半导体板块 - 中微半导、伟测科技、纳芯微等公司被多家券商从"增持"上调至"买入"评级，主要驱动因素为国产替代加速和AI需求爆发 [3] - 伟测科技一季度扭亏为盈，因切入高算力芯片测试赛道，订单量显著增长 [3] - 鼎龙股份作为抛光垫国产化龙头，一季度利润同比增长70%以上，中银证券基于半导体材料国产化长期逻辑给予"买入"评级 [3] 食品饮料板块 - 贵州茅台、今世缘、青岛啤酒等白酒企业获机构密集调研，贵州茅台宣布346亿元分红计划，管理层强调通过生态系统和战略韧性应对周期波动 [3] - 中信建投建议关注休闲零食、饮料等细分赛道，逻辑在于消费复苏和业绩确定性，东鹏饮料、百润股份等因消费升级和渠道创新被上调评级 [3] 行业趋势 - 半导体板块虽前景向好但估值较高，中芯国际、寒武纪等龙头股市盈率超过70倍，需关注业绩匹配度 [4] - 食品饮料行业竞争加剧，白酒仍处调整期，需筛选分红能力强且库存压力小的企业 [4] - 机构评级上调的核心逻辑围绕国产替代（半导体）和消费复苏（食品饮料）两大主题，建议中长线投资者逢低布局技术突破型半导体企业和龙头/细分赛道食品饮料公司 [5]

市场交易情绪 - 5月交易类指标环比持续下滑 市场交易情绪处于阶段性低位 [1] - 资产联动指标和市场配置指标显示市场向上潜在空间较大 [1] - 回购规模环比持续大幅上升 产业资本净减持幅度大幅走阔 [1] 市场格局与风格 - 综合内外部因素 市场或维持震荡格局 [2] - 中小盘成长股表现相对占优 得益于流动性充裕与科技叙事催化 [2] - 利率下行背景下高股息资产吸引力提升但配置仍偏结构性 [2] 配置建议 - 持续关注并购重组、破净修复等政策支持领域 [2] - 景气回升且受关税影响不大的领域如AI产业链中的云计算、算力等基础设施环节 以及机器人、智能驾驶等应用环节 [2] - 对美敞口不高的出口链如工程机械、电网设备、商用车等值得关注 [2] - 现金流优质、与外需关联度不高的红利板块如水电、电信运营商、食品饮料、银行等行业龙头公司 [2] 食饮板块表现 - 食饮板块Q1季报保持较高质量 4月以来总体稳定 [3] - 两会提出大力提振消费 中央发布《提振消费专项行动方案》指引消费复苏 [3] 食饮板块细分领域 - 白酒龙头酒企业绩稳健 因时调整引领行业 [3] - 低度酒啤酒销量反弹 关注旺季改善持续性 [3] - 餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业、安井食品 景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母、涪陵榨菜 受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际 [3] - 休闲零食保持高景气 新产品和新渠道持续贡献增量 魔芋品类热销 零食品类机遇持续 养生水关注度提升 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 中国休闲零食行业品类发展持续迭代，未来增长潜力大，中式零食崛起正当时，本土品牌迎来结构性机遇 [7][9][98] - 零食行业呈现“细分市场强者恒强，大赛道群雄混战”格局，大单品模式壁垒强，多品类型公司爆品打造关键 [8] - 辣味零食成长潜力大，魔芋零食因重口味、低热量等特点出圈，未来价值将进一步凸显 [54][60] 各部分总结 休闲零食品类大观：产品进化，市场扩容 - 中国休闲零食品类发展历经传统基础、多样化与工业化创新、健康化与功能化转型、高端化与本土化创新阶段，未来增长潜力大，辣味零食占比第四，消费者或更关注健康方向 [7][21] - 中国零食市场规模预计从2018年约1万亿元增长至2028年超1.6万亿元，人均消费水平与发达国家比有成长空间 [26] - 咸味零食占比持续扩张，肉类零食主导市场，坚果&果仁等子类占比低但稳定，未来品类围绕健康化和跨界融合展开 [31] 大品类 VS 多品类：多元发展，关注增量 - 零食行业呈现“细分市场强者恒强，大赛道群雄混战”格局，大单品模式壁垒强，多品类型公司多为渠道起家，爆品打造关键 [8][36] - 企业需巩固单品优势，突破品类天花板，多品类企业应聚焦超级单品孵化 [37] - 零食大单品从1亿元做到10亿元基本需5 - 6年，优秀单品培育周期缩短，品类选择比大单品效应更重要 [8][43] 看好中式零食未来成长机遇 - 传统西式零食增长缓和，中式零食崛起，肉类、海鲜、其他咸味零食市场规模持续增长，辣味零食增速高于行业，蔬菜制品增长最快 [9][52] - 魔芋食品出圈，2017 - 2022年全球和中国魔芋市场量价齐升，因其重口味、低热量、环保化等特点，未来价值将进一步凸显 [54] 中式零食本土品牌迎结构性机遇 - 中式零食行业在消费升级、国潮文化、供应链升级驱动下爆发式增长，核心驱动力为文化认同、健康化与场景创新、全渠道融合 [98] - 