纪要涉及的行业和公司 - **行业**：信息技术、金融、材料、通讯服务、工业、能源、房地产、医疗保健、可选消费、公用事业、日常消费等 [2] - **公司**：协鑫能科、金龙羽、巨人网络、建设工业、沪电股份、盐津铺子、光启技术、恩华药业、长源电力、粤电力A等A股公司；国泰君安国际、亚盛医药、趣致集团、中信金融资产、国银金租、中环新能源、东风集团股份、脑再生、小马智行、联掌门户等香港、美国上市中国公司 [2] 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - **指数表现**：6月沪深300/中证500/中证1000指数分别上涨2.5%/4.3%/5.5%，同期恒生指数/恒生中国企业指数分别上涨3.4%/2.9%，原因是中美贸易谈判取得进展提振市场情绪以及中小盘股受益于境内流动性充裕 [4] - **行业表现**：信息技术（涨10%）、金融（涨7%）和材料（涨7%）表现居前；日常消费 (跌3%) 、公用事业 (0%) 和可选消费 (0%) 排名垫底 [4] - **个股表现**：协鑫能科1个月涨幅达76.3%，金龙羽涨70.6%，巨人网络涨63.1%等；盐津铺子跌9.0%，光启技术跌9.9%，恩华药业跌10.1%等 [2] 市场驱动因素 - **正面因素**：中美贸易谈判取得进展提振市场情绪，中小盘股受益于境内流动性充裕；潜在的改革或带来上行利好，如进一步开放金融市场、贸易顺差收窄以及产业政策调整 [4] - **负面因素**：近期达成中美贸易协定面临更高障碍 [4] 资金流动 - **A股资金流向**：截至6月20日的四周内，EPFR数据显示净卖出A股4.75亿美元，金融、工业和日常消费为首，房地产、通信服务和能源净卖出最少；自2024年9月23日以来，净买入A股总额为8400万美元，自今年3月中旬高点以来，净卖出A股总额为18亿美元，96%的净买入等值资金已获利了结 [4] - **海外上市中国股票资金流向**：海外上市的中国股票录得净流入，自3月高点以来有14亿美元净流入，占24年9月23日以来总计45亿美元净流入的约30% [4] 主要宏观数据 - **经济活动**：5月零售额强于预期，同比增长6.4%，固定资产投资令人失望，同比增长2.9%，各经济部门之间不平衡持续存在 [4][31] - **工业产值**：5月工业产值同比增长5.8%，略低于4月的6.1% [4] - **商品出口**：5月商品出口（以美元计）同比增长4.8%，低于4月的8.1% [4] - **外汇储备**：5月中国外汇储备升至32,850亿美元，隐含资本流出545亿美元 [4] - **汇率和国债收益率**：美元/人民币汇率降至7.16，6月底10年期国债收益率小幅降至1.65% [4] 板块走势原因 - **信息技术**：科技硬件股尤其是AI主题股以及软件股推动其强劲反弹 [6] - **金融**：券商股受益于稳定币主题，中国政府推动个人养老金产品和商业年金提振保险公司表现 [6] - **材料**：稀土和黄金股上涨使其跑赢大市 [6] - **日常消费**：监管对中国政府官员和国企员工实行禁酒令导致其表现不佳 [7] - **公用事业**：发电量低迷使其表现停滞不前 [7] - **可选消费**：耐用消费品和服务跑赢大盘，但家电和汽车跑输大盘，表现分化 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **两融及基金发行**：6月A股两融余额占A股市值的比重稳定在2.3%左右，6月底总融资买入量占A股总成交量的比重从5月底的约8%进一步提升至9.8%；6月股票型/混合型基金发行量为100亿元/50亿元，而5月为240亿元/240亿元 [18][20] - **沪深300指数每股收益预期调整&估值**：6月底，市场对沪深300指数2025/2026年每股收益预期同比增长15.5%/12.5%，与5月底持平，对应市场一致预期的2025/2026年市盈率分别为13.9倍/12.3倍 [24] - **经济与政治因素回顾**：6月1年期中国国债到期收益率平均下降5个基点，10年期中国国债到期收益率下行3个基点；5月社会融资规模为22,870亿元，社会融资增速保持8.7%不变；新增贷款不及预期，为6200亿元，增速小幅下降至7.1% [30]

