纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固废处理、垃圾焚烧、IDC - **公司**：绿色动力、瀚蓝环境、军信股份、永兴股份、光大环境、中科环保 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：以IDC为代表的B端拓展持续推进，固废处理具备提质增效roe提升的能力，板块资本开支下降，分红大幅提升 [1] - **论据** - 参考海外龙头WM，roe30%+，估值pe33倍，pb11倍 [1] - 纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18% [1] - 行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚 [1] - 政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流 [2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、绿动48%、旺能45%、伟明45%、瀚蓝45%（并购粤丰后） [1] - 各公司24年分红情况：绿色动力现金派息4.18亿元（+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），A股股息率4.2%，港股股息率7.6%；瀚蓝环境每股派息0.8元（+67%），分红比例39.20%（+11.82pct），承诺24 - 26年每股派息增速不低于10%；军信股份分红比例95%（+23pct），每股派息稳定，明确长期分红规划：分红比例不低于50%；永兴股份现金派息5.40亿元（+15%），分红比例65.81%（+2.12pct）；光大环境派息14.13亿港元（+5%），分红比例41.84%（+11.33pct），24年股息率6.4%；中科环保派息1.99亿元（+35%），分红比例61.96%（+7.38pct），承诺24 - 28年分红比例不低于60% [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 从上市公司财报可看出AI芯片与服务器行业受益于AI行业迅猛发展呈现指标加速，算力租赁服务企业订单密集落地和预付账款增加预示业务即将落地，IDC行业虽目前财务数据未变但前景乐观[3][90][91] 根据相关目录分别进行总结 算力相关企业概况梳理 - 计算机板块与算力行业相关度较高的是AI芯片、服务器、IDC与算力服务4个领域，报告从A股、美股选22家以满足国内市场需求为主的代表性企业分析，工业富联因海外收入占比高未纳入[14] - 截止5月2日晚，22家算力领域上市公司总市值达13430亿人民币，AI芯片企业市值占比高，服务器和IDC企业收入占比接近1/4，算力服务企业市值占比最小[16] 算力行业相关企业财报业绩梳理与总结 AI芯片 - 海光信息和寒武纪2024年收入合计103.4亿，同比增长54%；25Q1收入合计35.1亿，同比增速117%，寒武纪24Q4开始收入显著放量，25Q1进一步放量至11.1亿，同比增长超42倍[20][23] - 随着收入增长，两家公司盈利能力提升，海光信息归母净利稳步扩大，寒武纪24Q4和25Q1实现规模化盈利[26] - 两家公司存货在24年大幅提升至72亿，25Q1增至85.5亿，寒武纪预付账款增加，海光信息合同负债在25Q1达32.4亿，预示未来增长潜力大[34][37] 服务器 - 2024年主流服务器公司收入合计3168亿，同比增加30%；25Q1合计收入1052亿，同比增速97%[41] - 因互联网客户收入占比提升，毛利率下降，4家企业2022 - 2024年归母净利润总值平稳，25Q1规模净利润合计值增长25%左右[49] - 4家企业24年底存货体量合计928亿，25Q1增至1049亿，2023 - 25Q1合同负债合计值分别为146.4亿、272.5亿和363.2亿，显示下游需求旺盛[54] IDC行业 - IDC行业过去三年收入增长慢，2022 - 2024年合计收入分别为329亿、366亿和386亿，25Q1去除部分公司后同比、环比收入增速分别为6%和11.7%[66] - 2024年行业EBITDA总额有增长，25Q1扣除部分公司后负增长[69] - 2024年行业固定资产总量增长不多，在建工程24年底和25Q1有增加，未来固定资产和在建工程体量有望上升[73] 算力服务 - 选取的4家算力服务企业合计收入、利润过去3年及25Q1保持增长，首都在线等云公司亏损逐步收窄[77] - 3月算力租赁企业签订合同后预付账款增加，固定资产变动不大，预计2季度固定资产和收入将增长[81] 投资建议 - AI芯片领域建议关注海光信息、寒武纪 - U[8][91] - AI服务器领域建议关注中科曙光、浪潮信息、紫光股份、华勤技术[8][91] - 算力服务领域建议关注海南华铁、协创数据、首都在线[8][91] - IDC领域建议关注奥飞数据、云赛智联、铜牛信息、润泽科技[8][91]

