汽车后市场与平台治理 - 途虎养车启动常态化加盟商体系建设和治理，通过主动巡检排查、整改并清退触碰经营红线的加盟商，重点治理侵害车主利益的违规行为，包括无故拒绝履约、不诚信施工、虚增项目收费、违规售卖预付储值卡、绕过平台私收客户账款等，情节严重者直接终止合作并清退 [2] 汽车行业国际合作与投资 - 奇瑞汽车与韩国车企KG Mobility（KGM）签订战略投资协议，奇瑞将向KGM投资7500万美元，合作范围包括加速新车开发、自动驾驶、基于SDV的尖端电子电气架构，并讨论在机器人和半导体等新业务领域开展联合研究与商业化 [2] 网约车行业监管 - 上海市交通管理部门集中约谈全市12家网约车平台，同步下达首批集中行政处罚决定书，处罚总额超过2500万元 [2] - 本次处罚以2026年6月1日至6月30日立案的非法客运案件为核查基础，共排查锁定479辆不合规运营车辆，涉案平台涵盖滴滴、享道、曹操、T3等12家在沪经营的网约车平台 [2] 汽车销量与市场表现 - 现代汽车与起亚7月在美国市场共销售16.5284万辆汽车，同比增长5%，创历史最高销量纪录，其中现代汽车销量8.9427万辆，同比增长3.7%，起亚销量7.5857万辆，同比增长6.7% [2] - 现代与起亚在美国市场的销量增长主要由混合动力车型推动，两大品牌混动车型合计销量4.3727万辆，同比增长52.2%，其中现代汽车混动销量2.2733万辆，同比增长35%，起亚混动销量2.0994万辆，同比增长76.6% [2] - 长城汽车旗下欧拉汽车7月销量10820台，同比增长152%，其中欧拉5销售9596台，全球累计销量达59.49万台 [3]

核心观点 - 全球市场不确定性增加，7月全球资本市场波动加剧，韩国股市振幅较大，美股纳斯达克跌幅最大，美伊局势短暂缓和后不确定性再度上升，美联储按兵不动但市场加息预期先行，新任联储主席削减市场前瞻指引，美国货币政策不确定性明显上行，预计市场波动率或维持相对高位 [2] - 港股具备进一步上行基础，恒生指数和恒生科技指数在6月调整后，7月均触底反弹，受益于流动性回升、估值修复和盈利改善 [2] - 配置建议哑铃型结构，一端是高弹性的科技成长性资产，包括互联网平台、AI应用、云计算、半导体产业链、消费电子和智能汽车产业链，受益于AI渗透率提升、大模型商业化变现加速以及国产替代的长期政策红利；一端是再通胀受益和现金流稳健资产，包括以能源、材料（铜铝等金属上游资源企业）、金融为代表，受益于大宗商品价格上行、企业利润率修复以及中国资产重估带来的估值修复 [2] 宏观策略 - 7月全球资本市场波动加剧，韩国股市振幅较大，美股也有调整，其中纳斯达克跌幅最大 [2] - 美伊局势短暂缓和后不确定性再度上升 [2] - 7月美联储虽然按兵不动，但是市场加息预期已经先行，新任联储主席亦削减市场前瞻指引，美国货币政策不确定性明显上行，预计市场的波动率或维持相对高位 [2] - 港股恒生指数和恒生科技指数在6月调整后，7月均触底反弹，受益于流动性回升、估值修复和盈利改善，未来或具备进一步上行的基础 [2] - 配置上建议哑铃型结构，两端均具备催化剂，在再通胀和AI科技叙事的背景下，哑铃两端均具备独立的、结构性的上行驱动，组合整体在不同情景下均具备弹性 [2] 科技：英伟达（NVDAUS） - 报告看好英伟达长期AI需求的可持续性 [3] - 预测英伟达2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率 [5] - 投资者主要关注点在CY27及之后的需求可持续性及供应链可否满足需求上，报告认为英伟达供应链有保障，收入继续强劲增长或持续至CY27 [5] - 报告认为2027财年（CY26）Blackwell/Rubin出货可能超市场预期 [5] - 目标价为300美元，现价195.04美元，潜在升幅53.8%，当前估值具有吸引力 [4][5] - 股价催化剂包括：市场表现尚未反映部分正面信息（如VeraRubin），若市场对于VeraRubin部署进程有更好能见度，将对股价有正面作用；AI长期需求和终端变现取得突破 [8] - 交银国际预测FY2Q27E营业收入为92,301百万美元，市场预期为91,986百万美元，差异0%；数据中心收入85,570百万美元，市场预期85,429百万美元，差异0%；游戏收入4,603百万美元，市场预期3,908百万美元，差异18%；毛利润69,639百万美元，市场预期69,004百万美元，差异1%；毛利率75.4%，市场预期75.0%，差异0.4个百分点；归母净利润51,937百万美元，市场预期50,726百万美元，差异2%；摊薄EPS 