医美行业竞争升级 - 华熙生物与巨子生物在端午假期再次发文互相指责，华熙生物暗示巨子生物存在"网络水军运营"问题，并威胁公开检测结果 [3] - 巨子生物反击称华熙生物"颠倒黑白，恶意指控"，并贴出第三方检测机构声明 [3] - 两家公司争议焦点在于重组胶原蛋白的技术定义，华熙生物认为"重组的"胶原蛋白多数情况下仍是多肽 [3] - 背后反映的是玻尿酸与重组胶原蛋白在医美市场的份额争夺战 [3] - 两家公司创始人分别为山东和陕西女首富 [3] 小米汽车业务进展 - 小米YU7定价将在开售前1-2天确定，否认网传23.59万元售价 [3] - 小米汽车业务亏损逐步收窄，预计2025年三四季度实现盈利 [3] - YU7智驾研发总预算达35亿元，行业领先 [3] - 小米五年前开始投资机器人领域，汽车工厂正在试用相关能力 [4] - 小米汽车芯片正在研发中，即将推出 [4] - 小米长期坚持硬件利润率控制在5% [4] 新能源汽车行业动态 - 理想汽车建成第2400座超充站，拥有13,200根超充桩，829座高速超充站 [10] - 哪吒汽车因违反劳动保障条例被罚3.3万元 [6] - 全国工商联汽车经销商商会倡议抵制"价格战"为主要形式的竞争行为 [19] - 吉利银河A7 EM-i官图发布，亏电油耗2L级，综合续航超2100km [14] - 宝马下一代X5将采用V8混动+纯电双线并进策略，汽油版2026年8月投产 [18] 科技与AI领域发展 - 英伟达超越微软，以3.45万亿美元市值重夺全球最高市值公司头衔 [12] - OpenAI向ChatGPT免费用户开放记忆功能 [12] - 微软将在瑞士投资4亿美元建设AI基础设施和云计算 [12] - 阶跃星辰调整产品策略，C端产品"冒泡鸭"将停运，重心转向终端Agent [12] - 华为将发布首款鸿蒙AI手表WATCH 5，搭载NPU神经网络处理单元 [18][19] 消费电子与家电行业 - vivo X Fold5将于6月下旬发布，将成为全球最轻三防大折叠手机 [14] - 美的董事长方洪波认为盯着家电的企业在战略上已经输了，家电行业难以诞生高科技企业 [8] - 全球智能手机市场增速连续三个季度回落，2025Q1仅增长0.2% [19][20] - 三星、苹果、小米分列全球智能手机出货量前三 [19][20] 零售与消费数据 - 胖东来集团2025年销售额已超100亿元，其中超市业态55.66亿元 [6] - 2025年端午节假期国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%，总花费427.30亿元 [19] 企业融资动态 - 合肥欣奕华完成超3亿元B+轮融资 [13] - 天辰生物完成超2亿元C轮融资 [14] - 辽宁九煜丰瑞科技完成1000万天使轮融资 [14] - 土星视界完成B轮融资，获数千万元投资 [14]

欧盟拟限制中企参与医疗器械公共采购 - 商务部新闻发言人表示全球经济秩序正遭受单边主义、保护主义的严重冲击 [1] - 中欧应恪守世贸组织规则，坚持公平、透明和非歧视性原则 [1] - 商务部希望欧方纠正错误做法，中方将采取措施维护中国企业合法权益 [1] - 欧盟拟限制中企参与医疗器械公共采购反映中欧经贸摩擦在高端制造领域升级 [1] 乐普医疗"童颜针"获批上市 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获得NMPA注册批准 [2] - "童颜针"是一种真皮组织填充剂，通过注射聚左旋乳酸修复外形、矫正轮廓 [2] - 该产品获批标志着公司正式进入皮肤科领域 [2] - 乐普医疗切入医美赛道，或将为公司带来新的增长点 [2] - 目前市场已有多款类似产品在售，聚乳酸类填充剂存在产品同质化问题 [2] 华熙生物回应胶原蛋白争议 - 华熙生物表示反对的是"重组的"胶原蛋白这类名称游戏，并非反对胶原蛋白的科研和产业转化 [3] - 公司更看重ECM中HA和胶原蛋白的交互关系 [3] - 国货品牌的可信度不应建立在概念滥用上 [3] - 华熙生物期待行业能回到产品质量问题，寻求解决方案 [3] - 医美行业内卷升级，市场营销边界模糊问题显现 [3]

