行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [3][11][25] 报告核心观点 - 短期关注秋季呼吸系统传染病（如流感、新冠、RSV等）叠加流行情况，这或成为四季度重要关注点 [2][5] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变 [10][11][25] - 行业长期发展由政策、需求、技术三大因素驱动，具有高技术壁垒和差异化管线的公司更具投资价值 [11][25][28] - 投资策略建议关注“创新+出海”主线，在行业内部分化中寻找结构性机会 [9][10][11] 市场回顾与表现 - 上周（2025年10月5日至10月11日）疫苗板块报收12343.71点，上涨0.72%，在医药生物13个三级子板块中表现相对较好 [6][13] - 2025年至今疫苗板块累计涨幅为-2.35% [6][13] - 上周疫苗板块表现居前的公司包括辽宁成大（上涨4.39%）、华兰生物（上涨2.32%）、万泰生物（上涨1.79%）等 [7][22] - 近十二个月疫苗板块相对沪深300指数的相对收益为-29% [4][5] 行业估值分析 - 上周疫苗板块PE（ttm）为103.74倍，环比上升0.73倍，近一年PE最大值为111.89倍，最小值为27.99倍 [8] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.91倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.29倍，最小值为1.69倍 [8] - PE处于2013年以来64.11%分位数，PB处于2013年以来2.32%分位数 [8] 行业动态与公司进展 - 百克生物的吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获批，用于2月龄及以上婴幼儿 [5] - 美国疾控中心调整新冠接种建议，从“全民推荐”转为“风险导向”，并调整了幼儿水痘疫苗接种规范 [5] 投资建议与关注方向 - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺 [11][28] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物 [11][28] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [10][11]

公司资本运作 - 公司于9月23日突发公告，计划发行H股并申请在香港联合交易所上市 [1] - 此次H股发行计划距离公司8月31日宣布终止推进一年多的A股定增预案，仅过去不到一个月 [1] - 公司曾于去年4月开始筹划A股定增融资，并在去年6月公布预案，发行对象为11名投资者，发行价格为13.71元/股，拟认购金额合计为1.75亿元 [9] - 今年8月，公司将定增募集资金总额下调至1.25亿元，但最终于8月31日公告终止该事项，原计划建设项目仍将按计划推进 [9] 公司股权变动 - 持股5%以上股东上海武山于2025年9月1日至3日通过集中竞价交易减持公司股份，权益变动后，上海武山与一致行动人樊绍文、樊钒合计持股比例从29.22%下降至29% [13] - 上海武山由公司实际控制人樊绍文、樊钒父女控制，二人分别持有上海武山47.22%和6.78%股权，此次减持二人合计套现2670万元 [13] - 上海武山于2025年9月4日至29日继续减持，权益变动后，其与一致行动人合计持股比例由29.00%减少至27.92%，触及1%刻度 [13] 公司财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入3.06亿元，同比增长35.17% [7] - 2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润为1319.69万元，同比实现扭亏为盈 [7] - 公司利润总额为1468.28万元，上年同期为-3071.92万元 [8] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为772.36万元，上年同期为-3191.52万元 [8] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-1973.87万元，较上年同期的-5783.08万元有所改善 [8] 公司股价表现 - 公司于2021年6月8日在科创板上市，上市初期股价为40多元，去年4月一度跌至最低价7元附近，市值仅约30亿元 [7] - 去年10月后，随着A股行情转暖，公司股价出现反转，今年以来累计涨幅超过150%，总市值突破百亿元大关 [7] - 截至新闻发布日，公司股价为27.20元，市值为110.41亿元 [1][4] 公司管理与治理 - 公司由实控人樊绍文与其女樊钒执掌，构成“父女档”掌舵的家族企业 [4][5] - 樊绍文生于1953年，现年72岁，拥有丰富的生物医药行业经验，曾带领多家企业扭亏为盈或成功上市，于2009年创立欧林生物 [5] - 樊钒出生于1981年，拥有国际酒店管理本科、商业管理硕士、EMBA及博士学位，2010年加入公司，现任副董事长，2024年税前报酬总额为64.15万元 [5][6] - 樊钒获得中国发明专利13项，并获“天府青城计划”创业领军人才等荣誉 [6] 公司产品与研发 - 公司核心产品为吸附破伤风疫苗，目前已实现吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗三个产品的上市销售 [7] - 公司研发聚焦“超级细菌”疫苗与“成人疫苗”两大战略方向，对重组金葡菌疫苗等4个全球1.1类新药“超级细菌”疫苗进行研究 [8] - 公司于今年上半年启动三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）Ⅰ期临床试验并完成受试者入组 [8]

公司高层变动 - 近一周内，跨国制药巨头葛兰素史克和默克集团先后宣布首席执行官更替计划 [2] - 葛兰素史克任命首席商务官卢克·米尔斯为候任首席执行官，将于2025年1月1日接替任职九年的魏艾玛 [4] - 默克集团宣布其电子业务CEO毕康明将于2026年5月1日起接替已任职15年的葛丽鹤，担任集团执行董事会主席兼首席执行官 [5] 葛兰素史克管理层变动影响 - 原首席执行官魏艾玛任职期间，公司股价累计下跌约11%，其2025年年薪为143万英镑 [4] - 高层变动反映了投资者的担忧，市场担心公司可能无法实现到2031年销售额超过400亿英镑的目标 [4] - 公司中国区总经理齐欣已于本月中旬离职，核心高层出现动荡 [4] 行业环境与公司战略挑战 - 欧洲药企正在应对关税挑战以及来自美国特朗普政府对药品价格降价的施压 [4] - 在中国市场，葛兰素史克所处的疫苗行业面临多重挑战，其与智飞生物变更疫苗协议条款，以更低的金额、更长时间销售带状疱疹疫苗，被市场解读为疫苗需求放缓 [4] - 默克集团在医疗健康领域选择差异化交易策略，重点关注处于临床后期开发阶段的中型规模交易，交易总价值在5亿至6亿欧元是可接受范围 [5][6] - 默克集团通过与中国恒瑞医药、和誉医药等进行药物引进授权交易，而非寻求收购超级重磅药物 [5] 公司战略调整与应对 - 默克集团正努力调整供应链以提升韧性，应对全球贸易不确定性和中国医疗行业的复杂环境 [6] - 美国证券银行分析认为，企业更换CEO往往是希望积极转移市场情绪，例如诺和诺德宣布换帅后股价应声上涨 [4]

文章核心观点 - 近一周内跨国制药巨头葛兰素史克和默克集团先后宣布更换首席执行官 反映跨国公司面临的挑战正日益加剧 [3] 葛兰素史克高层变动与公司状况 - 葛兰素史克任命首席商务官卢克·米尔斯为候任首席执行官 将于明年1月1日接替任职九年的魏艾玛 [5] - 魏艾玛于2017年起担任首席执行官 其离任早于合同到期时间 2025年年薪为143万英镑 [5] - 魏艾玛在任期间公司股价累计下跌约11% 尽管推动了剥离消费健康业务赫力昂 但未能赢得投资者信心 公司管线内核心资产稀少 [5] - 公司中国区总经理齐欣已于本月中旬离职 核心高层动荡反映投资者担忧公司可能无法实现2031年销售额超过400亿英镑的目标 [5] - 公司正应对欧洲关税挑战及美国特朗普政府对药品价格降价的施压 在中国疫苗行业面临多重挑战 [5] - 