核心观点 - 国内经济主旋律转向"促内需"，消费在GDP中占比不足40%，相比美国70%和日本60%仍有提升空间 [1][3] - 消费市场呈现冷热不均现象：传统消费持续下行，新消费快速崛起 [4][5] - 新消费本质是"情绪消费"，满足"悦己型"需求而非传统"生存型"需求 [21][29] - 消费趋势变化与消费主力代际更替相关，Z世代推动第三消费时代到来 [41][44] - 长期看新消费领域（潮玩、宠物经济、新型消费电子）将受益，但可能快速过渡到第四消费时代 [55][60] 消费市场现状 - 餐饮行业：传统火锅品牌亏损严重（湊湊年亏3.5亿，呷哺亏4亿），新茶饮快速扩张（蜜雪冰城门店超4.6万家） [6] - 零售行业：传统商超连续四年下滑（2024年关店994家），量贩零食店爆发式增长（好想来一年开店近万家） [9][10] - 白酒行业：高端白酒价格下跌（茅台批发价跌破2000元/瓶），白酒股全线下跌（茅台股价从2438元跌至1500元） [10][11] - 潮玩行业：泡泡玛特LABUBU成为全球爆款，公司股价2024年上涨10倍，2025年再涨3倍 [12][14] 新旧消费对比 - 传统消费：聚焦食品饮料、家电等生活必需品，具有品牌溢价和社交属性 [17][35] - 新消费：脱离生存需求转向情绪价值（46.28%新青年消费动机为"取悦自我"） [21][32] - 典型案例：LABUBU通过明星带货形成"社交货币"属性，而非依赖产品实用性 [26][28] - 本质共性：新旧消费都包含社交属性，区别在于新消费更"低价"和易得 [35][37] 消费时代变迁 - 第一消费时代（1990年前）：节俭导向，消费"三大件"（自行车/手表/缝纫机） [42] - 第二消费时代（2000年前后）：品牌化消费兴起（格力/美的/上汽等） [43][44] - 第三消费时代（2015年后）：Z世代追求符号价值，消费决策弱化功能差异 [44][47] - 第四消费时代前瞻：可能快速到来，表现为反消费主义（无印良品模式） [62][63] 行业发展趋势 - 潮玩领域：持续创造爆款能力是关键，泡泡玛特需维持IP热度 [55] - 新型消费电子：Switch 2四天销量350万台显示潜力 [56] - 宠物经济：呈现"刚性消费"特性，韩国已成最大消费来源 [57] - 长期风险：第三消费时代可能短于日本29年周期，快速进入低欲望社会 [60][64]

新茶饮出海战略布局 - 2025年以来美国韩国等发达国家成为喜茶、霸王茶姬、茶百道等品牌的核心出海目的地 [1] - 喜茶在美国布局20余家LAB店试水高客单价市场 [2] - 霸王茶姬瞄准比佛利山庄等富人区单店投资成本是国内数倍 [4] - 茶百道差异化挑战韩国咖啡市场 [6] - 瑞幸以2美元冰美式切入美国市场价格仅为星巴克1/3 [8] 海外市场表现数据 - 霸王茶姬169家海外门店Q1 GMV达1.78亿元同比增长85.3% [10] - 新加坡门店月均GMV 180万元是国内均值的4倍 [10] - 蜜雪冰城东南亚门店达4895家印尼越南采用低价策略快速复制 [13] - 喜茶纽约LAB店首月限定饮品销量达3000杯 [21] - 霸王茶姬北美首店开业当天销售超5000杯 [23] 品牌出海模式对比 | 品牌 | 海外门店数 | 主要市场 | 核心策略 | | --- | --- | --- | --- | | 蜜雪冰城 | 4895家 | 印尼越南 | 低价策略灵活店型依托经销商 [11][30] | | 霸王茶姬 | 169家 | 新马美加 | 高端定位对标星巴克选址 [11][14] | | 茶百道 | 18家 | 韩国泰国 | 避开东南亚借力本土资源 [11][25] | | 奈雪 | 8家 | 东南亚 | 高端商场场景 [11][35] | | 喜茶 | 100家 | 新加坡美国 | 核心商圈LAB店模式 [11][19] | 欧美市场拓展特点 - 喜茶美国单店投资超100万美元时代广场店日均排队2小时 [21][22] - 霸王茶姬北美首店投资55-62万美元产品定价5-6美元 [23] - 美国开店周期长达9-12个月曼哈顿商铺月租涨至3万美元 [27] - 商业地产"半径保护"机制加剧后来者竞争难度 [27] - 瑞幸计划2025年重点布局东南亚与美国冰美式定价2-3美元 [25] 东南亚市场竞争格局 - 蜜雪冰城2024年新增564家海外门店总数达4895家 [28] - 霸王茶姬新加坡VivoCity旗舰店面积375平方米 [32] - 奈雪泰国首店月营收77万元单日最高2000杯 [35] - 茶百道马来西亚首店采用"第三空间"设计 [37] - 东南亚市场面临本土品牌挤压和山寨侵权问题 [46] 供应链与成本结构 - 霸王茶姬物流成本占比不足1%库存周转5.3天 [38] - 蜜雪冰城库存周转48.5天部分水果实现本地化 [38] - 茶百道韩国采用双轨制供应链包材依赖中国运输 [42] - 韩国农产品高关税导致茶百道进口成本翻倍 [45] - 美国餐饮合规要求推高开店成本 [45]

