报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出地缘政治风险影响美元和黄金走势，各商品受供需、政策等因素影响呈现不同态势，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价因中东地缘政治风险升温、美国经济数据不佳而强势上涨，预计短期地缘对黄金扰动增加，金价震荡偏强、波动增加 [3][16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普表态以色列可能攻击伊朗，地缘风险加速上升，美元指数短期继续走弱 [2][20] 宏观策略（美国股指期货） - 美国加征关税、失业金申请数据走弱，经济下行风险积累，但降息预期下市场消化经济走弱数据，美股仍未摆脱震荡行情，不建议追高 [22][24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，长债突破动力不足，市场近几日偏震荡，后续关注央行表态和季末资金面，把握调整做多时机 [4][26][27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - CONAB上调巴西大豆产量和出口，布交所上调阿根廷产量预估，美豆下跌，国内豆粕期价相对强势，预计维持在3000上下震荡，关注中美关系及美豆产区天气 [28][29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 特朗普政府预计提出低于52.5亿加仑的生物柴油配额，CBOT美豆油下跌，建议持有多单的投资者离场 [31][33] 农产品（白糖） - 云南进口甘蔗增加，广西南华糖厂清库增多，市场预计巴西中南部产糖增加，外盘或弱势，国内郑糖后市料震荡偏弱，关注进口糖情况 [34][36][37] 黑色金属（动力煤） - 北港动力煤暂稳，下游电厂补库和上游发货控制支撑煤价，但火电日耗增速未抬升，警惕煤价二次探底 [38][39] 黑色金属（铁矿石） - 罗伊山和阿特拉斯矿业将合并，需求季节性走弱，矿价预计跟随板材价格小幅回落，下跌行情较平缓 [40] 农产品（生猪） - 华统股份5月生猪销售数据下滑，猪价上半年坚挺，近期去库加快，三季度末供应压力或缓和，建议观望 [41][42][43] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢联五大品种库存去化加速但建材和卷板分化，需求季节性下滑，钢价预计偏弱震荡，现货建议反弹套保 [44][45] 农产品（玉米淀粉） - 深加工企业玉米消耗量减少，淀粉开机率下降、库存去化，企业亏损缩窄，CS07 - C07或低位震荡，CS09 - C09修复有不确定性 [46] 农产品（玉米） - 主要玉米加工企业库存下降，玉米库存转紧，09合约先强后弱震荡运行，前期07多单可持有，关注新季产量预期后沽空11、01合约机会 [47][48] 有色金属（多晶硅） - N型硅片价格微跌，6月基本面偏空，多晶硅有望去库，但硅片、电池片价格有下跌风险，考虑短空长多，关注龙头企业减产动作 [49][50][51] 有色金属（工业硅） - 甘肃项目进展80%，6月四川部分硅厂复产，云南观望，需求无起色，盘面低位震荡，可反弹轻仓做空，关注供给端和大厂现金流风险 [52][53] 有色金属（镍） - LME镍库存增加，盘面下跌，镍矿上涨受限，关注Q3矿价压力，盘面单边观望，可逢低卖出看跌期权，中线Q3后关注沽空机会 [54][55] 有色金属（碳酸锂） - 智利公司关注公私合作提产，6月碳酸锂累库压力缓解，关注反弹沽空机会 [56][58] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存增加，沪铅震荡上行，6月社库或震荡，短期观望，关注中线低多机会 [59][60] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存减少，锌价宽幅震荡，6月供强需弱，关注反弹加空机会，中线内外正套 [61][63][64] 能源化工（液化石油气） - 国内液化气商品量环比降，库存下降，现货上行驱动有限，盘面震荡偏弱 [65][66][67] 能源化工（碳排放） - 国家开展氢能试点，CEA短期震荡 [68][70] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存增加，供应增幅和需求韧性影响基本面，建议观望 [71][72] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工调整、订单弱库存升，需求淡季，供应开工回升，短期价格震荡，中期考虑逢低布局多单 [73][74] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格维稳，供需不错，09盘面贴水限制下行空间 [75][77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆价格趋弱，基本面变动有限，盘面震荡 [78][79] 能源化工（PVC） - PVC粉现货小幅上行，期货偏强震荡，基本面变化有限，盘面震荡 [80][81][82] 能源化工（尿素） - 尿素生产企业预收下降，近期偏弱运行，全年供需宽松，价格中枢下移，关注政策放松可能 [81][82] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价有调整，供应压力大，加工费低位，6月部分大厂减产，可逢低布局做扩加工费头寸 [83][85] 能源化工（纯碱） - 沙河纯碱市场低位震荡，期价跌幅大，市场弱稳，供应稳定，库存增加，中期逢高沽空 [7][86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河玻璃价格持平，期价下跌，供需矛盾未缓解，需求季节性下滑，价格有下行空间，空头反弹难持续 [87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，展示经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如中美经贸磋商进展、期货市场数据、行业政策动态、债市和股市表现等[1][2][31] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP不变价当季同比5.4%，与上期持平，高于去年同期[1] - 5月制造业PMI 49.5%，较上期上升0.5个百分点；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期下降0.1个百分点[1] - 5月财新制造业PMI 48.3%，较上期下降2.1个百分点；财新服务业经营活动指数51.1%，较上期上升0.4个百分点[1] - 4月社会融资规模增量当月值11591亿元，较上期减少47370亿元；金融机构人民币贷款当月新增2800亿元，较上期减少33600亿元[1] - 5月CPI当月同比 -0.1%，与上期持平；PPI当月同比 -3.3%，较上期下降0.6个百分点[1] - 4月固定资产投资不含农户完成额累计同比4.0%，较上期下降0.2个百分点；社会消费品零售总额累计同比4.7%，较上期上升0.1个百分点[1] - 5月出口总值当月同比4.8%，较上期下降3.3个百分点；进口总值当月同比 -3.4%，较上期下降3.2个百分点[1] 商品投资参考 综合 - 6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，就经贸议题达成原则一致，取得新进展[2] - 5月全国期货交易市场成交量约6.79亿手，成交额约54.73万亿元，同比分别下降4.51%和1.55%；1 - 5月累计成交量约33.37亿手，累计成交额约286.93万亿元，同比分别增长15.61%和21.33%[2] 主要品种看点 - **金属**：现货黄金震荡走高，6月11日刷新四个交易日高点至3373.46美元/盎司；2024年各国央行购入逾1000吨黄金，目前持有量达3.6万吨；智利国家铜业公司将专注公私合作提高铜和锂产量；6月10日多种金属库存下降；津巴布韦2027年起禁止锂精矿出口；6月11日全球最大黄金ETF持仓减少1.72吨，全球最大白银ETF持仓增加39.58吨[5][6] - **煤焦钢矿**：6月11日19家钢厂上调废钢采购价10 - 