数字货币行业 - 香港出台《稳定币条例》为数字货币行业提供政策支持 推动御银股份四连板 恒宝股份和海联金汇等龙头股跟涨 [3] - 数字货币国际化是长期趋势 但需注意游资短期操作带来的高波动 如海联金汇单日换手率接近50% [3] 医药行业 - 中药和创新药双轮驱动 佛慈制药因甘肃中药政策涨停 舒泰神因创新药临床数据超预期封20厘米涨停板 [3] - 医保谈判向创新药倾斜 中国药企海外订单激增 拥有核心技术的公司如舒泰神具备长期发展潜力 [3] 消费行业 - 暑期消费旺季临近叠加"颜值经济"政策扶持 金陵体育和朗姿股份涨停 体育器材和医美需求增长明确 [3] - 细分赛道隐形冠军如共创草坪和乐惠国际业绩增长确定性高 适合中长线布局 [3] 无人机行业 - 低空经济示范区落地带动德邦股份五连板 永悦科技和星网宇达跟涨 全球军用无人机市场规模达343亿美元 [4] 黄金行业 - 美联储降息预期及金价突破3400美元推动西部黄金和曼卡龙等黄金股上涨 但长期持有需谨慎 [4]

核心观点 - 公司通过内生增长与外延收购共同发力 实现医美业务稳健经营 女装存货结构持续改善 2025年有望通过降本增效释放各板块利润弹性 [1] - 下调2025-2026年EPS预测至0.70元（下降0.11个百分点）和0.83元（下降0.1个百分点） 新增2027年EPS预测0.91元 维持增持评级与19.46元目标价 [2] 财务表现 - 2024年收入56.91亿元同比下降0.24% 归母净利润2.57亿元同比增长1.38% 扣非净利润2.18亿元同比增长11.30% [3] - 2024年整体毛利率58.85%同比提升1.41个百分点 归母净利率4.52%同比提升0.15个百分点 [3] - 2025年第一季度收入13.99亿元同比下降7.77% 归母净利润0.95亿元同比增长5.12% 净利率6.81%同比提升0.94个百分点 [4] 业务分部表现 - 医美业务收入27.84亿元同比增长3.47% 占总收入48.92%较2023年提升1.76个百分点 毛利率54.42%同比提升0.65个百分点 [3] - 女装业务收入19.25亿元同比下降2.97% 占总收入33.83% 毛利率63.45%同比提升3.28个百分点 [3] - 婴童业务收入9.21亿元同比下降5.53% 占总收入16.19% 毛利率61.76%同比提升1.09个百分点 [3] 战略布局 - 2024年收购郑州集美、北京丽都、湖南雅美并表 合计贡献收入约5.2亿元 [4] - 晶肤医美布局5家"晶肤美瑟"生活美容机构 截至2024年末拥有41家医疗美容机构 [4] - 销售费用率39.6%同比下降0.42个百分点 管理费率8.1% 研发费率1.9% [4] 估值分析 - 采用分部估值法给予女装业务25倍PE、医美业务30倍PE、婴童业务25倍PE [2]

A股市场表现 - 沪指上涨0.43%收报3361.98点 深证成指上涨0.16%收报10057.17点 创业板指上涨0.48%收报2002.7点 北证50指数上涨1.03% [1] - 沪深北三市合计成交11640亿元 成交额与前一交易日大致相当 [1] - 场内近3400只个股上涨 [1] 医药板块表现 - 创新药和减肥药概念股集体爆发 舒泰神(300204)再度涨停 近10个交易日累计大涨近190% [1][3] - 华纳药厂和科兴制药等个股创出新高 科兴制药上涨约15% [1][3] - 国家药监局批准11款全新创新药上市申请 另有2款创新药拟纳入优先审评 [4] - 国金证券认为新品种密集获批有望赶上今年医保谈判放量 为相关企业业绩增长提供助力 [4] - 政策端对创新药支持持续 叠加海外授权重磅交易不断落地 创新药景气度有望持续 [4] 医美概念表现 - 医美概念股拉升 朗姿股份(002612) 九芝堂(000989) 哈三联(002900)等涨停 华熙生物上涨约7% [1] - 冠昊生物(300238)20%涨停 水羊股份(300740)上涨近13% 