报告核心观点 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结出4个业绩验证关键点，维持二季度震荡市判断，认为现阶段科技布局机会更佳，继续推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，科技结构性行情下港股好于A股 [1] 业绩验证关键点 全A两非盈利情况 - 全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强，25Q1盈利额外恢复程度处历史高值，24Q4归母净利润同比增速为 -55%低于预期，25Q1为6.3%高于预期，25Q1盈利额外修复程度上升但逻辑不明、持续性存疑，24Q4其他费用率上行致利润增速低于预期 [1][5] 供需格局与盈利能力 - 供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力，中游制造“历史级别”供给出清确立，资本开支和在建工程同比创历史新低，固定资产增速加速下行，上游周期固定资产增速短期反弹主要来自煤炭和化工 [1][10] 出口链与出海链业绩 - 24Q4和25Q1出口链业绩总体稳定，特朗普关税影响或从25Q2显现、25Q3压力加大，出海链盈利好于出口链格局确立，后续分化可能加深 [1][18] 景气行业分布 - 景气行业集中在消费、医药和AI算力，消费集中在耐用消费品和部分新消费，医药典型是CXO、创新药、血制品，AI算力营收增速触底回升且订单回升指向后续营收改善 [1][22] 盈利预期上修行业 - 2025一季报披露后，电子、计算机、商贸零售、钢铁和传媒盈利预期上修 [1][25] 市场走势判断 短期市场走势 - 业绩验证期结束，压制小盘成长表现因素消失，科技景气线索强化，五一假期海外交易美国谈判意愿提升，短期科技引领市场脉冲式反弹概率大 [1][35] 中期市场走势 - 维持二季度震荡市判断，后续关税带来的基本面下行压力25Q2 - Q3逐步增加，市场反映“幅度到位，时间不足”驱动A股磨底，特朗普贸易政策应调整但预期摇摆、调整偏慢，美股定价美国政府犯错，A股风险偏好向上有顶 [1][35] 投资机会推荐 行业布局机会 - 消费和科技都是景气方向，4月消费结构性机会集中演绎、科技调整，目前消费赚钱效应高、科技低，现阶段更看好科技布局机会 [1][39] 具体投资方向 - 中期看好国内AI算力和具身智能投资机会，机器人相对AI持股更集中，是主题弹性更高方向，AI行情重启需更重磅催化，启动则偏中期行情，科技结构性行情下港股好于A股 [1][39]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：云基础设施、云计算、IDC、数据中心配套建设、通信、液冷、AIGC 基础设施、柴油发电机、燃气轮机、机械 - **公司**：阿里巴巴、腾讯、字节跳动、金山云、奥飞、润泽、光环、英维克、科华数据、胜宏科技、明阳电气、迈米、应流股份、泰豪科技、潍柴重机、科泰、长园 纪要提到的核心观点和论据 1. **云技术资源投资机会大**：2025 年 2 月起国内进入 AI 技术资源大规模投入周期，如阿里巴巴宣布未来三年投 3800 亿人民币；2024 年 Q4 起阿里和腾讯财报显示 K8S 季度显著增长，所以 2025 年云技术资源紧密度和景气度高[1][2] 2. **2025 年云基础设施市场景气度快速提升**：2024 年 Q4 云技术资源配套的 IDC 服务器采购量明显增长；春节后 DGP 大火，国内应用高速发展，各大厂商推出 AI 芯片推动 AI 应用落地，带动云技术资源进入新一轮成长周期[1][3][4] 3. **当前适合布局云计算板块**：一季度 IaaS 