文章核心观点 - 2025年第四季度全球主要锰矿生产商South32和Comilog产量同比显著增长，但环比有所下降，供应端呈现恢复与结构性受限并存的局面 [3][13] - 2025年全球锰矿市场呈现小幅供应过剩，价格同比下跌，但2025年第四季度出现反弹，市场预计2026年锰矿价格将小幅抬升 [6][7][9][10][20][21] 主要矿山季度运营数据 - **South32 2025年第四季度产量为136.3万吨**，同比增长21.26%，环比下降2.99% [3][13] - **South32 2025年第四季度销量为141.1万吨**，同比增长183.33%，环比下降5.43% [3][13] - **Comilog 2025年第四季度产量为168万吨**，同比增长35.81%，环比下降10.35% [3][13] - **Comilog 2025年第四季度销量为157.2万吨**，同比增长10.86%，环比增长26.27% [3][13] 主要矿山生产指引与运营详情 - **South32澳洲矿山2026财年产量指引维持在320万吨**，其2026财年上半年可销售产量增至166万吨，销量增至181万吨，发运能力已达满负荷 [4][13] - **South32南非矿山2026财年产量指引维持在200万吨**，其2026财年上半年可销售产量同比减少2%（2.5万吨）至106万吨，主要受计划性维护影响 [4][14] - **Comilog发运量受铁路运输问题制约**，较难抬升至较高水平，因此较难上调发运目标 [3][13] 2025年全球锰与钢铁市场回顾 - **2025年全球粗钢产量为18.49亿吨**，较2024年下降2% [6][16] - **中国粗钢产量同比下降4%**，创2018年以来最低水平，印度产量增长10%，北美增长2%，欧洲下降4% [6][16] - **2025年全球锰矿产量增至2080万金属吨**，同比增长7%，下半年增长尤为强劲，较上半年增长12% [6][16] - **南非锰矿产量占海运产量近50%**，全年产量显著增长7% [6][16] - **澳大利亚锰矿产量在下半年大幅回升**，较2025年上半年增长4倍 [6][16] - **截至2025年12月底，中国港口锰矿库存维持在460万吨**，与9月底持平，相当于8周的消费量 [6][16] 2025年锰矿价格与成本分析 - **2025年锰矿石价格指数平均为4.5美元/干吨度**，较2024年下跌18%，但第四季度价格略有反弹 [7][17] - **2025年锰矿业务离岸现金成本为2.4美元/干吨度**，较2024年上涨9% [7][17] - **2025年海运成本降至0.7美元/干吨度**，同比下降31% [7][17] 2026年锰矿市场展望 - **市场共识预计2026年锰矿石价格指数平均约为4.8美元/干吨度**，较2025年上涨近6%，走势预计上半年低、下半年高 [9][20] - **2026年锰矿需求预计将下滑**，因印度增长不足以抵消中国合金产量预期下降 [9][20] - **2026年锰矿供应预计将增加**，主要由于2025年某主要生产商恢复出口形成的低基数效应 [9][20] - **2026年离岸现金成本预计在2.4至2.6美元/干吨度之间** [9][20]

项目与产业转型 - 甘肃金车储能18GWh钠离子电池项目成功重启，总投资61.15亿元，从磷酸铁锂技术转向钠离子电池技术，预计全部投产后可实现年产值108亿元 [1] - 金川集团股份有限公司矿山应用国内首创的储料缓冲仓远程清矿系统，清矿作业时间从2小时缩短至10分钟，清矿效率提升40% [2] - 甘肃元生农牧科技有限公司通过13年科研培育出国家审定新品种绵羊，为打造“奶绵羊之都”奠定基础 [2] 科技创新投入与成果 - 2024年金昌市综合科技进步水平指数达72.4%，较2021年提升14.35个百分点 [1] - “十四五”时期，金昌市财政科技支出年均增长14.17%，技术合同成交额年均增长28.26%，获得国家科技进步奖二等奖2项，省科学技术进步奖22项 [1] - 2025年以来，金昌市获批中央引导地方科技发展资金项目2项、省级科技计划项目16项，实施市级科技计划项目225项 [2] - 金川集团股份有限公司镍钴共伴生资源开发与综合利用全国重点实验室攻克第四代核能系统关键结构材料的“卡脖子”难题 [5] 企业发展与研发活力 - 金昌市高新技术企业数量从2020年的36家增长至目前的87家 [3] - 甘肃金川恒信高分子科技有限公司的“氯化高聚物酸性废水资源化回收生产工艺技术成果产业化”项目，将氯离子利用率从50%提升至95%以上 [3] - 科技部门累计帮助企业解决实际困难50余项，兑付各类奖补资金651万元 [3] 金融与知识产权支持 - 金昌市创新推出“科创贷”服务模式，合作银行扩展至3家，累计为20余家企业发放贷款超1亿元 [4] - 金昌康远供销有限公司通过“科创贷”获得490万元贷款，用于新产品研发和设备升级 [4] - 金昌市知识产权质押融资总额达902万元，涉及质押专利19件 [4] 创新平台与人才建设 - 2025年以来，金昌市新认定市级企业技术创新中心4个、农业科技园区3个，科创广场完成主体封顶，甘肃省农业科学院金昌试验站投入使用 [5] - 金昌市推动组建了绿色农药、数智产业2个创新联合体 [5] - 金昌市创新实施科技专员和特派员制度，先后选派64名企业科技专员、176名农业科技特派员深入一线服务 [5]