行业趋势 - 中国新茶饮市场规模预计到2028年将突破4000亿元 [3] - 新茶饮消费者每周购买2次及以上占比达87.9% [3] - 消费者偏好水果茶系列（42.6%）和奶茶系列（42.1%） [3] 公司动态 - 沪上阿姨在山东济南举办2025年加盟商专场大会，聚焦青年创业者扶持和新茶饮消费趋势 [1] - 公司已成为在售现制果蔬茶门店规模第一，10年服务超20亿人次 [3] - 截至2024年12月，全国门店数突破9100家，覆盖300多个城市 [3] 产品策略 - 公司全面升级开发"鲜果蔬+茶"的"超级果蔬茶系列" [3] - 加强产品创新，不断推出新品和特色饮品以提升销量和复购率 [3] 加盟支持 - 提供全链路加盟开店支持，包括选址优化、培训、供应链保障等 [3] - 推出七项费用全免政策，包括运营培训和营销服务费用 [4] - 签约即享品牌授权费立减2万元，设备费用首付仅需30%，剩余可12个月分期免息 [4] 市场拓展 - 山东作为北方核心市场，公司为当地创业者提供政策支持和品牌赋能 [3] - 计划在成都、西安、杭州、广州等城市举办加盟专场活动 [5] 成功案例 - 山东济南95后加盟商小玉已成功经营2家门店，正在筹备第3家 [5] - 加盟商认可公司完善的加盟管理体系和产品多样性 [5]

行业整体表现 - 2025年5月新茶饮行业新开门店2016间，环比减少38.87%，同比下滑47.18% [1] - 行业累计门店总数达113281间，较4月增加1029间 [1] - 5月共有10个品牌开店数环比增长，但同比仍不乐观 [3] 品牌门店扩张 - 蜜雪冰城5月新增门店743间，环比减少865间，国内现有门店37320间 [3][4] - 古茗新增305间门店，同比大增36.16%，现存门店达10403间，进入"万店俱乐部" [3][7] - 霸王茶姬新增117间门店，环比略有下降 [4] - 茶百道单月新增70间门店，但净门店数减少104间至7894间 [7] - 沪上阿姨5月门店净增仅13间，扩张节奏明显放缓 [7] - 喜茶、奈雪的茶、乐乐茶5月分别仅新增9间、4间、2间门店 [4] 区域品牌表现 - 茶颜悦色、快乐番薯、柠檬向右等区域品牌呈现"小体量、高动能"特征 [4] - 快乐番薯5月新增32间门店，同比下滑41.82% [3] - 柠檬向右新增9间门店，同比增长12.50% [3] 产品上新情况 - 5月26个品牌共上新约105款SKU，较4月多出17款 [8] - 快乐番薯、茶话弄均推出7款SKU，是5月上新最多的品牌 [8] - 水蜜桃是当月"顶流水果元素"，7个品牌集中上新相关产品 [10][11] - 杨梅系列有4个品牌推出，苹果和西瓜分别有4个和3个品牌推出新品 [11] - 书亦烧仙草推出"花青不老莓"系列，茶百道引入"山野木姜子"特色原料 [11] 营销策略变化 - 5月仅有5个品牌推出联名活动，创近三月新低 [11] - 7个品牌进行明星或KOL合作，从"IP借势"向"影响力投放"过渡 [12] - 蜜雪冰城与林里柠檬茶深耕自有IP战略，推出联名周边强化用户认知 [12]