2.13美元，市场预期2.08美元，差异2% [12] - 交银国际预测FY2027E营业收入为384,861百万美元，市场预期394,425百万美元，差异-2%；数据中心收入358,486百万美元，市场预期367,195百万美元，差异-2%；游戏收入18,024百万美元，市场预期15,658百万美元，差异15%；毛利润288,544百万美元，市场预期295,031百万美元，差异-2%；毛利率75.0%，市场预期74.8%，差异0.2个百分点；归母净利润215,748百万美元，市场预期218,192百万美元，差异-1%；摊薄EPS 8.87美元，市场预期8.97美元，差异-1% [12] - 交银国际预测FY2028E营业收入为518,322百万美元，市场预期558,625百万美元，差异-7%；数据中心收入493,380百万美元，市场预期529,533百万美元，差异-7%；游戏收入17,071百万美元，市场预期16,405百万美元，差异4%；毛利润390,474百万美元，市场预期418,268百万美元，差异-7%；毛利率75.3%，市场预期74.9%，差异0.5个百分点；归母净利润292,360百万美元，市场预期308,802百万美元，差异-5%；摊薄EPS 12.06美元，市场预期12.81美元，差异-6% [12] 先进制造与出行科技：小鹏（9868HK） - 报告认为小鹏汽车的阶段性机会来自三条主线：销量修复、毛利韧性和AI商业化预期重估 [16] - 1Q26公司交付受季节性、产品切换及行业需求放缓影响回落，收入同比下降、亏损扩大，但毛利率仍维持在20%以上，车毛利率同比改善 [16] - 小鹏正在从"新势力车企"向"AI出行平台型公司"重新定价，VLA2.0推进、Robotaxi量产下线及海外本地化生产，公司AI能力正在从技术叙事进入产品与场景验证阶段 [16] - 目标价134.69港元，现价50.60港元，潜在升幅166.2% [15] - 股价催化剂包括：MONAL03上市开启新一轮产品周期，7月16日MONAL03正式全球上市，售价12.38–15.68万元人民币，覆盖纯电及超级增程双动力，上市1小时大定达到46,859台，后续订单向交付的转化、产能爬坡及增程版本占比，有望成为下半年销量与盈利改善的重要验证点；交付放量验证3Q新品周期，MONAL03/GX接力贡献增量，随着新老产品切换影响逐步消退，3Q26进入MONAL03上市放量与GX产能爬坡的集中验证期，若L03订单顺利转化、GX产能爬坡稳步推进，将支撑3Q26交付及收入环比修复，并推动估值回升；中长期看，VLA2.0、Robotaxi载客示范运营及IRON量产节点，有助于打开"物理AI"估值空间 [21] 互联网：百度（BIDUUS） - 报告预期2Q26AI新业务仍保持高增 [22] - 预计百度2Q26AI云基础设施收入按年增长约60%，主要受GPU云及千帆MaaS订购收入增长支撑，AI新业务2Q26收入按年增长32% [22] - 在行业竞争及近期宏观环境下，传统广告业务2Q26收入仍将同比下跌27% [22] - 目标价170.10美元，现价107.48美元，潜在升幅58.3% [22] - 股价催化剂包括：百度AI新业务的增长仍有带动估值提升的空间，AI云基础设施收入保持高增/收入构成的优化，AI应用端产品加快商业化进程都是未来估值提升的重要因素；公司公布向港交所申请转换为双重主要上市地位，预计转换可以在今年内完成，获得双重主要上市地位后，预期百度港股将被纳入至港股通；公司在今年1月宣布昆仑芯IPO，预期在2H26有进展 [22] - 百度2Q26业绩预览：总收入31,908百万人民币，YoY -2.5%；毛利13,241百万人民币；销售及管理费用5,328百万人民币；研发费用4,837百万人民币；EBIT 3,076百万人民币；净利润3,053百万人民币；Non-GAAP净利润3,708百万人民币 [22] - 百度分部估值：AI新业务(昆仑芯以外)2026E收入43,565百万人民币，3x市销率，价值151,607百万港元；传统广告2026E收入50,279百万人民币，1x市销率，价值58,324百万港元；昆仑芯2026E收入10,556百万人民币，20x市销率，价值142,042百万港元；净现金及短期投资(年底值)90,539百万人民币，1x市账率，价值105,025百万港元；加总价值456,998百万港元，每股价值170.1港元 [22] 医疗：先声药业（2096HK） - 报告认为商业化、研发、BD共驱高成长确定性 [23] - 随着新品种上市并进入医保目录快速放量、叠加BD合作收入，预计未来两年公司业绩有望维持在较高水平，2025-27E收入和经调整净利润CAGR有望恢复至22%/33%左右，当前股价对应仅0.5x2026年PEG，投资性价比显著 [23] - 公司即将进入研发成果集中落地的关键拐点，预计2026-27年，公司还将上市5款新产品/新适应症，包括流感药、IL-4R、JAK1、三代ALK等 [23] - BD持续兑现，已累计实现5项对外授权，潜在交易总额超46亿元 [23] - 公司围绕新毒素ADC、TCE、下一代I/O（如PD-1/IL-15）、自免PROTAC、长效抗体、透脑药物（如阿尔兹海默）等前沿领域快速拓展研发管线，新IND和I期临床的推进有望产生更多重磅BD出海机会 [23] - 仿制药占比较低，相比其他处方药企集采风险更为可控，业绩增长能见度强 [23] - 目标价17.70港元，现价12.35港元，潜在升幅43.3% [23] - 股价催化剂包括：业绩增速持续复苏；恩立妥、科赛拉、恩泽舒等品种纳入医保目录，以及先必新针剂纳入基药目录后的销售放量以及对整体公司业绩的驱动；更多早期创新候选药物及差异化技术平台的BD进展；先必新舌下片、苏维西塔单抗、达利雷生、新冠特效药先诺欣等新品种获批上市后销售放量 [24] - 交银国际预测2026E营业收入9,521百万人民币，市场预期9,931百万人民币，差异-4.13%；毛利润7,770百万人民币，市场预期8,117百万人民币，差异-4.28%；毛利率81.61%，市场预期81.74%，差异-0.13ppts；归母净利润1,864百万人民币，市场预期1,723百万人民币，差异8.16%；归母净利率19.57%，市场预期17.35%，差异2.22ppts [27] - 交银国际预测2027E营业收入11,418百万人民币，市场预期11,520百万人民币，差异-0.88%；毛利润9,318百万人民币，市场预期9,524百万人民币，差异-2.16%；毛利率81.61%，市场预期82.67%，差异-1.06ppts；归母净利润2,392百万人民币，市场预期2,089百万人民币，差异14.48%；归母净利率20.95%，市场预期18.14%，差异2.81ppts [27] - 交银国际预测2028E营业收入11,941百万人民币，市场预期12,867百万人民币，差异-7.20%；毛利润9,769百万人民币，市场预期10,700百万人民币，差异-8.70%；毛利率81.81%，市场预期83.16%，差异-1.34ppts；归母净利润2,136百万人民币，市场预期2,211百万人民币，差异-3.39%；归母净利率17.89%，市场预期17.19%，差异0.71ppts [27] 消费：美的集团（000333CH） - 报告认为龙头韧性凸显，全球化与高股息构筑安全边际 [29] - 公司行业龙头地位稳固，收入规模、盈利能力及运营效率均持续领跑行业 [31] - 2026上半年，面对内需高基数挑战，公司海外业务与B端业务表现有望支撑其业绩稳健增长 [31] - 公司通过持续的回购与高分红政策回馈股东，向市场传递了强烈的长期信心，也为股价提供了稳固的底部支撑 [31] - 目标价96.20元人民币，现价87.60元人民币，潜在升幅9.8% [30] - 股价催化剂包括：海外业务增长超预期，欧洲高温天气刺激空调需求，公司海外OBM占比持续提升；内销基数压力趋缓，随着下半年市场高基数效应减弱，内销数据企稳或回暖，或缓解市场担忧；高股东回报持续兑现，管理层明确未来三年暂缓大型并购，现金流充沛，夯实股价安全边际 [36] - 交银国际预测2025E营业收入486,762百万人民币，市场预期483,748百万人民币，差异0.6%；毛利润130,592百万人民币，市场预期128,040百万人民币，差异2.0%；毛利率26.8%，市场预期26.5%，差异0.4ppts；经营利润58,304百万人民币，市场预期55,939百万人民币，差异4.2%；经营利润率12.0%，市场预期11.6%，差异0.4ppts；归母净利润47,860百万人民币，市场预期46,493百万人民币，差异2.9%；净利润率9.8%，市场预期9.6%，差异0.2ppts [33] - 