行业与公司 * 纪要主要涉及CXO（医药外包）行业，包括CRO（合同研究组织）和CDMO（合同定制研发生产）两个板块 [1] * 具体提及的公司包括药明康德、康龙化成、BIBICYCLE等 [2][6] 核心观点与论据 行业需求与订单恢复 * 2025年二季度国内需求侧出现边际上涨，订单量恢复具有持续性，并可能带动价格上涨 [1][2] * 验证订单恢复持续性的领先指标包括猴价上涨（2025年8月底猴子价格上涨至11万元左右）和招聘增加 [1][4] * 2025年二、三季度首次公示的临床试验数量同比增长约17%和16%，表明临床试验活动持续增加 [1][8] 小分子药物与CDMO业务表现突出 * 海外CDMO业务表现突出，小分子板块出现行业性订单上行 [1][4] * 小分子药物领域潜力被重新评估，分子胶、ProTAC等新技术使以前不成药的靶点变得可成药，潜力靶点中接近一半属于小分子方向 [1][5] * 小分子CDMO订单总量未来三年内有望保持良好增长，预计2026年小分子订单及相关业绩将维持良好趋势 [1][3][4] * 2025年下半年小分子生产扩产明显，部分二线公司已经提价，头部公司计划进行三年以来首次大规模校园招聘 [5] 产能利用与价格预期 * CDMO行业头部公司产能利用率处于高位，排期增加反映市场需求旺盛 [7] * 2022-2023年扩张的产能将在2025年下半年至2026年逐步爬坡，行业有望保持稳定增长 [1][7] * CRO价格折扣范围上升，biotech公司预算压力缓解，整体CRO价格出现边际提升 [1][8][9] * 对2025年第四季度涨价持相对乐观态度，2026年大概率会出现涨价 [12] 客户需求与未来展望 * CRO板块需重点关注biotech公司的需求变化，其资金状况对行业弹性影响更大 [10] * 大型制药企业现金流好转对CRO业务产生积极影响 [10] * 预计2026年需求将大幅好转，驱动因素包括小分子药物需求强度被低估、CRO早期管线推向后期带来增量业务、以及2025年活跃的BD活动将传导至2026年的临床阶段 [3][11] 其他重要内容 政策与外部环境影响 * 海外政策（如生物安全法案）的实际影响预期逐渐减弱，2025年相关清单上未涉及CRO公司 [13] * 特朗普提出的对进口药加征100%关税的提议更多是谈判筹码，美国大药企通过游说等手段与政府达成协议，实际落地可能性低，对市场影响有限 [14] * 诺和诺德司美格鲁肽在美国医保支付的不确定性对药明康德等公司业绩的直接冲击较小，需关注替尔泊肽及未来口服药品的潜在间接影响 [15][16] 行业内部动态 * 一些低价订单交付困难导致公司管理问题，引发了行业内部的一些出清现象 [9]

市场表现 - 10月14日AH医药资产高开低走，创新药午后大幅走低，CXO等相关产业链板块同步下行 [1] - A股贝达药业领跌创新药，下挫10.63%，恒瑞医药跌4.05%，百利天恒大跌6.18% [1] - 全市场唯一药ETF（562050）场内跌2.21%，走出四连跌 [1] - CXO巨头药明康德再跌3.82%，规模最大医疗ETF（512170）场内仅跌1.32% [1] - 港股医药波动更为剧烈，科伦博泰生物-B跌9.82%居首，石药集团跌7%，信达生物跌6.89% [3] - 港股通创新药ETF（520880）高开1.86%后单边下行，收跌4.22%，创上市以来最大单日跌幅，全天振幅高达6.76% [3] 资金动向 - 医疗ETF（512170）全天高频溢价，成交放量至8.89亿元，显示买盘相对强势，上日有3.16亿元低吸资金介入 [1] - 港股通创新药ETF（520880）单日获超1.12亿元净申购，跌幅越深，场内溢价越高，彰显买盘势力 [3] - 综合A股医疗ETF及港股创新药ETF资金面来看，低吸资金近日频频躁动 [5] 投资策略与行业观点 - 有市场人士分析称，医药连日低迷可能是短期风险和情绪波动的集中释放，若市场出现大幅调整，则可能机会大于风险，注意把握"黄金坑"机会 [5] - 港股通创新药ETF基金经理提示，基于中美生物医药产业难以脱钩的现实，此次关税风波大概率又是一次"TACO交易" [6] - 支撑创新药发展的核心逻辑——企业的创新能力、产品的全球竞争力以及商业化能力并未发生根本改变 [6] - 