贝泰妮(300957)上涨近12% [5] - 中信证券指出医美板块中高年龄层和高端客户医美消费意愿提升 需求多元材料迭代 新赛道新蓝海加速发展 全年业绩具备高增长引擎 [6] 黄金概念表现 - 黄金概念股发力走高 曼卡龙(300945) 西部黄金(601069) 菜百股份(605599) 潮宏基(002345)等涨停 赤峰黄金(600988)上涨超4% [1][7] - COMEX黄金期货收涨2.74%报3406.4美元/盎司 为5月8日以来首次重返3400美元/盎司关口上方 [8] - 多家黄金珠宝品牌公布的单克足金首饰境内价格重回1000元以上 [8] - 机构表示美国国内关税政策的剧烈反复以及美欧贸易摩擦与俄乌冲突升级大幅提升市场避险需求 [9] - 华福证券指出美所谓"对等关税"的潜在风险及不确定性引发市场避险情绪支撑金价 整体呈现易涨难跌格局 [9] 数字货币概念表现 - 数字货币概念股走势活跃 四方精创(300468)上涨超10% 盘中一度逼近涨停创出新高 [10] - 翠微股份(603123)和恒宝股份(002104)涨停斩获3连板 御银股份(002177)连续4日涨停 [1][10] - 香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》 正式成为法例 [11] - 中信证券指出稳定币能够为RWA代币资产提供币值稳健的交易方式 增强市场流动性 有助于促进内地企业在港RWA发行项目进一步落地 [12] 港股市场表现 - 港股走强 恒生指数和恒生科技指数均上涨超1% [1] - 老铺黄金盘中上涨近8%逼近1000港元大关 续创历史新高 [2] - 微创脑科学上涨约20% 理想汽车上涨近6% 长和与比亚迪股份上涨约4% [2] - 连连数字大跌超39% [2] 其他板块表现 - 银行股延续强势 中信银行和浦发银行等创出新高 [1] - 体育概念崛起 金陵体育(300651)和创源股份(300703)涨停 [1]

核心观点 - 玻尿酸行业技术突破和应用场景拓展仍有巨大空间，医美、医药、护肤、食品四大领域构成完整产业链 [3][4][10] - 中国已成为全球玻尿酸原料生产第一大国，2023年产量占全球84%，山东形成产业集群 [12] - 行业面临产能过剩和产品同质化挑战，价格战导致企业业绩增速放缓 [13][14] - 未来发展方向包括医疗器械适应症拓展、再生类产品研发、合成生物技术应用等 [16][18][19] 技术突破与产业化应用 - 微生物发酵技术使玻尿酸生产成本从5000美元/公斤大幅下降，发酵时间从72小时缩短至18小时 [13] - 交联技术使玻尿酸从液态转为凝胶态，催生医美填充注射市场 [8] - 华熙生物透明质酸发酵产率从3g/L提升至12-14g/L，最新技术达73g/L [13][19] - 合成生物技术实现麦角硫因、胶原蛋白产业化，为原料创新提供支撑 [18] 市场格局与竞争态势 - 行业形成华熙生物、爱美客、昊海生科三巨头格局，华熙生物为全球最大生产商 [4][12] - 医美领域国产玻尿酸注射剂价格降至600-800元区间，最低不足百元 [14] - 2024年昊海生科玻尿酸业务收入7.38亿元，增速从95.54%降至23.23% [14] - 爱美客"嗨体"产品支撑增长但单价下降导致营收增速放缓至5% [14] 未来发展方向 - 医疗器械领域：国内已获批50余张三类医疗器械证，首个面部肤质改善适应症产品获批 [16] - 再生类产品：如爱美客"濡白天使"实现"填充+再生"双重功能 [18] - 跨领域应用：小分子透明质酸用于癌症靶向治疗，大分子具抗炎潜力 [19] - 合成生物：华熙生物布局132个研发项目，构建基因编辑工具提升产率 [19] 应用场景拓展 - 医药领域：最早应用于眼科手术粘弹剂，后拓展至关节润滑、创伤愈合等 [8] - 医美领域：形成基础水光和填充塑形两大类应用，涉及30多种产品 [6][7] - 护肤领域：华熙生物推出润百颜次抛原液，福瑞达推出颐莲喷雾等 [9] - 食品领域：2021年获批新食品原料，华熙生物推出"水肌泉"等功能食品 [9]

