消费促进政策 - 大力实施提振消费专项行动，优化消费供给，释放内需潜力，持续增强消费对经济增长的拉动作用 [2] - 坚持促消费与惠民生相结合，扩围提质实施"两新"政策，促进汽车、家电等大宗商品消费 [3] - 推动教育、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容 [3] 现制饮品行业 - 蜜雪冰城门店数量已居全球现制饮品企业首位 [2] - 现制饮品行业正处于快速发展时期，居民消费不断升级推动行业发展 [2] - 企业应坚持需求牵引和市场导向，提高研发能力，不断推出新品"爆款" [2] 城市商业发展 - 城市商圈是居民消费的重要平台，也是展示城市活力与魅力的重要窗口 [3] - 应高起点规划、高水平开发城市商圈，完善配套服务设施 [3] - 积极招引品牌首店、旗舰店入驻，培育消费新场景新业态 [3] 消费趋势与创新 - 顺应消费变化趋势，推进首发经济、品牌经济 [3] - 加快发展新型消费，不断提升消费品质 [3] - 提升消费能力，改善消费条件，维护消费者合法权益 [3] 企业发展战略 - 提升专业化、智能化水平，推进采购、生产、销售全流程数字化监管 [2] - 加强食品安全管理，让消费者放心消费 [2] - 对标国际知名品牌，加快完善标准体系，积极开拓海外市场 [2]

首先，培训与提升教育系统工作人员的性别意识。要求自2025学年起，全国所有教师将接受防范性别偏 见意识培训；启动多年度培训计划，面向小学教师及中学数学教师开展防范性别偏见和刻板印象培训； 各校教师办公室将张贴反对刻板印象的行为守则。 其次，增强女生在工程与数字行业相关课程中的参与度。具体措施包括与高等院校和研究机构合作，在 初三和初四开设数学和科学特别课；在高中阶段设立明确的招生性别目标；科学类的大学预科班教师男 女比例要实现均衡，学生中女生占比到2030年要达到至少30%等。 最后，拓宽女生视野，激发女生科学志趣，要求从初四到高三常态化组织与"女性榜样"的交流，该措施 将于2025学年在部分志愿学区试点，2026年全面推广。 新华社巴黎5月8日电（记者罗毓）法国国民教育、高等教育和科研部7日在其官网上说，将启动"女孩与 数学"计划，通过三大核心举措促进社会平等。 据介绍，在小学入学时，法国男女学生对数学兴趣相当，但差距自一年级首学期即出现，并随学龄拉 大。在高中阶段，毕业班中仅四成女生继续选修数学专业课程。而在工程与数字相关高等教育中，女生 仅占25%。这一比例20年来基本没有变化。 法国政府有关机构的报告 ...

港股市场表现 - 恒指早盘收涨1 1% 科指早盘收涨1 56% 恒指大市成交额1097 7亿港元 [1] - 恒指早盘低开102点报22589点 随后最高升至22903点 涨幅达211点 [1] 行业板块表现 - 电讯设备 游戏 影视股走强 消费电子 汽车股回暖 科网股集体上行 [1] - 公路运输 芯片 次新股走低 内地教育股连跌两日 [1] 个股表现 - 沪上阿姨(02589 HK)上市首日涨超52 5% 理想汽车(02015 HK)涨近7% 吉利汽车(00175 HK)涨4 5% [1] - 小米集团(01810 HK) 招商银行(03968 HK) 药明生物(02269 HK)均涨3% [1] - 地平线机器人(09660 HK)跌超4% 百度(09888 HK)跌2% [1]

稳步扩大制度型开放 - 深化服务业对外开放，争创国家服务贸易创新发展示范区，在制度创新开放、业态创新提升、区域协同发展等方面做示范 [2] - 落实全国版、自贸区版跨境服务贸易负面清单，加强粤港澳大湾区开放措施与跨境服务贸易负面清单工作衔接 [2] - 进一步放宽电信、医疗、教育等服务领域外商投资准入条件 [2] - 促进与港澳规则衔接机制对接，落实三批99项与港澳规则衔接机制对接事项清单 [2] - 允许香港产业测量企业通过备案方式在穗提供专业服务，允许已备案的香港工程建设咨询企业以联合体模式参与竞投项目咨询服务 [2] - 取消港澳人士参与网络电视剧作为主创人员数量限制，争取经香港的邮轮优先将南沙国际邮轮母港作为国际邮轮航线挂靠港口 [2] 促进资源要素跨境高效便捷流动 - 便利专业人才跨境流动，深入开展外籍"高精尖缺"人才认定标准试点，促进外国高端人才和专业人才引进 [3] - 拓展境外职业资格(工种)认可清单，持续探索扩大对港澳职业资格认可范围，支持南沙制定《广州市南沙区境外职业资格认可清单》2.0版 [3] - 促进资本要素双向便捷流动，与港澳加强金融产品和服务互联互通，深化跨境理财通，支持符合条件的港澳投资者依法申请设立持牌金融机构 [3] - 鼓励符合条件的外资机构参与财富管理、绿色金融、养老健康、资产管理等方面投融资，促进跨境投融资便利化 [3] - 开展外汇管理改革，实施外商投资企业境内再投资免登记等试点政策，持续优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点 [3] - 推动人民币跨境结算更高水平便利化，引导商业银行和支付机构加大对外贸新业态跨境人民币结算业务的支持力度 [3] 推进数据跨境安全有序流动 - 夯实新型数据基础设施底座，支持搭建国际数据专用通道、专用科研网络，争取扩大国际互联网出口带宽 [4] - 探索建设算力服务平台，提升全球数源中心服务能力，巩固广州国际信息枢纽地位 [4] - 加快推进南沙(粤港澳)数据服务试验区建设，实施数据跨境负面清单，建立健全穗港澳跨境数据流动交易机制 [4] 推进服务贸易重点领域创新发展 - 加快建设广州国际物流中心，精准拓展国际物流通道网络，支持物流企业扩大跨境物流服务出口规模 [5] - 增加全货机航点及运力，强化精密设备、电子制造、仿生材料、动力电池等高端产品进口通道 [5] - 大力发展跨境旅行，拓展外商投资旅行社从事出境旅游业务，持续扩大入境旅游消费 [5] - 打造一批入境游品牌和精品线路，开拓境外直飞航线，用好用足外国人过境免签政策 [5] - 扩大特色服务出口，支持文化、数字、中医药和知识产权服务等国家级和省级特色服务出口基地发展 [6] - 推进国家文化出口基地、国家对外文化贸易基地、国家网游动漫基地、广东国家数字出版基地等文化基地建设 [6] - 支持在海关特殊监管区域开展文物、文化艺术品保税仓储、展示、交易，推动游戏动漫、数字音乐等优势产业和直播、短视频等文化服务"走出去" [6] 推动数字贸易改革创新发展 - 壮大数字服务贸易，鼓励互联网、物联网、大数据、人工智能、区块链技术在服务贸易领域应用 [7] - 探索建立电子签名证书跨境互认和电子合同跨境认可机制，推广电子签名互认证书在公共服务、金融、商贸等领域应用 [7] - 支持发展智慧医疗、远程医疗新业态新模式，开展国际医院评审认证，便利国际保险偿付 [7] - 优化数字产品贸易，促进数字创意产业国际合作，带动文化产品加速出海 [7] - 支持开发数字影视、游戏动漫、数字文学、数字音乐、数字艺术、虚拟偶像等数字内容原创精品IP [7] - 引导数字企业加快推进优秀传统文化与现代科技融合发展，树立广州数字内容品牌 [7] - 积极争取并优化游戏版号管理和服务措施，加强数字内容版权保护，支持游戏企业"走出去" [7] - 做强数字订购贸易，持续创新跨境电商业务模式，复制推广"跨境电商零售出口+外综服""全球优品分拨中心""跨境+直播"模式 [7] - 支持开设跨境电商线下体验店，拓宽商品销售渠道，支持全球跨境电商"三中心"(生态创新中心、卖家服务中心、超级供应链中心)建设 [7] - 放宽数字领域市场准入，争取增值电信业务扩大对外开放试点，放宽电信服务市场准入 [8] - 吸引外资开展信息服务业务、互联网接入服务、软件即服务(SaaS)，向外资开放国内互联网虚拟专用网业务(外资股比不超过50%) [8] - 吸引海外电信运营商通过设立合资公司，为在穗外商投资企业提供国内互联网虚拟专用网业务 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司24Q4和25Q1收入持续高增，25Q1利润转正，盈利拐点逻辑逐步确认 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本59828万股，流通股本59828万股，市价4.84元，市值28.96亿元，流通市值28.96亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254|320|401|461|515| |归母净利润（百万元）|-50|-37|36|73|98| |每股收益（元）|-0.08|-0.06|0.06|0.12|0.16| |净资产收益率|-2%|-2%|2%|4%|5%| |P/E|-58.2|-78.3|81.3|39.9|29.5| |P/B|1.3|1.3|1.4|1.4|1.4| [3] 报告摘要 - 根据转正后的利润情况下修业绩预期，维持“增持”评级 [5] - 公司24年实现收入3.20亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润 - 