卫龙、盐津铺子、劲仔食品等制造型企业品类品牌影响力突出，卫龙通过“大单品 + 多元化”打开第二增长曲线，盐津铺子发力多品类，劲仔食品拓宽品类边界 [4][98]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 食饮行业新消费行情延续，关注股价低位、低估值及后续有催化的潜力标的，传统消费或承压，当前为香型龙头配置策略 [1] - 二季度白酒消费或承压，板块仍在筑底，建议对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [7] - 大众品板块关注高景气度子板块和潜在催化个股，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月26 - 30日，沪深300指数下降1.08%，非乳饮料（+8.96%）、其他酒类（+7.93%）涨幅居前，白酒（-2.80%）下跌 [2][35] - 白酒板块天佑德酒（+3.88%）、华致酒行（+2.12%）、伊力特（+1.17%）涨幅居前，泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）跌幅居前 [3][35] - 大众品板块会稽山（+31.39%）、通葡股份（+15.02%）、莫高股份（+14.50%）涨幅居前，锅圈（-3.92%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）跌幅居前 [35] - 2025年5月30日，食品饮料行业估值21.87倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.20、27.95、78.96、62.44倍，白酒板块本周估值跌幅最大（-1.64%） [41] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台飞天茅台（散）批价2060元，五粮液批价950元，泸州老窖批价855元，批价均维持稳定 [15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据 [56] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据 [61] 重要公司公告 - 5月29日，山西汾酒选举武跃飞为公司第八届董事会副董事长 [65] - 5月27日，习酒与建发酒业合作从渠道代理向“品牌共建、价值共创”阶段升级 [65] - 6月1 - 2日，2025洋河超级粉丝节将在河南郑州首发启动 [65] - 5月28日，水井坊拟取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [68] - 5月26日，茅台牵头召开省科技重大专项项目年度推进会 [68] - 5月28日晚，泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 [68] - 宜宾五粮液酒类销售公司工商信息变更，蒋佳接替曾从钦任公司法人 [68] - 茅台集团谋划生物制造发展新方向，未来3 - 5年在生物科技领域探索发展 [68] 重要行业动态 - 5月29日，“红西凤 中国行”活动在辽宁沈阳启幕，西凤酒与6家经销商签战略合作协议 [70] - 5月28日，张裕与海南新玺悦尔、上海伊享元商贸合作开发夜场专属白兰地产品 [70] - 5月28日，中粮集团与茅台集团座谈，双方希望拓展合作 [70] - 2025年4月，广东省规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [71] - 5月27日，舍得酒业希望与中国酒业协会创立“世界名酒上海中心” [71] - 5月27日，美团618大促将上线“万瓶1499元飞天茅台限时抢”活动 [72] - 5月26日，仁怀产区企业赴宁波宣传推介酱香白酒 [72] - 5月24日，茅台集团与亚布力论坛企业家座谈 [73] 近期重大事件备忘录 - 2025年6月3日，承德露露分红股权登记，伊力特、迎驾贡酒举行业绩发布会 [74] - 2025年6月4日，承德露露分红，古越龙山、百润股份分红股权登记 [74] - 2025年6月5日，今世缘、洋河股份、百润股份、养元饮品进行相关分红股权登记或会议登记，巴比食品、养元饮品举行业绩发布会，*ST兰黄召开股东大会并开启互联网投票 [74] - 2025年6月6日，养元饮品、今世缘分红 [74] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [1][16] - 短期推荐古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [1][16] - 中期推荐泸州老窖等 [1][16] 大众品板块 - 推荐劲仔食品、新乳业、安井食品、伊利股份、盐津铺子、东鹏饮料、妙可蓝多、万辰集团、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、立高食品、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康 [2][29] - 关注卫龙美味、有友食品、金达威、H&H国际控股、锅圈、光明肉业、燕京啤酒、农夫山泉、华润啤酒 [2][29]