30元[7] - **能源化工**：国家能源局将开展氢能试点工作；欧洲驱动美国天然气期货市场交易增长；美国预计签署更多液化天然气出口协议，对印度供应将增加；美国最近一周未从沙特进口原油；日本JERA与美国供应商敲定20年期液化天然气协议；惠誉认为全球石油和天然气行业前景趋于恶化；美国至6月6日当周EIA原油库存减少364.4万桶，战略石油储备库存增加23.7万桶[8][9] - **农产品**：今年全国棉花种植面积4482.3万亩，新疆种植面积达4090万亩，同比增长3.3%；2024年全球咖啡价格飙升38.8%；阿根廷2025/26年度小麦产量预估为2070万吨；印度将主要进口粗制食用油基本关税从20%降至10%；印度2025/26年度食糖出口将增加；韩国5月鸡蛋价格达四年来最高，预计6 - 8月价格同比上涨[10][11][12] 财经新闻汇编 公开市场 - 6月11日央行开展1640亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日2149亿元逆回购到期，单日净回笼509亿元[13] 要闻资讯 - 6月9 - 10日中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，双方达成原则一致，取得新进展[2][14] - 国家主席习近平向中非合作论坛成果落实协调人部长级会议致贺信，强调加强中非合作[14] - 外交部回应香港长和出售海外港口资产相关问题[15] - 5月31省份居民消费价格指数显示，8地同比上涨，2地同比持平，21地同比下降，民生银行首席经济学家预计CPI将低位温和回升[15] - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上[15] - 多地依法调整预算增加举债额度，财政部要求加快地方政府专项债券发行使用进度[16] - 河南省成功发行220.6386亿元政府债券，全场投标倍数25.83倍[16] - 已有17家房企债务重组或企业重整方案成功获批，另有不少于12家取得重要突破[17] - 美国5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期，市场加大对美联储降息押注，但下周议息会议或按兵不动[3][17] - 美国5月份关税收入达230亿美元，同比增长170亿美元，增幅270%，当月财政赤字同比减少17%，但关税收入持续性存疑[3][18] - “新债王”杰弗里·冈拉克称美国债务负担和利息支出难以为继，投资者应增加非美元资产配置[18] - 多家公司有债券相关重大事件，如深圳市龙光控股未能如期偿还贷款、万科赎回债券等[19] - 惠誉将2025年全球主权评级展望从“中性”调整为“恶化”，上调中国长城资产长期本外币发行人评级；标普认为监管趋严难阻中国车企盈利下滑等[20] 债市综述 - 债市表现偏强，国债期货全线上扬，银行间主要利率债收益率下行，央行连续净回笼对短期资金利率影响不大，半年末流动性虽面临考验但市场预期乐观[21] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数和万得高收益城投债指数均涨0.02%[21] - 中证转债指数收盘上涨0.31%，报435.8点，成交金额712.24亿元；万得可转债等权指数上涨0.32%[22] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率全线上涨[22][23] - 农发行、财政部、进出口行多期债券完成招标发行[23] - 欧债收益率普遍上涨，美债收益率集体下跌[24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1858，较上一交易日上涨11个基点；人民币对美元中间价报7.1815，较上一交易日调升25个基点[25] - 纽约尾盘美元指数跌0.41%，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元跌93.5个基点[25][26] 研报精粹 - 申万固收认为转债资产估值端有望受益股债属性模糊期，后续预期维持震荡上行[27] - 中信固收指出我国不存在资产负债表衰退问题，促进物价回升关键在于提高居民收入等[27] - 中金公司研报表示中国消费市场呈现“消费分级”特征，正从大众消费向个性与理性消费转换[28] - 长江固收建议可转债配置坚持“均衡配置 + 博弈弹性”思路[28] - 招商固收建议关注业绩稳健的中高评级转债，把握科技成长板块转债机会[29] 今日提示 - 