报告核心观点 - 港股三季度波动加大提供配置窗口，近期关注食品饮料、家庭个护及金融，中期服务消费、耐用消费、科技硬件、软件服务有配置价值 [1] - 2025年中国上市企业EPS连续第三年上升，企业盈利转好是中国权益市场中枢上移的根本支撑，流动性宽裕放大港股重估赔率优势 [2][3] - 消费及科技细分行业有比较优势，部分行业ROE较高且可能修复，部分行业估值有性价比 [5][7] 各部分总结 市场表现 - 过去一周巴西股市领涨、天然气领跌，10年美债利率上升7bps，中国、美国、日本金融条件指数均下降 [27][28] - 过去一周沪深300指数跑赢，港股下跌风险溢价是主要贡献，综合、电力设备及新能源、钢铁板块涨幅居前 [33][37] - 上周港股红利优于科技、小盘优于大盘，AH溢价从129.9到130.9 [41] 估值比较 - 港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平 [45][53] - 当前港股各行业Forward PE估值分位数情况显示不同行业估值位置，PB - ROE国际比较下MSCI中国指数折价率为8.8% [46][51] - 2022年起中美科技股PEG估值开始分化，全球视角下各主要市场有不同的PB - ROE位置 [55][57] 盈利调整 - 近期境外中资股2025E盈利预期略有回暖，2025E盈利预期修正宽度近期仍处于较高水位 [61][65] - 近一月科技硬件盈利预期上修明显，汽车、互联网有所下修 [66] 资金面和市场情绪 - 截至2025.7.2，主动外资净流出规模扩大，被动外资净流入规模扩大，上周外资净流入境外中资股9.15亿美元 [68] - 上周恒指沽空占比周平均约9.3%，环比略有下降，港汇仍接近弱方保证，1M HIBOR提升不明显 [77] - 恒生指数RSI读数51，位于中性水平，展示了上周南向每日票资金流入/流出及各港股通持股占比周变动情况 [79][82] 回购、增发、IPO及解禁 - 上周港股回购案例数和金额均下降，展示了近一年港股募资情况、近期IPO节奏 [86][87] - 给出后续周度解禁规模一览和本周解禁个股一览 [90]

行业趋势 - AI在消费领域的应用进入深水区，成功企业需兼具技术实力与用户需求洞察能力[1][5] - 市场焦点从模型层转向应用层，垂直领域AI服务迭代成为竞争关键[5] - 服务行业AI应用应避免"炫技"，需从用户体验角度出发[5] 零零科技案例 - 公司推出仅99克的飞行相机产品，面向C端运动场景实现解放双手拍照[1] - 产品核心技术依赖计算机视觉、机器学习与飞行控制系统的全流程闭环[1] - 当前80%市场份额在海外，国内户外运动市场仍处培育阶段[1] - 商业模式要求高毛利率(70%+)与高增速(年均200%+)以维持定价权[1] 圣贝拉集团案例 - 公司放弃自研垂类大模型，转向开发基于通用大模型的AI Agent"Doctor Bella"[1][2] - 产品整合数十万家庭护理数据，覆盖女性生产/生育/月子全周期服务场景[2] 宝宝树案例 - 公司推出垂直育儿场景AI Agent"米卡AI"，侧重服务功能而非单纯问答[5] - 战略方向体现行业从精准搜索向场景化服务转型的趋势[5]