新茶饮企业上市表现分化 - 2025年2月以来，古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨相继上市，上市首日均出现股价大涨 [1] - 截至5月9日，古茗和蜜雪集团股价较发行价分别上涨149.50%和137.93%，而霸王茶姬和沪上阿姨仅上涨14.29%和27.74% [3] - 奈雪的茶和茶百道上市后股价表现不佳，较发行价分别下跌94.39%和44.51% [7] 新茶饮行业竞争格局 - 行业已步入竞争下半场，面临同质化竞争与过度规模化等"内卷"问题 [1] - 2024年中国新茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增长6.4%，预计2028年超4000亿元 [14] - 行业上半场以增量为主，下半场转向差异化与精细化发展 [14] 企业经营与财务表现 - 蜜雪集团、霸王茶姬和古茗2024年净利润同比分别增长39.8%、213.3%和36.2%，而沪上阿姨和茶百道分别下降15.2%和58.55% [8] - 霸王茶姬2024年全球门店数量达6440家，GMV和营收同比分别增长173%和167% [11] - 茶百道2024年净利润同比下降58.55%，毛利率下降3.2个百分点至31.2% [12] 行业挑战与风险 - 新茶饮企业面临"不可能三角"问题，难以同时实现规模扩张、成本控制与品牌调性的平衡 [12] - 古茗2024年单店GMV同比下降4.3%，单店日均售出杯数同比下降8.59%，871家加盟商终止加盟关系 [12] - 加盟店品控问题频发，蜜雪集团一家加盟店被曝光使用隔夜水果切片制作饮品 [13] 差异化发展与出海战略 - 蜜雪集团凭借极致的供应链能力，在价格和门店数量方面取得优势 [16] - 霸王茶姬在美股上市后，首家北美门店试运营，募资投向包含扩大海内外门店规模 [17] - 新茶饮企业在海外的供应链建设仍处于初期阶段，海外消费者认知有待培育 [17]

上市表现与估值波动 - 沪上阿姨港交所上市首日股价暴涨74.68%至197.6港元，次日下跌8.78%，一周内累计跌幅超20%，6月初股价跌至125港元较首日高点缩水37% [1] - IPO公开发售获3616.83倍超额认购，冻结资金超940亿港元，发行价113.12港元（区间上限），首日市值181亿港元，中签者每手盈利超2500港元 [2] - 首日动态市盈率51.95倍（TTM）远超行业，一周内市值蒸发48亿港元缩水26.8%，5月底市盈率回落至36.9倍仍高于行业均值 [2] - 流通盘仅2.3%，首日换手率180%，稀缺筹码被投机资金短时爆炒导致估值泡沫 [3] 商业模式与经营困境 - 2024年营收32.85亿元同比下滑1.9%，净利润3.29亿元同比下降15.2%，显著低于同行30%+增速 [4] - 99.7%门店为加盟店，96%收入来自向加盟商销售食材设备，2024年单店GMV从155.9万元降至137万元（跌幅12.12%），日均销售额仅3833元 [4] - 2024年关店率12.7%（超1000家），远高于行业健康水平4%，加盟商控诉物料定价过高（水果价达市场两倍）及罚款严苛 [4] - 食材毛利率提升至22.8%反映向加盟商转嫁成本策略，加剧加盟体系恶化 [5] 市场竞争与战略挑战 - 下沉市场布局50.4%覆盖率，但副牌"轻享版"（客单价2-12元）及"茶瀑布"表现不佳，后者304家门店9个月GMV仅7380万元，单店贡献不足主品牌1/3 [5] - 供应链依赖第三方导致成本劣势，蜜雪冰城原料自产使成本低10%-20%，县级市场同类产品售价6元vs蜜雪4元 [5] - 行业增速从2024年8.2%放缓至2025年预计7.5%，价格战中主品牌15-20元价格带受喜茶压制（最低4元）与蜜雪冰城上下夹击 [6] 行业格局与资本反思 - 新茶饮行业从规模崇拜转向盈利本质，蜜雪冰城1800亿港元市值源于供应链壁垒而非单纯万店规模 [6] - 上市募资60%拟投入供应链优化与数字化，目标将食材损耗率从行业均值20%降至古茗水平10% [6]

