新消费投资趋势 - 基金经理从传统消费转向新消费领域，如潮玩、医美、宠物经济等，泡泡玛特成为典型代表，年内股价暴涨175.53% [1][3] - 新消费权益类基金表现亮眼，最高回报率超60%，如申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [4][6] - 华证沪深港新消费指数大涨15.13%，港股通消费指数涨23.13%，显著跑赢传统消费指数（中证白酒跌9.83%） [3][4] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化，聚焦新兴需求与创新模式，如潮玩、特色文旅等"悦己型"消费 [3] - 核心特征是业绩增长快、成长逻辑清晰，如泡泡玛特股价较2024年低点累计上涨超10倍 [3][5] - 与传统消费相比，新消费企业处于渗透率提升早期，成长空间更大（如泡泡玛特动态PE超60倍，白酒龙头约25倍） [8][10] 基金经理调仓动向 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋、31只增持，景顺长城品质长青持有322万股（市值4.65亿元） [5][6] - 部分基金大幅换仓，如申万菱信乐融一年持有调入泡泡玛特、老铺黄金（后者年内涨316%），替换传统消费股 [6] - 重仓新消费的基金表现优异，如永赢新兴消费智选年内收益29.14%，富国沪港深业绩驱动回报21.81% [6][7] 新消费与传统消费对比 - 传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），而新消费龙头增速高且渗透率低 [8] - 传统消费更关注估值安全性与周期反转（如家电受益以旧换新政策），新消费依赖高增长与业绩兑现 [10] - 新消费波动性更大，成功案例可戴维斯双击（如泡泡玛特），失败案例可能戴维斯双杀 [10] 泡泡玛特案例分析 - 公司IP全产业链运营能力突出，海外扩张成效显著（如曼谷门店开业火爆） [11] - 渠道建设与选品能力推动业绩，但后续需关注新IP接力情况以避免业绩波动 [12] - 二级市场玩偶溢价现象反映需求旺盛，"扩圈"效应仍在持续 [12] 新消费后市展望 - 短期估值偏高或引发调整，但中长期仍处成长中早期，潮玩、宠物、珠宝等领域潜力大 [12] - 情绪消费、性价比、出海是未来重点方向，头部企业全球化布局将强化优势 [8][12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业，尤其是高端美妆市场 [2][3][17] - 公司：毛戈平公司，旗下拥有高端美妆品牌“毛戈平” [2][6] 纪要提到的核心观点和论据 品牌优势 - 核心观点：毛戈平品牌具备显著优势，有望受益于高端彩妆市场增长 [2][3] - 论据：2023 年中国高端美妆品牌市占率 1.8%，位列第 12，是前 15 名中唯一入榜的国货品牌；创始人毛戈平是顶级化妆师，独创光影美学等技术，赋予品牌高端基因；预计到 2028 年中国美妆市场规模突破 8000 亿元，复合增长率 8.6%，高端美妆市场增速更快，规模预计达 3000 亿元 [2][3][4] 渠道建设 - 核心观点：线下体验专柜加顾问服务打造渠道护城河，线上渠道占比不断攀升 [2][4][16] - 论据：2024 年全国有 378 个自营专柜，增速 26.4%，配备 2800 名美妆顾问提供个性化服务，线下渠道复购率显著高于行业平均，2024 年线下渠道收入 19.5 亿元，占比 52%，复购率和毛利率高于线上；2024 年线上渠道收入 17.8 亿元，占总销售额 47.8%，线上直销占比约 80%，覆盖多电商平台，积累大量社媒粉丝 [2][4][5][16] 产品品类 - 核心观点：彩妆品类稳固，护肤品品类具增长潜力 [2][5] - 论据：2024 年彩妆收入占比 59.3%，拥有 337 个 SKU，有光感无痕粉膏等大单品；护肤品有 50 个 SKU，奢华鱼子面膜等单品初步显现，2024 年销量 458 万件，平均售价 300 - 350 元，具备 10 亿级单品雏形 [2][5][12] 战略合作 - 核心观点：通过战略合作提升品牌形象，扩大市场渗透 [2][9] - 论据：与故宫文创、丝芙兰、中国国家队等合作，推出系列产品；自营专柜和经销商专柜构成全面零售生态系统，自营专柜占比较高，配备专业美妆顾问 [2][9] 客户群体 - 核心观点：核心客群为 25 - 40 岁精致妈妈和新锐白领，会员体系复购率高 [2][10] - 论据：会员体系有风尚、白金风尚和至尊风尚会员，复购率高，销售占比超 90%；中国人均彩妆支出远低于发达国家，市场潜力大，预计 2023 - 2028 年复合增长率达 8.5% [2][10][11] 业绩表现 - 核心观点：公司收入和净利润增长迅速，未来有望持续增长 [3][22] - 论据：2021 - 2024 年收入复合增长率 35%，净利润复合增长率 39%；预计 2025 - 2027 年收入同比增长 34.5%、28.4%和 23.6%，经调整净利润同比增长 28.2%、27.4%和 25.2% [3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司历史：前身成立于 2000 年，2003 年开设首个专柜，2018 年开设首家天猫网店，董事会有 9 名成员，6 名执行董事和 3 名非执行董事 [6] - 高端美妆品牌特点：通常由名人或艺术家创立并以其名字命名，产品价格高于行业平均 50%，选择性在部分渠道销售 [7] - 研发与供应链管理：与 ODM 供应商合作，截至 2024 年上半年有 58 名研究人员，74%有学士及以上学位，平均工龄超 12 年，多来自分子生物学和化学工程领域，产品研发周期 6 - 8 个月，部分限量产品 10 - 12 个月；维持与多家原料供应商稳定合作，整合上游资源提高利润率 [15] - 品牌定位及扩展策略：立足高端轻奢定位，2008 年推出“挚爱终生”品牌满足大众需求，开设培训业务，通过 9 所化妆艺术机构培养人员，传播品牌理念 [13][14] - 未来收入增长方向：渠道扩展与优化、产品多元化与升级、整合上游资源、培训业务传播品牌理念 [18] - 收入增长来源：产品多元化与升级、品牌影响力提升、进军海外市场 [19][20] - 利润增长来源：产品结构优化、成本控制与效率提升、品牌溢价能力提升 [21]

618电商大促新动向 - 2025年618活动时间提前至5月中旬 为消费者提供更长购物周期 [1] 植物医生品牌实力 - 公司成立于1994年 专注实体专卖店31年 成为中国化妆品单品牌店龙头企业 [1] - 会员数量达2400万 全球单品牌店超5000家 覆盖国内外300多个城市 [1] - 通过线下实体店提供直观个性化服务体验 形成区别于线上品牌的独特优势 [1] 科研与产品创新 - 与中国科学院昆明植物研究所合作 构建"一个中心 四个基本点"研发体系 [1] - 依托顺德工厂 江南大学等科研力量 把控自主研发权 [1] - 耗时10年研发中国原创成分"石斛寡糖" 解决传统胶原蛋白无法渗透皮肤的抗衰难题 [2] - 石斛寡糖具有小分子 高活性特点 能激活细胞自主合成胶原蛋白 弹性蛋白 透明质酸 [2] 市场表现与行业影响 - 石斛系列产品获欧睿咨询认证"全球石斛兰护肤品零售额第一" [2] - 坚持品质优先战略 拒绝低价竞争 维护品牌形象 [2] - 为美妆行业树立健康发展方向 引导行业回归品质和创新核心竞争力 [3]

泡泡玛特、老铺黄金等港股新消费公司的崛起，源于公司持续聚焦用户需求、适应经济环境变化、创新商业模式及全球化拓展，同时反映了消费 者偏好的变化。 截至4日港股收盘，泡泡玛特（09992.HK）市值已经突破3000亿元人民币，老铺黄金（06181.HK）股价距离千元关口仅一步之遥。不少投资者感 叹，明明身边很多人在"冲"LABUBU（泡泡玛特的一款产品），自己察觉得太晚了。 港股新消费板块为何会让那么多投资者"错过"？第一财经采访多位投资业界人士了解到，背后的核心原因，是经济环境和消费者行为的变化不是 一蹴而就的，而这些公司当前的成绩背后，是持续不断聚焦用户新兴需求、适应经济环境变化、创新商业模式，并进行全球化拓展的结果。 （图为英国顾客在泡泡玛特牛津街店内选购） 此外，情绪价值并非"Z世代"独有特征，只是不同阶段"情绪价值"的载体不同。消费端预算分配的持续变化，最终也反映在了上市公司的财报 中。 不过，部分基金经理也在提示短期投资风险。"短期部分消费子行业确实有过热迹象，但全年来看仍是不容忽视的方向，且结构性行情将更为极 致。"鹏华优选回报基金经理谢添元表示。 从"不理解"到持续加仓 事实上，公募基金此前对古法 ...

