报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块，食饮板块公司多以国内市场为主，股价表现较好，梳理出4条纯内循环投资主线：中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等；中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链；白酒当前估值具性价比；高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司，安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测，涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性，大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡，批价小幅回落，25年加大多规格飞天投放，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价，贯彻价在量先原则，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策，实现渠道库存良性、价格平稳，预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期，国缘、V3动销优，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间，茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好，申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%，位列第4，较沪深300指数高3.07%，当前行业动态PE为22.15，处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高，个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前，仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股，占比0.1048%，支付总金额19.48亿元，将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会，提出七项措施应对行业变革，部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票，金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告，一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩，酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议，公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作，打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会，透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整，涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面，猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面，瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面，贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

公司业绩表现 - 2024年营业收入106.22亿元，同比增长49.30% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长85.51% [2] - 扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33% [2] - 拟每10股派发现金红利1.25元（含税） [2] 销售模式与线下拓展 - 线下销售营收32.15亿元，同比增长48.62%，占比30.27%（还原后为33.85%，同比提升3.44个百分点） [3] - 线下分销收入同比增长80%，门店收入4.04亿元，同比增长12.85% [3] - 线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，联盟小店37家 [3] - 行业整体线下销售占比80%，公司线下占比仍有较大提升空间 [3] 门店经营模式 - 采用加盟为主、直营为辅的模式，通过直营店打造标杆辐射区域市场 [4] - 持续推出适配线下终端的商品以提升门店经营水平 [4] 资本运作与战略布局 - 拟投资不超过1亿元孵化新品牌，覆盖方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类 [6] - 拟投资不超过2亿元建设零食供应链及集约基地，覆盖华东、西南等地 [6] - 拟收购爱零食和爱折扣，两家公司合计门店超1800家 [6] - 已成立宠物食品子公司孵化"金牌奶爸"品牌，咖啡子公司孵化"第二大脑"品牌 [7] - 计划补齐华南区域供应链短板，并拟在东南亚建设工厂 [7] 赴港上市计划 - 筹划赴港上市以支持供应链全球化、数字化能力建设、线下渠道拓展 [8] - 优化资本结构，提升融资灵活性和资本效率 [8] 公司战略方向 - 贯彻"高端性价比"总战略，开展"全品类+全渠道"布局 [8] - 通过"品销合一"网络型组织实现战略落地 [8]

游戏行业 - 3月28日晚“王者荣耀崩了”登上热搜，部分玩家出现登录异常、对局无法进入问题，官方紧急回应正在处理 [1][2] - 29日凌晨官方称已修复问题，陆续开放各服务器，准备积分夺宝券*10及排位保护卡*2作为补偿 [2] 食品行业 - 3月28日媒体曝光乐事薯片含TBHQ致癌添加剂，乐事客服称产品符合国家规定 [4][5] 金融行业 - 近期互联网传播有关降息虚假不实信息，黄某某、聂某某为博关注发布降息谣言，已被依法查处 [7][8] - 3月28日晚证监会发布修改决定，沪深交易所发布修订后的首发承销细则、再融资承销细则，IPO新增理财公司为网下投资者，再融资明确理财公司等多产品参与定增可合并计算，上交所明确科创板未盈利企业可采用约定限售方式 [10][11]

