报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月制造业PMI连续五个月位于荣枯线之下，生产扩张但需求偏弱，经济下行压力明显；服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张；股市与债市存在跷跷板效应，未来股市走势影响债市，交易型投资建议波段操作 [44][45] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约整体冲高回落，30年国债跌0.18%，10年国债涨0.12%，5年国债涨0.07%，2年国债跌0.03% [5] - 本周股债跷跷板明显，万得全A指数与国债期货部分单日走势有独立性 [7] - 9月5日与8月29日相比，2年期国债到期收益率上行1个BP，5、10、30年期国债到期收益率分别下行2、1、3个BP [9] 8月PMI数据 - 8月官方制造业PMI为49.4%，连续五个月在荣枯线之下，大型企业扩张增大，中型企业景气度下滑，小型企业低位徘徊 [12] - 8月制造业生产延续扩张、需求略弱，医药等行业产需释放，纺织等行业产需不足 [14] - 8月PMI新出口订单指数为47.2%、进口指数为48.0%，较7月变化不大，8月中国出口同比增长或尚可 [17] - 8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，产成品出厂价格回升有限 [19] - 8月PMI原材料库存指数环比上升、产成品库存指数环比回落，制造业企业谨慎增加库存 [22] - 8月制造业从业人员指数在低位徘徊，生产经营活动预期指数小幅上升 [24] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业景气度放缓，服务业活动预期指数小幅上行 [26][29][31] 其他经济数据 - 8月韩国出口同比增长1.3%，半导体和汽车出口势头强劲 [34] - 本周农产品批发价格继续上行，但仍显著低于上年同期 [37] - 南华工业品指数8月小幅下行，本周窄幅波动，短期通胀压力有限 [39] - 本周资金利率回落至低位，央行本周五开展10000亿元买断式逆回购操作对冲到期量 [41]

