报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [1][9][68] 报告的核心观点 - 生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段 [9][68] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 生猪 - 5月22日生猪均价14.51元/公斤，周环比降0.26元/公斤；15公斤仔猪价格627元/头，周环比降3元/头；50公斤二元母猪价格为1631元/头，周环比不变；前三等级白条均价18.87元/公斤，周环比降0.25元/公斤；商品猪出栏体重129.38公斤，周环比降0.33公斤 [15] - 2025年一季度末能繁殖母猪存栏4039万头，环比降1%，同比升1.2%；3月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3063万头，同比增加20.4% [15] - 2025年4月价格震荡，5月行情或震荡偏弱，预计猪价中长期偏弱运行；2024年5月以来生猪产能持续增长，今年供给增加确定性高；预计今年行业有望观察到产能去化时点；持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧 [5][16] 家禽 - 5月17日白羽鸡父母代鸡苗综合售价42元/套，周环比降2元/套；5月24日白羽鸡商品代鸡苗3元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.7元/斤，周环比不变；鸡肉综合售价8849元/吨，周环比升18元/吨 [26] - 5月17日祖代场盈利约23元/套，周环比降2元/套；5月24日父母代场盈利约0.4元/羽，周环比不变；养殖户盈利约 -2.7元/只，周环比升0.1元/只；屠宰厂盈利约 -573元/吨，周环比升18元/吨 [27] - 2025年3月祖代雏鸡更新9.42万套；受海外禽流感影响，2024年12月 - 2025年2月进口品种未引种，3月从法国引进哈伯德祖代；2025年1 - 3月祖代雏鸡更新14.85万套；优质种源缺失，后续价格或改善，持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份等；黄鸡行业景气度上行，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利，持续重点推荐立华股份、温氏股份 [6][28] 动保 - 去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善；2025Q1，瑞普生物等动保企业营业收入和归母净利润同比均实现不同程度正增长；看好研发实力强、新产品储备多的动保企业；5月20日，科前生物取得两个疫苗项目合作研发，有助于公司主业中长期发展 [7][36] - 2024年国内宠物行业市场规模达3002亿元，其中宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%；2024年11 - 12月，瑞普生物收购股份整合宠物医疗资产；首推瑞普生物、科前生物；其次回盛生物等；另外关注生物股份、中牧股份 [9][37] 种植 - 2025年5月23日全国玉米现货价为2296元/吨，周环比降0.4%，月环比升4.1%，同比降1.6%；小麦现货均价为2465元/吨，周环比降0.2%，月环比升1.3%，同比降4.2%；豆粕现货均价为3024元/吨，周环比升1.2%，月环比降14.2%，同比降14.0%；5月23日全国猪粮比价为6.2 [45] - 2025年4月进口谷物及谷物粉281万吨，同比降51.5%；其中进口玉米18万吨，同比降84.7%，进口小麦76万吨，同比降61%，进口大麦115万吨，同比降28.6%，进口高粱20万吨，同比降75.3% [45] - 转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司；建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [46][49] 饲料 - 2025年5月23日育肥猪配合饲料价格为3.37元/公斤，月环比升20元/吨，同比降120元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比不变，同比降300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.78元/公斤，月环比升40元/吨，同比升40元/吨 [51] - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%；配合饲料等同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%；饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料等出厂价格环比有升有降；配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点 [51] - 饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份 [52] 宠物 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%；宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%；2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫7153万只，宠物犬5258万只；单只犬年消费2961元，同比上升3%，单只猫年消费2020元，同比上升8% [61] - 2025年4月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升；4月头部宠物品牌整体保持增速，乖宝宠物品牌麦富迪同比升29%等；宠物线上数据保持增长，抖音渠道高增，4月天猫宠物食品品类同比升19%，京东同比降9%，抖音同比升39%，三平台合计同比升16% [62] - 国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物 [62] 大宗农副产品 肉类 - 展示了5月23日自繁自育盈利、外购仔猪盈利等肉价数据及月环比、同比变化 [69] 大宗农副产品 - 展示了5月23日农产品批发价格总指数等大宗农副产品价格及月环比、同比变化 [69] 重点关注公司及盈利预测 - 列出牧原股份、温氏股份等公司2025年5月23日股价、2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级均为买入 [10][70]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪价格持续走弱，建议关注低成本高成长龙头；巴西爆发禽流感，关注25年种源向上弹性；重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长；宠物赛道持续增长，关注自主品牌放量；国际谷物价格上扬、国内橡胶继续走弱，农业板块配置价值上升 [3][7][8][11][13] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 本周猪价降至14.31元/kg，出栏均重略降至129.38kg，15Kg仔猪报价维持627元/头左右，短期猪价或震荡偏弱，中长期供给偏多猪价弱势确定 [5][17] - 4月官方能繁母猪存栏4038万头，同比增1.3%环比持平，涌益数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增5.21%，当前猪价有盈利，产能或维持震荡 [5][17] - 摒弃周期思维，关注成本领先企业，建议关注牧原股份、温氏股份等 [6][18] 肉禽 - 种苗价格回暖，第19周协会父母代鸡苗报价43.74元，环比+8%，烟台鸡苗、毛鸡价格环比持平 [7][19] - 巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖，产业链话语权向种源端集中 [7][19] - 关注ROE改善且有持续性的标的，如益生股份、圣农发展 [7][19] 饲料 - 24年水产养殖盈利改善，预计25年水产料需求弹性复苏，本周鱼价表现较好 [8][20] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，可提升市占率，现金流改善 [9][20][21] - 关注海大集团，其出现自由现金流拐点且海外贡献高利润增量 [10][22] 宠物 - 4月宠物食品出口剔除春节因素后首下滑，对美出口大幅下滑，非美地区出口放缓，量增价跌趋势延续 [11][23] - 分地区看，对美出口收入下滑45%，对英、日韩出口下滑，德国增长 [12][24] - 关注乖宝、中宠等，以及估值低位且基本面有机会的瑞普生物、佩蒂股份 [12][24] 农产品 - 农产品内循环为主，进口减少或助价格上涨，本周玉米和小麦期货价格分别涨3.49%和3.52% [13][26] - 国内玉米价格上行但受小麦替代压力增加，中长期25年供需平衡表改善价格或震荡向上，天然橡胶短期基本面偏空 [13][26] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深300指数收于3882，降0.18%，农林牧渔II（申万）指数收于2611，降0.36%，其中饲料表现最好 [28] 行业新闻 - 2024年我国三大自主培育白羽肉鸡品种市场占有率达28%，白羽肉鸡屠宰量85.50亿只，鸡肉产量约2046.27万吨，政府将继续实施推广项目并给予补助 [50] - 农业农村部批准5款宠物用药，硕腾将在美国设立新诊断参考实验室 [51] 价格表现 - 包含生猪、肉鸡、农产品等各类产品价格及相关数据，如自繁自养利润48元/头，外购仔猪养殖利润 -16元/头，国内玉米价格2376元/吨等 [54][88]

