美元刚喘口气，人民币这头却已经跑出了"加速度"。过去6个交易日，人民币汇率一路高歌猛进，最高单日上涨320个基点，眼看就要重新站上"6时代"的门 槛。这可不是小打小闹的反弹，而是实打实的连续升值，连美元都被打了个措手不及。 如今，市场上关于"人民币是否就此开启新一轮强势周期"的讨论正热，背后到底发生了什么？美国出了什么岔子？中国又做了哪些动作？这些问题，值得咱 们好好聊一聊。 这波人民币的抬头，最直接的导火索，其实是美元自己"跪"了。 就在不久前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上放出"鸽派"信号，市场解读为"9月可能降息"，一下子让美元指数从高位往下掉了个台阶。路透社指 出，当前市场对美联储年底前降息25个基点的预期超过70%。美元走软，人民币自然就趁机"翻身"。 但光靠美元自己掉链子还不够，中国方面也没闲着。人民银行这边的动作非常明确——中间价连续上调，释放"稳汇率"的强烈信号。8月28日，人民币兑美 元中间价报在了7.1063的位置，创下2024年11月以来的新高。政策的风向标一出，市场马上跟着跑。 不仅如此，国内经济数据也开始给力了。2025年上半年中国GDP增长5.3%，新质生产力成为拉动增长的重要 ...

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达2.41万户 较3月31日增加7459户 增幅44.75% [1] - 户均持股数量由1.06万股减少至7332股 户均持股市值18.89万元 [1] - 股东户数低于造纸行业平均水平4.81万户 户均持股市值高于行业均值13.97万元 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅达62.59% [1][2] - 同期主力资金净流出8.54亿元 游资净流出3.03亿元 散户资金净流入11.57亿元 [2] - 期间龙虎榜上榜8次 显示市场交易活跃度显著提升 [2] 历史数据对比 - 2025年第一季度股东户数减少591户（降幅3.42%） 同期股价下跌31.77% [2] - 2024年第四季度股东户数增加5300户（增幅44.31%） 同期股价大幅上涨127.08% [2] - 2024年第三季度户均持股市值为15.13万元 户均持股1.48万股 [2]

工业碳排放现状 - 工业领域碳排放占全国二氧化碳排放总量68%至69% [2] - 工业碳排放结构中直接排放占比约62% 外购热力和电力间接排放占比38% [2] - 工业供热相关碳排放总量约58亿吨 占全国总排放量约50% [2] - 工业燃烧及工艺过程排放为主体 2022年热能和电能相关二氧化碳排放达66.2亿吨占工业总排放83% 其中现场直接燃烧贡献49.7亿吨 [2] 长三角地区工业碳减排 - 长三角以全国4%国土面积承载25%工业产量 工业园区数量19378家占全国29.24% [3] - 碳排放重点行业包括钢铁 化工 电力热力生产 纺织 造纸和建材 [3] - 区域供热系统低碳化转型预计2030年可减少碳排放约1.2亿吨/年 [3] 低碳技术路径分析 - 燃煤锅炉供热碳排放强度约为热电联产1.6至1.8倍 燃气锅炉略低于燃煤热电联产 [4] - 电锅炉碳强度显著偏高 低温工业热泵在现有电力碳强度下已优于燃煤热电联产 [4] - 高温热泵可覆盖至120°C 生物质锅炉及工业余热回收技术代表当前最低碳排放强度 [4] - 热泵技术主要适用于100°C以下低温场景 余热利用集中于200°C以下热能回收 [4] 零碳目标实现策略 - 需将电能在终端能源消费中比例从目前28%~29%提高至50%以上 [5] - 需推动燃煤 燃气锅炉及内燃机设备转向使用绿氢 绿氨 绿醇等绿色合成燃料 [5] - 工业锅炉总规模达35.2亿千瓦 相当于全国电力装机总量 [5] - 短期推广电锅炉 余热利用及热泵应用 中长期依靠绿色燃料技术突破和大规模替代 [5]