去年12月智飞生物与公司变更疫苗协议条款 以更低金额更长时间销售带状疱疹疫苗 被市场解读为疫苗需求放缓 [5] 默克集团高层变动与公司战略 - 默克集团宣布自2026年5月1日起 现任电子业务CEO毕康明将接任葛丽鹤担任集团执行董事会主席兼首席执行官 [6] - 葛丽鹤已在默克任职15年 其中6年担任医疗健康业务CEO 预计其将继续留任医疗健康部门职位 [6] - 过去两年公司在健康医疗领域进行了多起药物引进授权交易 包括与中国恒瑞医药、和誉医药的合作 葛丽鹤推动了这些协议的达成 [6] - 公司选择差异化交易策略 重点关注临床后期开发阶段的中型规模交易 交易总价值在5亿至6亿欧元是可接受范围 与动辄数十亿或上百亿美元收购的其他制药巨头形成对比 [6] - 公司正努力调整供应链提升韧性 以应对全球贸易不确定性及中国医疗行业面临的复杂环境 [6] 行业背景与分析 - 美国证券银行分析认为 企业在更换CEO时往往希望能积极转移市场情绪 例如诺和诺德宣布换帅后股价应声上涨 [5]

产品获批与市场意义 - 首个国产九价HPV疫苗获国家药监局批准上市，中国成为全球第二个具备独立自主供应高价次HPV疫苗能力的国家[1] - 该疫苗由厦门大学夏宁邵教授团队与万泰生物联合研发，是我国首款自主研发、全球第二款获批的九价HPV疫苗[2] - 疫苗全国首针已在厦门开打，并陆续在全国多地投入使用，标志着中国宫颈癌预防进入“普惠九价”新时代[2] 生产能力与市场影响 - 公司作为国内HPV疫苗产业龙头，凭借成熟技术平台和规模化生产能力，已累计生产超过1亿支HPV疫苗，生产工艺稳定[4] - 国产九价HPV疫苗有望快速放量，从根本上缓解市场供应压力，打破进口产品垄断格局[4] - 疫苗定价为每支499元，仅为进口同类产品价格的40%左右，9-17岁女性全程接种费用998元，18-45岁女性全程费用约1500元，相比进口疫苗近4000元的费用大幅降低[6] 疫苗效力与质量控制 - 疫苗针对导致中国95.4%宫颈癌的7种高危型HPV病毒及两种低危型别提供防护[7] - III期临床试验结果显示，疫苗针对宫颈部位疫苗覆盖高危型别的12个月持续感染保护率达100%[7] - 发表于《柳叶刀》的头对头研究证实，其免疫应答和安全性上与进口产品相当，所有HPV型别中和抗体阳转率均为100%，且对HPV52、HPV58型的中和抗体几何平均浓度略高于进口疫苗[9] - 公司建立高标准质量控制体系，产品纯度高于行业常见的95%标准，内毒素控制限值为每剂低于5EU，严于中国药典规定的10EU[9] 政策支持与公共卫生影响 - 国家将推出面向适龄女生的HPV疫苗接种服务，并将HPV疫苗纳入国家免疫规划[10] - 厦门市率先启动惠民项目，对12至14周岁女性实施国产二价疫苗免费接种，并对国产九价疫苗提供接种补助，形成梯度保障模式[10] - 国产九价疫苗已覆盖山西、河南、福建、内蒙古、天津、浙江、江西、广东等多个省份[10] - 国产九价疫苗的成功上市与推广是支撑中国实现“消除宫颈癌”公共卫生目标的关键一环[11]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 秋冬季催化为流感、肺炎、带状疱疹疫苗提供了需求窗口 重点关注流感、肺炎疫苗等低渗透率品种在季节性需求下的短期业绩增长 关注以流感疫苗为核心品种的企业[4] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期 供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛 但行业长期向好逻辑不变 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业 推荐康希诺 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业 推荐康华生物[9][25] 国内外疫苗动态 - 沃森生物：冻干带状疱疹病毒 mRNA 疫苗临床试验申请获得受理 目前全球已上市带疱疫苗主要为减毒活疫苗及重组疫苗 尚无 mRNA 技术路线带疱疫苗上市[4] - 康泰生物：三价流感病毒裂解疫苗上市许可申请获受理 该疫苗适用于 3 周岁及以上人群 