乳腺癌治疗领域突破 - 四环医药旗下轩竹生物自主研发的吡洛西利片（轩悦宁）获批乳腺癌单药及联合氟维司群双适应症，成为国内唯一拥有单药适应症的CDK4/6抑制剂，填补国产创新药临床空白 [2] - 吡洛西利通过"CDK2/4/6/9四靶点作用"机制，精准阻断肿瘤细胞增殖通路，显著降低血液学毒性发生率，实现对肿瘤的强效持续抑制并提升治疗耐受性 [3] - 临床研究精准匹配中国乳腺癌患者特征：纳入既往接受晚期化疗患者23.9%，原发耐药患者25.6%，绝经前患者37%，内脏转移患者68.2% [3] - 联合用药使二线治疗患者中位无进展生存期达14.7个月（研究者评估），BIRC评估达17.5个月，单药后线治疗无进展生存期长达11个月，刷新全球同类疗法纪录 [4] 医美业务增长 - 2024年医美板块收入同比飙升65.4%至7.44亿元 [6] - 年内获批7款新产品，包括三类医疗器械注册证的黑曜双波射频微针Sylfirm X，自研少女针和童颜针两款重磅产品2025年获批 [6] - 产品矩阵覆盖填充、塑形、光电设备及皮肤管理等60余款产品，实现轻医美基础类别全覆盖 [6] - 医美销售渠道渗透全国6200家医美机构，与近150家机构达成深度战略合作 [6] 创新药管线进展 - 2024年创新药及其他药品收入同比激增388.1%至5760万元 [7] - 轩竹生物自研一类新药安奈拉唑钠获批上市并贡献收入，XZP-3287（吡罗西尼片）及XZP-3621（ALK靶点抑制剂）两大核心品种已提交NDA [7] - 惠升生物司美格鲁肽注射液降糖适应症完成临床III期试验，减重适应症于2025年1季度完成临床III期入组 [8] - 德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素注射液为国产首仿品种 [8] 财务与研发状况 - 2024年研发开支约4.74亿元，同比下降18.0%因多款产品完成三期临床试验 [9] - 期末经营活动现金流净额2.44亿元，在手现金及现金等价物达35.22亿元，叠加理财产品后可用资金近40亿元 [9] - 公司总市值约57亿元人民币，与其持有的近40亿现金等资产几乎持平 [10] 行业与市场表现 - 2025年港股医药板块结构性复苏，恒生医疗保健指数年内涨幅超30% [10] - 南向资金年内持续净流入超6000亿港元，港股正经历价值重估关键转折 [10] - 东吴证券指出在美联储降息周期启动、中美利差收窄宏观环境下，港股流动性改善具备持续性 [11]

报告行业投资评级 - 看好美容护理行业 [2] 报告的核心观点 - 25Q1美妆需求端结束下滑增速转正但跑输社零整体，预计25年化妆品需求端以稳健为主，国货强阿尔法公司将迎双击；个护板块性价比消费与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为；医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年将现拐点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体 - 2024年化妆品社零下滑1.1%，25Q1增速3.2%，虽略低于整体社零但趋势向上，预计全年需求端稳健增长 [3][4] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元同比微增0.4%；国货市占率加速突破，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [9][10] - 25年38大促中，淘系和抖音平台国货销售表现出色，珀莱雅、韩束等品牌排名靠前 [13][14] 美妆个护 个护品类大众高端齐升，化妆品强者更强 - 化妆品板块24年营收增速中枢约15%，归母增速略低；企业分三类，第一类如珀莱雅等品牌矩阵完善受益多品牌与流量红利，第二类如巨子生物等稳抓消费风口，第三类如贝泰妮等业绩边际改善或战略改革初见成效 [3][20] - 个护板块2家公司营收和归母大幅增长，性价比与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为 [3][27] 品类升级驱动毛利修复，控费能力成利润维稳关键 - 25Q1板块重点公司毛利率普遍稳中有升，净利率整体略有下降 [31][33] - 25Q1品牌端公司销售费用率整体上升，珀莱雅与福瑞达逆势下降；管理费用率呈现分化趋势 [35][36] - 板块整体运营效率稳定，25Q1存货周转次数有升有降 [41] 医美 功效新品支撑板块热度，医美龙头稳健增长 - 医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年现拐点；如爱美客、朗姿股份等企业有不同业绩表现 [3][43] 财务数据稳中有变，费用指标整体稳定 - 25Q1下游机构毛利率小幅提升，上游药械端保持稳健；净利率方面，部分企业有上升或下降情况 [50] - 25Q1销售费用率部分企业下降部分上涨，管理费用率总体平稳 [55] - 25Q1存货周转率整体平稳 [59] 投资分析意见 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化、贝泰妮等 [3][17] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [3][17] - 电商板块推荐若羽臣，建议关注南极电商 [3][17]

公司股价表现 - 5月16日收盘报2.31元，跌幅收窄至2.94% [1] - 前一日因董事长被立案调查遭遇一字跌停，报2.38元/股，跌5.18% [1] - 公司股票被实施退市风险警示，证券简称变更为"*ST苏吴" [3] 董事长被立案调查 - 董事长钱群山因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [2] - 钱群山2024年税前报酬总额为142.4万元 [2] - 公司表示立案仅针对董事长个人，不会对日常经营产生重大影响 [2] 公司财务与审计问题 - 2024年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告 [3] - 控股股东关联方占用公司约7.69亿元未归还 [3] - 2024年营收15.99亿元，同比下滑28.64% [6] 医美业务表现 - 2024年通过"童颜针"艾塑菲实现归母净利润7048.35万元 [6] - 2024年上半年艾塑菲销售20000只，实现毛利6640.74万元 [6] - 2025年一季度医美业务收入1.13亿元，同比增长8781.59% [7] 业务结构变化 - 医药业务2025年一季度收入1.98亿元，同比减少52.51% [7] - 医美业务成为公司主要增长动力 [7] 代理权风险 - 爱美客以13.73亿元收购艾塑菲母公司REGEN85%股权 [8] - 江苏吴中仅拥有艾塑菲在中国境内的一定期限内销售代理权 [8] - 独家代理权能否长期保留存在不确定性 [1][8] 历史业绩表现 - 2022年、2023年连续两年亏损 [5] - 2022年亏损原因：营销费用、股权激励费用和研发支出增加 [5] - 2023年亏损原因：医药产品退出医保、集采影响、厂房搬迁停产 [5]