0.37亿元，同比增长25.7%；25Q1实现收入0.91亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润46.8万元，同比扭亏为盈 [5] - 收入已持续10个季度正增长，基本面向好持续 [5] - 主业方面，K12学校国内赛道逐步展开，职业教育新成立山东分公司 [5] - 25Q1毛利率提升，降本控费持续，长期借款已降至4.9亿元 [5] 盈利预测表 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|296|120|138|154| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|31|37|38|41| |预付账款|1|4|4|5| |存货|0|0|0|0| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|31|62|71|80| |流动资产合计|359|223|252|280| |其他长期投资|1840|1840|1840|1840| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|86|75|68|63| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|26|53|83|77| |其他非流动资产|802|762|736|713| |非流动资产合计|2755|2731|2728|2693| |资产合计|3113|2954|2980|2972| |短期借款|0|19|178|280| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|66|65|72|78| |预收款项|1|1|1|1| |合同负债|37|43|50|56| |其他应付款|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债|121|121|121|121| |其他流动负债|22|23|23|23| |流动负债合计|250|275|448|562| |应付债券|0|0|0|0| |归属母公司所有者权益|2164|2080|2033|2011| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|2166|2082|2035|2013| |负债和股东权益|3113|2954|2980|2972| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|320|401|461|515| |营业成本|232|260|284|306| |税金及附加|14|18|21|23| |销售费用|6|5|5|5| |管理费用|47|46|46|44| |研发费用|0|3|3|3| |财务费用|37|35|27|20| |信用减值损失|-2|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资收益|2|2|1|1| |其他收益|0|2|5|2| |营业利润|-16|37|81|116| |营业外收入|1|1|1|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|-16|37|81|115| |所得税|19|1|8|17| |净利润|-35|36|73|98| |少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|-38|36|73|98| |NOPLAT|43|70|97|115| |EPS（摊薄）|-0.06|0.06|0.12|0.16| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|25.9%|25.5%|15.0%|11.6%| |毛利率|27.5%|35.2%|38.5%|40.6%| |净利率|-10.9%|8.9%|15.7%|19.1%| |ROE|-1.7%|1.6%|3.6%|4.9%| |ROIC|3.9%|19.2%|36.7%|/| |资产负债率|30.4%|29.5%|31.7%|32.3%| |流动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |速动比率|1.4|0.8|0.6|0.5| |总资产周转率|0.1|0.1|0.2|0.2| |应付账款周转天数|89|91|87|88| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股收益|-0.06|0.06|0.12|0.16| |每股经营现金流|0.09|0.22|0.31|0.32| |每股净资产|3.62|3.48|3.40|3.36| |EV/EBITDA|38|24|21|19| |EBIT增长率|-1122|254.0%|/|/| |归母公司净利润增长率|-25.7%|196%|103.8%|35.1%| |应收账款周转天数|21|30|29|27| |P/E|-78|81|40|30| |P/B|1|1|1|1| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|56|129|184|194| |现金收益|88|165|182|195| |存货影响|0|0|0|0| |经营性应收影响|-26|-9|-2|-3| |其他影响|-25|-27|-4|-4| |投资活动现金流|-1|-69|-78|-40| |资本支出|-81|-110|-106|-64| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|80|41|28|24| |融资活动现金流|-154|-236|-88|-138| |借款增加|-85|-81|59|2| |其他影响|-40|-236|-351|-423| |长期借款|540|440|340|240| |其他非流动负债|157|157|157|157| |非流动负债合计|697|597|497|397| |负债合计|947|872|945|959| |经营性应付影响|18|-1|7|7| |股利及利息支付|-29|81|204|283| |股东融资|0|0|0|0| [7]

报告核心观点 - 5月7日“一行一局一会”推出系列政策，驱动市场风险偏好持续回升，大盘有望继续企稳修复，建议关注金融、公用事业等板块 [1][21][22] 事件 - 5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，多项重磅政策同时推出 [3] 央行十项货币政策措施 数量型政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，降准后整体存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2% [4] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从5%降至0%，增强信贷供给能力 [4] 价格型政策 - 下调政策利率0.1个百分点，带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点，央行引导商业银行下调存款利率 [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，预计每年节省居民公积金贷款利息支出超200亿元 [5] 结构型政策 - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小等再贷款利率从1.75%下调到1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%下调到2% [6] - 设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，支持服务消费重点领域和养老产业 [6] - 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增加至8000亿元，支持科技型中小企业及技术改造 [8] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，总额度达3万亿元，形成量价协同效应 [8] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [10] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，与多方合作分担债券违约损失风险 [10] 金融监管总局八项增量政策 稳楼市 - 加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，指导金融机构保持房地产融资稳定，满足住房需求，强化高品质住房资金供给 [11][15] 稳股市 - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元 [11] - 调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子调降10% [11] - 推动完善长周期考核机制，促进“长钱长投” [11] 支持小微企业、民营企业融资 - 增供给，开展“千企万户大走访”活动，加大首贷等投放，带动普惠型小微企业贷款增速高于平均增速 [12] - 降成本，传导市场利率红利和内部资金转移定价优惠，规范合作，降低综合融资成本 [12] - 提效率，推动银行简化流程，提高贷款审批时效，缓解企业资金周转压力 [12] - 优环境，强化政策协同，完善担保增信等制度 [12] 支持外贸依存度较高的企业 - 强化金融纾困，扩展融资协调工作机制，对困难企业“一企一策”精准服务 [13] - 加力稳定出口，优化出口信用保险监管政策，做好重点领域金融服务，支持外贸新业态 [13] - 助力扩大内销，强化融资保障，组建“内贸险共保体”，支持提振消费和扩大内需 [13] 发展科技金融 - 优化信贷服务，建立专项机制，支持设立科技金融专门机构，探索长周期绩效考核制度 [14] - 强化保险保障，制定科技保险高质量发展意见，发挥风险分担和补偿作用，推动新兴领域保险产品研发 [14] - 扩大股权投资，鼓励保险资金参与创业投资和未上市科技企业重大股权投资 [14] 证监会举措 巩固市场回稳向好势头 - 强化市场监测和风险研判，完善应对预案，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，配合央行健全货币政策工具长效机制 [18] 服务新质生产力发展 - 出台深化科创板、创业板改革政策措施，推动典型案例落地 [18] - 发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引 [18] - 发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持 [18] 推动中长期资金入市 - 引导上市公司提升投资者回报，更大力度“引长钱”，落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成良性循环 [19] 资本市场高水平对外开放 - 持续扩大机构开放，优化合格境外投资者准入服务，扩大投资范围，支持外资机构申请业务资格，鼓励设立人民币基金 [19] - 丰富产品供给，推进期货期权开放，扩大商品期货结算价授权合作，深化债券市场开放，将REITs等纳入沪深港通标的 [20] - 深化市场开放，优化境外上市备案机制，支持上海和香港国际金融中心建设，推进相关对港合作措施 [20] - 加强双多边跨境监管合作，塑造稳定监管环境，加强证券和审计监管合作，支持中概股回归，保护投资者权益 [20]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][58] 报告的核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复 [3][58] 按相关目录总结 沪上阿姨招股说明书梳理 - 沪上阿姨成立于2013年，形成“沪上阿姨”“沪咖”“轻享版”三大品牌概念，价格带横跨7 - 32元，产品布局全面 [1] - 2024年公司营收32.8亿元，同比-1.9%，经调整净利4.2亿元，同比+0.5%，毛利率+0.9pct，销售、管理费率分别+1.2/+0.5pct [1] - 2024年末公司有9176家门店，加盟店占比99.7%，约4000家位于北方，三大品牌单店GMV分别下滑10%/19%/11%，加盟店闭店率上升5.7pct至12.7% [1] - 公司已推出“茶瀑布”，截至2024年末有304家 [1] - 创始人周女士及单先生组成的一致行动人为公司实际控制人，全球发售完成后，上海璞海为第一大股东，持股44.92% [12] - 现制茶饮和现磨咖啡是国内现制饮品市场主要细分品类，2023年现制茶饮市场规模约259亿元，占比约50%，现磨咖啡市场规模约172亿元，规模占比约33.3% [16] - 中价现制茶饮店是GMV最大细分赛道，2018 - 2023年年复合增长率达24.4%，预计后续以20.8%增长至2809亿元，2023年占比51.3%，预计2028年提升至54.1% [19] - 三线及以下市场GMV规模最大、增长最快，2024年四线及以下城市现制茶饮店GMV达524亿元，2018 - 2023年复合增速33.2%，预计2024 - 2028年以22.9%增长 [22] - 