制造业PMI与产需 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点[1][11][12] - 生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于临界点以上[1][3][12] - 新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，市场需求景气水平略有改善[1][3][12] 外需与贸易 - 新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%[1][15] - 进口指数回升0.2个百分点至48%[1][15] - 中美贸易条件持续缓和可能减少出口扰动[1][15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数回升1.8个百分点至53.3%，连续三个月回升[2][26][39] - 出厂价格指数回升0.8个百分点至49.1%[2][26][39] - 原材料与出厂价格价差升至4.2个百分点[2][26] - 采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，产成品库存下降0.6个百分点至46.8%[2][26] 非制造业 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%[2][11][35] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%[2][35] - 建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，受季节性因素影响[2][36] 行业分化 - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业上升0.2个百分点至50.5%[12] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需明显高于制造业总体[3][12] - 纺织服装服饰、木材加工及家具等行业PMI低于临界点[3][12] 企业规模 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%[33] - 中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%[33] - 小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%[33] 债券市场 - 债券市场有望延续"牛陡"行情，利率债长端更具性价比[3][39] - 信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期[3][39] - 可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种[3][39] 风险提示 - 地缘政治风险如俄乌冲突加剧[4][40] - 美联储货币政策超预期[4][40] - 海外经济增速不及预期[4][40] - 国内通胀超市场预期[4][40] - 上市公司业绩不及预期[4][40] - 市场波动超预期[4][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场方面美国推进降息美元预计走贬，欧元兑美元预计走升，日元兑美元预计震荡，人民币兑美元预计升值；国内宏观经济7月需求和生产收敛，需求端下行大，生产端有韧性，出口有压力，债券收益率底部或随通胀中枢上移 [3] - 货币政策及流动性上8月央行净投放，资金价格中枢下移，后续资金面扰动增加但无趋势性收紧基础 [4] - 利率债策略上8月债券收益率先下后上，后续利率中枢抬升，震荡区间上移，交易盘可博弈修复机会，配置盘关注中长端 [4] - 信用债策略上8月债市受“股债跷跷板”压制，中短端修复长端调整，建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种和1年期国股存单 [5] 各部分总结 第一部分 海外市场 - 美国经济有韧性，制造业和服务业扩张，就业放缓通胀走升，美联储或9月降息，美债一级需求弱，收益率短端下行长端震荡，美元预计小幅走贬 [8][10][24][29] - 欧元区经济向好，通胀适中，欧元兑美元有所走升，预计短期小幅升值 [31][34][38] - 日本经济好坏交织，制造业收缩降低服务业扩张放缓，核心通胀降温，日元兑美元有所走升，预计短期小幅震荡 [39][40][44] - 国内结汇需求释放，人民币兑美元稍走升，预计短期小幅升值 [45][55] - 8月金价震荡走高，非商业净多头小幅下降，黄金ETF持仓增加，新兴经济体央行购金持续但节奏放缓，预计金价高位震荡 [58][61][65] 第二部分 国内宏观 - 投资方面地产、基建、制造业投资持续放缓，地产仍在探底，销售增速略有回升，土地成交溢价率下降，钢铁需求弱库存回升 [71][75][78][80] - 消费方面补贴效应递减，消费增速继续下行 [81][83] - 出口方面保持韧性，新兴市场潜力释放，但后续有下行压力，进口增速回升，贸易顺差后续或收窄 [86][88] - 生产方面7月工业小幅放缓，钢铁、煤炭开工率整体上行 [90][93] - 就业方面季节性上行，中小企业用人需求下降快，后续就业压力大 [96] - 通胀方面CPI同比持平，旅游、黄金拉动核心CPI上行，PPI同比增速止跌，后续跌幅或缩窄 [99][102] - 增值税新政对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响包括新老券利差扩大，利好同业存单、信用债，对金融机构资产负债两端有冲击 [103][104][106] 第三部分 流动性及货币政策 - 8月央行整体净投放，短期资金价格中枢下行，长期资金价格中枢变化不大，质押式回购成交量中下旬减少 [116][117][122] - 7月新增信贷转负，企业和居民贷款减少，政府债拉动社融多增，M1和M2增速超预期，社融增速提升 [127][130] - 后续资金面扰动增加，但融资成本下降趋势延续，流动性无趋势性收紧基础，需关注股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性 [133] 第四部分 利率债策略 - 8月债券收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，期限利差中5Y、10Y国债和7Y、10Y国开债较陡，隐含税率整体上行 [137][138][145][146] - 债市对基本面反应钝化，通胀中枢上移带动利率底部上升，资金利率平稳，广义流动性新增贷款弱非银存款上升，股债比价下行债券配置价值升高，中美利差倒挂幅度收窄 [151][154][157][160][163][167] - 后续债券市场利多因素有资金宽松、经济下行压力大；利空因素有反内卷政策、股市上涨、增值税新政 [172] - 建议交易盘在利率调整上行时把握修复机会，配置盘若利率上行至区间上沿可介入中长端 [173] 第五部分 信用债策略 - 8月债市受“股债跷跷板”压制，信用债中短端修复长端调整，收益率震荡走升，信用利差长端走扩，期限利差整体走扩 [177][179][184] - 一级市场净融资规模回落，高等级主体占比下降，发行利率上行，同业存单净融资额持续负区间，收益率震荡略走升 [188][191][194][197][198] - 8月主体评级上调主体多为国企，均和集团出现信用危机，中装建设首次违约 [203][204][208] - 建议防御为主，降低久期，关注3年以内品种票息机会和1年期国股存单配置价值 [209]

制造业数字化转型政策与规划 - 湖北省出台《制造业数字化转型实施方案》《湖北省数字经济促进办法》等系列规划方案 构建产业数字化发展政策蓝图 [1] - 制造业数字化转型正处于由扩量到提质转变的关键时期 [1] 工业领域数字化进展 - 规模以上工业企业关键工序数控化率达69.7% 居全国第7位 [1] - 数字化研发设计工具普及率达90.7% 较十四五初期提升17个百分点 居全国第6位 [1][2] - 通过两化融合管理体系3A级评定企业113家 较十四五初期净增超100家 排名全国第二 [2] - 入选国家5G工厂名录55家 国家卓越级智能工厂13家 均排名全国第四 [2] - 上云工业企业达5.8万家 占全省工业企业总数近58% [1] 农业领域数字化应用 - 建设2个基于北斗的综合集成型智慧农场和18个基于北斗的智能农机应用示范基地 [1] - 打造天空地一体化全数字化无人农场 应用规模居中部第一全国前列 [1] - 实施互联网+农产品出村进城工程 22个试点县农村电商覆盖90%以上行政村 [2] 服务业数字化推进 - 围绕大宗商品 汽车 纺织 医药 光电子等重点领域搭建供应链平台 [2] - 累计服务20多万家中小企业 成交额达2000多亿元 [2] - 发放惠购湖北消费券5.5亿元 直接拉动消费超120亿元 [2] 中小企业支持措施 - 在全国率先实现省级中小企业数字化转型城市试点全覆盖 [1] - 每年为中小企业发放5000万元上云服务券 引导企业上云用数赋智 [2]