医美行业2024年财报分析 行业整体表现 - 医美产业链上游业绩分化严重，巨子生物、锦波生物以高增长领跑行业，营收同比分别增长57.2%和84.92%，归母净利润同比分别增长42.4%和144.27% [2] - 玻尿酸三巨头（爱美客、华熙生物、昊海生科）业绩承压，爱美客营收增速降至5.45%，昊海生科营收微增1.64%，华熙生物营收同比下降11.61%，归母净利润下降70.59% [2][3] - 行业正经历技术路线更替，从玻尿酸向胶原蛋白转型，产业价值逻辑重构 [3] 玻尿酸三巨头业绩失速原因 - 爱美客王牌产品"嗨体"市场渗透率接近天花板，溶液类注射产品营收增速从23%以上骤降至4.4% [5] - 华熙生物功能性护肤品营收同比下滑31.62%，拖累整体业绩，尽管透明质酸原料业务保持增长 [5] - 昊海生科玻尿酸产品营收增长13.08%，但眼科、骨科产品受集采降价冲击，抵消医美业务增长红利 [5] 胶原蛋白新势力崛起 - 巨子生物2024年营收55.39亿元，毛利率82.09%；锦波生物营收14.43亿元，毛利率92.02% [5] - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计从2022年185亿元增至2027年1083亿元，复合年增长率42.4% [7] - 爱美客收购哈尔滨沛奇隆生物制药，布局动物胶原蛋白产品；华熙生物重组人源胶原蛋白原料进入临床试验阶段 [7]

消费医疗行业2025年一季度业绩表现 - 医美领域华熙生物一季度营收10.78亿元同比下滑20.77% 归母净利润1.02亿元暴跌58.13% 创上市以来最差记录 [2] - 疫苗企业智飞生物营收23.74亿元骤降79.16% 净利润亏损3.05亿元同比下滑120.93% 现金流首次转负 [2] - 长春高新营收29.97亿元下降5.66% 净利润4.73亿元缩水44.95% 20年来首次出现营收净利双降 [2][3] - 行业整体呈现断崖式下跌 超40%净利润降幅企业达7家 万泰生物等首次录得季度亏损 [2][3] 细分领域危机蔓延 - 医美三巨头集体失速 爱美客营收增速从2023年47.99%降至2025年-17.90% 昊海生科首次出现单季度双降 [3] - 牙科行业闭店潮持续 2024年全国连锁口腔医院倒闭率达30% 眼科龙头爱尔眼科2024年扣非净利首次负增长 [4] - 九价HPV疫苗从供不应求到库存积压 智飞生物2023年库存量达4209.6万支 国内适龄女性接种率两年内从3%跃升至20% [6] 业绩下滑核心动因 - 消费降级导致中产家庭减少医美等非必需支出 乔雅登雅致产品价格从最高9000元跌至980元 [5] - 集采政策压缩利润空间 爱博医疗人工晶状体中标价下降31% 何氏眼科屈光手术价格腰斩至1.1万元 [7] - 监管趋严推高合规成本 锦波生物2024年销售费用增长56.73% 医美企业需额外投入医生培训及产品认证 [7] 企业转型困境 - 医美企业跨界布局肉毒素等新领域成效有限 爱美客关键产品仍处临床阶段 失去先发优势 [9] - 高溢价并购埋隐患 爱美客以13倍溢价收购韩国REGEN公司 但需重建销售渠道 [10] - 爱尔眼科激进扩张至352家医院 2024年扣非净利首次下滑 反映规模扩张与成本控制失衡 [10] 行业未来发展方向 - 技术研发成为关键 玻尿酸三剑客研发投入保持10%增速 爱美客达21.41% [14] - 差异化服务构建壁垒 巨子生物专注胶原蛋白领域实现40%业绩增长 爱尔眼科推出终身眼健康管理等服务 [14] - AI技术助力获客成本优化 某眼科诊所客户留联率从38%提升至60% 人均成本从200元降至68元 [15] - 小红书等新渠道创造增量 88%医美用户通过平台获取信息 薇旖美产品提及率居首位带动销量破百万瓶 [17]

行业展会概况 - NBM母婴&营养健康创新展于5月14-15日在杭州国际博览中心举办，主题为"新技术、新产品、新买家"，采用"会+展"深度融合模式 [1] - 展会涵盖15大高端论坛与行业峰会，汇聚母婴、大健康、供应链、AI、医美等领域的100+顶尖专家与企业领袖，线上线下联动，云逛展直播累计超50万人次 [1] - 设立四大开放论坛，分别聚焦大健康、悦己经济、内容营销与电商长效增长，探索母婴&营养健康产业新方向 [1] 母婴营养健康赛道 - 熊小婴论坛探讨同质化市场中的差异化竞争，提出构建"医疗+内容+供应链"生态闭环，整合医学资源、高净值客户资源和创新渠道资源 [4][5] - 