报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场情绪较好，黑色系价格延续底部区间震荡运行，钢材终端实际需求偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”政策边际强化及其对钢铁行业供需格局的影响 [2] - 矿价在高位出现调整，短期震荡偏弱，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏 [5] - 商品多头情绪将延续，主线围绕贵金属及有色金属板块，其他板块受市场情绪外溢影响，需注意前期龙头品种高位波动对市场情绪的影响 [9] - 锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向和市场整体情绪影响，以及锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题影响，建议关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [10] - 焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强走势，需注意市场情绪短期冲击和高波动风险 [15] - 工业硅价格震荡反复，后续关注大厂减产落实情况以及下游企业的生产调整节奏 [18] - 多晶硅期货短期波动运行，关注后续现货成交情况以及交易所风控措施是否有新变化 [20] - 玻璃市场供需格局维持宽松平衡，预计短期盘面延续宽幅震荡走势 [23] - 纯碱市场供需博弈持续，预计短期继续维持弱势整理态势 [25] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为3124元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.224%），当日注册仓单28244吨，环比减少0吨，主力合约持仓量为174.73万手，环比增加5016手；现货市场天津汇总价格为3160元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格为3270元/吨，环比减少0元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价为3287元/吨，较上一交易日涨1元/吨（0.030%），当日注册仓单179427吨，环比减少10475吨，主力合约持仓量为145.33万手，环比增加4160手；现货市场乐从汇总价格为3270元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格为3280元/吨，环比增加10元/吨 [1] 策略观点 - 成材价格在底部区间内弱势震荡，热轧卷板供需双双回落，库存趋于合理区间；螺纹钢产量逆季节性回升，表观需求走弱，库存小幅累积，但整体压力有限 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至786.50元/吨，涨跌幅+0.32%（+2.50），持仓变化-8780手，变化至56.65万手，铁矿石加权持仓量91.59万手；现货青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差60.30元/吨，基差率7.12% [4] 策略观点 - 海外铁矿石发运量环比下滑，澳洲、巴西发运量降势，非主流国家发运量增势，近端到港量环比下降；日均铁水产量环比基本持平，钢厂盈利率好转；港口库存累库，钢厂进口矿库存回升；矿价短期震荡偏弱，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 1月22日，锰硅主力（SM605合约）收涨0.48%，收盘报5814元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5670元/吨，环比+20元/吨，折盘面5860元/吨，升水盘面46元/吨；硅铁主力（SF603合约）收涨0.97%，收盘报5610元/吨，天津72硅铁现货市场报价5800元/吨，环比+20元/吨，升水盘面190元/吨 [7][8] - 锰硅盘面价格震荡整理，关注上方6000元/吨及6250元/吨压力，下方5800元/吨及5700元/吨支撑；硅铁盘面价格短期走势偏弱，关注上方5850元/吨及6000元/吨压力，下方5500元/吨及5450元/吨支撑 [8] 策略观点 - 商品情绪退坡，前期补涨品种回调；商品多头情绪将延续，主线围绕贵金属及有色金属板块；锰硅供需格局不理想，硅铁供求结构基本平衡；锰硅和硅铁行情受黑色大板块和市场情绪影响，以及锰矿成本和硅铁供给收缩问题影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 