报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期宏观向好，供应收缩预期犹存，基本面暂无压力，成本支撑稳固，盘面或呈现震荡偏强格局，后续需验证旺季实际承接力[3] - 铁矿石价格整体上下有界，基本面短期无虞，中长期关注热卷的库存压力，目前的震荡需要宏观上的变化来打破[20] - 对煤焦中长期走势并不悲观，后续关注阅兵限产、美联储降息博弈及四中全会等海内外宏观风险事件[29] - 铁合金价格走势主要跟随煤炭价格波动，中长期焦煤估值趋势向上，但短期波动较为剧烈[45] - 纯碱基本面供强需弱格局不变，继续关注成本端煤炭和原盐价格波动[55] - 玻璃市场处于弱平衡状态，近端现货承压明显，后续关注政策端指示以及短期情绪的快速变化[80] 各行业总结 钢材 - 供应端煤矿超产治理及“276工作日”政策发力，成本支撑强劲，唐山阅兵期间有轧材厂限产等消息及高炉停产预期，供应收缩预期难以证伪[3] - 需求端上周钢材出口新接单好转，海外报价略涨，东南亚雨季临近尾声需求有望恢复，但出口价格倒挂现象仍存，前期出口订单使当前出口未明显转弱，钢厂在手订单充足、库存不高，市场抛压不大[3] - 宏观层面中美谈判延期90天，关税加码风险暂缓，环境偏暖[3] - 2025年8月13日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3296、3331、3222元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3447、3461、3451元/吨[4] - 2025年8月13日螺纹钢中国汇总价格3424元/吨，热卷上海汇总价格3470元/吨[8] 铁矿石 - 反内卷预期和现实仍在，商品价格偏强运行，铁矿石跟随，基本面矛盾不大，发运偏中性，铁水稳在240万吨附近，港口库存维持[20] - 铁矿石反套走强，09 - 01价差缩小至7.5，为历史最低位置[20] - 2025年8月13日01、05、09合约收盘价分别为795、774、805.5元/吨，日照PB粉787元/吨[21] - 2025年8月8日日均铁水产量240.32万吨，45港疏港量321.85万吨，全球发运量3046.7万吨[24] 煤焦 - 市场频繁传出山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点[29] - 因进口利润修复，蒙煤通关积极性高涨，海煤进口窗口打开，进口对国产焦煤有增量替代效应，焦煤供需恢复紧平衡格局[29] - 2025年8月13日焦煤仓单成本（唐山蒙5）1008元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1626元/吨[34] - 2025年8月13日安泽低硫主焦煤出厂价1470元/吨，吕梁准一级湿焦出厂价1230元/吨[35] 铁合金 - 价格走势主要跟随煤炭价格波动，钢厂利润状况良好，铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑[45] - 长期来看房地产市场低迷，家电和汽车对钢材支撑依赖政策刺激，后续支撑力度难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足[45] - 2025年8月13日硅铁基差（宁夏）56，硅锰基差（内蒙古）76[46][48] 纯碱 - 供应维持高位预期不变，日产在10.6 - 10.7附近波动，光伏玻璃持续亏损但成品库存去化明显，在产日熔暂稳于8.6万吨附近[55] - 刚需整体维持偏弱预期，重碱平衡继续保持过剩，上中游库存刷新历史新高，现货承压明显[55] - 2025年8月13日纯碱05、09、01合约分别为1437、1276、1383元/吨，华北重碱市场价1350元/吨[56][59] 玻璃 - 供应端日熔暂稳于15.9 - 16万吨附近，暂无预期外状况，玻璃累计表需下滑7%，6 - 7月产销好于预期，表需环比改善，市场处于弱平衡状态[80] - 中游库存高位，盘面下跌后负反馈持续，产销疲弱，近端现货承压明显，湖北低价现货1060元/吨附近[80] - 2025年8月13日玻璃05、09、01合约分别为1308、1061、1214元/吨，8月11日沙河产销82%[81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期供给受限，双焦易涨难跌；宏观情绪向好，纯碱大幅上涨；钢价持续反弹，合金震荡整理 [1][3] 各品种分析 玻璃 - 市场表现：昨日玻璃盘面偏强震荡运行，现货下游采购情绪谨慎，以刚需为主 [1] - 供需与逻辑：市场情绪回落，玻璃重回自身基本面定价逻辑，供应未有效出清，投机需求减弱，供需宽松，现货价格回落，注册仓单增加压制09合约价格，需关注宏观政策对供给和需求端的影响 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场表现：昨日纯碱期货盘面大幅上涨，现货下游成交稳定，以观望为主 [1] - 供需与逻辑：市场担忧青海地区环保检查趋严影响产能淘汰，若受影响将改善供需失衡局面；目前产量持续增长且有增产预期，消费或走弱，库存增长压力大，短期易受消息刺激上涨，长期供需矛盾压制价格 [1] - 策略：震荡 [2] 硅锰 - 市场表现：随着钢材价格持续反弹，锰硅盘面震荡运行，主流钢招最终定价仍在博弈，6517北方市场价格5800 - 5900元/吨，南方市场价格5820 - 5920元/吨 [3] - 供需与逻辑：市场情绪趋稳，盘面重回基本面，产量、需求小幅回升，厂家库存环比去化，处于同期中位，锰矿对华报价小幅抬升，成本小幅上移支撑现货价格，09合约贴水支撑盘面价格；但锰矿港口库存持续增加，成本支撑乏力，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，预计价格维持震荡，关注锰矿成本支撑、库存和发运情况 [3] - 策略：震荡 [5] 硅铁 - 市场表现：昨日硅铁期货震荡盘整，市场等待河钢定价，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400 - 5500元/吨，75硅铁价格报5750 - 5900元/吨 [3] - 供需与逻辑：目前产量快速回升，需求小幅回升，厂家库存环比增加，处于同期偏高水平，化工焦价格抬升带动成本上移支撑现货价格；但盘面已略微升水，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，预计价格维持震荡，关注成本支撑及产业政策对黑色板块的影响 [4] - 策略：震荡 [5]

纯碱期货价格走势 - 纯碱期货主力合约日内涨超2%至1420元/吨附近 延续窄幅上行趋势[1] - 价格上涨由青海环保传闻 焦煤价格联动及宏观情绪共振驱动 与高库存形成对峙[1] 环保政策预期影响 - 青海环保事件引发市场对供应减量担忧 但当地碱厂生产正常 影响限于情绪层面[3] - 纯碱多头交易点集中于政策端不确定性 反通缩及反内卷政策未证伪 推动价格反弹[3] 成本与板块联动支撑 - 纯碱价格受益于上游原料价格走强 特别是焦煤价格波动带动盘面跟随[4] - 反内卷政策优先作用于产能利用率低行业 多晶硅开工率最低但反弹高度最大[4] - 纯碱当前开工率87.13% 不符合低产能利用率条件 政策炒作集中于供应端[4][6] 供应端压力 - 行业周度产量维持73万吨高位 开工率高达87.13%[6] - 连云港德邦60万吨 连云港碱业120万吨新产能投产 远兴2期及云图控股四季度释放增量[6] - 供应端明牌过剩格局持续[6] 库存状况 - 碱厂库存攀升至187.62万吨 刷新历史高位[6] - 7月累库速度因期现商拿货短暂放缓 但刚需疲软导致库存压力未实质缓解[6] 需求端表现 - 浮法玻璃产能受地产竣工及新开工数据走弱制约 难有提升[6] - 光伏玻璃减产速度放缓 但行业深陷亏损 重碱刚需支撑脆弱[6] - 纯碱刚需整体偏弱 重碱平衡保持过剩[6] 仓单与交割压力 - 纯碱交割仓单存量达9275张 预报仓单1919张 总计1.12万张 合计超22万吨[7] - 仓单规模接近2024年8月历史峰值1.39万张 现货端供应恢复需求疲软 中期压力持续[7] 后市展望 - 短期价格受供应担忧及焦煤支撑表现积极 波动加大 但不建议追涨[8] - 宏观面强与基本面弱并存 价格低位时宏观情绪主导反弹 情绪平稳时基本面主导回落[8] - 供应端无实际减产情况下 难以持续上涨 关注碱厂降价动作及成本端煤炭原盐价格波动[8]

纯碱期货走势 - 8月13日纯碱期货主力合约报1410.00元/吨，涨幅1.59% [1] 行业供需动态 - 河南昊华骏化纯碱装置稳定运行，价格稳定 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置负荷提升至7成左右 [2] - 上周国内纯碱产量74.46万吨，环比增加6.4% [2] 期货市场数据 - 8月12日郑商所纯碱期货仓单11194张，环比持平 [3] 机构观点 - 正信期货：纯碱行业供应端产量回升延续高位，需求端多数延续刚需，上游库存再度累库且绝对量偏高 [4] - 国投安信期货：行业继续累库，价格阴跌调整，装置波动不大，供应高位运行 [4] - 光伏基本面改善，重碱刚需支撑尚可，但仍处于大幅亏损阶段 [4]

