市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）镍期货收涨0.77%，最新收盘报14365美元/吨，上涨110美元/吨，成交8074手 [1] - 夜盘上海期货交易所沪镍主力合约2601收涨0.51%，最新收报113300元/吨 [1] - 12月17日LME镍库存报253998吨，较前一日增加690吨 [1] - 今日（报道当日）沪镍期货全线高开，主力合约2601开盘报113600元/吨，较前一日结算价下跌230元，随后高位震荡，盘中最新报113220元/吨，上涨490元 [2] 宏观与行业核心观点 - 美联储降息周期开启，全球流动性环境持续改善，叠加新能源革命对金属需求的结构性拉动及供应端收缩的长期趋势，基本金属价格有望延续强势 [2] - 镍市拐点信号已现，政策收紧预期强力扭转供应过剩逻辑，市场正从“过剩交易”转向“再平衡博弈” [2] - 行业正从规模扩张进入以成本控制和产业链整合为核心的新阶段 [3] 供需基本面分析 - 供应端：全球市场仍处过剩状态，2025年前三季度精炼镍过剩约27万吨 [2] - 供应端：印尼占据全球约60%的镍产量，但其政策正从“释放产能”转向“限制新增” [2] - 供应端：中国镍产量快速增长，但高成本产能承压 [2] - 需求端：传统不锈钢领域（占需求大头）增长乏力 [2] - 需求端：新能源电池需求受技术路线切换影响，增长结构性分化至高端领域 [2] 产业链结构特征 - 上游资源集中于印尼，政策与成本波动成为关键变量 [2] - 中游冶炼产能竞争激烈，低成本湿法工艺（MHP）持续挤压传统工艺空间 [2] - 下游不锈钢行业利润微薄 [2] - 下游电池领域的需求增长点向特定高端材料集中 [2] 主要企业战略动向 - 华友钴业与格林美依托印尼低成本MHP项目，强化在新能源材料供应链中的优势 [3] - 青山控股通过产业链整合稳住基本盘，并探索电池材料转型 [3] - 金川集团依托技术升级与合作，在资源受限背景下维持竞争力 [3] 价格走势预测 - 随着宏观面情绪转暖，本交易日镍价修复反弹，料今日镍价或小涨 [3]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析，给出各商品走势观点及趋势强度，如黄金降息预期回升，白银震荡回落等[2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：降息预期回升，趋势强度1 [2][6] - 白银：震荡回落，趋势强度1 [2][6] - 铂：继续震荡，趋势强度0 [2][26] - 钯：窄幅波动，趋势强度0 [2][26] 基本金属 - 铜：风险情绪较高，支撑价格，趋势强度1 [2][10] - 锌：关注供应端扰动，趋势强度0 [2][13] - 铅：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [2][16] - 锡：供应再出扰动，趋势强度0 [2][19] - 铝：重心上移，趋势强度1；氧化铝：继续承压，趋势强度 -1；铸造铝合金：上行动力不足，趋势强度0 [2][23] - 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变，趋势强度0；不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强，趋势强度0 [2][30] 能源与化工 - 碳酸锂：偏弱震荡，关注尼日利亚停矿事件发酵，趋势强度0 [2][35] - 工业硅：关注新疆环保事件发酵，趋势强度0 [2][38] - 多晶硅：反内卷核心标的，低买思路为主，趋势强度0 [2][39] - 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度0 [2][42] - 螺纹钢：市场多空博弈，宽幅震荡，趋势强度0 [2][46] - 热轧卷板：市场多空博弈，宽幅震荡，趋势强度0 [2][46] - 硅铁：工厂复产情绪冲击，宽幅震荡，趋势强度0 [2][50] - 锰硅：市场多空情绪博弈，宽幅震荡，趋势强度0 [2][50] - 焦炭：宽幅震荡，趋势强度0 [2][54] - 焦煤：宽幅震荡，趋势强度0 [2][54] - 原木：低位震荡，趋势强度0 [2][56] - 对二甲苯：成本支撑，高位震荡市，趋势强度0；PTA：单边高位震荡市，趋势强度0；MEG：价格创新低，趋势偏弱，趋势强度 -1 [2][61] - 橡胶：震荡运行，趋势强度0 [2][67] - 合成橡胶：震荡回落，趋势强度 -1 [2][71] - 沥青：油价反弹，窄幅震荡，趋势强度0 [2][74] - LLDPE：基差转弱，上游抛压继续释放，趋势强度0 [2][84] - PP：中期趋势仍有压力，趋势强度 -1 [2][86] - 烧碱：趋势仍有压力，趋势强度 -1 [2][90] - 纸浆：震荡运行，趋势强度0 [2][94] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度 -1 [2][99] - 甲醇：承压运行，趋势强度 -1 [2][102] - 