存储板块核心观点 - 存储板块Q3Q4或持续涨价，上游原厂DDR4第三季合约价预涨30-40% [1] - AI服务器、PC、手机带动存储容量升级，HBM、eSSD、RDIMM等高价值量产品渗透率提升 [1] - 国产化加速，HBM、eSSD、RDIMM等高难度产品国产化率持续提升 [1] DDR4/DDR5市场动态 - DDR4存储芯片价格跳涨，32GB DDR4 RDIMM现货价格涨超30%，64GB DDR4 RDIMM报价达220美元 [1] - 威刚科技DDR4/DDR5订单爆满，产能饱和，工厂连续5个月加班生产，订单能见度覆盖至9月 [1] - Q3-Q4 DRAM/NAND涨价动能强化，DDR4领涨，PC DDR4和Server DDR4涨幅扩大 [1] 美光业绩表现 - FY2025Q3美光DRAM收入70.71亿美元，占总收入76%，环比增长15.5%，DRAM Bit出货量环比增长超20% [2] - NAND收入21.55亿美元，环比增长16.2%，NAND Bit出货量环比增长约25% [2] - Mobile事业部营收15.51亿美元，环比增长45%，Storage事业部营收14.51亿美元，环比增长4% [2] 半导体行业展望 - 2025年全球半导体增长乐观，AI驱动下游增长，国产替代持续推进 [3] - 存储板块Q3合约价涨幅持续，企业级产品带动季度业绩环比增长 [3] - 晶圆代工龙头或开启涨价，端侧AI SoC芯片公司受益于硬件渗透率释放 [3] 建议关注标的 - 半导体存储：江波龙、兆易创新、香农芯创等 [4] - IDM代工封测：华虹半导体、中芯国际、长电科技等 [4] - SoC及配套方案商：恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份等 [4] - ASIC：翱捷科技、芯原股份 [4] 材料设备与零部件 - 半导体材料设备：北方华创、中微公司、拓荆科技等 [5] - 光子芯片：源杰科技、长光华芯、炬光科技等 [5] - 高可靠电子：盛景微、景嘉微、上海复旦等 [5]

公司概况 - 深圳大普微电子股份有限公司首发上市申请获深交所受理 成为创业板首家获受理的未盈利企业 [1] - 公司主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售 具备"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出货 [1] - 产品代际覆盖PCIe3 0到5 0 企业级SSD累计出货量达3 500PB以上 其中搭载自研主控芯片的出货比例达70%以上 [2] 客户与市场地位 - 下游客户覆盖Google 字节跳动 腾讯 阿里巴巴等国内外头部互联网企业 以及三大通信运营商 金融 电力等行业知名企业 [2] - 2023年度国内企业级SSD市场份额排名第四 占比6 4% [2] - 2025年产品通过DeepSeek Nvidia xAI三家全球AI头部公司测试导入 后续有望逐步放量 [2] 财务与股权结构 - 2022-2024年营收分别为5 57亿元 5 19亿元 9 62亿元 净利润分别为-5 34亿元 -6 17亿元 -1 91亿元 [3] - 设置特别表决权机制 控股股东大普海德控制54 78%表决权 实际控制人杨亚飞合计控制66 74%表决权 [3] - 本次IPO拟募资18 78亿元 投向主控芯片研发 SSD模组量产测试基地及补充流动资金 [3] 创业板政策背景 - 创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 大普微成为首例落地案例 [4] - 公司选择"预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元"的上市标准 [4] - 未盈利企业上市后需添加特别标识"U"并持续披露盈利预期实现情况 [4] 行业影响 - 创业板改革增强对科技企业包容性 引导先进生产要素向科技领域聚集 [5] - 深交所表示将严格落实各套上市标准 为初盈利 未盈利企业提供更多包容性支持 [5]

