公司战略与业务发展 - 公司始终专注于造纸主业的高质量发展 并积极推进产业数字化与智能化转型升级 相关布局均围绕主业降本增效、提升核心竞争力展开 [1] - 未来 公司将持续深化技术应用 推动造纸主业高质量发展 为投资者创造长期价值 [1] 数字化与智能化具体布局 - 公司全资子公司瞬捷数字科技(山东)有限公司搭建的造纸行业AI语料库 已入选山东省重点行业语料库项目 为行业智能化发展提供数据支撑 [1] - 公司基于数字孪生、AR技术打造的AR数字车间项目 入选工信部元宇宙典型应用案例 [1] - 相关技术已在生产管理、设备运维、流程优化等场景落地应用 切实助力生产效率提升与运营成本优化 [1]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司2025年全年净利润暂呈亏损，但多项经营指标释放强烈向好信号，下半年净利润同比增长30.88%至44.32%，未来增长可期 [1] - 2025年是公司聚焦结构调整与风险出清的关键一年，主业聚焦、生产恢复等方面已释放积极信号，2026年经营拐点显现值得市场持续关注 [2] 财务表现与结构优化 - 公司2025年下半年净利润同比增长30.88%至44.32% [1] - 公司通过深化与金融机构协同，成功落实降息展期安排，财务费用实现大幅降低，有效缓解资金压力 [1] - 公司在四季度全面剥离融资租赁业务资产，彻底告别非核心业务拖累，实现“轻装上阵” [1] 生产运营与成本管控 - 公司所有生产基地均已复工复产，复产生产线运行率及产能利用率恢复至正常水平，产品质量同步提升 [1] - 公司优化采购与物流全流程，原料成本实现精准管控 [1] - 生产系统的全面恢复与成本管控效果逐步显现，彰显了公司高效的生产调度能力与精细化管理水平 [1] 战略调整与未来展望 - 公司剥离融资租赁业务资产，为资源集中投入主业发展扫清障碍 [1] - 公司发展根基持续夯实，为行业复苏后的满负荷生产筑牢基础，或支撑公司更好地满足市场需求、巩固核心市场份额 [1] - 公司主业聚焦、生产恢复、成本管控和财务结构优化等方面已释放积极信号 [2]

核心观点 - 公司1HFY26归母净利润预告为21.5-22.5亿元，扣除永续债利息后为19.5-20.5亿元，同比增长315%-337%，超出市场及机构预期 [1] - 业绩超预期的核心在于自制浆的成本和产量，以及白纸吨净利超预期 [1][2] - 机构看好公司FY26财务质量迎来修复起点，并上调了盈利预测、目标价及评级 [2] 1HFY26业绩表现 - 公司1HFY26实现盈利21.5-22.5亿元，扣除永续债利息后业绩为19.5-20.5亿元，同比增加315%-337% [1] - 业绩超预期，预计公司销量约1,200万吨，吨纸净利约160元 [1] 黑纸业务分析 - 箱板瓦楞纸在2025年下半年因废纸价格提涨及传统旺季因素大幅提涨，吨纸利润平稳修复，预计吨净利在100元上下 [1] - 2026年行业供给基本收尾，确定性较高的新增产能仅为4Q26太阳纸业的60万吨（占行业销量低于1%），需求平稳增长 [1] - 看好板块周期筑底，后续迎来供需面修复行情 [1] - 公司是国内最大的箱板瓦楞纸龙头，市占率约25%，业绩受益板块修复弹性明显 [1] 白纸业务与自制浆 - 公司FY25纸浆产量300万吨，考虑到新增浆线投产爬坡，预计1HFY26纸浆产量在200万吨以上，是业绩超预期的核心增量 [2] - 公司自制浆自供率接近100%，相比同行的超额利润正在进一步放大 [2] - 预计白纸（文化纸、白卡纸，会计核算计入纸浆）平均吨净利在300元以上 [2] 产能与资本开支 - 公司目前仅剩余三条合计200万吨化学浆拟于4Q26-1Q27投产，地点分别为天津、重庆及广西北海 [2] - 天津及重庆基地主要为传统箱板瓦楞纸，公司此举或通过增加本色浆纤维优化箱板纸结构，放大传统黑纸系盈利优势 [2] - 公司指引FY26资本开支在110亿元左右（FY23-25年资本开支分别为177亿元、128亿元、148亿元），已处于本轮资本开支收尾年份 [2] 财务展望与估值调整 - 伴随公司利润、现金流改善，看好公司FY26财报质量迎来修复起点 [2] - 考虑到自制浆产量及吨利润超预期，上调FY26-27e净利润32%、39%至36亿元、40亿元 [2] - 对应FY26-27 P/B为0.6x、0.5x [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价29%至9港币，目标价对应FY26-27 P/B 0.7x、0.6x，隐含21%上行空间 [2]

