美联储政策立场与市场预期 - 3月美联储议息会议维持利率不变几无悬念，政策信号是关键[6] - 市场降息预期从年内两次降至不足一次，时点推迟至四季度[6] - 点阵图中值预计维持2025年12月指引，即2026年仍有1次降息[6][14][15][17] 经济与通胀预测 - 美联储3月会议可能下修经济增速、上修通胀增速预测[6][20] - 油价中枢上涨至80/100/120美元/桶，对应美国CPI同比预测分别为2.9%/3.4%/3.9%[11] - 美国长期通胀预期保持稳定，10年期盈亏平衡通胀率未明显失控[9][27][28] 流动性环境与资产影响 - 4月美国财政部TGA账户或阶段性回补，叠加RMP操作可能放缓，加剧全球流动性收紧[4][21] - 高估值科技板块（尤其是AI领域）面临估值挤压，能源、公用事业等防御板块更受青睐[7] - 黄金短期受美元走强与利率上行压制，但中长期配置价值仍存，隐含波动率已从2月初明显下行[4][7][23][26] 风险因素 - 中东地缘风险升温导致油价与美元同步走强，构成美国通胀反弹与经济放缓的双重风险[4][6] - 主要风险包括：油价上涨超预期、关税扩散、地缘政治因素导致全球资产波动加大[9]

韩国政府上调资源安全危机预警级别 - 韩国政府将资源安全危机预警级别从第一级“关注”上调至第二级“注意” [1] - 预警上调基于对危机严重程度及其对国民生活和国家经济影响的综合考量 [1] 政府应对危机的供应端措施 - 韩国政府将公布参与国际能源署释放储备油计划的具体内容 [1] - 政府将积极行使优先购买权以获取国际石油储备 [1] - 政府计划开辟不经霍尔木兹海峡的石油进口渠道 [1] 政府应对危机的需求端措施 - 韩国政府将与气候能源环境部等部门合作，对公共部门实施义务性节能对策 [2] - 政府正在考虑实施汽车限行措施以收紧需求管控 [2]

文章核心观点 - 美银研究报告认为，伊朗战争若演变为拉锯战，其长期化对全球大宗商品市场的冲击远大于短期冲突，市场当前定价可能不充分，尤其在远端合约、跨品种相对价值和波动率结构性变化方面[2][7] - 霍尔木兹海峡的通行状况是决定能源及多种工业品、农产品价格上限的关键“总开关”[5][12] - 战争影响将沿供应链扩散，从能源（油、气）延伸至化工原料、化肥、金属及农产品，形成复杂的冲击链条[6] 情景分析与价格预测框架 - 美银将战争情景分为四档：快速收场、冲突延续至第二季度、延续至第三季度、影响整个2026年下半年，并据此测算不同大宗商品的供需缺口与价格[8][9] - 报告将2026年布伦特原油的“新中位基准”定为77.50美元/桶，但不同情景下年均价区间可达70至130美元/桶，极端峰值或突破240美元/桶[6][9] - 对于欧洲天然气（TTF），基准情景（断供5-6周）下2026年均价约50欧元/兆瓦时，最坏情景下均价或达150欧元/兆瓦时，峰值可能达到500欧元/兆瓦时[6][19] 能源市场影响 - 霍尔木兹海峡每日运输约2000万桶原油与成品油（70%原油，30%成品油），其关闭是核心风险[12] - 替代管道运输能力有限：沙特东西管道约500万桶/日，阿布扎比原油管道约150万桶/日，伊拉克管道短期仅能多提供约25万桶/日[13] - 若海峡持续受阻，中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日[13] - 成品油市场因缺乏战略储备，冲击可能比原油更剧烈，NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶（俄乌战争以来最高）[11] - 美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达30美元/桶，高于2025年的22美元[11] - 美国页岩油产量对远期价格反应滞后，12个月远期WTI价格需从年初约56美元抬升至约67美元才可能诱发显著产量反应，无法立即填补中东缺口[11] 金属市场影响 - **铝**：被视为受供给冲击最直接的金属。