文章核心观点 - 特朗普政府计划利用五角大楼的OPEN AI项目，为关键矿产制定参考价格，并辅以“可调关税”，以支撑其构建全球金属贸易集团的计划 [1] - 该计划旨在主动介入关键矿产定价，但AI技术能否重塑矿产买卖模式、参考价格的具体运作方式及实施时间表仍存在广泛质疑和不确定性 [1][5] 关键矿产定价计划 - 参考价格将由美国国防部“国家安全开放价格探索”（OPEN）AI金属项目负责制定，副总统JD Vance提议与逾50个国家在关键矿产各生产环节共同设立参考价格 [1] - 初步将AI定价模型聚焦于锗、镓、锑和钨四种关键矿产，随后将逐步扩大覆盖范围，S&P Global和芬兰数据公司Rovjok将提供数据及技术支持 [1] - 消息公布后，基本金属价格拉升，伦锡涨超4%，伦镍涨近4%，伦铜涨超2% [1] OPEN AI项目详情 - OPEN项目于2023年由五角大楼国防高级研究计划局（DARPA）启动，旨在将劳动力、加工及其他成本纳入测算，计算出金属价格 [4] - 项目重点关注交投清淡甚至没有公开市场的金属，旨在为矿企和制造商之间的金属供应协议提供更清晰的价格预期，促进交易达成 [4] - 项目预计明年移交给非营利机构“关键矿产论坛”（CMF）管理，CMF工作重心在于AI模型压力测试及识别支持具有商业可行性的采矿和加工项目 [4] 机制面临的不确定性 - AI推导出的参考价格是浮动还是固定，是在美国与各盟友之间分别设定还是在整个贸易集团内统一适用，目前均尚未厘清 [5] - 关税征收范围存在疑问，是否适用于所有含关键矿产的终端产品（如含锂离子电池的笔记本电脑）尚不明确 [5] - 有观点指出，贸易壁垒无法向关税另一侧的生产商保证真实的价格底线，因为生产商之间仍会相互竞争价格 [5] - 特朗普政府正逐步放弃为单个企业提供价格保底支持的做法，原因是缺乏国会拨款 [5] 行业反应与支持条件 - 美国矿企普遍对参考价格加关税方案持支持态度，但前提是该机制能够切实帮助企业实现盈利 [6] - 例如，正在开发钨矿的Guardian Metal Resources首席执行官表示，希望确保任何参考价格都高于在美国的生产成本 [6] - 矿产价格透明度正受到更多关注，CME集团计划推出全球首个稀土期货合约，加拿大能源和自然资源部正在分析上述贸易集团提案 [6]

股价与交易表现 - 截至2026年2月24日收盘，公司股价报收于30.71元，当日上涨4.0% [1] - 当日换手率为1.48%，成交量为37.46万手，成交额达11.52亿元 [1] 单日资金流向 - 2月24日，主力资金净流入595.22万元，占总成交额的0.52% [1] - 同日，游资资金净流出1406.79万元，占总成交额的1.22%，散户资金净流入811.57万元，占总成交额的0.7% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现主营收入149.96亿元，同比上升24.23% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为24.6亿元，同比大幅上升42.39%，扣非净利润为24.46亿元，同比上升36.96% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为57.5亿元，同比上升3.3%，单季归母净利润为8.64亿元，同比上升32.43% [2] - 公司2025年三季报显示负债率为19.16%，毛利率为28.39%，财务费用为3025.22万元，投资收益为1058.37万元 [2] 机构关注度与业务概览 - 公司主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 [2] - 最近90天内，共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家，机构给出的过去90天目标均价为26.75元 [2]

