报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [3] 报告的核心观点 - 本周申万农林牧渔指数下跌3.1%，沪深300下跌0.5%，建议重视优质猪企布局机会，推荐养殖配套与宠物食品 [4][5] - “618”期间宠物食品行业景气依旧，头部品牌表现亮眼，关注头部企业业绩端超预期的持续性 [4][5] - 二季度以来猪价强于预期，产能恢复慢，“降体重、稳产能”预期发酵，下半年猪价预期或重估，低成本生猪养殖标的盈利兑现值得期待 [4][5] - 肉鸡养殖淡季鸡苗价格大幅下跌，毛鸡价格震荡，鸡肉价格延续下跌，关注头部企业产业链延伸与渠道优化价值 [4] - 猪价预期重估下，重视养殖配套环节，关注下游盈利改善驱动企业业绩复苏及疫苗新品种市场开拓 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 申万农林牧渔指数下跌3.1%，沪深300下跌0.5% [4][5] - 个股涨幅前五为邦基科技（24.7%）、晨光生物（13.4%）、ST天山（4.2%）、ST景谷（3.8%）、中牧股份（2.6%）；跌幅前五为安德利（-18.7%）、中宠股份（-13.4%）、晓鸣股份（-11.3%）、辉隆股份（-10.7%）、佩蒂股份（-10.0%） [4][5] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、牧原股份等多家公司 [4][5][6] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 6月22日全国外三元生猪销售均价为14.29元/kg，周环比+1.2%，5000 - 10000头规模出栏养殖利润为88.51元/头，较上周增加20.24元/头，商品猪出栏均重128.28kg，较上周下降0.54kg [4] - 本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为1.72元/羽，周环比-29.2%，同比-18.9%；白羽肉鸡价格全国棚前成交均价为3.52元/斤，环比-1.7%，同比+0.9%；鸡肉分割品均价8798.78元/吨，较上周下滑115.17元/吨，环比-1.3%，同比-4.4% [4] 国外农产品期货价格 - 报告展示了CBOT稻谷、小麦、玉米、大豆期货收盘价，NYBOT 11号糖、2号棉花期货结算价等数据 [36][39][44] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业多家公司2025/6/20的收盘价、总市值，以及2024、2025E、2026E的申万EPS和PE [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月供应端减少幅度有限需求偏弱，蛋价或跌至年内低点；后续供应压力或暂缓，蛋价大概率止跌筑底企稳；中线蛋价承压，近期仍可能探底；下半年需求向好及成本驱动或给蛋价底部支撑 [7][9][10] - 策略上，近月合约虚值看涨期权卖单可继续持有；关注09合约下方3600一线支撑，超跌可轻仓试多；08合约谨慎追涨，短期压力位参考3700 [9][10] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，主产区鸡蛋现货价格低位反弹，均价2.73元/斤，较上周跌0.05元/斤，跌幅1.80%；冷库及食品企业试探性入库，但入库量不大，支撑有限；处于需求淡季，南方梅雨增加霉变风险，产区库存增加，蛋价承压 [7] - 供需方面，5月全国在产蛋鸡存栏量约12.75亿只，环比增1.76%，同比增6.78%，再创年内新高；新开产数量大于老鸡出栏量致存栏增加；预计6月新开产蛋鸡或下滑，产蛋率下降，后续存栏量止涨，供应压力暂缓，蛋价止跌企稳；需求步入淡季，短期缺乏利好支撑 [7] 策略观点与展望 - 展望方面，鸡苗补栏量处历史高位，蛋鸡存栏高位运行，供应量或增加，蛋价中线承压；后续关注养殖利润及鸡苗销量；近期蛋价可能探底；下半年需求向好及成本驱动或给蛋价底部支撑，关注09合约下方3600一线支撑 [9][10] - 策略方面，近月合约虚值看涨期权卖单继续持有；08合约谨慎追涨，短期压力位参考3700；超跌时09合约可轻仓试多 [9][10] 产业链结构 - 鸡蛋产业链上游包括饲料、育种、动保行业；中游为蛋鸡养殖行业；下游涉及活禽市场、屠宰企业、鸡蛋深加工、贸易环节及终端消费者 [13] 期现市场 - 现货价格方面，主产区鸡蛋现货价格低位反弹，均价2.73元/斤，较上周跌0.05元/斤，跌幅1.80%；冷库及食品企业入库量不大，支撑有限；需求淡季及南方梅雨致库存增加，蛋价承压 [17] 供应端 - 在产蛋鸡存栏量方面，5月全国在产蛋鸡存栏量约12.75亿只，环比增1.76%，同比增6.78%，再创年内新高；预计6月存栏量止涨，供应压力暂缓，蛋价止跌企稳 [29] - 补栏量分析方面，5月鸡苗总销量4532万羽，环比减3.66%；近期蛋价走低，养殖利润重挫，养殖户补栏积极性下降；鸡苗补栏数据反映未来5个月左右生产供应能力，5月鸡苗销量虽环比减少但仍处高位，鸡蛋供应压力不减，蛋价中线承压 [35] - 淘汰鸡价格方面，蛋价低位，饲料成本抬升，养殖亏损扩大，多数单位淘鸡情绪渐增，但老鸡出栏速度不及预期；部分养殖户考虑升学宴存延淘、换羽心理；活禽市场需求淡季，屠宰企业开工率不高，月内可淘鸡数量有限 [40] - 淘汰鸡出栏情况方面，本周老母鸡总出栏量53.91万只，环比减0.44%；各产区出淘情绪不一，下游走货不畅，屠宰企业按需收购 [43] - 流通库存方面，下游终端购买力度减弱，经销商拿货谨慎，库存压力再现，蛋价承压下探 [48] 需求端 - 鸡蛋价格年内呈季节性特征，1 - 2月下滑，4月前后达年度最低，之后走高，5月末达上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9月中下旬达年内最高，9月后下滑，10 - 12月走稳 [60] 成本端 - 饲料成本端，玉米和豆粕占蛋鸡饲料原料近85%，其价格波动影响饲料原料价格；玉米东北余粮减少，贸易商及农户惜售，销区偏强震荡；豆粕供应紧张格局将缓解，价格维持区间偏强震荡概率大；蛋鸡养殖饲料成本端有中期抬升预期，给蛋价底部支撑 [65] - 鸡蛋成本线是价格变化重要驱动因素，鸡蛋价格多数时间围绕成本线波动，鸡蛋价格、成本及利润三者呈正相关性 [69] 成本及利润 - 本周蛋鸡养殖成本3.55元/斤，环比涨0.03元/斤，涨幅0.85%；养殖盈利 - 0.82元/斤，环比跌0.08元/斤，跌幅未提及 [76]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 基本面政策面双轮驱动 2025H2 猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善，推荐牧原股份、温氏股份等；饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等；消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][30][32] 各部分总结 周观察 - 供给收缩缺口传导使猪价中枢上移，暴雨支撑短期猪价，截至 2025 年 6 月 19 日全国生猪均价 14.19 元/公斤，周环比+0.18 元/公斤，同比-4.05 元/公斤，6 月及 2025Q3 猪价有供给收缩支撑，但 6 月下旬或承压 [4][14] - 生猪出栏降重初见成效，截至 6 月 19 日涌益样本生猪出栏均重 128.28 公斤/头，周环比-0.54 公斤/头，同比+2.29 公斤/头，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.14 元/公斤，周环比+0.02 元/公斤；6 月 10 - 20 日行业二育栏舍利用率 45%，环比+7pct，同比-4pct，二育入场积极性提升 [5][17] - 2025 年 5 月我国宠物食品出口金额 1.27 亿美元，yoy - 0.39%，mom + 12.81%，出口单价 4.40 美元/kg，yoy + 5.43%，mom + 8.69%；618 国产品牌销售亮眼，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份旗下品牌表现出色，宠物龙头高景气延续 [6][22] 周观点 - 生猪投资逻辑边际改善，基本面前期能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导将至，政策面或调控产能及猪肉供给推动猪价上行，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][30] - 饲料板块国内受益禽畜后周期，海外需求强劲支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [6][30] - 转基因产业化扩面提速，推荐具备转基因技术优势的大北农、国内玉米传统育种技术龙头登海种业、基本面边际改善的隆平高科 [31] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动再起，低位配置价值显现，推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份 [31] - 宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7][32] 本周市场表现 - 本周上证指数下跌 0.51%，农业指数下跌 3.13%，跑输大盘 2.63 个百分点，子板块中宠物食品板块领跌 [7] - 个股中邦基科技（+24.71%）、雪榕生物（+7.81%）、ST 景谷（+3.77%）领涨 [7][37] 本周重点新闻 - 2025 年 5 月全国工业饲料产量 0.277 亿吨，环比增长 0.6%，同比增长 6.9%；5 月我国进口粮食 0.1655 亿吨，同比增长 4.7%；5 月进口大豆 0.1392 亿吨，同比增长 36.2% [39] - 巴西宣布本轮高致病性禽流感疫情结束 [40] 本周价格跟踪 - 生猪：6 月 20 日全国外三元生猪均价 14.22 元/kg，较上周上涨 0.20 元/kg；仔猪均价 31.85 元/kg，较上周下跌 1.04 元/kg；白条肉均价 18.56 元/kg，较上周上涨 0.15 元/kg；猪料比价为 4.23:1；自繁自养头均利润 19.4 元/头，环比+22.30 元/头；外购仔猪头均利润-186.79 元/头，环比+23.85 元/头 [8][45] - 白羽鸡：本周鸡苗均价 1.86 元/羽，环比-32.12%；毛鸡均价 7.12 元/公斤，环比-2.06%；毛鸡养殖利润-1.21 元/羽，环比-0.42 元/羽 [47] - 黄羽鸡：6 月 20 日中速鸡均价 9.65 元/公斤，环比-1.10 元/公斤 [49] - 牛肉：6 月 12 日牛肉均价 69.81 元/公斤，环比上周下跌 0.09 元/公斤 [50] - 水产品：上周草鱼价格 16.41 元/公斤，环比+0.55%；6 月 20 日鲈鱼价格 38.00 元/公斤，环比-2.56%；6 月 19 日对虾价格 23.00 元/公斤，环比-8.00% [51] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价为 2407.00 元/吨，周环比+1.56%；豆粕期货活跃合约结算价为 3070.00 元/吨，周环比+0.72%；NYBOT11 号糖 6 月 20 日收盘价 16.53 美分/磅，周环比+1.66%；郑商所白砂糖期货 6 月 20 日收盘价 5720.00 元/吨，周环比+0.99% [55][59] 主要肉类进口量 - 2025 年 5 月猪肉进口 9.00 万吨，同比+11.7%；鸡肉进口 2.97 万吨，同比-25.5% [61] 饲料产量 - 2025 年 5 月全国工业饲料产量 2770 吨，环比+0.6% [64]

鸡蛋市场价格走势 - 济南市场散装鸡蛋零售价降至2.99-3.19元/斤，较上月下降10% [2] - 批发价同比下跌0.71元/斤至2.99元/斤，30斤装整箱价格从春节前130元降至83元 [4][4] - 养殖端批发价同比降幅达20%-30%，当前售价仅2.79元/斤 [5] 供需关系分析 - 全国在产蛋鸡存栏量达13.34亿只创3年新高，同比增7.23%，6月新开产蛋鸡环比增2% [8] - 山东省5月鸡蛋产量同比上升9.22%，环比增加3.8%，301家规模化蛋鸡场产能集中释放 [8] - 市场需求总量未随产量骤增而上升，高温天气促使商户采取"快进快出"策略减少库存 [4][8] 行业成本与盈利 - 养殖场综合成本约3.5-3.65元/斤，当前售价导致每斤亏损0.7-0.9元 [5][6] - 2025年前连续五年盈利吸引资本涌入，老养殖户扩产导致存栏量激增 [6] - 零售端因价格弹性有限，销量增幅未能抵消降价影响，整体利润持平 [2] 未来预期 - 行业观望下半年补栏量变化，若新蛋鸡补栏减少或带来有限行情改善 [8] - 春季补栏蛋鸡进入产蛋高峰期，供应压力短期内将持续 [4][8]