中东占全球铝供应约9%，主要产能已受影响（如卡塔尔Qatalum在约60%产能运行）[15] - 铝冶炼厂关停后重启成本极高，影响具有持续性[15] - 美银预测：快速结束情景下，2026年铝市场赤字120万吨，均价3163美元/吨；若战事延至年底，赤字可能扩至500万吨，均价或达4000美元/吨，极端情景下可能突破5000美元/吨[8][15] - LME铝库存接近历史低位，且约一半为俄罗斯原产铝，欧美作为净进口国争夺有限供应[15] - **铜**：风险来自硫磺断供的慢动作危机。中东贡献全球约38%的硫磺海运量，非洲铜带每年从中东进口约200万吨硫磺用于生产约150万吨铜（占全球供应约3%）[16] - 硫酸库存有2-3个月缓冲，若封锁持续超过此期限，非洲铜产量将受实质冲击[16] - 美银基准预测2026年铜赤字45.3万吨，均价13187美元/吨；若非洲铜全年减产，赤字或扩至约140万吨，理论上支撑铜价再涨约40%[16] - **锌与镍**：伊朗矿山供应面临风险，但高油价抑制需求，供需压力方向相反，走势存在不确定性[8][16] - 镍价主要受印尼政府调控市场影响，预计在15000-20000美元/吨区间[8] 天然气与化工原料 - 霍尔木兹封锁影响全球约20%的LNG供应，卡塔尔和阿联酋的LNG已几乎全停[17] - 欧洲天然气库存接近2022年低点，处境比2022年更脆弱[17] - 卡塔尔和阿联酋LNG每断供一个月，约消耗欧洲储气量的10%；若断供累计达10周，2027年一季度TTF价格可能突破2022年历史高点[17] - 约37%的海运石脑油和24%的海运LPG经过霍尔木兹，中东原料“被困”将冲击亚洲、欧洲石化原料供应[20] - 美国石化体系相对受益，若霍尔木兹长期受限，美国国内乙烷需求同比最多可增加约40万桶/日[20] 煤炭与农产品 - **煤炭**：高气价将引发“气转煤”。Newcastle动力煤价约130美元/吨时煤电明显更便宜，需达约300美元/吨才接近气电平价[20] - 美银将Newcastle动力煤2026年均价从战前123美元/吨上修至150美元/吨，更长战事下可能达200美元/吨或逼近2022年高点[20] - **农产品（切入点：化肥）**：尿素价格在战争后各地先涨30%-40%，跑赢谷物与油籽[21] - 原因：海湾地区贡献全球约三分之一尿素出口且运输经霍尔木兹；氮肥生产对天然气高度敏感（成本占比60%-80%）[21] - 全球尿素供应高度集中，中国、印度与中东合计占全球供应约65%-70%[21] - **粮食价格**：美银将2026年主要农产品预测全线上调：小麦从5.3调至6.5美元/蒲式耳，玉米从4.4调至5.3美元，大豆从10.4调至11.9美元，大豆油从49调至65美分/磅[22] - 玉米被视为最脆弱品种，美国玉米播种面积可能从9880万英亩降至约9500万英亩，产量同比或减少2000-2500万吨[22] - 若氮肥短缺压制单产，2026/27年度美国玉米出口或达9000-9500万吨，库销比或压至约8.7%，价格可能上探甚至超过6美元/蒲式耳，战事延长下或逼近7美元[22] - 运输成本上升：美国卡车运价指数战后跃升近30%，海运运价上行6%-8%[22] 黄金与贵金属 - 美银维持黄金12个月目标价6000美元/盎司，但不同战争情景含义不同[25] - 情景2（战争延至二季度）：可能性高，但对黄金最不利。