公司战略升级 - 永辉超市在成都金牛区龙湖北城天街店完成历时41天的闭店升级，以全新面貌开业，标志着公司在西南核心市场迈向“品质零售”新阶段 [1] - 此次调改是响应公司自2024年5月启动的“学习胖东来”战略，致力于打造更契合中国主流家庭消费需求的国民超市 [1] - 该门店作为金牛区首家完成“胖东来式调改”的门店，已服务周边居民13年 [1] 购物环境与体验优化 - 店内空间经重新规划，采用黑、灰、橙色为主的现代设计，灯光布局更聚焦商品陈列，整体视觉通透性显著增强 [3] - 货架高度统一降至1.6米，主通道拓宽至3米，取消强制动线，卖场分区清晰涵盖烘焙熟食、轻食、生鲜、标品等区域 [3] - 烘焙区作为调改重点引入明厨亮灶与轻食专柜，增强现制现售体验，收银区兼顾人工与自助结账以缩短顾客排队时间 [3] 商品结构优化与品质提升 - 门店商品结构大幅优化，淘汰原36.6%单品，同步新增3708支精选商品，整体对标胖东来商品体系达80%以上 [6] - 进口商品占比提升至20%，店内设立永辉与胖东来自有品牌双专区，引入DL精酿啤酒、DL燕麦片等网红商品 [6] - 生鲜区引入芸岭有机蔬菜、秘鲁蓝莓、阳澄湖大闸蟹等中高端品类，并严格执行果切“468鲜度管理”与“糖度导航”以保障品质 [6] 服务体系升级与营销活动 - 超市推出30项便民举措，包括调味区配备放大镜、连卷袋区增设湿手器、海鲜区提供充氧沥水服务、肉禽区支持免费加工 [8] - 全新“便民服务区”集成高低温洗手池、血压仪、直饮水机等设施，并提供礼品包装、寄存寄送等服务 [8] - 门店坚持“日清”原则对部分生鲜商品实时折价，即日起至10月30日顾客凭永辉消费小票可享场内多家商户专属权益，国庆中秋假期推出“免费停车9天”福利 [8]

超市行业门店调改与开业动态 - 银座集团于9月30日同步新开三家门店，并启用新招牌“银座CC店”[2] - 永辉超市在济南的第二家“胖东来”式调改门店于9月30日在龙湖奥体天街店恢复营业[2] - 永辉超市在9月25日至30日期间，全国范围内共有26家“学习胖东来”自主调改店集中开业，其中9月26日当天有16家开业[2] - 永辉超市济南第三家调改店华山环宇城店计划于11月28日恢复营业，并将于10月10日起闭店准备[3] 门店调改的业绩表现 - 永辉超市济南首店龙湖北宸天街店在恢复营业后的前三个月，销售额同比增长超过3倍，成交客流提升超100%[2] 超市行业品类战略重点 - 多家商超上市公司在2025年半年报中显示，行业正加强对烘焙和熟食品类的投入[3] - 永辉超市在半年报中提出已设立“烘焙熟食”频道，并上新超过200款3R商品[3] - 家家悦在近百家门店中引入“家悦烘焙”，此举带动了门店烘焙产品销量与客流的增长[3] - 永辉超市门店在中秋期间推出红豆薏米茯苓蛋月饼、黄芪当归芸沙红枣蛋月饼等养生类自制月饼进行引流[3] 超市行业历史回顾与市场变化 - 大润发于2000年9月在济南开设的第一家店洪楼店已于去年闭店，其在2016年10月关闭潍坊门店，打破了进入内地市场19年未关店的纪录[3] - 易初莲花、乐购、沃尔玛、家乐福等品牌已相继撤出济南市场[3]

德州商业市场格局 - 德百集团作为本土商业巨头占据市场重要份额，旗下拥有德百超市、澳德乐时代广场及天衢购物中心 [2] - 银座商城作为外来强势品牌拥有一批稳定客群，万达广场的入驻为圣豪超市带来巨大流量 [2] - 圣豪超市发布闭店通知，盒马鲜生有望接手，凸显市场新陈代谢加速和竞争白热化 [2] - 商储超市、春风超市等中小型连锁超市凭借贴近社区和灵活经营的特点在市场中蓬勃发展 [2] 蔚来城商业广场入局影响 - 蔚来城商业广场将于十一正式开门迎客，为德州商业市场增添新变化 [1] - 其机遇在于德州消费市场保持活力，消费者对高品质体验式商业需求增长，圣豪超市退场留下市场空白 [3] - 挑战在于德百集团等传统强者地位稳固客群忠诚度高，消费者口味挑剔需打造差异化优势 [3] - 需要在品牌组合、消费体验、场景营造或服务创新上拿出亮眼王牌以脱颖而出 [3] 行业发展趋势 - 蔚来城商业广场开业是德州商业地产持续发展的缩影，可能激发区域商业活力推动整体升级 [4] - 新商业体的加入是对现有市场的检验和刺激 [5] - 开业期间盛典活动持续8天假期超长狂欢，打造德州人专属假期狂欢盛宴 [5]