中金研报称，国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐从跟随时代走向FIC/BIC创新 [6] - 10月中旬围绕ESMO会议前后相关临床数据读出与BD有望带来板块新一轮投资机遇 [6] - 2025年以来商业医疗险相关政策持续推进，有望加速医疗体系支付改革，支持国产创新 [6] - 随着美联储9月宣布降息，全球流动性宽松周期开启，增配港股已成为多家机构共识，港股对全球流动性较为敏感，当前或正处于"估值洼地" [7] 投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）底层资产为100%创新药研发类公司，全部港股，无CXO [8] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药兼顾中药，全部A股，无CXO [8][9] - 医疗ETF（512170）规模264亿元，为全市场最大医药类ETF，底层资产为医疗器械+医疗服务（CXO），CXO权重占比26.77%，全部A股 [8][9]

医药股市场表现 - 维亚生物股价下跌7.53%至2.58港元 [1] - 歌礼制药-B股价下跌7.09%至9.17港元 [1] - 康诺亚-B股价下跌5.74%至64港元 [1] 行业趋势与挑战 - 2025年第三季度后创新药出海趋势延续但重磅BD交易较少且NewCo形式BD未达市场预期 [1] - 短期中美贸易冲突升级引发市场对脱钩风险的担忧 [1] - 全球创新研发向高效率中国转移被视为不可阻挡的趋势 [1] 政策影响分析 - 美国政府与跨国药企的药价谈判结果将强化对高效率低成本中国新药成果的需求 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业对中国CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案版本多次演绎对龙头CXO公司经营几乎无影响 [2] 行业前景展望 - 中国创新药企业在多个细分领域具备全球竞争力产业中长期趋势未变 [2] - 创新药板块仍是未来2至3年的重要投资主线 [2] - 中国CXO行业处于景气度复苏阶段业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]

医药股市场表现 - 医药股持续低迷，午后跌幅扩大，维亚生物跌7.53%至2.58港元，歌礼制药-B跌7.09%至9.17港元，康诺亚-B跌5.74%至64港元 [1] 创新药行业趋势 - 进入2025年Q3后，创新药出海趋势延续，但上市公司重磅BD较少，NewCo形式的BD未能达到市场预期 [1] - 中国创新药企业正在走向世界舞台，在众多细分领域具备全球竞争力，创新药板块仍是未来2-3年的重要主线 [2] - 全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势 [1] - 美国政府与跨国药企的药价谈判，其降价结果会进一步强化对高效率低成本的中国新药成果的需求 [1] 政策与外部环境影响 - 短期中美贸易冲突升级引发市场对未来脱钩风险的担忧 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业，对中国的CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案的版本历经多次演绎，对于龙头公司的经营几乎没有产生任何影响 [2] CXO行业前景 - 中国CXO企业在全球创新药产业链中扮演重要角色 [2] - CXO行业目前正处于景气度复苏阶段，业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]