劳动力市场影响 - 2020年1月至7月美国劳动力市场流失超过120万移民劳动者 [1] - 移民劳动者在美国劳动力市场占比高达20% [3] - 过去十年间移民对美国新增就业岗位贡献率保持在50%以上 [5] 行业劳动力结构 - 农业/林业/渔业/畜牧业中移民劳动力占比约45% [3] - 建筑业中移民劳动力占比30% [3] - 服务业中移民劳动力占比24% [3] - 医疗保健行业移民家庭护理工作者占比43% [6] 农业部门冲击 - 佛罗里达州西瓜和哈密瓜种植园因移民执法导致熟练工人流失 [5] - 加州中央谷地番茄丰收季面临劳动力短缺危机 [5] - 农场主反映移民工人在非工作场所被突然拘捕 [5] 建筑业萎缩 - 全美近50%大都会区出现建筑业岗位萎缩 [5] - 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略都市圈流失7200个建筑岗位 [5] - 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区减少6200个建筑工作岗位 [5] 政策执行强度 - 特朗普政府前100天签署181项移民相关行政命令 [3] - 政策同时限制新移民入境并加强非法移民遣返力度 [3] - 移民执法行动导致劳动力市场供给稳定性遭破坏 [6]

澳大利亚2025年第二季度GDP表现 - 国内生产总值环比增长0.6% 同比增长1.8% 连续第15个季度环比上涨 [1] - 环比涨幅超市场预期 且高于去年二季度0.1%和今年一季度0.3% [1] - 2024-25财年经济增长1.3% 人均GDP环比增长0.2% 摆脱负增长 [1] 经济增长驱动因素 - 国内最终需求为主要驱动力 由家庭消费环比增长0.9%和政府支出环比增长1%带动 [1] - 净贸易对GDP增长起促进作用 矿产品出口表现突出 [1] - 公共投资环比下降3.9% 成为最大拖累因素 [1] 贸易与投资状况 - 货物商品出口整体增长 铁矿石和液化天然气等商品出口反弹 [2] - 服务商品出口因短期访澳旅客增加而增长 [2] - 私营部门投资环比仅增长0.1% 受住宅投资回落及新建建筑投资减少影响 [1] 家庭收支与消费行为 - 家庭储蓄率从一季度5.2%回落至4.2% [2] - 家庭总可支配收入增长0.6% 低于名义家庭支出增幅1.5% [2] - 服务商品进口严重拖累净贸易 因出国旅客选择长途目的地且人均花销增加 [2] - 消费品进口如汽车服装鞋靴减少 影响货物商品进口 [2]

移民政策对劳动力市场影响 - 2024年1月至7月底美国劳动力市场流失超过120万移民[1][2] - 移民约占美国劳动力总量的20% 其中农林渔牧业占比45% 建筑业30% 服务业24%[2] - 移民通常贡献美国至少50%的就业增长 边境移民涌入实质性终止对美国岗位创设能力构成巨大影响[2] 行业劳动力短缺状况 - 美国近半数大都市地区出现建筑业岗位流失 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略地区失去7200个岗位 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区失去6200个岗位[4] - 移民执法行动导致农场和建筑工地瘫痪 5月西瓜甜瓜收获因劳动力短缺延迟 造成大量作物浪费[2] - 医疗保健业43%的家庭护工为移民 移民减少可能冲击医疗系统人员配备[4] 政策执行细节 - 特朗普政府重返白宫100天内签署181项行政令遏制移民入境和遣返非法移民[2] - 加州文图拉县晚春时期发生工人被捕事件 包括从自助洗衣店或路边被带走的案例[2] - 非法移民担忧被遣返 36岁三名学龄儿童母亲利迪娅担心需从头开始生活[4]