消费品质与本土品牌崛起 - 中国线上消费品牌指数（CBI）从2023年一季度的59.42升至2025年一季度的63.38，两年增加近4分 [2] - 2024年四季度CBI相较基期指数增加11.5个百分点，2025年一季度增加6.7个百分点 [2] - CBI500榜单中中外品牌占比为"七三开"，本土品牌上榜数量多且发展势头猛 [2] - 4000元以上国产安卓手机在2024年天猫双11成交额同比增长57% [2] - 2025年一季度中国智能手机出货量同比增长3.3%，增速超全球市场的1.5% [2] 手机行业竞争格局 - 苹果在手机品牌排名中位居第一，华为、小米、vivo、荣耀、OPPO紧随其后 [2] - 本土手机品牌在外观做工、功能配置、系统体验等方面提升，加速高端化赶超苹果 [2] - 本土手机配件品牌图拉斯凭借支点手机壳爆品位列榜单第166位，排名高于部分手机品牌 [3] 家电与小家电行业 - 海尔、美的等资深国货与小熊、徕芬等新锐品牌共同上榜 [3] - 小熊电器以大数据赋能研发设计，从淘宝店铺成长为小家电头部品牌，位列第94位 [3] 产业带与品牌集群 - 宠物经济火热，12个上榜宠物品牌中10个为本土品牌，山东依托农业基础形成宠物食品产业带 [4] - 宁波（20个）、佛山（20个）、泉州（16个）、金华（14个）进入城市品牌数量前十 [4] - 泉州运动户外品牌（安踏、特步等）均拥有独家科技，在跑鞋细分领域形成差异化竞争力 [4] 高端国货品牌突破 - 老铺黄金以古法工艺和"论件卖"模式位列总榜第20位，成为行业新风口 [5] - 服饰品牌之禾采用天然原料，复购率达70%，2024年6·18首周天猫成交额超4000万元（同比+70%） [5] - 箱包品牌山下有松（songmont）主打1000-5000元价格带，融合东方美学设计，位列第354位 [6] - 卡萨帝（海尔）、Vidda（海信）等高端子品牌成功打入国际市场，全球化水平提升 [6]

市场回顾 - 本周上证指数跌0.57%，深证指数跌0.46%，科创板跌1.47%，北证50跌3.68%，大盘风格相对跌幅较少 [2] - 北证50代表的微盘股振幅超9%，交易拥挤度接近2023年12月最高水平，短线存在泡沫风险 [2] - 板块轮动快速，从宠物、重组蛋白等新消费到固态电池、核聚变等科技，再到黄金、创新药，持续度较差 [2] - 市场成交量维持在1.2万亿附近，微盘股成交活跃，但周线阴线反包显示后市压力 [2] 利率政策影响 - 5月20日央行下调1年期LPR和5年期LPR各10bp，分别至3%和3.5% [3] - 国有六大行同步下调存款利率，一年定存破1%，五年定存低于1.5%，资产荒加剧 [3] - 无风险利率下降推升公司估值，优质资产或高分红资产价值可能上升 [3] 优质资产筛选标准 - 盈利/分红确定性高，行业龙头地位且具备高壁垒 [3] - PE估值低于20甚至10，主营收入以国内为主、北美占比少 [3] - 响应国家市值管理政策，将"提质增效重回报"作为重点工作 [3] 投资策略建议 - 中长期投资者可布局优质资产，短线需等待市场回踩20日均线后再跟随趋势 [4] - 经营业绩好、分红稳定的REITs将受益于利率下行环境 [4] - 未来投资逻辑应聚焦确定性，拥抱高分红和龙头资产 [4]

以旧换新政策成效 - 截至5月22日，4884.8万名消费者购买手机等数码产品5148.3万件，带动销售1432.6亿元 [1] - 2024年9月至2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [1] - 京东"发烧友惊喜日"运动相机配件成交额同比增长超3倍，游戏笔记本和高端游戏机组装机成交额同比增长超110% [2] - 天猫618开卖首4小时国家补贴领取次数较去年"双十一"增长3倍，家电、家装、家居、3C数码品牌销量破纪录 [2] 汽车行业表现 - 4月乘用车销量175.5万辆同比增长14.5%，新能源乘用车销量90.5万辆同比增长33.9% [2] - 比亚迪、吉利、奇瑞、长安等车企发布智驾辅助系统带动新能源车销量高速增长 [2] - 政策加持和供给优化背景下5月行业销量有望环比增长 [2] 新消费领域崛起 - 天猫618开卖首小时653个宠物品牌成交同比翻倍，前四名均为国产品牌 [3] - 泡泡玛特一季度整体收入同比增长165%-170%，中国市场增长95%-100%，海外市场增长475%-480% [3] - 卡游2024年营业收入突破100亿元，集换式卡牌收入大幅增加 [3] - 4月限额以上单位体育娱乐用品零售额同比增长23.3% [4] - 一季度智能健康监测设备销售收入同比增长41.6% [4] 消费政策支持 - 成都计划2025年落地首店800家，打造首发经济地标载体50个，培育新消费品牌110个 [6] - 上海支持健康养生、兴趣课程、解压疗愈、宠物陪伴等业态发展 [6] - 长春拟加大生育保障力度，落实育儿补贴和二孩、三孩生育奖励 [6] 资本市场表现 - A股领涨细分板块以服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理等消费类为主 [5] - 境外上市的内地消费领域企业明显增多，反映境内外投资者对中国消费市场认同度上升 [5]