公司评级与目标价调整 - 巴克莱将力拓在欧股的目标价从6,885便士下调至6,600便士 [1] - 巴克莱将力拓的评级从“增持”下调至“持股观望” [1] 核心观点与盈利前景 - 分析师认为铁矿石价格已接近季节性峰值 [1] - 通常铁矿石价格会从峰值逐步下跌直至第四季度 [1] - 这意味着力拓的盈利动能可能从此减弱 [1]

市场整体表现与地缘政治影响 - A股在春节后开市顶住了外围市场压力，但存在跳空缺口隐忧 [1] - 港股在2月20日当日下跌1.82% [1] - 美国最高法院裁决导致部分关税措施终止，但特朗普随即宣布将“全球进口关税”税率从10%提高到15% [2] - 中东局势紧张，美军部署林肯号与福特号双航母战斗群，为2003年伊拉克战争后最大规模海军集结 [3] - 伊朗革命卫队已完成对霍尔木兹海峡的全面封控部署，警告一旦遭打击将彻底切断海峡 [3] 主题投资与市场热点 - 机器人主题在春节后经历炒作与回调，例如越疆科技(02432)曾大涨近24%，但两日后回吐涨幅 [1] - 大模型公司表现分化，智谱(02513)因GLM-5模型表现强劲、MINIMAX-WP(00100)因M2.5模型以2.45万亿token空降榜首而上涨 [1] - 中东紧张局势推高油气及航运板块，山东墨龙(00568)涨超11%，中石化油服(02883)涨近5%，多只船舶与租赁公司股票涨超5% [3] - 中集集团(02039)因预计2026年接单至少30亿美金，今日涨近12% [3] - 中集安瑞科(03899)近期获3艘LNG运输加注船新订单，预计单艘6亿元，合计18亿元，涨超3% [3] AI产业链动态 - 市场对AI看法分歧，高盛首席经济学家认为AI投资对2025年美国GDP增长贡献基本为零，因相关设备依赖进口 [4] - 有研究报告假设AI导致2028年白领失业与经济收缩，引发美股IBM暴跌13% [4] - AI硬件需求持续旺盛，推动产业链涨价，存储芯片库存仅余约4周 [5] - 兆易创新(03986)因存储价格上涨涨近12% [5] - PCB龙头建滔积层板(01888)发布盈喜，预计2025年度纯利同比增长超过80%，股价大涨超12% [5] - 碳化硅(SiC)公司天岳先进(02631)涨超6% [5] - AI发展推高电力需求，潍柴动力(02338)因旗下“博杜安”发电机获OpenAI数据中心认可，涨超7% [6] - 东方电气(01072)涨超5% [6] 大宗商品与材料涨价 - 美国将元素磷及草甘膦等纳入关键战略物资，国际磷肥价格突破700美元/吨，中化化肥(00297)涨超6% [6] - 玻璃纤维制造商计划进行第二轮月度涨价，幅度为10%至15%，中国建材(03323)因持有相关公司股权涨超10% [6] 消费与免税行业 - 中免(01880)因失去京沪两大机场部分免税经营权，股价跌超10% [7] - 消费转向基础方向，万洲国际(00288)因精简生猪养殖产能至1,150万头、猪价上涨及饲料成本下降，预计2025年第四季度营业利润实现双位数增长 [7] - 海天味业(03288)凭借供应链、渠道和品牌力构建长期竞争优势 [7] 新能源与储能板块 - 碳酸锂价格在15万左右对储能终端需求抑制较小，预计3月储能开工加速 [8] - 预计2026年电动乘用车带电量将显著提升10% [8] - 提及港股相关公司：天齐锂业(09696)、瑞浦兰钧(00666)、赣锋锂业(01772)、龙蟠科技(02465)、中创新航(03931) [8] 个股深度分析：中国中铁(00390) - 公司旗下参股公司以78.7亿元获得内蒙古大型银矿探矿权，银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿 [9] - 此举是公司向资源业务扩张的战略举措，资源业务利润贡献约20%，毛利率59%+（基建业务毛利率约9%） [9] - 公司权益铜储量304万吨、钴54.2万吨，2026年2月新增银矿探矿权（参股30%） [9] - 子公司中铁资源2025年上半年归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司同期净利润的22% [9] - 公司在手订单5.03万亿元，约为2024年营收的4.3倍 [9] - 2025年第四季度归母净利润同比预增38%，全年同比转正 [10] - 机构预测2026年净利润为280–310亿元，同比增长3%–11% [10] - 机构分业务估值，预计2026年资源业务净利润55亿元，工程业务净利润198亿元，A/H股合计价值分别为1841/1563亿元，认为具备较大估值提升空间 [10]