美国经济增长或降至2%-2.5%，通胀年末仍在3%左右，美联储难降息，削弱黄金上涨驱动[25] - 情景3和4（延至三季度乃至全年）：才是黄金看多场景，高通胀与经济停滞并存，痛苦指数上升，黄金可能突破6000至6500美元/盎司[25] - 美联储主席人事变动不构成清晰的做空黄金逻辑[27] 市场定价不足与交易机会 - 市场预期冲突短期，油价和铝的3个月隐含波动率处于历史均值2至4个标准差上方，但1年期波动率仍接近历史均值，做多远期波动率有价值[29] - 相对价值机会：欧洲能源（布伦特）相对美国（WTI）有更大上涨空间；铝的供应冲击比铜更直接，可能跑赢铜；大豆油因生物柴油属性在能源上涨中受益多于大豆，大豆对玉米比价有望收窄[29] - 关键拐点风险：若油价突破160美元/桶触发全球衰退，金属和粮食价格可能率先大幅下跌，而能源相对抗跌[29]

贵金属市场动态 - 3月18日晚间，现货黄金出现短线跳水，价格跌超1.5%，失守每盎司4930美元关口 [1] - 现货白银同步震荡下挫，价格下跌0.9%，报每盎司78.5美元 [1] - 伦敦金现（SPTAUUSDOZ.IDC）价格下跌77.594美元，跌幅为1.55%，报4929.036美元 [2] 国际原油市场动态 - 国际原油价格短线拉升，布伦特原油价格上涨近1%，报每桶100.37美元 [2] 加密货币市场动态 - 主要加密货币集体下挫，比特币价格跌破73000美元关口 [3] - 比特币24小时价格下跌1.49%，报72968.1美元 [4] - 以太坊24小时价格下跌2.42%，报2272.36美元 [4] - 过去24小时内，全市场超过9万人爆仓 [3] 地缘政治与行业事件 - 据伊朗媒体报道，伊朗南帕尔斯石油化工设施遭美国和以色列袭击，具体细节尚待查明 [5] 机构研究与观点 - 德意志银行贵金属分析师重申，维持对金价长期触及每盎司6000美元的预测 [5] - 德意志银行研究指出，黄金的资产属性正发生转变，其与风险资产的正相关性增强，在投资组合中可能放大风险而非单纯对冲风险 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 EIA数据显示美国原油库存累库幅度超预期但成品油去库幅度大，整体油品库存减少；美伊冲突使霍尔木兹海峡近乎停航多日引发中东产油国减产，虽有释放战略储备、放松制裁等措施缓解短期供应压力，但仍不及此前海运量，原油冲高风险仍在，中东局势对原油价格扰动大，建议谨慎参与[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - EIA数据显示美国原油库存累库幅度超预期，成品油去库幅度较大，整体油品库存转而减少[1][4] - 美伊相互袭击，伊朗日产原油约330万桶占全球产量3%，日均出口约160万桶，霍尔木兹海峡近乎停航多日引发中东产油国减产，沙特等四国合计减产至多670万桶/日，占全球供应量约6%[1] - 特朗普称战争基本结束，但伊朗表态强硬无意停火，美国能源部长表示月底前“极有可能”为海峡船只护航但多数国家拒绝，IEA宣布释放4亿桶战略储备但交付慢，美国放松对俄、委石油制裁，伊朗允许部分船只通过海峡但运量少[1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2605合约下跌1.22%至735.4元/吨，最低价722.6元/吨，最高价772.8元/吨，持仓量减少274至56313手[2] 基本面跟踪 - EIA预计2026年布伦特原油价格为78.84美元/桶（此前57.69美元/桶），2027年为64.47美元/桶（此前53美元/桶），未来两个月维持在95美元/桶以上，第三季度跌至80美元/桶[3] - EIA预计2026年全球石油产量为1.07亿桶/日（此前1.078亿桶/日），需求为1.052亿桶/日（此前1.048亿桶/日）[3] - OPEC月报维持全球供应、需求和经济预测不变，预计2026年全球石油需求增加138万桶/日至1.0653亿桶/日，2027年增加134万桶/日至1.0787亿桶/日[3] - IEA将今年全球原油供应增长预期由240万桶/日下调至110万桶/日，需求增长预期由85万桶/日下调至64万桶/日，预计3月全球石油供应暴跌800万桶/日[3] 