事件概述 - 中美贸易摩擦升级，特朗普宣布将于11月1日起对华加征100%的额外全面关税，并对关键软件产品实施新的出口管制 [1] - 受此影响，全球市场剧烈动荡，中国股市在10月13日延续调整，A股三大指数一度齐跌逾1%，恒生指数跌逾3% [1] A股医药板块市场表现 - A股创新药表现低迷，恒瑞医药跌逾2.5% [1] - 全市场唯一药ETF（562050）午后下探3% [1] - CXO领跌医疗板块，药明康德续跌6% [1] - 规模最大医疗ETF（512170）放量跌超2.5%，失守60日均线，成交超5.7亿元 [1] 港股医药板块市场表现 - 港股创新药同步下挫，港股通创新药ETF（520880）低开低走，午后最低探至4% [3] - 成份股普跌，君实生物跌逾10%居首，信达生物跌逾6%，百济神州、康方生物跌超3% [3] - 港股通创新药ETF（520880）全天宽幅溢价，最高溢价率一度逼近1%，显示买盘势力强劲 [3] - 截至10月10日，该ETF近20日内累计吸金超6.8亿元 [3] 机构对关税影响的评估 - 东吴证券认为关税政策对中国医药产业影响有限，资本市场对药品关税已有预期，股价反应充分 [5] - 回顾2025年8月5日特朗普暗示对药品征收关税后，市场在2天跌至低点，后进入阶段性上涨并震荡调整，至2025年10月10日基本调整至8月7日左右水平 [5] - 中国创新药企多采用License-out和NewCo等BD交易模式出海，本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约 [6] - CRO服务不受关税影响，CDMO直接影响有限，中国的CRO/CDMO仍将持续具备全球竞争力 [6] - 美国深度依赖中国原料药供应，中短期无法脱钩 [6] - 医疗器械方面，关税影响较小，看好内需国产替代和自主可控 [6] 地缘政治因子与市场行为分析 - 自2024年"生物安全法案"风波后，生物医药板块在传统基本面分析框架上，多了"宏观地缘政治"的因子定价 [7] - 股价在宏观动荡中波动急剧放大，甚至成为对冲基金表达宏观观点的工具品种 [7] - 市场逐渐会回归基本面，考虑到中美生物医药产业难以脱钩的现实，以及特朗普政府需要降低药价和欧美大药企需要引进中国管线的现实，此次可能又是一次"TACO交易" [7] 相关ETF产品对比 - 港股通创新药ETF（520880）特点：100%投资创新药研发，港股高弹性，t+0交易，底层资产为100%创新药研发类公司，无CXO，成份股全部为港股 [7] - 药ETF（562050）特点：全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药，兼顾中药，无CXO，成份股全部为A股 [7][8] - 医疗ETF（512170）特点：规模264亿元，全市场最大医药类ETF，底层资产为医疗器械+医疗服务（CXO），CXO权重占比26.77%，成份股全部为A股 [7][8]

投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 中国创新药出海是创新成果持续涌现和创新效率驱动的长期趋势，外部短期变化影响有限 [2] - 2025年上半年License-out交易活跃，交易数量达72笔，已超过2024年全年交易数量的一半，交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易有16笔 [2][6] - 尽管2025年第三季度重磅BD较少，但预计第四季度随着更多BD落地，市场对出海的信心将逐步恢复 [2] - 全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势，只有具备全球竞争优势的管线才能胜出 [2] 创新药出海趋势 - 创新药出海是长期产业趋势，由创新成果和效率驱动，不受短期中美贸易冲突等外部环境影响 [2] - 美国政府与跨国药企的药价谈判将强化对高效率、低成本的中国新药成果的需求 [2] - 小核酸药物领域在2025年9月实现出海突破，例如舶望制药与诺华就心血管产品达成协议，涉及预付款1.6亿美元，潜在里程碑价值高达52亿美元 [3] - 迈威生物与Aditum Bio Fund成立Kalexo Bio，并就心血管领域双靶点siRNA创新药达成全球独家授权协议 [3] - 化学修饰和递送系统是小核酸药物开发的核心，国内多家企业已掌握相关技术 [3] - 降血压、降血脂等慢病方向患者基数庞大、临床需求未被充分满足，商业前景广阔 [3] 口服自免药物趋势 - 强生正洽谈收购其合作伙伴Protagonist Therapeutics，后者核心产品为靶向IL-23受体的口服多肽药物Icotrokinra，已递交美国FDA申请上市 [4] - 除IL-23靶点外，针对IL-17、TYK2、JAK1靶点的口服自免药物也有多项临床研究 [4] - 诺诚健华与Zenas