新希望高管减持计划 - 董事兼高级管理人员陶玉岭计划减持不超过32.81万股，约占总股本0.0072% [1] - 监事庞允东计划减持不超过18000股，约占总股本0.0004% [1] - 高级管理人员李爽计划减持不超过22.5万股，约占总股本0.0050% [1] 减持时间与方式 - 减持期间为2025年7月1日至9月30日 [1] - 减持方式为集中竞价交易或大宗交易 [1] 减持原因 - 减持原因是个人资金需求 [1]

一带一路贸易增长 - 江苏省前4个月对共建"一带一路"国家进出口9033.7亿元，同比增长9.6%，占全省进出口48.9% [1] - 河北省前4个月对共建"一带一路"国家进出口1063.8亿元，占全省进出口57.9%，4月单月进出口274.4亿元环比增长3.7% [2] - 黑龙江省前4个月对共建"一带一路"国家进出口967.5亿元，同比增长5%，占全省外贸89.5% [4] - 大兴机场口岸前4个月对共建"一带一路"国家进出口78.3亿元，同比增长48.6% [2] 高新技术产品贸易 - 大兴机场口岸2019年以来累计进出口高新技术产品619.8亿元，占口岸进出口60.8% [2] - 大兴机场口岸前4个月高新技术产品进出口93.3亿元，同比增长6.7%，其中中央处理部件进出口31.4亿元，增长283.2% [2] - 南京海关数据显示高新技术类产品在进出口中占有较大比例 [1] 中欧班列发展 - 中欧班列(西安)今年以来开行超2500列，开行量、装车量、发运量均同比增长超30% [4] - 中欧班列(西安)回程班列占比从去年54%跃升至今年一季度60% [4] - 西安爱菊粮油在哈萨克斯坦建厂实现"海外工厂-国内餐桌"直通运输，新增挂面、饲料等回程品类 [4] 港口与航运发展 - 宁波舟山港集装箱航线达305条，辐射全球600多个港口，包含253条国际航线和131条"一带一路"航线 [5] - 宁波舟山港前4月完成集装箱吞吐量1356.8万标箱，同比增长9.9%，外贸出口重箱同比增长超10% [5] - 钱凯港运营效率提升40%，成本降低25%，环境影响减少30% [6] - 我国自动化集装箱码头技术已在以色列海法港、阿布扎比哈里发港二期等项目中应用 [6] 陆路运输增长 - 友谊关口岸2025年进出境车辆达18.99万辆，同比增长14.57%，5月17日单日进出境车辆2072辆次创历史新高 [4] 企业合作案例 - 溧阳正昌饲料与白俄罗斯国家生物技术集团深化技术合作，提供"配方+工艺设备"整体解决方案 [1] - 南通伟越电器前4个月出口额达1.4亿元，同比增长45%，其自主品牌电视持续占据沙特市场份额前三 [2] - 粤海永顺泰(宝应)麦芽有限公司向尼日利亚出口9000吨优质麦芽 [2]

公司动态 - 路易达孚集团在天津油籽油料加工厂内落成全新特种饲料磷脂自动化生产线 [1] - 新生产线正式投产 将生产酶解磷脂和低粘度磷脂等特种饲料磷脂产品 [1] 市场影响 - 新生产线将有效满足中国及全球市场对特种饲料磷脂产品的需求 [1]

