市场整体表现 - 上午A股主要指数全线上涨 上证指数上涨1.20%至4166.72点 深证成指上涨1.47%至14501.50点 创业板指上涨1.43%至3355.66点 科创综指上涨0.77%至1812.09点 万得全A上涨1.28% 北证50上涨0.28% [1][2] - 市场主要交易逻辑为电子元器件和周期品涨价 周期股表现尤为强劲并掀起涨停潮 [1] 化工板块 - 化工板块大涨 磷化工板块指数上涨5.50%至3470.56点 [2][3] - 磷化工个股表现突出 川金诺涨停20.01% 流通市值81亿 清水源涨停19.97% 流通市值33.4亿 [3] - 其他化工个股亦表现强势 川发龙蟒涨停10.03% 石大胜华涨停10.01%流通市值789亿 金浦钛业涨停9.97%流通市值33.7亿 澄星股份涨停9.97% 六国化工涨停9.96% [4] - 染料产品价格上调 浙江龙盛分散黑报价近期累计上涨5000元/吨 闰土股份分散黑价格近期每吨累计上涨约5000元 [4] - 行业基本面支撑涨价逻辑 2025年三季度化工板块在建工程已连续三个季度同比下滑 资本开支增速显著放缓 供给端压力下降 全球需求逐步改善 多数子行业开工率维持在80%以上 库存偏低 需求改善后价格弹性大 [5] - 油价上涨带动化工品涨价预期 板块估值修复呈现轮动扩散特征 优先修复品种特征包括具备成本优势 供应受限且出口增加 全球产能出清后供需紧平衡 与新质生产力紧密相关 [5] 有色金属板块 - 有色金属板块大涨 涵盖小金属 能源金属 工业金属等子板块 [5] - 多只有色金属个股涨停 华锡有色涨停10.01% 云南锗业涨停10.01% 安宁股份涨停10.01%流通市值153亿 中稀有色涨停10.00%流通市值322亿 锡业股份涨停10.00% 章源钨业涨停10.00%流通市值401亿 北方稀土涨停9.99%流通市值2185亿 [6] - 碳酸锂期货价格继续上涨 主要受商品宏观情绪回暖和基本面偏强支撑 春节假期贵金属强势反弹带动市场情绪 基本面受低库存支撑 3月锂盐厂陆续复工 下游电芯生产火热 产业链供需两旺 [7] - 钨产品价格上调 章源钨业2026年2月下半月长单采购报价较上半月明显上调 55%黑钨精矿报价73万元/标吨 55%白钨精矿报价72.9万元/标吨 仲钨酸铵报价107万元/吨 [7] 港口航运板块 - 港口航运板块指数上涨3.17%至1295.85点 [8] - 板块内个股普涨 中远海能涨停10.03%流通市值713亿 招商轮船涨停9.99%流通市值1191亿 中远海发涨停9.89%流通市值293亿 招商南油上涨7.71%流通市值196亿 安通控股上涨5.54% 辽港股份上涨5.45% [8][9] - 油运市场租金延续上行趋势 中东至中国航线期租等值收益上涨6150美元至157358美元/天 创2020年4月28日以来新高 [9] - VLCC运价强势表现由基本面 供给侧重构和地缘变局三重趋势性因素推动 本轮高度与持续性有望持续超预期 [9]

公司股价与交易表现 - 2025年2月25日盘中，公司股价上涨2.03%，报40.12元/股，总市值达10667.80亿元 [1] - 当日成交额为49.96亿元，换手率为0.61% [1] - 当日主力资金净流入5.37亿元，特大单买入占比23.19%，大单买入占比28.23% [1] 近期股价走势 - 公司股价今年以来累计上涨16.39% [2] - 近5个交易日上涨3.38%，近20日上涨7.53%，近60日大幅上涨42.57% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为矿产资源勘查和开发，主营业务收入构成为：冶炼产品60.94%，矿产品36.48% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括福建国资、铁矿石概念、有色(锡)、钴镍等 [2] - 公司A股上市日期为2008年4月25日 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33% [2] - 同期实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为52.98万户，较上期增加57.83% [2] - 公司A股上市后累计派现592.77亿元，近三年累计派现277.72亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股13.54亿股，较上期减少2.35亿股 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股6.91亿股，持股数量较上期不变 [3] - 华夏上证50ETF（510050）为第五大流通股东，持股3.15亿股，较上期减少834.77万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股2.81亿股，较上期减少1211.12万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股2.03亿股，较上期减少647.97万股 [3]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块延续强势，相关ETF价格连续上涨，有色ETF（159876）场内价格继昨日大涨3.18%后，今日再涨2.14%，盘中收复20日均线 [1] - 资金积极流入，截至发稿，有色ETF（159876）获资金实时净申购780万份，昨日亦获资金净流入701万元 [1] - 板块内个股表现亮眼，云南锗业涨停，华锡有色、驰宏锌锗涨超6%，北方稀土涨超5%，盛和资源涨逾4%，中国稀土、中稀有色涨逾3% [3] 领涨个股与细分行业 - 涨幅居前的个股包括云南锗业（涨10.01%）、华锡有色（涨6.43%）、驰宏锌锗（涨6.31%）、北方稀土（涨5.33%）等 [4] - 从申万行业分类看，领涨公司主要集中于有色金属行业下的小金属（如稀土、其他小金属）和工业金属（如铝锌）子板块 [4] 细分金属品种驱动因素 - 战略小金属方面，有消息称特朗普欲借AI为关键矿产定价，首批聚焦锗、镓、锑、钨四种金属，旨在通过透明定价吸引盟友并保护本土矿企 [4] - 铜方面，花旗短期看涨铜价，预计未来三个月铜价将触及每吨14，000美元，其2026年平均铜价基准情景预测仍为每吨1.3万美元 [5] - 黄金方面，瑞银集团预计未来几个月金价将触及每盎司6200美元，认为推动其过去一年强劲上涨的关键因素依然存在 [5] 机构观点与后市展望 - 华福证券认为，贵金属短期受美联储降息预期摇摆影响，呈现易涨难跌格局，中长期在避险和滞涨交易背景下长期配置价值不改 [5] - 华福证券指出，工业金属方面，美联储降息将提振投资和消费，叠加海外宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价，同时铝价在供需紧平衡下也易涨难跌 [5] - 中银证券展望后市指出，进入2026年，市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现，金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇，2026年有色金属板块有望迎来盈利与估值双升 [5] 相关投资工具 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [6] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [6]

公司股价与交易表现 - 2月25日盘中，公司股价上涨2.13%至7.67元/股，成交额达11.10亿元，换手率1.32%，总市值为1028.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出4363.43万元，特大单买卖占比分别为9.36%和10.79%，大单买卖占比分别为20.42%和22.92% [1] - 公司股价年初至今上涨27.62%，近5日、20日和60日分别上涨7.88%、26.99%和60.13% [1] - 今年以来公司已6次登上龙虎榜，最近一次为2月3日，当日龙虎榜净卖出1323.06万元，买卖总额分别占当日总成交额的14.76%和14.89% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为铜矿开采、冶炼及铜加工，收入构成为：铜产品83.78%，黄金等副产品13.58%，化工及其他产品2.18%，其他(补充)0.46% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入1218.93亿元，同比增长14.66%，但归母净利润为17.71亿元，同比减少35.14% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为26.92万户，较上期减少6.59%，人均流通股为41386股，较上期增加13.31% [2] 公司股东结构与分红 - 公司A股上市后累计派现78.05亿元，近三年累计派现34.87亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股2.70亿股，较上期增加4503.31万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第三大股东，持股1.31亿股，较上期减少634.64万股；易方达沪深300ETF(510310)为第五大股东，持股9447.53万股，较上期减少302.15万股 [3] - 黄金股ETF(517520)为第六大股东，持股7699.95万股，较上期大幅增加3466.00万股；华夏沪深300ETF(510330)为第八大股东，持股7050.15万股，较上期减少98.56万股；嘉实沪深300ETF(159919)已退出十大流通股东之列 [3] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 [2] - 公司所属概念板块包括黄金股、白银概念、安徽国资、铜箔、稀缺资源等 [2]