1月22日，焦煤主力（JM2605合约）收涨0.22%，收盘报1131.5元/吨；现货山西低硫主焦报价1589.8元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1400元/吨，升水盘面268.5元/吨；山西中硫主焦报1300元/吨，环比+20元/吨，折盘面仓单价为1284元/吨，升水盘面152.5元/吨；金泉蒙5精煤报价1234元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1209元/吨，升水盘面77.5元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605合约）收涨0.27%，收盘报1688元/吨；现货日照港准一级湿熄焦报价1450元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1704元/吨，升水盘面16元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，折盘面仓单价为1710.5元/吨，升水盘面22.5元/吨 [12] - 焦煤盘面处于日线反弹周期但走势弱化，关注下方1130元/吨支撑及反弹趋势线支撑，上方1260元/吨压力；焦炭价格跌破短期反弹趋势线，关注下方1650元/吨支撑 [13] 策略观点 - 上周双焦价格震荡回落，受商品市场情绪和股市退坡影响；商品多头情绪将延续，主线围绕贵金属及有色金属板块；焦煤、焦炭周度静态供求边际宽松，但临近春节下游补库，整体与铁水相对平衡；钢铁企业补库意愿不强，短期补库催化难形成有力价格驱动；焦煤、焦炭价格预计震荡偏强，注意市场情绪冲击和高波动风险 [14][15] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8825元/吨，涨跌幅+0.51%（+45），加权合约持仓变化+3164手，变化至365402手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差375元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差25元/吨 [17] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报50515元/吨，涨跌幅+1.64%（+815），加权合约持仓变化-678手，变化至86469手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价53.25元/千克，环比-0.5元/千克；N型复投料平均价54元/千克，环比-0.5元/千克，主力合约基差3485元/吨 [19] 策略观点 - 工业硅震荡收红，短期消息扰动价格反复；供给端周产量下降，需求端硅料产量预计收缩，需求支撑弱化，有机硅需求平稳；当前价格难覆盖西南产区成本，供应预计缩减，若西北大厂减产落地，供需关系预期改善，关注大厂减产落实和下游生产调整节奏 [18] - 多晶硅行业“反内卷”预期不明，市场观望为主；现货价格方面，硅料头部企业报价高，下游硅片厂延缓观望，实际成交少；组件和电池环节报价提涨未传导至硅片环节；产业链上游博弈观望，下游受政策影响；个别头部企业降负荷生产，1月将全面停产，供应压力缓解，高库存压力或减轻；期货持仓量和流动性回落，预计短期波动运行，关注现货成交和交易所风控措施变化 [20] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1039元/吨，当日-1.61%(-17)，华北大板报价1010元，较前日-10；华中报价1060元，较前日持平；1月16日数据显示，浮法玻璃样本企业周度库存5301.3万箱，环比-250.50万箱（-4.51%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓5222手多单，持卖单前20家今日增仓9640手空单 [22] - 纯碱主力合约收1163元/吨，当日-1.19%(-14)，沙河重碱报价1128元，较前日-9；1月16日数据显示，纯碱样本企业周度库存157.5万吨，环比+0.23万吨（-4.51%），其中重质纯碱库存73.8万吨，环比+0.18万吨，轻质纯碱库存83.7万吨，环比+0.05万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓2302手多单，持卖单前20家今日减仓12410手空单 [24] 策略观点 - 玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调；供应端日熔量低位运行，无明显复产计划；需求端下游加工厂进入假期模式，补库意愿不强，贸易投机需求不活跃，消费端清淡；库存虽因低产量去化，但仍高于往年同期，下游低库存运行，采购以刚需为主；市场供需格局宽松平衡，无明显边际驱动，预计短期盘面宽幅震荡，主力合约参考区间1015 - 1100元/吨 [23] - 纯碱受玻璃回落影响，偏弱震荡；基本面供应端开工率高位，供应充裕；需求端疲软，下游采购谨慎，以低价刚需为主，市场交投清淡；厂家新签订单一般，企业库存小幅去化但压力仍存；市场供需博弈持续，无明显驱动因素，预计短期弱势整理，主力合约参考价格区间1123 - 1220元/吨 [25]