公司境外上市备案补充材料要求 - 证监会要求公司补充说明经营范围涉及出版物零售、广告设计及代理、酒类经营的具体情况，是否实际开展并取得必要资质许可 [1] - 需说明经营范围及实际业务是否涉及限制或禁止外商投资领域，上市前后是否符合外商投资准入政策 [1] - 要求披露控股股东或实控人支配股东的股份质押情况，及其对公司控制权和业务经营的影响 [1] - 需说明公司及下属公司是否涉及开发运营网站、小程序、APP等产品，是否向第三方提供信息内容及安全保护措施 [1] - 要求披露收集储存的用户信息规模、数据使用情况，以及上市前后个人信息保护和数据安全安排 [1] 公司业务模式与市场地位 - 公司是中国互联网时代"全品类+全渠道"经营模式的创新者与代表者，致力于提供"高端性价比"产品 [2] - 以2024年销售额计算，公司是中国最大的中资休闲零食企业 [2] - 2022-2024年销售额年均复合增速在行业前五大公司中排名第一 [2] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年收入分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元人民币 [2] - 同期年内收益分别为1.29亿元、2.20亿元、4.07亿元人民币 [2] 港股上市进展 - 公司于2025年4月25日向港交所递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1]

从健身人群的低卡主食"魔芋面"，到追剧时间的减压零食"魔芋爽"，魔芋正在攻占年轻人的购物车。 自2024年开始，魔芋在线上平台的声量和互动量大涨。 对比2023年，"魔芋"2024年在微博、小红书、抖音和快手上的总声量同比上涨191%，2025年光是一季度的声量，就达到了2023年全年的60%左右。 有人用一包魔芋爽"征服"法国教授和同学，老外吃完还不停念叨" You guys China has the best things in the world"；有人坚持吃魔芋、土豆、西兰花、鸡胸 肉，从210斤减到120斤。 《DT商业观察》想探讨，在食饮行业高度内卷的当下，魔芋凭什么脱颖而出？年轻人为什么对魔芋"上瘾"？ 魔芋家族，集体上桌 魔芋作为传统食材，很长时间以来，只作为地方特产出现在云贵川渝的餐桌上。 如今，魔芋这个来自西南的"土疙瘩"，正以各种新奇形态出现在日常生活中： 在零食界，"素毛肚"魔芋爽，成为年轻人的解馋神器；在茶饮界，魔芋晶球冰凉有嚼劲，成为咖啡茶饮里的"脆啵啵"；在轻食界，魔芋又化身凉皮、凉 面、饺子，成了健身达人的"减脂搭子"。 魔芋品类，在休闲零食、代餐食品和茶饮小料三个食品赛道表 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续推进，新模式冲击固有消费场景和心智偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化显著且有增强趋势，迭代和新生是永恒主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [5][15][33] - 2024 年收入增长较快子行业为软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业为肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业为啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业为啤酒、肉制品、调味品 [5][15][33] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [17][50] - 2025Q1 行业仍承压，但 3 月同比转正，需求边际改善，上市公司营收增长好于行业产量增长；生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素加速供给出清，供需有望平衡 [18][51] - 年初以来生鲜乳价格稳定，春节后跌幅放缓，2025 年上半年奶价同比预计下降，带来成本红利和毛利率改善，奶价企稳预示需求好转和无序竞争收敛，乳企促销和减值压力有望缓解，全年盈利改善可期 [18][51] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [19][21][74] - 