专家强调需建立"科学信任链"，通过产品研发科学依据、临床验证权威背书和专业市场传播提升品牌公信力 [7] - 医生达人内容营销采用"专-简-趣-用"四步法，将医学知识转化为易理解内容，提升转化效率 [9] - 高净值市场需"儿童营养专业解读+产品场景化应用"双轨模式，满足精准化、个性化、高端化需求 [11] 悦己经济与医美融合 - 医美与母婴产业融合催生"悦己经济"，年轻父母在育儿同时追求自我价值，推动市场爆发式增长 [13] - 胶原蛋白在母婴市场创新应用，医学级信任背书和场景化产品设计是关键，需针对用户需求开发专属方案 [13] - 医美护肤向"高纯度、高效果、高品质"方向发展，安全性与有效性成为研发核心维度 [13] - 展会首设「悦己专区」，展示产后修复、婴童皮肤护理、女性功能管理等交叉领域前沿成果 [15] 内容营销与电商增长 - 母婴品牌需构建高效内容营销体系，实现场景穿透、情感穿透和价值观穿透，拓展新人群、新品类和新场景 [16] - 长效增长是"认知×触达×转化×留存"复合方程，抖音母婴营销主张聚焦活力人群、立体情感营销和全域增长路径 [16] - 视频号母婴赛道需优化账号定位、内容创作和直播推广，吸引目标客户并提升品牌声量与销量 [19] - 抖音母婴内容增长策略包括创作技巧、热门话题捕捉和算法利用，助力打造爆款内容 [19] 市场趋势与数据洞察 - 2025母婴市场呈现消费结构变化、需求升级和新兴品类增长态势，数据支撑品牌布局与产品创新 [21] - 专业资源整合、跨界场景创新、内容精准穿透和技术驱动转型成为行业下一轮增长新动力 [21]

公司股价表现 - 5月15日公司股价一字跌停 报收2 38元 股 跌幅5 18 [1] 公司治理风险 - 董事长因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [1] - 公司2月27日已因同类问题被立案调查 若认定重大违法将触发强制退市 [3] - 审计机构对2024年财报出具无法表示意见 指出10 62亿元贸易应收款中10 27亿元逾期 1 9亿元应收票据全部逾期 [3] - 自查发现控股股东关联方非经营性占用资金7 69亿元 [3] 业务转型与医美布局 - 2021年确立医美为重点方向 1 66亿元获得韩国童颜针艾塑菲中国大陆独家代理权 2024年4月上市销售 [4] - 医美战略聚焦中端市场 布局重组胶原蛋白 规划护肤品+敷料+注射全产品线 [4] - 2024年代理产品艾塑菲销售收入1 95亿元 毛利率82 89% 占总营收11 86% 带动全年净利润扭亏为盈（预盈5500万-8000万元） [4] 财务与现金流压力 - 2024年货币资金11 52亿元 2025年一季度骤降至1 68亿元 同期短期借款13 04亿元 短期偿债压力显著 [5] 行业竞争格局 - 国内已有8款再生医美针剂获批 包括3款少女针和5款童颜针（含公司代理的艾塑菲） [5] - 竞品爱美客正在收购童颜针母公司Regen Biotech 但公司代理权有效期至2032年 [5][6] - 爱美客回应收购整合进展时未明确提及与现有代理商（如江苏吴中）的合作规划 [6]

畜禽养殖与宠物食品行业 - 产能去化带来供给收缩，成本优化带动头均盈利水平回升，头部企业如牧原股份凭借规模优势和效率管控在新一轮猪周期中具备更强盈利韧性 [1] - 白羽鸡全年受供需疲软压制，但饲料价格下行和养殖效率提升使部分企业如圣农发展在25Q1实现盈利大幅反转 [1] - 核心驱动力在于单位成本大幅改善，猪价反转带动禽类产品估值修复，具备成本控制力和渠道优势的黄鸡企业更具投资吸引力 [1] - 宠物食品板块2024年实现营收与利润双增长（利润+77.8%），主因原料价格下行、自有品牌销售快速增长及海外代工业务稳步增长 [1] - 2025Q1宠物食品企业分化明显，中宠、乖宝等品牌端和出口端均衡发展的企业利润快速增长，佩蒂股份因关税政策变化及新产能初期投入承压利润大幅下滑 [1] 