公司评级与财务表现 - 主体长期信用等级维持A+，湘佳转债信用等级维持A+，评级展望稳定[1][3] - 2024年营业总收入同比增长8.06%至42.04亿元，利润总额扭亏为盈至1.11亿元[3][4] - 现金类资产较充裕，2024年底达3.88亿元，但存货规模5.64亿元对营运资金形成占用[4][5] - 全部债务同比增长14.99%至15.95亿元，资产负债率升至56.62%[4][6] 业务运营与竞争优势 - 产业链覆盖养殖、屠宰、销售全环节，拥有38个自有养殖场和1602户代养户[5][17] - 冰鲜产品销售网络覆盖30个省市，客户包括永辉、沃尔玛等大型商超，2024年冰鲜销量同比增长16.22%[5][17] - 采用"公司+基地+农户"模式，商品鸡代养比例达65%，标准化养殖占比35%[17][29] - 拥有年产8万吨家禽屠宰产能，通过冷链物流和热收缩膜包装技术保障产品质量[17][18] 行业环境与风险因素 - 黄羽肉鸡行业集中度提升，三大上市公司合计市占率约48%[14][15] - 2024年肉鸡饲料均价同比下降11.05%至3.46元/公斤，黄羽肉鸡出栏量同比下降7.25%[14][15] - 面临饲料成本波动（占采购成本74%）、畜禽疫病和存货跌价风险[5][15] - 政策推动冰鲜屠宰转型，预制菜行业规范提升利好龙头企业[15][16] 资本支出与未来发展 - 在建项目计划投资8.8亿元，未来仍需投入4.13亿元用于肉鸡/猪养殖及深加工产能[6][37] - 拟通过可转债融资推进1350万羽优质鸡养殖基地和种猪养殖项目[37][38] - 计划开发新品种并加强终端销售网络建设，但肉猪业务经验积累不足存在经营风险[37][38] - 冰鲜产品直营模式收入占比从20.52%降至17.87%，买断模式收入增长56.60%[21][22]

全球蛋鸡产业非笼养转型趋势 - 全球蛋鸡产业正从传统笼养向非笼养模式转型 主要推动因素包括消费者对动物福利和食品安全的关注 各国政府法规政策的限制 以及企业可持续发展战略的调整 [1][15] 商业因素 - 全球已有超过2500项非笼养承诺 2023年转型率达75% 欧洲(80%)和美国(73%)进展显著 [19][23] - 联合利华等企业率先采用非笼养鸡蛋 带动行业变革 [24] - 欧盟及多国已禁止或计划淘汰笼养 美国10州禁止层架式鸡笼 中国等国家尚未立法 [30] - 转型需投入资本 饲养密度低影响盈利 饲料和劳动力成本增加 可通过分阶段转型 提高售价 签订保障合同及员工培训缓解成本压力 [40][42][47] 动物福利 - 非笼养系统中蛋鸡死亡率与富集笼无显著差异 [61] - 非笼养系统满足蛋鸡振翅 沙浴 栖息等行为需求 [65] - 非笼养系统中蛋鸡恐惧和压力水平降低 积极情绪行为增加 [4] 人文因素 - 消费者关注蛋鸡福利 愿为高福利鸡蛋支付溢价 [5] - 非笼养鸡蛋营养品质受多种因素影响 管理良好时可能优于笼养 [6] - 转型面临成本 劳动力等挑战 但消费者需求和市场准入机会是主要推动力 [7] 环境影响 - 非笼养系统饲料 电力和土地占用增加 饲料是主要环境影响来源 [8] - 使用替代饲料 优化配方 选择白羽品种 调整消费等措施可降低环境影响 [9] 转型建议 - 建议投资于更具前瞻性的系统 确保蛋鸡在更高福利的环境中饲养 [31] - 饲养密度建议≤7只蛋鸡/平方米可用空间 且15只蛋鸡/平方米地面空间 [37] - 应提供自然光 每只母鸡至少18厘米栖息空间 设置沙浴区等丰富化设施 [38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔行业（细分宠物消费、生猪养殖、白鸡与黄鸡、饲料、动保、种业） - **公司**：乖宝宠物、中宠、佩蒂股份、瑞普生物、牧原、温氏、神农、东瑞、正邦、佳康、圣农、温氏利华、相加、科前、普莱克生物、海大集团、隆平高科、大北农、隆平先正达 纪要提到的核心观点和论据 宠物消费市场 - **增长趋势**：2025 年下半年宠物消费市场增长强劲，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速更快，食品占超半数市场份额，主粮和营养品占比提升，健康化和专宠专用推动新型主粮接受度提升[1][2] - **国际贸易**：2025 年上半年对美出口鲜湿宠物食品受关税冲击，关税提至 55%，企业海外布局产能应对，海外业务影响可控，国内自主品牌及非美出口业务抗风险增强[3][4] - **国产品牌表现**：国内电商平台国产品牌强劲，618 天猫平台成交额前五均为国产品牌，部分品牌销售额增速显著，如爵宴同比增长 450%[1][5] - **动保领域**：2024 年至今大单品密集上市，猫三联疫苗进口替代，老龄化宠物增多和渗透率提升推动医药市场发展，诊疗药品、疫苗和驱虫药市场规模持续扩张[1][6] 生猪养殖行业 - **供需格局**：政策监管趋严，供需格局向好，25 年 4 月能繁母猪存栏 4038 万头同比微降，头部企业暂停扩产控制出栏体重，短期供应压力缓解，行业集中度提高，生产效率提升[1][12] - **未来趋势**：产能去化预期提升，大宗原料价格波动加剧，生产效率稳步提升，行业向理性方向发展，减少过度供应压力[13] 