交银国际预测2026E营业收入516,649百万人民币，市场预期517,486百万人民币，差异-0.2%；毛利润139,125百万人民币，市场预期137,823百万人民币，差异0.9%；毛利率26.9%，市场预期26.6%，差异0.3ppts；经营利润63,753百万人民币，市场预期61,311百万人民币，差异4.0%；经营利润率12.3%，市场预期11.8%，差异0.5ppts；归母净利润52,330百万人民币，市场预期50,921百万人民币，差异2.8%；净利润率10.1%，市场预期9.8%，差异0.3ppts [33] - 交银国际预测2027E营业收入547,063百万人民币，市场预期554,688百万人民币，差异-1.4%；毛利润147,859百万人民币，市场预期148,454百万人民币，差异-0.4%；毛利率27.0%，市场预期26.8%，差异0.3ppts；经营利润68,963百万人民币，市场预期66,841百万人民币，差异3.2%；经营利润率12.6%，市场预期12.1%，差异0.6ppts；归母净利润56,605百万人民币，市场预期55,386百万人民币，差异2.2%；净利润率10.3%，市场预期10.0%，差异0.4ppts [33] 新能源：协鑫科技（3800HK） - 报告认为能耗新国标进一步收紧有利产能出清 [37] - 多晶硅能耗新国标近期正式发布，相比去年9月的征求意见稿，棒状硅/颗粒硅3级综合能耗限额分别由6.4/5.0kgce/kg进一步收紧至6.3/4.6kgce/kg，将于2027年1月1日正式实施，届时不符合3级标准的产能将被关停 [37] - 预计有望推动中国内地多晶硅产能由350万吨降至200万吨以下，产能过剩幅度将大幅降低 [37] - 在国家市场监督管理总局、工信部指导下，近期中国光伏行业协会发布《光伏行业成本核算模型通则》，有望遏制多晶硅低于成本销售的非理性竞争 [38] - 多晶硅能耗新国标的超预期收紧，反映出政府对光伏反内卷的坚定决心，后续反内卷组合拳有望持续推出，多晶硅环节反转可期 [38] - 作为行业能耗最低、最受益于新国标的颗粒硅龙头，公司目前2026年市账率仅0.38倍，被明显低估 [38] - 目标价1.19港元，现价0.61港元，潜在升幅95.1% [37] - 股价催化剂包括：多晶硅能耗新国标严格执行，大量产能关停；多晶硅价格回升；颗粒硅价格反超棒状硅 [39] 金融：中金公司（3908HK） - 报告看好头部机构估值修复机会 [42] - 公司现阶段业绩持续领先同业、估值处于历史低位、在行业整合过程中具有更大想象空间 [42] - 2025年归母净利润同比增长71.9%，1H26归母净利润同比预增78%以上，明显高于此前市场预期 [42] - 今年以来股价涨超12%，远好于其他可比同业 [42] - 公司作为行业龙头，投行+高端财富管理+国际化护城河坚固，内生增长能力强劲，受资本市场短期调整影响小于同业，有望从当前的估值低位向上修复 [42] - 目标价26.00港元，现价21.60港元，潜在升幅20.4% [42] - 股价催化剂包括：增长动能强劲，受益于投行、财富管理及国际化的展业能力，盈利有望在2025年高基数上继续高增；估值历史低位，当前PB约为0.89倍，处于过去5年15%以下分位和过去10年10%以下分位的历史极低水平；行业整合机会，公司计划并购中央汇金系券商（东兴、信达证券等）近期已进入中国证监会核心审核环节，如顺利完成收购可有效补充公司资本金、进一步提高ROE水平 [44] 新基建：世纪互联（VNETUS） - 报告认为AI智算迎重估 [46] - 世纪互联集团为中国内地第二大的运营商中立（carrier-neutral）数据中心服务提供商，业务主要分布在一线及周边城市 [47] - 随着双核战略实施，预计来自基地型业务的订单和新项目推动公司未来收入增长 [47] - 考虑到AI相关业务增速快、利润率改善空间大，公司估值有提升空间 [47] - 目标价15.76美元，现价7.32美元，潜在升幅115.3% [47] - 股价催化剂包括：基地型业务为新重点，有助助力改善利用率和现金流，带来收入增长的动力；AI强劲需求，公司持续获超大规模新订单并快速交付，收入以及租金上升同时拉动EBITDA率改善；现时估值吸引，交易EV/EBITDA只有约9倍，AI强劲需求带动估值上升 [47] - 预计2025–2027年EBITDA两年CAGR达23.4%，基地型收入占比预计于2027年过半 [47]