新基金发行情况 - 6月新成立基金总数137只，合计发行份额1123.01亿份，相比5月的96只、657.59亿份大幅提升，创今年以来单月新高 [1] - 债券型基金占比51.06%，为A股带来超500亿元资金流入 [1] - 待发行的48只新基金中超过七成为权益类产品，被动指数型占多数 [1] 新模式浮动管理费基金 - 首批26只新模式浮动管理费基金中已有19只成立，合计募集金额近190亿元，有效认购总户数超21万户 [1] - 鹏华共赢未来混合募集金额6.92亿元（5616户认购），万家新机遇同享混合募集金额4.74亿元（4715户认购） [1] - 部分早期成立产品已开始建仓，如东方红核心价值混合净值0.9926元，平安价值优享混合净值1.0001元 [2] 基金经理建仓策略与市场观点 - 沪深300、恒生指数等宽基指数估值处于合理偏低区间，基金经理对A股和港股中长期信心坚定 [3] - 建仓节奏动态调整：市场亢奋时放缓，悲观时加快，注重回撤控制与自下而上选股 [3] - 重点关注互联网、创新药、科技硬件、新消费四大行业，因其商业模式清晰且长期成长性明确 [3] 重点投资方向分析 - AI领域：中国通过政策驱动与技术攻坚形成竞争力，建议关注算力和应用方向 [4] - 高端制造：新能源、军工等领域突破显著，成长机遇突出 [4] - 周期成长：创新药及有色金属方向具备潜力 [4] - 红利资产：低利率环境下配置性价比相对较高 [4] 细分行业机会 - 互联网+AI应用、创新药（中国IND-临床1期效率与成本优势显著）、智能制造（电子/半导体/汽车供应链）、新消费（运动品牌/美妆） [4]

港股市场结构性行情分析 - 当前港股新消费与创新药板块交易拥挤度已处于高位 而AI产业链估值大幅回落 科技互联网龙头ROE与估值基本匹配 但部分新消费板块仍存在泡沫 显示向科技板块迁移的时机已成熟 [1] - 2025年1月1日至6月27日期间 港股科技指数涨幅达29.23% 显著跑赢恒生科技指数19.55%的涨幅 主要因港股科技指数覆盖50只成分股 能全面捕捉AI科技 互联网 创新药等板块机会 [4][7] - 中金测算显示 若从2024年9月24日牛市启动精准把握每轮风格轮动 可获得超110%超额收益 印证港股结构性行情强度 [4] 重点ETF产品表现 - 港股科技50ETF(159750)年内累计上涨26.34% 跟踪指数覆盖"中国科技十雄" 具备两融标的资格且支持T+0交易 [7] - 港股红利低波ETF(520550)年内涨幅17.89% 年内34次创历史新高 标的指数采用三年净股息率与波动率双因子筛选 月度评估分红机制可实现年化12次分红 [9] 资产配置策略建议 - 建议减持创新药 新消费等拥挤度过高板块 转向估值回落的AI科技领域 港股科技50ETF可作为核心配置工具 [1][4] - 过渡期可配置港股红利低波ETF进行防御 其分红机制产生的现金流可用于再投资科技ETF 形成"以守养攻"的哑铃策略 [9]

港股市场表现与结构特征 - 2024年四季度以来港股整体跑赢A股但呈现脉冲式冲高回落特征，底部不断抬升但超额收益获取难度大[1] - 市场表现高度集中于少数行业且轮动快速，非银地产、AI互联网、新消费与创新药成为三大主线[1] - 若从去年924开始精准把握三轮轮动（非银→AI互联网→新消费/创新药），模拟组合绝对回报达143.5%，跑赢恒指110.4%[2][6] 行业轮动驱动因素 - 去年924政策转向推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策预期[1] - 春节后DeepSeek引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势[1] - 4月关税风波后新消费与创新药成为新主线，由行业催化和流动性驱动[1] 宏观环境分析 - 私人信用持续收缩+政策"有所保留"导致信用周期难以大幅扩张，市场呈底部有支撑但上行受限特征[8] - 结构性亮点（AI产业、新消费）与过剩流动性（M2达325万亿人民币/GDP2.4倍）共同造就极致结构行情[8][10] - 香港金管局5月4天内四次注资累计1294亿港币，Hibor快速走低至近零水平强化流动性环境[10][15] 历史可比周期 - 类似2012-2014年移动互联网投资热潮下的TMT板块结构性行情[12] - 类似2019-2020年贸易摩擦背景下国产替代带动的半导体/新能源行情[12] - 日本1992-2000年"失去的二十年"期间科技、出海、分红和新消费持续跑赢[13][16] 行业选择逻辑 - 稳定回报策略聚焦ROE稳定板块（银行/电信/公用事业），成长回报策略聚焦ROE抬升板块（新消费/AI/创新药）[18][19] - 新消费/科技硬件/软件服务/媒体娱乐等板块ROE显著改善，建材/石油/煤炭等ROE下行板块遭抛弃[18][20] - 港股在AI互联网、新消费、创新药等领域相对A股具有明显优势[19] 轮动跟踪指标 - 交易集中度：新消费板块成交占比6月达6%历史新高，创新药6月中旬触及100%分位数[23][24][28] - 南向资金：924阶段主配非银（占比20%），DeepSeek阶段信息技术占比超3%，关税后创新药占比3.5%[32][34] - 估值体系：高分红AH溢价125%为阈值，科技互联网估值与ROE匹配但部分新消费估值偏高[44][45] 当前市场状态 - 恒指处于23,000-24,000点区间震荡，风险溢价与去年10月高点相当[49] - 新消费与创新药交易拥挤度高，AI产业链拥挤度回落[23] - 内地主动偏股型基金港股持仓占比达30.8%历史新高，后续加仓空间受限[37][40]

