行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 贸易冲突缓和有望带动出口链情绪好转，建议精选强阿尔法公司[2] - 新消费情绪有所改善，建议关注优质个护龙头[2] - 家具制造回流美国难度大，越南等海外制造软体家具制造优势更为凸显，持续看好海外产能布局充分的优质制造企业[2] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌2.22%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[16] - 纺织服饰板块（2025.10.13-2025.10.17）指数下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）[26] 家居行业 - 2025年9月全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%[5] - 2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75%[5] - 我乐家居前三季度营收、归母净利分别同比增长2.2%、70.9%[5] - 8月住宅竣工面积同比下跌28.4%，1-8月商品住宅销售面积累计同比下跌4.7%[34] - 9月家具及其零件出口金额（美元计）同比增长0.4%[41] 造纸包装行业 - 截至2025年10月17日，箱板纸价格3682.4元/吨（上涨56.6元/吨），瓦楞纸价格2948.75元/吨（上涨68.75元/吨）[5] - 齐峰新材2025年第三季度实现营收8.50亿元，同比增长8.06%；归母净利润3929万元，同比增长1608.27%[5] - 1-8月造纸及纸制品业营业收入累计同比下跌1.9%，累计销售利润率2.5%，同比下跌0.55个百分点[66] 轻工消费与新消费 - 自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，启动2025年全渠道双十一[7] - 推荐关注登康口腔、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理等个护龙头[2][7] - 文具板块持续推荐晨光股份，公司战略合作腾讯视频推进IP战略[7] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可、创源股份及AI眼镜相关公司[7] 出口链 - 9月我国出口以美元计价同比增长8.3%[7] - 1-9月对东盟出口同比增长14.7%，对美国出口同比下降16.9%[7] - 2025年前9个月越南货物出口额同比增长16%[7] - 10月17日特朗普释放缓和对华关税立场信号[2][7] 新型烟草 - 思摩尔国际2025年第三季度实现营收41.97亿元，同比增长27%[9] - 单季度经调整溢利4.4亿元，同比增长4%[9] - 加热不燃烧与电子雾化两大业务同步增长[9] 纺织服装 - 鲁泰A预计前三季度归母净利润为4.90亿至5.30亿元，同比增长70.23%至84.12%[10] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度等[10] 重点公司估值 - 家居板块平均市盈率（25E）为18.0倍，平均股息率（25E）为4.2%[120] - 造纸板块平均市盈率（25E）为22.9倍，平均股息率（25E）为2.6%[120] - 文娱个护板块平均市盈率（25E）为26.2倍，平均股息率（25E）为3.0%[120]

股价表现与市值 - 截至2025年10月17日收盘，公司股价报收于1.79元，较上周的1.85元下跌3.24% [1] - 本周公司股价最高报1.86元（10月14日），最低报1.78元（10月17日） [1] - 公司当前总市值为104.1亿元，在造纸板块22家公司中市值排名第3，在A股5158家公司中排名第1757 [1] 资本运作与投资者引入 - 公司以子公司山鹰纸业（广东）有限公司100%股权和祥恒创意包装股份公司36.56%股权作价297,704.35万元出资设立芜湖胜鹰企业管理咨询合伙企业（有限合伙） [2] - 公司通过转让部分合伙份额引入中国东方资产管理股份有限公司、财信吉祥人寿保险股份有限公司、信达资本管理有限公司和淄博恒铁投资合伙企业（有限合伙）作为长期投资者，转让金额合计不超过7.475亿元 [2] - 截至公告日，公司已收到天津信鲁财49,748.220833万元及杭州光曜25,000万元转让价款，合计74,748.220833万元 [2]

