报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [2] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数上涨跑赢沪深 300 指数，各子板块表现分化，价格有不同变化 [3] - 贵金属方面，中国央行连续增持黄金，金价中枢有望上行，黄金板块估值有修复动力 [3] - 工业金属中，铜短期受关税影响价格承压但长期中枢有望抬升，铝供需格局趋紧价格有望上行 [3] - 钢铁供需基本面变化不大，受行业反内卷推进预期影响价格上涨，后续关注供给调控和出口需求 [3] - 成长周期投资建议关注供需格局稳定的新能源制造业 [3] 各部分总结 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深 300 及有色金属（申万）指数环比上周上涨，有色金属（申万）指数跑赢沪深 300 指数 [3][4] - 2025 年有色金属（申万）指数涨幅跑赢沪深 300 指数 [4] - 分子板块看，环比上周部分板块涨跌不一，年初至今各板块均有不同程度上涨 [8] - 列出上周领涨领跌个股及周涨幅、年涨跌幅 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属价格环比上周有不同变化，能源材料部分价格有变动，黑色金属价格上涨 [3] - 展示基本金属及贵金属价格变化、库存变化、能源金属及材料价格变化 [14][16][17] - 给出有色金属行业和钢铁行业重点公司估值情况 [18][19] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业持仓占比有变化 [21] - 中国央行时隔 6 个月后连续 8 个月增持黄金，表明金价定价安全性优先 [21] - 本周金银比为 89.4 [22] 铜 - 供给端铜现货 TC 环比增加，库存端本周累库，需求端开工率环比上升 [33] 铝 - 本周铝价上涨，供应端产能和产量情况，需求端下游加工企业开工率下降 [48][49] - 库存方面铝锭和电解铝社会库存去库，成本端行业成本上升利润情况 [49][51] - 氧化铝价格上涨，供应端产能和成本利润情况 [59] - 铝土矿价格下跌，产量、库存和进口量情况 [64] 钢铁 - 价格方面螺纹钢和热卷板价格环比上涨，期货价格和基差有变化 [71] - 供给端钢材周产量有变化，需求端需求有变化，库存端总库存有变化，利润端毛利有变化 [73] - 铁矿石价格上涨，供给端发运量下降，需求端铁水产量下降，库存端港口库存下降 [77]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 美国进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行，看好工业金属、能源金属价格及金价长期中枢上行 [1][2][3][4] - 工业金属方面，美国提升铜进口关税致价格走势分化，国补政策刺激国内宏观向好；能源金属方面，需求预期改善支撑碳酸锂价格，钴原料紧缺刺激钴价上行；贵金属方面，美国关税不确定性仍存，白银价格创新高 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（07/07 - 07/11）上证综指涨 1.09%，沪深 300 指数涨 0.82%，SW 有色指数涨 1.02%，贵金属 COMEX 黄金变动 +1.03%，COMEX 白银变动 +5.49% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 对黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势进行梳理 [14][15] 工业金属 - **铝**：国内电解铝运行产能小降，氧化铝现货价小涨带动成本回升，下游需求淡季走弱，库存由累库转去库；预计下周沪铝主力运行于 20,500 - 21,000 元/吨，伦铝运行于 2,550 - 2,660 美元/吨 [2][20] - **铜**：美国拟 8 月提高进口关税至 50%，Comex 铜价上行，LME 和上交所铜价受打压；需求端开工下行，下游采购意愿受刺激；预计下周伦铜波动于 9600 - 9800 美元/吨，沪铜波动于 77000 - 78500 元/吨 [2][36] - **锌**：伦锌受关税、库存及降息预期影响先抑后扬，沪锌受外盘及国内宏观利好带动上行；预计后续关注库存与需求变化 [44][46] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅和沪铅本周宽幅震荡，受库存和消费预期影响 [54][55] - **锡**：沪锡市场价格震荡，受宏观和淡季累库影响，下游需求疲软 [55] - **镍**：镍价触底反弹，受宏观和基本面因素影响，预计下周弱势震荡 [56] 贵金属、小金属 贵金属 - 金银价格本周涨跌互现，受非农数据、关税及贸易谈判影响；COMEX 金银主力和沪银、沪金主力在一定区间运行 [65] 能源金属 - **钴**：电解钴价格小幅下跌，四钴价格观望，三元材料价格小幅上涨；预计短期内电解钴价格震荡，四钴价格受库存影响，三元材料市场长期增长空间有限 [86] - **锂**：碳酸锂价格震荡上行，氢氧化锂价格跌势趋缓，磷酸铁锂价格延续增长，钴酸锂价格走高；预计短期内氢氧化锂下降空间有限，钴酸锂价格随原料上涨 [96] 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级和电池级）价格走势 [105][107][109][118][120] 稀土价格 - 本周稀土价格整体上涨，氧化镨钕和氧化镝成交重心上移，中重稀土市场交投冷清 [122]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司归母净利大幅增长，电解铝业务受成本下降影响利润同比增长，但25Q2伦铝价格低于沪铝价格，铝加工出口利润压缩或致盈利收窄 [1][2] - 2025年公司推出员工持股计划和三年分红回报计划，彰显发展信心 [3] - 公司作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源和成本优势，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年半年度预计实现归母净利6.8 - 7.2亿元，同比增长53.35% - 62.37%；扣非归母净利6.2 - 6.6亿元，同比增长46.04% - 55.47% [1] - 25Q1归母净利2.3亿元，预计25Q2归母净利4.5 - 4.9亿元，同比增长13% - 23%，环比增长96% - 113% [1] 电解铝业务 - 量：2025年3月完成中孚铝业股权收购，电解铝权益比例达100%，权益产能提升至75万吨，较2024年提升12万吨左右 [1] - 价：25Q2沪铝价格2.02万元/吨，同比减少1.6%，环比减少1.2%；伦铝价格17604元/吨，伦沪铝价差 - 2597元/吨；氧化铝价格3057元/吨，同比减少16%，环比减少20% [2] - 成本：25Q2河南电解铝含税发电成本0.21元/度，同比减少26%，环比减少12%；四川220KV（平时）含税电价0.51元/度，同比减少1%，环比减少17% [2] - 利润：25Q2电解铝利润3378.6元/吨，同比增长11%，环比增长42% [2] 公司计划 - 2025年2月发布员工持股计划草案，拟筹集资金不超12.5亿元，以2.79元/股授予2.6亿股股票，占总股本6.47%，股份转让款7.24亿元，参与人数不超6500人 [3] - 2025年4月发布2025 - 2027年分红回报规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的60% [3] 财务指标预测 |财务指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26332|27422|28090| |增长率yoy（%）|15.7|4.1|2.4| |归母净利润（百万元）|1800|2334|2658| |增长率yoy（%）|155.8|29.6|13.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.45|0.58|0.66| |净资产收益率（%）|10.4|11.9|11.9| |P/E（倍）|10.1|7.8|6.8| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8| [5]

港股通50（港币）行业分析 - 短期流动性边际收紧预期压制港股表现 金管局回收港元流动性导致互联网科技板块盈利预期快速下修 电商领域价格竞争加剧拖累整体市场 [1] - 中期全球流动性充裕背景下港股仍是价值洼地 维持"震荡慢牛"格局判断 [1] - "反内卷"政策推进加快落后产能退出 改善钢铁、建材、电力设备及新能源等行业ROE水平 [1] 板块表现与机会 - 恒生科技、互联网、云计算、创新药等板块ERP修复至高位 [1] - 高股息板块短期配置性价比下行但中长期价值仍在 [1] - 行业轮动中可关注半导体设备、电池、工业金属等边际改善机会 [1] 港股通50ETF指数特征 - 跟踪国证港股通50（港币）指数 由深圳证券信息有限公司编制 [1] - 样本选取港股通范围内香港交易所上市的大中型企业证券 覆盖金融、科技、消费等多个行业 [1] - 采用大盘价值与成长风格相结合的配置策略 反映港股通渠道投资的香港主板优质企业整体表现 [1]