尿素：震荡回落，趋势强度 -1 [2][107] - 苯乙烯：短期震荡，趋势强度0 [2][111] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [2][114] - LPG：短期需求坚挺，中长期仍承压，趋势强度 -1；丙烯：供应存增量预期，上行驱动有限，趋势强度 -1 [2][116] - PVC：低位震荡，趋势强度0 [2][124] - 燃料油：窄幅震荡，或暂时摆脱弱势，趋势强度1；低硫燃料油：夜盘反弹，外盘现货高低硫价差延续收窄，趋势强度1 [2][127] 农产品 - 集运指数（欧线）：震荡市，趋势强度0 [2][129] - 短纤：中期有压力，逢高做缩加工费，趋势强度0；瓶片：中期有压力，逢高做缩加工费，趋势强度0 [2][140] - 胶版印刷纸：观望为主，趋势强度0 [2][143] - 纯苯：短期震荡为主，趋势强度0 [2][148] - 棕榈油：等待拐点确认，暂时区间操作，趋势强度0；豆油：美豆驱动不足，震荡为主，趋势强度0 [2][150] - 豆粕：美豆收跌，连粕或跟随偏弱震荡，趋势强度 -1；豆一：盘面震荡，趋势强度0 [2][160] - 玉米：关注现货，趋势强度0 [2][164] - 白糖：偏弱运行，趋势强度 -1 [2][168] - 棉花：涨势放缓关注下游需求，趋势强度0 [2][173] - 鸡蛋：现货震荡，趋势强度0 [2][177] - 生猪：弱势延续，基差逻辑回归，趋势强度 -1 [2][179] - 花生：关注油厂收购，趋势强度0 [2][183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月因美联储降息预期转弱叠加镍基本面压力凸显，镍价下破平台最低跌至115000元/吨附近，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，镍价转为震荡运行；后市倾向于短期价格见底，应重点关注镍铁及矿价走势；操作上短期建议观望，或等待镍铁价格企稳回升后逢低做多，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：11月镍矿价格整体持稳，火法矿虽冶炼厂成本倒挂加剧、需求走弱，但矿商议价能力强，印尼与菲律宾火法矿价格未明显下跌，后市或维持坚挺，湿法矿市场平淡价格持稳 [11] - 镍铁：11月终端消费疲软，负反馈使镍铁价格下滑，下游进入淡季，不锈钢企业减产计划使采购需求减少，贸易商降价出货；后市镍铁生产利润处低位，880元/镍附近有采购需求，预计价格逐步企稳 [11] - 中间品：11月成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清 [11] - 精炼镍：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16%；现货价格强于盘面，升贴水偏强运行 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：11月镍价走势疲软创新低后小幅反弹，截至12月4日，沪镍主力合约收报117760元/吨，较上月同期下跌1.62%，伦镍报价14885美元/吨，较上月同期下跌1.16% [17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至12月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月同期持平，金川镍现货升水报5000元/吨，均价较上月同期上涨2100元/吨 [21] - 二级镍价格：镍铁价格跌幅趋缓，截至12月5日，国内高镍生铁出厂价报879 - 884元/镍点，均价较上周同期 - 2元/镍点；硫酸镍价格小幅下跌，截至12月5日，国内硫酸镍现货价格报27460 - 27600元/吨，均价较上周同期 - 200元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：价格持稳运行，12月05日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.43美元/湿吨，价格较上周下跌0.59美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [33] 精炼镍 - 供给：2025年11月，全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降3.3万吨 [48] - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 进出口：未明确提炼关键进出口相关数据 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨 [57] - 成本：未明确提炼关键成本相关数据 硫酸镍 - 供给：未明确提炼关键供给相关数据 - 需求：未明确提炼关键需求相关数据 - 成本及价格：未明确提炼关键成本及价格相关数据 供需平衡 - 2023 - 2025年各季度及年度全球镍供需情况有详细数据展示，2023 - 2025年总供给均大于总需求，2025年供需差为12.66万镍吨 [74]