资本市场表现 - 泡泡玛特6月12日盘中股价达283.4港元创历史新高 总市值一度突破3800亿港元 [2] - 老铺黄金收盘价上涨5.66%至914港元 总市值1578亿港元超越周大福 [2] - 蜜雪集团总市值维持在2023亿港元历史高位 [2] - "三朵金花"过去一年股价实现翻倍甚至数倍增长 [3] 行业特征 - "悦己消费"涵盖宠物经济、医美化妆、疗愈经济、新饮品等细分领域 以满足情感价值、个性化需求及自我提升为核心 [2] - 与传统消费相比 "悦己消费"更注重情感表达而非实用功能 消费者对价格敏感度较低 [6] - Z世代(2.6亿人)是核心消费群体 其精神层面消费和个性化需求推动行业增长 [4][5] 投资机构动向 - 泡泡玛特持仓内地公募基金从去年Q1的16家增至今年Q1的57家 但持股总数仅从5156万股增至6874.75万股 占总股本5.11% [3] - 老铺黄金持仓内地公募基金从去年9月的4家增至今年Q1的17家 [3] 商业逻辑 - 消费恒等式：全社会消费=消费者数量×平均收入×消费倾向 Z世代是主要增量来源 [5] - 高估值源于高增长预期 例如100倍PE公司若连续3年50%增长 3年后PE将降至29倍 [5] - 产品设计需注重情感传达而非价格竞争 泡泡玛特和蜜雪集团通过差异化定位避免内卷 [6] 发展前景 - "悦己消费"具有国际化潜力 已在国际市场取得突破 [7] - 潜在拓展领域包括宠物经济(覆盖老年群体)、县城高端商品代购、优质体育赛事等 [7] - 行业持续增长关键在于捕捉消费者预算分配变化信号而非单纯研究"悦己"特征 [4]

行业趋势 - 新茶饮行业持续深化供应链建设 推动地域特色原料突破区域限制 走向全国消费市场 [1] - 行业已成为推动地域特色农产品全国化的重要力量 带动春见柑橘 油柑 桑葚 芭乐等区域性水果从地方走向全国 [3] - 行业通过系统性供应链创新与差异化产品研发 打破地域农产品流通壁垒 连接地域风物与全国市场 [6] 供应链建设 - 定制化供应链解决方案（全程冷链+带枝运输+72小时时效管控）破解黄皮鲜果跨地域保鲜难题 首次实现全国门店稳定应用 [1] - 品牌深度参与原料从种植 采摘 加工到配送的全链条 进行严格品质管理 确保风味与供应稳定性 [4] - 通过自建 共建及订单农业模式 在全国优质产区布局超万亩合作果园（如桑葚 小台农芒 葡萄 杨梅等）保障长期安全高品质原料供应 [4] 产品创新 - 喜茶上新以岭南特色水果"黄皮"为核心原料的季节性饮品"奇香黄皮桃" 为消费者提供全新风味体验 [1] - 行业依托研发和供应链实力 挖掘应用高原牦牛乳 潮汕南姜 滇西酸木瓜 木姜子 英德红茶 柑普 藏茶等多元区域特色原料 融入产品创新 [4] 市场影响 - 黄皮从小众地域水果发展为全国市场认知的原料 开辟新茶饮领域消费场景 [1] - 区域性水果借力新茶饮渠道和产品研发 逐渐发展成为行业菜单上的常驻时令品类 [3] - 行业有效促进地方特色农业经济发展 未来趋势预计随特色原料挖掘和供应链能力强化而进一步深化 [6][7]