下游餐饮端需求稳健，B 端需求奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会；当前企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望随 2025Q2 低基数到来逐季改善 [21][74][75] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [22][94] - 2024 年三季度后猪价震荡上行，2025 年一季度环比走低，屠宰量降低，冻品利润未完全释放；二季度及全年，龙头与非龙头企业分化加剧，猪价和鸡价低位，龙头企业表现或好于行业，盈利能力有望释放 [22][95] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [23] - 2024 年餐饮需求弱，企业去库，库存低；2025Q1 补库需求和消费信心提升使销量正增长，企业与新零售合作，弥补现饮渠道缺口；6 - 10 元价格带单品价增趋势好，高端、次高端占比高的公司吨价或有压力；澳麦恢复使成本改善 [24] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [26] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，整体略有增长；盈利端因传统企业成本稳中有降和零售企业费用投入恢复常态而提升，2025 年一季度因同期基数和渠道竞争，费用支出影响盈利 [26] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [27] - 户外活动使饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料景气延续，部分春节礼赠场景公司收入承压；2025 年关注高景气品类和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温，企业盈利能力或改善 [27] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [28] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块公司利润率因去年同期基数高而压力加大 [28] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [29] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店致收入承压；成本低，毛利率平稳，但收入压力使费用投入加大，利润率有压力；部分公司涉足新业务，有望打开增长空间 [29][30] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [31] - 保健品需求增长但结构摩擦延续，线下渠道流量流失，线上兴趣电商优于传统电商，制造端国内订单企稳，海外市场 2025Q2 或受关税影响；添加剂分化加剧，酵母行业弱修复，棉籽进入盈利修复期，奶粉新国标带动 DHA 需求上升 [31]

公司发展历程 - 从安徽芜湖20平米小办公室起步，15年发展为年营收超16亿元的食品集团[3] - 2009年成立时占地不足10亩、年产值仅数百万元[4] - 2022-2024年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元[3] 产品创新 - 发布电解质冰沙梅冻、电解质酸梅汤梅冻、冻杨梅等夏季新品矩阵[2] - 将青梅从地方小众水果打造成经济价值巨大的"绿色黄金"[3] - 产品远销美国、澳大利亚、日本等国际市场[9] 行业背景 - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年11654亿元[3] - 预计2027年市场规模将达到12378亿元[3] - 公司处于热门的休闲零食赛道，2024年4月向港交所递交招股书[3] 产业链布局 - IPO募资60%用于产能扩张与供应链优化，包括安徽青梅小镇二期工程等项目[3] - 目标将原料自给率提升至85%[3] - 采用"五统一"政策与农户合作：统一供苗、技术培训、农资规范、保价收购、农金服务[7] 乡村振兴 - 带动繁昌区种植青梅达2万亩，全产业链产值达20亿元[9] - 在安徽省6个市、14个县推广种植青梅5万亩[9] - 与农户签订保价收购协议，亩均纯利润超过3000元[6] 生产与技术 - 智能化改造后梅冻智能工厂实现数字化率100%[6] - 自动化车间机械臂作业，货车发往全国[6] - 在福建、广西等主要梅子产区进行直采，参与上游种植环节[9]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 