核心观点 - 外资超高端美妆品牌（赫莲娜、海蓝之谜、莱珀妮）在中国市场面临口碑和销量双重下滑，主要受消费理念转变、价格体系混乱、集团战略调整等因素影响 [3][4][5] - 高端美妆消费人群分层明显：高价值人群转向医美和院线品牌，中端消费者因成分党崛起对品牌故事"祛魅"，入门级用户被战略性放弃 [6][9][11] - 品牌方采取提价策略维持高端定位，同时通过短剧营销开拓下沉市场，但一二线城市中端用户流失严重 [9][10] - 线上线下价格体系混乱（免税渠道倾销、柜台团购掺假）严重损害品牌形象，品控和服务质量下滑进一步加剧用户流失 [14][15][16][17] - 集团层面中国区话语权不足（雅诗兰黛）或战略重心转移（欧莱雅聚焦功效护肤），导致超高端品牌资源投入减少 [19][20][21] 行业现状 市场表现 - 赫莲娜和海蓝之谜在2024年天猫618一阶段榜单分别排名第8和第6，抖音抢先购排行榜位列TOP1和TOP4，但口碑争议不断 [3] - 欧莱雅集团2024年财报显示赫莲娜所在的高档化妆品部增速垫底，中国销售额下降 [3] - 雅诗兰黛集团2024年Q3/Q4营收同比下滑7%/12%，主因海蓝之谜和雅诗兰黛净销售额下降 [4] - 莱珀妮2023-2024年业绩连续下滑（15.4%、6.2%），2024年Q1同比下滑达17.5% [4] 消费趋势 - 成分党崛起使海蓝之谜"神奇活性精粹"等品牌故事被质疑缺乏科学依据，莱珀妮鱼子酱成分功效也面临理论支撑不足 [11] - 高价值用户（年均消费8500元以上）被医美仪器和院线品牌（如修丽可、菲欧曼）分流，囤货意愿降低 [11][12] - 中端消费者（年均3000-8500元）更关注成分性价比，对品牌溢价接受度下降 [6][11] 品牌策略 价格与渠道 - 赫莲娜2023年8月和2024年2月两次提价，通过维持高价巩固超高端定位 [9] - 雅诗兰黛免税渠道因独立运营体系导致库存积压，出现5折甚至3折倾销，冲击官方渠道价格体系 [14] - 线下专柜普遍存在7-8折团购行为，部分柜姐通过倒卖积分和小样实现5-6折出货，甚至出现掺假现象 [15][16] 营销转型 - 海蓝之谜与赫莲娜通过姜十七短剧和贾乃亮等主播直播间开拓三线及以下城市30+用户 [9][10] - 欧莱雅中国将赫莲娜王牌成分玻色因下放至羽西品牌，打造"黑绷带平替"策略 [21] 集团战略 雅诗兰黛 - 中国区长期缺乏独立决策权，2024年初组织架构改革后部分权限下放，预计2026年实现自负损益 [19][20] - 集团资源向小众香氛和科学护肤赛道倾斜，海蓝之谜所属部门关注度有限 [20] 欧莱雅 - 中国区副总裁马晓宇重点发展皮肤科学美容事业部（修丽可、理肤泉），赫莲娜被划归熟龄抗老赛道 [20][21] - 羽西品牌被列为熟龄人群主推产品，2024年签约肖战代言以拉动增长 [21]

胶原蛋白争议事件 - 巨子生物旗下品牌可复美陷入"胶原蛋白争议"，消费者和投资者关注检测结果 [1] - 公司委托第三方检测确认产品含有重组胶原蛋白，含量均大于0.1% [1][2] - 检测采用两种方法：LC-MS/MS定性分析和双缩脲法定量检测 [1] 检测结果详情 - 三个批次产品检测结果显示重组胶原蛋白含量分别为0.2%、0.22%、0.2% [2][4][6][8] - 交叉检验结果显示其中一个批次含量为0.17% [8] - 验证显示聚谷氨酸钠原料不干扰双缩脲法检测结果 [8][9] 公司回应 - 巨子生物强调产品真实添加重组胶原蛋白，不存在虚假宣传 [10] - 产品下架是由于售罄和迭代上新，非"悄悄下架" [10] - 公司表示近期经历创业以来最艰难时刻，因消费者陷入信息混乱焦虑 [10] 质疑方观点 - 美妆博主"大嘴博士"质疑产品重组胶原蛋白真实添加量仅为0.0177% [10] - 质疑产品中核心成分"甘氨酸"缺失 [10] - 对检测结果仍表示质疑，认为质谱法本可用于定量分析但未公布结果 [1] 行业竞争动态 - 华熙生物公开支持"大嘴博士"，称其公司属于华熙生态重要成员 [11] - 华熙生物已组织专家评估并得到第三方检测结果 [11] - 华熙生物暗指巨子生物"擅长网络水军运营"，并警告将公开商战 [14]