核心观点 - 2026年开年以来，公司核心主业延续强劲增长势头，文旅、消费、创新药等赛道迎来新突破，创新研发进入密集收获期，全球化布局纵深推进，财务状况持续向好，主业发展确定性不断增强 [1][2][9] 文旅业务表现 - 马年春节期间文旅消费展现强劲增长：上海豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20% [1] - Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90% [1] - 三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳春节表现 [1] 创新药研发与商业进展 - 2025年，复星医药的创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09% [3] - 2019年至今，复星医药已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项（按适应症计算）在研创新药、生物类似药，创新药收入已占制药板块的32% [3] - 2025年多项关键性创新药BD为未来可持续增长打下基础：与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，基于前沿靶点共同开发创新疗法，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作 [4] - 复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定，开启全球步伐 [4] - 复宏汉霖研发的HLX15-SC（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液-皮下注射）1期临床试验申请分别获中国国家药监局和美国FDA批准，该药是达雷妥尤单抗生物类似药，2024年全球销售额约128.8亿美元 [2] - 中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药汉利康迎来上市七周年 [2] - 复宏汉霖凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心创新产品全球开发，2025年股价全年涨幅达到约150% [4] 全球化运营与收入 - 2025年上半年公司海外收入占比达到53%，创历史新高 [6] - 医药板块：2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币 [7] - 复宏汉霖已有10款产品在国际获批上市，覆盖约60个国家和地区 [7] - 文旅板块：复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部2025年上半年全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [7] - 消费板块：豫园股份旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店 [7] - 泰国豫园灯会在曼谷举行，吸引超400万人次当地观灯者 [7] - 珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划布局东南亚及更多海外市场 [7] - 保险板块：复星葡萄牙保险2025年上半年国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30% [7] - 智造板块：海南矿业通过海外项目布局，境外营收占比升至57% [8] 财务状况与资本运作 - 2025年上半年，复星国际总债务占总资本比率53%，债务成本进一步下降 [8] - 2025年9月，出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元 [8] - 2025年11月，完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份的交割，交易金额7.03亿欧元 [8] - 2025年完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，刷新当年离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，也是公司近5年离岸银团贷款最高规模 [9] - 2025年成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债 [9]

公司股价表现 - 智利矿业化工(SQM)美股昨日收盘上涨1.68%，报73.070美元 [1] - 公司股票今日盘前交易继续上涨2.23%，报74.700美元 [1] - 公司股票52周价格区间为29.360美元至86.130美元 [1] 公司运营与产量 - 公司与智利国家铜业公司(Codelco)的合资企业NovaAndino Litio SpA在2025年生产了23.3万吨碳酸锂当量 [1] - 该产量高于2024年水平，也略高于公司去年11月给出的“接近23万吨”的最新指引 [1] 公司财务与市场数据 - 公司总市值为208.72亿美元 [1] - 公司市盈率(TTM)为12.91，静态市盈率为30.46 [1] - 公司昨日成交量为74.84万股，成交额为5424.01万美元 [1]