大涨后深度调整，因短期涨幅大、业绩兑现滞后、市场担忧等因素，目前悲观预期充分消化，多数个股调整 30% - 40%；5 月财报季若实际需求未下滑，有望预期修复，国内大厂财报可能亮眼[1][5] 4. **国内与海外云计算结构不同**：国内推理相关占比预计比海外高，近期模型和应用进展好，如阿里巴巴发布原生多模态大模型等，AI 模型应用能力和算力有显著增长空间[1][6] 5. **云基础设施建设落地依赖生态完善**：依赖 MCP 及各种服务完善、工程优化，普生碳模型打开上限，2025 年下半年这些因素加速推进将带动技术资源消耗[7] 6. **看好云技术资源布局**：中期云技术和应用落地顺利，当前看好云技术资源布局机会，重点推荐阿里和金山云；AI 化由训练向推理切换，云环节边际提升显著；也看好 IDC、算力国产化及配套建设方向[8] 7. **IDC 行业供需格局改善**：2021 年后供大于求，政府管控有助于改善格局；2025 年交付节奏和规模大，如奥飞和润泽交付体量达截至 24 年底的 70% - 80%；三大运营商一季报显示 IDC 业务快速增长，龙头公司回调至年初位置，是布局良机[1][9][12] 8. **数据中心配套建设业绩确定性强**：依赖 IDC 厂商资本开支扩张，2025 年是扩张年份；一季报部分公司业绩不及预期，但散热系统受确认节奏影响，需关注存货和合同负债变化，云计算板块回调是配置机会，推荐英维克[1][10][12] 9. **通信行业推荐相关赛道**：推荐 IDC、散热、国产算力相关赛道；政府对 IDC 行业管控利于健康发展；2025 年交付节奏和规模大，关注收入端兑现；数据中心配套受确认节奏影响，关注存货和合同负债，散热推荐英维克[11][12] 10. **英维克公司发展乐观**：当前估值 30 - 35 倍，预计 2025 年达 35 倍；未交付项目二季度确认收入将好转；毛利率下滑因会计准则变化，调整后合理；存货和合同负债上涨，未交货订单处历史高位[13] 11. **液冷技术应用前景好**：H20 被禁对 IDC 短期影响小，国产算力发展提升液冷比例，2025 年关注厂商认证和渗透率提升；看好液冷赛道，关注升腾链大厂测试进展及出货情况[3][14] 12. **AIGC 基础设施公司资本开支不悲观**：一季度财报显示 IDC 相关业务增长显著，如科华数据 AIDC 业务增长 40%，胜宏电能质量增长 20% - 30%；海外谷歌资本开支计划未调整，AI DC 电机设备板块迎底部布局机会[15] 13. **AI DC 电机设备板块有潜在催化**：五一后海外大厂发布财报、DP4 卡 R2 模型等推出、腾讯新一轮招标将推动 AI 应用需求增长，形成新订单催化，建议布局相关公司[16] 14. **IaaS 领域价格长期上涨**：受国内外资本开支和算力建设等因素影响，短期内股价回调；柴油发电机招标价格持续小幅上涨，散单突破 300 万元，5 月或继续涨价[19] 15. **柴油发电机行业供需偏紧**：与船舶行业相似，需求景气向上，供给端核心发动机资源紧缺，后续涨价及量价齐升趋势确定[20][21] 16. **柴油发电机交付集中在三四季度**：Q1 交付量相对不多，同比小幅改善；核心发动机 Q2 逐步交付，主要集中在三季度和四季度，5 月可能有订单催化[23] 17. **东南亚市场对柴油发电机有积极影响**：有催化机会，不占用国内资源，柴发加储能及出口东南亚市场有积极变化，反映设备供需紧缺[24] 18. **应流股份表现良好**：今年陆续签单，与外资厂商签长协，月订单达亿元级别；燃气轮机制片配套刚性，作为叶片供应商确定性高；资本开支和研发投入前置，下半年盈利改善可期[25] 19. **关注机械板块相关企业**：财报季后，云计算等环节回调后有布局机会，建议关注泰豪科技等企业及应流股份，把握产业链盈利兑现机会[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 散热系统从发货到确认收入需 6 - 9 个月，季度业绩受项目确收节奏影响[10][12] - 2025 年是液冷行业 1 - 10 阶段[14] - 2025 年需关注国产算力厂商认证情况及液冷行业渗透率提升，跟踪升腾链大厂测试进展及出货情况[3][14][18]