新消费行业表现 - 华证沪深港新消费指数年内大涨15.13%，港股通消费指数涨幅达23.13% [9] - 泡泡玛特股价年内暴涨175.53%，从低点16.68元累计最大上涨超10倍 [9] - 老铺黄金年内暴涨316%，毛戈平上涨120% [10] - 押注新消费的权益类基金最高回报率超60%，申万菱信乐融一年持有回报达61.84% [11] - 传统消费表现疲软，中证白酒指数下跌9.83%，中证家电龙头指数下跌2.44% [8] - 21只白酒股中20只年内下跌，贵州茅台下跌0.92% [10] 基金经理转向新消费 - 207只基金重仓泡泡玛特，其中96只新晋，31只增持 [13] - 景顺长城品质长青基金一季度增持泡泡玛特35%，成为第一大重仓股 [14] - 富国沪港深业绩驱动基金用泡泡玛特替代贵州茅台仓位，年内回报21.81% [15] - 申万菱信乐融一年持有基金重仓新消费个股，年内回报61.84% [15] - 重仓泡泡玛特的基金如长城港股通价值精选、富国全球消费精选等涨幅超30% [16] 新消费定义与特征 - 新消费公司适应经济环境变化和消费者行为转型，聚焦新兴需求、创新模式及全球化拓展 [4] - 核心领域包括潮玩、体验经济、特色文旅、医美、宠物经济等"悦己型"消费 [5] - 重要特征是拥有清晰成长逻辑，业绩保持较快增长，发展前景好 [4] - 产业趋势替代：传统消费增速放缓（茅台2025年营收目标降至9%），新消费龙头增速普遍较高 [17] - 估值弹性与成长性：新消费企业处于渗透率提升早期，远期空间远高于成熟品类 [18] 泡泡玛特案例分析 - 泡泡玛特是IP全产业链运营公司，具备独特运营能力 [23] - 2024年初国内外开店及同店增长数据亮眼，曼谷门店开业即火爆 [23] - 渠道建设完善后爆款出现，推动成长性达到极致 [23] - 二级市场玩偶价格仍溢价，"扩圈"现象突出 [23] - 未来需关注新现象级IP能否承接热度，可能加剧业绩波动 [23] 新消费与传统消费对比 - 传统消费成长性低但可预见性和持续性强，更关注绝对估值和赔率 [21] - 新消费成长性高但可预见性和持续性不强，带来高估值和高波动 [21] - 白酒龙头PE约25倍，低于泡泡玛特（动态PE>60倍），现金流稳定 [20] - 传统消费品牌壁垒难以颠覆，家电龙头受益以旧换新政策 [20] 新消费未来展望 - 当前估值已不便宜，短期有调整风险，但中长期仍处于成长中早期阶段 [24] - 情绪消费、性价比、出海等方向将有更多公司跑出来 [24] - 潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域将持续挖掘优质公司 [24]

ATM Capital的创立与背景 - 2017年成立，为首家具有中国背景、专注东南亚市场的风险投资机构，管理规模超10亿美元[2] - 创始人屈田曾任职雅虎中国、阿里巴巴战略投资部，具备技术与商业结合的洞察力[2] - 投资逻辑为"重度本地化、中国供应链嫁接、生态协同"[5] 极兔速递的成功案例 - 极兔为ATM Capital首个机构投资项目，依托OPPO印尼分销网络发展，成为印尼首家覆盖全境、全年无休的快递企业[4] - ATM深度参与极兔战略布局，推动其与TikTok合作，业务规模爆发式增长[5] - 引入中国自动化分拣技术后，雅加达转运中心日分拣能力从18万件跃升至46万件[5] - 2024年极兔东南亚市场份额超28%，2025年Q1日均包裹达1,710万件，同比增长50%[5] - ATM协助极兔拓展中国、中东、拉美等市场，并推动AI技术应用如DeepSeek接入[6] 消费零售领域的投资布局 - 瞄准东南亚中端消费空白，投资美妆品牌Y O