中报业绩行情分析 - 中盐化工将于7月15日率先披露中报，中报业绩题材有望成为市场主流热点[1] - 华银电力业绩预增超40倍，股价7天6涨停，7月以来涨幅达76.72%[1] - 渝开发预计2025年上半年归母净利润17500万元至22500万元，同比增长632%至784%，股价连收4涨停，7月以来涨幅达51.44%[1] 业绩行情投资策略 - 业绩超预期行业个股更容易获得资金追捧[1] - 业绩高增长、行业高景气度板块有望成为中报行情主线[1] - 低估且业绩超预期滞涨二线蓝筹弹性或更大[1] - 人工智能、医药生物、机械设备、华为产业链等行业龙头值得关注[1] 专家观点 - 投资者可挖掘中报业绩持续增长标的，业绩超预期和同比环比大增标的有望成为炒作主线[1] - 应重点关注上市公司净利润绝对额大的预增，同时考虑未来业绩增长持续性和估值水平[2] - 上证指数突破3500点，下半年A股慢牛行情有望延续，可关注银行、非银金融、高股息等蓝筹品种[2] 中金公司投资建议 - 中报业绩亮点领域：黄金板块、以旧换新消费领域、科技硬件等[2] - 高景气机会：AI产业链、白色家电、工程机械和电网设备等[2] - 供给侧出清行业：工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等[2]

指数表现 - 中证香港300资源指数(H30326)报2664 33点[1] - 近一个月上涨2 39% 近三个月上涨22 23% 年至今上涨9 29%[1] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点[1] - 样本选自中证香港300指数的银行 运输 资源 基建 物流和休闲等行业主题上市公司[1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比88 09% 中国海洋石油(29 27%) 中国石油股份(13 19%) 紫金矿业(10 84%) 中国神华(9 38%) 中国石油化工股份(9 08%)[1] - 其他权重股包括中国宏桥(4 51%) 中煤能源(3 47%) 招金矿业(3 08%) 洛阳钼业(2 86%) 兖矿能源(2 39%)[1] 行业分布 - 石油与天然气占比51 92% 贵金属15 97% 煤炭15 72% 工业金属14 86%[2] - 稀有金属占比0 91% 其他有色金属及合金占比0 62%[2] 市场分布 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100 00%[1]

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]

指数表现 - 上证指数高开高走，中证香港300上游指数(H300上游，H30100)报2572.51点 [1] - 中证香港300上游指数近一个月上涨2.22%，近三个月上涨25.04%，年至今上涨9.20% [1] - 中证香港300主题指数系列以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 中证香港300上游指数十大权重分别为：中国海洋石油(28.81%)、中国石油股份(12.85%)、紫金矿业(10.9%)、中国神华(9.29%)、中国石油化工股份(8.93%)、中国宏桥(4.48%)、中煤能源(3.4%)、招金矿业(3.06%)、洛阳钼业(2.89%)、兖矿能源(2.35%) [1] - 中证香港300上游指数持仓的市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 中证香港300上游指数持仓样本的行业分布：石油与天然气占比50.95%、贵金属占比16.02%、煤炭占比15.56%、工业金属占比14.84%、油气开采与油田服务占比1.07%、稀有金属占比0.89%、其他有色金属及合金占比0.67% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好贵金属板块，长期看好黄金，其价格走高本周国内现货金价涨1.94%，国际形势不稳定及美元全球地位动摇有望推动金价 [5] - 