记者丨刘雪莹 刘夏菲 编辑丨江佩霞 算力午后大爆发，光模块抢眼！ 算力租赁概念协创数据涨近15%、宏景科技涨超8%，双双创历史新高，此前安诺其2连板，恒为科技涨停，弘信电子、杰创数据、中贝通信、 莲花控股等跟涨。 此外，PCB概念反复活跃，午后金安国纪涨停，续创历史新高，科翔股份涨超10%，则成电子、方邦股份、鹏鼎控股、博杰股份、德福科技等 跟涨。消息面上，AI算力需求爆发直接拉动下游PCB需求增长，进而带动覆铜板需求攀升。4月以来，众多龙头覆铜板公司密集发布涨价函。 此前，已有多家券商研究团队在路演和研报中判断，2026年光模块产业链将进入量价齐升的景气周期，迎来"高速光模块商业化元年"。这一产 业浪潮中，国内厂商或将迎来新一轮机遇。聚焦后市投资机会， 机构提出三大投资主线： 一是以中际旭创为代表的光模块厂商，二是以源杰 科技为代表的光芯片等上游核心元器件稀缺厂商，三是测试及耦合设备等高壁垒环节的"卖铲人"。 越声投研： 热门题材公司线索延伸阅读 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 出品 | 2 1财经客户端 2 1世纪经济报道 爱奇艺深陷AI艺人库风波，市值8年蒸发97 ...

A股整体小幅上涨，港股表现较弱。 A股市场今天（4月22日）上午整体小幅上涨。CPO概念再度大涨，成为上午表现最好的板块之一，多股盘中创出历史新高。个股方面，前一交 易日"一字 " 跌停的市场热门股英维克（002837）盘初再度跌停，临近午间收盘"开板"。 港股市场今天上午整体走低。恒生指数盘中跌幅超过1%。 A股市场CPO概念再度大涨 多股创出历史新高 A股市场今天上午整体小幅上涨，截至上午收盘，上证指数涨0.24%，深证成指涨0.63%，创业板指涨0.63%，科创综指涨0.83%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 4095.07 | 10.00 | 0.24% | | 399001 | 深证成指 | 15076.15 | 94.01 | 0.63% | | 881001 | 万得全A | 6866.11 | 34.81 | 0.51% | | 000680 | 科创综指 | 1857.59 | 15.21 | 0.83% | | 399006 | 创业板指 | 3712.28 | 2 ...

全球主要科技指数创新高与市场结构分化 - 2026年4月17日，A股创业板指收报3678.29点，创近11年新高，随后于4月20日盘中触及3696.26点[2] - 同期，纳斯达克指数完成13连涨，以24468.48点创历史新高，并于4月21日盘中升至24537.58点[2] - 尽管指数表现强劲，但多数投资者持仓未能同步上涨，出现“赚了指数不赚钱”的现象[2] 跑赢指数是小概率事件 - 截至2026年4月17日，创业板指当月涨幅达15.49%，但其100只成分股中仅有23只跑赢指数[7] - 全部A股公司中，跑赢创业板指的仅464家，占比低至8.43%[7] - 纳斯达克指数当月上涨13.33%，其成分股中跑赢指数的共1089只，占比不足30%[9] - 所有美股公司中，跑赢纳斯达克指数的仅占24.36%[9] - 指数涨幅高度集中于少数股票，例如创业板指前十大权重股中，中际旭创4月以来上涨49.45%，新易盛上涨33.01%，而阳光电源下跌11.95%，汇川技术下跌2.00%[9] 指数编制的自动进化机制 - 指数通过定期调整、市值加权和资金正反馈三大规则实现“优胜劣汰”[10] - **定期调整**：指数每半年或每季度调整成分股，剔除市值排名下跌的股票，纳入新晋龙头[11] - **市值加权**：指数中市值越大的公司权重越高，上涨导致市值扩大进而权重自动提高，形成对赢家的自动加码[12] - **资金正反馈**：作为市场基准，大量被动资金（如ETF）必须按指数规则配置，调整生效时巨量资金会机械买入新纳入的强势股，卖出被剔除的弱势股，为优质资产提供流动性支持[12] 本轮指数上涨由科技龙头驱动 - 创业板指创新高主要由AI算力和新能源权重龙头驱动，光模块“易中天”三巨头（中际旭创、新易盛、天孚通信）集体刷新历史高点，宁德时代总市值重新站上2万亿元[15] - 纳斯达克指数上涨由科技巨头推动，英伟达连续11个交易日收涨，期间市值激增超8000亿美元，并带动微软、谷歌等走强[15] - 纳斯达克“七姐妹”（英伟达、苹果、谷歌、微软、亚马逊、特斯拉、Meta）在指数中的合计权重已超60%[15] 指数化投资的核心优势 - 巴菲特在遗嘱建议中推荐90%的标普500指数基金加10%的短期国债组合[17] - 在A股市场，公募基金中主动型基金持续遭遇赎回，而被动型指数基金规模在增长[17] - **低成本**：指数基金费率通常低于主动型基金，长期来看费用差异对复利收益产生影响[18] - **高透明**：指数基金规则公开透明，持仓完全可见，而主动基金持仓披露滞后且可能存在“风格漂移”[18] - **强分散**：指数基金同时持有上百只股票，能有效分散单一个股财务造假、管理层动荡等“黑天鹅”风险[19] - **易执行**：指数化投资通过定投或长期持有，用纪律对抗人性，核心是保持在场[20]