白鸡与黄鸡市场 - **白鸡市场**：面临结构性短缺，海外引种受限，国内种鸡发展机遇大，25 年 1 - 4 月祖代种鸡更新量同比下滑 37.53%，预计下半年商品代鸡苗供应充足，26 年或受影响[16] - **黄鸡市场**：处于历史低位，行业集中度提升，父母代种鸡存栏量为 1981 年以来最低，头部企业向差异化品牌发展[16] 饲料板块 - **市场变化**：2025 年大宗原料价格底部抬升，配合料价格小幅上涨，饲料产量明显回升，4 月产量同比增长 13.6%，1 - 4 月合计增长超 10%，具备采购优势的头部企业更具竞争力[22][23] - **投资建议**：关注饲料板块左侧投资区域，关注具备成本优势的养殖企业，如牧原、温氏、神农等[18] 动保行业 - **发展表现**：受养殖盈利回暖影响，2025 年第一季度猪用生物制品批签发数量回升，下游存栏高位利好需求，量增带来产能利用率和盈利改善，长期看好业绩与估值底部抬升[21] 种业领域 - **最新进展**：2025 年生物育种推广面积扩大，转基因玉米种植范围扩展到 13 个省份，预计推广面积 4000 - 5000 万亩，第三批 99 个品种过审，玉米品种百花齐放[24] - **未来趋势**：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比略降，关税争端增加贸易不确定性，预计主粮温和上涨，关注国际局势对粮价影响[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物医药市场规模**：诊疗药品 378 亿元、疫苗 291 亿元和驱虫药 75 亿元，三年复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5%[8] - **生猪养殖行业生产效率**：PSY 在 24 年平均值为 24.03，相比 23 年有所提高[13] - **肉鸡产品出口情况**：去年中国鸡肉出口量 77.03 万吨，同比增长 41.9%，今年同比增速超 40%[17] - **黄鸡产业链挑战应对**：头部企业在育种、养殖、加工、品牌端采取措施应对成本劣势和产业链匹配问题[19] - **动保企业收入结构**：我国动保企业长期以经营经济动物为主，收入结构待升级，国内企业宠物疫苗收入占比低，如瑞普生物不足 2%[9][10] - **国产动保产品优势**：质量媲美国际品牌，优化免疫程序，高性价比，瑞普生物瑞苗舒打破硕腾妙三多垄断[11]

报告核心观点 - 维持农林牧渔行业“超配”评级，当前行业整体估值处于历史低位，建议重点关注牧原股份、温氏股份等多只个股 [5][93] 2025年1 - 5月行情回顾 SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体上涨5.02%，跑赢同期沪深300指数约7.43个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，4 - 5月上涨5.95% [5][13] 多数细分板块录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业二级细分板块中，仅种植业和渔业录得负收益，分别下跌1.58%和0.07%；动物保健、饲料、农产加工和养殖业均录得正收益，分别上涨20.51%、14.76%、3.26%和2.47% [14] 行业内多数个股录得正收益 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业约70%的个股录得正收益，3只个股涨幅超100%，一致魔芋涨幅居首达209.66%；约9.6%的个股涨幅在50% - 100%；约30%的个股录得负收益，荃银高科跌幅居首为22.71%，3只个股跌幅在10% - 20%，其余个股跌幅均在10%以内 [15][18] 估值温和回升 - 2025年1 - 5月，SW农林牧渔行业整体PB由年初低点2.31倍最高回升至2.68倍；截至6月13日，整体PB约2.66倍，较年初低点回升15%，处于行业2006年以来估值中枢约58.4%分位位置，相对较低 [5][20] 行业运行展望 生猪养殖 生猪产能 - 2024年12月起我国能繁母猪逐步去化，截至2025年4月末存栏量4038万头，较2024年11月末去化1%，是正常保有量的103.5%，接近产能调控绿色区域上限；预计2025年我国生猪供给同比回升，Q3出栏持续回升，Q4或回落 [21][23][24] 生猪价格 - 2025年上半年我国生猪价格总体回落，截至6月13日，全国外三元生猪价格14.04元/公斤，较年初下跌10.8%，同比下跌26.1%；预计Q3价格承压大，Q4有望回升 [27] 生猪养殖成本 - 2025年1 - 5月我国主要猪饲料产品价格较年初低点略有回升，截至5月28日，生猪饲料平均价格2.69元/公斤，同比下跌约14.9%，较年初低点回升3.