股价表现与交易数据 - 9月30日盘中股价上涨2.11%至5.81元/股，成交金额4.80亿元，换手率3.91%，总市值156.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出1429.28万元，特大单买入3077.81万元（占比6.41%），卖出3858.74万元（占比8.03%） [1] - 今年以来股价累计上涨47.09%，近5个交易日上涨6.41%，近20日下跌5.07%，近60日上涨14.60% [1] - 今年以来10次登上龙虎榜，最近一次为9月9日，龙虎榜净买入-5115.28万元，买入总计3.11亿元（占总成交额8.10%），卖出总计3.62亿元（占总成交额9.43%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为步步高商业连锁股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于2003年12月11日，于2008年6月19日上市 [1] - 主营业务为商品零售，收入构成为：超市64.34%，其他(补充)27.44%，百货6.01%，物流及广告2.21% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，概念板块包括预制菜、社区团购、摘帽概念、免税概念、统一大市场等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月实现营业收入21.33亿元，同比增长24.39% [2] - 2025年1月至6月归母净利润为2.01亿元，同比增长357.71% [2] 股东与分红信息 - 截至6月30日，股东户数为8.85万，较上期增加96.50%，人均流通股17105股，较上期减少49.11% [2] - A股上市后累计派现16.77亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股1050.68万股 [3]

硬折扣模式的定义与核心特点 - 硬折扣超市的核心特点是提供绝对低价，其低价源于极致效率 [2] - 硬折扣模式通过发展高比例自有品牌（如奥乐齐自有品牌销售额占比高达90%）、整合优化供应链、精简SKU（通常1000至2000个）、缩减面积（通常500至1000平方米）、简化包装和装修等方式降低成本 [2][3] - 硬折扣超市品类聚焦于米面粮油、奶制品、酒水、纸、烘焙等高频率、低品牌敏感度的生活刚需用品，以增强议价能力并降低采购成本 [3] 电商平台布局硬折扣的现状与模式 - 电商平台如京东、美团、超盒算NB等正加速布局硬折扣赛道，京东折扣超市已开设6家门店，首日客流量达30万人，超盒算NB在江浙沪10城拥有近300家门店 [1][2][6] - 京东采用"大店"模式，门店面积约5000平方米，SKU约5000个，依托京东物流与数据分析能力进行产地直采和品牌开发 [6] - 美团旗下快乐猴在杭州开设两家门店，体量较小，依托本地生态与即时配送优势推进 [6] 电商布局硬折扣的驱动因素 - 中国硬折扣市场在2024年规模已突破2000亿元，但渗透率仅为8%，远低于德国的42%和日本的31%，市场潜力巨大 [5] - 硬折扣模式精准契合了后疫情时代消费者对"极致性价比"的理性消费需求，成为线下流量和新消费习惯的重要入口 [1][5] - 电商平台通过布局硬折扣业态，可在存量市场中构筑差异化优势，并利用其小面积、快复制的特点快速渗透线下，与线上业务形成协同，拓展即时零售市场 [5] 电商平台布局硬折扣的竞争优势 - 互联网平台具备"去中间化"优势，利用庞大采购量和品牌影响力直接对接上游工厂或产地，砍掉代理环节的加价和营销费用 [6] - 数据驱动是核心优势，平台通过线上消费数据精准预测区域消费趋势，实现"千店千面"的选品、定价和库存管理，降低试错成本和滞销风险，提升供应链响应速度与精准度 [6] 电商布局硬折扣面临的主要挑战 - 线上与线下业态的运营逻辑存在差异，互联网企业需从追求规模速度转向深耕细作，尊重线下零售规律 [7] - 盈利模式的可持续性是一大考验，部分平台依赖补贴推动增长，需通过商品力打造与供应链重塑实现"低价"与"盈利"的平衡 [7] - 企业需加大自有品牌打造力度并向上游供应链延伸，通过压缩中间流通环节来降低成本，建立可持续的盈利模式 [7]