政策公告核心内容 - 海关总署等六部门于10月17日联合发布公告，旨在规范进口再生纸浆的监督监管，提升质量安全水平，推动造纸行业绿色健康发展，公告自10月18日起实施 [1] - 公告明确进口再生纸浆的海关商品编号为4706200000，海关将开展感官检验并依据技术规范对关键指标进行检验 [1] - 政府主管部门将依职责加强监管，强化信息沟通和协同配合，以形成工作合力 [3] 进口再生纸浆质量要求 - 进口再生纸浆的境外生产原料须为分类回收的纸、纸板及纸制品，且必须符合GB/T 43393国家标准要求 [1] - 再生纸浆不应有腐烂纸浆及异臭等感官性劣变，应形状、颜色和材质基本一致，夹杂物含量须≤0.50% [3] - 再生纸浆不应混有放射性物质及危险废物，并对重金属含量、未碎解的纤维组分含量、手抄片机械强度有明确规定 [3] 企业责任与监管措施 - 进口再生纸浆生产、经营企业需严格落实产品质量安全主体责任，强化从原料、生产、加工到仓储、运输的全要素全链条管理 [1] - 行业协会应加强行业指导，建立企业诚信档案，严格行业内部管理并加强自律 [1] - 海关对进口再生纸浆实施风险监测和风险评估，可委托专业机构对疑似固体废物进行属性鉴别，经鉴别为固体废物的将依法退运，违法违规行为将追究法律责任 [2]

公司董事会成员变动 - 公司非独立董事谢静女士因工作原因于2025年10月17日辞去第九届董事会董事及专门委员会全部职务 [2][3] - 谢静女士的辞职报告自送达日（2025年10月17日）起生效，其离任不会导致董事会成员低于法定最低人数，辞职后将不再担任公司任何职务 [3] - 为保障董事会正常运行，公司于2025年10月17日召开职工代表大会，选举秦万民先生为第九届董事会职工董事，任期至第九届董事会任期届满 [2][4] 新任职工董事背景 - 新任职工董事秦万民先生出生于1979年，拥有陕西科技大学造纸工程学院轻化工程专业大学本科学历 [5] - 秦万民先生历任公司市场部、总经办工作人员、总经办副主任、主任、工会副主席、机关党支部书记，现任公司综合管理部副部长及工会副主席 [5] 董事会构成影响 - 秦万民先生当选职工董事后，公司第九届董事会构成人数保持不变 [4] - 公司第九届董事会中兼任高级管理人员及由职工代表担任的董事人数未超过董事总数的二分之一 [4]

造纸板块市场表现 - 10月17日造纸板块整体下跌1.15%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌1.95%，深证成指下跌3.04% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为松炀资源，单日跌幅达10.02%，民士达和青山纸业跌幅分别为5.11%和4.01% [2] - 少数个股逆势上涨，太阳纸业和宜宾纸业分别上涨0.57%和0.51% [1] 个股交易情况 - 山鹰国际成交量最大，达103.57万手，成交额为1.87亿元，青山纸业和置兴纸业成交量也较高，分别为165.54万手和164.12万手 [1][2] - 成交额最高的个股为置兴纸业，达10.21亿元，其次是青山纸业，成交额为5.67亿元 [2] - 松炀资源虽然跌幅最大，但成交额达3.63亿元，显示市场关注度较高 [2] 板块资金流向 - 当日造纸板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出3.87亿元，游资资金净流出2844.79万元 [2] - 散户资金呈现净流入态势，净流入金额为4.16亿元，与主力资金流向形成反差 [2] - 个股方面，冠蒙高新和宜宾纸业获得主力资金净流入，分别为722.13万元和458.39万元，而恒丰纸业和森林包装主力净流出较多，分别为303.45万元和285.49万元 [3]

投资评级 - 报告对民士达的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度扣非业绩同比增长38%，销售毛利率提升至40%以上，经营活动现金流显著改善 [2][3] - 公司创新研发能力突出，产品打破国际垄断，下游应用需求广阔，受益于新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等多个领域的增长 [4] - 基于强劲的业绩增长和广阔的市场前景，维持对公司2025至2027年的盈利预测 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年Q1-3实现营业收入3.43亿元，同比增长21.77%；归母净利润0.91亿元，同比增长28.88%；扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16% [2] - 2025年Q3单季度实现营业收入1.06亿元，同比增长9.92%，环比下降13.52%；归母净利润0.28亿元，同比增长6.44%，环比下降13.34% [2] - 2025年Q1-3销售毛利率为40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率为26.16%，同比提升2.43个百分点 [2] 费用与现金流状况 - 