报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 博泰车联2025年营收与智能座舱域控制器出货量实现高速增长，公司持续深化AI座舱布局，凭借技术、生态及“软硬一体”优势，有望扩大市场份额并开拓海外第二增长曲线，因此维持“买入”评级 [1][3][4][5] 2025年业绩表现 - **营收高速增长**：2025年全年总营收为35.10亿元人民币，同比增长37.3%，主要得益于核心产品智能座舱域控制器交付量高速增长 [3] - **毛利与毛利率提升**：2025年毛利润为4.34亿元人民币，同比增长44.2%；整体毛利率为12.4%，同比提升0.6个百分点，主要由于高端智能座舱域控制器出货占比提升 [3] - **净亏损情况**：2025年净亏损为10.94亿元人民币，较2024年的净亏损5.41亿元人民币有所扩大；但经调整年内净亏损为2.40亿元人民币，较2024年的3.52亿元人民币有所收窄 [3] 主营业务分析 - **智能座舱解决方案（核心业务）**：2025年收入为34.13亿元人民币，同比增长39.8%，占总收入比重高达97.3% [3] - **域控制器**：2025年营收为30.23亿元人民币，同比增长54.3%，占总收入86.1%，是公司最核心的业务板块 [4] - **高端产品布局**：聚焦高通骁龙8295/8397和麒麟9610A三款核心平台，是唯一一家在高通和华为两大主力AI座舱算力平台实现规模化量产交付的供应商 [4] - **市场份额**：根据高工智能汽车数据，2025年1-9月，公司在中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器供应商中份额为10.87%，位列第二 [4] - **海外拓展**：与某欧洲豪华汽车OEM合作深化，产品将于2026年交付；与一家国际知名OEM合作进展顺利 [4] - **座舱组件**：2025年营收为1.05亿元人民币，同比下降34.0%，占总收入3.0% [4] - **研发服务**：2025年营收为2.86亿元人民币，同比下降11.6%，占总收入8.2% [4] - **网联服务**：2025年收入为0.87亿元人民币，同比下降21.3%，占总收入比重2.5%，收入下降系个别客户服务量减少 [4] - **其他业务**：2025年收入为9.68百万元人民币，同比增长80.4%，占总收入比重0.2%，增长主要受芯片销售推动 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：维持2026-2027年营收预测分别为56.64亿、87.61亿元人民币，新增2028年营收预测为117.93亿元人民币 [5] - **营收增长率预测**：预计2026-2028年营收增长率分别为61.4%、54.7%、34.6% [6] - **盈利预测**：预计归母净利润在2026-2028年分别为-5.09亿、-0.68亿、5.10亿元人民币，预计在2028年实现扭亏为盈 [6][7] - **市销率（P/S）估值**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测营收的P/S分别为2.4倍、1.5倍、1.1倍 [5][6] 投资建议依据 - **供应链与技术优势**：公司已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术与生态优势扩大市场份额 [5] - **“软硬一体”优势**：公司具备提供高度定制化的软硬加全栈智能座舱解决方案的能力 [4] - **海外增长曲线**：公司持续切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [5] - **产品价值量提升**：后续AI座舱方案单车价值量有望持续提升，叠加AI智能座舱渗透率提升，将推动核心业务收入高速增长 [4]

2025年华为年度业绩概览 - 公司2025年实现全球销售收入8809亿元人民币，净利润680亿元人民币 [2] - 销售收入同比增长2.2%，净利润同比增长8.7% [2] 分业务表现 - ICT基础业务收入3750亿元人民币，同比增长2.6% [3] - 终端业务收入3444.7亿元人民币，同比增长1.6% [3] - 数字能源业务收入773亿元人民币，同比增长12.7% [3] - 智能汽车解决方案业务收入450.18亿元人民币，同比大幅增长72.1% [3] - 云计算业务收入321.6亿元人民币，同比略降3.5% [3] 业务亮点与战略 - 智能汽车解决方案业务年发货量超过3800万件，携手600多家产业链伙伴 [3] - 