6月12日有多只债券上市、发行、缴款和还本付息[30] 股票市场要闻 - 上交所加快推动科创板ETF纳入基金通平台转让，研究优化相关机制，引导资金流向新质生产力领域[31] - A股三大指数集体走高，稀土永磁概念爆发，医药股回调，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，市场成交1.29万亿元[31] - 香港恒生指数收涨0.84%，恒生科技指数涨1.09%，恒生中国企业指数涨1.12%，有色、汽车等板块表现亮眼[32] - 截至5月末7家保险公司共实施15次举牌，接近2024年全年举牌数量，银行、公用事业是重点投资方向[32] - 截至6月10日全市场622家上市公司及其主要股东发布659份涉及回购增持再贷款公告，贷款总额上限为1306.25亿元[32]

制造业回流政策效果 - 美国政府通过关税手段推行制造业回流政策 但企业回流意愿有限 更倾向将产能转移至友好国家或邻近市场 [1] - 仅1/5分析师预测美国制造业将出现大规模回流 2/5分析师呼吁资本密集型产业和涉及国家特定领域的企业加快回流速度 [1] - 美国制造业就业指数持续下降 目前仅占整体就业比重的8% [1] 企业供应链布局趋势 - 近半数分析师认为高关税政策不会对企业决策产生实质影响 企业更看重供应链灵活性与风险分散 [2] - 越南 泰国 印度是最受青睐的三个替代基地 墨西哥因地理接近和劳动力成本低廉被视为稳定中长期外包基地 [2] - 地缘政治风险成为企业布局全球供应链时考虑的三大因素之一 [2] 制造业回流实际进展 - 2025年制造业回流指数较去年下挫311个基点 [2] - 过去一年美国制造业产值增幅仅为1% 高调宣布回流计划与实际产能落地存在很大差距 [2] 重点回流行业 - 电子电气 运输设备 金属矿业以及生物科技等行业被呼吁加快回流速度 [1]

港股金属股表现 - 中国白银集团股价上涨20 55% [1] - 中国黄金国际股价上涨5 62% [1] - 招金矿业股价上涨3 21% [1] 金属价格走势 - 国际银价持续走强 目前价格处于36美元附近 [1]

策略早餐 主要品种策略早餐 供给方面，根据交易所数据，过去三个交易日内，LME 的鹿特丹仓库收到约 1.5 万吨 铜的交割请求，使可用交易所库存降至了一年来的最低水平。有报道称，是嘉能可公司近来 可能一直在伦敦金属交易所(LME)买进俄罗斯铜，并计划将其运往中国所致。艾芬豪矿业在 刚果金的卡库拉铜矿近日受到矿震影响而停止生产，预计需要数周才能恢复生产，该公司 2025 年生产指导量将下降。 品种：铜 日内观点：77500-79000 区间波动 中期观点：66000-90000 区间波动 参考策略：震荡操作思路 核心逻辑： 宏观方面，特朗普宣布将欧盟关税推迟至 7 月 9 日后，金融市场风险偏好再次升温。 （2025.05.29） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 需求方面，美国关税政策令进口贸易需求好于往年。国内铜市下游企业进入购销淡季， 边际需求下行。 库存方面，LME 铜库存下降 7850 吨至 154300 吨，上期所铜仓单下降 100 吨至 34861 吨。 展望后市，虽然国内铜市逐渐步入需求淡季，但受到美国关税政策影响，铜价表现出较 强韧性，需警惕卡莫阿铜矿停产引发市场对供应的忧虑。 品种：蛋白 ...

公司概况 - 五矿资源为全球化金属矿业巨头，专注上游金属资源，依托中国五矿进行国际化运营，总部位于澳大利亚墨尔本，在秘鲁、澳大利亚、刚果金等地开发运营铜、锌等基本金属业务 [1] - 公司1988年在中国香港成立，初期以大宗商品贸易与加工为主，1994年在港交所上市，经历两次重大转型：2010年收购MMG并剥离下游业务专注上游，2014年收购全球前十大铜矿Las Bambas增强资源实力 [1] - 2024年完成对博茨瓦纳Khoemacau铜矿收购，2025年收购英美资源巴西镍业务，目前拥有并运营五家海外矿山（3铜+2锌） [1] 核心业务与业绩 - 铜为核心金属品种，2024年铜类产品营收33.08亿美元，占比73.86%，销售37.87万吨，其中Las Bambas销售30.29万吨，占比79.98% [2] - Las Bambas是最大业绩贡献项目，2024年营收29.78亿美元（占比66.48%），EBITDA 