中价现制茶饮店集中度更高，2023年以GMV计CR5近60%，沪上阿姨是第五大现制茶饮品牌，拥有4.6%市场份额，以门店数计为第三大中价现制茶饮品牌 [24][26] - 公司在中价现制茶饮品牌中北方门店最多，截至2023年底，公司有3995家北方门店，位列首位 [28] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内下跌3.06%，跑输大盘3.00pct [2][44] - 2025.4.21 - 5.4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS直聘等，跌幅居前的股票为华天酒店、君亭酒店等 [2][46] 行业与公司动态 行业资讯 - 《民营经济促进法》将于5月20日实施，涵盖公平竞争、投融资促进等核心领域，确立民营经济法律地位 [48] - 国家税务总局等六部门发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，下调起退点，提高现金退税限额，放宽准入条件，推广“即买即退”服务 [49] - 多邻国依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍 [50] - 饿了么启动“饿补超百亿”大型促销活动，加大平台补贴力度 [50] 社服上市公司公告 - 科锐国际子公司收到政府补助资金2250万元，预计对2025年度净利润影响1687.50万元 [51] - 华图山鼎发布股权激励计划，标的股票规模不超过272.27万股，约占股本总额1.94%，考核年度为2025及2026年 [51] - 科德教育拟将油墨业务相关资产划转至全资子公司，不涉及合并报表范围变化等 [52] 未来一月内股东大会整理 - 列出三特索道、行动教育等多家公司未来一月内股东大会的会议日期、类型和召开地点 [53][54] 港股通持股梳理 - 报告期内，海底捞持股比例减0.37pct至15.43%，九毛九持股比例增0.26pct至39.66%等 [55] 投资建议 - 建议配置同程旅行、学大教育等公司，中线优选中国中免、美团 - W等公司 [3][58] 重点公司盈利预测及投资评级 - 给出同程旅行、学大教育等公司的投资评级、昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 4月社服板块跑赢基准1.42pct，关税扰动下政策促进方向与一季报绩优个股相对领涨，五一假期，港美股市场教育绩优个股与AI+教育主题个股涨幅居前，OTA、酒店受益于出行景气亦收获良好表现 [3] - 五一假期国内总花费增长8.0%，出游意愿不减、半径延长、消费力渐进修复，量端出游3.14亿人次，同比增长6.4%，交通全社会跨区域人员流动量同比增长7.9%，价端人均花费同比增长1.5%，估算恢复至2019年同期的90%，出游半径延长5%，铁路、航空客流增速均超10%，反向旅游、展演旅游等有结构性亮点 [3] - 假期免签入境趋势向好，国内酒店行业价格转增，景区客流存在分化，重点监测餐饮经营回暖，出入境人次同比增长28.7%，酒店REVPAR同比上涨11.5%，部分景区客流增长突出，重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，离岛免税购物金额5.1亿元/-7% [3] - 居民体验消费追求叠加行业政策红利驱动旅游趋势持续向好，建议在政策促进受益方向中优选自身边际改善的龙头，关注财报落地后板块AI+领域应用进展与布局机会，推荐配置同程旅行、学大教育等公司，中线优选中国中免、美团-W等公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月社服板块跑赢基准1.42pct，内需相关茶饮、旅游、教育龙头领涨，A股叠加低空催化的景区以及刚需教育板块领涨，港股强供应链茶饮龙头领涨 [6] - 五一假期，港美股市场教育绩优个股涨幅居前，酒店、OTA受益于出行景气亦收获良好表现，多邻国AI+教育场景持续验证并上修全年业绩，股价领涨，天立国际控股、宇华教育等民办学历教育实现较优绩后涨幅 [6] 五一假期跟踪 - 2025年五一假期国内游增长6.4%，国内总花费8.0%，出游意愿不减、消费意愿修复，全国国内出游3.14亿人次，国内游客出游总花费1802.69亿元，增速环比春节、清明改善 [9] - 假期铁路航空客流增速均超10%，全社会跨区域人员流动量累计14.65亿人次，同比增长7.9%，铁路/公路/水路/民航客运量同比增长10.8%/7.6%/23.8%/11.8% [9] - 