与公司已申请生产注册的四价流感病毒裂解疫苗、已获批临床的四价流感病毒裂解疫苗（6-35 月龄人群）、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）及三价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）构成覆盖全年龄段的流感疫苗系列[4] - 康乐卫士：三价 HPV 疫苗通过注册现场核查 为重组三价人乳头瘤病毒（16/18/58 型）疫苗（大肠杆菌）[4] - 世界卫生组织推荐 2026 年南半球流感疫苗组分 分为三价和四价两种类型 与 2023 年 9 月以来的前四次建议一致 不再有必要纳入 B 型/Yamagata 系抗原[4] 市场表现 - 上周疫苗报收 12092.26 点 下跌 3.07% 2025 年至今累计涨幅为 4.33%[5] - 13 个三级子板块中 除其他生物制品外 其他子板块均下跌 原料药跌幅最大（-8.22%） 医疗设备跌幅最小（-0.61%） 疫苗表现相对靠后[5][6] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：康华生物、辽宁成大、成大生物、金迪克、华兰生物 表现靠后的公司有：智飞生物、欧林生物、康泰生物、康希诺、沃森生物[6] 估值水平 - 上周疫苗板块 PE（ttm）为 101.64X 环比下降 3.26X 近一年 PE 最大值为 111.89X 最小值为 27.17X[7] - 疫苗板块 PB（lf）为 1.87 倍 环比下降 0.06 倍 近一年 PB 最大值为 2.58X 最小值为 1.69X[7] - PE 处于 2013 年以来 62.66%分位数 PB 处于 2013 年以来 2.00%分位数[7] 投资建议 - 疫苗行业 2025Q2 业绩依然承压 业绩仍处探底过程中 供给端 Me-too 类管线占比相对较高 导致部分产品同质化竞争激烈 部分品种价格出现大幅下降 需求端 消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降 存在疫苗犹豫 供需不平衡影响行业整体业绩[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局 聚焦技术迭代及创新疫苗 加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 短期来看 行业库存有待进一步消化 回款有待进一步改善 长期而言 基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心 创新+出海值得持续关注[8] - 政策驱动：创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策将推动疫苗行业快速发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长 疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域[9][23] - 技术驱动：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力 随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市 疫苗的防护边界有望持续拓展[9][25]

核心观点 - 公司面临传统产品市场萎缩和新兴产品增长乏力的双重挑战 导致2025年上半年业绩大幅下滑 营业收入同比下跌53.93%至2.85亿元 归母净利润亏损7357万元[1] - 水痘疫苗作为核心产品面临量价齐跌困境 2021-2023年销量下降17.3% 2024年毛利率降至84.84% 市场竞争加剧导致价格持续下行[2][4] - 带状疱疹疫苗作为第二增长曲线未达预期 2024年销量暴跌69.8%至20.04万人份 库存激增79.97% 市场教育和渠道覆盖不足是主因[5][6] - 公司加大研发投入寻求突破 2025年上半年研发投入占比升至34.47% 但研发转化效率面临挑战 多数在研产品处于早期阶段[7][8] 财务表现 - 2024年营业收入12.29亿元 同比下跌32.64% 