15.94亿美元（占比77.82%） [2] - 2024年归母净利润1.62亿美元，同比+1699%，主要受益于Las Bambas强劲表现和Khoemacau收购贡献 [2] 铜矿项目进展 - **Las Bambas**：2024年产铜32.29万吨，社区问题逐步解决，Chalcobamba项目贡献增量，2025年产量指引36-40万吨 [3] - **Kinsevere**：2024年产铜4.5万吨，2025年产量指引6.3-6.9万吨，扩建后额定年产能8万吨，C1成本预计从3.26美元/磅降至2.5-2.9美元/磅 [3] - **Khoemacau**：2024年产铜3.1万吨，2025年产量指引4.3-5.3万吨，扩建目标年产能13万吨，预计2026年开工2028年投产 [3] - 三大项目全部达产后铜产量最高达61万吨，较2024年增产50%以上 [3] 铜行业供需 - 供给端：铜矿资本开支下行与资源贫化制约供应，成本曲线抬升，冶炼端受原料紧缺影响，加工费大幅下行，供给预期偏紧 [4] - 需求端：铜价回调带动下游消费增长，中长期电网投资托底传统需求，新兴需求高速增长，铜需求持续提升 [4] - 供需偏紧推动铜价中枢稳步上行 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%，EPS为0.03/0.05/0.06美元 [4] - 当前股价对应PE为10.6/7.1/6.0倍，给予2026年8.5倍估值，目标价3.5港元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜节前或维持震荡格局，基本面对铜价支撑虽减弱但仍存在，需关注近月合约持仓状况 [1] - 沪铝短期预计震荡运行，光伏抢装机退坡和淡季影响将显现，但铝锭库存超预期去化且抢出口推动 [2] - 镍成本坚挺下行空间有限，但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行 [4] - 锡预计价格波动加大，建议区间交易，需关注供应复产和下游需求回暖情况 [5] 各金属情况总结 铜 - 截至5月27日，沪铜主力07合约跌0.01%至77900元/吨，宏观扰动减弱但中美仍博弈，矿端干扰持续，消费5月环比4月减弱但好于同期，社会库存微幅累库，现货升水走弱但低位库存支撑升水，节前或震荡 [1] - 国内现货铜价小跌，现货市场交投疲态，持货商下调升水但仍处高位，下游追跌不追涨 [6] - SHFE铜期货仓单34961吨，较前一日增加2128吨；LME铜库存162150吨，减少2575吨 [15] 铝 - 截至5月27日，沪铝主力07合约跌0.57%至20040元/吨，几内亚矿山问题升级，氧化铝运行产能增加，库存减少，电解铝运行产能增加，需求端开工率下降，库存超预期去化，短期震荡 [2] - 长江现货等成交价格下跌，现货市场交投平稳，持货商挺价出货，下游采购力度加大，成交改善 [7] - SHFE铝期货仓单54567吨，较前一日减少775吨；LME铝库存381575吨，减少3000吨 [15] 镍 - 截至5月27日，沪镍主力07合约跌0.58%至122310元/吨，宏观面有变化，镍矿市场偏紧，下游镍铁利润亏损，精炼镍过剩，镍铁或调整生产，不锈钢需求一般，硫酸镍成本推涨但需求平淡，预计偏弱震荡 [3][4] - 5月27日长江综合等1镍价下跌 [12] - SHFE镍期货仓单22120吨，较前一日减少130吨；LME镍库存199998吨，增加1362吨 [15] 锡 - 截至5月27日，沪锡主力07合约涨0.06%至264790元/吨，供应恢复，消费端半导体有望复苏，库存中等且减少，矿端复产预期强，关税政策影响下游需求，预计价格波动加大，建议区间交易 [5] - 5月27日长江综合等1锡价上涨，现货市场商家刚需补库，消费热度待提升 [13] - SHFE锡期货仓单7998吨，较前一日减少18吨；LME锡库存2660吨，减少5吨 [15] 锌 - 长江综合等0、1锌价上涨，下游刚需拿货，端午前夕终端备货推动现货去库 [9][10] - SHFE锌期货仓单1774吨，较前一日持平；LME锌库存151150吨，减少2350吨 [15] 铅 - ccmn长江综合等1铅价下跌，现货市场成交平淡，商家谨慎观望 [11] - SHFE铅期货仓单37299吨，较前一日增加2015吨；LME铅库存292375吨，减少1650吨 [15] 氧化铝 - 5月27日各地区氧化铝价格上涨，现货市场交投平稳，持货商挺价出货，下游刚需提货，成交活跃度合理 [8]