核心观点 - 2025年第四季度，北向资金整体小幅流入63亿元，但结构分化，长线外资流出约140亿元，短线外资流入约262亿元，外资在A股主要增持有色金属、电子、电力设备等高景气板块，在港股则延续流出约1700亿港元 [9][10][11] - 传媒互联网行业持续看好AI应用机会，通义千问App上线400多项新功能，AI营销、语料及多模态应用（如AI漫剧）是重点投资方向 [12][13][15] - 汽车行业总量增速放缓成为常态，行业景气度与板块估值的传统正相关关系弱化，结构性机会（如出海、智能化）和产业技术周期成为估值新动能 [16][17][18] - 新能源车险行业进入“量价齐升”的黄金发展期，但面临“高成本、高赔付”压力，行业盈利模型亟待通过风险减量、生态融合和标准出海重构，龙头险企优势凸显 [20][21] - 公募基金2025年四季度仓位仍处历史高位，但港股配置明显降低，板块配置上向大周期（如有色金属、基础化工）增配，对科技和医药板块减配较多 [43][44] 宏观与策略 - 2025年第四季度，陆股通占A股自由流通市值比重从5.2%微降至5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%下滑至65%，灵活型外资占比从30%上升至32% [10] - 同期，外资在港股持股金额约18.9万亿港元，占港股整体比重从Q3的60%下滑至59%，其中稳定型外资持股占比从41%进一步下降至39% [11] - 结构上，A股北向资金在2025Q4主要流入有色金属、电力设备、电子等行业，流出医药生物、食品饮料、非银金融等行业 [10] - 港股外资在2025Q4主要流入医药生物、有色金属等行业，在电气设备、机械、半导体等先进制造板块以及有色金属、煤炭等上游资源品的定价权有所提升 [11] 行业与公司：传媒互联网 - 报告期内（1.12-1.16），传媒行业上涨3.44%，跑赢沪深300指数（-0.57%）和创业板指（1.00%），在所有板块中涨跌幅排名第3位 [12] - 通义千问App于1月15日一次性上线超过400项新功能，覆盖外卖订餐、酒店机票预订、淘宝购物、政务办事、财务分析等多元场景 [13] - 投资建议聚焦AI应用，看好AI营销板块的浙文互联、汇量科技，语料方向的浙数文化、中文在线，以及AI漫剧方向的中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [15] - 游戏板块建议关注强新品周期及AI产品落地标的，如巨人网络、吉比特、恺英网络等 [15] - 近期数据跟踪显示，电影周票房2.59亿元，手游收入榜前列包括点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [13][14] 行业与公司：汽车 - 复盘20年历史，汽车板块估值相对月度销量增速有约1个月的领先性，估值隐含未来销量预期 [16] - 2019年后，行业景气度（销量增速）与板块估值的正相关关系弱化，呈现“脱钩效应”和“非对称效应”，高景气度能驱动估值提升，但低景气度不一定导致估值下滑 [17] - 当前估值与景气度脱钩是宏观经济周期、产业技术周期、政策周期三重周期主导权切换的结果，主导力量转向产业技术周期 [17] - 未来行业总量进入低增速常态，结构性机会来自出海、智能车、机器人等领域，2026年个股估值分化可能加剧 [18] 行业与公司：非银金融（保险） - 2024年，我国新能源汽车销量占总新车销量比例已达40.9%，零售渗透率逼近50%，为车险保费增长提供原生动力 [20] - 同年，新能源车险行业承保亏损达57亿元，根源在于新能源汽车“三电系统”成本高、维修壁垒高以及出险频率更高等结构性风险 [20] - 行业破局方向包括：发展风险减量服务（如平安产险累计减损超百亿元）、与主机厂生态融合以破解数据孤岛、以及跟随中国汽车产业链出海 [21] - 投资建议关注在数据科技投入领先、与头部新能源主机厂绑定深入、具备国际化先发优势的头部保险机构，如中国财险、中国平安、中国太保 [21] 行业与公司：金融租赁（江苏金租） - 江苏金租2025年第三季度单季营业收入同比增长21.51%，创近期新高，驱动因素为资产规模扩张与净利差走阔 [23] - 截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1475亿元，较上年末增长19.45% [23] - 