核心观点 - 公司核心主业（文旅、消费、创新药）在2026年开年延续强劲增长势头，并在创新研发与全球化布局方面进入密集收获期，推动公司长期成长动能与估值弹性 [1][11] 文旅消费业务表现 - 2026年马年春节期间，上海豫园商城累计接待客流近120万人次，同比提升超20% [1] - Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90% [1] - 三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳春节表现 [1] - 复星旅文旗下Club Med地中海俱乐部2025年上半年全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11.0% [7] 创新药研发与商业化进展 - 公司生物医药平台复宏汉霖研发的HLX15-SC（重组抗CD38全人单克隆抗体注射液-皮下注射）1期临床试验申请分别获中国国家药监局和美国FDA批准，该药为达雷妥尤单抗生物类似药，目标市场2024年全球销售额约128.8亿美元 [2] - 中国首个自主研发的利妥昔单抗生物类似药汉利康迎来上市七周年，标志着中国生物药研发迈出关键一步 [2] - 2025年前三季度，复星医药的创新药品收入已超67亿元，同比增长18.09% [3] - 2019年至今，复星医药已在全球获批上市12个创新药和生物药，并前瞻性布局超过70项（按适应症计算）在研创新药、生物类似药，创新药收入已占制药板块的32% [3] - 2025年多项关键创新药BD合作奠定未来增长基础：药友制药与辉瑞就口服小分子GLP-1药物YP05002达成全球独家许可协议，潜在总金额超20亿美元 [4] - 复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，基于前沿靶点开发创新疗法，公司可获得至多72.5亿美元付款 [4] - 自研小分子抑制剂FXS6837与Sitala达成全球授权合作；复迈宁（芦沃美替尼片）获得沙特阿拉伯的突破性疗法认定 [4] - 复宏汉霖凭借HLX43、HLX22、H药汉斯状等核心产品全球开发，2025年股价全年涨幅达到约150% [6] - 2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入已超过百亿人民币 [7] - 复宏汉霖已有10款产品在国际获批上市，覆盖全球约60个国家和地区，是在欧美市场表现最好的中国创新药企业之一 [7] 全球化布局与业绩 - 2025年上半年公司海外收入占比达到53%，创历史新高 [7] - 医药板块全球化成果显著，2025年复星医药创新药海外收入增长184% [7] - 消费板块豫园股份全球化加速：旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店 [8] - 泰国豫园灯会在曼谷举行50天，吸引超400万人次当地观灯者 [8] - 珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划布局东南亚及更多海外市场 [8] - 保险板块复星葡萄牙保险2025年上半年国际业务获得总保费9.24亿欧元，占比近30% [10] - 智造板块海南矿业通过马里布谷尼锂矿、洛克石油马来西亚油田及阿曼油田项目，加速打造“矿产+能源”网络，境外营收占比升至57% [10] 财务状况与战略支撑 - 公司推进“拥轻合重”战略，稳健的财务状况为创新及全球化增长引擎提供动力保障 [2] - 2025年上半年，公司总债务占总资本比率53%，债务成本进一步下降 [11] - 2025年下半年完成两项重要股权出售回笼资金：出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；出售德国私人银行HAL 99.743%股份，交易金额7.03亿欧元 [11] - 2025年完成9.9亿美元离岸银团贷款签约，刷新当年离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，也是公司近5年离岸银团贷款最高规模 [11] - 2025年成功发行4年期4亿美元债以及5年期4亿欧元债 [11] - 持续剥离非核心资产、置换存量融资并延长债务久期，为聚焦核心主业、实现高质量发展提供有利支撑 [10][11]

公司股价异动与A/H股比价关系 - 2月24日早盘，中国中铁A股迅速涨停 [1] - 股价异动源于春节期间H股大幅上涨，A股休市期间H股涨幅约11.5%，刺激节后A股补涨 [2][9] - 公司A/H股溢价率持续走低，节前最后一个交易日已降至1.39倍，为2020年7月以来近五年最低点 [2][11] - 近五年公司A/H溢价率通常保持在1.5倍至2倍区间，2025年因A股跑输H股，溢价率从1.87倍高点回落 [9][11] - 节后首日A股涨停，盘中封单数量一度超过100万手，基本补上H股涨幅 [11] 公司估值与财务状况 - 公司营收过万亿，近五年归母净利润稳定在300亿元级别 [2][14] - 公司A股总市值此前约1350亿元，即便涨停后股价仅6.05元，总市值尚不足1500亿元 [2][13][14] - 公司长期处于“破净”状态，2025年至今市净率始终保持在0.5倍以下 [2][12] - 截至2025年三季度末，公司每股净资产约12.7元，远高于当前股价 [13] 矿产资源业务与价值重估 - 公司通过参股企业中金（兴安盟）矿业有限公司（持股30%）竞得内蒙古科尔沁右翼前旗复兴屯银铅锌多金属矿1区探矿权，价格78.7亿元 [4][7] - 据中信建投研报预估，该矿权自2030年起每年可贡献10.7亿元投资收益，占2024年中铁资源归母净利润的35.6%，占公司整体归母净利润的3.8% [8] - 公司矿产资源板块拥有5座在产矿山及在建的蒙古木哈尔铅锌矿 [8][17] - 旗下中铁资源集团（全资）与华刚矿业（持股41.72%）是盈利能力最强的子公司，2025年上半年净利润分别为28.3亿元和20亿元，位列公司内部第一、二位 [15] - 部分机构提出公司铜、钼等矿产价值等待重估，并对其矿业板块单独估值近1300亿元 [17] - 2025年以来，紫金矿业、洛阳钼业等有色金属个股普遍翻倍，公司矿产业务虽集中度不及这些核心标的，但估值优势突出，股价绝对值更低 [18] 近期市场催化剂与机构观点 - 2月14日以来国际银价企稳反弹，2月20日伦敦银现货上涨7.74%，同期中国中铁H股放量大涨8.48% [9] - 银价上涨与公司新获银铅锌多金属矿探矿权的消息叠加，对港股市场构成显著刺激 [8][9] - 2026年以来，中信建投、国泰海通两家券商分别为公司给出8.15元和9.07元的目标价 [18] - 该目标价较公司最新价6.05元，仍有最大约50%的升幅空间 [19]