金属行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为金属行业，涵盖贵金属、工业金属、能源与战略金属、钢铁等多个细分领域[1] * 纪要形式为行业研究电话会议记录，包含市场回顾、前景展望及具体投资标的推荐[1] 二、 贵金属市场 核心观点与逻辑 * 贵金属中长期投资逻辑未变，央行购金、去美元化及地缘风险是主要支撑因素[1][3] * 中国央行已连续15个月增持黄金，2025年全球央行总计增持约683吨[1][3] * ETF和基金投资增加也推动了贵金属价格走高[4] * 2026年贵金属价格预计向上波动，但幅度小于2025年[1][7] 近期市场表现与影响因素 * 春节期间贵金属市场表现出色，黄金价格突破5,100元/克，伦敦白银价格突破85美元/盎司[2] * 反弹主要受美伊地缘政治紧张局势及美国经济数据推动，美国GDP略低于预期，PCE物价指数略高于预期，呈现滞胀迹象[2] * 黄金价格已稳站5,000美元/盎司，并有望稳站5,100美元/盎司[3][10] 政策与外部环境影响 * 美国最高法院裁定前总统对全球征收的关税无效，但前期已征关税是否返还细节未明[7] * 美国总统根据1974年贸易法第122条宣布对其他国家出口到美国的商品加征10%关税，并迅速调整至15%[7] * 美联储1月29日会议纪要释放强烈鹰派信号，政策制定者对降息持谨慎态度[8] * 美国经济状况不完全支持不降息，这种不确定性将继续影响市场预期[8] * 伊朗等地缘政治紧张局势上升，但持续对话仍在进行，暂未对贵金属价格造成重大影响[9] 投资标的 * 黄金股票估值仍低，山金国际和中金黄金值得布局[3][10] * 白银与AI产业联系紧密，需求预计增加，推荐盛达资源和锌冶炼[3][10] 三、 工业金属市场 核心观点与逻辑 * 工业金属需求结构正发生变化，从传统需求（如电力和地产）转向电力基础设施翻新、新能源渗透率攀升及AI驱动的数据中心增长[1][5] * 供应端面临刚性约束：高品位矿山自然衰减、地缘风险干扰生产稳定性、勘探投入不足[5] * 未来两到三年内，没有大规模资本开支和产能投放，上行周期尚未结束[5] * 目前铜铝估值在10倍左右，非常具有吸引力[5] 铜市场 * 春节前半段，受美国最高法院裁定影响美元走弱，铜价反弹[13] * 2月20日当周，LME铜价上涨0.64%，达到12,900多美元[13] * 下游需求方面，电网、汽车新能源是主要支撑力量，相关线缆和漆包线订单较好[13] * 家电行业出现分化，中小型企业受终端提前放假影响较大[13] * 地产政策利好，但传导到上游原材料需求仍需时间[13] * 加工企业原料库存处于低位[13] * LME和COMEX库存持续累积，但春节期间累积速度放缓，期货市场维持较大的contango结构（远期升水）[13] * 全球战略储备推动下，精炼铜进口关税可能增加，对铜价有利好支撑[14] * 国内宏观环境偏好，一月份社融数据创历史新高，有利于铜价[14] * 中长期看，中美均有战略储备考量，AI带来广阔需求前景，供给端刚性约束，供需格局持续偏紧[14] * 推荐标的：金诚信、洛阳钼业、紫金矿业、金信资源[14] 锡市场 * 2月13日至23日期间，伦锡期货价格在46,500至47,500美元区间震荡上行[15] * 短期看，东南亚尤其印尼与缅甸的供给收缩格局难以快速缓解，加之全球宏观流动性宽松预期，为锡价提供向上支撑[15] * 长期看，随着AI及新能源产业快速扩张，对锡的需求预计将结构性增长，锡价中枢将持续上移[15] * 推荐标的：锡业股份、华锡有色、金新路、兴业银锡[15] 铝市场 * 春节假期外盘铝价先跌后涨，从2月13日3,090.5点上涨至23日3,104点，上涨0.4%[18] * 核心波动原因在于英国金融时报报道特朗普准备取消钢铁与铝关税，引发恐慌性下跌[18] * 即便取消关税，美国铝现货深水应下降，中国出口反而获益，此次调整为板块错杀[18] * 美国取消芬太尼对等关税但加征232条款10%-15%关税，对于铝制品出口存在不确定性[18] * 从基本面看，行业开工率下降5个百分点至52.8%，主要受工业型材影响[18] * 春节前一周国内电解铝库存增至89.2万吨，同比去年同期提升36万吨，高点预计达120-130万吨，将对价格产生压力[18] * 考虑到3-4月旺季来临，以及光伏、电池出口退税政策调整引发抢出口窗口期，下游订单释放将支撑开工率回升[18] * 中长期看，降息周期、地缘政治催化及边际扰动将为铝价提供有力支撑，全年供需偏紧格局持续[18] * 推荐标的：中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中孚股份、神火股份[19] * 量增标的：创新实业、南山铝业、华通线缆[19] 钨市场 * 春节前半段海外钨市场由欧洲领涨[16] * 欧洲市场供应预期收紧以及成本驱动使得钨原料与废料价格全线上涨，其中APT报价达到1,800美元/吨度，上涨13.56%，废物钻头涨幅12.5%[16][17] * 在外盘带动下节后钨相关产品可能延续涨势[17] * 