新消费板块市场热度 - A股新消费板块热点层出不穷，"谷子经济"、宠物、潮玩等新兴领域备受瞩目 [1] - 近10天内中信建投、华福证券、国金证券等券商密集举办消费行业主题策略会 [1] - 上周各券商发布近百份以"消费"为标题关键词的研报，其中大量涉及新消费领域 [2] 新消费崛起驱动因素 - 政策层面：国家出台消费券发放、以旧换新等促消费政策 [1] - 技术层面：互联网/大数据/AI技术支撑精准营销和个性化服务，催生线上购物/直播带货/智能家居等新场景 [1] - 需求层面：Z世代（1995-2009年出生）成为消费主力，推动"谷子经济"、现制茶饮等领域发展 [2] Z世代消费特征 - 消费决策注重个性化、多元化、社交化体验 [2] - 追求独特情绪价值，愿为偏好产品支付溢价 [2] - 通过消费表达个性态度，显著区别于前代消费者 [2] 行业变革与机遇 - 现制茶饮行业通过特色产品、主题活动和网红门店实现市场份额快速扩张 [2] - 新消费带动全产业链升级，涵盖原材料供应、生产制造到销售渠道各环节 [2] - 资本市场反应迅速，消费板块热度持续攀升 [2] 投资逻辑 - 新消费板块受资金追捧呈现持续走强态势 [3] - 具备核心竞争力、品牌影响力及良好前景的企业更受关注 [3] - 代表未来消费方向，对经济增长贡献度将持续提升 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业、动保行业、宠物食品行业、宠物医疗行业 - **公司**：中宠股份、科前生物、回盛生物、万达宠物、恒生生物、瑞普、乖宝、佩蒂 纪要提到的核心观点和论据 宠物行业整体趋势 - 宠物行业增长强劲，养宠渗透率提升，产品结构变化，宠物食品和医疗板块增长潜力显著[2] 中宠股份 - 新型主粮工厂产能利用率基本打满，预计明年年底新增干粮6万吨、湿粮4万吨产能[2][3] - 今年推出的小金盾系列销售目标上调至1亿元，顽皮品牌预期增速从年初20%提升至30%以上[1][2][3] - 计划推出精准喂养系列产品，以科学养宠为主打，满足不同客户需求[3] 国产品牌电商表现 - 4月电商数据显示麦富迪、弗列加特等排名上升，618榜单中天桃天系等国产品牌占比高[4] 国内宠物行业竞争 - 竞争激烈，腰尾部品牌被淘汰，头部企业通过产品升级和品类扩充进行消费升级，供应链安全成关键[1][5] 科前生物 - 专注动物疫苗研发生产，犬四联和猫三联疫苗去年销售约3000万，竞争力强[1][7] - 旗下科宠宠物医院已实现盈亏平衡，未来计划推出犬猫通用狂犬疫苗等新产品[1][7] - 主业增长依赖新产品投放，去年四季度到今年一季度业绩同比改善，毛利率恢复，净利润提升[8] 回盛生物 - 去年四季度开始基本面修复，今年一季度单季营收约4亿元创历史新高，毛利率和净利率大幅改善[9] - 重视宠物板块，设有宠物药研发中心，瑞派宠物医院连锁运营，有20 - 30家门店[10] 万达宠物 - 旗下宠物医院聚焦诊疗业务，通过股权绑定技术店长和店长提升门店收入和利润[12][13] 恒生生物 - 去年海外出口业务超1亿元，原料药出口到23个国家和地区，越南建厂后销量增长并实现制剂出口[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宠物医院行业成本主要集中在租金、人力和材料，约占总成本60% - 70%，未来发展依赖新开门店和客单价提升，万达宠物计划未来三年新增约50家门店并朝着300家左右规模发展[14] - 动保板块推荐瑞普、科前和回盛；宠物食品板块看好乖宝、中宠和佩蒂[16][17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业，细分有宠物食品、宠物医疗[1] - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、中恒股份扬飞宠物、川飞宠物、天源宠物[1][3] 纪要提到的核心观点和论据 宠物产业链前景及估值提升 - **核心观点**：宠物产业链高景气、赛道稀缺，能实现估值提升，通过业绩增长消化估值，国产头部企业份额将继续提升[2] - **论据**：2024 年度和 2025 年 Q1 业绩显示行业高增长确定性强；国产品牌工艺创新和产品升级快，在烘焙粮等品类迎合需求，前五大国内宠物食品企业线上份额从 2021 年的 17%提升至 2024 年的 24%左右[2] 国产宠物食品品牌表现 - **核心观点**：国产宠物食品品牌在高端价格带突围明显，部分品牌有望积累消费者心智[4] - **论据**：进口关税落地使海外高端宠物食品价格上涨，加速国产替代；乖宝宠物产品迭代创新和线上运营能力强，子品牌飞加特打开成长空间，预计 2025 年规模 8.4 亿元，2026 年 11.2 亿元[4] 中宠股份发展情况 - **核心观点**：中宠股份外销订单和内销改善实现增长，子品牌优势明显，主粮品类占比提升[5] - **论据**：外销紧急订单量贡献显著，内销经营持续改善；通过顽皮小金润系列提升主粮品类占比，抖音推广目标销售额过亿；预计 2025 年规模 4.4 亿元，2026 年 5.8 亿元[5] 瑞普生物在宠物医疗产业链地位 - **核心观点**：瑞普生物是宠物医疗产业链稀缺标的，全产业链布局带来第二成长曲线，估值低且利润将增长[6] - **论据**：预计 