市场表现 - 4月24日A股市场风格分化 光模块、光通信、AI算力板块蓄力回调 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌超2%[1] - 持仓股中润泽科技、富瀚微、景嘉微、首都在线等领跌[1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 费率在同类标的中位居最低一档 实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖[1] 指数成分 - 指数在光模块、光芯片、IT服务等概念上暴露度较高[1] - 前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 北京君正、全志科技两大芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算龙头[1] 财务业绩 - 新易盛2024年实现营收86.47亿元同比增加179.15% 归母净利润28.38亿元同比增长312.26%[2] - 新易盛2025Q1实现营收40.52亿元同比增长264.13%环比增长15.24% 归母净利润15.73亿元同比增长384.54%环比增长31.95%[2] - 中际旭创2025年实现营收238.62亿元同比增长122.64% 净利润51.71亿元同比增长137.93%[2] - 中际旭创2025Q1实现营收66.74亿元同比增长37.82% 净利润15.83亿元同比增长56.83%[2] - 天孚通信2024年营收33亿元同比增长68% 归母净利润13亿元同比增长84%[2] - 天孚通信1Q25营收9.4亿元同比增长29%环比增长10% 归母净利润3.4亿元同比增长21%[2] 行业景气度 - 光模块龙头企业业绩同比高增 彰显AI算力高景气度[2]

市场表现回顾 - 过去一周港股市场大幅波动 恒生科技指数上周大跌4.1% 恒生指数下跌1.1% 恒生国企指数下跌1.5% MSCI中国指数下跌1.7% 已连续两周下跌 [1] - 行业层面出现显著分化 电信服务板块下跌10.4% 房地产板块下跌7.5% 而公用事业板块逆势上涨2.1% 能源板块上涨0.9% [1] - 自春节假期后（2月3日）算起 恒指上涨17.1% 恒生科技指数上涨19.4% 大幅跑赢A股市场（上证指数上涨3.5% 创业板指数上涨4.3%） [3] 市场结构特征 - 本轮上涨是极致的"结构市" 集中在少数AI科技龙头股 港股通425只标的中仅118只跑赢指数（占比27.8%） 恒生指数83只成分股中仅22只跑赢（占比26.5%） [4] - 恒生指数与恒生科技成分重合标的共17只（占比20.5%） 权重占比接近40% 这些龙头公司对指数上涨贡献显著 [4] - 被动产品大行其道 主动投资者容易跑输 港股ETF资金流入快速抬升并创下月度净流入新高 [4] 估值水平分析 - 当前恒生指数风险溢价为6.0% 与去年"924"行情以及2023年初高点对应情绪接近 对应当前恒指23,000-24,000点 [5] - 若假设科技板块情绪回到2021年恒科历史高点水平 可推动恒指到25,000点 [5] - 港股与美股科技股估值差距明显收敛 恒生科技动态P/E为18倍 纳斯达克100为24倍 腾讯动态P/E为18倍 Meta为22倍 [10] - 中国科技龙头流通市值占全部港股28.9% 高于美国的26.6% 但净利润占比仅为13.3% 低于美国的15.7% [10][13] - 对于60%的"不含科"部分 较A股相对优势为5% AH溢价从2月初145%回落至当前131% [10] 资金流向分析 - 南向资金成为近期主力 年初以来日均流入速度是去年的两倍以上（2024年全年8,079亿港元 日均34.7亿港元） [24] - 海外被动资金持续流入 已连续11周流入 但幅度远小于去年"924"行情 主动资金依然流出中国市场 [23] - 港股配售活动明显增加 3月刚过半配股额已达476亿港元 超过2021年1月高点时860亿港元的一半 [25] - 上周南向资金流入230.2亿港元 大幅低于前一周的616.1亿港元 [25] 行情前景展望 - 科技板块仍是中长期主线 占恒指40%权重的"含科"部分决定市场方向 [16] - 行情向剩余60%扩散需要宏观政策大举发力为前提 包括大幅财政刺激或货币宽松 [17] - 未来一两个月的政策表态（如一季度政治局会议）和高频财政支出速度对判断行情扩散至关重要 [18] - 市场底部不断抬升 2024年初以来出现多次有效反弹 政策托底效果显现 [27] - 建议采用"低迷时积极介入 亢奋时适度获利"策略 