库存与产量 - 3月11日EIA数据显示，截至3月6日当周美国原油库存增加382.4万桶（预期105.5万桶），较过去五年均值高2.15%；汽油库存减少365.4万桶（预期264.9万桶）；精炼油库存减少134.9万桶（预期69.2万桶）；库欣原油库存增加11.7万桶[4] - OPEC 2月原油总产量平均为2863.0万桶/日，较1月增加16.4万桶/日，受委内瑞拉、伊拉克等产量增加影响[4] - 美国原油产量3月6日当周减少1.8万桶/日至1367.8万桶/日，处于历史最高位附近[4] 需求数据 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2104.3万桶/日，较去年同期增加4.35%，偏高幅度增加[5][7] - 汽油周度产量环比增加11.44%至924.1万桶/日，四周平均产量875.4万桶/日，较去年同期增加2.55%[7] - 柴油周度产量环比增加9.92%至406.5万桶/日，四周平均产量410.3万桶/日，较去年同期增加1.70%[7] - 汽柴油环比增加带动美国原油产品单周供应量环比增加6.71%[7]

国际油价与市场动态 - 亚洲交易时段，国际油价一度大幅跳水，WTI原油期货一度大跌超4%，布伦特原油期货一度跌近3% [1] - 截至北京时间3月18日18:15，WTI原油期货日内跌幅为1.5%，报94.1美元/桶；布伦特原油期货跌0.21%，报103.2美元/桶 [3] - 美国石油学会（API）数据显示，截至3月13日当周，美国原油库存增加656万桶，远超路透调查预期的38万桶 [1] - 伊拉克签署协议，将经由土耳其恢复原油出口，绕开霍尔木兹海峡，进一步压低油价 [1] 霍尔木兹海峡航运状况 - 霍尔木兹海峡商业航运已陷入极端萎缩，目前平均每天仅有2艘油轮通过该海峡，而冲突前这一数字约为100艘 [1][6] - 目前仍有约400艘油轮在海峡周边海域滞留 [6] - 海峡航运稀疏且“绝大多数与伊朗相关”，伊朗似乎在完成核验后放行部分船只，通行方式更像“受控放行” [1][5][6] - 少数获准通过的船只放弃了常规航道，选择紧贴伊朗海岸线航行，以确认船只所有权和货物 [6] 地缘政治与冲突事件 - 伊朗向以色列特拉维夫地区发射携带集束弹头的导弹，以报复其高级官员遇害，耶路撒冷和以色列多地拉响防空警报 [2] - 美伊冲突已进入第三周，尚没有可靠的途径来缓和紧张局势 [4] - 途经霍尔木兹海峡的供应仍然受到严重限制，没有美国伙伴响应美国总统特朗普提出的采取联合军事行动以重开该海峡的呼吁 [4] 国际应对与磋商 - 国际海事组织定于3月18日至19日在伦敦举行理事会特别会议，磋商如何应对霍尔木兹海峡及其周边区域海运所受影响 [1][3] - 联合国秘书长古特雷斯将前往布鲁塞尔，与欧洲官员就霍尔木兹海峡的通航及后续保障问题展开紧急磋商 [1][3] - 国际海事组织秘书长表示，派军舰护航无法“百分百确保”船只在霍尔木兹海峡通行的安全，风险依然存在，军事协助“既非长久之计，也不是可持续的解决之道” [3] 机构分析与观点 - 摩根大通报告指出，海峡虽然没有正式关闭，但过境越来越依赖于与德黑兰的政治谅解 [6] - 宝盛集团认为，当前油价的高位态势不太可能持续下去，“对伊朗友好”的船只安全通行是一个需要关注的动态 [4] - 华侨银行集团研究部称，到2026年中期，布伦特原油价格可能会保持在每桶100美元左右的高位 [4] - Rapidan Energy Group总裁表示，确保霍尔木兹海峡安全可能需要数周时间，需先消除伊朗的非对称威慑能力 [7] - 分析人士指出，护航的瓶颈不在“有没有军舰”，而在伊朗的低成本威慑能否被清除 [6] - 地理条件放大了护航难度，海峡最窄处不足30英里，航道处于导弹、无人机和小艇的有效威胁范围内，护航舰艇单次可保障船只数量极为有限 [7] - Verisk Maplecroft首席中东分析师表示，只要伊朗维持“足够威胁”，无需正式封锁，也能让航线的风险对于船只来说变得“不可承受” [7]