宏观经济与政策 - 美国6月标普全球制造业PMI初值持稳于52，好于市场预期[4] - 美联储理事鲍曼称若通胀温和，将支持7月降息[4] - 欧元区6月综合PMI初值保持在50.2，低于预期[4] - 工信部等九部门目标到2027年黄金资源量增长5%-10%[4] 金融市场 - 2年期美债收益率跌4.44个基点报3.855%，5年期美债收益率跌4.39个基点报3.912%，10年期美债收益率跌2.75个基点报4.346%[4] - 波罗的海干散货收市价1689.00，跌3.54%；ICE布油收市价70.65，跌8.26%；美元指数收市价98.38，跌0.39%[5] - 纳斯达克指数收市价19630.97，涨0.94%；道琼斯工业指数收市价42581.78，涨0.89%；标普500收市价6025.17，涨0.96%[5] - 恒生指数收市价23689.13，涨0.67%；恒生中国企业指数收市价8597.36，涨0.82%；恒生科技收市价5187.01，涨1.05%[5] - 上证指数收市价3381.58，涨0.65%；深证综指收市价1987.69，涨0.95%；沪深300收市价3857.90，涨0.29%；创业板指收市价2017.63，涨0.39%[5] 行业动态 - 国际资管机构加速布局中国市场[4] - 高瓴资本拟收购星巴克中国业务[4] - 丰田汽车7月1日起上调美国国内汽车销售价格[4] 新股资讯 - 拨康视云－Ｂ于2025年6月24日招股，代码2592[5] 地方政策 - 杭州推出住房公积金直付购房首付款业务[4] 企业动态 - 小米YU7将于6月26日发布[4] 金融监管 - 余伟文称稳定币发行人牌照门槛较高，初期仅批出少量牌照[4]

电商联盟 - 阿里巴巴、京东、拼多多、抖音电商首次联合参展，整合头部电商平台资源，为中国制造注入全球化品牌跃升动能，为消费者带来无缝衔接的品质生活新入口 [3] 黑科技展示 - 强脑科技展示智能仿生手和轻凌M3仿生膝关节，帮助残障人士改善生活，目标是帮助100万名残疾人走出家门 [6] - 鹰瞳科技展示AI眼底检测仪，30秒内可检测心梗、糖尿病等疾病早期信号，同时展示视力康复仪和减压耳机等健康产品 [8] - 华大智造展示"饮鉴"基因检测仪，20分钟测出个人酒精代谢能力，提供5个等级评定和健康饮酒指导 [10] - 宇树科技展示UnitreeG1人形机器人和Go2四足机器狗，带来多种机器人才艺表演 [12] 地方特色与文化展示 - 内蒙古展团呈现纯正羊绒制品、驼奶、特色食品、传统乐器和非遗手工皮匠 [15] - 北京展区展示京郊优质特色农产品 [16] - 麻六记创始人汪小菲亲临现场直播互动，带来热门产品试吃体验 [17] 二次元文化 - "YGL次元狂欢节"区域打造二次元梦幻世界，知名coser扮演热门动漫角色巡游互动 [18][26] - 设置涂鸦工坊和"宝可梦大师赛"卡牌竞技区，获胜者可获得三天畅玩通行证 [26] 互动体验 - 现场设置大型扭蛋机，参与互动游戏有机会赢取日韩旅游券等丰厚奖品 [27] - 海信搭建100寸电视搭配Switch2马里奥赛车体验区 [29] - 卫仕开展"余粮碗"公益活动，扫码可为流浪猫捐赠口粮 [30] - 滴滴派发272元券包，京东七鲜准备清凉包，JJ20演唱会设置应援物料领取点 [30]