报告行业投资评级 - 震荡偏空，注意风险控制 [2] 报告的核心观点 - 周一HC2610合约增仓下行，宏观面强调营造公平有序市场竞争环境等，供需上热卷周度产量下调、产能利用率降低、表观需求降幅扩大且库存增加，钢市处于淡季、下游需求一般，短期主产区减限产但成本端支撑减弱，技术上HC2610合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3197元/吨，环比下降23元；持仓量1580613手，环比增加20751手 [2] - HC合约前20名净持仓49221手，环比增加107手；HC10 - 1合约价差 - 17元/吨，环比下降3元 [2] - HC上期所仓单日报278058吨，环比下降15599吨；HC2610 - RB2610合约价差221元/吨，环比增加5元 [2] 现货市场 - 杭州4.75热轧板卷3260元/吨，环比下降30元；广州4.75热轧板卷3230元/吨，环比下降10元 [2] - 武汉4.75热轧板卷3260元/吨，环比持平；天津4.75热轧板卷3150元/吨，环比下降10元 [2] - HC主力合约基差63元/吨，环比下降7元；杭州热卷 - 螺纹钢价差160元/吨，环比下降10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿664元/湿吨，环比下降15元；河北准一级冶金焦1690元/吨，环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2140元/吨，环比持平；河北Q235方坯2920元/吨，环比下降20元 [2] - 45港铁矿石库存量16586.12万吨，环比增加258.37万吨；样本焦化厂焦炭库存81.29万吨，环比增加5.66万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量667.71万吨，环比下降8.20万吨；河北钢坯库存量143.12万吨，环比下降1.28万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.83%，环比下降0.24%；247家钢厂高炉产能利用率88.42%，环比下降0.77% [2] - 样本钢厂热卷产量292.66万吨，环比下降9.36万吨；样本钢厂热卷产能利用率74.76%，环比下降2.39% [2] - 样本钢厂热卷厂库80.18万吨，环比增加0.34万吨；33城热卷社会库存363.81万吨，环比增加5.10万吨 [2] - 国内粗钢产量8367万吨，环比下降69万吨；钢材净出口量988万吨，环比下降1万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量276.01万辆，环比增加14.37万辆；汽车销量281.03万辆，环比增加18.09万辆 [2] - 空调2564.90万台，环比下降139.90万台；家用电冰箱1037.20万台，环比增加28.10万台 [2] - 家用洗衣机985.80万台，环比下降26.50万台 [2] 行业消息 - 伊朗目前未与美国会谈，正与阿曼就霍尔木兹海峡相关议题对话，因美方持续违反协议，局势预计无显著变化 [2] - 国内车企7月汽车销量出炉，比亚迪销量41.92万辆领跑，奇瑞汽车销量27.68万辆，出口20.25万辆成中国首个单月出口突破20万辆车企 [2]

核心宏观与AI产业链 - 国内AI投入相较海外滞后约1.0-1.5年，国产算力需求仍需大幅加强，优选国产模型算力链条[1] - 四大云厂商（Azure、Google Cloud、AWS）分别增长43%、82%和37%，全年CapEx合计已接近7,300亿美元，AI重资产投入正进入回报验证期[4] - 港股消费股估值中枢下探至10-12X区间，优质公司估值约13X，部分公司已触底至8X左右[10] 科技硬件与制造 - 消费电子板块具备“短期情绪修复+中长期创新成长”双重机遇，受益于存储成本压力边际缓和与端侧AI硬件创新[2] - AI算力竞争进入系统架构时代，光互连核心增量从Scale-out延伸至Scale-up，技术路线向OCS、NPO、CPO扩展[3] - 机器人板块估值明显回落，多家主机厂上调2026年出货指引，行业进入“量产提速+资本共振”阶段[6] 新能源与医药 - 储能、锂电池、电网设备等板块调整充分，估值性价比极高，全球能源转型与AI发展将保持行业高景气度[9] - 创新药产业链外需强劲，Biopharma板块将在26-27年迎来内生盈利拐点，CXO板块全球竞争优势突出[9] - 药明生物未完成订单总额从203亿美元增长至237亿美元，2026年收入预计实现13-17%的同比增长[14]