全球石油供应冲击的核心事件 - 美伊战争导致霍尔木兹海峡实质性封闭 全球最重要的石油运输咽喉要道持续受阻[1] - 霍尔木兹海峡正常情况下承担全球约五分之一的石油运输 其实质性封闭迫使出口商取消货运、关停油田产量[1] - 这是全球有史以来最大规模的石油供应中断[1] 中东石油出口数据断崖式下滑 - Kpler数据显示 上周沙特等八国原油及成品油日均出口量降至971万桶/日 较2月份的2513万桶/日骤降61%[1][2] - Vortexa数据显示 上周八国出口量降至750万桶/日 较2月份的2610万桶/日暴跌71%[1][2] - 冲突前 上述八国合计占全球海运石油出口总量的36% 日均出口量达7043万桶[1][2] 主要产油国减产情况 - 阿联酋在冲突爆发前日产量约为340万桶 目前已削减逾半[2] - 伊拉克降幅最为突出 产量较冲突前下降了70%[2] - 沙特阿拉伯产量削减了约20%[2] - 分析师估计 中东地区原油产量的总体削减量目前已达到每日700万至1000万桶[2] 供应中断的传导机制与影响 - 储油设施趋于饱和 霍尔木兹的航运流量仍处于正常水平的极小部分 迫使产油国持续扩大产量削减规模[1][3] - 出口商因无法出运而被迫取消货物 随着陆上储油设施日趋饱和 产油国只能进一步压缩上游产量[3] - 原油价格飙升至四年来最高水平 部分燃料价格更创下历史纪录[1][4]

全球原油市场出现罕见的双轨价格分裂 - 全球油价呈现罕见的分裂格局 布伦特原油和WTI原油价格仍在100美元/桶附近徘徊 而迪拜和阿曼原油的现货价格已飙升至155美元/桶[4] 价格分裂的核心原因与机制 - 布伦特和WTI的稳定是一种“假象” 由地区库存缓冲、基准定价结构偏差以及政策干预共同制造 并不代表全球供应充裕[6] - 布伦特和WTI属于“大西洋盆地基准” 其定价更多由欧美当地供需决定 当前美国和欧洲在2026年初拥有充足的商业原油库存 战略石油储备的释放也缓解了紧张情绪 这掩盖了全球性的紧缺[7] - 迪拜和阿曼原油作为中东基准 直接暴露于霍尔木兹海峡出口中断的冲击 其155美元/桶的现货价格直接体现了从海湾地区运出原油的极端困难[8][9] - 地缘贸易格局放大了价格分化 霍尔木兹海峡过境的原油绝大多数流向亚洲 亚洲从该海峡进口的原油约为1120万桶/日 精炼油品约为140万桶/日 因此供应中断的即时物理短缺和价格飙升最集中地体现在亚洲市场[10][11] - 运输时间逻辑进一步拉大价差 海湾原油运至亚洲需10至15天 而运往欧洲需25至30天或更久 这使得亚洲更早更剧烈地承受断供冲击 而大西洋盆地市场获得了更长的缓冲时间[12] 未来价格走势判断 - 当前布伦特和WTI的表面稳定是暂时性的 支撑其稳定的区域库存过剩等因素属于短期缓冲[13] - 若霍尔木兹海峡持续封堵 大西洋盆地商业库存将加速去化 布伦特和WTI最终将被迫向上重新定价 向中东现货价格靠拢[6][13] - 届时 当前布伦特与迪拜之间超过55美元/桶的价差 将成为全球油价的最大风险溢价[13] - 亚洲市场已出现早期需求破坏迹象 随着成品油价格急涨和现货采购成本高企 部分需求开始退出市场[11]