大众消费品复苏持续，新模式冲击消费场景和偏好，大众品赛道及细分赛道内公司分化加剧，迭代和新生是主题，能跟上新产品、新模式趋势，迭代多维度能力的公司，或有盈利和估值中长期α表现 [2][7][52] 根据相关目录分别进行总结 大众品 2024 年报及 2025 一季报表现概述 - 2024 年大众品营业总收入 8510 亿元，同比 -2.47%，各季度同比分别为 -1.42%、-6.66%、-2.75%、+1.04%、+0.71%；2024 年归母净利润 517 亿元，同比 -4.09%，各季度同比分别为 +16.76%、+8.98%、-5.31%、-60.77%、-6.3% [6][18][42] - 2024 年收入增长较快子行业是软饮料、黄酒、休闲食品；利润增速较快子行业是肉制品、软饮料、啤酒；2025Q1 收入增长较快子行业是啤酒、软饮料、调味品；利润增速较快子行业是啤酒、肉制品、调味品 [6][18][42] 乳制品行业 - 2024 年营业总收入 1792 亿元，同比 -7.25%，各季度同比分别为 -4.04%、-13.83%、-5.89%、-4.87%、+0.37%；2024 年归母净利润 96 亿元，同比 -25.59%，各季度同比分别为 +55.02%、-43.52%、+3.24%、-242.53%、-16.23% [20][61] - 2025 年 1 - 3 月产量下降约 2.4%，3 月同比转正至 2.3%，上市公司营收增长好于行业产量增长，生育补贴等政策及肉牛、饲料价格因素使供给出清加速，供需有望平衡 [21][62] - 2024 年净利率 5.36%，同比 -1.32pct；毛利率 30.63%，同比 +0.92pct；期间费用率 22.39%，同比 +0.64pct [69] - 2024Q4 经营性现金流净额 100.67 亿元，同比变动 14.78%；2025Q1 为 13.91 亿元，同比变动 -36.52%；2025Q1 末货币资金 363.83 亿元，同比变动 -34%，存货 168.62 亿元，同比变动 -18%，资产负债率为 57% [70][75] 调味品行业 - 2024 年营业总收入 475 亿元，同比 8.03%，各季度同比分别为 +8.85%、+2.86%、+5.41%、+14.91%、+2.29%；2024 年归母净利润 88 亿元，同比 2.5%，各季度同比分别为 +15.83%、+1429.95%、+17.61%、-51.53%、+7.25% [22][26][80] - 下游餐饮需求稳健，B 端奠定复苏基础，C 端产品迭代带来增长机会，企业库存得到控制，海天味业引领增长，二线品牌及小品类龙头有望逐季改善 [26][80][81] - 2024 年净利率 18.46%，同比 -0.99pct；毛利率 36.25%，同比 +2.96pct；期间费用率 13.92%，同比 +0.69pct [86][87] - 2024Q4 经营性现金流净额 50.97 亿元，同比变动 20.94%；2025Q1 为 -4.61 亿元，同比变动 -203.95%；2025Q1 末货币资金 287.81 亿元，同比变动 5%，存货 54.32 亿元，同比变动 -14%，资产负债率为 19% [91][93] 肉制品行业 - 2024 年营业总收入 1068 亿元，同比 -2.6%，各季度同比分别为 -8.68%、-7.54%、+0.43%、+5.83%、+2.02%；2024 年归母净利润 54 亿元，同比 67.15%，各季度同比分别为 -22.01%、+99.95%、+24.69%、-261.34%、+8.08% [27] - 猪价 2024 年三季度短幅震荡上行，2025 一季度环比走低，行业屠宰量降低，冻品利润未完全释放，龙头企业与非龙头企业分化加剧，龙头企业表现或好于行业整体 [27] - 2024 年净利率 5.03%，同比 +2.1pct；毛利率 13.81%，同比 +1.89pct；期间费用率 6.88%，同比 +0.29pct [104][105] - 2024Q4 经营性现金流净额 16.16 亿元，同比变动 42.17%；2025Q1 为 7.43 亿元，同比变动 -40.44%；2025Q1 末货币资金 173 亿元，同比变动 49%，存货 122.5 亿元，同比变动 -15%，资产负债率为 50% [109][116] 啤酒行业 - 2024 年营业总收入 685 亿元，同比 -1.55%，各季度同比分别为 -0.78%、-1.63%、-3.26%、+1.47%、+3.73%；2024 年归母净利润 73 亿元，同比 6.83%，各季度同比分别为 +16.27%、+10.75%、-2.05%、-13.7%、+10.89% [28] - 2024 年去库使库存处于较低水平，2025Q1 销量正增长，各公司拥抱新渠道，6 - 10 