行业概况 - 透明质酸（玻尿酸）应用场景广泛，涵盖医药、医美、护肤品、食品保健等领域，存在巨大发展潜力 [1] - 中国已成为全球透明质酸原料生产大国，2023年总销量占全球84%以上，山东形成规模化产业集群 [7] - 行业龙头企业包括华熙生物、爱美客、昊海生科，被称为"玻尿酸三巨头"，市值一度超千亿元 [2] 技术发展 - 微生物发酵技术实现玻尿酸量产，发酵产率从3g/L提升至12-14g/L，生产时间从72小时缩短至18小时 [8] - 合成生物技术推动效率提升，每升发酵液可提取73克透明质酸，并实现基因编辑改造 [13] - 交联技术使玻尿酸从液态转为凝胶态，延长代谢时间，催生医美填充注射市场 [5] 应用场景 - 医美领域：分为基础水光项目（补水锁水）和填充塑形类项目（支撑塑形），需三类医疗器械许可证 [3] - 医药领域：最早用于眼科手术，具有润滑关节、调节血管通透性、促进创伤愈合等功能 [5] - 消费品领域：包括功能性护肤品（润百颜、夸迪）和食品（水肌泉、黑零），2021年获新食品原料批准 [5] 市场竞争 - 产能过剩导致原料价格从万元级跌至百元级，下游产品同质化引发价格战，国产注射剂价格低至百元 [8] - 2022年起巨头业绩承压：华熙生物护肤品食品业务下滑，昊海生科收入增速从95.54%降至23.23%，爱美客营收增速放缓至5% [9] 创新方向 - 医疗器械：国内玻尿酸注射三类证超50张，新产品聚焦"填充+再生"复合功能（如濡白天使） [10][11] - 技术纵深：从"证件红利"转向技术突破，开发复合制剂（如联合肉毒素、胶原蛋白）和跨场景应用 [11] - 新兴领域：探索小分子透明质酸用于癌症靶向治疗，大分子抗炎潜力，拓展至组织工程、肠道微生态等 [14] 企业战略 - 华熙生物定位"生物科技公司"，布局合成生物（麦角硫因、胶原蛋白产业化），研发项目达132项 [12] - 爱美客专注中游医疗器械，核心产品"嗨体""爱芙莱"定位中高端，暂不向上游延伸 [11] - 福瑞达强化原料端创新，2023年启动医药级原料转型 [6]

医美巨头公开对峙 - 华熙生物发布2600字声明支持美妆博主郝宇 指责竞争对手"擅长网络水军运营"并威胁公开检测结果 [3][4] - 巨子生物3小时后发文回应 贴出检测机构声明并谴责上市公司"颠倒黑白" [3][8] - 郝宇回应不认同巨子生物说法 质疑其为何10天未公布检测结果 [9] 业务表现对比 - 华熙生物功能性护肤品业务2024年营收25.69亿元(占比47.92%) 但2023-2024年分别下滑18.45%和31.62% [11] - 巨子生物"可复美"品牌2023-2024年销售收入分别为27.88亿元和45.4亿元 线上GMV达47.5亿元(同比增长53%) [11] 产品价格带变化 - 医美机构价格带显示：玻尿酸(1000-2000元/支)处于下游 重组胶原蛋白(3000余元)居中 再生材料(7000-10000元)最高 [13] - 国产玻尿酸在中低端市场占比超80% 高端市场仍由"乔雅登"等进口产品主导 [14] - 国产玻尿酸在部分机构已停售 工作人员称"效果没有新材料好" [13][14] 行业格局演变 - 玻尿酸市场份额从2021年42%降至2024年36% 受重组胶原蛋白和再生材料挤压 [16] - 国内医美注射材料已达7类 包括新增的羟基磷灰石等新材料 [15][16] - 专家认为玻尿酸不会被完全替代 但需通过技术创新巩固地位 [16]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3] - 零售行业各细分板块中，钟表珠宝板块本周和年初至今涨幅最大，个股方面翠微股份、国芳集团、ST 通葡本周涨幅靠前 [5] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [6] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（5 月 26 日 - 5 月 30 日）A股 下跌，零售行业指数上涨 