制造业智能化转型 - 翔宇医疗自动化仓储车间配备3台穿梭机、5台AGV机器人，实现全流程无人作业，集成信息技术、物联网等技术手段[1] - 内黄县推动传统制造业向智能化、高端化、绿色化转型，抓住新一代信息技术与制造业融合主线[1] - 全县规上企业智能应用场景覆盖率达93%，通过"线上+线下"诊断服务为63家中小企业提供定制化方案[2] 智能化改造成效 - 禾丰牧业饲料车间智能码垛机替代4名工人，机械臂每分钟码放20袋饲料，误差≤0.1厘米[2] - 禾丰牧业投入3550万元实施20余项改造，单位产能提升25%，单吨能耗降15%，配料精度从±0.5%提升至±0.3%[3] - 全县征集8个智能化改造项目，5个已完成升级[3] 数字化转型标杆案例 - 翔宇医疗康复设备工业互联网平台获"省级工业互联网平台"认证，配套软件系统获"省级首版次软件产品"[3] - 贝利泰获评"省级智能车间"和"河南省新一代信息技术融合应用新模式示范项目"[3] - 牧原饲料加工项目获"省级智能车间"认证，平台实现设备互联与数据实时分析[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司年初制定2024年饲料外销量增长目标300万吨（同比增速12%），一季度同比增速达25%以上，阶段性超出规划增速，叠加生猪期货套保贡献利润，公司一季度业绩超预期 [2] - 水产价格中枢2024年底部回升，2025年至今整体价格运行维持强势，养殖端投苗和存塘恢复将带动公司国内水产料增长 [2][9] - 饲料出海中长期空间大、格局优，后续将有力支撑公司主业业绩增长 [2][9] - 预计2025/2026年公司主业业绩38.5/46.0亿元，养殖业务给予100亿元估值，对应当前公司主业估值21X/18X，持续重点推荐 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收1146亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润45.0亿元，同比增长64.3% [4] - 2025年一季度公司实现营收256.3亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润12.8亿元，同比增长49.0% [4] 各业务情况 饲料板块 - 2024年公司饲料外销2442万吨，同比增长8%，禽料/猪料/水产料同比+12%/-3%/+11%，其中海外销量236万吨，同比增长40% [9] - 2025年一季度公司饲料外销595万吨，同比增长25%，禽料/猪料/水产料同比+20%/+35%/+20%，其中海外销量同比延续40%高增 [9] - 2024年公司饲料吨利同比小幅下滑，主要系猪料市场竞争激烈、饲料结构中高膨料阶段性占比减少 [9] - 2025年一季度公司饲料吨利同比有所下滑，主要系公司总部费用及股权激励费用同比增长 [9] - 预计二季度随高膨料增速转正、猪料吨利同比修复、费用同比影响减弱，公司吨利将迎来回升 [9] 生猪养殖业务 - 2024年公司生猪出栏600万头（考虑动保部门放养的20 - 30万头），贡献业绩14 - 15亿元 [9] - 2025年一季度公司生猪出栏约160万头，测算自繁代养成本降至13元/公斤左右，叠加期货部门盈利，生猪养殖板块贡献盈利约6亿元 [9] 其他业务情况 - 水产养殖由于2024年生鱼价格中枢底部回升，且公司主动缩量，同比减亏，一季度持续减亏 [9] - 种苗业务方面倒春寒导致部分品种投苗节奏延后，2025年一季度种苗业务利润持平 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|114601|123905|135604|151210| |营业成本（百万元）|101640|111743|121826|133885| |毛利（百万元）|12961|12162|13778|17325| |％营业收入|11%|10%|10%|11%| |营业税金及附加（百万元）|149|151|168|189| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|2608|2181|2319|2896| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|3188|3099|3406|3928| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|860|870|962|1090| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |财务费用（百万元）|370|129|129|129| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-220|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-264|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|25|0|0|0| |投资收益（百万元）|-9|319|349|416| |营业利润（百万元）|5507|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |营业外收支（百万元）|-113|0|0|0| |利润总额（百万元）|5394|6200|7295|9685| |％营业收入|5%|5%|5%|6%| |所得税费用（百万元）|718|1008|1166|1471| |净利润（百万元）|4676|5192|6129|8215| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4504|4934|5860|7858| |少数股东损益（百万元）|172|258|269|357| |EPS（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |经营活动现金流净额（百万元）|7996|5095|10339|10584| |取得投资收益收回现金（百万元）|67|319|349|416| |长期股权投资（百万元）|-64|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-2981|-2798|-2796|-2795| |其他（百万元）|-3428|-100|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-6406|-2579|-2446|-2379| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|77|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|7248|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-1282|-2133|-2510|-3321| |其他（百万元）|-9653|-114|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3610|-2248|-2510|-3321| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2020|268|5384|4884| |货币资金（百万元）|3478|3739|9122|14007| |交易性金融资产（百万元）|4662|4662|4662|4662| |应收账款（百万元）|2126|2268|2466|2774| |存货（百万元）|11290|12570|12875|14694| |预付账款（百万元）|628|1191|968|1106| |其他流动资产（百万元）|1304|1598|1573|1721| |流动资产合计（百万元）|23489|26027|31667|38965| |长期股权投资（百万元）|280|280|280|280| |投资性房地产（百万元）|93|93|93|93| |固定资产合计（百万元）|16931|17632|18049|18180| |无形资产（百万元）|1796|1671|1546|1420| |商誉（百万元）|245|245|245|245| |递延所得税资产（百万元）|727|839|839|839| |其他非流动资产（百万元）|4579|4480|4280|4080| |资产总计（百万元）|48141|51267|56998|64102| |短期贷款（百万元）|252|252|252|252| |应付款项（百万元）|5483|5766|6098|6944| |预收账款（百万元）|4|5|6|6| |应付职工薪酬（百万元）|2167|1936|2212|2535| |应交税费（百万元）|359|305|354|414| |其他流动负债（百万元）|10270|10382|11706|12560| |流动负债合计（百万元）|18535|18646|20629|22711| |长期借款（百万元）|1770|1770|1770|1770| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|140|130|130|130| |其他非流动负债（百万元）|2599|2502|2502|2502| |负债合计（百万元）|23044|23048|25030|27113| |归属于母公司所有者权益（百万元）|23905|26770|30249|34914| |少数股东权益（百万元）|1191|1449|1718|2075| |股东权益（百万元）|25096|28219|31967|36989| |负债及股东权益（百万元）|48141|51267|56998|64102| |每股收益（元）|2.71|2.97|3.52|4.72| |每股经营现金流（元）|4.81|3.06|6.21|6.36| |市盈率|18.10|18.68|15.73|11.73| |市净率|3.41|3.44|3.05|2.64| |EV/EBITDA|9.93|10.71|8.72|6.52| |总资产收益率|10.1%|10.4%|11.3%|13.6%| |净资产收益率|18.8%|18.4%|19.4%|22.5%| |净利率|3.9%|4.0%|4.3%|5.2%| |资产负债率|47.9%|45.0%|43.9%|42.3%| |总资产周转率|2.47|2.49|2.51|2.50|[14]