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [30][31] 生猪养殖盈利 - 2025年上半年我国生猪养殖头均盈利逐步回落，截至6月13日，自繁自养生猪养殖利润为 - 2.9元/头，外购仔猪养殖利润为 - 210.64元/头；预计下半年盈利承压大 [34] 肉鸡养殖 2025年1 - 5月肉鸡养殖盈利不理想 - 2025年1 - 5月主产区肉鸡苗价格先跌后回升，截至5月30日，均价2.87元/羽，同比下跌6.2%，较年初低点回升46.4%；主产区蛋鸡苗先回升后略有回落，截至5月30日，均价4.1元/羽，同比下跌13.9%，较年初高点回落6.8% [38] - 2025年1 - 5月我国白羽肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡价格先回落后回升，截至5月30日，均价7.37元/公斤，同比下跌0.8%，较2月低点回升25.6%；养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至5月30日，为 - 0.38元/羽 [40] - 2025年1 - 5月我国黄羽鸡价格到达低点后略有回升，总体表现较弱，截至5月30日，三黄鸡批发平均价为15.7元/公斤，同比下降12.2%，较5月初低点回升2.4%；1 - 5月黄羽鸡龙头毛鸡月度销售均价同比仍下降，但2月后略有回升 [43] 预计鸡饲料价格或将低位运行 - 2025年1 - 5月我国主要鸡饲料产品价格同比下降，较年初低点略有回升，截至5月28日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.15元/公斤和2.64元/公斤，分别同比下跌9.7%和9.3%，分别较年初低点回升3.6%和6.9%；展望下半年，预计饲料价格回升空间受限，将在低位运行 [45] 预计下半年供给有望增加 - 2024年我国白羽肉鸡祖代引种量创新高，预计2025年下半年商品代毛鸡供应量增加；2025年1 - 4月引种量同比下降，或导致下半年父母代鸡苗供应趋紧，2026年二季度商品代毛鸡供应量受影响 [48] - 我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计下半年黄羽鸡供应量相对充足 [50] 饲料 我国2025年饲料总产量有望回升 - 2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%；2025年1 - 2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%；预计今年饲料总产量有望回升，受益于生猪、肉鸡供给回升 [54] 饲料原材料价格较年初有所回升 - 2025年1 - 6月，我国玉米现货价由年初约2122元/吨持续回升至2400元/吨以上，截至6月13日，约为2405.1元/吨，同比回落2.3%，较年初回升13.3%；豆粕现货价先由年初的2866元/吨回升至3872元/吨后逐步回落至2980元/吨附近，截至6月12日，约为2982元/吨，同比回落12.4%，较年初回升4% [56][57] - 预计2025/26年度全球玉米供给偏宽松，价格回升空间受限；我国玉米供需格局总体偏宽松，价格回升空间受限；全球大豆供给维持宽松，价格承压大；我国大豆价格中枢与2024/2025相当 [59][61][62][64] 龙头集中度持续上升 - 2024年TOP20饲料企业合计产量2.04亿吨，市场占有率65%，前7家头部企业占比超41%；饲料龙头海大集团2024年饲料产量2656.5万吨，首次超新希望成行业第一，占我国饲料总产量比重为8.43%，同比提升0.88个百分点；我国饲料产业前三大龙头产量占比约为24.66%，同比提升1.02个百分点，但与德国、日本相比，我国龙头集中度还有提升空间 [66] 动保 业绩有望逐步回升 - 2025Q1，SW动保板块实现营业总收入46.7亿元，同比增长23.9%；实现归属于母公司股东的净利润5.1亿元，同比增长32.8%；今年生猪供给有望回升，相关动保产品销量有望回升 [68] 研发投入增速有所回升 - 2022 - 