公司产品与市场反应 - 公司自营月饼礼盒共9款，售价区间为97元至350元[2] - 门店多款中秋月饼礼盒已断货，后续补货情况不确定[1] - 产品在二手交易平台出现明显溢价，有现货的代购价相比原价溢价超过100元[1] 包装设计费用与内容 - 公司邀请香港陈幼坚设计团队负责整体包装体系设计[1][2] - 2025年中秋月饼礼盒9款设计费用为372万元，散饼包装21款设计费用为42万元[1][2] - 设计范围包括烘焙类视觉体系、熟食类视觉体系、月饼礼盒及散装月饼包装[2] 关于过度包装的争议 - 部分消费者质疑月饼礼盒存在过度包装，关注点集中在“赏月”、“迎月”、“追月”三款热门产品[3] - 争议包装包括抽屉式包装、多层小盒包装等[3] - 公司回应称其严格执行健康合理的价格标准，避免价格虚高，让商品价值回归合理状态[2] 公司背景与经营数据 - 公司为河南本土知名商超，创立于1995年，在许昌和新乡两地共有13家门店[4] - 截至今年9月23日，公司集团今年合计销售额达167.73亿元[4]

硬折扣模式的定义与核心特点 - 硬折扣超市通过发展高比例自有品牌（如奥乐齐自有品牌销售额占比高达90%）、整合优化供应链、精简SKU（通常控制在1000至2000个）、缩减面积（多在500至1000平方米）、简化包装和装修等方式实现绝对低价 [2][3] - 硬折扣模式区别于主要通过采购外部品牌商品进行打折促销的软折扣模式（如嗨特购、好特卖），其核心是极致效率 [2][3] - 具体案例如物美超值门店面积816平方米，SKU约1400个，自有品牌商品占比超过60%，采用工厂直送可上架包装以降低成本 [3] 硬折扣市场的现状与潜力 - 2024年中国硬折扣市场规模已突破2000亿元，但渗透率仅为8%，远低于德国的42%和日本的31%，显示巨大增长潜力 [6] - 当前中国市场仍处萌芽状态，门店总数有限且区域分布高度集中在江浙沪地区，例如奥乐齐在中国仅有77家门店（其中上海55家），2024年奥乐齐中国销售额达20亿元，较2023年翻倍 [2][6] - 硬折扣业态目前是传统超市的补充而非替代 [2] 电商平台布局硬折扣的动因与优势 - 电商入局基于三大原因：有潜力的硬折扣市场、消费者追求高性价比的理性消费趋势、电商平台对差异化发展和线上线下协同发展的追求 [2][6] - 互联网平台具备“去中间化”和“数据驱动”优势，能利用庞大采购量直接对接上游工厂或产地，并通过线上消费数据精准预测区域趋势，实现“千店千面”，降低试错成本和滞销风险 [6][7] - 硬折扣门店面积小、复制开店速度快，便于电商平台快速渗透线下，与线上业务形成协同，拓展即时零售市场 [6] 主要电商平台的布局模式与进展 - 京东折扣超市采用“大店”模式，面积约5000平方米，SKU约5000个，依托京东物流与供应链优势实现产地直采，目前已开设6家门店，首店开业日涌入30万人 [2][7] - 超盒算NB聚焦华东地区，截至8月底门店已近300家 [7] - 美团旗下的快乐猴在杭州开设两家门店，体量相对较小，依托本地生态与即时配送优势推进 [7] 电商平台面临的挑战 - 首要挑战是线上与线下业态的运营逻辑差异，要求企业从追求规模速度转向深耕细作，尊重线下零售规律 [8] - 盈利模式的可持续性是另一大考验，部分平台依赖补贴推动增长，需尽快建立可持续模式，核心挑战在于商品力打造与供应链重塑，以实现“低价”与“盈利”的平衡 [8] - 企业需加大自有品牌打造力度并向上游供应链延伸，通过压缩中间环节降低成本 [8]