核心观点 - 食品饮料行业中白酒淡季运行平稳，关注股东会反馈和消费刺激政策带来的估值修复机会，预加工食品看好四大主题逻辑 [3] - 五矿资源业绩大幅改善，三大铜矿增产预期强，有望享受铜价上涨利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 万达电影院线影视业务稳健增长，布局潮玩领域，有望实现营收利润双增长，维持“买入”评级 [8] - 化工行业此轮周期已至尾声，从内循环和外循环两个方向寻找投资机会 [10] - Duolingo 营收月活均超预期，看好其社交优先营销策略和付费转化率提升 [16] 食品饮料行业 白酒 - 本周白酒板块 -2.82%，表现弱于食品饮料整体以及沪深 300，“禁酒令”对行业基本面影响有限 [3] - 端午临近，关注酒企回款、批价表现等指标对板块的催化 [3] - 当前（2025 - 05 - 24）申万白酒指数 PE - TTM 为 19.52X，处于近 10 年 11.85%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [3] 预加工食品 - 调味品方面，海天味业受益于 H 股发行催化，上涨 4.2%，关注相关进展 [3] - 休闲零食部分标的虽小幅调整，但看好 25Q2 低基数下潜在弹性 [3] - 乳制品方面，生育/奶粉补贴等政策、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或刺激乳制品弹性表现 [3] - 大众品重点推荐降本控费、新消费、具备强α&Q2 存潜在业绩弹性、主题性预期（乳制品/食品连锁等）四条主线 [3] 金属与材料行业（五矿资源） 公司概况 - 全球化金属矿业巨头，专注上游金属资源，铜为核心金属品种，Las Bambas 矿山贡献近八成业绩 [4] 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 44.79 亿美元，同比 +3.05%，归母净利润 1.62 亿美元，同比 +1698.89% [4] 产量预期 - Las Bambas 2025 年产量指引 36 - 40 万吨，重启放量预期 [4] - Kinsevere 2025 年产量指引 6.3 - 6.9 万吨 [4] - Khoemacau 2025 年产量指引 4.3 - 5.3 万吨 [4] - 三大项目全部达产后，公司铜产量最高将达到 61 万吨，较 24 年增产 50%以上 [4] 盈利预测与评级 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润分别为 4.2/6.4/7.5 亿美元，同比 +162%/+50%/+18%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.06 美元，对应当前股价 PE 为 10.6/7.1/6.0 倍 [4] - 给予公司 26 年业绩 8.5 倍估值，目标价 3.5 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 传媒行业（万达电影） 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 123.62 亿元，同比下降 15.44%；归母净利润 -9.40 亿元 [8] - 2025 年一季度实现营业收入 47.09 亿元，同比增加 23.23%；归母净利润 8.30 亿元 [8] 业务板块 - 院线放映业务：市场份额稳固，单银幕产出接近全国平均水平两倍，票房 TOP100 影院中万达占 41 席，澳洲院线 Hoyts 市场份额提升至 26.9%；经营策略升级创新，推出“时光里”品牌；技术升级与扩张，新增 7 家直营影院，完成 2600 台激光放映设备改造，与 IMAX 达成战略合作 [8] - 影视内容业务：2025 年第一季度，出品发行的《唐探 1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房 36.03 亿元和 8.15 亿元，“唐探”系列影片累计票房已突破 123 亿元 [8] - 游戏业务：重塑经典 IP，进军全球市场，2025 年预计《全职法师：猎人大师》等游戏上线 [8] - 潮玩领域：2025 年 5 月 12 日公告全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资 52TOYS，有望实现非票收入及估值提升 [24] 盈利预测与评级 - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 150.81/162.88/171.02 亿元，同比增速分别为 22%/8%/5%，归母净利润分别为 11.23/13.48/14.41 亿元，25 - 27 年 PE 分别为 21/18/17 倍，维持“买入”评级 [8] 化工行业 行业周期 - 此轮周期已行至尾声，需求端 24 年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本 2024 年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在 2024Q2 接近见底，固定资产保持超过 15%的增长速度，国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声 [10] 投资机会 - 从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会，重点推荐莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED 材料）；凯立新材（催化材料）；华恒生物（合成生物学） [10] 海外行业（Duolingo） 业绩表现 - 2025Q1 营业收入 2.3 亿美元，同比增长 38%，超越市场预期 3.7%，一季度毛利率为 71.1%，较 2024 年同期 73.0%同比下降 [10] 用户情况 - 一季度日活跃用户（DAUs）为 4660 万，同比增长 49%；月活跃用户（MAUs）为 1.302 亿，同比增长 33%；付费订阅用户总数为 1030 万，较上年同期增长 40% [10] - 用户 AI 付费意愿持续提升，一季度 Max 订阅用户占总订阅用户的 7% [10] 前景展望 - 随着 AI 成本优化、视频通话和 Max 功能优化推进，API 调用价格下降，下半年利润率有望扩大 [16] - Max 的推出和功能增加预计 2025 年更全面影响公司业绩，低成本 AI 功能有望在 Super 或者 Free 层级对用户开放，提升付费转化率 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属各品种价格走势分化，沪铜节前或维持震荡，沪铝、镍短期预计震荡运行，锡价格波动加大，建议区间交易 [1][2][4][5] - 现货市场各品种成交情况不一，端午假期前备库需求有限，部分品种升水有调整 [6][7][9][11][12][13] - 各品种仓单库存有不同程度变化，部分品种库存减少 [15] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 铜 - 截至5月26日收盘，沪铜主力06合约涨0.57%至78270元/吨，宏观扰动减弱但中美仍在博弈，矿端干扰持续，消费5月环比4月减弱但同期较好，社会库存4月快速去库后5月微幅累库，节前或维持震荡 [1] 铝 - 截至5月26日收盘，沪铝主力07合约跌0.05%至20155元/吨，几内亚矿山开采许可撤销升级，氧化铝运行产能增加，库存减少，电解铝运行产能增加，需求开工率下降，库存超预期去化，短期预计震荡运行 [2] 镍 - 截至5月26日收盘，沪镍主力06合约跌0.08%至122780元/吨，宏观面有变化，镍矿市场偏紧，下游镍铁利润亏损，精炼镍过剩，镍铁或调整生产，不锈钢需求一般，硫酸镍成本推涨但需求平淡，预计偏弱震荡运行 [3][4] 锡 - 截至5月26日收盘，沪锡主力06合约跌0.24%至264050元/吨，供应有所恢复，消费端半导体有望复苏，库存中等且减少，矿端复产预期强，关税政策影响下游需求，预计价格波动加大，建议区间交易 [5] 现货成交综述 铜 - 国内现货铜价格上涨，端午假期前备库需求有限，持货商挺价但下游采购谨慎，升水小幅上调 [6] 铝 - 