推荐标的：中物高新、嘉兴国际资源、厦门物业[17] 四、 能源与战略金属市场 核心观点 * 能源金属（锂、钴、镍）及战略金属（稀土、钨、铀）中长期逻辑稳固[1][6] * 短期内虽经历价格回调，但随着基本面回归，仍有较强上涨潜力[6] 锂市场 * 碳酸锂近期库存减少，下游需求旺盛，前景乐观[1][6] * 春节前库存数据良好，在产量略微下降背景下库存大幅减少[11] * 预计2月底至3月期间需求复苏速度将超过供给增长速度，基本面强劲支持锂价震荡偏强[11] * 目前锂价已稳站15万左右[11] 钴市场 * 钴受益于单一经济体配额限制及供应限制，具备良好前景[1][6] * 尽管消费电子需求疲软，但钴供应集中度高，只要供给端稳定，价格就不会出现明显回调[12] 镍市场 * 镍受益于配额和供应限制[1][6] * 印尼政府严格管控镍矿配额，使得今年镍供给趋紧[11] * 从两到三年的维度看，在印尼政府管控下供需平衡甚至短缺预期增强[11] * 无论是镍商品还是相关股票，都需要重新评估其价值，例如华友钴业值得关注[11][12] 稀土市场 价格情况 * 截至2026年2月13日，轻稀土氧化钕价格已升至85万元/吨，同比上升9.25万元，涨幅约为12%[20] * 氧化镨钕在春节前仍保持上升趋势[20] * 中稀土方面，氧化镝和氧化铽价格分别为147.5万元和642.5万元，同比上涨7.5万元和25万元，涨幅在4%到5%之间[20] * 自2024年低位30万元左右开始，氧化钕价格已累计上涨至85万元左右，上涨幅度达到2.5倍[20] * 重稀土如氧化镝和氧化铽价格呈现下降或震荡趋势，氧化锑从2024年高位250万降至当前130万左右，降幅约15%；氧化特从740万降至600万左右，降幅约20%[20] 价格分化原因 * 需求端差异：轻稀土主要应用于新能源汽车、风电、家电及新兴领域如人形机器人，需求持续增长；重稀土主要用于高端磁体，下游需求相对受限，且企业研发低重或无重系统，需求偏弱[21] * 供需格局不同：轻稀土供需紧张，而中重稀土则处于供大于求状态[21] * 自2025年以来，中国限制重稀土出口推升了国外价格，但国内市场承压[21] 供给端变化 * 未来几年基础供给将继续受到严格控制[23] * 从2024年起，中国对开采及冶炼分离配额增速明显下降，从21-23年的超过20%降至24年的6%左右（开采）和4%左右（冶炼）[23] * 预计未来配额增速将维持较低水平[23] * 国内开采或进口矿都必须纳入统一总量控制体系，通过进口矿生产的灰色产量将受到更严格管理[23] * 海外方面，美国、澳大利亚等国虽在建设产业链，但与中国相比仍存在较大差距，短期内海外产能扩张不会对全球供应产生显著冲击[23] 需求端变化 * 新能源汽车、风电等传统领域稳定增长，2026年增速可能放缓但整体仍保持增长[24] * 新兴领域如机器人和低空经济具有较大增长潜力，将成为未来主要增长极[24] 市场预期与投资建议 * 受益于刚性供给限制及稳健需求支撑，特别是在工业机器人、人形机器人等新兴领域带动下，整体市场趋紧态势明显[25] * 预计总体价格中枢将进一步上升[25][27] * 中国将在全球供应链中继续占据主导地位[25] * 2025年四季度以来，出口企业月度出口情况基本恢复至2025年4月份出口管制严格阶段之前的相对正常水平，预计2026年出口形势不必过于担心[26] * 建议持续关注稀土板块布局机会，重点推荐具备竞争优势的龙头标的，如中稀有色（广晟有色）、金力永磁、北方稀土和审核资源等[27] 铀市场 市场表现 * 现货天然铀价格波动较大，截至2月19日达到89美元/磅，自2月初最低85美元/磅逐步企稳并重回上涨趋势[28] * 1月份现货天然铀价格为81美元/磅，今年以来涨幅为9%[28] * 长协价格持续走高，目前1月份最新长协价格为89美元/磅，为2011年以来新高[28] * 目前现货与长协价格基本一致[28] 未来走势判断 * 天然铀价格大概率将处于温和上涨态势[29] * 长期看，铀供给相对刚性，需求主要跟随核电发展[29] * 未来两到三年，中国国内核电将进入并网高峰期，供需缺口长期存在[29] 投资标的 * 推荐中国油业，公司战略地位明确，即扩产保供[30] * 目前国内对铀需求较大，但本土供给率不到20%[30] * 预计2030年国内核电需求将翻倍增长，对铀资源需求巨大[30] * 公司近期收购了纳米比亚Entangle铀矿项目42.75%的权益，该矿资源量8万吨金属铝、储量2.3万吨金属锌，达产后每年可贡献约800吨天然油产品，对应每年3-4亿元业绩贡献，但可能要到2028或2029年才能贡献收入[30] 五、 钢铁行业 行业现状 * 钢铁行业经历过去4-5年的下行周期，板块一直处于亏损状态，不少企业进入减产甚至停产周期[1][7] * 2025年钢铁行业总利润约70亿元、市盈率112倍[1][32] 近期数据与新闻 * 周度数据显示唐山钢坯库存环比增长70%，达到220万吨，为历史最高值[31] * 社会钢材库存同比增加9%，其中建材增加7%、板材增加11%[31] * 五大品种钢材周产量805万吨，同比基本持平[31] * 