移民政策对劳动力市场影响 - 2024年1月至7月美国移民劳动力流失超过120万人[1] - 移民占美国劳动力总量20% 其中农林渔牧业45% 建筑业30% 服务业24%[3] - 移民贡献美国至少50%的就业增长 边境移民涌入实质性终止对岗位创设能力构成巨大影响[4] 行业劳动力短缺状况 - 美国近半数大都市地区出现建筑业岗位流失 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略地区流失7200个岗位 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区流失6200个岗位[7] - 移民执法行动导致农场、企业和建筑工地瘫痪 5月西瓜甜瓜收获延迟造成大量作物浪费[4] - 医疗保健业可能受移民减少冲击 美国家庭护工中43%为移民[7] 政策执行与个案影响 - 特朗普政府100天内签署181项行政令遏制移民入境和遣返非法移民[3] - 加州文图拉县工人晚春时被捕 包括从自助洗衣店或路边被带走人员[4] - 36岁非法移民利迪娅担心被遣返墨西哥 可能面临与三名学龄子女分离[6]

市场表现 - 日经225指数收盘上涨0.29%至42310.49点，上涨121.70点 [1][2] - 东证指数收盘上涨0.61%至3081.88点，上涨18.69点 [1][2] - 大盘呈现小幅波动态势，日经股指午盘时段一度转为下跌 [1] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块多数上涨 [2] - 批发业、海洋运输业、证券及商品期货交易业板块涨幅靠前 [2] - 机械、其他制品、服务业板块小幅下跌 [2] 资金流向 - 机构投资者积极买入综合商社、海运、钢铁等近期股价偏低的股票 [1] - 投资者对半导体相关股票保持谨慎态度，爱德万测试、软银集团等科技股股价疲软 [1] 外部市场影响 - 隔夜欧洲股市主要股指普遍收高，带动东京股市两大股指小幅高开 [1]

中国制造业PMI运行情况 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，景气水平改善 [1] - 大型企业PMI为50.8%（上升0.5个百分点）高于临界点，中型企业48.9%（下降0.6个百分点）和小型企业46.6%（上升0.2个百分点）低于临界点 [3] - 生产指数50.8%（上升0.3个百分点）和供应商配送时间指数50.5%（上升0.2个百分点）高于临界点，新订单指数49.5%（上升0.1个百分点）、原材料库存指数48.0%（上升0.3个百分点）和从业人员指数47.9%（下降0.1个百分点）低于临界点 [4][5] 制造业分类指数趋势 - 新出口订单指数47.2%（较上月下降0.1个百分点），进口指数48.0%（上升0.2个百分点） [8] - 主要原材料购进价格指数53.3%（上升1.8个百分点），出厂价格指数49.1%（上升0.8个百分点） [8] - 生产经营活动预期指数53.7%（上升1.1个百分点） [8] 非制造业PMI运行情况 - 8月非制造业商务活动指数50.3%，较上月上升0.2个百分点，保持扩张 [9] - 服务业商务活动指数50.5%（上升0.5个百分点），建筑业商务活动指数49.1%（下降1.5个百分点） [12] - 铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [12] 非制造业细分指标 - 新订单指数46.6%（上升0.9个百分点），其中建筑业新订单指数40.6%（下降2.1个百分点），服务业新订单指数47.7%（上升1.4个百分点） [14] - 业务活动预期指数56.2%（上升0.4个百分点），建筑业预期指数51.7%（上升0.1个百分点），服务业预期指数57.0%（上升0.4个百分点） [15] - 从业人员指数45.6%（与上月持平），建筑业从业人员指数43.6%（上升2.7个百分点），服务业从业人员指数45.9%（下降0.5个百分点） [14] 综合PMI产出指数 - 8月综合PMI产出指数50.5%，较上月上升0.3个百分点，企业生产经营活动总体扩张加快 [21]