公司IPO及股权结构 - 深交所受理公司创业板IPO申请 成为创业板首单未盈利IPO项目 [1] - 公司选择创业板第三套上市标准 预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元 [1] - 公司是创业板受理的第二单特别表决权IPO项目 实控人通过特殊架构控制66.74%表决权而仅持有16.71%股份 [1][2] 财务及业务表现 - 2024年公司归母净亏损1.91亿元 但同比减亏近7成 [1][6] - 企业级SSD销量从2022年11.12万片增至2024年28.53万片 增长156.56% [5] - 同期收入从5.57亿元增至9.62亿元 [5] 行业地位及技术优势 - 公司是国内少数具备企业级SSD全栈自研能力并实现批量出货的供应商 [3] - 2023年国内企业级SSD市场份额达6.4% 出货量排名第四 [4] - 产品已通过DeepSeek、Nvidia、xAI等AI头部公司测试导入 [4] 行业前景及募资计划 - 全球企业级SSD市场规模预计从2022年204.54亿美元增至2027年514.18亿美元 年复合增长率20.25% [4] - 计划募集18.78亿元投向主控芯片研发、SSD模组量产测试基地等项目 [6] 政策环境变化 - 证监会正式启用创业板第三套标准 支持优质未盈利创新企业上市 [9] - 监管对未盈利创新企业包容性提升 为亏损企业提供更多上市机会 [9]

公司概况 - 深圳大普微电子股份有限公司专注于数据中心企业级SSD产品的研发和销售，是国内极少数具备"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商[1] - 公司产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，累计出货量达3,500PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例达70%以上[1] - 2023年国内企业级SSD市场份额为6.4%，排名第四[1] 客户资源 - 下游客户包括字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网企业，新华三、中兴等服务器厂商，中国电信等通信运营商，以及金融、电力等行业知名企业[2] - 公司是中国极少数已批量向Google等海外客户供货的企业级SSD厂商[2] - 2025年产品通过DeepSeek、Nvidia、xAI三家全球AI头部公司测试导入，后续有望逐步放量[2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，2024年同比增长88.73%[2] - 2022-2024年净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，2024年亏损大幅收窄[2] - 2024年毛利转正，预计2026年有望实现扭亏为盈[2] IPO信息 - 选择创业板"预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元"的上市标准[3] - 拟募资18.78亿元，投向下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目及补充流动资金[3] - 研发项目包括PCIe 6.0企业级SSD主控芯片、固件算法及模组的设计和研发[3] 发展战略 - 将持续围绕企业级SSD核心技术进行创新，推动新一代主控芯片和SSD产品研发与量产[4] - 产品线将覆盖TLC SSD、大容量QLC SSD、SCM SSD、可计算存储SSD等[4] - 计划开发智能网卡、RAID卡等产品，打通产业生态链，实现产品结构平台化延伸[4]

创业板第三套上市标准破冰 - 创业板开板以来首单未盈利IPO项目大普微获受理，采用第三套上市标准 [2][4] - 第三套标准要求预计市值不低于50亿元且最近一年营收不低于3亿元，侧重商业模式成熟且具备规模化潜力的未盈利企业 [3][9] - 深交所2023年2月正式实施该标准，此前因市场情况暂缓 [7] 首单案例大普微分析 - 公司主营数据中心企业级SSD全栈自研，2024年营收9.62亿元，扣非净利润-1.95亿元，亏损同比收窄 [5][6] - 2024年最后一轮增资估值68.10亿元，计划募资18.78亿元 [4][7] - 2022-2024年营收复合增长率57.66%，2024年毛利转正达2.62亿元，亏损大幅收窄 [10] 板块定位差异比较 - 科创板第五套标准侧重"硬科技"属性，要求预计市值40亿元以上且技术优势明显 [9][10] - 创业板第三套标准对市值要求更高（50亿元），聚焦先进制造等高新技术产业，强调商业可持续性 [9][10] - 中介机构认为两板块形成差异化互补，丰富资本市场层次 [10] 行业动态与政策背景 - 创业板注册制实施5年后首现未盈利IPO，此前欣旺达分拆案例未果 [4][7] - 业内呼吁增强创业板对未盈利高科技企业的包容性，支持新质生产力发展 [8] - 证监会近期扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能、商业航天等领域 [9]