2025年前三季度，公司租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在利率下行环境中逆势走阔 [24] - 业务呈现“双主线+多增长点”，2025年上半年清洁能源与交通运输板块营收占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1% [24] - 截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，拨备覆盖率为403%，资产质量优异 [24] 行业与公司：消费品（周大福） - 2025年10-12月，周大福整体零售值同比增长17.8%，环比加速13.7个百分点，其中中国内地市场增长16.9%，港澳及其他市场增长22.9% [26] - 同期，中国内地直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长26.3%，均环比显著加速 [26] - 产品结构优化，高毛利的定价首饰在中国内地零售值同比增长59.6%，零售值贡献达到40.1%，同比增加10.7个百分点 [26] - 公司季内净关店228家，期末门店总数5813家，预计未来关店幅度收窄，海外市场拓展将带来增量贡献 [26] 行业与公司：银行 - **苏农银行**：2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，年末不良贷款率0.88%，拨备覆盖率370.19% [27][28][29] - **兴业银行**：2025年全年营收同比增长0.24%至2127亿元，归母净利润同比增长0.34%至775亿元，四季度单季营收同比增长7.3%，带动全年增速由负转正 [30] - 兴业银行期末不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%，资产质量保持平稳 [31] 行业与公司：食品饮料（立高食品） - 立高食品2025年全年预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，预计扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [32] - 公司商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升，并正积极布局2026年新品 [33] 行业与公司：能源（兖矿能源） - 兖矿能源已形成矿业、高端化工新材料等五大产业，2024年煤炭和煤化工业务毛利占比分别为84%和11% [35] - 公司煤炭资源丰富，截至2024年底，JORC标准下可采储量60.05亿吨，在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨 [36] - 公司计划2026年建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，后者产能将跃升国内第一 [37] - 非煤业务多点开花，如曹四天钼矿计划2028年建成，原矿产能1650万吨/年；公司在加拿大拥有已探明17亿吨优质氯化钾资源 [38] 行业与公司：纺织服装（安踏体育） - 2025年第四季度，安踏主品牌录得低单位数负增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌（迪桑特、可隆等）录得35-40%正增长 [40] - 2025年全年，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长，各品牌均达成管理层指引 [40] 行业与公司：化工（赞宇科技） - 印尼宣布自2026年3月1日起，将毛棕榈油出口税率从10%提高至12.5%，预计将增厚公司印尼杜库达项目的单吨盈利水平 [42] - 公司是国内领先的油脂化工企业，拥有油脂化学品产能超100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能 [43] 金融工程 - 2025年四季度末，普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金为90.42%，均处历史高位（92.19%和95.31%分位点），但港股仓位均值明显降低 [43] - 板块配置上，四季度大周期板块配置加仓4.3%，权重至26.13%，科技和医药板块减仓较多，分别减仓2.94%和1.59% [44] - 行业配置权重前三为电子（23.01%）、通信（11.08%）、电力设备及新能源（9.28%），主动加仓最多的三个行业为有色金属、基础化工、非银金融 [44] - 截至2026年1月21日，四大股指期货主力合约均呈升水状态，IH、IF、IC、IM主力合约年化升水率分别为2.38%、1.12%、4.31%、1.65% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 