中国冷轧薄板在巴西被征收320-640美元反倾销税，但影响不大，因为去年对巴西冷轧类产品出口仅20万吨左右[31] * 春节期间欧洲钢价小幅上涨，新加坡铁矿石期货微跌1%[31] 未来展望 * 需关注供给侧政策能否落地，以及传统地产相关政策支持力度[7] * 春季开工后，对钢铁行业需求持乐观态度[7] * 国家一直提倡反内卷政策，有望在供给端发力[32] * 在政策支持下，相信即使自然运行困难，也会通过政策干预改善局面[32] * 目前宝钢、南钢、中信、华菱等头部公司的估值不高，总体板块估值也偏低，认为仍有上升空间[32] * 建议关注业绩较好的股票，如上述几家公司[32]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 会议主题为节后金属与煤炭行情展望，由长江证券金属煤炭团队组织 [1] * 覆盖的行业板块包括：**贵金属**（黄金、白银）、**工业金属**（铜、铝、锡、镍、钴）、**能源金属**（碳酸锂、镍、钴）、**战略金属**（稀土、钨、钽）、**钢铁**及上游原料（铁矿石）、**煤炭**（动力煤、焦煤） [1][7][13][20][30] * 提及的海外公司包括：纽蒙特（Newmont，黄金矿业公司） [6] * 提及的A股上市公司（包括但不限于）：锡业股份、华锡有色、方大特钢、中润资源、华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、多氟多（推断）、锡业股份（再次提及）、锡业股份（推断）、华阳股份、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源、电投能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份 [23][24][28][34][36] * 提及的港股/海外上市标的包括：中国神华(H)、中煤能源(H)、兖矿能源(H)、力量发展、中国秦发、兖煤澳大利亚、印度煤炭、阿达罗能源、布米资源（推断） [32][33][34] 二、 贵金属（黄金、白银）核心观点与论据 核心观点 * 贵金属（以黄金为代表）正处于“震荡上行”的周期性格局中，未来2-3年大概率维持此形态 [3] * 1月下旬至2月上旬金价在**4600-4700**区间已构筑坚实底部，未来1-2个月将在**4800-5500**间宽幅震荡，等待催化 [3] * 当前是估值从极端谨慎转向中性乐观的增配时机，建议在震荡期底部增配 [5][6] 关键论据与催化剂 * **近期驱动（假期期间）**： * **避险情绪升温**：特朗普与最高法院的司法战及后续基于1974年贸易法第122条征收的**10%** 全球关税（有效期**150天**），导致美元和美债利率走弱，催生避险需求 [1] * **类滞胀担忧**：美国四季度GDP修正值仅为**1.4%**，远低于**3%** 的预期和Q3的**4.4%**；同时核心PCE物价同比上涨**3%**，高于联储**2%** 目标，形成经济下行与通胀高企的组合 [2] * 在上述因素下，黄金价格再度站上**5000-5100**，白银站上**85** [2] * **未来展望与催化剂**： * **贸易冲突线**：特朗普签署的关税**150天**窗口期覆盖整个一季度，3月美国与核心贸易伙伴的拉锯战将短期剧烈影响金价 [4] * **降息路径线**：3月17-18日的联储会议是重要观察点，若释放更明确的年内**两次甚至更多**降息路径，金价有望突破**5500**箱体上沿 [4] * **行业与市场动态**： * 对贵金属行情的认知正从短周期（3年）向中周期（5-10年）切换 [5] * 海外龙头纽蒙特Q4财报超预期，每股收益达**2.52美元**，超出预期的**2.03美元**，同比增长约**60%** [6] * A股龙头公司年报大概率有超预期可能，3-4月年报季是板块较好配置窗口 [6] 三、 工业金属（铜、铝等）核心观点与论据 核心观点 * 节后工业金属（以铜、铝为代表）商品价格大概率呈“易涨难跌”格局 [10] * 板块股票在二季度值得重点关注，建议以加重仓位的形式关注 [11][12] 关键论据与催化剂 * **近期表现**：假期期间铜铝商品价格微涨，源于节前下跌的情绪修复及假期事件影响 [7] * **短期因素（关税扰动）**： * 美国对**2027年**开始进口的铜加征关税预期，导致美国囤积铜库存 [8] * 当前呈现全球铜库存与价格同步上行的态势，关税情绪在**6月30日**最终确定前更多是催化和利好，不会造成重大负向冲击 [8][9] * **中期核心催化（降息）**： * 降息是未来一两年工业金属走势的核心催化因素，大概率延续原路径 [9] * **5月份**联储主席换届后，降息步伐可能比预期更快 [10] * **长期趋势性因素**： * 逆全球化、科技发展货币化、双碳等趋势在过去5年推动商品上行，未来仍将长期维持，利好铜、铝等资源品价格中枢 [10] * **股票端利好因素**： * 商品易涨难跌的格局 [11] * 年初/上半年保险类等中长期资金有流入倾向 [11] * **三、四月份**集中的年报和一季报披露，对商品价格强势的工业金属构成利好 [11] * **其他品种**：锡、镍等品种在相同环境下可能弹性更大 [12] 四、 能源金属（锂、镍、钴）与战略金属核心观点与论据 核心观点 * 春节后二季度是能源金属全年超额收益明显、实际配置较好的时间窗口 [13] * 随着商品价格反弹及下游开工旺季来临，权益端已调整至估值性价比极高的状态，建议重点关注**3月份**以来碳酸锂板块的配置窗口 [13][14] * 中国定价的战略金属（稀土、钨）是金属板块中最有望享受高估值溢价的细分领域，建议继续强配 [17][19] 关键论据 * **碳酸锂**： * **现状**：节前商品价格强势但权益端低迷，已反映负面因素；价格调整后已开启强势反弹 [13] * **展望**：价格刺激下游买货意愿，春节后进入开工旺季，补库意愿与采购情绪将水涨船高 [14] * **基本面**：今年行业供需确定性高。供应偏紧，且国内龙头复产预期推迟及海外地缘政治加大供给压力；需求端预计动力电池增长**15%**，储能增长**50%** 甚至以上 [15] * **镍**： * 印尼政府的政策配合强化了行业供需格局改善预期，可能演绎类似去年钴的行情 [16] * 在资源保护主义背景下，供应集中国家的政策扰动会引发价格强势上涨 [16] * 镍的权益端企业盈利弹性远大于商品价格弹性 [16] * **战略金属（钨、稀土）**： * **钨**：去年以来价格涨幅超预期，未来两年供需处于“无解”的紧缺状态，是板块内排序靠前的品种；头部公司有资产注入及资源自给率提升逻辑，盈利上修趋势确定 [17] * **稀土**：钨价上涨为国家稀土配额管控提供了参考系，本轮逻辑真实有望演绎，价格中枢有望抬升并维持高位；在经历长时间低迷后，又到较好配置时点；头部公司有资产整合与矿山注入预期 [17][18] 五、 钢铁与小金属（锡、钽）核心观点与论据 核心观点 * 钢铁板块当前预期低、库存压力小，钢价处于筑底状态，随着供需企稳及上游原料趋弱，利润将有明显弹性，是具备预期差的弹性板块 [20][23] * 小金属中看好供需紧缺的**锡**，以及受AI芯片需求驱动、供给收缩的**钽** [23][24][25] 关键论据 * **钢铁**： * **库存低位**：节前五大钢材品种库存仅**2000万吨**，远低于去年的**3000万吨**及前几年的**5000万吨**，节后库存压力不大 [20] * **需求企稳**：外需乐观（东南亚国家PMI处于**55**左右，发达国家政策宽松）；国内建筑需求（地产前端）在下跌**70%** 后有收敛企稳迹象 [20][21] * **供给压制**：今年减产概率更大，分级管理政策、买单及低价出口管制将压制低端出口 [21] * **原料端趋弱**：铁矿石港口库存达**1.7亿吨**历史高位，价格处于弱势下跌趋势（跌至**95美金**）。预计**3月份**后因主流矿山发运恢复及西芒杜项目增量，矿价下跌更顺畅，从而改善钢铁利润 [22][23] * **小金属-锡**： * **供需紧张**：印尼、缅甸供应减量，叠加半导体、AI需求放量，使上半年供需缺口明显 [24] * **高弹性**：锡铜比已跌至**3.5**（过去极值**4.9**），显示锡的涨跌弹性大 [24] * **未来催化**：2月大企业检修后，叠加3月下游消费电子/半导体开工率提升，供需矛盾可能进一步放大，配合春季涨价预期，弹性可观 [24] * **小金属-钽**： * **需求驱动**：AI芯片因功耗高、易生热，采用钽电容方案（英伟达已采用），导致钽电容供不应求，去年龙头企业涨价**30%-40%** [25] * **需求增长点**：高温合金（用于核聚变、燃气轮机、航天等）对钽的单耗提升，第五、六代合金单耗已达**5%-6%**，夯实中期需求 [26][27] * **供给脆弱**：全球**70%** 钽矿来自非洲，其中**56%** 来自刚果金，矿山管理混乱、基建差。**2024年1月**刚果金科坦矿区事故停产，导致**15%** 的全球供给收缩 [27][28] * **供需错配**：过去4年需求增速约**10%**，当前供给收缩**15%**，涨价弹性可观 [28] 六、 煤炭（动力煤、焦煤）核心观点与论据 核心观点 * 基于资源品普涨行情及外生性冲击，看好煤炭板块底部反转的投资机会 [30] * 板块具备低估值、筹码少的优势，上涨弹性可能超预期 [34] 关键论据 * **近期市场表现**： * **价格**：节前秦港动力煤价快速上涨至接近**720**元/吨，周涨幅**23**元，主要受印尼供给扰动导致进口煤涨价影响 [30] * **库存**：截至正月初六，北方四港库存同比降幅高达**23%**；秦皇岛港库存较节前下降约**9%**，同比降幅高达**30%**，显示供应偏紧 [30] * **进口倒挂**：印尼进口煤到岸价与国内内贸煤价格价差明显收敛甚至倒挂，提升内贸煤采购性价比 [31] * **权益市场**：假期期间，港股煤炭龙头（神华、中煤、兖矿）上涨约**1个点**，弹性标的（如兖煤澳大利亚）最高涨**7个点**；印度、印尼当地煤炭标的涨幅达**3-5个点**，反映全球市场在交易外生供需冲击逻辑 [32][33] * **核心逻辑**： * **外生冲击打开弹性空间**：全球市场供需扰动（如印尼RKA配额下降、美国缺电）为国内煤价带来外生冲击，打开价格弹性想象空间，并已在港口库存、国内外煤价共振上涨中看到实质性变化 [33][34] * **板块比较优势**：开年以来有色、化工等资源品板块涨幅明显，煤炭涨幅相对较少，处于低估值、筹码少的状态 [34] * **子板块观点**： * **动力煤**：节后秦港煤价大概率连续上涨 [35] * **焦煤**：**3-5月**宏观会议密集期可能带来情绪催化；自身供给偏紧，一旦情绪向好弹性可能强势；且会跟随动力煤涨价有一定表现 [36] 七、 其他重要内容 * **配置策略共性**：多个板块（贵金属、工业金属、能源金属、钢铁）强调“仓位重于个股”或“板块整体仓位大于个股”的配置思路 [5][12][16] * **宏观背景共识**：多个分析提及“资源保护主义抬头”、“逆全球化”作为支撑资源品价格的长期趋势 [10][16] * **时间窗口强调**：普遍将**3月份**（年报季、宏观会议期、开工旺季）视为重要的观察点或配置窗口 [4][6][11][14][36]

市场表现与资金流向 - 马年首个交易日（2月24日）有色金属板块强势上涨，板块热门ETF——有色ETF（159876）场内价格最高涨超3.7%，收涨3.18% [1][7] - 该ETF全天获资金净申购600万份，反映资金看好板块后市，积极进场 [1][7] - 成份股方面，白银有色、湖南白银双双涨停，钒钛股份、盛新锂能涨超7%，永兴材料、铜陵有色、西部黄金、兴业银锡等个股大幅跟涨 [1][7] 核心驱动因素分析 - 近期黄金、白银再度走强，与市场避险情绪升温密切相关 [3][8] - 驱动因素一：关税扰动，特朗普签署行政令，宣布自2月24日起对全球商品加征10%进口关税，并于21日将税率上调至15%，美国政策博弈加大了经济走势的不确定性 [3][8] - 驱动因素二：地缘政治风险，美伊谈判未有实质性进展且美国在伊朗周边“重兵集结”，以色列再度空袭黎巴嫩，局势反复摇摆 [3][9] 机构观点与行业展望 - 瑞银认为，地缘政治风险将持续高企，美联储宽松周期预计将继续，对实际利率构成压力，2025年全球黄金需求突破5000吨，在投资流动和各国央行持续购买推动下，金价或将进一步上涨 [3][9] - 中信证券表示，随着黄金市场牛市继续，贵金属市场乐观情绪可能会扩散到有色金属当中，助推有色板块的牛市延续 [3][9] - 中银证券指出，进入2026年，市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现，金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇，2026年有色金属板块有望迎来盈利与估值双升 [3][9] 产品工具与板块覆盖 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [3][9] - 该产品涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖能够更好把握整个板块的贝塔行情 [3][9] - 该ETF是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具 [3][9]

文章核心观点 - 市场已进入一个由人工智能驱动的资本支出时代，经济增长模式正从消费驱动转向投资驱动，形成“再工业化复兴” [1] - 当前的生成式人工智能浪潮与以往以消费者为中心的技术革命不同，其构建深深植根于物理世界，旨在支持海量计算需求 [1] - 这种动态正在催生一个持续多年的周期，在此期间，投资将取代消费，成为经济增长的主要驱动力 [1] 行业影响与投资趋势 - 数据中心相关投资规模巨大，到2025年已占年度GDP增长的25%，其扩张速度是预期实际GDP增长速度的数倍 [1] - 数万亿美元的投资将波及实体市场，直接影响房地产、建筑、电力生产和工业金属等行业 [1] - 这标志着经济增长模式从消费驱动型转向投资驱动型“再工业化复兴”，实属罕见 [1]

文章核心观点 - 马年春节假期期间，全球大宗商品市场走势分化，贵金属与能源板块表现强势，成为市场焦点，其中COMEX白银期货累计涨超11%，COMEX黄金期货累计涨超3%，布伦特原油期货涨超5%，WTI原油期货涨超4% [1][2][4][5] - 贵金属与原油价格上涨主要受美伊地缘博弈、美国关税政策裁定、白银库存紧张及EIA原油库存减少等多重因素驱动 [2][3][5] - 展望后市，受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动影响，大宗商品价格波动大概率加剧，贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种 [1][6][7] 贵金属板块表现 - **价格表现**：春节假期期间，COMEX白银期货累计涨幅超11%，位居全球主要大宗商品首位；COMEX黄金期货累计涨幅超3%，延续上涨趋势 [2] - **核心驱动因素**： - 美伊地缘冲突是引发贵金属市场价格波动的关键因素，地缘局势风险是金价上涨的核心驱动力 [2] - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法是影响价格的最重磅事件，其带来的政策不确定性对贵金属价格形成中期支撑 [2] - **白银基本面**：全球白银显性库存持续紧张，COMEX白银期货注册仓单占比持续走低，结合伦敦、上海等地库存情况，白银市场在3月交割大月再现价格上涨态势的概率较大，有望引领其他贵金属品种二次冲高 [3] - **后市展望与策略**： - 贵金属市场不确定性较高，操作应以谨慎为主 [7] - 中长期看，在全球地缘局势摩擦、央行持续购金、ETF投资热度提升等背景下，黄金的利多逻辑比白银更为坚实 [7] - 建议黄金投资者采取逢高分批减仓、急跌分批加仓的思路；白银受事件与资金影响波动更大，可选择急跌做多或突破后顺势做多策略 [7] 能源板块（原油）表现 - **价格表现**：春节假期期间，国际原油价格强势反弹，布伦特原油期货累计涨超5%，美国WTI原油期货累计涨幅超4% [4][5] - **核心驱动因素**： - 短期定价核心在于中东地缘风险溢价，美伊问题的发展方向决定盘面动向 [5] - 美国能源信息署(EIA)原油库存数据超预期减少为价格提供支撑 [5] - **后市展望**： - 供应端：“欧佩克+”在3月继续维持暂停增产政策，但4月是否重启增产存在较大不确定性；非欧佩克产油国（如美国、圭亚那、阿根廷等）的产量增长也将对市场平衡产生关键影响 [6] - 需求端：3月至4月全球炼厂将进入传统检修季，需求可能出现阶段性收缩，需重点跟踪检修规模与进度，目前全球炼厂检修规模仍处于低位 [6] - 库存端：需持续跟踪关键库存数据变化以判断市场供需再平衡节奏 [6] - 短期市场仍将在中东地缘风险与宏观环境扰动的交织影响下，呈现波动加剧的走势 [6] 其他大宗商品表现 - **工业金属表现分化**：春节假期期间，LME三个月期铝、期镍、期铜等小幅上涨，而LME三个月期锡却小幅下跌 [5]

文章核心观点 - 马年春节假期期间全球大宗商品市场走势分化，整体呈现贵金属领涨、能源板块强势的特征，工业金属等其他品类表现分化[1] - 贵金属与原油的上涨主要受美伊地缘博弈、美国关税政策裁定、库存紧张等事件和基本面因素驱动[1][2] - 展望后市，受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动等影响，大宗商品价格波动大概率加剧，贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种[1][3] 贵金属板块表现 - **价格表现亮眼**：春节假期期间（北京时间2月13日15时至2月23日15时），COMEX白银期货累计涨超11%，涨幅位居全球主要大宗商品首位；COMEX黄金期货累计涨超3%[1] - **核心驱动因素**：美伊地缘冲突是引发贵金属市场价格波动的核心驱动力[1]；美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法是影响价格走势的最重磅事件，其后续不确定性对贵金属价格形成中期支撑[2] - **白银基本面支撑**：全球白银显性库存持续紧张，COMEX白银期货注册仓单占比持续走低，结合伦敦、上海等地库存情况，白银市场在3月交割大月再现价格上涨态势的概率较大[2] - **后市展望与策略**：贵金属市场不确定性较高，操作应以谨慎为主[4]；中长期看，在全球地缘局势摩擦、央行持续购金、ETF投资热度提升等背景下，黄金的利多逻辑比白银更为坚实[4]；建议黄金投资者采取逢高分批减仓、急跌分批加仓的思路；白银受事件驱动与资金影响波动更大，可选择急跌时做多或有效突破后顺势做多的策略[4] 国际原油市场表现 - **价格强势反弹**：春节假期期间，布伦特原油期货累计涨超5%；美国WTI原油期货累计涨幅超4%[2] - **核心驱动因素**：短期定价核心在中东地缘风险溢价上，美伊问题的发展方向决定盘面动向[2]；美国能源信息署(EIA)原油库存数据超预期减少也为市场价格提供一定支撑[2] - **后市关注要点**：供应端方面，“欧佩克+”在3月继续维持暂停增产政策，但4月是否重启增产存在较大不确定性；非欧佩克产油国（如美国、圭亚那、阿根廷等）的产量增长情况也将对市场平衡产生关键影响[3]；需求端方面，3月至4月全球炼厂将进入传统检修季，需求可能出现阶段性收缩，需重点跟踪检修规模与进度，目前全球炼厂检修规模仍处于低位[3]；库存端方面，需持续跟踪关键库存数据的变化以判断市场供需再平衡节奏[3]；短期原油市场仍将在中东地缘风险与宏观环境扰动的交织影响下，呈现波动加剧的走势[3] 其他大宗商品表现 - **工业金属表现分化**：春节假期期间，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝、期镍、期铜等小幅上涨，而LME三个月期锡却小幅下跌[3]