海大集团 - 饲料业务目标设定为2025年300万吨增量 2030年5150万吨销量 [1] - 核心技术能力聚焦育种技术 养殖模式及饲料技术 [1] - 海外战略重点布局东南亚 非洲和南美 资本开支侧重海外产能建设和国内设备升级 [1] - 探索轻资产低风险生猪养殖模式 技术研发保持采购优势 [1] - 水产养殖重点发展工厂化对虾养殖 未来扩大规模 [1] - 并购业务考虑产能布局 海外市场面临产能扩张难题 [1] - 2024年度预计派发18亿元现金分红 [1] 江苏神通 - 核电阀门研发满足第三代 第四代核电技术要求 应用于P1000 华龙一号等堆型 [2] - 预计2025年底至2026年一季度完成招标 2-3年内分批交付核电阀门产品 [2] - 2024年批复核电机组将在2026年 2027年陆续交付 [2] - 毛利率36.75% 处于正常波动范围 [2] - 海工阀门依托南通市海工船舶基地 产能配置动态评估 [2] - 产品种类丰富 市场呈现互补性良性竞争 [2] - 未来盈利增长点集中在核电 氢能源 半导体装备 海工船舶等领域 [2] - 研发核聚变科学装置特种阀门 [2] - 出口业务关注中东 东南亚石油炼化 油气开采领域 [2] 安集科技 - 电镀液及添加剂领域持续研发 2024年本地化生产进展顺利 大马士革电镀开发按计划进行 [3] - 功能性湿电子化学品增长显著 刻蚀后清洗液和抛光后清洗液先进制程产品占比提高 [3] - 坚持全球化战略 海外客户合作项目正常开展 [3] - 2024年毛利率提升得益于产品结构多元化和生产效率提升 [3] - 2025年一季度收入与部分客户业绩不匹配 因业务面广 客户集中度低 下半年需求谨慎观望 [3] - 加强核心原材料自主可控供应能力 按外资客户节奏推进合作 [3] - 产品价格由市场机制决定 结合客户需求等因素 [3] - 核心原材料自主供应重点提升产品稳定性和竞争力 [3] 高毅资产机构背景 - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等 [4] - 研究员多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司 [4] - 邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [4] - 团队分布在深圳 上海和北京 [4]