产业链供需双弱，螺纹需求季节性下滑明显，热卷需求下滑不多 ，成本下移或使钢价中枢下移，螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元，热卷波动参考3200 - 3350元 ，做多钢矿比逢高离场，做多卷螺价差可继续持有[1] 铁矿石 - 面临供需双弱格局，价格整体承压运行，可在800左右逢高布局空单[3] 焦炭 - 现货4轮提降后，部分焦企抵制降价、限产保价，主流焦企启动提涨预计落地，但节后市场将再度宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1600 - 1800[5] 焦煤 - 春节前现货偏强有补库需求驱动，但盘面提前透支上涨，节后市场供需预期宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1000 - 1200[5] 硅铁 - 短期供需矛盾有限，预计价格宽幅震荡，区间参考5300 - 5800[6] 硅锰 - 处于供需双弱格局，短期高库存对价格有压制，预计价格宽幅震荡，区间参考5800 - 6000[6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货价格多数持平，部分热卷现货价格有小涨 ，螺纹钢和热卷期货合约价格多数上涨[1] 成本和利润 - 钢坯和板坯价格持平，部分螺纹和热卷成本有变动，各地区螺纹和热卷利润有降有升[1] 产量 - 日均铁水产量微降，五大品种钢材产量微增，螺纹产量增加4.9%，热卷产量减少1.0%[1] 库存 - 五大品种钢材库存增加0.8%，螺纹库存增加3.2%，热卷库存减少1.3%[1] 成交和需求 - 建材成交量、五大品种表需、螺纹钢表需和热卷表需均有下降[1] 铁矿石 相关价格及价差 - 仓单成本多数小涨，05合约基差多数下降，5 - 9价差下降，1 - 5价差上升[3] 现货价格与价格指数 - 日照港各品种铁矿现货价格小涨，新交所62%Fe掉期价格微降[3] 供给 - 45港到港量周度环比下降8.9%，全球发运量周度环比下降7.9%，全国月度进口总量上升8.2%[3] 需求 - 247家钢厂日均铁水周度环比下降0.6%，45港日均疏港量周度环比下降1.0%，全国生铁和粗钢月度产量下降[3] 库存变化 - 45港库存周度环比增加1.7%，247家钢厂进口矿库存周度环比增加3.0%，64家钢厂库存可用天数周度环比增加9.5%[3] 焦炭 相关价格及价差 - 山西和日照港准一级湿熄焦仓单价格持平，焦炭05合约涨0.3%，09合约微降，钢联焦化利润周度下降[5] 上游焦煤价格及价差 - 山西和蒙煤仓单焦煤价格持平[5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量下降0.2%，247家钢厂日均产量增加0.4%[5] 需求 - 247家钢厂铁水产量微增[5] 库存变化 - 焦炭总库存增加2.1%，全样本焦化厂焦炭库存微降，247家钢厂焦炭库存增加1.7%，港口库存增加4.2%[5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算值上升390.8%[5] 焦煤 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤和蒙5原煤仓单价格持平，焦煤05合约涨0.24%，09合约持平[5] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价涨0.8%，京唐港澳主焦库提价涨3.9%，广州港澳电煤库提价持平[5] 供给 - 汾渭样本煤矿原煤产量下降0.3%，精煤产量下降0.1%[5] 需求 - 全样本焦化厂日均产量下降0.2%，247家钢厂日均产量增加0.4%[5] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存下降2.6%，全样本焦化厂焦煤库存增加4.04%，247家钢厂焦煤库存微增，港口库存下降3.24%[5] 硅铁 现货价格及价差 - 硅铁主力合约收盘价涨1.04%，部分现货价格有小涨，内蒙 - 主力等价差有变化[6] 成本及利润 - 部分生产成本有变动，部分生产利润有修复[6] 锰矿供应 - 锰矿发运量周环比增加35.6%，到港量周环比增加38.8%，疏港量周环比下降2.7%[6] 供给 - 硅铁产量周环比微降，生产企业开工率周环比下降0.4%[6] 需求 - 硅铁需求量周环比增加1.2%，247家日均铁水产量持平，高炉开工率周环比下降0.6%，钢联五大材产量周环比微增[6] 库存变化 - 硅铁60家样本企业库存周环比增加5.4%，下游硅铁可用平均天数月环比下降2.5%[6] 硅锰 现货价格及价差 - 硅锰主力合约收盘价涨0.54%，各地区现货价格持平，广西 - 主力等价差有变化[6] 成本及利润 - 天津港部分锰矿价格微降[6] 供给 - 硅锰周产量微增，开工率微升[6] 需求 - 硅锰需求量钢联测算值周环比增加0.9%，河钢招标价月环比涨1.8%，采购量增加15.6%[6] 库存变化 - 63家样本企业库存持平，硅锰库存平均可用天数月环比下降2.0%[6]

