公司运营与财务 - 必和必拓上调截至6月财年的铜产量预期至190万至200万吨，此前预估为180万至200万吨 [1][3] - 公司第二财季铜产量为490,500吨，较前一财季下降1%，较上年同期下降4% [1][3] - 上半财年铜总产量与上年同期相比基本持平 [1][3] - 智利Escondida铜矿的强劲表现是铜产量高于预期的主要原因 [1][3] - 公司在加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾肥项目第一阶段成本预计将达到84亿美元，包含应急费用 [2][4] - 该项目成本较去年预警的70亿至74亿美元区间再次超支，最初估计成本为57亿美元 [1][3] - 最新的成本超支归因于“之前的执行成本估算中未包括的施工工时和材料数量” [2][4] - Jansen项目是公司目前在建的唯一大型开发项目 [1][3] 行业与市场动态 - 工业金属铜的价格已创下历史新高 [1][3] - 美国铜期货价格飙升至历史新高，因投资者押注该金属将出现短缺 [1][3] - 铜价走强受健康的需求以及一些竞争对手供应中断的推动 [1][3] - 铜被广泛用于建筑、电子和汽车制造业 [1][3]

黄金市场行情与驱动因素 - 本周COMEX金价上涨2.26%至4620.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨 [1][4] - 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡格局，美国总统特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，以色列方面也持保留意见 [4] - 美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88% [1][4] 铜市场行情与供需分析 - 本周LME铜价上涨1.41%至13148.5美元/吨，沪铜下跌0.63%至10.08万元/吨 [2] - 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨，全国主流地区铜库存环比上周四增加17.2%，总库存同比去年同期增长21.28万吨 [2] - 冶炼端，因下游消费疲软再生铜流入冶炼端比例提升，废产阳极板企业开工率为75.90%，环比上升6.21个百分点，预计下周开工率降至74.66% [2] - 消费端，铜线缆开工延续承压，多数企业预计今年春节假期时长将超过去年，SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至55.75% [2] - 漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点至79.2%，家电行业年末旺季效应凸显，对漆包线需求持续攀升 [2] 铝市场行情与供需分析 - 本周LME铝价上涨0.71%至3171.5美元/吨，沪铝下跌1.66%至2.39万元/吨 [3] - 供应端，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82% [3] - 库存方面，氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存同步增加1.5万吨至约357.9万吨 [3] - 需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素 [3] 稀土与钨市场行情 - 氧化镨钕本周价格环比上涨8.01% [5] - 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [5] - 钨精矿本周价格环比上涨6.33%，由于指标尚未下发且节前废钨历经出清，供应持续偏紧 [5] - 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [5] 锡、锂、钴、镍市场行情 - 本周锡价环比上涨7.55%，在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势不改，据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落 [5] - 本周SMM碳酸锂均价上涨20.1%至15.83万元/吨，氢氧化锂均价上涨21.2%至15.37万元/吨，碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.01万吨 [5] - 本周长江金属钴价下跌1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.6%至25.38美元/磅 [6] - 本周LME镍价上涨0.5%至1.78万美元/吨，上期所镍价上涨2.4%至14.14万元/吨，LME镍库存增加0.1万吨至28.57万吨，港口镍矿库存减少46.4万吨至1273万吨 [6]