行业投资评级 - 维持光模块行业“强于大市”投资评级 [1] 光模块行业前景 - TrendForce预计2026年AI光模块市场规模将达到260亿美元，同比增长57% [2] - 随着1.6T产品逐步进入量产以及边缘运算与DCI需求成形，800G与1.6T ZR/ZR+相干光模块市场将同步扩张 [2] - Lumentum表示产品供不应求，产能将排至2028年底，预计2030年光通信市场规模将达到900亿美元，2025-2030年CAGR将达到40% [2] - 全球算力需求快速增长，增长曲线陡峭，算力市场价格上行 [2] 光纤光缆行业状况 - 2026年3月，中国光纤光缆出口额为2.45亿美元，同比增长263.84% [3] - 2026年3月，光纤光缆出口均价为76.11美元/千克，同比增长204.32% [3] - 2026年以来，光纤行业呈现产品量价齐升的景气态势，国内多家光纤生产企业26Q1产销量大幅增长，在手订单排产已延伸至27Q1 [3] 电信运营商动态 - 截至2026年4月13日，中国移动A股、H股股息率分别为5.12%、6.45% [4] - 截至2026年4月13日，中国电信A股、H股股息率分别为4.72%、5.99% [4] - 截至2026年4月13日，中国联通A股、H股股息率分别为3.80%、6.63% [4] - 中国移动强调将加强Token运营，目标“十五五”期末算力与智能服务收入翻番 [4] - 中国电信加快向Token经营转型升级，Token服务将成为经营主线 [4] - 中国联通聚焦“应用+模型+资源”算力经营新模式，以算网融合、云网一体夯实Token运营底座 [4] 建议关注领域 - 建议关注光模块/光芯片/光器件领域 [1] - 建议关注光纤光缆领域，提及长飞光纤光缆(06869) [1] - 建议关注三大电信运营商 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场整体将维持震荡上行的格局，主要驱动力来自国内经济基本面改善和科技创新政策支持，但海外地缘政治冲突、通胀及美联储货币政策不确定性构成主要外部压力 [9][10][12] - 市场估值方面，上证综指与创业板指数平均市盈率分别处于16.61-16.81倍和47.30-48.96倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局 [9][10][12][13][14] - 投资策略上，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线可聚焦于受益于产业景气度提升和国产替代逻辑的科技成长板块，如通信、半导体、电池元件等，以及部分具备防御属性的高股息板块 [9][10][12][13] 宏观策略与市场分析 - 近期A股市场呈现小幅震荡上行特征，不同交易日由不同行业领涨，例如电池元件、电子航天、通信设备、有色金属、医药电网等行业均曾成为市场热点 [9][10][11][13][14] - 国内一季度宏观经济数据表现超预期，国内生产总值（GDP）为334193亿元，同比增长5.0%，比去年四季度加快0.5个百分点 [9][10] - 物价水平总体平稳，一季度CPI同比上涨0.9%，3月PPI同比升至0.5%，结束了连续41个月的负增长 [9][10][12] - 国家发改委明确了包括打好宏观政策组合拳、扩大内需、加强科技创新（深入实施“人工智能+”行动）等五方面工作重点 [9][10] - 市场成交活跃，近期单日成交金额在23551亿元至26067亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [9][10][12][13][14] 行业研究要点 通信与光模块行业 - 光模块行业延续高景气度，TrendForce预计2026年AI光模块市场规模将达到260亿美元，同比增长57% [16] - 1.6T产品逐步进入量产，800G与1.6T ZR/ZR+相干光模块市场将同步扩张，Lumentum预计2030年光通信市场规模将达900亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）达40% [16] - 光纤光缆行业呈现量价齐升态势，2026年3月中国光纤光缆出口额达2.45亿美元，同比大幅增长263.84%，出口均价为76.11美元/千克，同比增长204.32% [16] - 国内多家光纤生产企业2026年第一季度产销量大幅增长，在手订单排产已延伸至2027年第一季度 [16] - 三大电信运营商正从流量经营向Token（通证/算力）经营转型，中国移动目标“十五五”期末算力与智能服务收入翻番 [17] 半导体行业 - 2026年3月国内半导体行业（中信）指数下跌15.22%，表现弱于大盘，但行业仍处于上行周期，AI是重要成长动力 [23][24] - 