文章核心观点 - 价值股与周期股并非对立，从长期历史尺度看，所有股票都处在周期之中，没有绝对的价值股 [2] - 投资者的关键不是给股票贴标签，而是理解经济周期并把握时机，在周期底部买入并在适当时候卖出 [7][9] - 当前全球经济正经历从库兹涅茨周期向康波萧条周期的转换，这导致传统价值股（如消费）表现低迷，而资源类周期股迎来上升阶段 [5][6] 价值股与周期股的辩证关系 - 市场流行观点将价值股（如银行、保险）与周期股（如有色金属、能源）对立，但这种划分在实际操作中易引起误解 [3] - 以可口可乐为例，其长期表现与美国国运周期深度绑定，其鼎盛期对应上世纪80年代末至2010年美国国运与文化全球输出的鼎盛期 [3] - 从历史规律看，任何一个强国的国运周期大约200年，美国自1945年成为世界霸主已过去81年，其国运衰落不可避免，与之绑定的公司也将走向平庸 [3] 周期股向价值股的转化 - 紫金矿业在2019年被视为典型周期股，股价长期徘徊在2-3元（港股2元，A股3元）[4] - 根据康波理论预测，2019年是大宗商品的历史低点，应进行战略配置，同年美联储货币政策出现拐点，结束持续收紧周期并首次降息 [4] - 随后美联储在2020年3月紧急降息至零利率并重启无限量量化宽松，推动黄金、铜等大宗商品价格上涨，紫金矿业股价随之上涨至37元左右 [4] 从康波周期看价值股与周期股 - 康德拉季耶夫长波（康波周期）约50-60年一个循环，所有行业都遵循其上升、繁荣、衰退、萧条的规律 [6] - 2020年起全球经济进入康波萧条阶段，可能持续至2030年左右，这导致传统价值股（白酒、快消等）受城市化红利结束和地产周期拖累而低迷 [6] - 同期，资源、能源、贵金属等周期股自2019-2025年（如紫金矿业连涨7年）或2021-2026年（如中国海洋石油连涨5年）迎来上升周期，这是周期力量使然 [6] - 2022年9月美元指数见顶，由于美债问题无解，美元进入长期贬值周期，这为大宗商品的长期牛市奠定了基础 [6] 结论与投资框架 - “价值股”只是标签，其在2001-2021年库兹涅茨周期中表现良好，但随着该周期结束进入新周期，过去经验不再适用，任何行业都有周期 [9] - 应通过研读《涛动周期论》《原则2》等著作建立经济与历史周期框架，结合美联储政策、美元指数、行业供需等指标，判断行业所处周期阶段 [9] - 应建立并严格执行交易计划，避免非理性冲动交易，随着指数上涨需不断降低仓位以在牛市中保住利润 [10] - 不应被短期市场波动影响判断，短期涨跌是市场规律，重要的是把握长期周期与大趋势 [10] 国运周期与资产重估 - 美国国运正在衰落，中国国运正在上升，中国GDP从2000年的1.2万亿美元增长至2025年的18万亿美元，增长15倍，而美国GDP从10万亿美元增至25万亿美元，仅增长2.5倍 [7] - 历史规律显示，美元贬值周期持续9-11年，预计至2031-2033年美元将创新低，相应的人民币将创新高 [7] - 随着中国国运上升与人民币升值（从2022年7.3升至2026年6.88，未来可能至6或更低），中国资产重估是必然的，A股从3000点上涨至4000点，长远看可能上涨至更高 [8]

核心观点 - 瑞银研究报告指出，若纽约期油价格维持在当前水平，长和2026年盈利预测或有39%的上行空间，此因素尚未反映在股价中 [1] - 该行给予长和67港元的目标价及“买入”评级 [1] 油价与盈利敏感性分析 - 自2月以来，纽约期油价格每桶已上升约30美元 [1] - 原油价格每上升1美元，可为Cenovus Energy增加3.2亿美元税前盈利 [1] - 原油价格每上升1美元，可带动长和的盈利增加约3.1亿港元，相当于其2026年盈利预测提升1.3% [1] 公司关联与估值 - 长和持有Cenovus Energy约17.1%的股权 [1] - 长和股价已于2026年1月见顶，油价上涨带来的盈利上行潜力尚未在股价中体现 [1]