工商变更登记 - 公司已完成工商变更登记手续并换发新营业执照，变更依据为2025年2月25日董事会及3月13日临时股东大会通过的《公司章程》修订议案 [1] - 新营业执照显示公司注册资本为人民币91,247.7869万元，经营范围涵盖饲料加工、畜禽养殖、农产品加工及供应链管理等业务 [1] 肉禽业务股权收购 - 公司以35,398.30万元基础对价收购13家肉禽业务参股公司部分股权，交易包含2025-2029年盈利对价调整机制 [4] - 截至公告日已累计支付股权转让款30,499.45万元（第二期支付9,260.49万元），标的公司自2025年4月起纳入合并报表范围 [5] 股份回购进展 - 公司2024年10月启动回购计划，拟以1-2亿元资金回购股份用于可转债转换，价格上限10.90元/股 [10] - 2025年4月单月回购182.12万股（占总股本0.20%），金额1,499.88万元，均价7.92-8.39元/股 [11] - 截至2025年4月30日累计回购1,525.6464万股（占总股本1.67%），总金额12,821.70万元，均价7.31-9.16元/股 [11]

盈利能力显著提升 - 2025年一季度营业总收入77.08亿元，同比上升6.73% [1] - 归母净利润1.18亿元，同比大幅上升215.08%，扣非净利润1.14亿元，同比增长216.29% [1] - 毛利率7.42%，同比增加62.62%，净利率1.83%，同比增幅199.03% [1] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流-0.72元，同比下降92.36%（去年同期-0.38元） [2] - 有息负债45.63亿元，同比增长7.84%，有息资产负债率28.95% [2] 应收账款风险 - 应收账款12.55亿元，占当期利润比例高达366.43% [3] 综合表现 - 盈利能力显著改善但现金流紧张、债务水平较高、应收账款回收风险突出 [4]

关于营业收入扣除情况的专项核查意见 - 天健会计师事务所对湖南正虹科技发展股份有限公司2024年度财务报表进行了审计，包括合并及母公司资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表及财务报表附注 [1] - 会计师事务所核查了公司管理层编制的《2024年度营业收入扣除情况表》，该表需与已审财务报表一并阅读 [1] - 公司管理层对扣除情况表的真实性、准确性、完整性负责，需符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第1号》的规定 [1] 2024年度营业收入扣除情况表 - 会计师事务所依据中国注册会计师执业准则实施核查工作，对扣除情况表是否存在重大错报获取合理保证 [2] - 核查过程包括检查会计记录等必要程序，为发表意见提供合理基础 [2] - 专项核查意见认为公司编制的扣除情况表在所有重大方面符合深交所相关规定，如实反映2024年度营业收入扣除情况 [2]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]