2025年Q1-3期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.82%/-0.96%，同比变动+0.31/-0.25/+0.50个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额为6362万元，同比大幅增长255.32%，主要因销售收款增加及应收票据托收回款增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额为-9889万元，同比增长166.59%，主要因购买银行结构性存款及工程采购付款增加 [3] 公司竞争优势与市场地位 - 公司自2009年成立以来深耕芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司的全球垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家 [4] - 产品涵盖间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材领域，是国内芳纶纸行业的龙头企业和规模最大的制造企业 [4] - 客户资源优质，市场认可度高，主要直接或终端客户包括中航集团、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、法国施耐德、松下电器等国内外知名企业 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为5.34亿元、6.75亿元、8.43亿元，同比增长率分别为30.96%、26.41%、24.79% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.34亿元、1.71亿元、2.16亿元，同比增长率分别为33.28%、27.69%、26.05% [1] - 对应最新股价的预测市盈率分别为45倍、35倍、28倍 [1][4] - 预测公司2025年至2027年销售毛利率分别为38.72%、38.97%、39.43%；归母净利率分别为25.08%、25.33%、25.59% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 软商品板块中白糖内外糖价分化，郑糖后续震荡盘整；纸浆估值不高，基本面改善有限，短期低位运行 [3][4] - 生鲜果品板块中苹果期价高位震荡；红枣关注新枣开秤价格 [10][11] 根据相关目录分别总结 第一部分板块策略推荐 - 苹果2601合约采用区间思路，支撑7500 - 7600，压力9000 - 9200 [20] - 红枣2601合约逢高做空，支撑10500 - 11000，压力11500 - 12000 [20] - 白糖2601合约暂时观望，支撑5270 - 5300，压力5480 - 5500 [20] - 纸浆2511合约区间偏空，支撑4700 - 4750，压力5100 - 5200 [20] - 双胶纸2601合约反弹空配，支撑4100 - 4200，压力4400 - 4500 [20] - 棉花2601合约空单谨慎持有，支撑12800 - 13000，压力13600 - 13700 [20] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面：8月鲜苹果出口量约6.84万吨，环比增27.59%，同比减17.57%；9月24日全国主产区苹果冷库库存12.18万吨，周环比降4.14万吨；9月25日全国苹果冷库库存14.79万吨，周环比降6.02万吨，同比降3.07万吨 [21] - 现货市场：本周产地冷库苹果成交价格稳定，山东产区未大量上市；陕西产区客商采购积极性好，主要采购好货；甘肃产区优质货源价格稳定；辽宁产区寒富收购价格80以上2.0 - 2.2元/斤；销区市场到货量低于往年同期，主流成交价格稳定 [21][22][23] 红枣市场情况 - 本周36家样本点物理库存在9167吨，较上周减36吨，环比减0.39%，同比增93.89%，关注新季下树前旧季货源流通及现货价格变化 [24] 白糖市场情况 - 9月关税配额外原糖预报到港46万吨，预计9月中国食糖进口量60 - 70万吨；24/25榨季中国进口食糖预计470 - 480万吨；巴西2025年甘蔗种植面积935.5219万公顷，较上月预估值上调1.5%，较2024年持平；甘蔗产量预估69553.2937万吨，较上月预估值持平，较2024年产量降1.6%；云南白糖现货市场主流报价5570 - 5680元/吨，较昨日下调10元；广西白糖价格现货市场糖价下调至5740元/吨 [26] 纸浆市场 - 中国贸易商对进口NBSK还盘至650美元/吨，卖家拒绝降价；一家非北欧欧洲供应商以650美元/吨出售NBSK；加拿大和北欧NBSK价格持平于680 - 700美元/吨；一家主要巴西供应商将对亚洲市场南美漂阔浆提涨20美元/吨 [29] 双胶纸市场 - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格4600 - 4750元/吨，部分本白双胶纸4300 - 4500元/吨；广东市场高白双胶纸主流意向成交价格4600 - 4700元/吨，本白双胶纸4400 - 4500元/吨；北京市场高白双胶纸主流意向成交价格4700 - 4800元/吨，部分本白双胶纸4300 - 4500元/吨；天津市场双胶纸主流意向成交价格4900 - 5000元/吨 [30][31] 棉花市场 - 9月越南棉纺织品产量1.02亿平方米，同比增9.4%，环比增4.28%；服装产量5.54亿件，同比降13.52%，环比增1.52%；2025年1 - 9月棉纺织品产量8.36亿平方米，同比增9.4%，服装产量45.87亿件，同比降15.55%；8月泰国棉花进口量约9057吨，环比减43.5%，同比增1.2% [33] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 - 苹果2601收盘价8510，日涨跌 - 155，日涨跌幅 - 1.79% [33] - 红枣2601收盘价11360，日涨跌255，日涨跌幅2.30% [33] - 白糖2601收盘价5408，日涨跌5，日涨跌幅0.09% [33] - 纸浆2511收盘价4856，日涨跌0，日涨跌幅0.00% [33] - 棉花2601收盘价13320，日涨跌50，日涨跌幅0.38% [33] 现货行情回顾 - 苹果现货价格3.75元/斤，环比无变化，同比增0.50元 [40] - 红枣现货价格9.40元/公斤，环比降0.10元，同比降5.30元 [40] - 白糖现货价格5790元/吨，环比无变化，同比降750元 [40] - 纸浆（山东银星）现货价格5550元/吨，环比无变化，同比降700元 [40] - 双胶纸（太阳天阳 - 天津）现货价格4450元/吨，环比无变化，同比降450元 [40] - 棉花现货价格14664元/吨，环比降10元，同比降849元 [40] 第四部分基差情况 未提及具体总结内容 第五部分月间价差情况 - 苹果10 - 1价差当前值535，环比降1，同比降97，震荡反复，观望 [61] - 红枣9 - 1价差当前值255，环比增315，同比降140，区间震荡，观望 [61] - 白糖1 - 5价差当前值34，环比增2，同比增19，震荡波动，观望 [61] - 棉花1 - 5价差当前值 - 55，环比增5，同比增25，区间波动，暂时观望 [61] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容 第七部分期货仓单情况 - 苹果仓单量0，环比无变化，同比无变化 [90] - 红枣仓单量0，环比无变化，同比无变化 [90] - 白糖仓单量8438，环比无变化，同比降1280 [90] - 纸浆仓单量227468，环比降208，同比降176879 [90] - 棉花仓单量2724，环比降49，同比降1349 [90] 第八部分期权相关数据 未提及具体总结内容

造纸板块市场表现 - 10月17日造纸板块整体震荡走弱 [1] - 松炀资源股价触及跌停 [1] - 大胜达、金太阳、青山纸业、民士达、京华激光、ST晨鸣等公司股价跟随下跌 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场因下游采购疲软出货放缓、库存积累，现货货源充裕，老仓单压力未消，反弹乏力，建议单边和期权观望，继续关注 11 - 1 反套机会 [11][12][13] - 胶版印刷纸未来供需结构难改善，供应预计增加，需求 10 月难提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空，套利观望，卖出 OP2601 - C - 4400 [19][20][22] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 胶版印刷纸现货价格稳定，期货 01 合约收盘价 4206 元，跌 0.24%，成交量 282，降 12.69%，持仓量 1153，增 1.14% [3] - 纸浆现货部分牌号价格有调整，期货 11 合约收盘价 4856 元，涨 0.21%，成交量 116702，降 19.63%，持仓量 94482，降 12.46%，仓单量 227676，降 3611 [3] 第二部分 行情研判 纸浆方面 - 市场回顾：期货合约小幅反弹，SP 主力 11 合约夜盘报收 4856 点，涨 0.21%；现货市场针叶浆部分略上调，阔叶浆挺价，本色浆和化机浆持稳 [4] - 重要资讯：泰盛（贵州）竹资源发展有限公司黔北 20 万吨竹浆纸一体化竹产业结构调整（以竹代塑）扩建项目（三期）环评前期研究启动；9 月核心 CPI 同比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄，9 月末 M2、M1、M0 余额同比增长 [9][10] - 逻辑分析：下游采购疲软使出货放缓、库存积累，现货货源充裕，阔叶浆供应足，老仓单压力未消，市场反弹乏力 [11] - 交易策略：单边观望，继续关注 11 - 1 反套机会，期权观望 [12][13] 胶版印刷纸方面 - 市场回顾：现货价格稳定，高白双胶纸山东市场主流成交 4600 - 4750 元/吨，本白双胶纸 4300 - 4500 元/吨；原料木浆价格稳，木片收购价趋强；期货 OP2601 震荡，报收 4206 点，跌 0.24% [16] - 重要资讯：国庆假期后，玖龙纸业北海基地 PM55 高档文化纸生产线开机出纸，可年产 30 万吨；9 月核心 CPI 同比涨幅扩大，PPI 同比降幅收窄 [17][18] - 逻辑分析：未来供需结构难改善，复产产能落地使供应增加，需求 10 月难提振，下游刚需采购，整体趋弱 [19] - 交易策略：01 合约背靠现货市场价格下沿做空，套利观望，卖出 OP2601 - C - 4400 [20][21][22] 第三部分 相关附图 - 包含国产浆产量、纸浆场内库存、阔叶浆生产利润、化机浆生产利润、双胶纸产量、双胶纸场内库存、双胶纸社会库存、双胶纸生产利润等历史数据图表 [23][26][28][33]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、煤焦、卷螺、上证50、沪深300、双胶纸、豆一、橡胶、PTA [2][3][4][5][6][7] - 调整：玻璃、纯碱 [2] - 反弹：中证500、中证1000 [4] - 上行：10年期国债 [4] - 偏强震荡：黄金、白银 [4] - 区间震荡：原木 [6] - 盘整：纸浆 [6] - 宽幅震荡：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏空：豆粕、菜粕、豆二 [6][7] - 观望：PX、MEG、PR、PF [7][8][9] 报告的核心观点 - 黑色产业受贸易摩擦、政策调控、需求预期等因素影响，各品种多呈震荡或调整态势 [2] - 金融期货/期权市场有一定波动，国债市场趋势小幅反弹，黄金因多种属性预计偏强震荡 [4] - 轻工产品价格走势受供应、需求、成本等因素制约，油脂宽幅震荡，粕类震荡偏空 [6] - 生猪价格短期震荡偏弱，橡胶价格宽幅震荡，化工产品价格受油价、供需等因素影响 [7][9] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石：贸易摩擦升级打击市场情绪，供应端有新担忧，钢厂盈利面走低但铁水产量维持，短期价格震荡运行 [2] - 煤焦：国内焦煤产量预计低于去年，蒙煤进口创新高，铁水产量高位，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨落空，关注低吸机会和政策情况 [2] - 卷螺：螺纹静态估值偏低，供应压力略大，关注银十需求恢复，市场有阶段性补库行情但需求难根本好转，钢材倾向震荡调整 [2] - 玻璃：短期供需格局无明显改善，库存累库，需求受房地产竣工拖累，关注旺季需求修复和产能政策 [2] - 纯碱：短期盘面承压偏弱震荡，关注旺季边际修复情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同表现，市场看涨情绪好转，建议降低风险偏好，多头控制仓位 [4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债现券利率盘整，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，多种属性支撑价格，本轮上涨逻辑未逆转，预计偏强震荡 [4] 轻工 - 原木：现货价格偏稳，假期后供应或迎小高峰，需求有望恢复，预计价格区间震荡 [6] - 纸浆：现货价格偏稳，成本支撑减弱，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格偏稳，排产稳定，需求有望改善，预计价格震荡 [6] - 油脂：马棕油库存超预期，供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡 [6] - 粕类：全球贸易关系恶化，供应宽松，需求受限，预计震荡偏空 [6] - 豆二：美政府停摆增加不确定性，供应充裕，预计震荡偏空 [6][7] - 豆一：预计震荡，关注相关因素变化 [6] 农产品 - 生猪：交易均重下降，供应充沛，需求或下滑，预计价格短期震荡偏弱 [7] 软商品 - 橡胶：产区受天气影响，需求端产能利用率下降，库存下降，价格或宽幅震荡 [7] 聚酯 - PX：供需有压力，价格跟随油价波动，建议观望 [7] - PTA：成本端支撑不佳，供需边际走弱，价格跟随成本波动 [9] - MEG：港口累库，供应压力增加，中期预计供需过剩，短期成本波动大 [9] - PR：供需无利好驱动，市场反弹乏力，或震荡偏弱 [9] - PF：下游刚需良好，但受油价影响，市场或偏弱震荡 [9]