2026年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，已连续28个月同比增长，Gartner预计2026年全球半导体销售额将超过1.3万亿美元，同比增长64% [24] - AI算力硬件需求旺盛，2025年第四季度北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长22% [24] - 国内半导体设备厂商在SEMICON CHINA 2026上密集发布新产品，国产替代持续加速推进 [24][25] 电力及公用事业 - 2026年3月电力及公用事业指数上涨4.65%，显著强于沪深300指数（下跌4.42%） [42] - 2026年1-2月，全社会用电量达16546亿千瓦时，同比增长6.1%，其中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别高达55.1%和46.2% [42] - 截至2026年2月底，全国发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机6.5亿千瓦（同比增长22.8%） [43] - 煤炭价格处于普涨格局，2026年3月27日北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38% [44] 新能源汽车与锂电池 - 2026年3月我国新能源汽车销售125.20万辆，同比增长1.21%，增长主要来自出口 [22] - 同期动力电池装机量为56.50GWh，同比下降0.18% [22] - 锂电池板块估值（PE TTM）为31.48倍，创业板为45.66倍 [22] 基础化工 - 2026年3月国际油价大幅上涨，WTI原油上涨51.27%至101.38美元/桶，布伦特原油上涨64.11%至118.95美元/桶，带动化工品价格整体上行 [27] - 在跟踪的319个化工产品中，295个品种上涨，其中二乙二醇、间戊二烯等涨幅超过100% [27] - 投资策略建议关注两条主线：一是受益反内卷政策的有机硅、农药行业；二是受益于原油及海外替代路线的煤化工、轻烃化工、聚氨酯等行业 [27] 食品饮料 - 2026年3月食品饮料板块下跌2.08%，板块估值降至18.75倍，创十年新低，其中白酒估值进一步降至17.37倍 [28] - 猪肉价格创2013年以来新低，2026年3月20-26日当周全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37% [28][36] - 2026年1-2月宠物食品出口快速增长，出口数量累计7.31万吨，同比增长38.57%；出口金额累计2.52亿美元，同比增长17.61% [37] 光伏行业 - 2026年3月光伏行业指数下跌8.92%，跑输大盘，行业进入深度整合期 [32] - 2026年1-2月，全国光伏新增装机32.48GW，同比下降13.15%；同期光伏组件出口额32亿美元，同比下降6.98% [33] - TCL中环拟以现金收购并增资一道新能源，交易完成后将持有其55.56%股份，行业并购整合进程加速 [32] 新材料与有色金属 - 2026年3月新材料指数下跌11.46%，跑输沪深300指数，基本金属价格普遍下跌 [38] - 全球半导体销售额持续增长，2026年1月达825.4亿美元，同比增长46.1%，其中中国销售额为228.2亿美元，同比增长47.0% [39] - 几内亚考虑收紧铝土矿供应，具身智能领域首个行业标准正式发布 [38] 镁基材料 - 镁合金是重要的轻量化结构材料，广泛应用于汽车、3C、航空航天等领域 [19] - 河南省鹤壁市是重要的镁工业基地，已探明白云岩储量15.54亿吨，镁合金年综合加工能力达30万吨，产量占全省90%以上 [21] - 国家政策引导镁产业向高端化、绿色化、集群化方向升级 [20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1][8] 报告核心观点 - 光模块行业延续高景气度，AI驱动下市场规模高速增长，光纤光缆行业呈现量价齐升态势 [3][8] - 全球算力需求快速增长，国内外云厂商纷纷上调AI算力产品价格，资本开支指引强劲 [8][34][36] - 三大电信运营商正从流量经营向以算力为核心的Token经营转型，并维持高股息率 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 2026年3月，通信（中信）行业指数下跌0.01%，显著跑赢上证指数（-6.51%）、沪深300指数（-5.53%）、深证成指（-7.02%）和创业板指（-3.79%）[8][13] - 通信行业子板块涨少跌多，其中网络接配及塔设、线缆板块分别上涨6.99%和5.68% [14] - 个股方面，长飞光纤（+33.80%）、*ST天喻（+30.00%）和新易盛（+23.06%）涨幅居前 [15][19] 2. 