核心观点 - 瑞银报告指出，在全球铜矿生产扰动频繁与新能源需求持续爆发的双重推动下，铜价有望在2026年启动新一轮上涨周期，并预计2026-2027年铜价将保持强势 [3][8] - 2026年全球矿业将呈现“冰火两重天”局面，不同品种间的供需格局分化显著，投资应遵循“因品施策”原则 [3][5][8][10] 铜市场分析 - **供应端面临多重约束**：铜矿品位下降、新项目投产周期长（超10年）、环保政策趋严，2026年或出现实质性短缺 [3][8] - **需求端受新能源强劲拉动**：新能源汽车单车用铜量为燃油车的3–4倍，加上风电、光伏及电网升级推动，预计到2030年新能源领域将贡献全球铜需求的20%以上 [3][8] - **价格展望**：预计2026–2027年铜价将保持强势，且长期需维持高位以激励新矿投资 [3][8] 其他主要大宗商品分析 - **铁矿石**：供应趋于宽松，几内亚Simandou大型项目预计于2026年投产后将带来亿吨级新增供应，中国房地产需求疲软制约长期消费，价格上行空间有限 [3][8] - **铝**：中国产能已逼近政策“天花板”，欧美因能源成本高企导致产能收缩，长期轻量化及新能源应用将拉动需求，供需格局有望逐步改善 [4][9] - **镍**：市场波动复杂，印尼镍生铁产能持续释放压制价格，未来需重点关注电池级硫酸镍的供需平衡与技术路径变化，存在短期供应过剩与长期技术替代风险 [4][9] - **贵金属**：黄金价格主要由实际利率、美元走势等宏观变量驱动，兼具避险与配置价值；铂族金属中，钯金向铂金的替代趋势支撑铂金需求，供应高度集中于南非和俄罗斯 [4][9] - **煤炭**：动力煤在发达市场受减排政策压制，但印度等新兴市场需求提供支撑；焦煤市场集中度高，面临钢铁行业需求放缓压力，两者供应端均具有成本曲线陡峭、融资与审批受限的特征 [4][9] 投资建议 - **优先布局**：具备低成本、长寿命铜矿资源的龙头企业，同时关注高品位铁矿石生产商及新能源金属（如锂、钴）细分赛道 [4][9] - **保持谨慎**：对镍、钴等供应过剩品种保持谨慎，并注意中国在房地产、基建等领域的政策动向可能对短期价格带来的影响 [4][9] - **总体策略**：以铜为核心配置，铁矿石需精选个股，镍、钴等则宜等待供需结构改善后的机会，并持续跟踪中国需求变化与全球能源转型进程 [5][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧使有色出现向上驱动，可关注铜铝锡做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：CSPT协议联合减产，铜价震荡偏强。智利国家铜业推高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT成员企业达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月2日1电解铜现货对当月2601合约均价报升水120元/吨；截至12月1日，SMM全国主流地区铜库存回落1.45万吨至15.9万吨 [7][8] - 氧化铝：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。12月2日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平；期现商主动售卖仓单意愿偏强；12月2日，氧化铝仓单253612吨，环比+0 [9][10] - 铝：宏观情绪反复，铝价震荡回升。12月2日SMM AOO均价21710元/吨，环比-20元/吨；12月1日国内主流消费地铝棒库存下跌0.3万吨，电解铝锭库存较上周一减少1.7万吨；12月2日，上期所电解铝仓单66833吨，环比持平；阿尔巴尼斯政府推进救援计划防止托马戈铝冶炼厂关闭；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产；印尼电解铝项目一期50万吨产能已开始起槽投产 [12] - 铝合金：成本支撑坚实，盘面震荡回升。12月2日保太ADC12报20900元/吨，环比持平；12月2日SMM AOO均价21710元/吨，环比-20元/吨；12月2日保太ADC12 - A00为-810元/吨，环比+20元/吨；12月2日上期所注册仓单为64198吨，环比-29吨；10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19% [14][15][16] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡。12月2日，上海0锌对主力合约30元/吨，广东0锌对主力合约-30元/吨，天津0锌对主力合约-5元/吨；截至12月2日，SMM七地锌锭库存总量14.43万吨，较上周四下降0.38万吨；29Metals宣布矿山矿体地震事件，撤回全年锌产量指引 [18] - 铅：社会库存去化，铅价短期或延续反弹。