BioPharma就两款临床前口服自免药物达成合作，靶点分别为IL-17AA/AF抑制剂和可透过血脑屏障的TYK2抑制剂 [4] 胰淀素与MASH治疗进展 - 诺和诺德公布其长效胰淀素类似物cagrilintide单药治疗III期临床数据，治疗68周后实现11.8%（12.5kg）的平均体重减轻，显著优于安慰剂的2.3%（2.5kg） [5] - Cagrilintide安全性良好，因恶心导致永久停药的比例仅为1.0% [5] - 2025年8月美国FDA批准诺和诺德的Wegovy（2.4 mg司美格鲁肽）用于治疗MASH F2~F3期 [5] - 诺和诺德以52亿美元收购Akero Therapeutics，获得其FGF21靶点MASH新药Efruxifermin，将探索GLP-1与FGF21的协同治疗 [5] - 国内众生药业、博瑞医药和九源基因等公司也在跟进胰淀素类似物的开发 [5] CXO行业复苏 - CXO行业经历供给端洗牌后逐步恢复，小企业退出为行业带来修复机遇 [6] - License-out交易的首付款总额在2025年上半年首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道 [6] - 政策方面，国家药监局试点优化创新药临床试验审评审批，目标30个工作日内完成 [6] - 2025年第一季度共有186款1类新药首次获得临床批件，其中3月获批数量飙升至103款 [6] - 美国新版《生物安全法案》未点名中国企业，对中国CRO企业影响有限 [6] 医保与商保目录进展 - 2025年国家医保目录及商保创新药目录调整已完成专家评审阶段，预计10月开始企业沟通会 [7] - 基本医保目录有535个药品通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个；商保创新药目录有121个通过形式审查 [7] - 商保目录为首年制定，其品种范围和报销幅度对参与企业影响较大，孤儿药和进口PD-1/L1是主要通过审核的品种 [7] 行业表现与估值 - 医药生物行业指数最近一周（2025/10/01-2025/10/10）跌幅为1.20%，跑输沪深300指数0.69个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位 [22] - 最近一月（2025/9/10-2025/10/10）跌幅为3.38%，跑输沪深300指数7.23个百分点，涨幅排名第25位 [26] - 最近一周子行业中，中药Ⅱ涨幅最大为1.51%，医疗服务跌幅最大为3.37%；最近一月医疗器械跌幅最小为0.45%，化学制药跌幅最大为5.56% [32] - 医药生物行业当期PE（TTM）为39.05倍，高于5年历史平均估值31.36倍 [48] 投资方向与选股思路 - 推选方向包括受益于创新环境好转和订单恢复增长的CXO领域，相关公司有维亚生物、百诚医药、凯莱英、普蕊斯等 [8] - 小核酸和基因治疗技术持续突破，关注西藏药业、悦康医药、阳光诺和、迈威生物等 [8] - 痛风等大病种市场潜力大，关注长春高新、一品红等 [8] - 免疫方向如银屑病领域市场空间大，出海趋势值得关注，推荐益方生物，关注荃信生物-B、诺诚健华、丽珠集团等 [8] - 关注IO+ADC升级、TCE技术平台迭代升级和出海机会，以及减重方向国产GLP-1的差异化布局 [8][9] - 医疗器械领域关注中外合作与全球产业链分工，以及新材料在人形机器人方向的应用 [9]

行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 创新药板块的产品收入和对外授权过去三年来保持较快增长，大额BD交易频出推动行情向整体板块扩散 [4] - 医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，创新药板块中报保持收入高增长并不断减亏扭亏 [4] - 预计第三季度创新药板块将延续收入高增长趋势 [4] - 建议关注三季报业绩始终保持高增长的创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [4] 市场表现 - 