行业跟踪 2.1 全球云基础设施数据跟踪 - 25Q4，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合计1260亿美元，同比增长62.0% [23] - 2025年北美四大云厂商资本开支合计4100亿美元，同比增长67.3%，2026年指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [23] - 25Q4全球云基础设施服务支出达1109亿美元，同比增长29% [27] - 2026年3月以来，阿里云、百度智能云等国内云厂商相继上调AI算力产品价格，涨幅最高达34% [34] 2.2 全球算力规模数据跟踪 - 截至25H1，全球计算设备算力总规模为4495 EFlops，同比增长117%，其中智能算力规模占比达85% [37] - 截至25H1，中国计算设备算力总规模达962 EFlops，同比增长73%，智能算力规模占比81% [38] - 预计到2025年底中国智能算力规模将突破1000 EFlops [38] 2.4 通信设备行业跟踪 2.4.1 光模块 - 2026年3月，中国光模块出口额34.8亿元，同比下降19.3%，但出口均价同比上涨23.0%至11621.52元/kg [46][48] - TrendForce预计2026年AI光模块市场规模将达260亿美元，同比增长57% [8][64] - Lumentum预计2030年光通信市场规模将达900亿美元，2025-2030年CAGR为40% [8][80] - 光模块技术向高速率演进，800G/1.6T产品逐步量产，硅光方案在800G模块中占比已近50% [8][59][62][95] - LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [95] 2.4.2 服务器 - 服务器BMC芯片龙头信骅科技2026年3月营收12.35亿新台币，同比增长63.6%，环比增长22.2% [101][103] 2.4.3 交换机 - 2026年3月，中国以太网交换机出口额1.89亿美元，同比下降7.5% [104][109] 2.5 光纤光缆行业跟踪 - 2026年3月，中国光纤光缆出口额2.45亿美元，同比大幅增长263.84%，出口均价76.11美元/千克，同比增长204.32% [8][113] - 2026年1-2月，三大运营商光纤光缆集采规模显著，其中中国移动“特种光缆产品集中采购项目”规模约313.1万芯公里 [118] 2.6 国内电信行业跟踪 - 2026年1-2月，国内电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7% [123] - 截至2026年2月，5G移动电话用户达12.35亿户，占移动电话用户的67.6% [127] - 截至2026年2月，全国5G基站总数达490.9万个，占移动基站总数的38% [139] - 2025年三大运营商资本开支合计2855亿元，同比下降10.5%，预计2026年合计2596亿元，同比下降9.1% [142] 5. 投资建议 - 建议关注三个方向：1）光模块/光芯片/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、仕佳光子、光迅科技、华工科技、太辰光；2）光纤光缆：长飞光纤；3）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [8]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][8] 报告核心观点 - 光模块行业延续高景气度，AI驱动下市场规模高速增长，同时光纤光缆行业呈现量价齐升的景气态势 [3][8] - 全球算力需求快速增长，国内外云厂商纷纷上调AI算力产品价格，并持续加大资本开支投入 [8][34][36] - 三大电信运营商正从传统流量经营向以算力为核心的Token经营模式转型，并维持较高的股息率 [8] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - **指数表现**：2026年3月，通信（中信）行业指数下跌0.01%，表现强于上证指数（-6.51%）、沪深300指数（-5.53%）、深证成指（-7.02%）和创业板指（-3.79%）[8][13] - **子板块表现**：三级行业中，网络接配及塔设、线缆板块分别上涨6.99%和5.68% [14] - **个股表现**：3月通信行业上涨个股24只，下跌94只，涨幅前三为长飞光纤（+33.80%）、*ST天喻（+30.00%）、新易盛（+23.06%）[15][19] 2. 