公司战略与业务动向 - 公司控股子公司与关联方共同发起设立创业投资基金，募集总规模10亿元 [1] - 公司以"金融服务实体经济，推动高质量发展"为导向，深耕粤港澳大湾区，将绿色、普惠、科技作为发力点 [1] - 投资管理业务坚持"产业联盟+投研驱动"策略，重点布局符合国家战略发展方向的行业 [1] 基金设立详情与目标 - 新设立的创业投资基金将聚焦新兴产业领域开展投资 [1] - 基金将立足"项目招引、产业培育兼顾财务回报"原则，构建新兴产业领域的投资与资源整合平台 [1] - 基金旨在精准捕捉行业发展机遇，依托各方资源培育协同发展的产业生态 [1] 宏观背景与战略意义 - 此次设立基金旨在为广州市加快构建"12218"现代化产业体系贡献力量 [1] - 公司深度融入服务国家战略，持续以长期资本、耐心资本助力新质生产力发展 [1]

全球股市表现 - 2026年1月29日，恒生指数上涨0.51%至27,968点，创2021年8月以来新高；恒生科技指数下跌1.00%至5,841点[3][9] - 同日，美股三大指数表现分化，道琼斯工业指数微涨0.11%至49,016点；纳斯达克指数下跌0.72%至23,857点；标普500指数下跌0.13%至6,978点[3] - 日经225指数当日微涨0.03%至53,359点；东京东证指数上涨0.28%[12] 港股板块与个股动态 - 内房股普遍上涨，融创中国涨幅超过29%，世茂集团涨幅超过23%，因监管部门对多数房企“三道红线”数据上报要求有所调整[9] - 纸业股走强，玖龙纸业预计截至2025年12月31日止六个月盈利约21.5亿至22.5亿元人民币，同比增长216%至230.7%，股价上涨超过9%[9] - 博彩股承压，金沙中国有限公司去年第四季度净收入约20.5亿美元，同比增长16.4%，但净利润约2.13亿美元，同比减少10.13%，股价下跌超7%[9] - 中国中免股价上涨7.98%，公司拟以3.95亿美元收购DFS集团大中华业务，并引入LVMH作为战略股东[9] 美股科技巨头与行业动态 - 微软因云业务增速由40%放缓至39%，且毛利率降至约68%的三年低点，股价单日重挫9.99%，拖累软件板块[9] - Meta逆势上涨10.40%，其2025年第四季度实际营收和2026年第一季度营收指引均超预期，并计划加大AI投入[12] - 苹果公司最新季度营收同比增长16%，创历史新高，其中中国收入劲增38%，每股收益（EPS）同比增长18%，较分析师预期高逾6%[14] - 存储芯片需求受AI推动，闪迪（SanDisk）财报大幅超预期，股价盘后一度涨近15%[12][14] 宏观经济与大宗商品 - 伦敦期铜价格一度飙升11%，创逾17年来最大盘中涨幅，历史性突破每吨14,500美元[12] - 现货黄金价格从5,500美元上方回落，一度重挫逾5.7%，创下近13年来最大盘中跌幅[12] - 比特币价格两个月来首次跌破85,000美元，市场避险情绪升温，逾10亿美元杠杆头寸被解除[12] - 美国财政部将中国等10个经济体列入汇率观察名单，称人民币被严重低估；高盛调查显示多数投资者认为人民币兑美元今年会上涨[12]

公司2025年度业绩预告与战略调整 - ST晨鸣发布2025年度业绩预告 当期利润因部分基地停机检修及资产计提等因素承压[1] - 公司果断剥离全部融资租赁业务相关资产 虽产生一次性损益 但彻底卸下长期拖累业绩的非主业负担 实现资产“轻装上阵”[3] - 此举标志着公司战略重心全面回归制浆造纸核心业务 资源配置更加聚焦 为未来发展扫清障碍[3] 生产经营与成本控制措施 - 公司寿光基地、黄冈基地、吉林基地及江西基地已全面复工复产 1月28日湛江晨鸣二厂也实现复工复产[3] - 各基地生产、销售情况良好 产能利用率稳步提升[3] - 公司采取严格管控成本、优化产品结构、开发高附加值产品以及处置非主业资产等一系列措施以提升经营效益[4] - 公司与金融机构积极沟通 落实降息展期 财务费用实现大幅降低 经营能力得到夯实[4] 行业前景与公司展望 - 造纸行业供需格局逐步改善 市场呈现回暖趋势[6] - 晨鸣纸业凭借完整的产业链布局和领先的产能基础 已逐步重回正轨[6] - 市场应更关注其战略调整的决断与主营业务的复苏弹性 短期业绩波动不足为惧[6] - 公司正以更轻盈的姿态迎接行业新一轮发展周期 未来经营改善值得期待[6]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损82亿元至88亿元 但亏损主要源于停产检修损失、资产减值及融资租赁业务剥离等阶段性、一次性因素 随着这些临时性影响逐步消退 主营业务盈利能力有望更真实地体现 业绩呈现筑底迹象 [1][2] - 公司正处于集中清理历史负担、夯实主业基础的关键阶段 多项经营修复信号已逐步清晰 [1] 公司业务结构调整与风险处置 - 公司在第四季度全面剥离融资租赁业务 彻底退出与制浆造纸主业协同性较低、风险暴露较快的类金融板块 此举有利于公司彻底隔离非主业风险 优化资产结构 提升运营透明度 [1] - 相关减值计提对当期利润形成压力 但为后续轻装上阵、聚焦主业奠定基础 [1] 公司生产经营恢复情况 - 在各级党委、政府及金融机构支持下 公司稳步推进全面复工复产 