在此前的报告里也曾强调，目前纯碱行业还没有任何的产能退出相关政策发布，基本都是通过"小作文"配合市场情绪进行价 格炒作。但需要注意的是，随着煤炭价格持续上涨，纯碱生产成本也有所抬升。据钢联数据，截至8月7日当周，华东地区联 碱法生产成本1624.5元/吨，环比上涨10元/吨；华北地区氨碱法生产成本1244元/吨，环比上涨1元/吨。纯碱成本支撑略有加 强，价格底部预估将要抬升。加上政策定调"反内卷"，未来纯碱供应收缩的预期在证伪之前，可能仍会反复炒作，加剧价格 波动。建议投资者需把握节奏，区间高抛低吸为宜，切勿追涨杀跌。 纯碱现货疲弱，警惕过度炒作 摘要 7月下旬纯碱期货价格经历了一波过山车行情：先在"反内卷"情绪带动下，期货09合约一周时间涨幅超过200元/吨；后续资金 炒作消退，纯碱价格又在一周之内回到原点。本周"小作文"再度出现，纯碱期货价格再次大幅拉涨。但纯碱现货仍然疲弱， 警惕资金情绪过度炒作。 操作建议：宽幅震荡，价格区间预估在1200~1500，建议区间操作为主。 风险提示： 上行风险：碱厂落后产能退出，碱厂投产不及预期，宏观政策超预期利好。 下跌风险：出口走弱，下游玻璃企业进一步冷修。 第一章 ...

纯碱市场价格动态 - 轻质纯碱全国市场价格保持稳定 华北1220-1320元/吨 华东1170-1460元/吨 华南1390-1470元/吨 其他区域价格均无波动 [1] - 重质纯碱华北市场上涨20元至1290-1370元/吨 东北市场上涨30元至1390-1520元/吨 其他区域价格持平 [1] - 轻质纯碱价格指数1230（持平） 重质纯碱价格指数1284.29（上涨0.56%） [3] 纯碱期货表现 - 主力合约SA2601单日大涨5.31% 收盘1409元/吨 盘中创半月新高1429元/吨 持仓量增加28157手至1153911手 [5] - 期货上涨受青海环保扰动预期及煤炭关联品种走强驱动 但基本面未改善 尾盘涨幅回落反映市场谨慎情绪 [5] 供需基本面分析 - 行业开工率维持高位 供应充足 企业面临库存压力 下游按需采购导致出货难度 [2] - 检修企业数量较少 市场维持宽松格局 下游订单增量有限缺乏价格驱动因素 [6] 后市展望 - 短期价格预计窄幅震荡 需关注装置运行情况及下游补库节奏变化 [6] - 期货市场政策预期与商品联动成为主要驱动 需跟踪政策落地及整体市场情绪 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面供强需弱，“反内卷”情绪回场，短期预计震荡运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂检修少供给高位，下游浮法玻璃日熔量平稳、光伏日熔量大幅下滑，终端需求走弱，厂库处于历史高位，偏空 [2] - 基差方面，河北沙河重质纯碱现货价1275元/吨，SA2601收盘价为1409元/吨，基差为 -134元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存上，全国纯碱厂内库存186.51万吨，较前一周增加3.86%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多因素为夏季检修高峰期来临，产量将有所下滑 [3] - 利空因素包括23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱；“反内卷”政策情绪消退 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1345 | 1409 | 4.76% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1235 | 1275 | 3.24% | | 主力基差（元/吨） | -110 | -134 | 21.82% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1275元/吨，较前一日上涨40元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -23.80元/吨，华东联产法利润18.50元/吨，纯碱生产利润从历史低位回升 