12月2日，废电动车电池9875元/吨，原再价差25元/吨；12月2日，SMM1铅锭均价17050元，环比+75元，铅锭精现货升水25元/吨；12月1日国内主要市场铅锭社会库存为3.07万吨，较上周四下降0.43万吨；沪铅最新仓单18131吨，环比-1888吨；本周部分地区原生铅冶炼企业检修，铅锭地域性供应偏紧 [19] - 镍：印尼供应端缓和，镍价震荡运行。12月2日LME镍库存25.3074吨，较前一交易日-1290吨；沪镍仓单32351吨，较前一交易日-371吨；印尼矿业控股明年聚焦三大HPAL项目；格林美青美邦镍资源项目正常生产；BC Jindal Group与印度国家太阳能公司签署协议 [21][22][23] - 不锈钢：镍铁价格暂稳，不锈钢盘面震荡运行。最新不锈钢期货仓单库存量62514吨，较前一交易日减少484吨；12月2日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约185元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价881.5元/镍点，环比持平；印尼镍冶炼协会关注HPAL工艺尾矿管理；格林美青美邦镍资源项目正常生产 [24] - 锡：供应担忧持续，锡价高位震荡。12月2日，伦锡仓单库存为3160吨，沪锡仓单库存为6401吨，沪锡持仓为95765手；12月2日上海有色网1锡锭报价均价为304700元/吨，较上一日-3500元/吨 [26] 行情监测 - 中信期货商品指数2025 - 12 - 02数据：综合指数中商品指数2275.12，-0.01%；商品20指数2591.31，-0.00%；工业品指数2228.52，-0.03%。特色指数未提及具体数据。板块指数中有色金属指数2512.54，今日涨跌幅-0.07%，近5日涨跌幅+1.84%，近1月涨跌幅+1.86%，年初至今涨跌幅+8.85% [151][153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因降息预期回升，白银加速冲刺再创新高，铜因紧张预期价格上涨，锌因供应减产震荡偏强，铅因库存减少支撑价格，锡供应再出扰动，铝偏强运行，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金跟随电解铝，铂震荡上行，钯横盘整理，镍基本面限制上方弹性低位震荡运行，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力 [2] 各品种总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价959.64，日涨幅1.05%，夜盘收盘价964.72，夜盘涨幅0.66%；Comex黄金2512昨日收盘价4265.00，日涨幅0.20%；黄金T+D昨日收盘价958.27，日涨幅1.15%，夜盘收盘价958.50，夜盘涨幅0.19% [4] - 美国11月ISM制造业指数萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨 [4] - 黄金趋势强度为1，表示看多程度偏强 [7] 白银 - 沪银2512昨日收盘价13282，日涨幅4.46%，夜盘收盘价13766.00，夜盘涨幅5.08%；Comex白银2512昨日收盘价58.450，日涨幅2.39%；白银T+D昨日收盘价13261，日涨幅4.72%，夜盘收盘价13720，夜盘涨幅3.27% [4] - 白银趋势强度为1，表示看多程度偏强 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价89280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11233，日涨幅0.51% [9] - 国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较伦敦金属交易所溢价500美元以上 [9][11] - 铜趋势强度为1，表示看多程度偏强 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价22590，涨幅0.74%；伦锌3M电子盘收盘价3051，涨幅0.96% [12] - 特朗普称已决定新美联储主席人选，市场反应积极 [13] - 锌趋势强度为1，表示看多程度偏强 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17075，跌幅0.09%；伦铅3M电子盘收盘价1981，跌幅0.13% [15] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长强烈暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%再谈以后，日本股债双杀 [16] - 铅趋势强度为0，表示中性 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价306580，日涨幅0.50%，夜盘收盘价306890，夜盘跌幅0.27%；伦锡3M电子盘昨日收盘价39240，跌幅0.15% [18] - 