本周申万医药生物指数下跌1.2%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [2][5] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第25 [2][5] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][8] - 三级子板块表现分化：中药板块上涨1.5%，医院板块上涨1.8%，血液制品板块上涨1.4%，医药流通板块上涨0.8%，疫苗板块上涨0.7%，线下药店板块上涨0.3%，医疗耗材板块上涨0.2%；医疗研发外包板块下跌5.3%，化学制剂板块下跌2.5%，其他生物制品板块下跌1.7%，原料药板块下跌0.7%，体外诊断板块下跌0.6%，医疗服务板块下跌3.4%，化学制药板块下跌2.2% [2][8] 重点事件回顾 - 诺诚健华与Zenas签署授权许可协议，交易金额包括1亿美元首付款和近期里程碑付款（现金加Zenas公司700万普通股股票），合计交易总金额超过20亿美元，公司有权按许可产品年度净销售额收取最高达百分之十几的分层特许权使用费 [4][14] - 国家药监局联合国家卫健委、国家中医药局发布征求意见稿，要求2019年前上市的中药注射剂企业加快开展上市后研究和评价工作 [4][16] - 新诺威拟以11亿现金收购巨石生物29%股权，交易完成后持股比例将由51%增加至80%，并计划发行H股在港交所上市 [13] - 华海药业的瑞西奇拜单抗上市申请获受理，为国内首个自研IL-36R单抗 [16] 三季报业绩预告 - 重药控股预计归母净利润76至118百万元，同比增长39.89%至117.47% [18] - ST诺泰预计归母净利润130至140百万元，同比增长5.62%至13.74% [18] 重点公司估值 - 迈瑞医疗当前市盈率24倍，恒瑞医药54倍，药明康德23倍，爱尔眼科30倍，联影医疗67倍，云南白药20倍 [22]

减持事件概述 - 药明康德于10月8日通过大宗交易减持药明合联3030万股股票，约占药明合联总股本的2.47%，套现逾23亿港元 [2] - 此次减持导致药明康德港股和A股股价分别下跌5.86%和7.2%，药明合联股价下跌7.29% [2] - 这是近一年来药明康德对药明合联的第四次大规模减持，累计套现金额高达69.5亿港元 [3][4] 减持历史与财务影响 - 前三次减持分别发生在2024年11月8日、2025年1月10日（累计出售8600万股，套现约24.26亿港元）和2025年4月1日（出售5080万股，套现约21.78亿港元） [4] - 本次出售药明合联的投资净收益对公司2025年度税后净利润的影响约为16.79亿元，占公司2024年归属净利润的比例超过10% [4] 药明康德业绩表现 - 2024年公司营收约为392.41亿元，同比下降2.73%，归属净利润约为94.5亿元，同比下降1.63% [4] - 2025年上半年业绩回暖，营收为208亿元，同比增长20.6%，归母净利润为85.6亿元，同比上涨超100%，扣非净利润约为55.82亿元，同比增长26.47% [5] - 公司在手订单数达到566.9亿元，同比增长37.2% [5] 业务结构与市场风险 - 公司海外业务收入占比高，2025年上半年境外收入达172.6亿元，占营收比超八成 [5] - 其中来自美国客户的收入为140.3亿元，同比增长38.4%，欧洲客户收入为23.3亿元，同比增长9.2% [5] - 地缘政治不确定性及全球CXO赛道竞争白热化是潜在风险 [5] 药明合联业务表现 - 药明合联专注于抗体偶联药物（ADC）等生物偶联药物的CRDMO服务 [7] - 2025年上半年收益为27亿元，同比增加62.2%，毛利为9.75亿元，同比增加82.2%，公司拥有人应占纯利为7.46亿元，同比增加52.74% [7] - 毛利率由32.1%提升至36.1% [7] 减持资金用途与战略布局 - 减持套现所获资金将用于加速推进全球产能及能力建设，吸引并保留优秀人才 [8] - 公司在新加坡、瑞士、美国特拉华等地的产能扩建正在推进，预计2025年全年开支约70-80亿元 [8] - 资金将用于强化公司独特的一体化CRDMO业务模式 [8]

