市场整体展望 - 多家券商机构对2026年A股市场持乐观态度，预期市场将在“慢牛”格局中进一步演绎 [1] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [2] - 申万宏源证券战略上继续看好中国权益资产，认为中国权益市场总体仍处于上行趋势中 [2] - 中信证券指出，中美签署贸易协议后到美国中期选举前，中美格局相对稳定，是做多权益市场的黄金期 [1] - 浙商证券预计上证指数全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [1] 市场驱动力转变 - 券商机构普遍认为2026年A股驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动” [3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [3] - 国信证券展望2026年市场驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [3] - 中信建投认为2026年A股牛市有望持续，但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [3] 行业配置线索 - AI主线被视为全市场共识方向，聚焦算力基础设施、国产化替代（国产芯片、光模块、服务器）与应用落地（机器人、智能驾驶、软件应用、消费电子） [4] - 出海与全球化主题下，新能源、电力设备、创新药等成为核心载体，A股上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 [4] - 周期反转线索关注石油石化、有色金属，其受益于“反内卷”政策与产能出清，高股息+低估值成为配置锚点 [5] - 消费复苏线索认为内需相关板块已出清较长时间，若有超常规总量型刺激政策出台，消费板块整体热度有望回升，长期关注健康、情绪消费、国际化、性价比渠道变革 [5] 资金流向与市场表现 - 临近年末，资金积极布局A股核心资产，近20个交易日成交最活跃的A500ETF基金（512050）累计吸金超30亿元 [1] - 2024年9月24日政策组合拳后A股市场走强，2025年延续涨势，上证指数创出十年新高 [1]

文章核心观点 - 投资应聚焦于盈利确定性强、需求永续的“嘴巴经济”和健康长寿相关行业，而非追逐不确定性高的新兴热门赛道 [5][22][44] - 传统行业龙头公司估值已处于合理甚至偏低位置，风险相对可控，是当前布局的好时机 [16][17][27] - 新兴行业如人工智能、生物科技、新能源虽代表未来方向，但面临产能扩张和激烈竞争的风险，盈利确定性差 [1][10][23] 对新兴行业的看法 - 人工智能、生物科技、新能源等领域迟早会走到产能扩张、竞争加剧的那一步，这是市场规律 [1][10] - 新兴行业不确定性大，更关注企业能否跑出确定性的盈利和生存能力，目前不会重仓这些赛道 [2][13][14] - 新兴行业高投入、烧钱快、周期长，风向变化或长期不盈利会打散投资者信心，更多靠钱堆而非确定性利润支撑 [23][33] 对传统行业的看法 - 传统行业过去几年虽低迷，但头部公司凭借规模、资金和管理优势仍能撑住，且低迷已在股价中充分反映 [3][16] - 食品、消费等传统行业供需调整快，市场纠错能力强，是当下更容易把握的方向 [5][20] - 传统行业需求不会消失，如吃喝、医疗等，其生命力比想象中更强 [22][27][43] 当前投资策略与标准 - 未来主要寻找两类企业：能让人快乐的，和能让人活得更长的 [5][44] - 投资标准是企业能否持续盈利以及能否陪伴其长期成长，盈利确定性是首要考量 [13][55][56] - 集中持仓与“嘴巴经济”相关的企业，其产品有保质期，无需巨额投入维持增长，市场调整更快 [19][20][51] 对市场指数与估值的看法 - 沪深A50、沪深300等核心指数背后的企业能撑起中国经济基本盘，当前整体估值处于难得的位置，风险相对可控 [6][16][17] - 传统行业的优质公司估值已处于相当合理甚至偏低的位置，是布局大型公司及大指数的好时机 [16][27][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期以震荡为主，6月以来流动性行情结束，市场聚焦基本面逻辑，新质生产力题材中期盈利能力可观，但临近年底缺乏催化进入震荡行情，传统经济领域震荡复苏，短期难入基本面牛市，海外科技股预期分化[1] - 