2024年，SW动保板块研发费用由8.6亿元增长至9.8亿元，CAGR约为6.94%，研发费用增速快于营收增速；2024年研发费用同比增长10.8%，增速回升；2025年一季度，研发费用约为2.3亿元，同比增长17.4%，增速显著回升 [70] 宠物动保市场保持较快增长 - 2024年，我国宠物动保消费市场规模达372亿元，同比增长7.5%，2018 - 2024年CAGR约为27.8%，占宠物行业整体市场规模的比例由2018年的5%提升至12.4%；未来宠物动保市场有望保持较快增长 [73] 宠物 国内市场仍有扩容空间 - 2018 - 2024年，我国城镇宠物犬猫数量、宠主数量总体上升；城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；预计到2027年，有望达到4042亿元 [74][76][77] - 2018 - 2024年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由891亿元增长至1585亿元，CAGR约为10.1%；宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR约为2.9% [80][81] - 我国养宠渗透率较低，单只宠物年均支出与成熟市场相比也较低，未来随着经济发展、人均收入提升，养宠人数和单只宠物年均支出有望增加，带动宠物食品市场增长 [83][86] 我国宠物市场竞争格局较为分散 - 我国宠物行业竞争者多，2023年，我国宠物行业CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，竞争格局分散，优质宠物龙头集中度有提升空间 [90]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 农业板块反弹，农林牧渔（申万）行业指数涨1.62%，沪深300、上证综指均下跌0.25%，在申万31个一级行业中涨幅排第3，因中美关系波折农业板块防御性体现 [12] - 生猪供应压力大，价格僵持，25年猪价或窄幅波动，成本博弈是竞争重点，建议选成本优势突出标的再结合估值 [5][6] - 白羽鸡苗价小幅下降，引种担忧缓解，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7] 各目录总结 行情回顾 - 农业板块反弹，农林牧渔（申万）行业指数涨1.62%，沪深300、上证综指均下跌0.25%，在申万31个一级行业中涨幅排名第3 [12] - 因中美关系波折，农业板块防御性体现，行业指数逆势上涨，生猪养殖、动物疫苗领涨，农产品加工调整较大 [13][15] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，供应压力大，价格震荡，截至6月15日全国生猪均价14.06元/公斤，较上周下跌1.82%，底部区域难跌难涨，养殖端缩量抗价，5月出栏体重降幅有限，消费疲软，供给压力大，25年下半年生猪供应或增加 [17] - 盈利方面，截至6月13日当周，自繁自养生猪头均亏损3元左右，外购仔猪头均亏损211元，较上周多亏90元，行业进入盈亏附近 [18] - 存栏方面，5月能繁存栏环比增加，钢联农产品、涌益资讯5月能繁存栏环比分别+0.32%、+0.92%，5月自繁自养盈利尚可，产能惯性增加 [5][19] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议关注成本优势突出标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [20][21] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月13日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.70元/羽，较上周下跌0.2元/羽，肉毛鸡价格3.58元/斤，较上周下跌1.10%，天气转热和需求低迷致毛鸡价格下跌带动苗价下行 [30] - 引种担忧缓解，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比下降25万套左右，当前祖代、父母代存栏高位，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [30] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月13日，柳州白砂糖价格6090元/吨，较上周跌60元/吨 [36] - 大豆小幅下跌，截至25年6月13日，巴西大豆到岸完税价3707元/吨，较上周跌1.3% [36] - 棉花小幅波动，截至25年6月13日，棉花价格14820元/吨，较上周涨1.90% [36] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月13日，全国玉米均价2356元/吨，较上周小幅涨20元/吨 [36]