海外宏观策略 - 海外核心矛盾在于地缘风险与全球通胀约束交织，美伊谈判能否形成可执行的通航安排决定油价方向，全球货币政策偏鹰格局短期难改 [2] - 美伊冲突局势“先升级、再重启谈判”，美国于7月29日重新打击伊朗目标，周末特朗普叫停新一轮大规模袭击并宣布恢复谈判，核心涉及霍尔木兹海峡重开与伊朗核问题 [2] - 美联储7月维持利率3.50%—3.75%不变，但3名委员支持加息25bp，沃什首次明确表示政策应倾向收紧，信号进一步偏鹰 [3] - 美国二季度GDP折年增长1.5%，低于预期，但消费增长3.2%、设备投资增长15.2%，AI投资继续支撑内需 [3] - 美国6月PCE同比由4.1%回落至3.7%，核心PCE仍达3.3%，增长延续K型分化，短期通胀回落难改中期再通胀风险，维持年内加息25bp判断 [3] - 欧元区二季度GDP环比增长0.4%、超出预期，7月通胀由2.8%回升至2.9%，核心通胀升至2.5%，强化欧洲央行9月加息预期 [3] - 日本央行维持政策利率1%不变，但首次警告潜在通胀可能超过2%，9月加息窗口打开 [3] - 韩国7月出口同比增长62.8%，其中半导体出口增长179%，显示全球AI需求强力拉动亚洲科技产业链 [3] - 上周海外市场运行在两条交易主线：美伊冲突反复，美债10Y利率再次站上4.7%创年内新高，黄金偏弱震荡；美日联合干预汇市拉升日元，美元明显回落，人民币升破6.75创年内新高 [4] - 美债利率预计维持高位波动，受美联储政策偏鹰、油价和地缘风险、财政扩张压力影响，建议维持票息策略，回避长债，可关注10Y美债利率站上4.7%后的波段机会 [4] - 美股预计中期小幅上涨，AI产业趋势未变，美股处于盈利增长驱动的上行通道，短期利率居高不下压制估值，维持标配，科技板块仍是配置主要方向 [4] - 美元方面，美日联合干预短期带来压力但影响短暂，中期维持宽幅震荡判断，核心支撑来自美国AI时代科技和资本优势，但受AI资本开支回报不确定性和高赤字背景下储备资产多元化需求约束 [5] - 人民币维持温和升值判断，当前走势与2021年至2022年初相似，呈现“美元强，人民币更强”特征，核心逻辑在于贸易高景气对冲强美元和中美利差收窄，今年更多受益于AI产业链扩张带来的出口韧性 [5] - 黄金处于多空博弈阶段，金融属性为核心利空，美债实际利率、美元均居高位，资金配金意愿低迷，但市场对美联储年内加息定价已较充分，金价进一步大跌空间有限，货币属性提供底部支撑，建议以区间思路对待 [6] 中国宏观策略 - 7月PMI数据显示经济内生动能偏弱，新旧动能分化延续，外部科技约束上升，政策保留相机抉择空间 [8] - 制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI分别降至49.2%、49.0%和49.3%，均落入收缩区间 [8] - 制造业新订单指数大幅下降2.7pct至48.5%，降幅明显高于生产指数，新出口订单仅小幅回落至49.6%，表明需求降温更多来自国内市场 [8] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.3%和51.4%，通用设备、计算机通信电子设备产需保持较快增长 [8] - 消费品和高耗能行业PMI分别降至47.8%和47.0%，汽车、钢铁及建材行业供需同步偏弱 [8] - 建筑业商务活动指数降至47.0%，新订单指数进一步下探至40.1%，服务业新订单降至45.2%，房地产行业继续处于收缩区间 [8] - 房地产方面，7月30大中城市新房成交面积同比转正至3%，较6月上升9.3个百分点，一、二线城市分别增长13.3%和2.5% [9] - 样本城市二手房成交同比增长15.5%，增速较6月小幅回升，但7月二手房成交价格环比下降0.9%，年初以来累计下降0.4% [9][10] - 房地产成交降幅有所收窄，但改善主要集中于高能级城市，量价修复仍不稳固 [10] - 外需方面，上周货物和集装箱吞吐量环比分别增长19.5%和16.5%，但7月平均吞吐量同比分别下降5.8%和1.1% [10] - CCFI环比下降2.3%，主要航线运价普遍回落，新出口订单指数仍接近临界点，出口有韧性但未出现趋势性加速 [10] - 美国对中国商品加征12.5%的“强迫劳动”301关税，同时限制中国新型号人形机器人、四足机器人和联网逆变器进入美国市场 [10] - 美国此次限制针对的机器人、电力设备等行业，对应中国制造业中景气度较高的新动能，短期总量冲击有限，但政策含义在于美国对华科技限制正由上游技术和关键零部件延伸至下游产品销售和商业化市场 [10] - 金融监管总局2026年年中工作会议强调稳步推进中小金融机构改革化险、防范化解重点领域风险、守住不发生系统性风险底线 [11] - 人民银行2026年下半年工作会议将货币政策主线定为“降费用、畅传导、促协同”，增强相机抉择色彩，强化信贷投放均衡，降低融资中间费用，财政金融协同促内需 [11] - 《个人贷款业务明示综合融资成本规定》正式施行，融资成本明示由企业端延伸至个人端，促使居民真实融资成本显性化并逐步压降，引导零售金融竞争转向产品、场景与风控能力 [12] - 债市方面，上周10Y和30Y国债活跃券利率分别收于1.702%和2.184%，均较前一周下行1bp左右 [12] - 债市受三重利好走强：7月PMI收缩不及预期、中央政治局会议打开降息想象空间、股市波动加大提升避险需求 [12] - 债市短期偏强震荡，关注未来两月回调压力，包括政府债供给放量、资金面边际收紧、信用债评级调整、定制基金整改等，回调有望带来配置机遇，四季度不排除货币政策宽松落地 [12] - 策略上以中短期品种作为底仓，长久期品种小仓位参与，近期利率进入低位考虑部分减持，等待10Y国债利率回升至1.8%附近重新参与 [13] - A股方面，上周上证指数收涨0.47%，九成行业上涨，仅电子、通信等AI产业链板块走弱 [13] - 受AI板块拖累，创业板指下跌3.93%，科创50大跌8.46%，资金自AI赛道向传统板块迁移再平衡特征突出，ETF资金全周净申购规模突破千亿元 [13] - 海外流动性扰动主要影响短期节奏，在盈利增速未明显下行背景下，市场持续单边下行概率有限，8-10月有望迎来反弹窗口 [13] - 结构上，AI成长板块普遍调整，周期、金融、消费相对占优，自8月起布局窗口逐步临近，但科技股仍存筹码拥挤、估值偏高隐患，可适度增配金融、消费、红利等低估值传统板块 [14] - 传统板块7月上涨更多源于AI资金再平衡，并非基本面驱动，M1、中长期贷款等内需领先指标持续走弱，板块行情持续性有待验证，建议采取成长与价值均衡配置思路 [14] - 港股方面，指数连续五周收涨，7月整体偏强，港股AI相关标的权重偏低，非AI赛道跟随外部环境回暖，阶段性成为全球AI波动避风港 [14] - 7月港股本轮上行是资金再平衡驱动的交易行情，国内内需修复节奏偏慢，海外降息预期存在变数，港股后续震荡压力仍存，配置思路参照A股 [14] - 前期重点提示的香港本地银行股持续走强，恒生科技兼具消费与软件资产属性，走势受制于国内内需修复力度与美股软件板块表现，修复进程仍将震荡反复 [14]

核心观点 欧洲六大汽车制造商2026年1~6月业绩因对中国市场依赖程度而分化，德国车企因中国销量下滑导致利润下降，而法国雷诺等因避开中国市场、聚焦南美和印度实现扭亏为盈[2] 德国车企在华业绩下滑 - 宝马、大众、奔驰三家德国车企在华销量占整体比例均超过20%，1~6月最终利润下降[2] - 宝马2026年1~6月净利润同比下降28%至28.72亿欧元，营业收入同比下降8%至622.66亿欧元[4] - 宝马全球销量同比下降4%至115万辆，其中中国市场销量下降20%，仅4~6月中国销量同比下滑30%[4] - 宝马董事长米兰·内德利科维奇表示业绩不尽如人意主要因中国市场迅速恶化[4] - 宝马正考虑在2027年底前最多裁员8000人，相当于全体员工的5%，劳资协商已取得进展[5] - 中国汽车销售市场持续低迷，2026年1~6月国内汽车销量同比下降21%，因削减EV购置税补贴并调整以旧换新补贴[5] - 大众和梅赛德斯·奔驰最终利润也出现下降，中国在3家企业总销量占比均超20%，大众高达24%[5] - 大众旗下保时捷CEO表示尽管环境极为严峻，中国依然是至关重要的市场[5] - 大众在中国高档汽车领域与极氪、理想汽车等展开激烈竞争[5] 法国雷诺等业绩表现坚挺 - 雷诺2026年1~6月最终损益盈利7.5亿欧元，上年同期因日产股价下跌亏损，已转为盈利[6] - 雷诺营业收入同比增长9.5%至302亿欧元[6] - 雷诺已退出中国武汉合资业务，目前不在中国市场销售，CEO明确表示无意进入竞争激烈的中国市场[6] - 斯特兰蒂斯最终损益盈利6.7亿欧元，上年同期亏损22亿欧元，得益于原材料成本下降、生产效率提升及北美销量增长[6] - 斯特兰蒂斯在中国等亚太地区销量占比仅为1%，将南美定位为主要盈利市场，吉普等越野车型在巴西市场份额超25%[6] 中国市场影响行业趋势 - 如何应对已成为全球最大汽车市场的中国，将极大影响各公司的发展趋势[7]