U，覆盖上万个线下网点并拓展至马来西亚等市场[8] - 孵化母婴品牌MAKUKU，采用SAP聚合物材料打破日美品牌垄断，成为印尼头部纸尿裤品牌[8][9] - 投资咖啡连锁Tomoro Coffee，结合中国数字化运营与本地化口味，门店数突破600家[9] - 策略聚焦"高频、低渗透"场景，通过中国供应链优势+本地化运营实现跨区域扩张[9] 投资方法论与行业影响 - 采用"少而精"策略，专注电商基础设施与消费零售赛道，规避"Copy from China"路径依赖[10] - 模式验证中国经验在东南亚落地的可行性，未来或成中国资本全球竞争的"标准范式"[10]

珀莱雅布局医美赛道 - 公司推出首款械字号产品"医用重组胶原蛋白敷贴"，主打医美术后修护功能，注册证编号为"苏械注准20242141041" [1] - 产品定价163元/盒（优惠价），原价198元，适用于浅表创面、激光/光子术后等非慢性创面护理 [3] - 宣传策略强调"项目后修护"场景，与医美需求直接挂钩 [3] 行业背景与竞争格局 - 中国医美市场规模2023年达2669亿元，预计2031年超7000亿元 [3] - 上海家化、贝泰妮等国产美妆品牌已布局医美赛道：玉泽推出械字号敷料、贝泰妮旗下AOXMED覆盖600余家医美机构 [4] - 行业处于完全竞争阶段，尚未形成头部品牌垄断 [4] 珀莱雅战略动机 - 主品牌营收占比超70%，但2024年增速降至不足20%（2021-2023年增速28%-36%） [5] - 2024年公司总营收突破百亿，提出"双十战略"（十年内进入全球化妆品前十） [6] - 计划通过巴黎分公司并购拓展婴童、香水、男士护肤等空白领域 [6] 研发与营销投入对比 - 研发费用率持续低于2%：2024年研发费用2.1亿元（占比1.95%） [7] - 销售费用率逐年上升至47.88%（2024年51.61亿元） [8] 挑战与短板 - 医美赛道面临敷尔佳、巨子生物等专业厂商竞争 [7] - 行业评论指出需加强基础研究、成分功效等科研投入以建立竞争力 [7] - 与国际品牌相比存在品牌矩阵和线下渠道短板 [9]

电商平台618大促核心变化 - 今年618大促周期显著延长至35-40天，成为史上最早开始且最长的一次大促，各平台启动时间集中在5月13日[12][13] - 平台普遍简化促销规则，取消复杂玩法，采用立减、直降等直接优惠方式，如天猫美妆推出"叠券至高减700元"，京东美妆立减15%叠加1880元品类券[14][15] - 平台策略从"价格战"转向"生态共建"，更加重视商家利益平衡，淘天投入不低于200亿扶持快消行业，京东推出0扣点、返佣100%等新商政策[16][17][18] 美妆品牌竞争格局 - 国际品牌在头部平台占据主导地位，天猫美妆TOP20中国货与国际品牌席位比为5:15，珀莱雅成为唯一进入前五的国货品牌[3] - 抖音平台美妆榜单白牌几乎消失，高奢品牌如赫莲娜、SK-II实现爆发增长，TOP10中仅3个国货品牌[8][9] - 国货品牌呈现分化趋势，头部品牌如珀莱雅集团表现强劲，旗下彩棠、OFF&RELAX均进入细分榜单前20，但中腰部国货品牌面临增长挑战[5][21] 平台美妆品类表现 - 天猫美妆开售30分钟即有32个单品成交破千万，珀莱雅、兰蔻等品牌GMV最快破亿[3] - 京东美妆520当天香水彩妆套装增长300%，开门红1小时超500个品牌翻倍增长，国货品牌珀莱雅、谷雨等增长超10倍[6] - 快手电商美妆护肤位列支付用户TOP3类目，韩束、蜜丝婷进入GMV TOP品牌榜[11] 平台战略调整 - 淘天明确通过扶持优质品牌实现增长，推出"售罄加购"等创新功能，给予商家7-10天额外发货时效[16][17] - 京东实施"美妆10倍增长计划"，2024年已帮助修丽可、娇韵诗等百家品牌实现超10倍增长，1-4月美妆增速超行业[8] - 抖音整治"恶意营销号"并上线"健康分"机制，预计为商家节省运费险成本超10亿元/年，加速白牌出清[18][20]