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率85.41%，预期开工率将季节性回落 [18] - 纯碱周度产量74.46万吨，其中重质纯碱42.34万吨，产量处于历史高位 [20] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 新增产能（万吨） | | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方、内蒙古远兴能源等 | 640 | | 2024年 | 内蒙古远兴能源、河南金山等 | 180 | | 2025年 | 江苏连云港德邦、连云港碱业等 | 750（实际投产100） | [21] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为90.69% [25] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，开工率75.19%企稳 [28] - 光伏玻璃价格持续下跌，“反内卷”政策影响下，行业减产，在产日熔量大幅下行 [31] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存186.51万吨，较前一周增加3.86%，库存在5年均值上方运行 [34] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017年 | 3035 | 2715 | 89.46% | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018年 | 3087 | 2583 | 83.57% | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019年 | 3247 | 2804 | 86.36% | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020年 | 3317 | 2757 | 73.40% | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021年 | 3288 | 2892 | 71.90% | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022年 | 3114 | 2944 | 85.26% | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023年 | 3342 | 3228 | 87.76% | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [35]

报告行业投资评级 报告对各品种展望多为震荡，涉及的评级标准中包括偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [101] 报告的核心观点 煤矿限产预期短期无法证伪，焦煤供应收缩，钢材库存低且重大活动前限产预期强，对价格形成支撑，基本面平顺时或有宏观利好与产业共振，近期黑色波动加剧，新驱动出现前区间震荡运行 [3] 各品种情况总结 钢材 - 中美暂停实施24%关税90天，出口有望维持韧性；镇江惠龙港将有40万吨以上螺纹钢交割资源到达，增加供给压力；终端需求偏弱，成交一般；上周部分钢厂复产和铁水转产，螺纹钢产量增加、热卷产量回落；台风影响弱化，螺纹表需回升但库存累积，淡季热卷表需下降、库存累积；五大材供增需降、库存累积，淡季特征延续 [10] - 钢铁及煤炭行业反内卷情绪余温仍存，钢材基本面边际转弱，但库存偏低且阅兵前有限产扰动，短期盘面有支撑，后续关注钢厂限产和终端需求表现 [10] 铁矿 - 港口成交123.3(-0.3)万吨，掉期主力10(+1.4)美元/吨，PB粉787(+9)元/吨等；海外矿山发运环比小幅下降，45港口到港量回落至去年同期，供应平稳增量不明显；钢企盈利率升至近三年同期最高，钢厂常规检修使铁水产量微降但同比高位，短期因利润减产可能性小，关注下旬限产政策；铁矿石港口区域总库存增加，因海漂集中到港，累库幅度有限 [10] - 铁矿需求高位，供应平稳，基本面利空驱动有限，预计后市价格震荡 [11] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2182（+7）元/吨，华东地区螺废价差1084（+3）元/吨；本周黑色板块震荡上行，废钢出货意愿低，到货量平稳；电炉利润好，日耗增加至同期高位，高炉铁水产量下降使长流程废钢日耗微降，长短流程废钢总日耗小幅增加；本周到货环比下降多，厂库小幅去化，库存可用天数降至偏低水平 [12] - 废钢供减需增，基本面边际转强，市场情绪乐观，预计价格震荡 [12] 焦炭 - 期货端阅兵临近限产传闻不断，盘面偏强运行；现货端日照港准一报价1480元/吨（ +20），09合约港口基差 -139元/吨（ -27）；五轮提涨落地后焦企利润回到盈亏平衡附近，内蒙乌海地区环保督察结束，焦炭产量暂稳；下游钢厂利润好、生产积极，铁水产量环比略降但仍处高位；焦企低库存运行，中游期现贸易商有大量货源，部分钢厂库存紧张、催货多；焦炭供需结构偏紧，短期价格有支撑 [13] - 焦炭基本面健康，已开启六轮提涨，短期盘面有支撑，后续关注阅兵限产政策 [13] 焦煤 - 期货端煤矿超产核查推进，部分山西煤矿实行“276”制度，供给扰动利多市场情绪，盘面强势；现货端介休中硫主焦煤1250元/吨（+ 0）等；主产地因换工作面和查超产部分煤矿减产，部分煤矿主动停减产，短期供给扰动持续；进口端甘其毛都口岸调整通关车辆重量误差阈值，新规或影响通关效率；焦炭产量暂稳，焦煤刚需坚挺，下游按需采购，煤矿库存至历史低位，部分煤矿有累库现象，现货市场观望情绪增加 [15] - 煤矿超产核查影响下，预计焦煤供应恢复偏缓，供给预期不佳使市场情绪回暖，短期盘面易涨难跌，后续关注监管政策、煤矿复产及蒙煤进口状况 [15][17] 玻璃 - 华北主流大板价格1170元/吨（0)等；国内政治局会议对地产表述偏弱，宏观中性；淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，下游投机性拿货；盘面下跌后现货市场情绪回落，中游出货，上游产销回落明显；还有1条产线待出玻璃，整体日熔预计稳定；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多；近期煤炭价格上涨带动成本支撑走强，但基本面仍旧偏弱 [16] - 现实需求偏弱，但政策预期较强，原料价格偏强，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行，后续关注终端需求和产能退出情况 [16] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1225元/吨（-）；青海环保担忧回归，市场对供应下降预期增强，宏观中性偏强；供应端产能未出清，长期压制存在，产量高位运行，供给压力仍存，短期产量暂无扰动，预计后续产量持续提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔持续下滑，本周下破9万吨，当前日熔8.98万吨，重碱需求走弱，轻碱下游采购走弱，整体需求差，周期补库为主；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期面临较大交割压力 [18] - 供给过剩格局未变，盘面上行后现货成交弱，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 昨日黑链走势偏强，但锰硅供应压力增加使期价承压，盘面震荡运行；现货方面厂家信心偏强、低价出货意愿不高，内蒙古6517出厂价5800元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价41元/吨度（+0.3）；成本端锰矿外盘报价上调，锰硅厂家开工回升、锰矿需求有支撑，港口库存压力尚可，锰矿报价中枢上移；供需方面钢厂利润好，成材产量高位持稳，河钢8月首轮询盘价6000元/吨、较上月定价上涨150元/吨，行业利润修复使厂家复产进程推进，锰硅供需关系将逐渐走向宽松，关注反内卷政策动向 [18] - 当前市场库存压力有限，短期价格以震荡运行为主；后市市场供应压力趋增，中长期价格上方空间有限 [18] 硅铁 - 昨日焦煤期价走强，市场情绪偏暖，但厂家复产加速压制盘面表现，硅铁期价震荡运行；现货方面兰炭价格及结算电价上调，成本支撑下现货报价坚挺，宁夏72硅铁自然块5500元/吨（0）等；供给端行业利润改善、厂家复产积极性增加，硅铁产量趋于回升，关注反内卷政策动向；需求端钢材产量持稳高位，下游炼钢需求有韧性，河钢8月首轮询盘价5700元/吨、较上月定价上涨100元/吨，金属镁方面货源偏紧，镁厂挺价情绪不减，镁锭价格延续高位 [19] - 当前市场库存压力不大，短期硅铁价格以震荡运行为主；后市市场供需缺口趋于回补，中长期基本面存隐忧，价格上方空间不宜乐观，关注煤炭市场动态和用电成本调整情况 [19]