政策与监管环境 - 自2020年底以来中国民营企业在资本市场表现不佳但高层政策制定者已明确认可其重要性[1] - 2024年2月召开顶级企业家座谈会4月底出台首部《民营经济促进法》标志法治保障制度性提升[1] - 高盛监管指标显示针对民营经济的监管周期出现实质性缓和政策风险溢价压缩[1] 科技与AI驱动 - 高盛定义的AI科技板块中民营企业占比达72%技术浪潮带来新增长叙事[1] - AI应用预计未来十年每年为中国上市企业EPS贡献2.5%额外增长[1] - 具备庞大客户基础和数据且积极拥抱AI技术的公司更可能成为长期赢家[10] 财务表现与全球化 - 2022年低谷以来民企利润和ROE分别增长22%和1.2个百分点[4] - 民企通过"走出去"战略实现全球有机增长利润率提升并规避国内竞争压力[4] - 大型民企凭借强健资产负债表更有能力拓展国际市场享受规模经济[11] 市场结构与整合 - 中国市值前十公司仅占全市场17%远低于美国的33%显示集中度提升空间显著[7] - 行业分散度高竞争激烈民企主导领域(如汽车太阳能)中长期整合趋势明确[9] - 过去十年中国市值前十公司年换手率12%反映超大市值企业现任优势明显[9] 十强民企筛选框架 - 高盛筛选标准包括既有优势高行业壁垒及对研发的持续投入[14] - 十强民企总市值1.6万亿美元占MSCI中国指数42%日均交易额110亿美元[12] - 未来两年盈利预计CAGR达13%当前市盈率16倍远期PEG 1.1倍[12] 重点企业数据 - 腾讯市值6010亿美元EPS CAGR 14%25E P/E 17.9倍[8][16] - 阿里巴巴市值2890亿美元EPS CAGR 10%25E P/E 12.7倍[8][16] - 比亚迪市值1210亿美元EPS CAGR 27%25E P/E 19.3倍[8][16]

高盛"中国民营十巨头"概念 - 高盛推出"中国民营十巨头"概念 包含腾讯 阿里 小米 比亚迪 美团 网易 美的 恒瑞医药 携程 安踏十家民企龙头 对标美股"七姐妹"[3] - "十巨头"覆盖互动媒体 零售 科技硬件 汽车 餐饮 娱乐 家用耐用消费品 医药 酒店 纺织服装等多个子行业 行业分布比美股"七姐妹"更分散[6] - 高盛认为这些公司代表中国人工智能/科技发展 "走出去" 新消费 提高股东回报等五大投资趋势 展现民企复苏迹象[6] 入选公司财务与估值 - 预计"十巨头"未来两年盈利年复合增长率达13% 中值12% 平均市盈率16倍 前瞻性市盈增长率1 1倍[6] - 对比美股"七姐妹"28 5倍市盈率和1 8倍市盈增长率 "十巨头"估值更具吸引力[6] - 网易2024年营收1053亿元同比增1 74% 净利润297亿元增1 02% 游戏业务稳定但网易云音乐收入79 5亿元仅为腾讯音乐284亿元的28%[8] 未入选龙头企业分析 - 京东2024年民企营收总额第一达10846 62亿元 但未入选 其直营电商模式与阿里不同 且近期拓展外卖业务[6][8] - 百度 宁德时代 中芯国际等行业龙头也未入选 其中宁德时代2024年营收400 92亿元[6][8] - 格力与美的业务高度重合 但美的产品更丰富 业绩更稳定 家电行业传统属性较强[9] 行业格局与比较 - 中国"十巨头"行业分布多元 而美股"七姐妹"集中于数字科技领域[6] - 高盛强调投资民企不排斥国企 仍偏好高质量国企和股东回报组合[10] - 电商领域拼多多强势崛起 不断蚕食阿里核心市场份额[6]