魔芋零食行业增长 - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[5] - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 包括卫龙美味 盐津铺子 洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等超过30家企业布局该赛道[2][14] 盐津铺子魔芋业务表现 - 2025年上半年休闲魔芋制品贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收29.41亿元的比重提升至26.90%[1][12] - 魔芋子品牌"大魔王"2024年销售额达10亿元（含税） 2023-2024年休闲魔芋制品分别贡献营收4.76亿元和8.38亿元 同比增长84.95%和76.09%[12][14] - 联名六必居推出麻酱味魔芋素毛肚 上市16个月后实现月销售额破亿元[12] 卫龙美味魔芋业务表现 - 2025年上半年"魔芋爽"和"小魔女"等魔芋品类带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元 占总营收比重提升至60.5%[7] - 2024年蔬菜制品板块营收同比增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品板块[9] - 2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5%[8] 其他公司魔芋布局情况 - 洽洽食品2025年7月推出魔芋品牌"魔芋公主" 但2025年上半年其他产品贡献营收3.04亿元 仅占总营收11.05%[2][15] - 三只松鼠积极探索魔芋等大单品机会 2025年上半年营收同比增长7.94%至54.78亿元[17] - 洽洽食品2025年上半年营收同比下降5.05%至27.52亿元 净利润同比下降73.68%至0.89亿元[16] 零食量贩渠道竞争 - 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 零食很忙 赵一鸣 零食有鸣 戴永红等零食量贩渠道崛起[3][19] - 盐津铺子调整战略为"渠道为王" 产品在零食很忙等量贩渠道热卖 2023年零食量贩渠道收入占比约20%[19] - 洽洽食品加大量贩零食店资源投入 零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 2024年销售额约4.5亿元[20] - 劲仔食品与鸣鸣很忙 万辰集团等超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店[20] - 三只松鼠计划投资不超过6.6亿元开展零售布局 拟收购湖南爱零食 天津爱折扣等品牌[21]

行业概况 - 儿童鳕鱼肠市场在近五年快速成长 凭借高DHA和高蛋白概念成为热门儿童零食品类 [1] - 进口品牌ZEK 托马斯在国内走热 母婴品牌爷爷的农场 宝宝馋了 肉食品牌力诚 休闲零食品牌盐津铺子均布局该赛道 [1] - 产品宣传普遍采用"营养便捷"标签 通过早教中心 淘气堡 高铁等渠道触达家长群体 [1] 产品原料真实性 - 17款抽样产品中仅12款以鳕鱼肉作为配料表首位原料 [2] - 贝爱其味和宝宝馋了产品标称鳕鱼肉含量≥76% 国产品牌含量多集中在68%-75% [3] - 韩国进口品牌如ZEK 托马斯等鳕鱼肉含量在50%-55%区间 [3] - 恒爱优品产品鳕鱼肉排在配料表末尾且未标注具体占比 [3] - 尚可诗 力诚等品牌使用鳕鱼鱼糜作为主要原料 其中力诚标注鳕鱼糜中鳕鱼肉比重超60% [3] - 盐津铺子使用冷冻鱼糜 海水鱼肉排在鳕鱼肉之前 业内人士透露部分冷冻鱼糜鳕鱼肉含量仅3% [4] 营养成分标注问题 - DHA藻油添加存在概念性添加现象 爷爷的农场产品标注DHA藻油添加量≥0.05% 每根10g肠实际仅提供2mg DHA [5][6] - 17款产品中仅炎亭渔夫和宝宝馋了明确标注DHA含量 分别为157mg/100g和51mg/100g [6] - 实际测算显示含70%鳕鱼肉的10g肠仅提供约13.2mg DHA 远低于3岁儿童每日100mg需求 [7] - 蛋白质宣传存在误导 韩真珠宣称"2.5倍牛奶蛋白质" 宝宝馋了宣称"3.6倍牛奶蛋白" 但单根肠仅含1-2g蛋白质 [17] - 需食用4-7根鳕鱼肠才能达到200ml牛奶6.6g蛋白质含量 同时会摄入大量钠 [17] 钠含量风险 - 9款抽样产品钠含量超600mg/100g的高钠标准 韩真珠产品达812mg/100g [11][12] - 爷爷的农场产品钠含量774mg/100g 托马斯产品753mg/100g ZEK产品800mg/100g [12] - 进口产品采用每份标注方式造成低钠假象 托马斯产品折合100g单位钠含量约753mg [15][16] - 4岁以下儿童每日钠适宜摄入量仅700mg 一根肠钠摄入可占全天十分之一 [12] 适用年龄争议 - 力诚建议2岁以上食用但称1岁+可食用 宝宝馋了建议3岁以上但称12月龄可尝试 [9] - 多款产品添加白砂糖 包括ZEK 力诚 盐津铺子 宝宝馋了 尚可诗等品牌 [10] - 部分产品添加海藻糖 木糖醇等代糖 不符合3岁以下婴幼儿食品标准 [10] - 力诚 盐津铺子 韩真珠产品含有山梨酸钾防腐剂 [9] 专业建议 - 营养专家建议选择鳕鱼肉含量60%以上且排首位产品 [4] - 优先选择低钠（300mg/100g以下） 无添加糖 无代糖 无过多添加剂产品 [10][14] - 建议查看明确标注鳕鱼品种或拉丁名的产品 避免仅标注"深海鳕鱼"的模糊表述 [8] - 鳕鱼肠应定位为黄灯零食 每周食用2-3次 每次1-2根 [19] - 首次食用需进行排敏测试 观察2-3天过敏反应 [20]

公司产品策略 - 公司将持续优化并提升产品品质 [1] - 公司重视与零食专营渠道的合作 将积极推进更多品类合作 [1] - 公司开发与渠道适配的新规格 新风味 新工艺的新产品 [1]

大盘及ETF表现 - 上证指数收涨0.46%，创业板指涨超2%，科创50涨超1%，全天成交额2.8万亿元 [1] - 消费ETF（159928）小幅回调0.23%，成交额超11亿元，获净申购5.7亿份，近10日累计净流入超32亿元，份额达204亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）收跌1.32%，成交额超5200万元，获净流入1255万元，近10日累计净流入2.1亿元 [3] 行业经济数据 - 中国8月官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别上升0.1、0.2和0.3个百分点 [5] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [5] 白酒行业分析 - 白酒龙头企业度过压力测试期，茅五汾保持正增长，茅台收入增速7%领先行业 [6] - 龙头企业利润调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期 [6] - 8月中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数，动态PE约20倍处于历史低位 [6] 大众消费品细分表现 - 功能饮料和魔芋休闲零食景气度较高，企业通过推新品、拓渠道带来增量 [7] - 乳制品业绩逐季改善，原奶价格处于下行周期，预计2025年下半年供需平衡，2026年奶价上行确定性较强 [7] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业有望迎来基本面拐点 [7] 消费新趋势与投资机会 - 消费需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [8] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [8] 消费ETF成分结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [10] - 其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [2] - 同期净利润1.38亿元，同比下降52.22% [2] - 2022年营收72.93亿元创上市新低，同比下降25.35% [6] - 2022年净利润1.29亿元，同比下降68.61% [6] - 2024年整体营收重回百亿规模 [7] 盈利压力因素 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [2] - 线上平台流量结构变化导致费率提升 [2][3] - 线下分销加大市场费用投入加速日销品布局 [2] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [2] - 线上流量成本升高导致企业付出成本增加 [4] 渠道结构演变 - 2025年上半年第三方电商平台营收42.95亿元，占总营收78.42% [3] - 抖音系营收14.78亿元占比47%，天猫系8.82亿元占比28%，京东系8.08亿元占比25% [3] - 抖音系营收占比从2024年的40%提升至2025年上半年的47% [3][4] - 天猫系营收占比从2024年的35%下降至2025年上半年的28% [3][4] - 2023年抖音渠道营收同比增长118.51%至12.04亿元 [7] - 2024年抖音渠道继续增长81.73%至21.88亿元 [7] - 抖音系在2024年首次超越天猫系成为最大线上渠道 [3][7] 线上运营表现 - 抖音商城品牌零食店铺榜热销榜、人气榜、回购榜均位列第一 [4] - 抖音官方旗舰店拥有725.6万粉丝 [4] - 2019年天猫旗舰店单店粉丝数突破3800万位列第一 [5] - 2019年京东旗舰店合计粉丝数突破3900万位列第一 [5] 战略转型 - 2022年底确定"高端性价比"核心战略 [7] - 提出"D+N"模式（以短视频D为核心，赋能全渠道N） [7] - 公司从传统电商红利期崛起，借抖音渠道重回百亿营收 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元 归属于母公司净利润亏损9355.31万元 [1] - 业绩承压主因战略调整投入及理财收益同比下降等多重因素叠加 [1] - 产品售价下调及结构变化影响毛利率 线上流量费用上升及利息收入下降拖累利润 [1] 渠道优化策略 - 关闭低效门店控制租金成本 提升核心品销售占比与店均销售额 [2] - 线上通过短视频引流与内容种草提升爆款占比 社交电商采用"自有团队+外部达人"共创模式 [2] - 团购渠道聚焦健康配方与国潮IP 二季度销售额1.19亿元同比增长12.84% [2] 供应链与产品战略 - 深化"一品一链"战略 联合央视开展产品溯源打造透明化产业链 [2] - 新增湖北潜江/仙桃 贵州关岭 山东威海等8个优质原料产区 [3] - 实现关键原料全链路可追溯 成功推出澳洲安格斯牛肉脆片 香酥龙虾尾等爆品 [3] 长期发展路径 - 通过产地工厂结合与订单快反机制提升供应链效率 [3] - 以"好原料造就好味道"为核心价值主张 平衡短期业绩与长期高质量发展 [1][3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.24亿元同比下降0.5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.12亿元同比下降21.86% [1] - 拟实施中期分红金额4472.89万元 上市以来累计分红6.38亿元 [5] 品类表现分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长7.61% 稳居休闲鱼制品行业第一 [5] - 豆制品收入1.15亿元同比增长3.61% 位列休闲豆制品企业前五 [5] - 禽类制品收入1.96亿元同比下滑24% 为过去三年首次下降 [2][4] - 蔬菜制品收入3404.71万元同比下滑10.69% [4] 明星产品发展轨迹 - 鹌鹑蛋制品"小蛋圆圆"2022年底月销突破千万元 最快晋升亿元级单品 [3] - 手撕肉干2021年进入亿元级单品行列 [3] - 魔芋制品2023年进入亿元级产品系列 [4] - 2024年推出"七个博士"鹌鹑蛋品牌加码赛道 [3] 渠道表现 - 线上销售收入1.85亿元同比减少6.82% [7] - 线下收入9.39亿元同比增长0.85% [7] - 电商推广服务费同比增长20.84% [7] - 2024年量贩零食渠道营收实现100%增长 [7] 行业竞争环境 - 鹌鹑蛋赛道竞争加剧 盐津铺子推出"蛋皇"品牌连续6个月销量突破20万单 [3] - 卫龙、来伊份、双汇、无穷、桃李、黄天鹅等多个品牌布局即食蛋制品 [3] - 线上获客成本不断上升 传统渠道客流持续下滑 [9] 同业公司表现 - 良品铺子营收28.29亿元同比下降27.21% 净利润亏损9355.31万元 [7] - 来伊份亏损5068.39万元 好想你亏损1983.88万元 [7] - 洽洽食品、甘源食品净利为正但大幅下滑 [8] - 甘源食品促销推广费7260.69万元同比增长49.47% 电商收入2761.40万元同比降低23.22% [9] 原材料成本压力 - 鹌鹑蛋原材料价格走低导致价格竞争激烈 [3] - 2024年内蒙葵花籽收获期阴雨导致霉变率提升 原料价格上升 [10] - 巴旦木原料受供需关系影响 腰果原料受行业周期性及天气影响采购价格上涨 [10] 公司战略调整 - 研发和推出新品应对低价竞争 [1] - 聘任童镜明为副总经理 具有丰富一线从业经验 [6] - 转向以渠道建设为中心的工作重点 [7] - 良品铺子优化门店结构淘汰低效门店 来伊份门店总数2979家同比减少14.2% [9] 行业发展趋势 - 休闲零食规模2022年达到11654亿元 预计2027年达12378亿元 [11] - 渠道变革带来外部环境变化 有望成为提升市场份额的转机 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.94%至54.78亿元，净利润同比下滑52.22%至1.38亿元，扣非净利润同比下滑77.57%至5082.81万元 [2] - 毛利率同比下跌2.97个百分点至25.08%，主要受坚果原料成本上涨影响 [3][4] - 销售费用同比增长25.11%至11.19亿元，管理费用同比增长57.89%至1.56亿元，主要因推广费用及新增折旧摊销增加 [4] 同业对比表现 - 良品铺子上半年收入下滑27.21%至28.29亿元，净利润亏损0.94亿元 [3] - 来伊份收入同比增长8.21%至19.40亿元，净亏损同比缩减32.67%至0.51亿元 [3] - 盐津铺子收入同比增长19.58%至29.41亿元，净利润同比增长16.07%至3.72亿元 [3] 