至11.7个百分点，若关键领域技术突破且有成本优势，顺差有望保持韧性，否则出口和供应链受冲击 [86] 其他领域 - 2025年特朗普政府加征关税，中国反制对自美进口商品加征关税，涉及商品占自美总进口22.1%，分两批实施，2月生效关税降低了已加征商品进口依赖度，预计3月生效关税也将降低相关商品进口依赖度，纺服及中间品贸易顺差有望扩大 [96][97]

经济"开门红"特点 - 年初中美经济基本面预期反转，中国企稳复苏不强但美国经济走弱强化市场正反馈[1] - 经济复苏未脱离一季度季节性回升规律，基建靠中央投资主导，制造业由科技板块拉动[2] - 商品消费和服务业生产分化，社零增速从3.7%升至4.0%，服务业生产指数从6.5%降至5.6%[2] - 出口下行压力可能在二季度集中体现，美国加征20%关税导致集装箱运价超季节性回落[2] 工业表现 - 1-2月工业增加值同比增速5.9%，略低于12月的6.2%，但2月季调环比0.51%显示生产进度偏快[3] - 高技术产业工业生产进度明显快于整体，拉动工业生产加快[3] 制造业投资 - 1-2月制造业投资同比增速9.0%，高于12月的8.3%，主要由"新质"行业引领[4] - 汽车制造、电子设备、通用设备、电气机械等"新质"行业投资增速边际加快[4] 基建投资 - 广义基建同比增速升至9.95%，狭义基建增速降至5.6%，显示中央投资主导"开门红"[5] - 新增专项债发行进度偏缓，沥青开工率处于历史同期低位，地方投资跟进难度大[6] 消费情况 - 社零增速小幅抬升，"以旧换新"相关品类如通讯器材、家电等持续拉动[7] - 食品粮油等基本生活商品零售增长较快，体育娱乐用品等"消费升级类"商品增速提升[7] 房地产 - "926"政策组合拳改善融资端，房地产投资、竣工面积指标降幅边际收窄[8] - 一线城市二手房价环比转跌，商品房销售面积回落，市场仍需政策支持[8]