AUGUST 3, 2026 20 SECONDS: {[{0E4BMBsTJcApW-tZW5XLaZA2dtGNEs_0GeE82xMDt7gP8AqCURtsph7KeWo1gBB8s2Uc9ts5guTCCOUKLy0B1F-CxQyEY4rRPy74iJl7}]} • MoU Mia, here we go again. Trump said new Iran talks resume today after calling off a planned strike. Iran-Oman negotiations over the Strait are in the final stages. Odds of SoH normalization by YE rose 8%pts and Brent fell 5%. Our view is unchanged and still anchored in military realities. • We think the AI/MOMO factor correction is over but on the way up, the surprise ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月行业景气分化格局延续 制造业需求端整体走弱、结构分化加剧 供给端汽车行业亮眼 产成品库存呈“部分堆积、部分加速去化”特征 利润端向资源类行业集中 非制造业中建筑、环境等基建相关服务回暖 航空运输量缩价升、库存去化 信息技术与土木工程相对偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观总览 制造业 - 原材料价格：7月有色金属、电机、纺织服装、电子信息上升较多 通用设备、石油回落 [8] - 需求：7月医药、纺织服装小幅上升 电子、有色金属、专用设备小幅回落 石油大幅回落 [8] - 供给：7月汽车、医药、黑色金属小幅上升 电子信息、农副食品、有色金属、金属制品回落 [8] - 产成品库存：7月有色金属、非金属制品、化工、金属制品、通用设备小幅堆积 汽车、纺织大幅回落 [8] - 出口细分：6月非金属矿采选业、印刷和记录媒介复制业持续回落 有色金属冶炼和加工业、汽车制造业、金属制品制造业、纺织服装服饰业持续回升 [8] - 成本细分：6月酒、饮料和精制茶制造业、非金属矿采选业持续回落 烟草制品业持续回升 [8] - 收入细分：6月酒、饮料和精制茶制造业、文教工美用品回落 有色金属矿采选业、烟草制品业上升 [8] - 利润细分：6月纺织服装服饰、酒、饮料和精制茶制造业回落 有色金属矿采选业上升 [8] 非制造业 - 批发价格：7月航空上升 邮政、建安装饰回落 [20] - 需求：7月建筑、环境、建安装饰小幅上升 航空、邮政小幅回落 [20] - 供给：7月水上、环境、餐饮、建安装饰小幅上升 土木、信息技术回落 [20] - 库存：7月航空、邮政、建安装饰去库 土木、IT堆积 [20] 细分产业 价格 - 7月有色金属和电子信息行业原材料成本上行 电机行业成本抬升 纺织服装原材料价格上涨 石油价格回落 [2] 需求 - 7月医药和纺织服装需求小幅上升 电子和有色金属需求小幅回落 专用设备需求回落 石油需求大幅回落 服务业中建筑、环境和建安装饰需求小幅上升 [2] 供给 - 7月汽车和医药供给小幅上升 黑色金属供给上升 电子信息、农副食品、有色金属和金属制品供给回落 服务业中水上运输、环境、餐饮和建安装饰供给小幅上升 土木工程和信息技术供给回落 [3] 库存 - 7月有色金属、非金属制品、化工、金属制品和通用设备产成品库存小幅堆积 纺织去库 服务业中航空、邮政和建安装饰去库 土木工程和信息技术库存堆积 [3] 策略 向上重点关注 - 汽车制造业、医药制造业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和加工业、黑色金属、航空运输业、建筑和环境服务业 [4] 向下重点关注 - 石油行业、酒饮料和精制茶制造业、电子信息制造业、专用设备制造业、通用设备、纺织服装服饰业、土木工程与信息技术服务业、邮政业 [4]