寿光基地、黄冈基地、吉林基地及江西基地已全面复工复产 湛江基地二厂也于1月28日启动生产 [1] - 各基地复产生产线设备运行率与产能利用率已恢复至正常水平 产品质量同步提升 前期因集中检修导致的产销波动正逐步消化 生产系统稳定性显著增强 [1] 公司成本控制与财务优化 - 公司围绕全流程降本增效采取多项务实举措 通过优化采购与物流管理降低原料成本 [2] - 公司积极与金融机构协商达成降息展期安排 推动财务费用同比大幅下降 财务结构的优化成为企业现金流压力缓解、经营韧性提升的重要体现 [2] 行业背景与公司未来展望 - 造纸行业整体承压 [2] - 随着生产系统全面恢复、成本控制效果进一步释放 公司能否在2026年迎来经营拐点值得市场持续关注 [2] - 公司表示将继续聚焦主业 进一步深化全流程降本增效和全方位新产品开发 持续提升经营效益 [2]

公司业务布局 - 公司目前没有布局机器人相关产业链 [1]

报告行业投资评级 - 棉花：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 纸浆：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 白糖：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 苹果：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 20号胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 天然橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 丁二烯橡胶：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各品种短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性较差，建议暂时观望，同时需关注各品种后续需求、生产、天气、库存等情况变化 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉大幅下跌，短期走势或偏震荡，近期商品回调，郑棉建仓下跌，现货成交一般，基差持稳 [2] - 国内棉花供销两旺，临近春节购销或放缓，截至1月22号，累计加工皮棉719.0万吨，同比增加62.1万吨，累计销售皮棉463.1万吨，同比增加201.6万吨 [2] - 12月进口棉花18万吨，同比增4.41万吨，内外价差高位，预计总进口量难放量，纺企原料需求有韧性，成品库存不高，但下游订单一般 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西生产进入尾声，压榨量将减少，市场关注下榨季产量预估，巴西中南部主产区降雨情况影响甘蔗生长，预计下榨季制糖比下降、产糖量减少 [3] - 国内郑糖反弹，产销进度偏慢，销量下降因市场看空情绪强采购少，25/26榨季广西增产预期强但生产进度慢 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，春节备货高峰走货加快，客商包装自有货源为主，果农货采购少，优质好货少，成交量一般，部分贸易商谨慎，包装礼盒数量同比略减 [4] - 截至1月29日，全国冷库苹果库存601.01万吨，同比下降9%，本周全国冷库去库量31.31万吨，同比下降45.11%，市场交易逻辑转向需求，苹果质量差但收购价高，销售情绪或影响去库速度 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU、20号胶NR和丁二烯橡胶BR期货价格先扬后抑，国内天然橡胶现货价下跌，合成橡胶现货价小涨，外盘丁二烯港口价稳定，泰国原料市场价格涨跌不一 [5] - 全球天然橡胶供应进入减产期，中国产区全面停割，越南产区逐渐停割，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降，上游丁二烯装置开工率上升 [5] - 本周国内全钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率微幅上升，山东轮胎企业产成品库存增加，青岛地区天然橡胶总库存微降至58.44万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.6万吨，上游中国丁二烯港口库存增至4.05万吨，策略上震荡调整 [5] 纸浆 - 纸浆期货大幅下跌，受限于下游需求偏弱，短期基本面仍弱，针叶浆银星现货报价5320元/吨等 [6] - 截至1月29日，中国纸浆主流港口样本库存量216.9万吨，较上期累库10.1万吨，环比上涨4.9%，1月国内纸浆价格偏弱，下游纸厂对高价原料备货谨慎，仍在降本增效 