终端业务聚焦智能手机及鸿蒙办公、运动健康、鸿蒙智家、鸿蒙智行、影音娱乐五大核心场景 [3] - 公司联接产业克服产业投资周期影响，计算产业抓住人工智能机会，终端鸿蒙生态跨越体验临界点，数字能源坚持质量优先，华为云聚焦核心业务，智能汽车解决方案快速发展 [2] 区域市场表现 - 中国、欧洲、中东、非洲、亚太、美洲业务同比均实现增长 [3] - 亚太成为增长最快市场，收入达501亿元人民币，同比增长15.7% [3] 研发投入与创新 - 2025年研发投入达1923亿元人民币，约占全年收入的21.8% [4] - 近十年累计研发投入超过13820亿元人民币 [4] - 截至2025年底，研发员工约11.4万名，占总员工数量的53.7% [4] - 公司在全球共持有有效授权专利约16.5万件 [4] - 未来将围绕联接、计算、云、终端、智能驾驶及人工智能等战略高地持续加大研发投入，构筑昇腾、鲲鹏、鸿蒙产业生态 [4]

2025年财务表现 - 2025年全球销售收入为8809亿元人民币，约合1260.18亿美元，同比增长2.2% [2][3] - 2025年净利润为680亿元人民币，约合97.32亿美元，同比增长8.7% [2][3] - 2025年营业利润率为11.0%，较2024年的9.2%提升1.8个百分点 [3] - 2025年经营活动现金流为1273.84亿元人民币，约合182.22亿美元，同比大幅增长44.1% [3] - 2025年总资产达到13349.30亿元人民币，约合1909.61亿美元，所有者权益为6001.20亿元人民币，约合858.47亿美元 [3] 研发投入与长期战略 - 2025年研发投入达到1923亿元人民币，约占全年收入的21.8% [2] - 近十年累计投入的研发费用超过13820亿元人民币 [2] - 公司构建以昇腾为核心的AI开放生态，并加强鸿蒙生态建设 [3] 中国市场业务分析 - 2025年中国市场实现销售收入6162.49亿元人民币 [3] - 中国市场增长受益于中国人工智能产业的快速发展和行业数智化转型升级加速 [3] - 公司通过计算、存储、网络、能源、终端、智能汽车解决方案等领域的综合优势，以一体机、集群、超节点等系列化产品和解决方案满足快速增长的算力需求 [3] 财务健康状况 - 2025年末现金与短期投资为3614.26亿元人民币，约合517.02亿美元 [3] - 2025年资产负债率为55.0%，较2024年的57.8%有所下降 [3] - 报告指出公司整体经营稳健 [3]

AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展呈现硬件与软件螺旋式向上迭代的规律，每一次能力大升级都伴随着思维方式的颠覆 [15] - 投资机会随产业阶段演变：产业处于0-1阶段时以硬件投资机会为主，进入1-10阶段后则以软件机会为主 [16] - 智能化发展路径清晰：从L1-L2（AEB/ACC，单目摄像头方案）演进至L2+（高速NOA，Transformer+BEV），再到L3（城市NOA，大模型/端到端/VLA），最终迈向L4（RoboX，责任转移至系统）[16] - 2026-2030年被预判为智能化的关键产业节奏期，将经历B端商业模式跑通、C端换车潮开启、市场建立智能化定价体系等阶段 [18][19] - 在AI时代，智能体的估值核心在于其创收能力，这取决于能力等级与保有量，RoboX作为物理世界智能体，其创收能力可能随等级提升呈指数级增长 [26][27] - 智能车产业链的利润分配预计将向微笑曲线两端集中，即芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）和用户运营商三个环节 [29] L4 RoboX 月度跟踪 - 2026年被认为是Robotaxi商业化加速的关键年份，以特斯拉为代表的多家新玩家正快速入局 [23] - 特斯拉Robotaxi业务在美国多区域加速推进，核心在得克萨斯州奥斯汀，遵循“测试-扩区-运营”的快速节奏，并已推进至无安全员服务阶段 [32] - 特斯拉计划于2026年4月开始大规模增产其无人驾驶出租车Cybercab，并关注其投入商业运营的时间节点 [5][11] - 截至2026年3月20日，特斯拉在奥斯汀和湾区的可发现Robotaxi车队规模合计达477辆 [41] - 特斯拉FSD（受监督的）累计行驶里程截至2026年3月22日已达到88亿英里，且系统接管率呈现长期优化趋势，自主运行能力持续提升 [44][45] - Waymo自动驾驶服务已拓展至美国10个大都市区，包括迈阿密、达拉斯等新城市，并计划到2026年底实现每周服务超过100万次出行 [38] - 