得益于天气晴好、拼假方案丰富、部分地方文旅局发放消费券等带动，旅游需求意愿向好、出游半径延长、出行花费持续修复 [9] 国内游结构亮点 - 拼假带动长线游，去哪儿平台五一提前两天出行、推迟两天回程的客流量同比增长超三成，西部长线目的地景区门票销售额同比大幅增长，国内旅游者平均出游半径同比增长4.7%，目的地游憩平均半径同比增长31.8%，机票客流良好下假期民航经济舱均价同比增长5.3% [10] - 下沉市场旅游热度延续，游客更愿意为个性化情绪付费，反向旅游等是假期关键词，去哪儿平台县城酒店预订量同比增长30%，客源地一线和新一线城市居民占比超六成 [10] - 展演+旅游溢出效应突出，全国超60场明星演唱会在五一假期开唱，海口酒店预订量增幅最高，成都、遂宁演唱会拉动综合消费4.3亿元 [10] - 租车自驾游，全国人均租车消费较去年同期增长24%，平均租车时长延长至4天 [10] 出入境游 - 五一假期出入境人次同比增长28.7%，全国边检机关1089.6万人次中外人员出入境，境内居民、中国港澳台居民、外国人出入境人次分别增长21.2%、37.1%、43.1%，入境外国人中适用免签政策入境同比增长72.7% [21] - 五一假期往返日本航班量位列第一，日均航班恢复率达117.6%，往返部分国家和地区日均恢复率未达7成，往返韩国日均航班量恢复至19年的98.3% [21] - 携程平台假期出境游订单量同比增长2成，入境游订单同比增长130%，热门出境目的地有日本、韩国等 [21] 酒店行业 - 五一假期酒店行业量价均有提升，所在周酒店行业REVPAR为192元，同比上涨11.5%，OCC+3.1%，ADR+6.4%，总间夜数同比增长13.4% [24] - 县级高星酒店增速快于行业整体，县城高星酒店预订量同比增长超80%，同程旅行平台高星级酒店预订热度强于低星 [24] 景区 - 五一假期头部景区客流整体表现优异，天气同比向好叠加政府促消费带动，九华山、黄山、峨眉山等景区客流增长良好，天目湖假期前4日客流同比增长5.31%，营收同比增长6.55% [28] - 宋城演艺假期十二大千古情总场次同比增长24%，接待游客同比增长26%，自营项目增长10%，西安、上海项目表现突出 [28] 本地生活 - 餐饮消费增速环比改善，消费力逐步修复，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，增速环比此前国庆、春节假期显著改善，餐饮行业交易笔数同比增长12.3% [29] 免税 - 五一海口海关销售额同比下滑7%，转化率下滑但客单价相对企稳，离岛免税购物金额5.1亿元/-7%，购物人数7.91万人次/-8%，客单价同比+1%，进岛客流增长但转化率同比仍有回落 [41] - 政府消费券发力，叠加演唱会经济带动免税购物修复，3月离岛免税销售额同比下滑5.3%，环比降幅逐步收窄 [41] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出了中国中免、海南机场、锦江酒店等多家公司的收盘价、投资评级、EPS、PE等盈利预测及估值数据 [42]

菲律宾3月就业市场概况 - 3月失业率为3.9%，环比微升0.1个百分点 [1] - 劳动参与率降至62.9%，同比回落2.4个百分点，环比下降1.6个百分点（2月为64.5%） [1] - 劳动人口减少至4996万人，低于去年同期的5115万人和2月的5109万人 [1] 就业与失业人口变化 - 就业人口降至4802万人，低于去年同期和2月的4915万人 [1] - 失业人口为193万人，同比减少7万人，环比略降1万人（2月为194万人） [1] 行业就业结构 - 服务业就业人数达2977万人，占总就业人数的62.0% [1] - 农业和工业就业占比分别为20.1%和17.9% [1] - 行政支持、教育、制造业、信息通信、住宿餐饮等行业就业人数环比增长 [1] - 建筑业、批发零售、汽车修理等行业就业人数环比下降 [1] 就业质量与青年就业 - 就业不足率升至13.4%，同比上升2.4个百分点（去年同期11.0%），环比上升3.3个百分点（2月为10.1%） [2] - 15-24岁群体劳动参与率从去年同期的33.3%降至29.4%，失业率由8.7%升至11.0% [2]