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价下调，国内现货价格弱势，短期内到港量将减少 [7] - 截至1月23日，全国13个港口原木日均出库量6.18万方，同比增加194.29%，春节较晚，下游需求旺盛，上周港日出库量同比显著增加 [7] - 截至1月23日，全国港口原木总库存249万方，同比下降11.7%，库存总量偏低，压力较小，低库存对价格有一定支撑 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57][58][59][60][61][64][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 报告核心观点 * “十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，预计2026年将有更多降碳政策密集出台 [9] * 在“双碳”战略驱动下，中国经济绿色转型进入实质性攻坚阶段，将系统性地催生多层次、长周期的产业投资机遇 [3] * 投资机遇的核心逻辑围绕“能源系统重塑、工业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起”四大维度展开 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 “十五五”是实现碳达峰目标的决胜期 * 中国已构建“1+N”双碳政策体系，其中“1”为顶层设计，“N”为多领域配套方案及地方落实措施 [9][17][18] * 能耗双控正向碳排放双控转型，分三阶段推进：2025年前提升碳计量能力，“十五五”全面实施碳排放双控，碳达峰后强化总量管控 [9][22][24] * “十二五”至“十三五”期间碳强度下降目标均超额完成，但截至2024年底，“十四五”碳强度下降幅度约7.8%，进度低于预期 [9][19][21][22] * 2030年碳达峰时间点临近，“十五五”是实现目标的决胜期，预计2026年将有更多降碳政策密集出台 [9][28][29] 市场化减排机制：碳价格的形成与传导路径 * 碳市场机制核心是发挥碳价格的引导作用，以配额、CCER、绿证三大工具协同推进 [10][31] * **配额市场**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.6亿吨，成交金额581.2亿元，累计成交均价67.6元/吨 [10][42][43] * 2025年因新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业及CCER重启，配额价格短期承压 [10][35][39] * 全国碳市场覆盖碳排放量占比从40%提升至60%，未来将扩围至化工、石化等行业 [10][43] * **CCER市场**：2023年重启后方法学加速发布至五批，涵盖林业碳汇、海上风电、可再生能源电解水制氢等领域 [10][47][52] * 截至2026年1月下旬，CCER累计成交1024万吨，均价70.9元/吨，与配额价格相互锚定 [10][52][53] * **绿证市场**：2023年新政实现核发全覆盖，2024-2025年核发量激增，但需求不足致价格低迷 [10][58][66][68][79] * 2024年全国绿证单独交易全年均价约为5.59元/个，2025年12月均价为5.15元/个 [79] * 政策正推动绿证与碳市场衔接，未来绿证需求有望提升，价格存上行趋势 [10][58][81] 投资策略：双碳目标驱动下的四维产业机遇 * **第一维度：能源系统重塑**——构建新型电力系统是碳中和根本路径 [11][84][85] * 电源侧聚焦光伏、风电技术迭代降本 [11][86] * 电网侧依赖储能、特高压等柔性调节资源保障消纳 [11][86] * 非电应用如绿氢、生物燃料被纳入消纳权重，拓展增长空间 [11][86] * **第二维度：产业绿色溢价**——碳成本内化重塑高耗能行业格局 [11][84][87] * 碳市场覆盖电力、钢铁、水泥、铝冶炼等行业，具备低碳工艺、能效领先或清洁能源布局的企业将获得成本优势，产生“绿色溢价” [11][87] * 碳评价纳入项目准入将改善供给侧 [11][87] * **第三维度：降碳技术突破**——难减排领域技术方案进入规模化 [11][84][88] * 节能改造装备需求释放 [11][90] * 再生金属、电池回收减碳显著 [11][90] * 终端电气化/氢能化持续推进 [11][90] * CCUS等负碳技术提供脱碳托底 [11][90] * **第四维度：碳管理服务兴起**——碳资产化催生支撑服务体系 [11][84][89] * MRV体系带动碳监测、核算平台需求 [11][90] * 碳资产开发、交易及金融等专业服务帮助企业管控风险、盘活资产 [11][90]