截至2025年9月，Waymo纯无人运营总里程达到1.3亿英里，其中洛杉矶、旧金山、凤凰城、奥斯汀分别为0.25亿、0.39亿、0.57亿、0.06亿英里 [44] - 2026年3月，行业在政策与技术层面均有显著进展：中国两会讨论焦点从“要不要发展”转向“如何规模化落地”；广东省印发产业规划明确加速L3/L4研发；小鹏、理想、华为等公司在VLA大模型、激光雷达等软硬件领域取得突破 [4][11][53] L2-L3智能化C端月度跟踪 - 2026年中国乘用车零售销量预计为2200万辆，同比下滑3.2%，其中新能源乘用车零售销量预计为1320万辆，渗透率达60% [55] - 2025年12月，中国新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，渗透率为32.8%，全年呈现快速增长趋势 [57] - 2025年12月，主要车企城市NOA销量及渗透率表现突出：问界销量59467辆（渗透率98.2%），小鹏销量31361辆（渗透率91.2%），理想销量32325辆（渗透率75.2%）[61][64] - 2026年2月，中国新能源汽车批发渗透率为47.6%，环比提升3.8个百分点；零售渗透率为38.5%，环比提升1.1个百分点 [70] - 2026年2月，自主品牌零售市占率为57.9%，环比提升1.6个百分点 [76] - 2026年3月，小鹏汽车开始推送第二代VLA大模型，主打全场景能力、安全丝滑与高效率；理想汽车发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1；华为首发量产896线双光路激光雷达 [4][11][77] 智能化终端体验跟踪 - 主流车企的智能化系统在路测中展现出不同的能力侧重，存在“全场景能力、丝滑拟人程度、应急处理能力”构成的体验维度的“不可能三角” [86][87] - 从技术模型维度看，同样存在“泛化性、实时性、可解释性”的“不可能三角”，当前行业正从基于规则的模型向VLA、E2E、WAM等大模型方向演进 [88][89] - 通过对小鹏汽车基于上海固定路线的长期跟踪测试发现，其智驾系统接管次数减少，且接管性质从安全型向效率型转变，行车习惯越来越拟人化 [91][92][93] - 2026年3月，多家车企推送了重要的OTA升级，包括小鹏第二代VLA、理想VLA大模型算法升级、华为ADS 4.1、小米端到端辅助驾驶优化等，持续提升终端用户体验 [95] 智能化供应链跟踪 - 2025年12月，多项智能化硬件配置渗透率环比提升：DLP车灯渗透率2.66%，ADB车灯渗透率17.08%；空气悬挂渗透率36.28%；天幕玻璃渗透率39.03%；HUD渗透率27.14%；激光雷达渗透率30.27% [97][99][101] - 智能化硬件配置呈现明显的价格带分化趋势，例如DLP车灯、HUD、激光雷达等技术主要搭载于中高端车型 [97][101] - 上游供应链标的覆盖广泛，包括B端无人车代工、核心芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等多个关键环节 [7][11] 投资建议与核心标的 - 投资建议继续坚定看好2026年L4 RoboX主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6][11] - H股优选标的包括：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [6][11] - A股优选标的包括：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][11] - 从下游应用维度，相关标的可分为Robotaxi（一体化、技术提供商+运营分成、网约车转型）、Robovan、以及其他无人车（矿卡、港口、环卫、巴士）等场景 [6][11] - 从上游供应链维度，相关标的包括无人车代工厂、以及检测服务、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等核心供应商 [7][11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 博泰车联2025年营收与核心产品交付量高速增长，公司通过深化AI座舱布局、扩大高端产品份额及拓展海外市场，有望持续推动收入增长并扩大市场份额[1][3][4] - 尽管公司仍处于净亏损状态，但经调整净亏损已同比收窄，且分析师预测其营业收入将持续高速增长，并有望在2028年实现扭亏为盈[3][5][6] 2025年业绩总结 - **总体业绩**：2025年全年总营收为35.10亿元人民币，同比增长37.3%；毛利润为4.34亿元人民币，同比增长44.2%；整体毛利率为12.4%，同比提升0.6个百分点[3] - **盈利状况**：2025年净亏损为10.94亿元人民币，较2024年的净亏损5.41亿元有所扩大；经调整年内净亏损为2.40亿元人民币，较2024年的3.52亿元有所收窄[3] 分业务表现 - **智能座舱解决方案（核心业务）**： - 2025年收入为34.13亿元人民币，同比增长39.8%，占总收入比重为97.3%[3] - **域控制器**：收入为30.23亿元人民币，同比增长54.3%，占总收入86.1%，是公司最核心板块[4] - **座舱组件**：收入为1.05亿元人民币，同比下降34.0%，占总收入3.0%[4] - **研发服务**：收入为2.86亿元人民币，同比下降11.6%，占总收入8.2%[4] - **网联服务**：2025年收入为0.87亿元人民币，同比下降21.3%，占总收入比重2.5%[4] - **其他业务**：2025年收入为9.68百万元人民币，同比增长80.4%，占总收入比重0.2%[4] 业务亮点与竞争优势 - **高端产品布局**：公司聚焦高通骁龙8295/8397和麒麟9610A平台打造高端智能座舱域控制器，是唯一一家在高通和华为两大主力AI座舱算力平台实现规模化量产交付的供应商[4] - **市场份额**：根据高工智能汽车数据，2025年1-9月，公司在中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器供应商份额中占10.87%，位列第二[4] - **海外拓展**：与某欧洲豪华汽车OEM合作深化，产品将于2026年交付；与另一家国际知名OEM合作进展顺利，海外收入有望成为第二增长曲线[4][5] - **技术能力**：公司拥有提供高度定制化的软硬加全栈智能座舱解决方案的能力，AI座舱方案有望提升单车价值量[4] 财务预测与估值 - **收入预测**：维持2026-2027年营业收入预测分别为56.64亿、87.61亿元人民币，新增2028年营业收入预测为117.93亿元人民币[5] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为61.4%、54.7%、34.6%[6] - **盈利预测**：预计归母净利润在2026年、2027年分别为亏损5.09亿、0.68亿元人民币，2028年预计实现盈利5.10亿元人民币[6] - **估值指标**：对应2026年3月30日股价，2026-2028年预测市销率（P/S）分别为2.4倍、1.5倍、1.1倍[5][6] 投资建议依据 - 公司已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术与生态优势扩大市场份额[5] - 公司具有“软硬一体”的解决方案优势[5] - 公司持续切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线[5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 基于SOTP估值法，给予2026年目标总市值约10,018亿港元，较当前市值有19%的上升空间 [6] 报告核心观点 - 小米集团是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司，正从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化 [6] - 市场存在三大认知偏差：过度担忧存储成本对利润的侵蚀、以纯硬件制造视角进行估值、过分担忧汽车业务“烧钱”而忽略其盈利拐点 [6] - 2026年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年将进入生态协同效应兑现及汽车盈利扩大的利润收获期 [6] 财务与业绩预测 - **整体财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5,394.50亿元、6,563.75亿元、8,016.98亿元，同比增长率分别为17.97%、21.67%、22.14% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为338.31亿元、431.79亿元、542.45亿元，对应同比增长率分别为-18.76%、27.63%、25.63% [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为21.76%、22.31%、22.66%；净利率分别为6.26%、6.57%、6.75% [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.66元、2.09元，对应PE分别为21.92倍、17.17倍、13.67倍 [5] 分部业务表现与预测 - **手机×AIoT业务**：预计2026年营收3,750.42亿元，同比增长6.78%；其中智能手机业务营收1,808.47亿元（同比-3.00%），IoT与生活消费产品营收1,478.40亿元（同比+20.00%），互联网服务营收411.84亿元（同比+10.00%）[12] - **汽车及AI等创新业务**：预计2026年营收1,644.08亿元，同比大幅增长55.00%；预计2025-2028年该业务增速分别为223.84%、55.00%、50.00%、40.00% [12] - **收入结构变化**：2025年汽车业务收入占比已达23% [10] - **分部毛利率**：预计2026年手机×AIoT业务毛利率为20.77%，汽车及AI等创新业务毛利率为24.00% [12][15] 业务亮点与市场地位 - **智能手机**：截至2025年第四季度，全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3% [6] - **AIoT平台**：截至2025年底，连接设备数达到10.8亿台，形成全球领先的消费级物联网平台 [6] - **智能汽车**：2025年汽车交付41.1万辆；2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台 [6] 估值与关键假设 - **估值方法**：采用分部加总（SOTP）估值法，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS [6][15] - **分部估值测算**：预计2026年手机×AIoT业务净利润319亿元，目标市值6,376亿元；汽车及AI等创新业务营收1,644亿元，目标市值2,466亿元；合计目标市值8,842亿元人民币，按汇率折算为10,018亿港元 [15] - **关键增长假设**：2026-2028年公司收入维持双位数增长，主要受汽车业务强劲驱动，预计汽车业务增速分别为55%、50%、40% [6] 未来增长催化剂 - **汽车业务**：关注新一代SU7的订单转化率及后续YU7 GT版本的市场反馈；若整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心 [6] - **全球化战略**：关注欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破 [6] - **AI商业化**：关注公司基础模型与智能体的公测进展，若能展现出颠覆性交互体验并明确商业化路径，可能触发公司作为智能操作系统级入口的估值重塑 [6] 可比公司估值 - 与消费电子及互联网可比公司（苹果、腾讯、阿里巴巴）2026E平均PE 22.36倍相比，小米集团2026E PE为21.99倍，估值接近 [15] - 与汽车可比公司（比亚迪、小鹏、理想、特斯拉）2026E平均PE 106.26倍相比，小米集团汽车业务估值相对较低 [15]

核心观点 - **坚定看好2026年L4 RoboX主线**，认为2026年是Robotaxi商业化大年，以特斯拉为代表的新玩家将加速入局，B端商业模式有望跑通 [2][10][13] - **投资建议：B端软件标的优于C端硬件标的** [2] - **智能化产业节奏预判**：2025年为黎明前黑暗，2026年B端商业模式跑通，2028年C端换车潮开启，2030年智能化重塑车企及产业链格局 [10] - **AI时代估值核心**：从“流量为王”转向“智能体创收能力”，其由智能体保有量与能力等级共同决定，高等级智能体可能带来指数级创收提升 [15][17] 一、AI智能汽车投资框架 - **智能化发展规律**：硬件与软件螺旋式向上迭代，每一次能力大升级都是思维方式的颠覆 [7] - **技术路线演进**：从L1-L2的Mobileye+博世引领，到L2+的特斯拉+英伟达引领，再到L3/L4的特斯拉+英伟达+Open AI引领，未来将向大模型（端到端-VLA-世界模型）方向发展 [8] - **投资阶段演变**：产业初期（0-1阶段）以硬件投资为主，后期（1-10阶段）以软件投资为主；当前一批优质智驾创业公司进入密集IPO阶段，二级市场未来将诞生一批软硬一体及软件应用的明星公司 [8] - **RoboX商业化驱动力**：需要技术、成本、运营（政策）三者共振，其中技术（算法突破）是第一要素，其次是整车BOM成本控制及运营牌照获取 [11] - **产业链利润分配**：类似PC/移动互联网，预计芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商将成为产业链微笑曲线的两端 [19] 二、L4 RoboX 月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展**：在美国得州奥斯汀为核心快速推进，从2025年6月推出带人类监督服务起步，服务区域持续扩容，并于2026年1月推出无安全员服务；截至2026年3月20日，其在奥斯汀和湾区的可发现车队规模合计达477辆 [21][23][33] - **Waymo Robotaxi进展**：布局区域更广，截至2026年2月24日，已在10个商业大都市区运营；截至2025年12月11日，其在奥斯汀的官方车队规模达3067辆 [26][33] - **运营数据对比**： - **运营里程**：截至2026年3月22日，特斯拉FSD（受监督）累计里程达88亿英里；截至2025年9月，Waymo在美纯无人运营里程达1.3亿英里 [39] - **用户活跃度**：2026年3月20日，Waymo日活跃用户达14.2万人；2026年2月，其月活跃用户达144.1万人，环比增长69.57% [46] - **3月产业大事件**： - **政策端**：两会期间行业共识从“要不要发展”转向“如何规模化落地”；广东省印发2026-2035产业规划，明确加速L3/L4研发及全场景无人驾驶试验 [47] - **公司端**：小鹏汽车首批第二代VLA大模型正式推送；小马智行第七代Robotaxi于2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入338元；文远知行与腾讯云合作，Robotaxi接入微信小程序 [47] 三、L2-L3智能化C端月度跟踪 - **2026年销量预测**：预计全年乘用车零售销量2200万辆，同比下滑3.2%；其中新能源乘用车零售销量1320万辆，渗透率达60% [50] - **城市NOA级别智驾销量**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，同比增长168.4%，渗透率达32.8% [54] - **2025年12月分品牌表现**： - **销量**：问界、小鹏、理想、Wey牌的城市NOA智驾零售销量分别为59467辆、31361辆、32325辆、12413辆，环比分别增长19.3%、24.4%、34.0%、3.2% [59][60] - **渗透率**：问界、小鹏、理想、Wey牌的城市NOA智驾渗透率分别为98.2%、91.2%、75.2%、97.9% [62][63] - **2026年2月市场数据**： - **新能源渗透率**：批发口径为47.6%，环比提升3.8个百分点；零售口径为38.5%，环比提升1.1个百分点 [67] - **自主品牌市占率**：批发口径为70.8%，环比提升12.9个百分点；零售口径为57.9%，环比提升1.6个百分点 [71] - **3月C端智能化大事件**：小鹏推送第二代VLA；华为首发量产896线双光路激光雷达；理想发布下一代自动驾驶基础模型MindVLA-o1；英伟达CEO亲测其Alpamayo辅助驾驶系统实现全程无接管 [72] 四、智能化终端体验跟踪 - **路测体验“不可能三角”**：指应急处理能力、全场景能力、丝滑拟人程度三者难以同时兼顾，不同技术路线各有侧重 [78] - **技术模型“不可能三角”**：指可解释性、时延性、泛化性三者之间的权衡，不同智驾模型（如Rule-based, E2E, VLA, WAM）在此三角中定位不同 [80] - **小鹏智驾纵向进步**：基于上海固定复杂路线的持续路测显示，其绝对接管次数减少，且接管性质从安全型向效率型转变；需要人工打分的场景变少，行车习惯越来越拟人化 [81][82][83] - **主流车企OTA更新**：小鹏、理想、华为、小米、比亚迪、蔚来等均在2026年3月前后推送了智驾系统更新，主要聚焦全场景能力、通行效率、端到端模型应用等方面 [84] 五、智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP车灯渗透率为2.66%，ADB车灯渗透率为17.08%，环比分别提升0.20和2.43个百分点 [90] - **空气悬挂/天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，天幕玻璃渗透率为39.03%，环比分别提升4.27和1.95个百分点 [91] - **HUD/激光雷达**：2025年12月，HUD渗透率为27.14%，激光雷达渗透率为30.27%，环比分别提升2.18和4.02个百分点 [100] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源车中的渗透率达93.7%，其中1BOX产品渗透率为74.3%，展现国产化趋势 [102]