公司财务表现 - 2022年至2024年扣非归母净利润分别为-36831万元、-64165万元、-19505万元，三年累计亏损12.05亿元 [1][3][4] - 2024年营业收入96218万元，同比增长85.2%（2023年为51949万元） [3][4] - 2024年研发投入占营业收入比例28.51%，较2023年51.72%显著下降 [4] - 截至2024年末未分配利润-59079万元，存在未弥补亏损 [1] 公司业务与技术 - 主营业务为数据中心企业级SSD产品，具备"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力 [3] - 国内极少数实现企业级SSD批量出货的半导体存储产品提供商 [3] 公司治理结构 - 实控人杨亚飞曾任职美国高通公司高级主任工程师，2016年创立公司 [5][6] - 设置特别表决权机制，特别表决权股份与普通股份表决权比例为10:1 [5] - 实控人通过大普海德、大普海聚合计控制66.74%表决权 [5] IPO申报情况 - 创业板IPO于2025年6月27日获深交所受理，为首家亏损企业获受理案例 [1][2] - 选择上市标准为"预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元" [1][8] - 拟募资18.7785亿元，其中7亿元用于补充流动资金 [10]

公司概况 - 深圳大普微电子股份有限公司深交所创业板IPO已受理，成为创业板首家获受理的未盈利企业 [1] - 国泰海通证券为其保荐机构，拟募资18.7785亿元 [1] - 公司主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，具备"主控芯片+固件算法+模组"全栈自研能力并实现批量出货 [1] 产品与技术 - 公司产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，企业级SSD累计出货量达3,500PB以上，其中搭载自研主控芯片的出货比例达70%以上 [1] - PCIe SSD系列产品具备出色的读写速度、耐用性、低延时以及远低于JEDEC标准的平均故障率，性能处于国际先进水平 [2] - 公司是全球首批量产企业级PCIe 5.0 SSD和大容量QLC SSD的存储厂商，也是全球极少数拥有SCM SSD和可计算存储SSD两类前沿存储产品供应能力的厂商 [2] 市场地位 - 2023年度国内企业级SSD市场中公司排名第四，市场份额为6.4% [1] - 国际厂商仍占据国内市场主导地位 [1] 客户情况 - 下游客户包括Google、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手等国内外头部互联网企业 [2] - 覆盖新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等国内头部服务器厂商，以及中国电信、中国移动、中国联通等三大通信运营商 [2] 募投项目 - 下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目拟投资95,828.37万元 [3] - 企业级SSD模组量产测试基地项目拟投资21,956.86万元 [3] - 补充流动资金拟投资70,000.00万元 [3] 财务数据 - 2022-2024年度营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元 [3] - 同期净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元 [3] - 2024年资产负债率(母公司)为50.69%，2023年为35.87%，2022年为53.30% [4] - 2024年研发投入占营业收入的比例为28.51%，2023年为51.72%，2022年为34.82% [4] 研发投入 - 公司拥有一支具备前沿存储技术和丰富行业经验的主控芯片和SSD模组研发团队 [2] - 持续投入研发资源，为产品保持市场竞争力提供了保障 [2]