国债市场多空交织，预计延续震荡格局，央行恢复国债买卖利好债市，四季度经济预期平稳，短期央行降息必要性低，股债“跷跷板”效应扰动债市情绪[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，有色板块走强，TMT回调，Wind全A下跌0.3%，成交额1.74万亿元，中证1000指数下跌0.82%，中证500指数下跌0.4%，沪深300指数上涨0.44%，上证50指数上涨0.58%[1] - 昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.40%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%[1] 日度价格变动 |品种|2025 - 11 - 19|2025 - 11 - 18|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|3,011.0|2,997.6|13.4|0.45%| |股指期货IF|4,565.2|4,555.0|10.2|0.22%| |股指期货IC|7,054.8|7,079.8|-25.0|-0.35%| |股指期货IM|7,298.2|7,351.8|-53.6|-0.73%| |股票指数上证50|3,020.3|3,003.0|17.3|0.58%| |股票指数沪深300|4,588.3|4,568.2|20.1|0.44%| |股票指数中证500|7,122.7|7,151.0|-28.3|-0.40%| |股票指数中证1000|7,387.2|7,448.1|-60.9|-0.82%| |国债期货TS|102.46|102.49|-0.028|-0.03%| |国债期货TF|105.88|105.92|-0.04|-0.04%| |国债期货T|108.43|108.50|-0.075|-0.07%| |国债期货TL|116.09|116.53|-0.44|-0.38%|[3] 市场消息 - 上交所修订发布《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金（2025年11月修订）》，自2025年11月19日起施行，对基金管理人开发非宽基股票指数基金提出多项要求[4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势[6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率[13][14][16][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势[22][23][24][26][27]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，中证全指下跌0.28%，还在4.2星。 沪深300等大盘股微涨，中小盘股下跌。 之前到高估的中证2000等微盘股指数，下跌1.4%。 价值风格比较抗跌。 昨天回到低估的沪港深红利、自由现金流等指数上涨。 成长风格中，科创等下跌多一些，从高点回调了百分之十几。 港股风格跟A股类似。 恒生红利等指数略微上涨，港股科技股微跌。 港股科技指数大约40倍市盈率到低估，目前距离低估也不远了。 最近市场出现了一些波动回调。 螺丝钉也收集了大家关心的一些问题。 1. 最近市场为啥波动呢？ 主要是对12月美联储降息不确定性的担心，市场短期的流动性收紧。 流动性收紧、甚至流动性危机，特点比较明确，就是股票、黄金、虚拟货币等多种资产一起下跌。 这种情况平时不太多见，不同资产不是同涨同跌的。 但市场流动性收紧的时候会看到，例如2013年、2020年初。 最近全球股票等不同资产大类都出现了一些波动。 全球股票指数，从高位回调大约3.9%。 美股纳斯达克100，从高位回调大约6.5%。 不过，遇到流动性收紧，对小盘股、成长股的影响更大。 科创50从之前高点回调15%。 A股中证全 ...

投资组合概况 - 截至三季度末，H&H International Investment持仓总市值达147亿美元，较二季度末的115亿美元增长28% [3] - 投资组合共持有11家公司股票，总市值约1044亿元人民币 [6] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占比60.42% [6] 核心持仓变动 - 大幅增持伯克希尔·哈撒韦(BRK'B)超过53%，持仓市值达26.1亿美元，占比提升至17.78%，成为第二大重仓股 [3][6] - 新建仓全球光刻机龙头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][9] - 减持英伟达(NVDA)38.04%，持股减少367,000股至597,800股，持仓占比从1.32%降至0.76% [4][11] - 减持阿里巴巴(BABA)25.86%，持仓占比从3.68%降至3.38% [4][11] - 小幅减持苹果(AAPL)0.82%，持股减少289,500股至34,829,107股，但仍是绝对重仓股，持仓占比从62.47%微降至60.42% [4][12] 