元价格带单品价增趋势好，成本端改善 [29] 休闲零食行业 - 2024 年营业总收入 503 亿元，同比 8.14%，各季度同比分别为 +25.36%、+0.94%、+1.27%、+4.37%、-4.82%；2024 年归母净利润 30 亿元，同比 1.28%，各季度同比分别为 +20.84%、-4.58%、+21.55%、-47.53%、-31.92% [32] - 行业处于渠道变革，线上流量去中心化和零食连锁新渠道放量使公司收入分化，盈利端因成本下降和费用投入恢复常态提升，2025 年一季度因基数和竞争影响盈利 [32] 软饮料行业 - 2024 年营业总收入 354 亿元，同比 14.79%，各季度同比分别为 +15.52%、+17.9%、+12.44%、+14.01%、+3.52%；2024 年归母净利润 68 亿元，同比 31.31%，各季度同比分别为 +25.24%、+33.18%、+18.8%、+50.55%、-3.2% [33] - 饮料景气度高，2024 年无糖茶、能量饮料增长好，2025Q1 东鹏能量饮料延续景气，春节错期使部分公司收入承压，2025 年关注高景气和有望成爆品的品类，瓶装水竞争降温或改善企业盈利能力 [33] 餐饮供应链行业 - 2024 年营业总收入 383 亿元，同比 1.14%，各季度同比分别为 +6.41%、-2.41%、-1.42%、+1.78%、-2.61%；2024 年归母净利润 28 亿元，同比 -11.1%，各季度同比分别为 +9.47%、-16.88%、-39.49%、-1.05%、-21.53% [34] - 2025 年 1 - 3 月餐饮收入增速加速，但春节备货错期使上游供应链收入增速承压，板块利润率压力加大 [34] 连锁业态行业 - 2024 年营业总收入 153 亿元，同比 -9.85%，各季度同比分别为 -6.1%、-8.32%、-9.91%、-15.66%、-11.17%；2024 年归母净利润 11 亿元，同比 -7.86%，各季度同比分别为 +12.85%、+8.5%、-6.01%、+236.83%、-32.19% [35] - 行业景气度低，2024 年多数公司开店压力大，部分净关店，成本低但费用投入有加大趋势，部分公司涉足新业务有望打开增长空间 [35][37] 保健品及添加剂行业 - 2024 年营业总收入 493 亿元，同比 -1.53%，各季度同比分别为 -2.71%、-1.17%、+0.35%、-2.44%、-5%；2024 年归母净利润 27 亿元，同比 -48.93%，各季度同比分别为 -17.9%、-32.04%、-50.67%、-177.08%、-11.71% [38] - 保健品需求增长但结构性摩擦延续，渠道结构调整，线下渠道流量流失，线上兴趣电商占优，制造端国内订单企稳，海外或受关税影响；添加剂分化加剧，部分赛道盈利修复 [38]

港股IPO进展 - 公司于4月25日向港交所递交发行境外上市股份申请 5月26日公告显示中国证监会已接收备案申请材料 [1] - 募资用途规划：供应链升级占40% 渠道拓展占30% 品类创新占20% 战略并购占5% [14] 财务表现 - 2024年营收106.22亿元同比增49.3% 净利润4.08亿元同比增85.51% 扣非净利润3.19亿元同比增214.33% [10] - 2025年一季度净利润下滑22.46% 市值较2019年高点缩水70% [9][19] - 销售费用激增50.92%至18.68亿元 其中平台推广费12.24亿元占比65% [19][20] - 毛利率稳定在24% 坚果吨成本下降12% 但吨价同步下降12% [10][19] 业务转型 - 战略调整：自建无为健康食品城等工厂 核心品类50%自产 固定资产周转率从9.2次降至4.7次 [10][13] - 渠道转型：抖音收入21.88亿元占比24.8%超越天猫 但ROI仅0.3元且退货率达行业两倍 [10][13] - 子品牌表现：小鹿蓝蓝2024年营收7.94亿元 其他子品牌贡献不足3% [10] 行业竞争 - 量贩零食品牌以低价策略冲击市场 终端价格低15%-20% 公司收购"爱零食"布局分销渠道 [18][10] - 线下门店扩张受阻 万店计划仅完成3% 2024年门店数333家 [9] - 产品同质化严重 70%配方雷同 坚果类收入占比长期超60% [8][9] 全球化布局 - 2024年海外收入仅69.68万元占比0.01% 目标2026年海外收入占比10% [19] - 越南工厂投产及TikTok Shop布局作为东南亚市场支点 [19] 历史发展 - 2012年创立 2013年销售额破3亿元 2018年营收达70.01亿元年均复合增长率58% [4][6] - 2019年A股上市首日市值84.77亿元 SKU超600个 但代工模式导致食品安全问题频发 [6][9] - 2020年起营收连续下滑 从101.73亿元降至2023年71.15亿元 [9][12]