重要市场新闻 - 美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.96%，纳指涨0.94% [1] - 大型科技股多数上涨，特斯拉大涨超8%，创4月28日以来最大单日涨幅 [1] - 稳定币第一股Circle涨超9%，上市以来累涨约750% [1] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.85% [1] - 国际油价大幅走低，美油主力合约报67.23美元/桶，布伦特原油主力合约跌8.37% [1] - 欧洲三大股指收盘小幅下跌，德国DAX指数跌0.35%，法国CAC40指数跌0.69%，英国富时100指数跌0.19% [1] 行业掘金 存储行业 - DDR4 8Gb（1G×8）3200现货价6月以来从2.73美元涨至3.775美元，大涨38.27% [2] - 美光确定已向客户发出信件通知DDR4将停产，预计未来2~3个季度陆续停止出货 [2] - 终端市场向DDR5产品的代际转换存在滞后性，引发局部供需失衡 [2] - 2025年下半年将迎来明确的供需结构改善，价格进入上行周期 [2] - 五大原厂同步减产，对存储器价格止跌回升形成支撑，涨幅明显超出先前预期 [2] - 概念股包括同有科技、朗科科技、兆易创新等 [2] 固态电池 - 美国初创企业lon Storage Systems已开始生产固态电池，向潜在客户发货测试 [3] - 比亚迪、宁德时代、国轩高科等头部企业明确规划2026至2028年实现全固态电池装车应用或GWh级出货 [3] - 小米、长安、亿纬锂能等纷纷加码技术攻坚，布局多种路线 [3] - 工业和信息化部3月发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》新国标将于2026年施行 [3] - 中国汽车工程学会5月发布《全固态电池判定方法》团体标准 [3] - 概念股包括欣旺达、亿纬锂能、先导智能等 [3] 钴行业 - 刚果(金)战略矿产市场监管局宣布将钴出口禁令再延长三个月 [4] - 长江现货1钴单日上涨2.2万元，至25.6万元/吨，创下近十年最大单日涨幅 [4] - 电解钴、四氧化三钴等钴系列产品也出现0.5万元至0.9万元不等的上涨 [4] - 刚果(金)可能实施钴出口配额来提升对于钴的定价权，钴价中枢有望抬升 [4] - 概念股包括腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业等 [4] 避雷针 - 中晶科技控股股东、实控人徐一俊计划减持不超过258.44万股（占总股本的2%） [6] - 博闻科技股东上海德朋拟减持不超过708.26万股（占总股本的3%） [6] - 五矿新能股东深圳安晏计划减持不超过5787.66万股（占总股本的3%） [6] - 上海洗霸控股股东王炜博士及其一致行动人计划减持不超过526.43万股（占总股本的3%） [6] - 英诺激光股东宿迁红粹投资计划减持不超过227.24万股（占总股本的1.5%），股东深圳荟商投资计划减持不超过246.01万股（占总股本的1.62%） [6] - 云天励飞股东东海云天及东海一期拟减持不超过1065.3万股（占总股本的3%） [7] - 嘉澳环保涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案 [7]

行业趋势 - 存储行业面临机遇与挑战并存 头部企业融资相对容易 存储并购潮和产能大战一触即发 [1] - 2024年全球内存接口芯片市场规模为10.09亿美元 预计2025年达12.68亿美元 2031年达57.02亿美元 2025-2031年CAGR为28.5% [5] - 2022年全球内存接口及配套芯片市场规模约11亿美元 同比提升54.9% 预计到2028年RCD、PMIC、SPD Hub、TS占比分别达38%、28%、24%、10% [6] - 2025年中国内存接口芯片市场规模预计达千亿级别 同比增长超20% 2028年全球市场规模预计达194.75亿元 [6] 公司战略 - 公司拟发行H股在香港联交所上市 深化国际化战略布局 增强境外融资能力 提升核心竞争力 [2] - 募集资金将用于全互连芯片领域前沿技术研发和创新、全球市场与业务拓展、战略投资与收购 [2] - 未来五至十年战略目标是成长为国际领先的全互连芯片设计公司 重点聚焦运力芯片领域 [4] - 业务布局从内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度拓展 积极探寻半导体领域投资及并购机会 [4] 财务表现 - 2024年营业收入36.39亿元 同比增长59.2% 净利润14.12亿元 同比增长213.1% [5] - 2025年第一季度营业收入12.22亿元 同比增长65.78% 净利润5.25亿元 同比增长135.14% [5] - 2025年第一季度互连类芯片产品线销售收入11.39亿元 同比增长63.92% 环比增长17.19% 连续八个季度环比增长 [4] - 三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元 同比增长155% [4] 