公司融资情况 - 唐三两打酒铺完成近千万元天使轮融资，投资方为挑战者创投，该公司是新式散酒连锁化开创者，以“产地直供”为核心竞争力，SKU超120种，全国落地超30余家门店 [2] - LynxAI获跨境电商大卖数百万元天使轮投资，华君出海资本跟投并担任独家财务顾问，该公司为跨境电商企业提供Agentic AI产品平台 [3] - 喜味盈水饺砂锅菜完成A轮融资，由源码资本领投，是新中式快餐品牌，以传统水饺和砂锅菜为特色 [4] - 格物科技完成数千万元Pre - A轮融资，由天际资本领投，专注于AI智能硬件领域，2023年获小米天使轮融资成为小米生态链企业 [5][6] - 云南数智文旅完成数千万元Pre - A轮融资，由歌尔投资领投、深空星河跟投，中国银河证券担任独家财务顾问，是数字化驱动智慧旅游解决方案提供商 [7] 公司业务动态 - 奈雪的茶3月12日在深圳南山前海开业全球首家轻饮轻食“green店”，产品主打均衡搭配的轻饮、轻食，价格带集中于19 - 29元，不少新品仅限该店专属；预计2024年全年收入约48至51亿元，同比下降，经调整净亏损约8.8至9.7亿 [9] - 万辰集团签约门店总数突破15000家，旗下好想来在营门店数突破10000家；2023年集团总营收同比增长近16倍，量贩零食业务营收同比大增13058%；2024年前三季度营收同比增长320.63%，达206.13亿元 [10] - 茶小开2024年销售额超2亿元，创立第二年实现2.5倍增长；目前SKU数24个，过去过分关注无糖茶领域，未来计划淘汰部分无糖茶产品，分散资源到更多品类 [12][14] - 大窑饮品3月12日在武汉召开2025年全国经销商大会，提出聚焦为经销商服务，完善销售渠道网络，推进数字化营销建设，基于“大汽水、含气饮料”基本盘开发新饮品 [15] - 国产沙龙香品牌melt season 3月12日与电视剧《难哄》合作推出联名香水“霜降FIRST FROST”，首批1000瓶首发当日售罄，100ml定价1080元 [18] 行业数据情况 - 2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；2月份环比下降0.2%；食品烟酒、生活用品及服务等大类消费价格下降，其他用品及服务、衣着价格分别上涨6.5%和1.2% [19][20] - B站用户平均每人有七个兴趣爱好，最受欢迎的三大兴趣类别是动漫/国创/番剧、知识和影视剧/纪录片电影；用户虽理性消费，但愿意为兴趣和情感需求买单 [23]

玛氏收购Kellanova交易概述 - 玛氏宣布发行260亿美元投资级债券（约1885亿元人民币）用于收购品客薯片制造商Kellanova [2] - 若交易未能在2026年8月20日前完成，玛氏将以本金101%价格赎回债券 [2] - 此次债券发行规模位列历史第八大并购融资交易，由美国银行、花旗等六大投行联合承销 [2] 交易战略意义 - 交易将推动玛氏从糖果巨头向全品类零食战略转型 [3] - Kellanova旗下品客薯片和Cheez-It两大十亿美元级品牌将补足玛氏咸味零食缺口，形成"甜食+咸食"品类矩阵 [6] - 玛氏计划通过收购实现零食业务十年内翻倍增长目标 [7] 业务协同效应 - Kellanova 2023年净销售额达130亿美元，交易包含其所有品牌、资产和业务 [5] - 玛氏可借助Kellanova的RXBAR蛋白棒等健康零食产品应对糖果市场萎缩 [11] - Kellanova可利用玛氏在中国德芙、士力架的成熟渠道资源拓展市场 [7] 行业背景与挑战 - 中国糖果市场规模持续收缩，2022年同比下降8.7%至599.9亿元，CR3仅20% [10] - 中国薯片市场CR5达76.7%，品客面临乐事（50.8%份额）等本土品牌挤压 [12] - 2024Q1玛氏在中国糖果市场份额仅7.9%，市场竞争激烈且分散 [10] 管理层预期 - 玛氏CEO看好中国与非洲市场的协同发展机会 [14] - 合并后业务将由玛氏零食全球总裁Andrew Clarke领导 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - A股市场交投活跃，日均成交金额为1.96万亿元，但全周整体收跌 [1] - 两融余额达1.92万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降 [1] - 红利指数小幅上涨，小盘成长股回调，热门主题如人形机器人、AI应用、算力等出现较大幅度回调 [1] - 特朗普对华关税威胁再加码，市场避险情绪提升，预计短期内市场将迎来风格切换，成长科技板块面临回调压力 [1] - 短期内关注价值板块机会，中长期持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会 [2] 大类资产及行业表现 - 上证综指、沪深300与创业板指分别收跌1.7%、2.2%与4.9% [10] - 债市走弱，债券市场整体收跌0.3%，国债收益率分化 [10] - 海外港股恒生指数收跌2.3%，美股三大股指收益分化 [10] - 上周中信一级行业收益分化，钢铁、建材、房地产、食品饮料、纺织服装分别上涨3.0%、2.0%、1.9%、1.7%与1.4% [16] - 通信、传媒、计算机分别下跌9.6%、8.1%与8.0% [16] 宏观经济及政策动态 - 2月制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百分点，增幅超出季节性 [3] - 美国1月PCE物价环比、同比增速分别为0.3%、2.5%，前值分别为0.3%、2.6% [3] - 1月美国个人收入增长0.9%，但个人支出环比下滑0.2% [3] - 中共中央、国务院发布2025年中央一号文件，提出进一步深化农村改革 [36] - 证监会主席吴清发布文章，强调充分发挥资本市场功能，更好服务新型工业化 [36] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工、汽车产业链开工率周期性回升，基本和上年同期持平 [4] - 商品房销售、二手房销售环比周期性回升 [4] - 2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上月同期下降30% [4] - 猪肉平均批发价降至21.21元/公斤，同比增速升至4.09% [4] - 黑色系价格普遍下跌，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货价格分别下跌4.7%、3.3%与1.1% [4] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净投放1370亿元 [5] - A股合计减持42.6亿元，前值为减持46.1亿元 [5] - 2月截至目前，IPO募集1.3亿元（1月71.3亿元），定增募集44.5亿元（1月808.0亿元） [5] - 股票与混合型基金发行264.5亿份（1月共发行198.0亿份） [5]