美国11月ISM制造业指数萎缩幅度创四个月最大等一系列宏观及行业新闻 [19] - 锡趋势强度为0，表示中性 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21865，LME铝3M收盘价2888；沪氧化铝主力合约收盘价2677；铝合金主力合约收盘价21055 [22] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，日本央行行长强烈暗示12月加息 [24] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [24] 铂、钯 - 未提及铂、钯具体基本面数据 - 特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议等一系列宏观及行业新闻 [29] - 铂趋势强度为1，钯趋势强度为0 [28] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价117850，不锈钢主力收盘价12445 [30] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴等一系列行业新闻 [30][31] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [34]

印尼镍产业现状与困境 - 伦敦金属交易所镍价在每吨1.5万美元关口反复挣扎，较2022年每吨10万美元高位暴跌[1][6] - 印尼拥有全球60%的镍矿储量，但冶炼厂陷入停产，需从菲律宾进口矿石维持生产[1][3][6] - 鼎盛时期镍产品年出口额突破300亿美元，如今工厂闲置成为资源诅咒标本[3] 印尼产业战略的三大误判 - 无节制扩张产能导致全球镍市场严重过剩，已投产和在建精炼镍产能突破220万吨，另有150万吨在规划中[5][6] - 技术路线全面落后，全球动力电池技术转向磷酸铁锂（市占率突破70%），而印尼仍大举建设高能耗、高排放的火法冶炼项目[6] - 忽视环保大势，主流火法冶炼工艺碳排放强度是湿法工艺的3倍以上，欧盟碳边境调节机制对印尼镍产品征税[6] 中国的应对策略 - 推动技术升级，废旧电池回收金属回收率超过95%[8] - 进行战略储备，大规模购入一级镍[8] - 实现技术转型，对镍的依赖度下降40%，并向高端领域突破[8] 资源型国家的普遍认知误区 - 误区一：将资源优势等同于产业优势，认为有矿就能通吃全产业链[10] - 误区二：盲目照搬他国模式，忽视自身在基建、内需市场和研发投入上的不足[10] - 误区三：忽视技术变革趋势，押注单一技术路线风险极高[10] 行业启示与未来竞争力 - 健全的产业生态比单一规模更重要，技术自主权比资源控制权更具价值[12] - 环保标准正成为新的贸易壁垒[12] - 真正的竞争力源于技术突破、制造工艺和趋势洞察，而非地底矿藏[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各商品给出投资观点，如黄金降息预期回升、铜缺乏明确驱动价格震荡、锌LME累库等，投资者需结合基本面数据和新闻动态参考决策[2][9][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，趋势强度为0，昨日沪金2512收盘价937.00，日涨幅2.01% [2][5][7] - 白银震荡调整，趋势强度为0，昨日沪银2512收盘价12141，日涨幅3.81% [2][5][7] 基本金属 - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，趋势强度为0，昨日沪铜主力合约收盘价86110，日涨幅0.53% [2][9][11] - 锌LME累库，趋势强度为0，昨日沪锌主力收盘价22420，涨幅0.49% [2][12][14] - 铅库存减少限制价格回落，趋势强度为0，昨日沪铅主力收盘价17250，涨幅0.12% [2][15][16] - 锡高位回落，趋势强度为0，昨日沪锡主力合约收盘价288890，跌幅0.51% [2][18][22] - 铝区间震荡，氧化铝继续承压，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1 [2][23][25] - 镍价破位下行，承压震荡运行，不锈钢弱现实压制钢价但下方空间有限，趋势强度均为0 [2][26][31] 能源化工 - 碳酸锂基本面变化有限，关注市场情绪变化，趋势强度为0 [2][32][34] - 工业硅以逢高布空思路为主，多晶硅关注正套资金何时离场，趋势强度均为 -1 [2][36][38] - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度为 -1 [2][39][40] - 螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][42][45] - 硅铁、锰硅宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][46][48] - 