核心观点 - 旅游量增价稳半径延长，板块关注政策发力与AI进展 [3] 行情回顾 - 4月社服板块跑赢基准1.42pct，内需相关茶饮、旅游、教育龙头领涨，一季报绩优个股相对领涨，A股叠加有低空催化的景区以及刚需教育板块领涨，港股强供应链茶饮龙头领涨 [6] - 五一假期，港美股市场教育绩优个股涨幅居前，酒店、OTA受益于出行景气亦收获良好表现，海外市场中教育领涨，其他出行消费中酒店、OTA涨幅居前 [6] 五一假期跟踪 - 2025年五一假期国内游增长6.4%，国内总花费增长8.0%，出游意愿不减、消费意愿修复，国内游人次与总花费增速环比春节、清明改善 [9] - 假期铁路航空客流增速均超10%，全社会跨区域人员流动量同比增长7.9%，铁路/公路/水路/民航客运量同比增长10.8%/7.6%/23.8%/11.8%，长交通铁路、民航增速环比改善突出 [9] - 得益于假期前半程全国大部分地区天气晴好，以及新增一天假期前后拼假方案更丰富、部分地方文旅局发放消费券等带动，今年“五一”假期旅游需求意愿向好趋势延续、出游半径延长、出行花费持续修复 [9] 国内游结构亮点 - 拼假带动长线游，“年假+公共假期”五一提前两天出行、推迟两天回程的客流量同比增长超三成，西部长线目的地的景区门票销售额同比去年呈现1 - 2倍的大幅增长，国内旅游者平均出游半径同比增长4.7%，目的地游憩平均半径同比增长31.8%，机票客流良好下假期民航经济舱均价同比2024年增长5.3% [10] - 下沉市场旅游热度延续，游客更愿意为个性化情绪付费，反向旅游、平替旅游、错峰旅游依然是关键词，县城酒店预订量同比去年增长30%，客源地看一线和新一线城市居民占比超过六成 [10] - 展演+旅游溢出效应突出，全国共有超过60场明星演唱会在“五一”假期扎堆开唱，海口五一酒店预订量增幅最高，同比去年五一增3.4倍，成都陶喆演唱会、遂宁“超级音浪演唱会”累计吸引观众9.2万人次、门票收入6350万元，拉动综合消费4.3亿元 [10] - 租车自驾游，全国人均租车消费较去年同期增长24%，平均租车时长延长至4天 [10] 出入境游 - 五一假期出入境人次同比增长28.7%，境内居民出入境增长21.2%，中国港澳台居民出入境增长37.1%，外国人出入境增长43.1%，入境外国人中，适用免签政策入境同比增长72.7% [21] - 五一假期主要通航国际/地区中，往返日本航班量位列第一，日均航班恢复率达117.6%；往返泰国、中国台湾、柬埔寨、美国、菲律宾的日均恢复率未达到7成，往返韩国日均航班量恢复至19年的98.3% [21] - 携程平台假期出境游订单量同比增长2成，热门出境目的地有日本、韩国、泰国等；入境游订单同比增长130%，好于全国大盘，预计Trip.com快速扩张叠加政策红利处于获份额阶段 [21] 酒店行业 - 五一假期酒店行业量价均有提升，酒店行业REVPAR为192元，同比上涨11.5%，其中OCC + 3.1%，ADR + 6.4%，考虑总供给房间量增长8.1%后，上周酒店行业总间夜数同比增长13.4% [24] - 县级高星酒店增速快于行业整体，县城高星酒店预订量同比增长超80%，同程旅行平台高星级酒店预订热度强于低星，四星级酒店预订热度同比增长54%，五星级酒店预订热度同比增长28%，低星级酒店预订热度同比增长24% [24] 景区 - 五一假期头部景区客流整体表现优异，天气同比向好叠加政府促消费带动，九华山风景区接待游客同比增长29.93%，黄山风景区接待客流同比增长13.7%，峨眉山景区全口径接待游客比2024年同期增长25.06%，预计门票口径接近双位数增长，假期前4天天目湖客流同比增长5.31%，营收同比增长6.55% [28] - 宋城演艺假期十二大千古情总场次同比增长24%，接待游客同比增长26%，其中自营项目增长10%，西安、上海项目表现较为突出 [28] 本地生活 - 餐饮消费增速环比改善，消费力逐步修复，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，餐饮增速环比此前国庆、春节假期显著改善，五一假期餐饮行业交易笔数同比增长12.3% [29] 免税 - 五一海口海关销售额同比下滑7%，转化率下滑但客单价相对企稳，离岛免税购物金额5.1亿元/-7%，购物人数7.91万人次/-8%，客单价同比 + 1%，进岛客流增长但转化率同比仍有回落 [41] - 政府消费券发力，叠加演唱会经济带动免税购物修复，3月海口海关口径离岛免税销售额同比下滑5.3%，环比1 - 2月的13%降幅逐步收窄 [41] 投资建议 - 居民体验消费追求叠加行业政策红利驱动旅游趋势持续向好，建议在政策促进受益方向中优选自身边际改善的龙头，同时关注财报落地后板块AI + 领域应用进展与布局机会，目前经济环境和市场风格下建议配置同程旅行、学大教育等，中线优选中国中免、美团 - W等 [3]