市场整体表现 - 10月10日A股和港股市场同步震荡，上证综指失守3900点，创业板指数大跌4.55%，恒生指数连续5日收阴 [1] - 医药板块整体承压，A股和H股医药相关板块全线走低 [1] A股医疗板块 - A股医疗板块低开低走，CXO（医药研发外包）子板块跌幅靠前，行业巨头药明康德领跌7.2% [1] - 规模最大的医疗ETF（512170）场内价格下跌2.03%，结束了连续三日的上涨，全天成交额为6.4亿元 [1] - 尽管短期回调，但医疗板块近期整体呈现震荡上行趋势，作为低位板块，其补涨机遇仍受关注 [1] A股制药板块 - A股制药板块表现相对抗跌，主要得益于中药股逆市上涨，华润三九和吉林敖东涨幅均超过2.5% [3] - 创新药股票多数下跌，百济神州-U领跌6.2% [3] - 全市场唯一的药ETF（562050）主要持仓为创新药并兼顾中药，场内价格收跌1.07%，但在下跌区间出现溢价走高，显示有资金低位吸纳，前一个交易日已有223万元资金逢低加码 [3] 港股医药板块 - 港股医药板块盘初一度反弹，但随后再度走低，港股通创新药ETF（520880）成分股中，荣昌生物、诺诚健华继续下跌超过11%，权重股百济神州、康方生物下跌超过2% [4] - 港股通创新药ETF（520880）盘初一度反弹近1%，但最终收跌2.25%，失守所有均线，全天振幅达3.7%，成交额为3.69亿元 [4] 创新药板块资金与市场情绪 - 创新药板块自9月以来进入阶段性调整，但市场关注度依然很高 [5] - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药研发公司，在下跌期间出现大幅溢价，最高超过1%，显示买盘力量强劲 [5] - 截至10月9日，该ETF近20日内累计资金净流入超过6.75亿元 [5] 机构观点与行业前景 - 机构分析认为创新药短期调整源于前期涨幅过大和资金获利了结，以及近期缺乏催化剂，但其中长期产业逻辑未发生改变 [7] - 中长期来看，创新药产业逻辑坚挺，资本市场想象空间巨大，可能正处于5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市的起点 [7] - 国盛证券研判四季度创新药有望迎来下一波机会，中金公司研报指出10月中旬左右板块或迎来新一轮投资机遇 [7] 未来潜在催化剂 - 行业将迎来多项重要学术会议，包括10月中下旬的ESMO（欧洲肿瘤内科学会）大会，以及12月的ASH（美国血液学学会）大会和圣安东尼奥乳腺癌大会 [8] - 第四季度将进入政策落地期，包括医保目录调整和商业医疗险相关政策，医疗体系支付改革有望加速，从而支持国产创新 [8] 投资策略建议 - 投资策略建议关注两条主线：一是围绕三季报业绩表现良好的逻辑挖掘，重点关注CXO板块；二是继续深挖创新药，为四季度行情做准备 [8] - 建议关注板块内部平衡，器械设备、医疗服务等滞涨板块可能逐步获得市场关注，可考虑与创新药进行均衡布局 [8] 主要医药类ETF产品对比 - 港股通创新药ETF（520880）特点为100%布局创新药研发公司，聚焦港股，支持T+0交易 [9] - 药ETF（562050）为全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药并兼顾中药 [9][10] - 医疗ETF（512170）规模达264亿元，为全市场规模最大的医药类ETF，底层资产涵盖医疗器械和医疗服务（CXO），其中CXO权重占比为26.77% [9][10]

资金流向与持仓变化 - 9月以来内资通过港股通持有医药股比例持续增加 [1] - 外资持仓从年中开始略有回落 [1] - 内外资加大创新药布局的大方向不变 [1] - 本周外资持续加仓性价比较高的创新药标的和服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业和“AI+医疗”概念相关标的 [1] 行业催化剂与前景展望 - 10月中下旬举行的ESMO大会是重要产业催化剂 [1] - 10月起随着产业催化剂增多，行情可望重启 [1] 重点推荐公司：创新药领域 - 康方生物、科伦博泰生物-B、荣昌生物、恒瑞医药在ESMO大会有重磅资料读出 [1] - 三生制药、德琪医药-B短期催化剂丰富、估价仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [1] 重点推荐公司：CXO领域 - 药明合联作为细分赛道龙头，受益于下游高景气度和融资边际回暖 [1]