核心观点 - 周期品行业正迎来景气拐点，历经三年主动去库后处于历史底部，叠加供给紧缩与全球需求共振，2026年涨价确定性显著提升 [3] - 有色金属行情当前更多由情绪驱动，未来18个月需求翻倍概率很低，估值应与当前金属价格折算后的溢价率对比，而非历史市盈率 [3] 市场行情与价格表现 - 2026年开年以来全球金属期货市场迎来强劲“开门红”，LME铜价屡创历史新高，LME锡冲上54760美元/吨的历史新高，年内涨幅超18% [3] - 截至1月16日当周，COMEX白银期货价格冲破每盎司90美元关口，国内市场碳酸锂期货突破17万元/吨 [5] - 沪铝、沪铜年初至今多次刷新历史新高，最高分别触及25.07万元/吨、10.56万元/吨 [5] - 白银价格跑赢黄金，贵金属牛市行情向工业金属扩散 [5] 供需格局与缺口预测 - 若2026年全球制造业PMI回升至荣枯线以上，预计铜、铝、碳酸锂三大品种供需缺口将分别放大至67万吨、99万吨和12万吨 [5] - 2024年全球铜过剩11万吨，2025年收窄至1万吨，2026年预计转变为缺口34万吨；若纳入AI需求，缺口将扩大至67万吨 [5] - 碳酸锂方面，储能市场2025年下半年起量，但2026年起新增产能锐减，预计到2028年后更紧缺 [6] - 国内电解铝产能上限约4500万吨，海外印尼、越南等地因电力瓶颈扩产缓慢 [6] - 2024年铝市场过剩11万吨，2025年转为短缺-34%，叠加AI增量后铝价上涨空间或不弱于铜 [6] 驱动因素分析 - 供给端增长乏力是核心支撑，铜矿从投资到量产需7至8年，上一轮投资高峰在2015年，2022年后缺乏新的大型项目 [5] - AI正通过两条路径快速消耗铜：1) 欧美旧电网升级与新数据中心并网，每GW装机消耗6万吨铜；2) 服务器端，一台英伟达GB200整机重1.35吨，其中20%是铜 [7] - AI相关需求将推升2026—2030年铜需求复合增速至0.7%，累计增量3.8%，边际增量对铜价方向影响显著 [7] - 传统基建、新能源车、光伏、储能、算力中心建设对铜、铝形成多重拉动 [8] - 在全球投资大于消费的格局下，产业链制造环节的实物资源消耗将持续增加，叠加能源转型与AI产业扩张带来的结构性需求增量，以及产能约束导致的供给刚性，资源品景气周期将拉长 [8] - 钨、锑等稀有金属受到的关注正在提升，在全球流动性宽松背景下价格中枢有望再抬升 [8] 机构观点与风险提示 - 有机构认为，13000美元/吨以上的铜价难以长期维持，预计2026年四季度LME铜价回落至11200美元/吨 [8] - 有机构警告，若美国高关税情景落地，短期内可能加剧全球市场短缺并引发金属价格极端暴涨；一旦政策明朗，美国囤积的库存重新流向全球市场，将缓解供应压力并对价格形成压制 [8] - 近半年市场对美国拟加征铜关税的担忧，美国此前虹吸全球现货，进一步放大了价格波动 [5]

核心观点 - 市场对周期品行业是否迎来由基本面驱动的景气拐点存在分歧 一种观点认为行业历经三年主动去库存后已处历史底部 叠加供给紧缩与全球需求共振 2026年涨价确定性高[1] 另一种观点认为当前行情更多由情绪驱动 未来需求翻倍概率低[1] 行业周期与库存状况 - 国内周期品行业历经三年主动去库存周期后 已处于历史底部区间[1] - 国内工业企业库存周期已处于底部区域 补库预期升温[3] 金属价格表现 - 2026年开年以来 LME铜价屡创历史新高 LME锡冲上54760美元/吨的历史新高 年内涨幅超18%[1] - 截至1月16日当周 COMEX白银期货价格冲破每盎司90美元关口[2] - 国内市场碳酸锂期货突破17万元/吨 沪铝最高触及25.07万元/吨 沪铜最高触及10.56万元/吨[2] 供需格局分析 - 若2026年全球制造业PMI回升至荣枯线以上 预计铜、铝、碳酸锂三大品种供需缺口将分别放大至67万吨、99万吨和12万吨[2] - 2024年全球铜过剩11万吨 2025年收窄至1万吨 2026年转变为缺口34万吨 若纳入AI需求 缺口将扩大至67万吨[2] - 2024年铝市场过剩11万吨 2025年转为短缺-34%[3] - 铜矿从投资到量产需7至8年 上一轮投资高峰在2015年 2022年后缺乏新的大型项目 供给收缩支撑价格[3] - 国内电解铝产能上限约4500万吨 海外印尼、越南等地因电力瓶颈扩产缓慢[3] - 2026年起碳酸锂新增产能锐减 预计到2028年后更紧缺[3] 需求驱动因素 - AI通过电网升级与数据中心建设消耗铜 每GW装机消耗6万吨铜 一台英伟达GB200整机重1.35吨 其中20%是铜[5] - 财通基金测算 AI将推动2026—2030年AI相关铜需求复合增速至0.7% 累计增量3.8%[6] - 新质生产力建设带动高端制造、能源结构转型 对铜、铝、锂等关键金属形成中长期需求支撑[3] - 传统基建、新能源车、光伏、储能、算力中心建设 都对铜、铝形成多重拉动[6] - 储能市场2025年下半年起量 锂需求再加速[3] 机构观点与价格预测 - 联博基金认为 当前有色金属行情更多由情绪驱动 未来18个月需求翻倍概率很低[1] - 高盛认为13000美元/吨以上的铜价难以长期维持 预计2026年四季度LME铜价回落至11200美元/吨[6] - 花旗警告 若美国高关税情景落地 短期内可能引发金属价格极端暴涨 但政策明朗后囤积库存重新流动将缓解供应压力并对价格形成压制[7] - 上银基金认为 未来几年美国财政扩张与低利率环境组合 将推动全球资金在主要资产间重新定价[4] - 诺安基金认为 在全球投资大于消费的格局下 叠加能源转型与AI产业扩张 资源品的景气周期将有所拉长[6] - 财通基金认为 周期品行业正迎来景气拐点 2026年周期品涨价确定性显著提升[1]