长江现货成交价格下跌，现货铝锭市场稳中偏强，到货紧张叠加库存去化，支撑持货商挺价，部分持货商增加出货，供需维持弱平衡，成交活跃 [7] 氧化铝 - 5月26日各地区氧化铝价格有涨有平，现货市场采购情绪尚可，持货商挺价惜售，下游备库需求释放，市场交投氛围偏暖 [8] 锌 - 现货锌市场报价下跌，市场交投不温不火，端午假期刺激下游备库，现货升水维持高位，持货商挺价，成交维持合理水平 [9] 铅 - 现货铅市场报价上涨，成交偏淡，市场活跃度待提升 [10][11] 镍 - 5月26日各地区镍价下跌，现货市场因周初效应成交偏淡 [12] 锡 - 5月26日锡价下跌，现货市场交投一般，商家观望情绪浓厚 [13] 仓单库存报告 - SHFE铜、铝、镍、锡期货仓单减少，铅期货仓单增加，锌期货仓单持平；LME铜、铅、锌、铝、镍库存减少，锡库存持平 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铂族金属行业、汽车行业、氢能产业、首饰行业、科技行业 - **公司**：紫金矿业、北方矿业、中信金属、艾芬豪公司、贵研铂业、浩通科技、白云有色、无锡英特泰 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - **铂价**：2022 年以来震荡，今年总体上涨，预计 2025 - 2026 年保持上涨，波动区间 850 - 1300 美元/盎司，1000 美元以下可购入；2025 年预计在 1200 - 1300 美元，长期震荡上行 [1][6][7][18][22][23] - **论据**：供应短缺，南非生产受成本和停电问题影响；投资者关注度提升；氢能发展带动需求；库存降至临界点 [1][3][7][21][41] - **钯价**：2021 年因俄乌冲突达 3000 美元/盎司后下行，未来需求或减少，波动区间 700 - 1200 美元/盎司，建议逢高出售 [6][7][18] - **论据**：电动汽车渗透率提高，传统汽车行业需求萎缩；俄罗斯产能受俄乌冲突和制裁影响 [1][3][5][7] - **铑价**：长期下行，大幅波动保持高位运行 [1] - **论据**：市场规模小且资源匮乏，中国依赖进口，二手回收占比高 [1][9] 市场供需 - **供应**：中国国内供应总量增加，但远不能满足需求，对外依存度高，90%以上依赖国外，钯 70%，铑 80%；矿产量及二次回收量预计稳定增长但有限，二次回收竞争压力大 [1][10][11][13] - **论据**：国内企业海外投资矿业面临挑战；南非生产面临成本增加、停电、罢工等问题；俄罗斯产能受影响 [2][3][4][5][16] - **需求**：各行业对贵金属需求呈增长趋势，燃料电池汽车销量预计翻倍，每辆车用铂约 10 克，总需求将达 10 吨；首饰多元化发展，深圳水贝转向铂首饰生产 [1][14] - **论据**：中国在环保、健康等方面重视；氢能产业发展潜力大，加氢站建设增加 [14][15] 生产成本 - 南非计算铂族金属生产成本时扣除钯和铑销售收入，近期钯和铑价格下跌使铂生产成本上升 [8] 市场影响因素 - **政治经济状况**：南非和俄罗斯的政治经济状况持续影响全球供应；俄乌冲突、特朗普政策不确定性、去美元化进程支撑贵金属市场 [5][7][8][25][26] - **技术发展**：科技发展方向是减少或不使用贵金属，但铂等在高端产品中仍不可替代；研究无铂技术但未完全替代现有技术 [30][32] - **市场交易**：上海黄金交易所是中国唯一正规铂族金属交易场所，计划推出铂族金属期货增加市场流动性 [3] 其他重要但可能被忽略的内容 - 从南非进口贵金属链条需 4 - 6 个月开采选矿，空运约半个月，国内通过企业报关或上金所免税进口 [18] - 国内汽车市场回收呈增长趋势，流向正规车厂报废车间车辆不到 30%，国际市场铂族金属回收量下滑 [27] - 氢燃料电池发展未达预期，主要应用于商业领域，未来铂用量乐观估计可达百吨甚至千吨级别 [28][29] - 氢能加注站本身不用贵金属，制氢路线对贵金属需求差异大，储氢技术有储氢罐、金属吸附法等 [34][35] - 2018 - 2021 年钯价上涨因汽车排放标准提升和俄乌冲突及资金炒作 [39] - 铂族金属副产品价格下降拖累主产品供应，行业过去去库存，现库存降至临界点 [40][41] - 港股市场与铂族金属相关公司少，国内多为回收公司 [43]