2025 年业务经营利润 4.5 亿元，2026 年 5.7 亿元[6] 中国养猫市场情况 - **核心观点**：中国养猫市场呈现高端化、线上化、国产化趋势，但增速趋稳，复购率低，对国产品牌创新要求高[7] - **论据**：国内 60%的猫 3 岁以下，消费者养猫时间短、换粮频率高，行业复购率仅小两位数水平，西方消费习惯更稳定[7] 自主品牌海外市场表现 - **核心观点**：顽皮聚焦发展中国家，产品有竞争力，未来可能引导消费升级，中宠股份利润预期好[10] - **论据**：国内竞争激烈使产品全球竞争力强，目前主要推性价比高的膨化粮；中宠股份 2025 年全年利润预期约 4.5 亿元，季度国内利润可能超预期[10] 川飞宠物自主品牌进展 - **核心观点**：川飞宠物推出多个自主品牌，有发展规划和盈利预期[11] - **论据**：2024 年推出传奇精灵、皮卡普和哈拉威；2024 年自主品牌体量约 3000 万元，主粮 1000 万元，零食 2000 万元，总体亏损小几百万元；2025 年计划资金 1 亿元左右，预计亏损 1800 万元左右；传奇精灵毛利 50% - 60%；2025 年国内代理品牌目标销售额 2 - 3 亿元[11] 天源宠物自主品牌及代理业务发展 - **核心观点**：天源宠物收购公司拓展业务，各业务有销售体量和毛利率情况[12] - **论据**：收购淘通科技，渴望和艾肯拿贡献 2 - 3 亿元销售额；新时达 2024 年体量约 600 万元；可爱可拿体量 2 - 3 亿元，渴望艾肯拿整体体量 11 - 12 亿元；食品业务毛利率 9% - 10%，用品毛利率 20%左右，代理业务毛利率不到 10%，净利率个位数[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 乖宝宠物宠粮工艺中烘焙工艺温度 65 - 80 度，保留更多营养及风味，无需喷油解决泪痕问题，公司自主设计设备及工艺，注重猫咪健康基础研究，今年不推出处方量，继续升级烘焙工艺[8] - 中恒股份扬飞宠物通过小金盾系列增强品牌认知，提高主粮品类占比，成立创新研发部门，与高校合作开发全生命周期产品，通过收入积累支持配方优化[3][9] - 川飞宠物海外销售相对稳定，美国产线基本在柬埔寨，中国出口对象主要是欧洲及日本，受对美贸易关税影响较小[11][14] - 天源宠物出口贸易大部分情况不受关税影响，但跨境电商开店可能需承担部分关税[12][13][14]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [2] 报告的核心观点 - 本周奢侈品中的黄金珠宝股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [2] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为奢侈品>零食>运动服饰>化妆品>信用卡>宠物>博彩>美国酒店，奢侈品和零食板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>奢侈品>美国酒店>化妆品>博彩>信用卡>运动服饰>零食，仅运动服饰和零食板块表现逊于MSCI China；年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、化妆品和零食板块表现优于MSCI China [5] - 各板块具体涨跌幅：奢侈品周涨幅7.5%、月涨幅14%、年初至今涨幅71.7%；零食周涨幅2.6%、月涨幅0.5%、年初至今涨幅41.5%；运动服饰周跌幅1.2%、月涨幅5.7%、年初至今跌幅6.2%；化妆品周跌幅1.4%、月涨幅13.9%、年初至今涨幅48%；信用卡周跌幅2%、月涨幅7.1%、年初至今涨幅13.3%；宠物周跌幅2.7%、月涨幅16.8%、年初至今涨幅57.2%；博彩周跌幅2.8%、月涨幅10.8%、年初至今跌幅16.4%；美国酒店周跌幅4.1%、月涨幅14%、年初至今跌幅3.4%；MSCI China周涨幅0.7%、月涨幅6.4%、年初至今涨幅16% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因美国债务规模扩大和信用评级下调担忧致美元走低，金价本周上涨4.86%，老铺黄金和潮宏基分别大幅上涨22.3%和17.6% [6][10] - 零食板块中三只松鼠本周大涨7.7%，因三只松鼠生态大会的公司战略分享带来向上催化剂 [6][10] - 运动服饰板块明显分化，国产运动品牌股价上涨，滔搏体育大幅下跌14.9%，因FY25年净利润低于预期且FY26年指引大幅低于市场预期 [6][10] - 化妆品板块个股震荡，巨子生物、珀莱雅和丸美生物分别下跌9.7%、8.3%和5.9%，巨子生物和丸美生物下跌系重组胶原蛋白赛道争议，珀莱雅下跌系董秘兼财务负责人突然离职 [6][10] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡表现排名较后，因降息预期持续走低和评估降级冲击致美国股市整体疲软 [6][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月23日，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [7][11] - 各板块具体估值数据：运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为20.1倍，相当于过去5年平均预测PE的57%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为13.9倍，相当于过去5年平均预测PE的23%，EV/EBITDA为12；化妆品板块2025年预期PE为36.4倍，相当于过去5年平均预测PE的90%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.5倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为25.1倍，相当于过去5年平均预测PE的39%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.5倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为31.6倍，相当于过去5年平均预测PE的60%，EV/EBITDA为19.5 [7][11]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘，各子板块表现不一，猪价、毛鸡价格下跌，鸡苗价格持平，玉米价格上涨，豆粕、小麦、天然橡胶价格下跌 [14][1][3] - 生猪养殖板块产能周期触底，后续库存有望回落带动去产能交易，长期去库存结束后板块有望盈利上行；后周期板块业绩逐步回升；种植链基本面向好；宠物板块处于增量、提价阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/19 - 2025/5/23）上证综指、沪深 300 指数、申万农林牧渔指数均下跌，农林牧渔指数跑赢上证综指 0.21 个百分点，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点 [14] - 农林牧渔子板块中，饲料涨 1.20%，动物保健、农产品加工、种植业、畜禽养殖、渔业均下跌 [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为海大集团（4.99%）、万辰集团（2.35%）、瑞普生物（1.58%）、牧原股份（0.66%）、禾丰股份（0.46%） [19] - 跌幅前五为傲农生物（-8.66%）、巨星农牧（-4.97%）、北大荒（-4.62%）、神农集团（-4.50%）、乖宝宠物（-3.64%） [19] 重点数据追踪 生猪——库存拐点临近 - 5 月 23 日全国外三元生猪均价 14.20 元/kg，周环比跌 2.81%，15 公斤仔猪均价 35.56 元/公斤，周环比跌 1.85% [1][23] - 本周商品猪出栏均重 129.38kg，周环比跌 0.25%，全国冻品库容率 13.95%，环比降 0.06pct，库存转向去库，猪价持续弱势下行 [1][23] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 5 月 23 日，白羽肉毛鸡价格 7.36 元/公斤，周环比跌 0.54%，鸡苗价格 2.85 元/羽，周环比持平 [1][33] - 毛鸡因合同鸡供应增加、屠宰企业库存压力和宰杀亏损，采购社会鸡意愿减弱；鸡苗供应宽松，养殖户补栏谨慎，种鸡场有挺价情绪 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 5 月 18 日，中速鸡价格 5.54 元/斤，环比 -1.42%，天气好转续养需求和消费市场有一定提振，但肉鸡积压量未完全消化，养殖户操作谨慎 [43] 饲料板块 - 截至 5 月 23 日，玉米现货均价 2376.08 元/吨，环比涨 0.05%；豆粕现货均价 3028.00 元/吨，环比跌 2.82%；小麦现货均价 2464.56 元/吨，环比跌 0.18% [2][49] - 玉米因华北小麦收割、价差收窄及市场担忧进口拍卖等，短期价格震荡；豆粕现货价低，受阿根廷洪水和广东进口大豆通关时间延长影响，预计短期反弹 [2][49] 大宗农产品 - 截至 5 月 23 日，国内天然橡胶期货价格 14730 元/吨，周环比 -1.96% [3][63] - 供应端降水影响割胶进度，原料产出少、采购价高；需求端轮胎企业开工恢复但未达去年同期，库存去化慢；此外，中泰橡胶进口零关税探讨和特朗普对欧盟商品征税影响盘面 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][73][74] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][74] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][74] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][74]