行业跟踪 2.1 全球云基础设施与资本开支 - **北美云厂商**：25Q4，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合计1260亿美元，同比增长62.0%；2025年全年合计4100亿美元，同比增长67.3%；2026年指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0% [23] - **中国云厂商**：2025年，阿里巴巴、腾讯、百度资本开支分别为1238亿元、792亿元、120.73亿元，阿里和百度同比分别增长70.7%和48.4% [29][31][32] - **算力价格上涨**：2026年3月以来，阿里云、百度智能云、AWS、谷歌云等国内外厂商相继上调AI算力相关产品价格，涨幅最高达100% [34][36] 2.2 全球及中国算力规模 - **全球算力**：截至25H1，全球计算设备算力总规模为4495 EFlops，同比增长117%，其中智能算力占比85%；预计2030年全球算力将超过50 ZFlops [37] - **中国算力**：截至25H1，中国计算设备算力总规模达962 EFlops，同比增长73%，智能算力占比81%；预计2025年底中国智能算力规模将突破1000 EFlops [38] 2.3 ICT市场发展 - **市场规模**：IDC预计2029年全球ICT市场规模将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0%；2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [44] - **增长引擎**：AI及算力部署是市场增长核心，IDC预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [45] 2.4 通信设备行业 2.4.1 光模块 - **出口数据**：2026年3月，中国光模块出口额34.8亿元，同比-19.3%，但出口均价11621.52元/kg，同比+23.0% [46][48] - **市场规模与预测**：TrendForce预计2026年AI光模块市场规模达260亿美元，同比+57%；Lumentum预计2030年光通信市场规模将达900亿美元，2025-2030年CAGR为40% [8][64][80] - **技术演进**：1.6T产品逐步进入量产，800G与1.6T ZR/ZR+相干光模块市场同步扩张；硅光方案在800G模块中占比已近50% [8][59][67] - **供应链与产能**：Lumentum表示产品供不应求，产能排至2028年底；光模块扩产面临EML、CW-LD等关键芯片供应紧张等瓶颈 [8][65][80] - **中国厂商地位**：2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占7席，旭创科技排名第1，新易盛排名第3 [58] 2.4.2 服务器 - **景气度指标**：全球服务器BMC芯片龙头信骅科技2026年3月营收12.35亿新台币，同比+63.6%，环比+22.2%，预示服务器市场景气度向好 [101][103] 2.4.3 交换机 - **出口数据**：2026年3月，中国以太网交换机出口额1.89亿美元，同比-7.5%；出口均价83.45美元/台，同比+3.7% [104][106] 2.5 光纤光缆行业 - **出口数据**：2026年3月，中国光纤光缆出口额2.45亿美元，同比+263.84%；出口均价76.11美元/千克，同比+204.32% [8][113] - **运营商集采**：2026年1-2月，三大运营商光纤光缆集采项目规模约6.57亿元，其中中国移动“特种光缆产品集采”规模约313.1万芯公里 [118][122] 2.6 国内电信行业 - **业务收入**：2026年1-2月，电信业务收入累计2904亿元，同比-1.7%；2025年新兴业务收入4508亿元，同比+4.7%，占比提升至25.7% [123] - **用户发展**：截至2026年2月，5G移动电话用户达12.35亿户，占移动电话用户的67.6%；千兆宽带用户达2.45亿户，占总用户数的35.3% [127][130] - **流量使用**：2026年1-2月，移动互联网累计流量666.7亿GB，同比增长20.4%；2月DOU达19.31GB/户·月，同比+16.0% [131][134] - **网络能力**：截至2026年2月，全国10G PON端口数达3200万个，同比+10.7%；5G基站总数达490.9万个 [136][139] - **资本开支**：2025年三大运营商资本开支合计2855亿元，同比-10.5%；预计2026年合计2596亿元，同比-9.1% [142] 3. 投资建议 - **关注领域**：报告建议关注1）光模块/光芯片/光器件领域，如中际旭创、新易盛、天孚通信等；2）光纤光缆领域，如长飞光纤；3）电信运营商，如中国移动、中国电信、中国联通 [8]