市场现象：投资铜条在深圳水贝市场出现 - 深圳水贝市场出现“投资铜条”现象，商家表示可接受预订，目前报价为每公斤190元，每条重量1000克，量大可优惠 [1] - 与成熟的投资金条和银条不同，铜条的回收机制尚未建立，多位商家明确表示“只卖不回收” [1] - 铜条的加工费可能高于铜本身价值，即使回收也可能仅按原材料价格计算，投资价值有限 [1] - 网络社交平台上关于“投资铜条”的讨论热度持续走高，吸引大量消费者咨询，但多数人仍持观望态度 [1] 背景驱动：有色金属价格创历史新高 - 近期黄金、白银、铜价格接连创下历史新高 [2] - 以铜为代表的有色金属此轮上涨可追溯至2025年11月 [2] - 价格上涨由全球铜矿供应持续紧张、美国关税预期引发的贸易流向重构、以及人工智能与新能源基础设施需求加速增长三重因素共振驱动 [2] - 国际市场上，LME铜价在2025年上涨近40% [2] - 高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，但花旗认为“1月可能就是全年高点”，提醒警惕关税预期兑现后的价格回调 [2] 投资行为分析：消费者与商家的动机与风险 - 消费者追逐投资金条、银条甚至铜条，反映了希望资产保值的强烈需求，也体现出普通消费者的“资产配置荒” [4] - 在传统投资渠道收益有限、房地产市场持续调整的背景下，部分投资者将目光转向贵金属及有色金属等实物资产 [4] - 这种投资行为往往缺乏专业知识和理性判断，容易受到市场情绪和商家营销话术的影响 [4] - 对于商家，追逐市场热点反映了供需关系的新变化，但也蕴含着巨大风险 [4] - 继多家黄金原料供货商“爆雷”后，最近水贝市场又传出银楼“爆雷”跑路的消息，揭示了贵金属市场在短时间内的剧烈波动 [4] 行业与产品本质：铜的投资属性分析 - 投资铜条现象是当前市场情绪的一个缩影，反映出投资者对保值资产的迫切需求，但也暴露出新兴投资品市场的不成熟 [4] - 从基本面看，铜作为重要的工业金属，其价格受到供需基本面的支撑，全球能源转型和人工智能发展带来的需求增长是长期趋势 [4] - 与黄金不同，铜条缺乏统一的回收标准和流动性市场，其投资价值主要体现在原材料本身，而非金融属性 [5]

股价与市值表现 - 截至2026年1月16日收盘报37.47元，较上周37.22元上涨0.67% [1] - 1月14日盘中最高价触及39.85元，为近一年最高点，1月12日盘中最低价为37.03元 [1] - 公司当前总市值为9963.17亿元，在工业金属板块601家公司中市值排名第1，在全部5183家A股公司中市值排名第14 [1] 公司治理与制度更新 - 第九届董事会2026年第1次临时会议审议通过修订《董事会会议提案管理规定》《董事会审计与监督委员会工作细则》等多项制度 [1] - 新增《董事和高级管理人员离职管理制度》，规范离职程序、工作交接及离职后义务，明确责任追究机制 [1][3] - 发布多项董事会下属委员会工作细则，包括战略与可持续发展（ESG）委员会、执行与投资委员会、审计与监督委员会、提名与薪酬委员会等 [3] - 董事会审计与监督委员会由六名董事组成，其中五名为独立董事，负责审核财务信息、监督审计及内控 [3] - 战略与可持续发展委员会由十一名董事组成，主任委员由董事长担任，负责研究中长期发展战略及ESG政策 [3] - 执行与投资委员会在董事会授权范围内审批投资事项，对外投资及主营生产性建设投资决策权限为8亿元以内 [3] 财务与风险管理 - 董事会授权2026年度商品及外汇套期保值业务，坚持只做保值、不做投机原则 [1][4] - 授权矿山类企业套期保值最大持仓量不超过年度计划产量的5% [1][4] - 公司及子公司将使用自有资金对铜、锌、金、银等矿产品及外汇风险敞口开展套期保值业务 [1] - 公司及子公司拟使用闲置自有资金进行委托理财，紫金矿业单日理财余额最高不超过100亿元人民币 [2][4] - 紫金矿业集团财务有限公司单日理财余额最高不超过20亿元人民币，期限均为12个月 [2] - 理财类型主要包括银行理财、结构性存款、国债逆回购等低风险产品，受托方为信誉良好、风控严密的金融机构 [2] - 该委托理财事项已由董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [2] 项目合作与资产交易 - 2026年1月15日，公司与金钼股份签署《项目合作及股权转让协议》，就安徽省金寨县沙坪沟钼矿的一体化开发及深加工达成合作 [2] - 根据协议，金钼股份将与金沙钼业共同设立冶炼公司，持股51%并主导建设运营 [2] - 公司以173，087万元向金钼股份转让金沙钼业24%股权 [2][4] - 转让完成后，公司、金钼股份、金寨县城镇开发投资有限公司将分别持有金沙钼业60%、34%、6%股权 [2]