董事会会议召开情况 - 公司于2025年8月29日以现场方式召开第八届董事会第十九次会议 [1] - 会议应出席董事7人 实际出席董事7人 高级管理人员列席会议 [1] - 会议召集及召开符合《公司法》及《公司章程》相关规定 [1] 半年度报告及财务事项 - 董事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 表决结果为7票同意 [1][2] - 审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 表决结果为7票同意 [2] - 审议通过2025年半年度利润分配方案 拟以权益分派股权登记日总股本扣除回购股份为基数 每10股派发现金红利 具体金额未披露 [2] 公司章程及制度修订 - 董事会审议通过《公司章程》修订议案 表决结果为7票同意 需提交股东会审议 [3] - 修订《累积投票制实施细则》 表决结果为7票同意 需提交股东会审议 [3] - 修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》 表决结果为7票同意 需提交股东会审议 [4] - 修订《战略委员会议事规则》 表决结果为7票同意 [4] - 修订《审计委员会议事规则》 表决结果为7票同意 [4] - 修订《提名委员会议事规则》 表决结果为7票同意 [4] - 修订《薪酬与考核委员会议事规则》 表决结果为7票同意 [5] 股东会召开安排 - 董事会审议通过召开2025年第四次临时股东会议案 表决结果为7票同意 [5] - 临时股东会定于2025年9月16日下午14:00采用现场与网络投票相结合方式召开 [5]

交易背景与目的 - 恒丰纸业产能利用率超100%，22条生产线年产能27万吨已无法满足市场需求，亟需突破产能瓶颈 [2][10] - 标的公司锦丰纸业拥有4条生产线但长期亏损，经托管后完成技术改造，具备完整生产能力且产品通过市场验证 [2][6][8] - 标的公司地处西南地区，可节省恒丰纸业向西南客户运输成本800-1000元/吨，并依托中欧班列枢纽提升出口便利性 [11] - 恒丰纸业通过托管模式帮助标的公司改善经营，托管费用按标的公司扣非净利润30%计提，上市公司不承担亏损 [2][14] 合作模式与定价机制 - 托管期间采用委托经营管理模式，恒丰纸业全面负责标的公司生产、经营、管理，并派驻托管团队 [13][14] - 2026年起将转为委托加工模式，恒丰纸业负责研发、销售和纸浆供应，标的公司负责加工生产 [6][7] - 托管期内出口产品采用委托加工模式（成本加成10%定价），国内产品采用一般贸易模式（按终端售价95%或协商价定价） [15][16] - 托管期后加工费定价公式：恒丰纸业产品市场销售价格×(1-扣除费率)-纸浆成本，反映标的公司议价能力提升 [7][23] 产能与市场规划 - 恒丰纸业2024年卷烟纸/成形纸产能利用率达107.32%，高透成形纸达110.01%，处于超负荷状态 [28] - 交易后恒丰纸业无铝衬纸年产能将达32,000吨（原12,000吨），医用透析纸和无涂层热转印纸各新增5,000吨产能 [39] - 无铝衬纸全球年需求量约16万吨，恒丰纸业已获客户R认证，2025年订单量2,388吨，2026年预计超3,000吨 [30][31] - 医用透析纸国内年需求42万吨，恒丰纸业已与客户C、A、W达成合作意向，年订单量预计5,000吨 [33][34] 新产品竞争力 - 无铝衬纸全球市场规模20亿美元（2024年），国内8亿元，受益于环保政策替代趋势 [41][42] - 医用透析纸全球市场规模48亿美元（2022年），中国市场规模42亿元（2024年），受老龄化与医疗需求驱动 [40] - 无涂层热转印纸全球市场规模6.8亿美元（2024年），中国占75.9%市场份额，环保政策推动水性涂层替代 [43] - 恒丰纸业在三款新产品均掌握核心技术，无铝衬纸实现印刷加工一体化，无涂层热转印纸突破传统定量局限 [44] 国际业务拓展 - 全球烟草工业用纸市场规模21.59亿美元（2024年），新兴市场为主要增长动力 [44] - 恒丰纸业通过标的公司西南基地突破国际客户"异地1000公里分厂"要求，已与客户R、F、Y达成合作意向 [26][30] - 无铝衬纸获国际烟草巨头青睐，菲莫国际年采购量3.5万吨，日烟国际18%内衬纸已无铝化 [44] - 交易后恒丰纸业可成为菲莫国际、英美烟草等核心供应商，提升国际市场份额 [26][44] 财务与合规性 - 标的公司持有国家烟草专卖局颁发的卷烟纸生产许可证（2024年5月29日发证），符合产业政策 [2][4] - 交易后标的公司长期资产折旧摊销增加可能导致恒丰纸业归母净利润和每股收益短期下降 [2][4] - 托管期间上市公司未合并标的公司财务报表，因未实际控制其股东大会、董事会及经营管理 [18][21][22] - 托管委员会为董事会授权机构，不能代行股东大会职权，决议需过半数委员同意（标的公司委派3名委员） [19][20]