行业与公司概述 * 纯碱行业是中国基础化工行业之一，主要用于玻璃、小苏打及洗涤剂生产，终端市场涉及建材、光伏、食品工业及日化等领域[2] * 中国纯碱表观消费量从2014年2,300万吨增至2024年3,300万吨，复合增速3.5%[2] * 2024年下游需求结构：平板玻璃32%、日用玻璃及包装容器14%、光伏玻璃18%、泡花碱5%、其他长尾需求30%[2] * 主要企业包括海化、博元化工、中盐、三友、雪天、禾邦、华昌和苏盐等，其中天然碱生产企业有博元化工和中盐化工[16] 生产工艺与成本分析 * 主要生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法[4] * 氨碱法规模大但污染重，联碱法环保但投资高，天然碱法成本低但资源稀缺[1] * 截至2024年底，氨碱厂与联碱厂完全成本约1,300元/吨，天然碱完全成本约700元/吨[5] * 阿拉善地区因运输距离远，出厂价有约200元折价[5] 供需格局与行业周期 * 未来几年供需预计偏松，2025年底阿拉善二期280万吨项目投产，2028年中盐通辽天然碱项目一期500万吨建成[6] * 若无行业出清，景气度可能长期处于底部[1] * 行业经历四轮景气周期，受宏观经济、地产政策、能源价格及供给侧改革等因素影响[7] * 2023年博元化工阿拉善一期500万吨项目投产加剧供给压力，导致价格下行[7] 下游需求分析 * 平板玻璃占纯碱需求32%，其中地产敞口占比20-30%[9] * 地产竣工下行对纯碱需求影响约8-10个百分点（280-350万吨）[10] * 光伏玻璃需求增长显著，全球装机达1,000GW时，光伏玻璃需求增量2,500万吨，对应纯碱增量500万吨[11] * 钛酸锂、白炭黑等领域带来百万吨级别增量，可部分抵消地产下行影响[11] 行业政策与出清机会 * 节能降碳及老旧装置改造政策可能推动31%超过20年的老旧装置退出[12] * 发改委要求25个领域低于基准水平项目在2025年底前完成技术改造或淘汰[12] * 应急管理部要求投运20年以上装置进行摸底评估并淘汰[12] * 行业成本曲线陡峭，尾部出清可能性高，目前开工率约80%[8] 价格与盈利现状 * 当前华东地区重碱含税价格曾跌至1,200元/吨以下，近期有所回升[15] * 氨碱工艺综合价已为负，处于历史盈利最差时期[15] * 主流上市公司多数处于亏损状态[15] * 定价锚定合成工艺现金流成本，天然碱赚取成本优势利润[14] 博元化工分析 * 作为天然碱龙头，具有成本优势、成长性和高分红潜力[3] * 现有权益产能447万吨纯碱、114万吨小苏打及117万吨尿素[17] * 2025年底建成168万吨阿拉善二期项目[17] * 2023年及2024年股利支付率分别达79%和61%，负债率逐年下降[17] * 每年现金流30-45亿元，未来资本开支有限，分红潜力大[18] * 纯碱价格每上涨100元，业绩增厚约4.6亿元[19] 风险因素 * 行业出清进度不及预期可能延后价格回升[20] * 安全环保生产风险对所有化工企业都是重要影响因素[20]

纯碱行业供需分析 - 2024年纯碱表观消费量达3523.31万吨，同比增长13.49% [1][3] - 光伏玻璃产能扩张导致纯碱需求增长，但未来需求增速或大幅放缓 [1][3] - 纯碱行业面临较大新增产能压力，低成本天然碱工艺具备竞争优势 [1][4] 建筑玻璃需求前景 - 2001-2021年房屋竣工面积复合增长率6.78%，商品房销售面积复合增长率11.38% [2] - 2000年后建设的房屋逐步进入20年装修周期，二手房门窗更换需求增长 [2] - 窗墙比提升及改善型楼盘增加推动建筑玻璃需求维持高位 [2] 光伏玻璃行业现状 - 光伏玻璃产能从2020年1173万吨增至2024年4477万吨，涨幅281.64% [3] - 产能过剩导致价格下行，企业盈利能力承压，部分产线可能冷修 [3] - 光伏装机增速放缓加剧行业供需矛盾 [3] 天然碱工艺竞争优势 - 天然碱工艺成本仅679元/吨，显著低于联碱法（1246元/吨）和氨碱法（1395元/吨） [4][5] - 美国占据全球99%天然碱资源，其贸易量占全球纯碱贸易约50% [5] - 博源化工拟新增280万吨天然碱产能，中盐化工规划一期500万吨项目 [4][6] 重点企业关注 - 推荐标的为博源化工 [6] - 受益标的包括中盐化工和山东海化 [6]