市场前景 - 受益于AI产业趋势对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求推动 2025年第二季度互连类芯片在手订单金额已超12.9亿元 [5] - 预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升 高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [5] - 公司在DDR4和DDR5世代均处于领先地位 主导DDR5接口芯片国际标准制定 2023年内存接口芯片市占率达43.35% [6] - 客户涵盖三星电子、海力士、美光科技等DRAM市场龙头企业 [6]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [9] 报告的核心观点 - 全球三大DRAM原厂确定从DDR4转向先进制程产品，DDR4时代加速落幕，全球内存市场迎来新一轮技术迭代周期 [3] - 受原厂退出影响，DDR4现货价大幅上涨，下游客户积极囤货 [3] - 国产存储的崛起加速了国际巨头退场，国内厂商也在加速向高端产品转型 [3] - 本土存储厂商有望承接转单与利基市场，兆易创新在利基市场品类初具规模 [3] - 存储模组厂商的存货价值或受益于DDR4价格上涨 [3] - 投资分析意见为重点关注兆易创新、澜起科技以及江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创等存储模组厂商 [3] 根据相关目录分别进行总结 原厂决策与市场趋势 - 全球三大DRAM原厂三星、SK海力士、美光确定从DDR4转向先进制程产品，预计未来2 - 3个季度内消费类、手机、PC及数据中心用DDR4逐步缩产或减产 [3] - 三星2025年重点生产1a/1b纳米制程的DDR5和HBM3E，DDR4库存主要用于长约客户；SK海力士聚焦企业级与AI市场，大连工厂转产HBM3E和LPDDR5X；美光仅向汽车、工业和通信三大应用领域的长期客户供应DDR4/LPDDR4X产品 [3] 价格变化 - 受原厂退出影响，下游客户积极囤货，DDR4现货价大幅上涨，6月涨幅加速，DDR4 8Gb和DDR4 16Gb相较于月初分别涨85.1%/110.2%和65.6%/85.5% [3] 国产存储发展 - 长鑫存储等中国内存厂商的崛起对传统巨头构成竞争压力，2024年长鑫产能分别已达到三星/海力士/美光的23%/38%/40% [3] - 国内厂商在产品升级背景下，紧跟趋势加速向高端产品转型 [3] 本土厂商机会 - 兆易创新布局较早，2021年成立DRAM事业部，2024年推出DDR4 8Gb产品，后续继续研发LPDDR4小容量产品，预计2025年能覆盖主要利基市场需求并实现量产供应 [3] 模组存货价值 - 存储模组厂商的存货价值或受益于DDR4价格上涨，截止25Q1，江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创存货分别为78.14亿、43.95亿、38.11亿、10.2亿 [3] 投资建议 - 重点关注兆易创新（DDR4），澜起科技（接口芯片）以及江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创等存储模组厂商 [3] 重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | 2025E净利润 | 2026E净利润 | 2027E净利润 | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603986 | 兆易创新 | 118.96 | 790 | 1578 | 2068 | 2541 | 50.1 | 38.2 | 31.1 | | 688008 | 澜起科技 | 81.57 | 934 | 2208 | 3009 | 3806 | 42.3 | 31.0 | 24.5 | | 301308 | 江波龙 | 80 | 335 | 691 | 1054 | 1318 | 48.5 | 31.8 | 25.4 | | 001309 | 德明利 | 124.25 | 201 | 558 | 781 | 860 | 36.1 | 25.7 | 23.4 | | 688525 | 佰维存储 | 62.49 | 288 | 488 | 715 | 942 | 59.1 | 40.3 | 30.6 | | 300475 | 香农芯创 | 36.02 | 167 | 633 | 832 | 1205 | 26.4 | 20.1 | 13.9 | [4]