本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年3月27日当周，智能汽车指数下跌3.0%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨3.9%，智能汽车指数（除整车）下跌3.5% [4][11] - 同期，智能汽车指数市销率（PS(TTM)）为12.9倍，处于2023年初以来84%的高分位；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为4.1倍，处于56%分位；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为6.6倍，处于57%分位 [4][11][20] - 当周涨幅前五的智能汽车指数标的为文远知行（+20.3%）、如祺出行（+9.8%）、希迪智驾（+6.6%）、开勒股份（+5.2%）和理想汽车（+4.9%）[4][23] 本周行业核心变化 - **特斯拉FSD重大更新**：FSD V14.3版本已进入内部测试阶段，预计“几周内”向用户大规模推送，最晚于4月下旬上线，该版本加入了大量逻辑推理能力与强化学习 [5][11][26] - **小鹏汽车成立Robotaxi部门**：3月23日，小鹏汽车正式成立Robotaxi业务部，统筹产品定义、项目集成、研发测试及运营工作，计划于2026年下半年开启载客示范运营 [5][11][26] - **Momenta递交招股书**：3月24日，自动驾驶公司Momenta已向港交所秘密递交招股书，计划在2026年内挂牌，公司已累计搭载车辆近70万辆，获得超170款智驾方案定点 [5][11][26] - **其他产业动态**：包括文远知行2025年Robotaxi收入同比增长209.6%至1.5亿元，小马智行Robotaxi业务收入同比增长129%至1.16亿元，以及亚马逊旗下Zoox、比亚迪等公司在Robotaxi和自动驾驶巴士领域的业务扩张 [26] 当前时点投资建议与主线 - **核心观点**：继续坚定看好2026年L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为投资主线 [6][11] - **配置偏好**：建议优先配置B端软件标的，其次为C端硬件标的 [6][11] - **港股优选标的**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][11] - **A股优选标的**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][11] 下游应用维度相关标的 - **Robotaxi视角**： - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][11] - 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 [6][11] - 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][11] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][11] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等）[6][11] 上游供应链维度相关标的 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [6][11] - **核心上游供应商**： - 检测服务：中国汽研、中汽股份等 [6][11] - 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能 [6][11] - 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等 [6][11] - 传感器：禾赛、速腾聚创 [6][11] - 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝等 [6][11] - 车灯：星宇股份 [6][11] - 玻璃：福耀玻璃 [6][11] 行业数据跟踪 - **特斯拉L4进展**：截至2026年3月27日，特斯拉可发现车队数量为530辆，FSD累计行驶里程达88.9亿英里 [28][29] - **Waymo运营数据**：截至2026年3月24日，Waymo日活跃用户为181,433人，同比增长612.1% [28][29]