文章核心观点 - 超市通过从联营/外包转向加工自营，历经初期亏损后，通过老板亲自介入、改革组织与考核、坚持高品质现场制作，最终实现该板块扭亏为盈，净利率达8%，月盈利数十万元，并成为公司核心竞争力 [4][5][15][16][20] - 加工自营的成功被视为超市未来发展的关键，推动了公司战略从开社区小店转向未来三年内开设5-6家有质量的大店 [15][28][31] 加工自营转型历程 - 公司在2010年实现蔬果自营，2015年实现精肉、水产自营，2017年开始尝试加工自营，但因缺乏生产环节经验而面临巨大困难 [2][4][6] - 转型初期面临无人、无商品、无机制的困境，招揽的师傅不服管理，导致人效低下，考核机制偏重毛利率反而抑制了销售增长 [4][12][13] - 自2017年至2023年初疫情结束，加工板块连续亏损5年，累计亏损约500万元 [4] 扭亏为盈的关键举措 - 疫情后门店销售下滑8%-10%，公司决定将加工作为重点发展方向，老板亲自投入80%以上精力管理该板块 [5][15][16] - 改革组织架构，实行部门负责制，细化管理至主食、熟食各小分类，并改革考核机制，从考核毛利转为考核销售，提成比例提高至销售额的10% [16] - 坚持真材实料和现场制作，2024年初禁止使用半成品，要求所有原辅材料使用品牌货，主食90%以上、熟食几乎100%、烘焙80%为现场从原料制作 [17][20][21] - 规定严格的加工标准，如酱牛肉出品率为1斤生肉出5两熟肉，禁止使用添加剂，以保证口感和品质 [21] 加工业务运营管理心得 - 组织架构搭建的关键是找到能承上启下、懂老板、懂产品、懂师傅需求的负责人，此类人才在行业内极其稀缺，内部培养优于外部招聘 [22][23][24] - 商品落位需根据市场需求明确加工面积、分类及单品数量，由采购和运营紧密配合，根据试销结果和季节变化进行快速迭代更新 [24][25] - 日常运营管理强调在高峰期推出亮点大单品，并严格控制出清比例以保障毛利，核心是确保商品在口感最佳期制作并在最佳售卖期售出 [28] 未来发展规划 - 计划在已签约的4000平米和4500平米大店中进一步扩大加工面积，例如将烘焙面积增至400平米并组建近40人团队 [28] - 细化熟食品类，增加方便现切商品；主食增加高单值产品如广式早餐；海鲜区提供免费加工服务；冬季新增火锅服务 [28] - 目标是通过强化加工，使新店生鲜销售占比达到70%及以上，并转变企业战略，专注于开设有质量的大店 [28][31]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为看好 维持 [1] 核心观点 - 吉宏股份2025Q3业绩预告显示归母净利润2 09-2 22亿元 同比增长55%-65% 其中单三季度归母净利润0 91-1 04亿元 同比增长47%-68% 业绩高增由跨境电商和包装双主业驱动 [4][26] - 跨境电商业务受益于增量市场拓展和自有品牌建设 AI+智能化优势形成护城河 全球合伙人计划有望提升增长动能 [4][26] - 包装业务与行业龙头客户长期合作提升运营效率 互联网巨头外卖大战催生食品级包装需求井喷增长 [4][26] - 行业投资主线聚焦情绪消费主题下的高景气赛道 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美 [7][31][32] 零售行情回顾 - 本周商贸零售指数报收2281 69点 下跌4 32% 跑输上证综指4 53个百分点 在31个一级行业中排名第29位 [6][13] - 2025年年初至今商贸零售指数上涨2 39% 弱于上证综指14 21%的涨幅 [13][17] - 本周品牌化妆品板块跌幅最小 为1 31% [18][20] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大 为26 87% [18][20] - 个股方面 宁波中百上涨24 7% 吉宏股份上涨16 7% 星徽股份上涨10 5% 涨幅靠前 [6][23][24] 零售观点与公司分析 - 老铺黄金2025H1营收123 54亿元 同比增长250 9% 归母净利润22 68亿元 同比增长285 8% 品牌破圈和渠道升级驱动高增长 [36][37] - 潮宏基2025H1营收41 02亿元 同比增长19 5% 归母净利润3 31亿元 同比增长44 3% 产品结构升级和加盟渠道扩张带动业绩增长 [39][40] - 毛戈平2025H1营收25 88亿元 同比增长31 3% 归母净利润6 70亿元 同比增长36 1% 高端国货美妆势能持续向上 [42][43] - 珀莱雅2025H1营收53 62亿元 同比增长7 2% 归母净利润7 99亿元 同比增长13 8% 多品牌势能提升 [45][46] - 巨子生物2025H1营收31 