可在科技与红利风格间进行切换平衡 [28] 关键节点关注 - 3月底4月初业绩高峰期 需重点关注龙头股业绩表现及可能的获利了结压力 [29] - 4月2日"301"调查对等关税政策节点 若对华关税激进抬升可能造成市场波动 [29] - 国内政策进展特别是财政支出力度和4月政治局会议 将影响后续政策发力节奏 [29]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内头部 IDC 企业 REITs/ABS 顺利推进，融资渠道拓展下行业扩张有望加速；GTC 2025 举办在即，建议关注其对 AI 硬件产业链催化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025/3/10 - 2025/3/16） - 通信板块整体行情走势：本周通信行业（申万）上涨 0.60%，跑输沪深 300 指数涨幅 0.98 个百分点，跑输创业板指数涨幅 0.37 个百分点；今年以来上涨 6.31%，跑赢沪深 300 指数涨幅 4.49 个百分点，跑赢创业板指数涨幅 2.33 个百分点；本周涨幅在所有一级行业中排序第 23，全年涨幅排序第 10 [11][12] - 个股表现：本周通信板块涨幅前五为国脉科技（+46.59%）、鸿泉物联（+29.35%）、高澜股份（+26.93%）、菲菱科思（+24.53%）、ST 信通（+22.32%）；跌幅前五为四川九洲（-13.54%）、深信服（-13.03%）、赛意信息（-12.32%）、腾景科技（-12.16%）、纵横通信（-11.73%） [15] 国内头部 idc 企业 REITs/ABS 顺利推进，融资渠道拓展下行业扩张有望加速 - REITs 可为 IDC 企业实现“所有权”与“经营权”分离，为不同运营模式带来契机 [19] - IDC 资产申报 REITs 需满足项目运营时间、盈利要求、初始资产规模等一系列相关要求 [20] - IDC 行业重资产属性明显，REITs 项目有益于企业“轻装上阵”，调节财务报表，降低运营风险 [21] - 润泽科技完成 REITs 申报，万国数据申报 ABS，行业扩张有望加速，重点推荐润泽科技，建议关注万国数据、奥飞数据、世纪互联 [22] GTC 2025 举办在即，建议关注其对 AI 硬件产业链催化 - GB300：英伟达预计 2026 年推出 Rubin 平台，计划推出新一代芯片 GB300 和 B300 系列，B300 芯片 FP4 算力较 B200 提升 50%，计划 2025 年 5 月出货；下一代 AI 芯片架构平台 Vera Rubin 预计 2026 年发布，将首次披露更多细节 [27][28] - IB 及以太网 CPO 交换机：英伟达计划推出三款 CPO 交换机，预计下半年量产，总交换容量分别可达 115.2T、204.8T 和 409.6T，以太网 CPO 交换机预计采用 Chiplet 设计以及 CoWoS - S 封装技术 [30] - NVL288 机架：预计 Nvidia 将在 GTC 大会展示 NVL288，其配置将与下一代 Rubin 架构一起首次亮相，可提高性能和空间效率 [31] - 建议关注英伟达硬件升级路线对相关产业链板块的影响，重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技 [32] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [34] - 光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创、新易盛，建议关注光迅科技、源杰科技 [34] - 卫星通信：建议关注海格通信、震有科技 [34] - 液冷：建议关注英维克、高澜股份 [34] - 设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份 [34] - IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [34] - 物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技 [34] - 控制器：推荐拓邦股份、和而泰 [34] - 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯 [34]