市场表现与数据 - 2026年4月16日，A股主要指数全线上涨，上证综指收于4055.54点，涨0.70%；深证成指收于14796.33点，涨2.05%；创业板综指收于4334.37点，涨2.52%，创近11年新高 [2][4][60] - 当日市场成交活跃，沪深两市合计成交金额约2.34万亿元人民币 [2] - 金融工程日报显示，2026年4月16日市场情绪积极，收盘时有88只股票涨停，封板率77% [61] - 海外市场方面，2026年4月17日，日经225指数表现突出，收于59518.34点，上涨2.38%；恒生指数收于26394.26点，上涨1.72% [4] 社会服务行业投资策略 - 核心观点：假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头 [3][8] - 行情回顾：2026年3月1日至4月14日，A股消费者服务板块下跌10.13%，跑输沪深300指数9.93个百分点；港股消费者服务板块下跌6.69% [8] - 行业跟踪：1-2月服务消费同比增长5.6%，优于商品消费的2.5%增长；3月服务价格上涨0.8%，但涨幅环比回落0.8个百分点 [8] - 出行链：清明假期国内出游人次和收入均同比增长约6.8%；短期受油价上行情绪扰动，但看好五一假期及春假制度延伸对休闲游的助力 [9] - 连锁餐茶饮：在外卖补贴退坡与基数走高背景下，同店表现成为验证品牌力的关键，看好产品力、供应链强、盈利能力突出的龙头 [9] - 教育：看好赋能就业的相关教育赛道，推荐企业家培训龙头行动教育、蓝领职业技能培训龙头中国东方教育 [10] - 投资建议：建议配置三峡旅游、三特索道、九华旅游、华住集团-S、锦江酒店、亚朵、首旅酒店、古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、中国中免、行动教育、中国东方教育、学大教育等 [10] 海外市场专题：SpaceX - 核心观点：SpaceX重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施，已从航天公司转变为“太空基础设施+订阅现金流”的商业模式 [10][12][13] - 公司发展：从2002年估值约0.27亿美元，到2025年估值达8000亿美元，完成了四阶段跨越 [11] - 业务壁垒：火箭发射（Launch）业务凭借可复用模式，2025年入轨质量占全球近九成，商业发射份额超一半；星链（Starlink）业务在低轨宽带市场份额超80% [12] - 经营与财务：2024年净利润与自由现金流转正，2025财年收入155亿美元，三年复合年增长率近50%，毛利率接近60% [13] - 未来展望：计划2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元 [13] 纺织服装行业投资策略 - 核心观点：3月服装社零同比增长7%，一季度品牌服饰及纺纱龙头业绩预期乐观 [3][13] - 行情与业绩前瞻：4月以来A股纺服指数走势弱于大盘，纺织制造表现（+1.3%）优于品牌服饰（+1.0%）；品牌服饰重点公司2026年一季度均有望实现正增长 [13][16] - 品牌服饰：3月服装社零同比增长7%，电商渠道表现分化，运动服饰/户外服饰分别同比增长12%/31%，休闲服饰同比下滑2.9% [14] - 纺织制造：3月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别同比下滑28.5%/29.4%/39.6%，主因春节错期及高基数；原材料价格上涨，年初至今内棉、外棉价格分别上涨8.8%/12.1% [15] - 投资建议：品牌端看好运动户外高景气赛道及高股息标的，如安踏体育、李宁；制造端关注上游原材料涨价受益标的，如百隆东方、新澳股份 [16][17] 医药生物行业周报 - 核心观点：AACR会议召开在即，建议关注具备创新资产的公司 [3][17] - 板块表现：2026年第16周，生物医药板块整体上涨0.92%，表现弱于整体市场（全部A股上涨3.80%），医疗服务子板块上涨3.43%涨幅居前 [17] - 行业动态：2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将召开，国内多款创新分子将发布数据，如和黄医药的HMPL-A580、恒瑞医药的ProTCE-PSMA等 [18] - 政策影响：国务院办公厅发布健全药品价格形成机制意见，利好具备创新性强、高临床价值管线的药企 [19] 公司财报与点评：新和成 (002001.SZ) - 2025年业绩：实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%；毛利率44.67%，同比提升2.90个百分点 [19] - 业务亮点：蛋氨酸业务量价齐升，2026年4月15日国内固体蛋氨酸价格达52元/千克，较年初上涨195.45%；维生素A、E价格年内涨幅分别达86.40%、109.91% [20][21] - 其他业务：香精香料业务净利润同比增长8.89%；新材料业务营收达21.15亿元，同比增长26.17% [22] - 未来展望：蛋氨酸新产能持续爬坡，新材料己二腈-尼龙66一期项目预计2027年投产 [23] 公司财报与点评：云图控股 (002539.SZ) - 2025年业绩：实现营业收入213.99亿元，同比增长5.01%；归母净利润8.27亿元，同比增长2.81% [23] - 核心业务：磷复肥销量460.17万吨，同比增长10.10%，营收135.35亿元，同比增长18.42% [24] - 产业链建设：自有磷矿设计产能合计1090万吨/年；70万吨合成氨项目投运降低纯碱成本；黄磷价格较年初上涨33.26% [24][25] - 未来展望：持续完善磷、氮产业链，建设磷复肥、磷酸铁锂产能 [26] 公司财报与点评：金钼股份 (601958.SH) - 公司资源：资源保有量达227万吨金属量，参股世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿（权益79万吨金属量） [27][28] - 产量与项目：核心并表矿山年矿产钼金属约2.3万吨；沙坪沟钼矿预计2029年左右投产，满产后年产钼精矿折合约2.21万吨纯钼金属 [28] - 行业展望：2025年全球钼市场小幅过剩，国内产量约13.3万吨，同比微增0.8%；预计2026年国内钢铁领域钼需求保持稳健增长 [29] 公司快评与财报：锅圈 (02517.HK) - 2026年第一季度业绩：预计营业收入22.0-23.0亿元，同比增长31.3%-37.2%；预计核心经营利润1.85-2.05亿元，同比增长45.3%-61.0% [31] - 增长动力：门店稳健扩张，乡镇市场为下沉主力；规模效应与供应链优化带动盈利跃升 [32] 公司财报与点评：舍得酒业 (600702.SH) - 2026年第一季度业绩：营业总收入14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润2.32亿元，同比下降33.11% [34] - 业务分析：中高档酒收入同比下降14.6%，普通酒收入同比增长41.9%；净利率同比下降6.3个百分点至15.1%，受税金及附加率上升影响较大 [35][36] 公司财报与点评：燕京啤酒 (000729.SZ) - 2025年业绩：营业总收入153.3亿元，同比增长4.5%；归母净利润16.8亿元，同比增长59.1% [37] - 业务亮点：啤酒业务量价利齐升，核心大单品U8销量90万吨，同比增长29.3%，销量占比提升至22.2%；啤酒业务毛利率同比提升3.5个百分点至46.1% [38] - 未来战略：构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”业务布局 [40] 公司财报与点评：第一太平 (00142.HK) - 2025年业绩：营业额102.33亿美元，同比增长1.7%；归母净利润6.61亿美元，同比增长10.1% [41] - 核心业务：子公司Indofood收入以印尼盾计增长6.7%；MPIC利润贡献同比增长25.7%至2.5亿美元 [41][42] 公司财报与点评：申通快递 (002468.SZ) - 2025年及2026年Q1业绩：2025年归母净利润13.69亿元，同比增长31.6%；2026年Q1归母净利润预计3.8~5.0亿元，同比增长61%~112% [44][45] - 经营改善：受益行业反内卷提价，2025年Q4单票快递价格2.31元，同比增长13.3%；收购丹鸟整合推进，有望释放协同价值 [45][46] 公司财报与点评：小马智行 (PONY.O) - 2025年第四季度业绩：营收2913万美元，环比增长14.5%；Robotaxi服务收入665.7万美元，同比增长159.5% [47] - 商业化进展：截至2026年3月25日，自动驾驶出租车车队突破1400台，计划2026年扩至3000辆以上；已在广州和深圳实现城市范围单车盈利转正 [49] 公司财报与点评：小米集团-W (01810.HK) - 2025年业绩：总收入4573亿元，同比增长25.0%，创历史新高；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [51] - 智能电动汽车：业务首次实现年度经营盈利，经营收益9亿元；全年交付41万辆新车，同比增长200.4% [52] - 其他业务：智能手机全球出货量1.65亿台，市占率13.3%；IoT与生活消费产品收入1232亿元，创历史新高 [53] 公司快评：361度 (01361.HK) - 2026年第一季度零售表现：主品牌线下零售额同比增长约10%；童装品牌线下零售额同比增长约10%；电子商务平台流水录得中双位数正增长 [55] - 渠道拓展：超品店数量扩展至142家 [56] 公司财报与点评：台华新材 (603055.SH) - 2025年业绩：营收64.08亿元，同比下降10.0%；归母净利润5.31亿元，同比下降26.8% [57] - 季度改善：2025年第四季度归母净利润1.12亿元，同比增长5.0%，利润率同环比修复 [58] - 业务与产能：锦纶长丝销量增长但价格下滑；越南坯布织染一体化项目已开工建设，预计2026年试生产 [59]

核心观点 - 报告核心观点为假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头 [4] 板块行情回顾 - 2026年3月1日至4月14日，A股消费者服务板块下跌10.13%，跑输沪深300指数9.93个百分点；港股消费者服务板块下跌6.69%，跑输中信港股通指数2.78个百分点 [6][7] - 油价上行扰动出行预期，前期相对强势的酒店、景区板块有所调整 [6] - 年初至今板块分化显著，休闲游方向的景区、酒店与个别强势个股领涨，其中行动教育（+30.9%）、锅圈（+24.9%）、三特索道（+13.6%）涨幅居前 [12] 行业跟踪与数据 - 消费大盘总体平稳，服务消费优于商品消费：1-2月社会零售品总额同比增长2.8%，其中服务消费/商品消费/餐饮消费同比分别增长5.6%/2.5%/4.8% [6][17] - 2025年教育文娱支出增长维持双位数，可选服务消费呈现结构性景气 [6] - 3月服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点；旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%-3.3%之间 [6][17] - 清明假期国内出游人次1.35亿，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [17] - 国内出行量延续韧性增长：1-2月铁路旅客运输量同比增长10.5%，3月民航国内客流同比增长11.4%，Q1民航国内客流量增长6.0% [18] - 国际航班恢复平缓：3月全民航国际航班恢复至2019年同期的89.4% [18] - 3月酒店行业RevPAR同比增长2.0%，其中OCC同比-0.2%，ADR同比+2.4% [28] - 4月以来酒店行业RevPAR累计同比增长8.7%，主要受清明假期价格驱动 [28] - 2026年Q1海南离岛免税销售额实现双位数增长：1月销售额45.3亿元，同比增长44.8%；2月销售额60.6亿元，同比增长14.8%；3月销售额36.2亿元，同比增长24.9% [29] - 清明假期海南离岛免税购物金额2.79亿元，同比增长14.8% [29] 细分行业观点与投资建议 出行链 - 短期油价上行引发市场对出行成本担忧，但国内交通替代多元，叠加银发游景气周期、五一多地春假制度延伸释放亲子游需求，总体看好休闲游表现 [6] - 推荐关注日历效应与事件催化的景区标的交易机会，以及供需格局改善的酒店龙头 [6] - OTA板块估值已回调至历史相对底部区间，建议关注反垄断监管落地节奏 [6] 连锁餐茶饮 - 茶饮行业在外卖补贴退坡与Q2起基数走高的背景下，同店表现成为验证品牌阿尔法成色的核心指标 [6] - 优先看好产品力好、供应链强、盈利能力或红利属性突出的连锁茶餐饮龙头 [6] - 具备三重缓冲的龙头有望更具相对收益：通过品类扩张、店型调整优化拉长时段与客群；主动管理渠道结构；延续高质量开店节奏或新品牌稳步进展 [6] - 平台方面，关注竞争趋缓下龙头季度盈利修复进展 [6] 教育 - 继续看好赋能就业的相关教育赛道，结合经营季节性特征，推荐需求景气的企业家培训龙头行动教育、蓝领职业技能培训龙头中国东方教育 [6] - 建议关注高考倒计时冲刺窗口下学大教育相关个性化辅导业务的潜在季节性景气交易机会 [6] 春秋假制度进展 - 截至报告期，全国已有多个省份推行春秋假制度，覆盖常住人口约5.43亿人，占全国比重39%；涉及初中小学生约6259万人，占全国比重39% [14] - 2026年春假多与清明或五一假期连休，进一步释放亲子游需求 [14] 投资建议与公司列表 - 报告建议配置的公司包括：三峡旅游、三特索道、九华旅游、华住集团-S、锦江酒店、亚朵、首旅酒店、古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、中国中免、行动教育、中国东方教育、学大教育等 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予丽江股份 **“增持”** 评级，并维持该评级 [6] - 报告设定目标价为 **13.12元**，基于2026年 **32倍** 市盈率，较当前股价（9.04元）有约45%的上涨空间 [3][6] - 核心观点：短期来看，牦牛坪索道停运改造可能对 **2026年** 客流形成压制；中长期来看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长，当前约 **3.85%** 的股息率具备一定的防御吸引力 [3][11] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩**：公司实现营业收入 **8.60亿元**，同比增长 **6.42%**；实现归母净利润 **2.13亿元**，同比增长 **1.24%**；扣非归母净利润 **2.20亿元**，同比增长 **0.99%** [10] - **盈利质量**：经营活动现金流净额达 **3.88亿元**，同比大幅增长 **17.8%**，为高分红提供坚实支撑 [10] - **业务板块分析**：2025年索道业务受异常天气影响，三条索道合计接待游客下滑；酒店经营收入表现亮眼，达 **1.99亿元**，同比增长 **18.88%**，成为增长主要驱动力 [10] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为 **56.18%**，同比下降 **1.19** 个百分点，主要因高毛利的索道业务收入占比下降，以及新项目初期成本较高；核心索道运输业务毛利率仍维持在 **84.72%** 的极高水平；酒店经营业务毛利率同比提升 **4.33** 个百分点至 **23.18%** [10] 未来展望与盈利预测 - **短期影响**：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，原索道计划自 **2026年3月4日** 起停运，新索道预计 **2028年** 投入运营，这将对2026年客流形成压制 [3][10] - **盈利预测调整**：由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了 **2026、2027年** 的收入及毛利率预测 [3] - **未来三年预测**：预测公司 **2026-2028年** 营业收入分别为 **9.02亿元**（+4.9%）、**9.67亿元**（+7.2%）、**10.64亿元**（+10.0%）；归属母公司净利润分别为 **2.24亿元**（+4.9%）、**2.45亿元**（+9.2%）、**2.84亿元**（+16.0%）；每股收益（EPS）分别为 **0.41元**、**0.45元**、**0.52元** [3][5] 公司战略与股东回报 - **高分红政策**：公司拟每10股派发现金红利 **3.50元**（含税），合计分红约 **1.92亿元**，股利支付率约 **90%**，延续高分红传统 [10] - **新项目布局**：牦牛坪索道改扩建旨在提升运力与体验，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司中长期成长 [3][10] 估值与财务比率 - **当前估值**：基于2026年4月14日 **9.04元** 的股价，公司2026年预测市盈率为 **22.2倍**，市净率为 **1.8倍** [5] - **可比公司估值**：报告参考可比公司估值，给予公司2026年 **32倍** 市盈率，目标价 **13.12元**；可比公司2026年调整后平均市盈率为 **27.89倍** [3][12] - **财务比率预测**：预测公司2026-2028年毛利率分别为 **55.3%**、**55.4%**、**56.7%**；净利率分别为 **24.8%**、**25.3%**、**26.7%**；净资产收益率（ROE）分别为 **8.4%**、**8.6%**、**9.6%** [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - 短期看，牦牛坪索道停运改造可能对2026年客流形成压制[3][11] - 中长期看，新索道投运及酒店业务放量将驱动公司成长[3][11] - 公司当前约3.85%的股息率（基于2026年4月14日9.04元收盘价）具备一定的防御吸引力[3][11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 由于关键增长项目（牦牛坪索道）停运改造，报告下调了2026、2027年的收入及毛利率预测[3][11] - 参考可比公司估值，给予公司2026年32倍市盈率，对应目标价13.12元[3][11] 公司业绩与经营分析 - 2025年营业收入为8.60亿元，同比增长6.42%[5][10] - 2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长1.24%[5][10]，利润增速略低于营收主要受新业务投入及成本上升影响[10] - 2025年扣非归母净利润为2.20亿元，同比增长0.99%[10] - 公司盈利质量突出，2025年经营活动现金流净额达3.88亿元，同比大幅增长17.8%[10] - 2025年公司三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪）合计接待游客下滑，主要受上半年大风、暴雪等异常天气导致索道停机天数增加影响[10] - 2025年酒店经营收入为1.99亿元，同比增长18.88%，成为增长主要驱动力[10] - 2025年综合毛利率为56.18%，同比下降1.19个百分点[5][10]，主要因高毛利的索道业务收入占比下降及新项目初期成本较高[10] - 分项看，核心的索道运输业务毛利率维持在84.72%的极高水平[10]，酒店经营业务毛利率同比提升4.33个百分点至23.18%[10] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.02亿元、9.67亿元、10.64亿元，同比增长率分别为4.9%、7.2%、10.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.24亿元、2.45亿元、2.84亿元，同比增长率分别为4.9%、9.2%、16.0%[5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.45元、0.52元[3][5][11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为55.3%、55.4%、56.7%[5] - 报告预测公司2026-2028年净利率分别为24.8%、25.3%、26.7%[5] - 基于2026年4月14日9.04元股价，对应2026年预测市盈率为22.2倍[5] - 估值参考了可比公司，调整后平均市盈率（2026E）为27.89倍[12] 公司战略与资本运作 - 牦牛坪索道改扩建项目于2025年11月开工建设，原索道计划自2026年3月4日起停运，新索道预计2028年投入运营[10] - 公司延续高分红传统，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），合计分红约1.92亿元，股利支付率约90%[10] - 公司资产负债率低，2025年为8.6%，且无有息负债（净负债率为0.0%）[13]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，同时消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [2] - 在互联网&科技行业，建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等 [2] - 在内需消费领域，建议关注所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等 [2] 周观点：公司动态与行业趋势 - **阿里巴巴进行组织架构调整**：4月8日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布进行AI相关组织调整，核心包括：1）新设立集团技术委员会，由吴泳铭担任组长，周靖人担任首席AI架构师，李飞飞负责阿里云技术及AI云基础设施，吴泽明负责集团业务技术平台及AI推理平台并担任召集人；2）将通义实验室升级为通义大模型事业部，由周靖人负责 [1][8] - **抖音电商与即时零售合流**：自2026年4月1日起，抖音原有的即时零售“次日达”独立店铺系统停止运营，相关商家需迁移至主站“抖音电商”体系并开通“明日达”服务，此举将后台、规则和入口统一至“抖店”，商家可在一个后台经营全国电商与同城业务，提升流量利用效率 [2][9] - **抖音“明日达”服务效果**：平台会根据商品历史物流数据自动识别并打上“明日达”标签，该标签商品可获得更高曝光，若启用平台推荐路线还可享最高4倍的流量奖励，打标商品的GMV与订单结算率可提升5%到40%以上，只要路线履约率不低于90%，路线即可持续生效 [9] 市场回顾：全球主要市场表现 - **港股市场**：本周（2026年4月7日至4月10日），恒生指数上涨3.09%，收于25893.54点；恒生科技指数上涨3.87%，收于4860.26点；恒生中国企业指数上涨2.34%，收于8655.04点 [11][16] - **港股行业表现**：本周恒生行业指数中，资讯科技业涨幅最大，达10.91%；能源业跌幅最大，为-1.40%；非必需性消费业与必需性消费业均上涨4.29% [12] - **港股通标的涨跌**：涨幅前五为国泰君安国际（+31.49%）、长飞光纤光缆（+17.67%）、华虹半导体（+15.94%）、鸿腾精密（+15.26%）、建滔集团（+14.41%）；跌幅前五为达利普控股（-12.75%）、兖煤澳大利亚（-12.02%）、粉笔（-11.21%）、三生制药（-9.54%）、汇通达网络（-9.36%） [15] - **美股及中概股市场**：本周道琼斯工业平均指数上涨3.04%，标普500指数上涨3.56%，纳斯达克综合指数上涨4.68%，纳斯达克100指数上涨4.45% [19][20] - **中概股表现**：涨幅前五为小i机器人（+833.44%）、优品车（+252.82%）、雷亚电子（+150.20%）、Smart Powerr（+140.39%）、华谌科技（+51.10%）；跌幅前五为有家保险（-40.78%）、理臣国际（-35.16%）、海湾资源（-33.68%）、悦享控股（-33.48%）、海天网络（-32.96%） [20] 公司公告和新闻资讯：行业动态 餐饮 - **AI无人餐厅亮相**：深圳万德厨科技在2026亚洲自助售货及智慧零售博览会展出“万得厨共享站”，该设备集成急冻锁鲜冰柜与智能温控柜，通过AI调度实现2-3分钟出餐，计划今年在广州、深圳的写字楼及景区率先投放 [25] - **新中式炸鸡品牌扩张**：炸鸡品牌“虎头炸”自2022年成立以来已拥有589家门店，老加盟商复开率达48%，其成功在于切入潮汕南乳炸鸡细分赛道并提供多样化的门店模型及高效的供应链体系 [26] - **清明假期餐饮消费增长**：2026年清明假期，全国重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9%，美团“必吃榜”日均流量同比上涨111%，部分品牌表现突出，如北京胡大饭馆总店翻台率达900%，招牌小龙虾单日销量突破10000斤 [26][27] 旅游 - **青海发布主题旅游线路**：青海省文化和旅游厅发布5条以电视剧《生命树》为主题的旅游线路，并计划于4月中旬启动发放2800万元文旅消费券，覆盖景区门票、酒店、旅游线路等多个场景 [28] - **AI在旅行规划中的应用**：《2026中国旅游AI营销白皮书》显示，超过86%的人已用AI做旅行计划，65.4%的用户通过社交媒体找攻略，59.51%使用对话式AI，传统搜索引擎占比降至43.39% [29] 酒店 - **新酒店开业**：万豪旅享家旗下北京西站福朋喜来登酒店于4月10日正式开业，拥有109间客房，设计融合品牌风格与京韵文化元素 [32] - **酒店会员条款整改**：因会员条款涉嫌侵害消费者权益，洲际酒店集团国内运营方被京津冀三地消协联合约谈，洲际集团回应称诚恳接受监督并将积极配合整改 [32][33] 科技与互联网 - **国产AI模型突破**：智谱发布的GLM-5.1模型在SWE-bench Pro基准测试中取得58.4分，超越Claude Opus 4.6和GPT-5.4；另一款文生视频模型HappyHorse-1.0登顶Artificial Analysis榜单，Elo积分达1357分，据称其幕后团队来自阿里巴巴淘天集团 [33][34] - **腾讯测试AI创作产品**：腾讯正在测试名为“啵哔酱”的AI创作产品，该产品是二维角色穿搭转化工具，旨在通过AI生图技术降低二次元创作门槛 [36] - **AI巨头竞争**：OpenAI在给投资者的备忘录中称，其主要竞争对手Anthropic算力资源受限，预计到2027年底算力规模仅约7至8吉瓦，而OpenAI计划到2030年实现30吉瓦的算力规模 [37]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][5][25] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复 [4][25] - “三月三”假期有望接力清明出游热度，广西14个市联合推出超110项文旅优惠活动以激发假日消费潜力 [1][2][16] - 高考备考进入倒计时六十天冲刺窗口，个性化辅导迎来旺季 [1][2] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年4月1日至2026年4月12日），中信消费者服务板块上涨0.50%，跑输同期沪深300指数（上涨4.19%）3.69个百分点 [1][11][12] - 板块涨幅位列所有30个行业指数中的第25位 [11] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：新濠国际发展（20.72%）、九毛九（14.72%）、东方甄选（10.16%）、学大教育（7.59%）等 [1][12][15] - 跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.18%）、西安旅游（-6.91%）、黄山旅游（-5.46%）等 [12][15] 行业与公司动态总结 出行链动态 - 清明假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%，出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [2][17] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.43亿人次，日均2.81亿人次，同比增长5.6% [17] - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.0%和6.7% [2][17][18] - 广西“三月三”假期将至，14个市联合推出超110项文旅优惠活动，涵盖门票减免、酒店特惠及与明星演唱会联动 [2][16] 连锁业态动态 - 清明假期，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9% [18] - 古茗推出“香草籽维也纳”咖啡新品，通过独特工艺深化茶咖布局 [2][18] - CFB集团入资并控股鲜芋仙，计划联合旗下DQ品牌深化甜品赛道布局 [2][19] - 萨莉亚2026财年上半年（截至2026年2月28日）净销售额达1428.54亿日元（约合人民币61.6亿元），同比增长17.5%；营业利润同比增长39.7% [2][19] - 九毛九旗下太二品牌2026年第一季度在中国内地市场的同店日均销售额同比增长10.9%，“鲜活”模式调改效果初步验证 [2][21] 教育人服动态 - 广东省2026年高考报名人数达109.9万人，连续三年突破百万 [2][20] - 其中夏季高考报名78万人，物理类考生45.5万人（占比58.3%），历史类考生32.5万人（占比41.7%） [20] 上市公司公告 - 海底捞控股股东张勇计划在未来12个月内增持不少于一亿港元公司股份 [2][21] - 截至2026年3月31日，太二已在中国内地累计落地“鲜活”模式门店273家，集团计划在2026年内完成所有太二门店的全面调改 [21] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年4月1日-4月12日），社服港股通核心标的中获增持的包括：海底捞（持股比例增0.50个百分点至31.75%）、茶百道（增0.20个百分点至20.82%）、古茗（增0.24个百分点至97.78%）、中国东方教育（增0.74个百分点至38.29%） [3][24] - 持股比例下降的包括：天立国际控股（减0.65个百分点至54.31%）、蜜雪集团（减0.48个百分点至79.05%）、小菜园（减0.77个百分点至38.09%） [3][24] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、学大教育、行动教育等 [4][25] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、卓越教育集团、天立国际控股、携程集团-S、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、同庆楼、宋城演艺、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、东方甄选、曹操出行等 [4][25] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如：亚朵2026年预测EPS为15.2元，对应PE为16.35倍；携程集团-S 2026年预测EPS为33.1元，对应PE为10.62倍；华住集团-S 2026年预测EPS为1.8元，对应PE为20.36倍；中国中免2026年预测EPS为2.5元，对应PE为28.18倍；古茗2026年预测EPS为1.4元，对应PE为17.58倍 [4][27]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][5][25] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复 [4][25] - “三月三”假期有望接力清明出游热度，广西14个市联合推出超110项文旅优惠活动以激发假日消费潜力 [1][2][16] - 高考备考进入倒计时六十天冲刺窗口，个性化辅导迎来旺季 [1][2] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年4月1日至2026年4月12日），中信消费者服务板块上涨0.50%，跑输同期沪深300指数（上涨4.19%）3.69个百分点 [1][11][12] - 板块涨幅位列所有30个行业指数中的第25位 [11] - 涨幅居前的股票包括：新濠国际发展（20.72%）、九毛九（14.72%）、东方甄选（10.16%）、学大教育（7.59%）[1][12][15] - 跌幅居前的股票包括：粉笔（-15.18%）、西安旅游（-6.91%）、黄山旅游（-5.46%）[12][15] 行业与公司动态总结 出行链动态 - 清明假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%，出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [2][17] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达84269.5万人次，日均28089.8万人次，同比增长5.6% [17] - 清明假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长6.0%和6.7% [2][17][18] - 广西“三月三”假期将至，14个市联合推出超110项文旅优惠活动，涵盖门票减免、酒店特惠及与明星演唱会联动 [2][16] 连锁业态动态 - 清明假期，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9% [18] - 古茗推出“香草籽维也纳”咖啡新品，通过独特工艺深化茶咖布局 [2][18] - CFB集团正式入资并控股鲜芋仙，计划联合旗下DQ品牌深化甜品赛道布局 [2][19] - 萨莉亚2026财年上半年（截至2026年2月28日）净销售额达1428.54亿日元（约合人民币61.6亿元），同比增长17.5%；营业利润同比增长39.7% [2][19] - 九毛九旗下太二品牌2026年第一季度在中国内地市场的同店日均销售额同比增长10.9%，“鲜活”模式调改效果初步验证 [2][21] 教育人服动态 - 广东省2026年高考报名人数达109.9万人，连续三年突破百万大关 [2][20] - 其中夏季高考报名78万人，物理类考生45.5万人（占比58.3%），历史类考生32.5万人（占比41.7%）[20] 上市公司公告 - 海底捞控股股东张勇计划在未来12个月内增持不少于一亿港元公司股份 [2][21] - 截至2026年3月31日，太二已在中国内地累计落地“鲜活”模式门店273家，覆盖全国81个核心城市，并计划在2026年内完成所有太二门店的全面调改 [21] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年4月1日-2026年4月12日），社服港股通核心标的中获增持的包括：海底捞（持股比例增0.50个百分点至31.75%）、茶百道（增0.20个百分点至20.82%）、古茗（增0.24个百分点至97.78%）、中国东方教育（增0.74个百分点至38.29%）[3][24] - 持股比例下降的包括：天立国际控股（减0.65个百分点至54.31%）、蜜雪集团（减0.48个百分点至79.05%）、小菜园（减0.77个百分点至38.09%）[3][24] 投资建议与重点公司 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、学大教育、行动教育等 [4][25] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、卓越教育集团、天立国际控股、携程集团-S、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、同庆楼、宋城演艺、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、东方甄选、曹操出行等 [4][25] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如： - 亚朵：预测2025年EPS为12.7元，2026年EPS为15.2元，对应2026年预测PE为16.35倍 [4] - 携程集团-S：预测2025年EPS为28.8元，2026年EPS为33.1元，对应2026年预测PE为10.62倍 [4] - 华住集团-S：预测2025年EPS为1.6元，2026年EPS为1.8元，对应2026年预测PE为20.36倍 [4] - 中国中免：预测2025年EPS为1.7元，2026年EPS为2.5元，对应2026年预测PE为28.18倍 [4] - 古茗：预测2025年EPS为1.1元，2026年EPS为1.4元，对应2026年预测PE为17.58倍 [4]

固定收益 - **核心观点：PPI结束41个月负增长，CPI同比涨幅收窄，内需偏弱，建议关注长久期债券投资机会** [10] 2026年3月CPI同比+1.0%，较上月回落0.3个百分点，PPI同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4个百分点，结束连续41个月的负增长[10][13] PPI回升主要受美伊冲突导致的国际能源价格高升等输入性因素推动，生产资料价格同比+1.0%转正，生活资料价格同比仍为-1.3%[10][13] PPIRM-PPI剪刀差连续7个月扩大，中下游企业利润或承压[10] 国内政策利率下调或较晚，经济增长存在压力，长债风险较低、收益率有望下行[10] 预计二季度10年期国债及国开债收益率或走向1.70%及1.80%，30年期国债收益率或重回2.2%以下[16] 非银金融 - **核心观点：创业板改革深化利好投行与做市业务，中信证券26Q1业绩出色，人身险“负面清单”引导行业向“价值竞争”** [2][17][20] 中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革举措包括优化上市标准、完善融资并购制度、引入做市商制度等，将直接扩容IPO、优化再融资，并为券商做市业务带来增量空间[2][18][19] 中信证券2026年一季度预计实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%，归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，年化ROE达13.84%[20] 人身保险产品“负面清单”（2026版）发布，共105条，新增2条内容，有利于行业“反内卷”，从“规模竞争”转向“价值竞争”[2][17] 2026年1-2月期货公司营收合计79.99亿元，同比+50.84%，净利润27.55亿元，同比+159.42%，行业景气度有望提升[21] 新消费 - **核心观点：清明出行数据优异，服务消费为全年投资主线；美妆市场头部格局稳定，国货品牌表现突出** [2][21][22][23] 清明节假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%，国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%[2][22] 服务消费政策组合拳持续加码，叠加五一小长假，预计将带动文旅景区、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注酒店类（如锦江酒店、首旅酒店）和景区类（如黄山旅游、三特索道）标的[2][4][22] 2026年Q1淘天美妆类目营收357.93亿元，同比小幅下滑5.5%，TOP20品牌中国际品牌占17席，国产品牌珀莱雅、薇诺娜及毛戈平跻身前十，头部格局稳定[2][23] 若羽臣拟以约2.99亿元人民币收购奥伦纳素品牌100%股权，以完善护肤品领域战略布局[2][24] 三特索道2025年实现归母净利润约1.43亿元，同比增长0.96%[25] 汽车 - **核心观点：继续看多整车板块，零部件企业向液冷赛道转型，自动驾驶关注Robotaxi商业变革** [5][27] 认为3-4月是全年整车最佳做多窗口期，在“油电价差”变大背景下，以新能源汽车出口为核心的行情或将继续演绎，建议关注吉利汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车、理想汽车[5][27] 汽车零部件转型液冷赛道是今年核心战略，板块将从“交易预期”转向“交易落地”，国内外液冷或主要在下半年开始规模化出货，建议关注腾龙股份、兴瑞科技等[5][27] 认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年，全面看多Robotaxi赛道，建议关注千里科技、文远知行等L4应用企业[5][27] 3月全国乘用车市场零售164.8万辆，同比-15.0%，乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比+74.3%[29] 国产超节点趋势将带来国内液冷增量需求，AI数据中心液冷渗透率持续提升[28] 北交所 - **核心观点：体外诊断（IVD）市场前景广阔，北交所重启网下询价发行，政策改革深化进行时** [5][32][54] 预计2030年中国体外诊断市场规模将达到4152亿元人民币，年均复合增长率为15.8%，其中POCT试剂市场规模增速较快[5][32] 老年化及慢性病群体诊疗需求上升推动市场，已梳理北交所相关标的如丹娜生物（已上市）、贝尔生物、康华股份（拟上市）等[5][32] 北交所时隔三年重启网下询价发行，中科仪成为标志，有助于吸引机构投资者、提升市场流动性，并与沪深市场规则接轨[5][54] 北交所就修订交易规则公开征求意见，旨在完善交易机制、提升流动性[5][54] 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+3.91%，北证50指数单周反弹超4%[5][33][55] 建议关注一季报业绩兑现、估值低估的细分龙头，以及新股发行提速下的优质次新股[55] 金属新材料 - 贵金属 - **核心观点：贵金属冲高后震荡，核心逻辑转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局** [5][36][40] 近期伦敦现货黄金上涨5.99%至4773.75美元/盎司，白银上涨11.43%至75.55美元/盎司，价格进入震荡区间[37] 震荡原因包括：美伊以停火谈判反复，地区不确定性上升；中东冲突导致汽油价格飙升，美国3月CPI环比创近四年最大涨幅（0.9%）；美联储从讨论“何时降息”转向“按兵不动，双向应对”[5][38][39][40] 当前黄金不完全依赖美联储立刻降息，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存环境下获得更稳固的中期支撑[5][40] 长期看，全球央行购金、美元信用风险等因素支撑黄金价格中枢上移[41] 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注紫金黄金国际、山东黄金等[42] 金属新材料 - 小金属 - **核心观点：稀土价格止跌反弹，北方稀土Q2精矿交易价环比大涨；钨、锡、锑等小金属供需格局各异** [6][44][45][46] 氧化镨钕价格近两周上涨6.32%至75.75万元/吨，北方稀土与包钢股份二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，支撑价格中枢上移[6][44] 钼价震荡整理，钼精矿价格上涨3.19%至4535元/吨度，节后补库需求释放[6][45] 钨价调整，黑钨精矿价格下跌7.49%至92.60万元/吨，4月供给收紧下市场或维持紧平衡[6][45] 锡价反弹，SHFE锡上涨3.40%至37.48万元/吨，地缘冲突缓和及供给端压力是主因[6][46] 锑价震荡整理，锑锭价格下跌1.21%至16.35万元/吨，第二季度光伏抢装潮启动有望支撑价格[6][46] 金属新材料 - 大宗金属 - **核心观点：国内铜库存持续去化推动铜价回升；中东供给扰动加剧，铝价有望上行；锂矿供给不确定性增强，锂价有望延续上行** [6][49][50][51] 本周伦铜上涨4.25%，沪铜上涨2.28%，国内电解铜社会库存31.9万吨，环比-13.06%，库存去化叠加美伊冲突边际缓和推动铜价回升[6][49] 中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行[6][49] 阿联酋环球铝业（EGA）旗下铝综合体遭袭，该厂2025年产量160万吨，占全球2.2%，若战争持续将加剧海外电解铝供应扰动，铝价有望上行[6][50] 本周碳酸锂价格下跌1.86%至15.6万元/吨，但矿端供给不确定性增强（如津巴布韦暂停锂精矿出口），需求旺季来临，锂价有望延续上行[6][51] 家电轻纺 - **核心观点：华利集团25年量价微增，欧洲营收因新客户放量高增，静待订单回暖** [6][58][59] 华利集团2025年实现营业收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%；毛利率21.9%，同比-4.9个百分点，主要受新工厂产能爬坡影响[6][58] 公司延续高派息，全年合计派息2.1元/股（税前），派息率约76%[6][58] 分地区看，欧洲营收48.0亿元，同比大幅增长56.7%，营收占比提升6.5个百分点至19.2%，主要系新客户阿迪达斯订单放量[6][59] 2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6%；代工鞋履ASP约110.0元/双，同比+2.2%[59] 公用环保 - **核心观点：东方电缆海缆业务高增在手订单充沛；中国神华盈利稳健高分红，资产注入促增长；德业股份Q1业绩有望高增，光储双轮驱动** [7] - **东方电缆**：2025年实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%[7] 截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元，其中海底电缆与高压电缆业务订单117.5亿元[7] 作为国内海缆头部企业，先后中标多个重要海缆项目，将受益于海风向远海开发带来的价值量提升[7] - **中国神华**：2025年实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%；归母净利润528.5亿元，同比-5.3%[7] 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，2025年度现金分红比例提升至79.1%[7] 集团优质资产注入将带动煤炭产能、储量跃升，并提升一体化协同能力[7] - **德业股份**：预计2026年一季度归母净利润11亿至12亿元，同比增长55.91%至70.08%[7] 2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，并在中东市场实现突破式增长[7]

核心业务板块业绩表现 - Club Med地中海俱乐部入境游收入同比增长505%，出境游收入同比增长70%，国内度假村（丽江&桂林）收入同比增长111% [1] - Club Med地中海邻境&白日方舟六大度假村总收入同比增长38%，入住率同比增长23%，满房天数较去年翻一番 [1] - 太仓阿尔卑斯国际度假区客流量同比增长80%，度假区营业额同比增长30% [1] - 三亚·亚特兰蒂斯度假区总收入同比增长30%，酒店平均入住率同比增长11%，平均房价同比增长22% [1] - 丽江地中海国际度假区累计接待游客近11000人次，丽江度假村平均入住率97%+，平均房价同比增长14% [1] - 健康板块2025年收入480亿元，同比增长3.1%，归母净利润14.3亿元，同比增长59.2% [2] - 快乐板块2025年收入647.5亿元，同比下降15.6%，归母净亏损90.7亿元 [2] - 富足板块2025年收入558.6亿元，同比增长1.4%，其中保险业务归母净利润17.8亿元，同比增长3.7%，资管类业务归母净亏损159.5亿元 [2] 集团整体财务与运营状况 - 2025年公司总收入1734.3亿元，同比下降9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响 [1] - 2025年公司产业运营利润40亿元，基本保持稳定 [1] - 2025年公司归母净利润为-234亿元，主要由于地产业务及非核心资产减值影响 [1] - 2025年集团公开市场融资额为278亿元 [2] - 2025年集团合并口径平均债务成本为5.0%，相较2024年度降低60个基点 [2] - 2025年集团层面资产退出和子公司分红实现回流140亿元，各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元 [2] 未来展望与市场预期 - 春季度假热度持续攀升，有望带动快乐板块经营向上 [1] - 考虑到此次减值后轻装上阵更有利于未来利润释放，维持2026年盈利预测不变，上调2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.3亿元、21.8亿元、27.8亿元（2027年前值为19亿元），同比增长率分别为107%、33.8%、27.6% [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.2元、0.3元、0.3元 [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18.4倍、13.8倍、10.8倍 [1]

国内宏观与服务消费 - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.43亿人次，同比增长5.6%，其中跨省游占比达54%，亲子游订单同比涨幅近200%[8][9] - 央行3月末黄金储备环比增加16万盎司至7438万盎司，为连续第17个月增持，外汇储备环比下降2.5%至3.34万亿美元[11] - 2026年1-2月服务进出口总额1.14万亿元人民币，同比下降3.9%，但知识密集型服务进出口占比达42.5%[14] - 4月初央行逆回购操作量降至每日5-10亿元“地板量”，但一季度累计投放中长期资金7.1万亿元，流动性保持充裕[10] 海外经济与地缘政治 - 美国3月ISM非制造业指数为54，支付价格指数飙升至70.7，就业指数跌至45.2，市场对“滞胀”担忧升温[17][18] - 美伊开启为期两周的停火谈判，消息引发市场剧烈波动，布伦特原油期货价格一度暴跌15%[19][20] - 欧元区2月零售销售环比增长0.2%，但PPI环比下降0.7%，工业通缩压力加剧[21][22] - 美联储面临司法上诉与人事悬空带来的内部不确定性，政策沟通与市场预期管理难度增加[15][16] 高频数据与市场表现 - 上游：布伦特原油周均价环比上涨2.73%至133.97美元/桶，铁矿石价格周环比下降3.25%[23][24] - 下游：30大中城市商品房成交面积周环比大幅下降64.60%，4月第一周乘用车日均零售销量同比下降29%[46][47] - 物价：蔬菜与猪肉平均批发价周环比分别下降2.68%和2.07%[55][56] - 新兴产业：2月新能源汽车销量同比下降14.23%，国产多晶硅料价格周环比下降13.83%[46][23]