工业金属价格上行，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.2%、1.4%、0.8%、1.7%、1.6%、3.1% [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏或带动钨需求中长期呈增长态势 [5] - 能源金属中氢氧化锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [8][9][10] 工业金属 - 提供基本金属价格及变动概览，SHFE和LME的铜、铝、铅、锌、锡、镍价格有不同变化 [27][28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物、钕铁硼废料及毛坯、钨、其他小金属价格有不同表现，如镨钕氧化物价格上涨等 [29][30][31] 能源金属 - 锂钴镍金属及化合物价格有不同变动，氢氧化锂等锂系列产品价格多数下行，金属钴等产品价格持平，镍系产品价格多数上涨 [34][35] 行情数据 - 上证综指上涨1.40%、有色金属板块上涨1.03%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别有不同涨跌幅 [36] 本周重要事件回顾 - 特朗普表示将发函告知各国最新关税税率，新关税8月1日起生效，此前对等关税引发金融市场巨震后有缓和措施 [42]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 近两周有色金属行业指数上涨6.19%，跑赢沪深300指数，能源金属和工业金属涨幅居前，钴价表现亮眼，受全球地缘冲突、关税政策、部分国家政策等因素影响，部分金属供给端不足，加剧市场需求情绪，建议关注贵金属及稀土投资机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.6.20 - 2025.7.04） - 近两周有色金属行业指数上涨6.19%，在31个申万一级行业中排第7，细分领域里能源金属涨幅8.28%、工业金属涨幅8.09%居前，小金属和金属新材料分别增长4.27%、4.14%，贵金属小幅下跌 - 0.53% [2][14] 贵金属 - 截至7月4日，COMEX黄金收盘价3336美元/盎司，近两周跌1.43%，年初至今涨24.89%；COMEX银收盘价37.04美元/盎司，近两周涨3.03%，年初至今涨23.53% [3][22] - 近两周黄金呈“高位震荡”，短期走势震荡，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银价格保持增长，因金银比修复等因素驱动，未来还有上涨空间，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至7月4日，LME铜现货结算价9970.5美元/吨，近两周涨0.26%，年初至今涨14.79%；LME铝现货结算价2587美元/吨，近两周涨2.29%，年初至今涨2.01% [30] - 铜价近两周高位震荡上涨，未来长期需求看好，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等公司 [30] - 铝价近两周震荡上行，7月进入淡季压制需求，低库存与政策扰动对冲，建议关注中国铝业、云南铝业等公司 [33] 小金属 - 截至7月4日，黑钨精矿等部分小金属价格有涨跌变化，锑价需求端低迷，钨价高位略升，锡价近两周高位回调后震荡 [36][37][38] - 锑价需求端低迷，供应端收缩，市场向平衡演进，建议关注湖南黄金等公司 [37] - 钨价因供给紧张等因素延续偏强趋势，建议关注中钨高新等公司 [37] - 锡市供应偏紧，需求有韧性，短期波动中期有支撑，建议关注锡业股份等公司 [38] 稀土 - 截至7月4日，中国稀土价格指数报182.25，近两周涨0.04%，年初至今涨11.28%，轻、中重稀土部分产品价格有涨跌 [45] - 近两周稀土市场价格窄幅波动，走势分化，短期价格以稳为主，建议关注中国稀土等公司 [46] 能源金属 - 截至7月4日，电解钴均价251,750元/吨，近两周涨7.36%，年初至今涨46.79%；硫酸钴均价48,850元/吨，近两周涨2.41%，年初至今涨78.94% [51] - 截至7月4日，碳酸锂等锂相关产品价格有涨跌变化 [54] 重大事件 行业重要新闻 - 6月21日，刚果（金）延长钴出口禁令三个月，或推动钴价第二波涨势 [4][60] - 7月1日，智利通过加快审批法案，后续需多项配套工作 [61] 重点公司公告 - 7月4日，华锡有色放弃广西河池金城江区寨平铅锌矿勘查探矿权 [62] - 6月28日，福建省工业控股集团收购厦门钨业30.9%股权，公司控股股东和实控人不变 [63][64]