行业与公司 * 涉及的行业：TMT（科技、媒体、通信）、储能、电池、电池材料、能源金属、贵金属、医疗服务、玻璃玻纤、军工、商业航天、机器人、创新药、汽车、家电、半导体、精密仪器、化工、钢铁[1][2][3][6] * 涉及的宏观/历史案例：日本20世纪70年代应对石油危机与滞胀的经验[1][4][5][6][7][8][9] 核心观点与论据 当前市场状态与短期策略 * **TMT板块过热**：TMT板块成交占比达37%，接近40%的历史短期阈值，处于相对过热阶段[1][2] * **一季报后风格切换**：5月一季报结束后，业绩因子效力减弱，机构重仓股跑赢中证2000指数的胜率预计降至20%以下，市场将进入中小盘主题布局窗口期[1][3] * **短期关注方向**： * 景气度高且拥挤度低的储能、电池、能源金属[1][2] * 存在补涨机会的贵金属、医疗服务、玻璃玻纤[1][2] * **5月主题机会**：关注具备催化剂的军工、商业航天、机器人及创新药等方向，但需注意这是阶段性机会，不建议长期持有[1][3] * **主线回归**：6月至10月市场主线行情真正确立，届时风格将再度回归基本面[1][3] 历史经验借鉴（日本70年代） * **成功控制滞胀**：日本在1979年第二次石油危机时，成功将通胀控制在10%以内，并维持了2%的经济正增长[4] * **宏观政策**： * 货币政策：吸取货币超发教训（M2增速一度高达25%），转向浮动汇率制，严格控制货币供应量，并在1979年采取预防性加息，将贴现率提升至接近9%，维持实际正利率以锚定通胀预期[4][5] * 财政政策：放弃大水漫灌式基建投资，转为精准“滴灌”，为引进节能设备和进行电子化转型的企业提供低息贷款和税收减免[5] * **微观政策**： * 劳资谈判：1975年“春斗”中，工会以放弃大幅加薪换取企业不轻易裁员的承诺，将名义工资增速从1974年接近30%压至1978-1980年间约6%的水平，切断了通胀传导链条[5] * 强制节能立法：推动工业生产与能源消耗脱钩，到1980年，日本工业生产已基本实现与能源消耗脱钩，增强了抵御输入性通胀的能力[5] * **行业轮动逻辑**：滞胀期行业轮动遵循“三步走”策略[1][6] 1. **需求替代**（滞胀初期）：资金挖掘需求驱动型行业，如节能车和家电。例如，1979年美国乘用车市场整体下滑约10%，日本对美出口的节能车数量逆势增长30%以上[6] 2. **技术突破**（滞胀中期）：流动性改善后，资金追逐技术驱动型行业，如半导体和精密仪器。日本政府投入超过3亿美元成立技术联盟，使其在全球DRAM存储器市场份额到1987年飙升至80%[6] 3. **存量出清**（滞胀后期）：供给侧驱动型行业（如化工、钢铁）在产能出清后迎来机会。例如，日本乙烯行业一次性削减超过200万吨过剩产能（计划达成率近90%），存活企业大规模引进节能设备（如干法熄焦技术普及率达85%以上）[6] * **股市独立行情原因**：相较于当时美联储激进加息压缩美股估值，日本因货币总量控制得当维持了相对温和的利率环境；同时，独特的“法人交叉持股”和主银行制度锁定了大量流通筹码，起到了市场稳定器的作用[7] 对当前投资的启示 * **放弃宽松预期**：应放弃对央行大规模货币宽松的过度预期，市场需为更长期的高利率环境（higher for longer）做好准备[1][8][9] * **聚焦“安全”主题**：长期交易主线将向能源安全、供应链安全及核心技术壁垒等“安全”主题靠拢。能够提供新能源替代方案、拥有核心技术壁垒及具备极高能效的企业，是能够穿越周期的核心资产[1][9] * **寻找超额收益**：通过在需求替代、技术突围和供给侧出清三条主线中寻找机会，依然可以发现能跑出超额收益的优势行业[9] 其他重要内容 * **一季报行情筛选法则**：关注1-3月累计涨幅较高的标的；寻找3月末估值分位数不高的标的；选择年初至今盈利预测上调明显的标的[2] * **已表现板块**：光模块和存储板块已有明显表现，现阶段可能以持有为主[2] * **特殊行情约束**：除非出现类似2015年2月由DeepSeek行情引发的硬件向软件切换的特殊情况，否则40%的TMT成交占比可能构成强约束[2]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业包括：**光模块/光通信行业**、**数据中心液冷散热行业**、**MRO（维护、维修和运行）集约化采购服务行业**、**具身智能/特种工业机器人行业**[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 涉及的公司包括：**咸亨国际**、**鼎通电子**、**硕贝德**、**易东电子**，以及产业链相关的**安费诺**、**泰科**、**莫仕**、**英维克**、**保德**、**国网集团**、**云深处**等[2][6][7][8][11][12][13][15][16][17][18] 二、 光模块液冷CAGE市场与产业链核心观点 1. 技术演进与市场需求 * 光模块从800G向1.6T演进，散热方式正从**风冷为主切换至液冷**，预计2026年1.6T光模块连接器的**液冷渗透率将达到25%至30%**，到2027年将**提升至60%以上**，实现翻倍增长[2][3] * 进入3.2T时代，**液冷将成为100%必选方案**[2][5] * 1.6T光模块出货量预计从2026年的约**2，500万至3，000万只**，增长至2027年的**7，000万至8，000万只**，同样是翻倍以上的增长[2][3] * 出货量与液冷渗透率的双重翻倍，将导致2027年对1.6T液冷CAGE的需求量实现**4到5倍的提升**[2][3] 2. 