新茶饮市场旺季表现 - 新茶饮市场迎来传统消费旺季 头部品牌加码上新、加速开店成为市场特点 [1] - 茶百道上新荔枝系列饮品 上市一小时卖出五万杯 当天中午销量突破十万杯 成为夏季爆款之一 [1] - 荔枝系列采用鲜果现榨 从广东产地采摘到西安门店配送最快仅需48小时 全程使用5摄氏度恒温冷链物流车 [1] 茶百道供应链建设 - 茶百道约92%门店实现下单后次日达 约95%门店每周获得两次或以上配送服务 [2] - 已在北京、成都及重庆等地推出41条夜间配送路线 [2] - 通过强化研发与供应链提高爆品率 2025年以来推出的果蔬系列、耙耙柑系列、木姜子系列等产品反响良好 [2] 霸王茶姬校园市场拓展 - 霸王茶姬持续拓展校园消费场景 已在近200所高校开设门店 [2] - 清华大学店开业首日累计销售超2200杯 GMV位居当日全国门店第一 [2] - 校园市场潜力巨大 大学生群体注重健康与口感双重需求 受品牌联名等创新营销吸引 [2] 霸王茶姬产品表现 - 经典产品伯牙绝弦、桂馥兰香、万里木兰杯在高校市场占比接近60% [3] - 3月推出的轻因系列新品广受好评 反映大学生群体强烈尝鲜意愿 [3] - 截至2025年6月11日 校园店会员数已超200万 云南、四川、浙江学生会员数量位居前三 [3] 行业整体趋势 - 外卖平台百亿补贴计划使茶饮品类日均订单量飞涨 头部品牌销量增长明显 [3] - 2024年下半年以来茶饮行业价格战趋缓 行业格局边际优化 [3] - 瓶装果蔬茶市场年复合增长率保持在25%以上 健康化趋势引领行业新风口 [3]

行业趋势 - 2024年夏季新茶饮品牌蜜雪冰城、古茗、书亦烧仙草相继推出1元冰杯产品，引发行业价格战与供应链承压 [3][7][9][13] - 冰杯从单纯饮品容器升级为社交货币与DIY载体，带动便利店、商超及饮料品牌集体入局，形成"冰杯+"生态 [8][16][18][24] - 即时零售平台数据显示：2024年大暑前后饿了么冰块销量同比增118%，"饮料+冰块"订单增142%，预计2026年中国冰品即时零售市场规模将达630亿元 [30] 产品策略 - 蜜雪冰城660ml冰杯成本0.5元（杯子0.3元+吸管0.11元+包装0.09元），加盟商进货价0.7元，净利润趋零但带动关联销售 [7][8] - 古茗采取保守策略，500ml冰杯仅限线下门店测试，同步推出2.5元柠檬水形成价格梯度 [9][11] - 书亦烧仙草采用"任意消费+1元换购"模式，搭配0.5元柠檬片提升客单价，单人限购3杯刺激复购 [13][15] 商业模式创新 - 冰杯推动新茶饮向"便利店逻辑"转型，要求高频消费、长营业时段与多场景渗透，蜜雪冰城全球门店达46,479家后加速布局咖啡等品类 [33] - B端供应商冰力达冰杯年销量从2022年100-200万杯爆发至2023年5000万杯，实现从原料到独立商品的品类升级 [18] - 盒马冰杯标准涵盖耐低温、防炸裂、高密度冰块等6项技术指标，同时强调"好拍好玩"的社交属性设计 [18] 营销效果 - 蜜雪冰城冰杯初期断货引发社交平台热议，部分门店因供应链压力被迫取消订单 [3][7] - 小红书"冰杯DIY"话题持续发酵，衍生出干嚼冰块、冰球威士忌等小众玩法 [20][22] - 饿了么"冰冰有礼节"活动发放千万张优惠券，参与商家同比增40%，0.01元加购案例成爆款营销 [30][31] 国际对标 - 日韩便利店普遍采用"冰杯+饮料液"组合销售模式，GS25、7-Eleven等已将其纳入标准即饮体系 [16] - 中国零售品牌盒马、奥乐齐及便利店罗森、全家等加速复制该模式，2024年6月盒马冰杯销量同比增30%，咖啡冰杯增60% [24][30]