其他持仓调整 - 减持拼多多(PDD)1.02%，持仓占比7.86%降至7.72% [4][11] - 减持谷歌(GOOG)6.93%，持仓占比从2.99%降至3.00% [4][11] - 西方石油(OXY)、迪士尼(DIS)等持仓未变 [4] 投资逻辑与市场观点 - 投资风格转向更加注重确定性和价值安全边际，对高估值科技股持谨慎态度 [5] - 对AI领域"没有看太懂"，但认为需要"至少掺和一下，不要错过"，同时欣赏英伟达CEO黄仁勋的长期预判 [11] - 认为苹果公司"不便宜"，未来虽有翻倍可能但确定性不如从前 [12] - 在伯克希尔股价跌至464美元附近时认为"不贵了"，随后股价上涨至约504美元 [7] 行业与公司表现 - 阿斯麦股价在过去六个月上涨超过34% [9] - 苹果公司股价在过去六个月上涨超过28% [14] - 伯克希尔连续第二个季度减持苹果，三季度减持力度明显加码，持股数环比减少14.9%，持仓市值减少约106亿美元 [12]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告的核心观点 - A股市场震荡收跌，TMT整体表现居前，煤炭、电力设备回调，市场重新聚焦基本面逻辑，新质生产力题材中期盈利能力可观但临近年底缺乏催化进入震荡行情，传统经济领域震荡复苏，短期难入基本面牛市，预计指数短期震荡；海外科技股预期分化，美股科技股上周回调 [1] - 国债期货收盘各主力合约均上涨，央行开展逆回购实现净投放，资金面有变动，央行恢复国债买卖利好债市，四季度经济预期平稳，短期央行降息必要性低，股债“跷跷板”效应扰动债市情绪，预计债市延续震荡格局 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM合约2025年11月18日较11月17日有不同程度下跌，涨跌幅分别为-0.39%、-0.58%、-0.89%、-0.58% [3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000指数2025年11月18日较11月17日下跌，涨跌幅分别为-0.30%、-0.65%、-1.17%、-1.00% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL合约2025年11月18日较11月17日上涨，涨跌幅分别为0.01%、0.01%、0.01%、0.07% [3] 三、市场消息 - 美国截至10月18日当周首次申请失业救济人数为23.2万，持续申领失业救济金人数为195.7万人，前一周为194.7万人，联邦政府停摆期间劳工部未发布定期每周数据 [4] - 外交部亚洲司司长与日本外务省官员磋商，中方就日本首相涉华错误言论向日方严正交涉，敦促日方收回错误言论、停止制造事端、认错纠偏以维护中日关系政治基础 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势相关图表 [6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率相关图表 [13][14][18][19] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M、3M、远期欧元兑人民币1M、3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表 [22][23][24][26][27]

核心观点 - 持续看好AI、电气化、金融相关领域 [1] - 建议关注估值合理、有正向潜在催化的板块，如医药和汽车的边际变化 [1] AI领域 - 海外算力需求高景气度将持续到2026年底 [1] - 预计2026年电力、储存两大领域产能仍维持紧张 [1] - AI基建、产业链重塑等持续带动海外用电量增速中枢上抬 [1] 电气化领域 - 电气化将继续受益于能源转型、基建项目和数据中心投资推动 [1] - 缺电逻辑将继续演绎，有利于电力运营领域 [1] 消费领域 - 2026年美国消费增速或面临降温 [1] - 非美地区消费虽边际修复，但整体缓慢 [1] - 对消费行业维持谨慎态度 [1]

工业增加值表现 - 前10个月云南省规模以上工业增加值同比增长3.6% [1] - 新能源电池产业增加值同比大幅增长76.7%，增速较1至9月加快3.7个百分点 [1] - 绿色铝和硅光伏产业增加值分别增长10.5%和5.2%，增速较1至9月分别加快0.3和2.1个百分点 [1] - 采矿业增加值增长8.4%，制造业增加值增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长1.6% [1] 消费市场情况 - 前10个月全省社会消费品零售总额达10597.72亿元，同比增长3.5% [1] - 消费市场总体平稳，市场规模持续扩大 [1] 固定资产投资情况 - 前10个月全省固定资产投资同比下降0.5% [1] - 第一产业投资增长5.6%，第二产业投资下降0.5%，第三产业投资下降1.3% [1] 服务业与价格指数 - 1至9月规模以上服务业实现营业收入2844.14亿元，同比增长6.6%，增速较1至8月加快0.2个百分点 [2] - 10月居民消费价格同比持平，环比上涨0.1% [2] - 前10个月居民消费价格同比下降0.1% [2]