文章核心观点 - 零跑汽车通过自研世界模型技术，将原本用于四五十万豪华车的智能辅助驾驶方案下放至10万元以内的入门级车型，实现了科技“普及平权”，并可能彻底改变行业格局 [1][6] - 世界模型是一种具有AGI潜力的新AI范式，能实现AI与真实物理世界的链接与交互，零跑将其成功部署于车端，使智能驾驶从“能用”变为“好用” [3][4][5] - 零跑在智能化技术上采取多路线并行策略，并凭借对AI趋势的洞察和极致的技术优化（如知识蒸馏），在保持高性价比的同时，正尝试在智能化领域实现引领 [59][66][70] 世界模型的技术原理与优势 - **技术定义**：世界模型是多模态大模型，能通过视觉、触觉等多种感知理解世界，并建立对三维空间、物理规律及因果关系的认知，不同于仅模仿行为但不理解场景的端到端方案 [33][34][39] - **核心架构**：主要由三部分组成：视觉编码器（压缩观测数据）、序列预测器（在潜在空间模拟世界动态）、渲染器（将预测状态还原为图像） [35][36] - **车端应用**：零跑将世界模型用于车端实时环境认知与决策，强调“平行世界推演”能力，使系统决策更可控、更贴近人类司机，避免了传统规则代码系统或端到端“黑盒”的缺陷 [39][40][24] 零跑世界模型的实测表现 - **复杂场景博弈**：在杭州核心城区人车混行的极窄路段，系统敢于合理博弈，轨迹策略高效，能安全顺畅通过，展现了多数量产系统不具备的能力 [7][9][11] - **拟人化驾驶风格**：在匝道并入、与行人交互等场景中，系统能像成熟人类司机一样平滑规划、缓慢蠕行等待，整个过程无重刹、无顿挫，提供“预期感” [14][16][19] - **高阶场景理解**：系统能识别并理解路边的临停、违停指示牌，并聪明地选择绕行，避免了端到端方案可能将违停车误判为正常车流而尾随傻等的问题 [19][20] 零跑的技术实现与部署策略 - **后端数据驱动体系**：公司已建成数千卡算力基础设施，并跑通了数据闭环体系，能自动完成从发现问题、归类、训练仿真到验证解决方案的全过程，大幅提升研发效率与泛化能力 [42][44][45] - **车端极致部署**：通过知识蒸馏等技术，将云端超大参数世界模型优化后部署于车端芯片平台，目前测试平台为高通8797（单颗稠密算力320TOPS），并承诺未来所有搭载高通8650芯片（算力100TOPS）的车型都能上车世界模型 [48][49][51][52] - **降低门槛**：通过极致蒸馏，公司创纪录地将世界模型智能驾驶方案的门槛打到了10万元以下，其8.86万版型的A10车型（搭载激光雷达与高通8650芯片）即支持该方案 [1][51][52] 零跑在智能化领域的战略与进展 - **技术路线布局**：公司不站队技术流派之争，而是产品导向，采取多路线并行策略：用一段式端到端保障入门级产品的全场景体验；用VLA体系打造旗舰车型的舱驾一体体验；同时积极探索世界模型这一更底层的AI范式革新 [67][68] - **智能化普及记录**：公司持续将前沿技术普惠化，例如在2024年率先将激光雷达普及到10万级车型（B10），在2025年又将车位到车位体验普及到8万级车型（A10），均为行业唯一 [63][64] - **市场表现与目标**：公司2025年全年累计交付新车596,555辆，同比增长103%，成为中国造车新势力年度销量冠军，在销量问鼎后，正尝试在智能化领域实现引领 [69][70]

智能汽车ETF易方达当日市场表现 - 3月27日，智能汽车ETF易方达（516590）开盘下跌0.48%，报价为1.247元 [1][2] - ETF重仓股开盘表现分化，其中宁德时代上涨0.90%，比亚迪上涨0.82% [1][2] - 重仓股中多数下跌，立讯精密跌幅最大，为4.00%，三花智控跌1.98%，汇川技术跌0.84%，赛力斯跌1.04%，豪威集团跌1.43%，亿纬锂能跌0.30%，拓普集团跌1.79%，华友钴业跌1.60% [1][2] 智能汽车ETF易方达产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证智能电动汽车指数收益率 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为伍臣东 [1][2] - 该ETF自2021年4月29日成立以来，累计回报率为25.35% [1][2] - 该ETF近一个月的回报率为-2.71% [1][2]