归属于上市公司股东的净利润2.32亿元 同比下滑53.67%[3] - 2025年上半年营业收入2.85亿元 同比下跌53.93% 归母净利润亏损7357万元[1] - 经营活动产生的现金流量净额2024年同比增长59.28%至4.07亿元[3] 产品表现 - 水痘疫苗2024年营收8.37亿元 占总营收近70% 但销量从2021年811.35万人份降至2023年671.14万人份[2] - 带状疱疹疫苗2023年上市首年销售66.35万人份 收入8.83亿元 但2024年销量骤降至20.04万人份[5] - 鼻喷流感疫苗2024年实现1.41亿元营收 占总营收11.39% 但面临新竞争对手分流风险[6] 市场竞争 - 水痘疫苗竞争对手从3家增至5家 华兰生物和科兴生物通过低价策略抢占县域市场[4] - 水痘疫苗中标均价较2021年下降12% 江苏地区中标价从65元/支降至58元/支[4] - 康泰生物以25元/支中标深圳公费水痘疫苗 较2024年江苏省中标价降幅超58%[4] 研发进展 - 2021-2024年研发投入分别为1.93亿元、1.98亿元、1.99亿元和1.56亿元 占营收比例10.85%-16.03%[7] - 2025年上半年研发投入9820.06万元 同比增长14.81% 占营业收入34.47%[7] - 在研项目共计16项 其中11项处于已获批临床试验及申请注册阶段 5项申请临床批件[8] - 重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗（四价）已获得临床批件 但多数战略产品处于早期临床阶段[8] 市场挑战 - 国内新生儿出生率从2016年1883万人降至2023年902万人 直接导致儿童疫苗市场容量萎缩[4] - 带状疱疹疫苗面临市场认知率不足问题 50岁以上人群认知率不足30% 接种意愿仅12%[6] - 成人疫苗销售渠道覆盖不足 社区卫生服务中心和私立诊所终端覆盖薄弱[6] 公司应对措施 - 采取创新营销渠道策略 提升公众疾病认知度和预防意识[1] - 加强基层医生培训和公众科普教育 开展学术推广活动纠正认知误区[9] - 推进国际营销 在俄罗斯等国开展产品注册工作[9]

会议概况 - 二十国集团首席科学顾问圆桌会暨科技部长会议于9月21日至24日在南非举行 会议主题为基于公平的科学、技术与创新 促进包容性人类发展和全球可持续性 聚焦氢能创新和绿色转型议题 [1] 南非绿色转型进展 - 南非正在向绿色经济转型 目前主要依赖太阳能和风能 这将创造大量就业 [1] - 南非金属资源非常丰富 能为南非人民创造就业 [1] - 南非在能源领域进行大量关于氢能、燃料电池和绿色氨的研究 [1] 中南科技合作领域 - 南非与多所中国大学在技术领域有合作项目 [1] - 南非与中国在多个领域有广泛合作 包括希望在南非安装中国北斗导航系统 [1] - 南非在健康领域已建立疫苗生产基础 正在生产所需疫苗 [1] 行业影响 - 氢能创新成为全球绿色发展新亮点 [1] - 科技合作正成为推动全球绿色发展的新亮点 [1]

人民网北京9月26日电 （记者孙红丽）据国家药监局网站消息，9月25日，国家药监局在云南省昆 明市召开疫苗监管工作专题会议。 会议指出，近年来我国持续加强疫苗监管体系和监管能力建设，不断加大疫苗生产流通监管工作力 度，疫苗质量安全形势总体平稳向好。会议强调，要充分认识疫苗产品的战略性、公益性和敏感性，贯 彻"四个最严"要求，督促落实企业主体责任和属地监管责任；要积极推进疫苗产业数智化转型，探索创 新监管机制和手段；要强化风险预判与处置，全方位筑牢疫苗安全底线，全链条支持疫苗产业高质量发 展。 ...

疫苗监管体系与能力建设 - 近年来疫苗监管体系和监管能力建设持续加强 [1] - 疫苗生产流通监管工作力度不断加大 [1] - 疫苗质量安全形势总体平稳向好 [1] 疫苗产业政策导向 - 充分认识疫苗产品的战略性、公益性和敏感性 [1] - 贯彻"四个最严"要求 [1] - 督促落实企业主体责任和属地监管责任 [1] 疫苗产业发展方向 - 积极推进疫苗产业数智化转型 [1] - 探索创新监管机制和手段 [1] - 强化风险预判与处置 [1] - 全方位筑牢疫苗安全底线并全链条支持疫苗产业高质量发展 [1]