核心资产定义与投资理念 - 核心资产被定义为在A股市场中具备核心竞争优势的公司，主要从四个维度进行筛选：赛道龙头（行业竞争格局稳定、企业市占率高）、资源禀赋（拥有独特稀缺资源，如政府扶持型或区位优势型）、优秀的商业模式（过去12个季度均保持稳定的高ROE水平）以及技术优势（通过研发投入和毛利率提升来刻画）[1][9] - 核心资产股票池的行业分布随宏观经济结构变化而动态调整，从早期的金融+周期板块为主，逐渐转向消费、TMT、制造的相对均衡分布，反映了我国经济结构改革和科技创新、扩大内需的推进[12][13][14][15] 核心资产基金池历史表现 - 在2015年2月2日至2025年11月7日期间，核心资产基金池表现出色，年化收益率为13.14%，相对于偏股基金指数的超额收益为3.31%，组合年化夏普比率为0.85[1][16] - 该组合在多数年份能实现超额收益，尤其在震荡市、熊市和结构性牛市中表现突出；但在极致风格行情（如单边成长牛、单一板块领涨）中易出现落后情况，例如2015年超额收益为-19.81%，而2016年则达到18.98%[1][18][19] 超额收益来源与组合特征 - 核心资产基金池的超额收益主要来源于选股能力和行业配置，但在动态收益上不占优势；其投资风格显著偏向大盘高质量投资，价值属性突出，持仓盈利能力较强，而组合弹性和成长性相对较低[2][18][21] - 当前行业配置上，基金池长期以消费、周期和金融为主，最新一期继续重仓周期和消费板块，相应减少了制造和金融的配置比例[2][24][25] 核心资产型基金筛选标准 - 核心资产型基金的定义标准严格：要求基金经理任职1年以上、基金规模大于1亿元；管理期间权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；并且重仓股中对核心资产股的平均占比需>50%，近1年该占比需>60%且最低重仓占比>40%[26] - 基金池的精选进一步关注经营质量和风险控制，优选近12个月重仓beta因子暴露较低、且经营现金流TTM占总市值比较高的基金，构建因子打分前10的等权组合[2][27] 新一期核心资产组合基金列表 - 报告列出了新一期核心资产组合的10只基金，规模从1.86亿元至47.79亿元不等，截至2025年11月7日，今年回报率差异显著，最高为汇添富内需增长A的21.39%，最低为南方成份精选A的-0.05%[3][27] - 列表中的基金展现了不同的投资风格，例如南方优享分红A深度锚定中盘价值+红利风格，民生加银景气行业A锚定中盘成长并聚焦景气赛道，鹏华价值成长则采用自下而上、基本面驱动的投资策略[36][37][40][45][46][47]

日本股市整体表现 - 日本股市在11月18日大幅跳水，日经225指数一度下跌超1000点，跌幅超2%，截至发稿下跌1.77% [1] - 日经225指数当日开盘49812.95点，昨收50323.91点，最低触及49107.31点，振幅1.72%，最终跌891.35点 [2] - 日本东证指数快速跳水，跌近1.5%，报3297.96点 [4] 主要股指及个股表现 - 受隔夜美股科技股走低影响，软银集团一度跌超5%，东京电子、爱德万测试、任天堂等科技股跟跌 [5] - 消费股资生堂、味之素、迅销等也纷纷走低 [5] - 个股跌幅榜中，古河电气工业跌6.72%，藤仓跌6.40%，住友电气工业跌6.41%，软银集团跌4.50% [6] 宏观经济背景 - 2025年三季度日本实际国内生产总值较上季度减少0.4%，按年率计算为下降1.8%，为六个季度以来首次萎缩 [8] - 欧元对日元盘中再次突破180关口，为自1999年以来日元首次跌落180区间，投资者对日本财政状况恶化的担忧导致日元被抛售 [6] - 日本政府正在调整的经济措施规模远超此前预估的17万亿日元，加剧了日元的卖出潮 [6] 货币政策与政治事件影响 - 日本首相将于当天下午与日本央行行长会面，此前10月货币政策会议决定连续第六次将政策利率维持在约0.5%不变，但加息讨论正在蔓延 [7] - 日本将于12月19日公布下一个货币政策决定，彭博社10月调查的经济学家中有一半预计会议上利率会变动 [8] - 日本首相高市早苗发表涉台挑衅言论后，中国反对态度持续强化，大阪出现大量中国游客预订被取消的情况 [10] - 投资者预计中国政府的旅游、留学提醒将对相关企业业绩产生负面影响，因而迅速抛售相关股票 [10]