市场热点与产品创新 - 深圳水贝市场出现“投资铜条”产品咨询热潮，实物需预定，当前价格为190元/1000克，量大可优惠 [1] - “投资铜条”目前市场以销售为主，多数商家表示暂不提供回收服务，或仅按原材料价格回收，因工费成本可能高于铜本身价值 [1] - 社交平台对水贝“投资铜条”热议度高，但多数参与者持观望和“看热闹”心态 [1] 有色金属价格驱动因素 - 以铜为代表的有色金属价格在2025年11月以来持续上涨并创历史新高，LME铜价在2025年上涨近40% [7] - 本轮上涨由全球铜矿供应紧张、美国关税预期引发的贸易流向重构、人工智能与新能源基础设施需求加速增长三重因素共振驱动，并叠加宏观金融属性强化 [7] - 机构对铜价前景存在分歧，高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，而花旗警示价格可能在1月见顶，需警惕关税预期兑现后的回调风险 [7] 消费者行为与市场动态 - 消费者追逐投资金条、银条乃至铜条，主要动机是资产保值和应对“资产配置荒” [7] - 商家追逐市场热点可能源于供需关系变化，但易忽视风险并偏离主业，近期水贝市场已有银楼“爆雷”跑路的消息，揭示了贵金属市场的剧烈波动 [7]

市场现象：水贝市场出现“投资铜条”概念 - 深圳水贝市场出现“投资铜条”概念，但记者实地走访多个交易中心暂未发现实物，商家表示需预定，价格为190元/条（1000克），量大可优惠[2] - 商家普遍对“投资铜条”持谨慎态度，目前只卖不回收，因加工费可能高于铜本身价值，回收价值不大，即便有同行进货也不会轻易跟风[2] - 该现象在社交平台引发热议，但多数人持“看热闹”心态，咨询度虽高但实际投资意图不明[2] 背景驱动：有色金属价格飙升与市场动因 - 近期黄金、白银、铜价接连创历史新高，以铜为代表的有色金属上涨可追溯至2025年11月[6] - 本轮上涨由三重因素共振驱动：全球铜矿供应持续紧张、美国关税预期引发贸易流向重构、人工智能与新能源基础设施需求加速增长，叠加宏观金融属性强化[6] - 国际市场上，LME铜价在2025年上涨近40%，高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，但花旗认为“1月可能就是全年高点”，需警惕关税预期兑现后的价格回调[6] 市场参与方行为与潜在风险 - 消费者追逐投资金条、银条乃至铜条，背后是资产保值需求，反映出普通消费者的“资产配置荒”[6] - 商家追逐市场热点可能源于供需新变化，但易忽视风险并偏离主业，继多家黄金原料供货商“爆雷”后，近期水贝市场传出有银楼“爆雷”跑路，揭示了贵金属市场的剧烈波动[6]