产品结构分析 - 坚果类收入同比下跌1.03%至27.31亿元（占比49.85%），毛利率下跌2.64%至23.91% [5] - 综合产品收入同比增长49.70%至13.98亿元，毛利率提升1.53%至32.01% [5] - 烘焙产品收入同比增长11.96%至6.82亿元，毛利率提升1.09%至22.71% [5] 渠道表现 - 线上渠道收入占比78.42%，同比增长5.01%至42.95亿元 [6] - 抖音系平台收入增长20.75%至14.78亿元，天猫系下跌22.79%至8.82亿元，京东系增长1.89%至8.08亿元 [6] - 线下分销收入同比增长40.21%至9.38亿元，经销商数量增加269家至2140家 [6] - 线下门店收入同比下跌18.69%至1.87亿元，门店总数净增125家至450家 [6] 战略布局 - 推出自有品牌生活馆首店，开业三天销售额超100万元，全年计划开店20家 [6] - 试水便利店店型并采用加盟模式拓展 [6] - 通过"D+N"全渠道体系推动二季度营收增速超20% [3] - 入股硬折扣超市品牌爱折扣、乳饮品牌致养食品，并推出母婴/速食/啤酒等子品牌 [5]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入54.78亿元 同比增长7.94% [1] - 归母净利润1.38亿元 同比大幅下降52.22% [1] - 销售费用增长25.11% 管理费用增长57.89% [1] - 二季度整体营收增速超20% 渠道销售实现翻倍增长 [1] 产品结构 - 坚果产品营收27.31亿元 同比微降1.03% 毛利率下滑2.64个百分点至23.91% [1] - 综合产品营收13.98亿元 同比增长49.7% [1] - 烘焙产品营收6.82亿元 同比增长11.96% [1] 渠道分布 - 第三方电商平台营收42.95亿元 同比增长5.01% [2] - 分销业务营收9.38亿元 同比增长40.21% [2] - 线下门店营收1.87亿元 同比下降18.69% [2] - 国民零食店营收1.76亿元 同比微增0.57% [2] 线下布局 - 累计开设线下门店450家 其中国民零食店353家 [2] - 线下渠道被视为拓展市场和提升品牌力的关键 [3] - 自有品牌生活馆首店已开业 未来将重点布局该业态 [2][3] 成本控制 - 坚果原料成本上涨导致毛利率承压 [1] - 线上平台流量结构变化使费率提升 [1] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [1] - 在华南签约新供应链集约基地 扩展华东南陵零食产业园 [4] 行业趋势 - 线上流量红利见顶使增长动能减弱 [2] - 线上线下一体化经营成为必然趋势 [2] - 即时零售新机遇受到公司关注 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [2] - 归母净利润1.38亿元，同比大幅下降52.22% [2] - 销售费用增长25.11%，管理费用增长57.89% [2] 营收驱动因素 - 二季度营收增速超20%，主要依托"D+N"全渠道体系 [2] - 二季度渠道销售实现翻倍增长，因线下分销推进日销品铺市并试水乳饮、饮料 [2] - 公司洞察即时零售新机遇，探索打造自有品牌生活馆首店 [2] 净利润下滑原因 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [2] - 部分线上平台流量结构变化导致费率提升 [2] - 线下分销加大市场费用投入以加速日销品布局及终端渗透 [2] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [2] 产品线表现 - 坚果产品营收27.31亿元，同比减少1.03%，毛利率下滑2.64个百分点至23.91% [2] - 综合产品营收13.98亿元，同比增长49.7% [2] - 烘焙产品营收6.82亿元，同比增长11.96% [2] 渠道结构 - 第三方电商平台营收42.95亿元，同比增长5.01% [3] - 分销业务营收9.38亿元，同比增长40.21% [3] - 线下门店营收1.87亿元，同比下降18.69% [3] - 国民零食店营收1.76亿元，同比微增0.57% [3] 线下布局 - 截至2025年6月30日，公司线下门店累计450家，其中国民零食店353家 [3] - 行业专家认为线下渠道是拓展市场和提升品牌力的关键 [4] - 自有品牌生活馆能打造一站式购物体验，与线上渠道形成互补 [4] 行业趋势 - 线上流量红利见顶，线下销售成为休闲零食企业必不可少的一环 [3] - 未来线上与线下一体化经营、资源互融共通是必然趋势 [3] - 自有品牌生活馆被视为未来机会业态，公司已探索首店并计划进一步布局 [3] 供应链建设 - 公司新增签约华南供应链集约基地（广东佛山），扩展建设华东供应链集约基地南陵零食产业园 [5] - 此举旨在进一步控制成本，提升坚果及零食自产比例 [5]