核心观点 - A股市场在连续放量上涨后，短期可能进入必要的回落整固阶段，继续上攻前或先震荡整理 [7] - 随着“十五五”产业指引、海外流动性宽松、国内政策托底效应等多重利好因素释放，将继续为A股市场提供支撑 [7] - 后续增量稳经济政策的出台将不断驱动市场风险偏好回升，市场有望继续向上演绎，迎接春季行情 [7] 市场表现 - 2026年1月23日，A股市场窄幅整理，三大指数震荡收涨 [1][4] - 上证指数收盘4122.58点，上涨0.14%或5.64点 [2] - 深证成指收盘14327.05点，上涨0.50%或71.92点 [2] - 创业板指收盘3328.65点，上涨1.01%或33.12点 [2] - 沪深两市全天成交额2.69万亿元，较上个交易日放量910亿元 [7] - 全市场超3500只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [4] 板块与概念表现 - **行业板块涨幅前五**：建筑材料（+4.09%）、国防军工（+3.23%）、石油石化（+3.07%）、通信（+2.83%）、煤炭（+1.85%）[3][4] - **行业板块跌幅前五**：美容护理（-0.76%）、银行（-0.43%）、医药生物（-0.42%）、有色金属（-0.37%）、非银金融（-0.37%）[3][4] - **概念板块涨幅前五**：国产航母（+3.82%）、可燃冰（+3.57%）、成飞概念（+3.44%）、大飞机（+3.04%）、太赫兹（+3.01%）[3][4] - **概念板块跌幅前五**：科创次新股（-1.09%）、光刻胶（-0.93%）、国家大基金持股（-0.85%）、光刻机（-0.79%）、重组蛋白（-0.62%）[3][4] - 市场热点快速轮动，商业航天概念爆发，机器人概念表现活跃，油气概念表现强势，创新药概念集体下挫 [4] 重要政策动态 - 2026年1月22日，国家发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金 [6] - 该笔资金将支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、回收循环利用等领域约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [6] - 同时，采取直接向地方下达资金的方式，继续支持老旧营运货车报废更新、新能源城市公交车更新、老旧农机报废更新 [6] 后市关注方向 - 报告建议关注有色金属、商业航天、AI、红利、半导体等板块 [7]

人民日报太原1月22日电 记者从国家矿山安监局山西局获悉：山西持续推进"无监控不作业""电子围 栏"建设，提升煤矿本质安全水平。截至目前，已累计在煤矿安设视频监控9.6万路，实现智能AI识别视 频监控1.67万处，在井下掘进面迎头等危险区域安设"电子围栏"2.4万处。 为有效防范煤矿现场作业中的违章指挥、违章作业、违反劳动纪律等行为，山西要求全省煤矿在重要作 业场所增设完善视频监控，实现对高危作业的全过程视频监控，构建作业行为受监督、作业现场可视化 的生产环境，促进煤矿从业人员"上标准岗、干标准活"，最大限度减少事故的发生。（记者马睿姗） ...

据智通财经消息，25日起随着新一股冷空气来袭，气温将再次出现波动，与此同时中东部多地将再迎雨 雪天气过程。 展望后市，需求端受能源保供和旺季需求支撑，供给端受产能控制约束，2026年在政策托底下，煤价表 现有望优于2025年。此外，在当前大电网结构中，煤电对于保障电网的安全与稳定起到了至关重要的作 用。往后看煤电资产的稀缺性可能会越来越强。 冷空气来袭强化了"供暖季"对煤炭的需求预期，在供给端受到约束的情况下，煤价有望延续反弹。 2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%。产量下降的背后是严格的安全生产考核巡查（2025年11 月应急管理部开启安全生产考核巡查），同时"反内卷"政策落地，"落后产能"进一步压缩。 冬季用电、用煤高峰到来后，电厂日耗将逐步回升。与此同时，化工煤需求维持高位。用电需求逐步恢 复，推动市场煤价稳步上行。 据卓创资讯统计数据显示，截至1月19日，山西大同Q5500大卡动力煤出矿价为565-580元/吨，较1月初 上涨12.5元/吨，涨幅2.23%。 随着2026年供需边际改善及长协价格继续发挥稳定器作用，预计2026年煤炭价格有望平稳上涨。在供给 端，"反内卷"政策将推动行业 ...