产品价值与市场空间测算 * 液冷CAGE产品形态为**16端口集成**（上下各8个），数据中心通常会设置约**1.5倍的端口冗余**[4][5] * 基于此测算，2026年液冷CAGE需求量约为**84.38万套**（假设1.6T出货量3，000万只，液冷渗透率30%），2027年需求量将增长至**450万套**（假设1.6T出货量8，000万只，液冷渗透率60%）[5] * 从风冷到液冷，单端口价值量显著提升：风冷时代单个端口价值约**30至40元**，液冷时代单端口价值约**150元**，提升**3到4倍**[2][5] * 一套16端口的液冷CAGE（含两块液冷板及金属壳体）**单价约为2，400元**[2][5] 3. 产业链主要公司进展与预期 * **鼎通电子**：在400G/800G风冷CAGE市场已是主要供应商，1.6T液冷CAGE领域同样领先，2026年出货指引持续上修至**最保守60万套**，Q1交付约3万套，预计Q2交付超10万套，环比增长三倍以上[2][6] * 预计鼎通电子2026年利润可达**7-8亿元**；若2027年保持**50%以上**市场份额（对应出货超200万套），利润预计可达**15-20亿元**[2][6] * **硕贝德**：2026年3月通过安费诺、泰科资质认证，具备液冷CAGE批量供货能力，预计Q2起放量，目标市场份额**20%-30%**，同时拓展机柜母线排液冷（单机柜价值约数万元）及GPU冷板业务[2][7] * **易东电子**：2025年已开始供货，2026年1月在液冷与风冷CAGE的**在手订单达亿元级别**，目前以每月数千万元交付并计划逐月提升，若2026年月均交付达5，000万元，全年CAGE业务交付额可达**6亿元**[8] * 易东电子通过收购的子公司发展GPU冷板业务，预计2026年上市公司与子公司合计的GPU冷板业务体量可达**10亿元级别**[8] 三、 咸亨国际业务分析 1. 核心业务与增长逻辑 * 公司核心业务是面向**央国企的MRO集约化市场**，定位为服务央国企和非标定制的MRO集约化供应商[9][11] * 增长逻辑与**央国企MRO集约化及阳光采购政策**紧密相关，政策旨在通过数字化平台简化采购流程，提升效率[14][15] * 公司正将**电网领域**的成熟经验，复制拓展至**油气、发电、应急、交通、核工业**等战略性和新兴行业[2][9][12][13] * 2025年新股权激励计划为未来两年设定了**20%至30%的复合增长指引**[2][9][11] 2. 行业背景与竞争格局 * 2024年中国MRO市场规模约**3.7万亿元**，年复合增长率约**4.2%**；其中数字化MRO采购服务渗透率约**9.5%**，预计2029年提升至**12.9%**（美国2024年已超15%）[14] * 市场集中度低，2024年中国MRO采购服务市场前十大公司份额合计仅**1.5%**（美国为30%-45%），集中度有较大提升空间[14] * 竞争格局上，京东工业等侧重业务广度和标准化产品，咸亨国际则**专注于央国企领域的非标产品，进行垂直深耕**[14] 3. 业务拓展与财务表现 * 基本盘电网业务营收占比已从早期的80%-90%降至2024年的**50%左右**，增速稳定在个位数[12] * 在约100家央国企中，公司已服务约**30家**，另有约三分之一正在搭建集约化采购平台[13] * 以管网公司为例，2022年合作首年业务额**1亿元**，预计2025年将增长至**10亿元以上**，呈现逐年放量态势[13] * 近两年利润率有所下滑，主因新拓展行业处于投入期，对产品场景理解待加深，毛利率低于传统电网业务，但随着客户粘性加深、规模效应显现，盈利能力有望恢复[13] * 期间费用率呈逐步下降趋势，现金流状况良好，净现比维持较高水平[13] 4. 具身智能（特种工业机器人）布局与优势 * 公司认为**工业制造、危险作业等特种工业场景**（如电网巡检、国防安防、消防救援、矿山、核工业）将率先落地，因环境相对标准化，且“机器换人”替代紧迫性强[15] * 公司定位为**具身智能的二次开发公司**，聚焦10-20个场景进行二次定制开发，不深入做机器人本体[16] * 核心竞争优势在于**对国内应用场景的深度理解和最强的央国企渠道粘性**，进入变电站等场景需要公司资质和人员考证的双重准入，构成时间与学习成本壁垒[16][17] * 在感知、决策、执行端已构建体系化能力：感知端拥有红外、声呐等核心产品；决策端通过超**1.3万次**的电缆检测服务积累AI学习数据；执行端定制开发了多款适配性强的末端执行工具[16] 5. 具身智能领域进展与成果 * 技术合作：2025年12月与**云深处**达成战略合作；2026年1月与**合肥市智能机器人研究院**达成战略合作[18] * 项目成果：2025年4月，与**国网集团**签署行业首个**足式机器人成套解决方案**项目，后续有望从实验性阶段发展到批量化应用[2][18] * 行业标准：2026年3月，子公司参与起草的 **《电力场站足式机器人巡检》团体标准**正式发布[18] * 公司提供的解决方案已能初步覆盖**70%至80%** 的需求，具备了商业闭环的能力[17]