0.69%，报收 2125.05 点，在 31 个一级行业中位列第 12 位，2025 年年初至今下跌 5.08%，表现弱于大盘 [5][12] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 6.93%，2025 年年初至今涨幅最大，为 27.06% [14] - 个股方面，本周翠微股份（+31.3%）、国芳集团（+20.5%）、ST 通葡（+15.0%）涨幅靠前 [5] 老铺黄金、潮宏基发布新品，差异化供给能力凸显 行业动态 - 老铺黄金发布新品七子葫芦系列，融合童年 IP 葫芦娃，采用高温烧蓝工艺；潮宏基发布新品弦月系列，融入传统月相文化，两款新品彰显优秀品牌差异化供给能力 [3][23] - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3][28] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [33] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [6][33] - 化妆品：关注具备差异化且能力持续迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等，受益标的若羽臣等 [6][34] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B 等，受益标的锦波生物等 [6][34] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 天猫 618 国补品类成交同比增长 283%，40 个品牌破亿；美团闪购 618 开门红，整体成交额同比增两倍；京东与小红书推出“红京计划”；山姆中国大区组织调整，新增浙江区；永辉超市 3 天 9 店同开，山东首店调改开业销售同比增长超 10 倍 [4] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [9]

行业动态 - 玻尿酸与重组胶原蛋白行业竞争加剧，两大巨头华熙生物与巨子生物爆发公开争议 [1] - 行业缺乏统一的成品检测标准，不同机构检测方法差异导致结果可信度存疑 [7] - 国家药监局已启动化妆品中重组胶原蛋白及其检测方法的行业标准制定，企业参与推动 [7] 华熙生物立场 - 公司支持郝宇博士维护消费者权益的行为，称其所属上海柳页医创医疗科技服务有限公司为华熙生态重要成员 [1][5] - 已组织专家对郝宇提供的资料进行审慎评估和多方法反复测试，获得第三方检测结果 [2] - 警告相关企业如无法正视问题将公开检测结果，并称郝宇遭遇网络水军攻击 [2] - 公司表态"汝求战，便得战"，暗示可能升级为商业竞争 [5] 巨子生物回应 - 公司质疑华熙生物声明"颠倒黑白、恶意指控"，认为涉嫌违法竞争破坏消费者信任 [2] - 公布检测机构东谱检测的澄清声明，指出郝宇所用报告仅限科研用途且未经原料对照检测 [3] - 强调产品通过药监备案和三重验证体系，不存在成分造假，多批次检测显示胶原蛋白含量超0.1% [7] - 已将争议产品送检多家机构，报告仍在回收过程中 [4] 市场影响 - 巨子生物股价6月2日一度跌超5.6%，收盘跌3.87%至68.25港元/股，总市值731亿港元 [1] - 5月16日至26日10天内公司市值从909亿港元缩水至735亿港元，跌幅达19% [8] - 事件引发行业连锁反应，多家重组胶原蛋白厂商股价出现不同程度下跌 [8] 技术争议 - 郝宇检测报告显示可复美产品中甘氨酸未检出，重组胶原蛋白含量低于0.0177% [6] - 巨子生物质疑检测方法未纳入行业标准且缺乏原料样本验证，结果不可信 [7] - 检测机构声明称测试报告不具备法律效力，且未进行方法对比无法区分优劣 [3] 行业痛点 - 标准缺失导致品牌与消费者信任矛盾激化，行业透明度与合规性面临挑战 [7] - 事件反映出重组胶原蛋白行业在检测标准、功效宣称和监管体系等方面的薄弱环节 [9]