投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1] 核心观点 - 报告看好2026年煤炭行业基本面改善、煤价中枢温和提高，而兖矿能源市场煤占比较高，具备弹性、成长性与高分红属性，预计2026年公司股票合理估值区间在15.9-17.2元之间，相对于2026年1月19日收盘价有15%-24%溢价空间 [2] 公司概况与发展战略 - 公司成立于1997年，是境内外六地上市的国际化能源集团，控股股东为山东能源集团，实控人是山东省国资委 [1][10] - 公司已形成“矿业、高端化工新材料、高端装备制造、智慧物流、新能源”五大主导产业，其中煤炭和煤化工业务毛利占比最大，2024年分别为84%和11% [2][29] - 公司通过持续的内增外延实现成长，例如2023年以264.31亿元收购鲁西矿业及新疆能化各51%股权，2025年以140.66亿元收购西北矿业51%股权 [22][24] - 公司制定了未来5-10年的战略发展纲要，目标包括：煤炭产量规模达到3亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山；化工品年产量2000万吨以上；新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上；氢气供应能力超过10万吨/年 [21] 煤炭业务：资源与产能 - 截至2024年底，公司煤炭原地资源量464.3亿吨，可采储量60.05亿吨，生产煤矿34对，核定产能2.26亿吨/年 [2][55] - 公司煤矿分布广泛，主要位于山东、陕西、内蒙古、新疆及澳大利亚，产品涵盖动力煤、喷吹煤和焦煤，煤质具备“三低三高”优良特性 [2][55] - 当前公司在产、在建及规划矿井合计产能达3.2亿吨/年，预计将如期实现“原煤3亿吨”目标 [2] - 2025年商品煤产量将首次突破1.8亿吨，对应原煤产量约2.2亿吨 [2] - 2026年至2030年，煤炭产能增量总计约7000万吨，主要来自：陕蒙区域新建矿井产能3500万吨/年；新疆区域新增产能1700-1900万吨/年；甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增产能1500万吨/年 [2][66][67] 煤炭业务：经营与销售 - 煤炭业务是公司主要利润来源，2024年营收占比66%，毛利占比约84% [29] - 公司地理位置优越，国内基地紧靠经济发达的长江三角洲地区，运距优势显著；澳洲基地距离日本、韩国及中国台湾地区近，运输成本较低 [2][76] - 2024年公司商品煤销量中，中国地区占比81.6%，其中华东地区销量占比35.9%；境外销量中，日本占比7.3%，韩国占比3.9% [71] - 从下游行业看，2024年电力、冶金、化工、商贸销量占比分别为48.9%、14.1%、14.2%、18.2% [73] - 公司市场煤占比较高，吨煤售价波动较大，业绩受煤价影响显著，例如2024年秦皇岛5500K煤价中枢下滑11.4%，公司归母净利润同比下滑28% [26][28] 煤化工与其他业务 - 煤化工业务2024年营收占比约18%，毛利占比约11%，技术行业领先 [29] - 2026年公司计划建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，聚甲醛产能将跃升国内第一 [2] - 非煤矿山方面，曹四天钼矿拥有钼矿石资源量10.4亿吨，计划于2026年上半年开工建设，2028年建成，具备年产3.52万吨钼精矿的技术条件 [2][68] - 公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨 [2] - 装备制造方面，公司掌握先进的深部矿井开采、智能化综采等技术，2024年收购德国沙尔夫公司52.66%股权，助力高端装备制造国际化发展 [2][23] - 智慧物流方面，2024年并购物泊科技45%股权，加速智慧物流产业的数字化转型，2023年物流货运能力达到3亿吨/年 [2][23] 兖煤澳洲业务 - 兖煤澳洲是澳大利亚最大的独立煤炭运营商之一，主要运营7座生产矿井，煤炭产能为9195万吨/年 [59][61] - 公司凭借“综采放顶煤”等技术优势开启境外收购，并通过一系列资本运作（如“凤凰”、“大圣”、“金帆”、“猎鹰”项目）扭转经营困局，2022年提前偿还债务成为净现金公司 [116][117][118] - 澳洲基地毛利水平较高，但较高的费用拖累盈利，其归母净利润在总利润中占比仅10%左右 [81] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1358亿元、1457亿元、1474亿元，归属母公司净利润分别为106亿元、133亿元、134亿元，对应PE为14.3倍、11.3倍、11.2倍 [2] - 公司保持较高分红率，2023-2025年各会计年度现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，2024年分红率为53.6%，对应A股和H股股息率分别为4.1%和5.8% [52] - 截至2025年三季度，公司资产负债率为66.9%，有息负债率为31.9%，有息负债规模1378亿元，未来随着业绩增长和现金流充沛，资本结构有望优化 [43][47]