焦炭、焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][49][50] - 原木震荡反复，趋势强度为0 [2][51][54] - 对二甲苯供应收缩挤压下游利润，PTA单边震荡市不追高，MEG新装置投产库存累积供应压力仍存 [2][55][63] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [2][64][65] - 合成橡胶震荡有支撑，趋势强度为0 [2][68][70] - 沥青窄幅震荡，趋势强度为 -1 [2][72][81] - PP短期不追空，中期趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [2][85][87] - 烧碱趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [2][89][92] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][94][96] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [2][99][101] - 甲醇震荡偏弱，下方空间收窄，趋势强度为 -1 [2][103][108] - 尿素短期震荡有支撑，趋势强度为0 [2][110][113] - 苯乙烯关注乙苯增量，短期震荡，趋势强度为0 [2][114][115] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [2][116][117] - LPG供需预期收紧，短期相对抗跌，丙烯现货走势偏强，盘面底部震荡，趋势强度均为0 [2][119][123] - PVC趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [2][126][127] - 燃料油夜盘继续回调，弱于低硫，低硫燃料油弱势持续，趋势强度均为 -1 [2][129] 农产品 - 棕榈油反弹高度有限，关注产地去库进程，豆油暂无突破驱动，区间震荡为主，趋势强度均为 -1 [2][59][160] - 豆粕、豆一调整震荡，趋势强度均为0 [2][61][163] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [2][63][168] - 白糖偏弱运行，趋势强度为0 [2][65][173] - 棉花期价维持震荡走势，趋势强度为0 [2][66][179] - 鸡蛋近弱远强，反套格局，趋势强度为0 [2][68][181] - 生猪降温预期落地，压力逐步释放，趋势强度为 -1 [2][69][185] - 花生关注油厂动向，趋势强度为0 [2][70][189] 航运 - 集运指数（欧线）震荡市，趋势强度为0 [2][131][143] 化纤 - 短纤、瓶片上游波动放大，短期震荡市，瓶片加工费压缩，趋势强度均为0 [2][144][145] 造纸 - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0 [2][147] 芳烃 - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，趋势强度为0 [2][151][153]

首次覆盖与评级 - 首次覆盖力勤资源给予跑赢行业评级，目标价27.56港元 [1] - 估值基于P/E估值法，对应2026年10.0倍市盈率 [1] - 当前股价对应2025-2026年10.2倍和7.0倍市盈率，目标价隐含43%上涨空间 [2] 公司业务与产能 - 公司是全球领先的镍行业龙头企业，全面覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 在印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 下游延伸拓展硫酸镍钴等产品，已形成全面镍产品服务体系 [1] 竞争优势 - 通过给予印尼合作伙伴股权，保障资源稳定和在当地的可持续发展 [1] - 具备完整的镍产业生态系统，最大化利用资源价值 [1] - 建设独立海外工业园区，包括港口、码头、电力等基础设施，实现运营自主性和灵活性，降低交易成本 [1] - 与多家优质锂电材料厂商签订长期供货协议，建立紧密的产业链合作关系 [1] 行业环境与价格展望 - 刚果（金）宣布钴出口配额制，2026/2027年度钴总出口配额仅占2024年刚果金钴产量的44% [2] - 需求端三元电池渗透率有望逐步触底，供给端刚果金出口配额收紧有望带动钴价中枢系统性提升 [2] - 2026-2027年刚果金配额收紧将带动钴价进一步上涨 [2] 盈利预测与增长 - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.74元、2.49元 [2] - 2024-2026年EPS的复合年增长率为48% [2] 潜在催化剂 - 镍钴价格超预期上行 [2] - 印尼镍产业链布局存在扩张潜力 [2]