13亿元 同比增长21 7% 归母净利润11 82亿元 同比增长20 2% 大单品迭代与渠道拓展持续验证 [48][49] - 上美股份2025H1营收41 08亿元 同比增长16 0% 归母净利润5 24亿元 同比增长30 7% 多品牌协同打开成长空间 [51][52] - 丸美生物2025H1营收17 69亿元 同比增长30 8% 归母净利润1 86亿元 同比增长5 2% 主品牌持续驱动业绩增长 [55][56] - 润本股份2025H1营收8 95亿元 同比增长20 3% 归母净利润1 88亿元 同比增长4 2% 看好后续品类延伸贡献增量 [59][60] - 周大生2025Q2归母净利润3 42亿元 同比增长31 3% 关注品牌升级和产品优化 [62][63] - 吉宏股份2025H1营收32 34亿元 同比增长31 8% 归母净利润1 18亿元 同比增长63 3% AI赋能+全球化布局驱动成长 [65] - 永辉超市2025H1营收299 48亿元 同比下降20 7% 归母净利润亏损2 41亿元 门店调改进入阵痛期 [67][69] - 豫园股份2025H1营收191 12亿元 同比下降30 7% 归母净利润0 63亿元 同比下降94 5% 珠宝时尚业务调整 出海战略打开空间 [71][72] - 科笛-B2025H1营收0 66亿元 同比下降31 2% 归母净利润亏损2 39亿元 亏损扩大19 1% 剥离欧玛短期业绩承压 [74][75] - 朗姿股份2025H1营收27 88亿元 同比下降4 3% 归母净利润2 74亿元 同比增长64 1% 医美业务内生外延推进 [77][78] - 老凤祥2025H1营收333 56亿元 同比下降16 5% 归母净利润12 20亿元 同比下降13 1% 经营端回暖 [80][81] 行业动态追踪 - 阿里巴巴速卖通启动超级品牌出海计划 [5] - 美团推出品牌官旗闪电仓 [5] - 小红书双11将于10月11日开售 [5] - 巨子生物控股股东斥资1 056亿港元增持公司股份 [5] - 阿里旗下Lazada与天猫全面打通 [5]

月饼市场趋势 - 健康化成为月饼消费首要标准，96.7%的受访用户将健康作为选购月饼的首要标准，低糖低油月饼受欢迎 [2] - 盒马首次推出低糖月饼，低糖月饼礼盒比去年增加6款，并推出饼皮用大米制作的米月饼以降低油脂含量 [2] - 叮咚买菜推出低GI月饼礼盒及茯苓山药味百合月饼、黄精枸杞月饼等药食同源类月饼 [4] 特色月饼销售表现 - 地方特色月饼销量显著增长，苏式鲜肉月饼等特色月饼销量同比增长超过100% [5] - 叮咚买菜平台黄庄手工月夕月饼销量飙升近2倍，产地为江苏苏州的苏式豆沙月饼、五仁月饼销量上涨近6成，平台月饼销量同比增幅预计超30% [5] - 盒马云腿月饼、云南鲜花饼销售增速明显提升，并推出贵州风味酸汤牛肉月饼以迎合特色风潮 [5] 大闸蟹销售与供应 - 叮咚买菜黄河口大闸蟹节前销量同比已增2倍，预计双节期间大闸蟹销量将较节前增长4-5倍，达到年内销售最高峰 [6] - 盒马采用长中短供应链结合方式分区域运送梭子蟹，并在多地建立暂养基地以保障节假日稳定供应，大闸蟹供应时间可持续至入冬 [8] - 中秋节前阳澄湖大闸蟹将上市，并将在北京、上海、广州、深圳等城市首次上架有机大闸蟹 [8] 假期休闲食品需求 - 假期出行、郊游露营需求上升，叮咚买菜预测休闲零食、卤味熟食将在假期前后段迎来销售高峰，平台整体备货量预计较平日提升约20% [8] - 叮咚买菜禾花田澳洲谷饲和牛牛排脆、低GI原切苹果脆、临安山核桃仁、黑猪肉脯等小包装产品及蔡长青系列熟食卤味预计成为热销品 [8] 秋日时令商品上新 - 永辉超市推出新品永辉开心栗，原料100%选自迁西核心产区燕山早丰板栗，计划采购约2500吨板栗，预计直接带动当地上千户栗农增收 [9] - 永辉开心栗设置4道筛选程序，炒制后经人工复检，并限定每斤60-75颗以保证口感一致性 [10] - 叮咚买菜针对秋天吃鸭场景售有8款鲜切鸭肉产品并搭配汤料包，节前两周平台鸭肉销售已同比增长约30% [11] 新米上市计划 - 叮咚买菜将启动新米季，推出长粒香、五常大米、宁夏贡米、有机五常等4款主打新米 [12] - 华南地区消费者偏爱的猫牙米新米也将于近期上架 [12]