作 者丨孙永乐 张赛男 编 辑丨陈思颖 朱益民 黎雨桐 图 源丨2 1世纪经济报道 梁远浩 摄 3月3日，良品铺子（6 0 3 7 1 9 .SH）公告称， 公司董事会收到杨银芬递交的书面辞职报告，杨银芬因个人原因辞去董事长、总经理职务。辞职 后仍担任公司董事及董事会战略与发展委员会委员。 同时，公司选举程虹为第三届董事会董事长，任期至第三届董事会任期届满之日止，并同意程虹代行总经理职责，直至公司聘任总经理之日 止。 官网资料显示，良品铺子2 0 2 0年2月2 4日正式登陆A股，系上交所第一家远程视频上市的企业，成为国内"高端零食第一股"。 同时，报告期公司坚持产品差异化定位，随着全新品牌价值主张"自然健康新零食"的发布， 公司对全品类产品启动了"减法"升级，一批单品 均凭借高品质和"健康"标签，成为了月销千万级大单品。此外，公司积极开展精益管理措施，不断提升管理效率、降低管理成本。 而程虹出生于1 9 6 3年3月，现任武汉大学质量发展战略研究院院长；曾任华测检测认证集团股份有限公司独立董事；现兼任武汉光谷信息技术 股份有限公司独立董事；2 0 2 2年9月起任良品铺子股份有限公司董事。 也就是说， 杨银 ...

宏观动态 - 全国政协委员甘华田建议加强对AI生成虚假信息治理，指出AI伪造内容已严重干扰公众判断和社会稳定，现行法律监管滞后且平台审核能力不足 [1] - 中国与巴基斯坦签署航天合作协议，巴宇航员将进入中国空间站，外交部强调中方坚持和平利用、平等互利原则推动国际合作 [2] - 人工耳蜗集采价格从20万元降至5万元，全国执行1.1万套采购量，含支持3.0T核磁的新一代产品 [3] - 加拿大总理特鲁多将与英国国王讨论维护主权问题，回应特朗普提议吞并加拿大的言论 [4] - 上海2月二手房网签量达1.7万套同比增120%，创三年同期新高，房源去化加速致议价空间收窄 [5][6] - 电影《哪吒之魔童闹海》全球票房突破145亿元，暂列全球第7位，距前五名差约5亿元 [7] 金融机构 - 中国进出口银行上海分行原行长王须国被双开，涉及虚假贸易、收受房产等利益输送，涉嫌受贿和违法放贷 [8][9] 市场数据 - A股创业板指涨1.2%，两市成交额1.62万亿元缩量2423亿元，新能源板块领涨，算力概念退潮 [10] - 两市融资余额减少176.99亿元，上交所报9609.07亿元，深交所报9217.35亿元 [11][12] - 港股恒指涨0.28%，蜜雪集团首日涨43%，理想汽车、中芯国际跌超4%，东方甄选涨8% [13] 公司动态 - 三只松鼠设立全资子公司孵化咖啡品牌"第二大脑"，注册资本500万元 [14] - 良品铺子董事长杨银芬辞职，程虹接任董事长并代行总经理职责 [15] - 丰茂股份与宇树科技探讨机器人产品应用，正积极开发相关领域 [16] - 中国石化新兴、溱潼油田新增页岩油探明储量1.8亿吨，为国内首批陆相页岩油认定 [17] - 万辰集团董事长王健坤被立案调查，公司未受牵连，总经理王丽卿代行职责 [18] - 格力电器股东京海互联拟增持10.5亿至21亿元股份 [19] - 中国船舶子公司江南造船签订180-190亿元LNG双燃料集装箱船订单，自主研发满足最新环保规范 [20]