纪要涉及的行业或公司 * **主要指数**：创业板指、上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50、深圳成指、创业板中盘指数、创业板小盘指数、纳斯达克指数 [1][7][8][17] * **行业板块**： * **强势板块**：通信（光模块）、电子、电新（新能源）、国防军工、有色金属、计算机、存储芯片 [7][8] * **弱势/调整板块**：石油石化、食品饮料、煤炭、交通运输、医药生物、传媒 [7][8] * **补涨/关注板块**：券商、创新药、中证1000、中证2000 [2][20][22][23] * **具体公司**： * **A股**：中际旭创、宁德时代、新易盛、东方证券 [1][6][10][20] * **美股**：英伟达、Lumentum、Coherent、谷歌 [1][10] 核心观点和论据 * **市场呈现极端“二元结构”**：市场分化为两类走势，一类是以创业板“七姐妹”（如中际旭创、宁德时代）为代表的少数AI核心资产，在周线MACD极弱形态下强行创新高，进入周线五浪上涨 [1][4][6][7]；另一类是上证指数等绝大多数板块，仍处于针对前期成交密集区的B浪或X浪反弹深水区，未形成反转 [1][7][8] * **二元结构成因与特征**： * **驱动因素外生化**：最强资产（如光模块）业务面向海外，赚取美元收入，其走势与美股AI产业链（英伟达等）高度联动，而非由国内内生驱动，呈现“中国心，赚美元”特征 [1][10] * **资金行为极致抱团**：机构资金由普涨转向极致抱团，驱动力量来自场内资金的结构性调仓（如从创新药调至光模块），而非大规模增量资金 [1][11] * **历史对比**：与2021年茅台、宁德时代行情相比，当前走出主升浪的股票数量更少，上涨范围更狭窄 [2][10] * **关键技术位与筹码分析**： * **上证指数**：在4000-4200点区域面临42%的重仓套牢盘压力，自3月23日至4月10日仅消化了约6个百分点，直接V型反转难度极大 [1][3][14] * **创业板指**：出现历史罕见的技术背离，周线MACD在快线于慢线下方且双线向下的极弱形态下强行创新高，颠覆传统技术分析体系 [1][4] * **市场演变与“缩圈”现象**：自924行情启动，市场赚钱效应范围持续收窄（缩圈），从初期普涨，到主流行业上涨，再到形成二元结构，最终在2026年3月2日后的调整中，资金高度集中于创业板最大权重股（尤其是光模块） [8][9] * **后续走势预判**： * **创业板指**：已进入周线第五浪，理论上行空间不受套牢盘限制，后续走势主要受美股映射及A股内部资金结构调整影响，需警惕市场拥挤度（如前5%股票交易额占比约45%）达到临界值后的微观结构转变 [6][10][18] * **非创业板指数（如上证）**：无论当前反弹是B浪还是X浪，直接突破前高（4000-4200点）难度大，后续大概率需要通过“黄金右脚”二次探底来消化筹码，5月中旬或是关键时间节点 [1][14][15][19] * **地缘政治与外部风险**：美伊冲突等地缘事件导致美方访华行程推迟，增加了下半年市场不确定性，若访华改在5月，美方态度可能更强硬 [2][16][17] * **美股异常表现**：纳斯达克指数出现十三连阳并在快线指标接近零轴时直接拉升创新高，为历史唯一一次，这种走势可能预示潜在巨大波动，需警惕其对A股映射板块的影响 [17][18] 其他重要内容 * **投资策略建议**： * **创业板/强势股**：对于相对收益资金，建议右侧交易；对于绝对收益资金，建议等待20%-30%的阶段性回调再考虑介入，已持仓者可设保护线 [18][19] * **非创业板/其他标的**：可以上证指数为锚，反弹不强不宜追高，耐心等待“黄金右脚”的二次探底机会，关注5月中旬可能出现的快速下跌带来的中线建仓良机 [19] * **仓位填充**：对于仓位不足者，可关注券商、创新药等滞涨板块进行防御性配置 [2][20] * **市场风格与行业比较**： * **风格**：大盘成长风格仍占优，但中/小盘成长性价比快速回升，关注中证1000、中证2000的补涨机会 [2][23][24] * **行业排名**：最新行业综合比较排名靠前的一级行业包括通信、电子、医药、化工、有色、电新等 [25] * **市场热点**：主题动量集中在固态电池、苹果产业链、5G等；ETF动量集中在创业板50、通信、大盘成长等方向 [26] * **行业轮动策略启示**：策略效果取决于市场环境，需根据市场处于超快轮动、抱团行情还是有序轮动来调整行业配置侧重及基本面与交易面因子的权重 [27] * **微观结构观察点**： * 可关注光模块核心公司（如中际旭创、新易盛）的股东户数变化，以验证机构集中化程度 [11] * 跟踪特定主题基金（如“含光量”高的基金）的规模变化，比新发基金总量更能反映资金流向 [11]