白银市场动态 - 白银价格在1月14日创下历史新高，首次站上90美元/盎司，最高触及92.2美元/盎司，年初至今涨幅接近30% [2] - 花旗银行将未来3个月的白银目标价从62美元大幅上调至100美元，上调幅度超过60% [2] - 价格上涨的核心驱动因素包括：地缘冲突推动的避险需求、全球库存快速消耗以及中国将白银列为战略物资导致出口管制和供应链紧张 [2] - 白银在1月15日出现大幅反转，盘中一度下跌7.3%，最终收跌超过5%，主要因特朗普关于不加征关税并设定价格下限的言论引发投机资金抛售 [6] - 白银的工业需求强劲，因其导电性最佳，被广泛应用于光伏面板、电动车电池和AI服务器等领域，例如甘肃光伏基地 [8] - 供应端面临瓶颈，全球白银矿山产量增长停滞，独立银矿仅占28%，大部分为铅锌矿伴生，难以快速增产 [8] 锡市场动态 - 锡市场呈现“预期慌、现实松”的局面，供应端面临多重挑战：缅甸锡矿复产慢于预期、印尼打击非法采矿、出口许可审批缓慢、刚果（金）因冲突和雨季可能减产 [8] - 锡价上涨被认为脱离了基本面支撑，更多由资金和情绪推动，导致下游中小企业陷入原料成本高企但产品难以提价的困境 [11] - 1月16日沪锡主连价格大幅回调，收盘价为405,240元/吨，单日下跌27,760元 [11] - 国泰君安分析师判断，锡矿供应可能从2026年第二季度开始逐步改善，价格预计将在高位震荡，难以重现此前猛涨行情 [11] 铜市场动态 - 伦敦金属交易所铜价创下历史新高，铜兼具工业属性和金融属性 [13] - 价格上涨受到全球资金宽松预期、AI与数据中心投资暴增带动需求以及国内投资者大量涌入市场推动成交量暴涨等因素驱动 [13] - 分析师提醒，铜价上涨也受到供应紧张预期驱动，需关注后续供需平衡变化，一旦供应跟上价格可能回调 [13] 宏观与政策影响 - 金属市场涨跌与美联储政策方向紧密相关，降息预期曾推动资金涌入白银、黄金等资产 [15] - 1月16日多位美联储官员密集发声，暗示1月会议将维持利率不变，因美国12月失业率降至4.4%，就业市场坚挺，且通胀仍高于2%的目标 [15] - 美债实际收益率对贵金属价格影响重大，实际收益率下降降低持有贵金属的机会成本，反之则可能使白银等弹性较大的品种出现更大幅度下跌 [17]

核心观点 - 报告认为，市场短期在监管逆周期调节及部分板块估值偏高影响下，风险偏好或有所退潮，市场或进入高位震荡整固阶段 [1][2][13] - 报告长期看好A股市场，认为在低利率背景下居民存款搬家趋势延续，政策引导中长期资金入市，A股长期慢牛趋势未变 [2][12][13] 本周走势回顾 - 本周大盘冲高后调整，三大指数周K线涨跌不一，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，科创50指数上涨2.58%，北证50指数上涨1.58% [1][4][8] - 本周前半周两市成交额接连突破3万亿元大关，两融余额明显上升，沪指再创十年新高，后半周受监管逆周期调节影响市场情绪降温 [1][2][8] - 行业板块涨跌互现，计算机、电子、有色金属、传媒和机械设备等板块涨幅靠前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭和银行等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：政策释放降温信号，市场短期或有震荡整固 - **国内经济与政策**：2025年12月出口以美元计价同比增长6.6%，单月出口金额突破3500亿美元创历史新高，机电产品尤其集成电路、汽车、船舶出口表现亮眼，全年同比增幅均突破20% [9]。12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，PPI同比降幅收窄至1.9%，物价环境显著改善，2026年或迎来“温和再通胀” [9]。监管调整融资保证金比例，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在给过热情绪降温，引导市场从“资金推动型”向“业绩驱动型”切换 [11][12][13]。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度，为全面降息埋下伏笔 [12][22] - **海外市场与政策**：美国2025年12月非农新增就业5万人不及预期，但失业率小幅降至4.4%，市场预期美联储1月暂停降息的概率升至95%附近 [10]。美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%低于预期，通胀维持相对稳定 [10][22]。美联储主席鲍威尔遭刑事起诉，其独立性面临挑战，且美国总统将在一月公布新主席人选 [2][10] - **市场判断**：短期市场在逆周期调控及部分板块估值偏高影响下，或高位震荡休整 [2][13]。长期来看，居民存款搬家及中长期资金入市趋势支持A股长期慢牛 [2][12][13] 操作建议 - 板块上建议关注有色金属、TMT（科技、媒体、通信）、机械设备、电力设备和基础化工等板块 [2][14] 重要数据与事件一览 - **市场数据**：截至本周收盘，上证指数报4101.91点，沪深300指数报4731.87点 [4][23] - **国内要闻**：2025年12月末M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%；全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元 [22]。工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标到2028年具有一定影响力的平台超450家 [21]。工信部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战” [22] - **海外要闻**：美国白宫宣布对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [22]