财务表现 - 2025年上半年营业收入12.30亿元，同比增长66.94% [1] - 归母净利润2206.48万元，同比增长127.98%，扣非归母净利润1309.66万元，同比增长114.22% [1] - 基本每股收益0.12元，加权平均净资产收益率9.47% [2] - 毛利率21.77%，同比上升19.94个百分点，净利率6.28%，同比上升16.98个百分点 [2] - 第二季度毛利率21.80%，同比上升11.38个百分点，净利率5.60%，同比上升8.21个百分点 [2] 费用结构 - 期间费用总额1.18亿元，同比增加3585.07万元，期间费用率9.63%，同比下降1.58个百分点 [2] - 销售费用同比增长57.79%，管理费用同比增长41.25%，研发费用同比增长112.15%，财务费用同比增长3.63% [2] 估值与股东结构 - 市盈率（TTM）-47.51倍，市净率（LF）18.60倍，市销率（TTM）1.77倍 [2] - 股东总户数2.41万户，较一季度末增加7459户，增幅44.75% [2] - 户均持股市值由16.82万元增至18.89万元，增幅12.33% [2] 业务构成 - 主营业务收入构成：纸制品63.12%，醋酸纤维素产品36.45%，其他(补充)0.43% [3] - 公司位于四川省宜宾市南溪区裴石轻工业园区，1997年2月20日上市 [3] - 所属申万行业为轻工制造-造纸-特种纸，概念板块包括小盘、QFII持股、国资改革等 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收64.09亿元，同比下降1.86% [1] - 归母净利润为6764万元，同比下降63.13% [1] - 扣非净利润为4750万元，同比下降73.02% [1] - 基本每股收益为0.05元 [1]

财务表现 - 公司报告期实现营收64.09亿元 同比下降1.86% [1] - 归母净利润6764万元 同比下降63.13% [1] - 扣非净利润4750万元 同比下降73.02% [1] - 基本每股收益0.05元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营业收入191.13亿元同比-6.87% 归母净利润17.8亿元同比+1.26% [4] - 海外业务表现亮眼 境外收入6.40亿元同比+71.89% 显示海外市场逐步起量 [4] - 浆类产品盈利能力提升 溶解浆毛利率24.59%(+3.63pp) 化机浆毛利率24.66%(+1.45pp) 化学浆毛利率20.94%(+1.92pp) [4] - 公司披露新产能规划 包括山东基地60万吨漂白化学浆产线(总投资不超35.1亿元)和70万吨高档包装纸项目(总投资不超15.3亿元) [4] - 林浆纸一体化优势凸显 老挝基地林地种植保有面积达6万公顷 成本优势持续扩大 [4] 财务表现 - 25H1毛利率16.5%(同比-1.07pp) 销售净利率9.34%(同比+0.74pp) 期间费用率5.39%(同比-1.46pp) [4] - 25Q2单季度毛利率17.26%(同比+0.1pp) 销售净利率9.72%(同比+1.93pp) [4] - 经营现金流18.94亿元同比-37.42% 经营现金流/经营活动净收益比值95.26% [4] - 净营业周期36.69天同比上升9.59天 存货周转天数54.43天同比上升5.69天 [4] 产能建设进展 - 兖州溶解浆搬迁工程于2025年6月实现稳定运行 [4] - 颜店厂区3.7万吨特种纸项目于2025年5月进入稳定运行 [4] - 南宁100万吨高档包装纸生产线(PM11和PM12)预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁二期40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学浆、15万吨机械浆预计25Q3-Q4投产 [4] - 南宁太阳30万吨生活用纸二期工程预计25Q4陆续试产 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.1/39.2/43.3亿元 同比增长13%/12%/10% [2][4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为414.35/441.64/460.84亿元 同比增长2%/7%/4% [2][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.25/1.40/1.55元 [2][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.5%/16.8%/17.0% [7]

财务表现 - 公司实现营收95.64亿元 同比增长3.26% [1] - 归母净利润9002万元 同比下降31.31% [1] - 扣非净利润5807万元 同比下降46.77% [1] - 基本每股收益0.0728元 [1]