报告核心观点 - 本周多个行业和公司呈现不同发展态势，新股市场活跃度下降，农业看好海大集团等公司投资机会，非银行金融指标修订完善，纺服行业周大福业绩有变化且行业动态丰富，5月社零数据显示部分品类增速有变化，华中数控有望受益行业发展但受海外交付影响盈利预测下调 [6][9][13][15][26][31] 山证新股 - 新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至50.00%，前值66.67% [6] - 科创板影石创新、沪深主板海阳科技上周上市，创业板无新股上市 [6] - 6月科创板新股首日涨幅和开板估值提升，创业板/主板下降 [6] - 列出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司 [6][8] 山证农业 - 本周沪深300指数涨跌幅-0.25%，农林牧渔板块涨+1.62%，排名第3，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价环比下跌为主，部分省市外三元生猪均价有不同变化，仔猪等价格也有变动 [9] - 随着原料价格下行筑底和养殖端改善，饲料行业景气度有望回升，看好海大集团投资机会 [9] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [12] - 2025年肉鸡行业业绩或新增需求回升变量，圣农发展具备配置价值 [12] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [12] 非银行金融 - 中证协修订《证券公司履行社会责任专项评价办法》，完善指标导向，强化服务力度 [13] - 多家证券公司发行科技创新债券，支持科技创新企业 [13] - 证监会细化期货市场管理制度，发布相关规定，引导期货公司合规经营和加强程序化交易监管 [13][14] - 上周主要指数表现分化，A股成交金额和两融余额有变化，中债相关指数和收益率有变动 [14] 山证纺服（行业周报） - 周大福2025财年营业收入896.56亿港元，同比降17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比降9.0% [15] - 分区域、品类、渠道营收有不同表现，盈利能力毛利率等有提升，存货和现金流有变化 [15][16][18] - 2025年4 - 5月公司零售额同比降1.7%，不同区域和品类有不同变化 [18] - lululemon 2025财年第一季度中国大陆市场净营收同比增21%，推动公司净营收增长，展望后续业绩 [18] - 周大福将举行高级珠宝系列全球首发盛典，618上半场天猫运动户外表现好，部分品牌增长显著 [18][19] 山证纺服（5月社零数据点评） - 本周纺织服饰板块上涨0.05%，跑赢大盘，各子板块表现有差异，部分PE - TTM处于不同分位 [23] - 5月国内社零同比增长6.4%，高于市场预期，1 - 5月累计增长5.0%，不同消费类型和渠道有不同增速 [26] - 5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同累计增速 [26] - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注家纺公司；纺织制造板块推荐浙江自然等；黄金珠宝板块推荐潮宏基等 [23][26][29] 公司评论（华中数控） - 公司是中国数控技术产业先行者，坚持“一核三军”战略，销售毛利率稳中有升 [30] - 政策利好和下游需求回暖，预计2025年数控系统市场规模同比增长17% [30] - 高端数控系统自主可控需求迫切，国产五轴数控系统市占率不足10%，市场前景广阔 [30] - 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望量价齐升，下游优势持续扩大 [30] - 工业机器人自主创新优势突出，募投项目将稳定业务综合毛利率 [31] - 下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.14亿、0.36亿、0.64亿元，下调至“增持 - A”评级 [31]