（来源：辽宁日报） "煤矿工人现在越来越技术化、专业化，再也不是'黑老粗'了。"孙彩宏的话语很朴实。从技校毕业到成 长为运转队副队长，她亲历了煤矿行业从"脏累粗"到智能化的深刻变革，也最懂工友对技能提升、职业 成长的迫切需求。 在刚完成改造的副井旁，孙彩宏指着自动化控制系统介绍，如今的煤矿早已不是传统认知中的"粗犷形 象"。随着智能化建设纵深推进，远程遥控、自动巡检等新技术广泛应用，矿井产能和安全系数大幅提 升，但对操作维修人员的技能要求也同步提高。 孙彩宏发现，技术迭代让工友有了新的诉求，以前是注重安全，现在又多了一项技能学习。在矿 上，"青工学经验、老师傅学创新"的双向成长氛围日益浓厚。年轻人带着新思维投身技术攻关，老师傅 凭借实操经验保驾护航，技术交流不仅提升了团队凝聚力和生产效能，更让煤矿岗位逐渐成为能干事、 有奔头的平台。在这一过程中，孙彩宏发现青年工人从校园到岗位的适配周期较长，数字化技能缺口成 为融入瓶颈，这也成为她履职建言的重点。 新时代的煤矿工人，不仅要懂技术，更要有清晰的职业发展路径。结合辽宁煤矿智能化建设实际，孙彩 宏准备提交两份建议，都关系青年矿工成长成才。比如，建议完善青工培养政策与 ...

（文章来源：人民日报） 本报太原1月22日电 （记者马睿姗）记者从国家矿山安监局山西局获悉：山西持续推进"无监控不作 业""电子围栏"建设，提升煤矿本质安全水平。截至目前，已累计在煤矿安设视频监控9.6万路，实现智 能AI识别视频监控1.67万处，在井下掘进面迎头等危险区域安设"电子围栏"2.4万处。 为有效防范煤矿现场作业中的违章指挥、违章作业、违反劳动纪律等行为，山西要求全省煤矿在重要作 业场所增设完善视频监控，实现对高危作业的全过程视频监控，构建作业行为受监督、作业现场可视化 的生产环境，促进煤矿从业人员"上标准岗、干标准活"，最大限度减少事故的发生。 ...

基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为942.15万元，加权平均基金份额本期利润为0.0276元，报告期内基金净值增长率为2.98% [2] - 截至2025年四季度末，基金规模为2.97亿元 [2][14] - 截至1月21日，基金单位净值为0.91元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为0.93%，在同类可比557只基金中排名第557位 [3] - 近半年复权单位净值增长率为1.05%，在同类可比621只基金中排名第598位 [3] - 近一年复权单位净值增长率为15.86%，在同类可比613只基金中排名第556位 [3] - 近三年复权单位净值增长率为0.83%，在同类可比535只基金中排名第402位 [3] 风险收益特征 - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.3863，在同类可比526只基金中排名第331位 [7] - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为34.8%，在同类可比526只基金中排名第257位 [9] - 单季度最大回撤出现在2024年第一季度，为21.72% [9] 资产配置与持仓 - 近三年平均股票仓位为92.88%，高于同类平均的85.83% [12] - 股票仓位在2023年第三季度末达到最高点94.57%，在2021年第三季度末达到最低点83.56% [12] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为：中远海控、江苏银行、中国移动、南京银行、上海银行、华域汽车、中国神华、工商银行、苏州银行、重庆银行 [17] 投资策略与市场观点 - 该基金为偏股混合型基金，基金经理为余斌和缪东航 [2] - 基金管理人长期看好低波红利板块，认为中国经济增速放缓将导致企业利润增长放缓，资本开支减少，自由现金流改善，从而提升分红回报投资者 [2] - 基金管理人认为，当前十年期国债收益率处于低位，而低波红利指数的平均股息率显著高于十年期国债收益率，这有利于红利板块估值提升，即使估值不提升，持有高红利股票也能获得显著高于国债收益率的回报 [2]