文章核心观点 - 市场将聚焦核心资产与AI主线，关注明确产业逻辑兑现，各行业存在不同投资机遇 [1][3] 各目录总结 聚焦核心资产&AI主线 - 高度依赖资金接力的纯主题板块可持续性有限，市场将聚焦产业逻辑兑现，“大象起舞”行情是核心资产重估开端，科技板块关注国产算力链、AI应用、端侧AI，传统核心资产关注锂电和创新药 [2][3] 聚焦AI+主线 - 市场成交量上升，主题交易活跃，呈现产业逻辑清晰的强势主题快速轮动、主题内领涨品种从龙头向中后排切换、政策影响因素渐强三大特征，建议关注国产化先进制程的半导体产业链、AI+主题、固态电池、俄乌重建四个主题 [4] 看好内需、AI、出海三大成长机遇 - 2025年消费电子投资聚焦内需、AI、出海三大机遇，内需关注消费电子国补对智能手机等产品需求带动，AI关注AI手机、AIoT、汽车智能化，出海关注有成长机遇的公司 [7] AI重塑云计算，国资云建设先行 - DeepSeek利好AI应用发展，推动国内云计算需求提升，国资央企建设为国资云/政务云带来机遇，阿里云资本开支增长带动AI基础设施需求高增，看好国产算力链支撑下的国产AI发展 [8] AI如何影响全球一线云计算平台的成长逻辑 - DeepSeek驱动全球AI产业发展提速，加快企业客户向云端迁移，云计算平台价值凸显，看好全球一线云厂商短中长期成长机遇与投资价值 [10] AIDC：国内云巨头AI全面加速 - 2025年国内AI大模型技术跃迁，AI模型进步和需求爆发推动国内云巨头Capex提升，AIDC是AI算力核心底座，环一线城市AIDC稀缺，有优质资源储备的龙头将迎来需求爆发式增长 [13] 智能底盘：智驾驱动下迭代升级 - 2025年高阶智能驾驶有望加速渗透，预计城市/高速NOA国内渗透率分别达14%/30%，头部主机厂加速研发L3级别自动驾驶车辆，带动智能底盘增配，实现三方向融合控制，国内头部供应商占据卡位优势，有望扩张收入利润 [14] 特种AI：军工央企智能化加速 - 2月19日国务院国资委召开会议，军工AI成为重塑未来战争形态核心力量，美国引领军用AI市场指数级扩张，中航工业沈飞和电科太极等军工央企进行智能化部署，推动军工高质量发展 [15][16] 半导体扩产+替代，部分设备和材料将受益 - 2024年12月以来各地披露70余个重大半导体项目，设备和材料需求向好，美国制裁促使国内企业加速自主研发和国产替代，国产化率有望提升，部分光伏企业已布局且产品放量，建议关注有优势的设备和材料企业 [18] 液冷：快插接头UQD五问五答 - 快插接头UQD用于液冷系统连接，技术难度体现在防泄漏，设计制造难度高，预计2027年全球UQD市场空间82亿元，2025 - 2027年CAGR为38% [19] 消费压力见底窗口显现 - 近期会议重视促进服务消费，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望成为消费行业压力见底窗口 [22] 如果“国补”扩围至服务消费领域 - 文章回答补贴热点问题，从四个视角分析“国补”扩围到服务消费领域的必要性和可行性 [23] 消费起势如何配？ - 消费板块反弹明显，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望压力见底，建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备关注消费互联网、乳制品、大众餐饮等，弹性配置关注餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [24] 拼搭玩具：本土品牌三维崛起 - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，需求带动供给端工艺进步，国产积木与海外品牌质量差距缩小，海外品牌定价高，大众价格带空间大，本土品牌响应市场需求快，带来诸多机会 [27] 澳门博彩底部区间已至 - 春节假期后需求回暖，2月GGR有望“长尾效应”，预计1 - 2月GGR总和与2024年同期持平，近期板块回调反映需求和盈利预期下修，预计2025年GGR低个位数增长，股息率或成投资关注重点，当前行业整体EV/EBITDA估值仅8x，低于历史平均估值中枢 [28] 零食行业顺应渠道变迁，享受成长红利 - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利成长及提升份额，预计2025年渠道红利延续，零食是食品饮料成长最确定板块之一，微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道发展，有望为企业提供新增长点 [29]