种业与动保行业 - 受粮食价格持续下行和供需错配影响，2024年种业板块利润同比下滑超50%，25Q1继续承压利润同比下降82.4% [1] - 2024年动保行业在激烈竞争中承压，但随着生猪、禽类养殖盈利恢复，疫苗等核心产品销量自2025Q1起反弹，利润同比增长28% [1] - 产品线完善、客户基础稳定的头部疫苗企业有望率先受益于下游恢复并实现盈利修复 [1] 医美器械行业 - 2025年水光针等破皮类项目纳入三类管理，"拿证"产品将成为下游机构主要采购来源，"有证即高溢价"格局短期可持续 [2] - 已取得"械三证"并拥有产业化能力的头部公司如昊海生科、华熙生物，具备技术壁垒+渠道协同优势，有望在产品放量初期实现利润快速释放 [2] - 锦波生物凭借三张"械三证"覆盖三大剂型形成垄断格局，主打产品"薇旖美"年销量达124万支，2024年净利润同比增长超144% [3] - 重组胶原蛋白赛道短期锦波生物垄断优势明显，中长期应关注具备差异化产品储备、技术平台与品牌能力的后进企业如巨子、华熙等 [3] - 行业门槛短期上升有证企业享受"窗口红利期"，未来竞争核心将从"抢证"转向产品差异化、技术创新、品牌塑造与渠道控制的综合能力比拼 [3] 润田实业借壳上市 - 润田与ST联合同属江西省旅游集团控制，控股权未变满足"非重组上市"条件，符合监管要求能有效绕开严格IPO审核环境 [3] - 润田实业十余年上市受阻选择ST联合作为资本市场"入口"是"曲线救国"策略，背后是典型的地方国资推动意图 [3] - 润田实业是盈利型消费资产，相比大多数ST壳公司重组时注入的低质资产有助于提升上市公司资产质量和可持续性 [3] - ST联合自身连年亏损、现金流恶化严重，2024年净利润亏损6370万元且2025年面临退市红线压力 [3] - 润田实业面对全国扩张瓶颈或品牌竞争如农夫山泉、怡宝等时，成长空间和利润可持续性需审慎评估 [3] 中国抗体制药股权配售 - 中国抗体制药通过11%折让配售新股募集1.24亿港元，核心用于主打创新药SM17的研发与国际合作 [4] - SM17是靶向IL-25受体的全球"同类首创"新药，定位于治疗特应性皮炎蓝海市场，具备"同类最佳"潜力 [4] - SM17处于概念验证和I期临床阶段，已在止痒效果、安全性和皮肤清除等方面展现明显优势，有望成为下一个国际药企并购目标 [4] - SM17通过阻断IL-25/ILC2/Th2通路解决传统AD治疗止痒慢、耐药性强的问题，具备"疗效+速度+安全性"兼优潜力 [4] - 全球AD患者超过2.3亿中国超7000万，靶点创新产品稀缺，SM17若成功可望在AD治疗药物中排名前三 [4] - SM17是少见"First-in-Class"兼"Best-in-Class"潜力药物，在港股创新药低估值环境下具备强催化弹性 [4] - 抗CD22单抗用于类风湿关节炎III期临床达主要终点，NDA已于2023年递交最早或于2025年实现商业化 [4] 美国药价政策影响 - 美国总统签署行政命令要求美国药品支付价格与其他发达国家中最低药价强制锚定，将在30天内设定实施细则 [5] - 美股企业多为原研药龙头主攻定价端，A股创新药企业多处于研发推进阶段受美国医保定价政策影响相对间接 [5][6] - 该命令迫使全球药企"共享"药价红利间接推动欧美药价下行，目标包括糖尿病和减肥药物等核心治疗领域 [6] - 对以美国为主要市场的创新药企长期毛利构成压力，但对拥有性价比优势的中国生物药企构成潜在利好有利于中企进入国际市场 [6]

行业动态 - 2025年5月9日-11日，第二十届美沃斯国际医学美容大会在杭州国际博览中心举办，主题为"数智升级·专业破卷"，下设16个分会场，汇集200余位权威专家学者、行业领袖及跨界行家 [1] - 大会聚焦技术创新、合规发展、美学升级、市场运营等前沿议题，全方位覆盖医美行业各个领域 [1] - 医美标准化专场和美容外科专场成为两大亮点，分别聚焦行业标准制定与推广、美容技术边界探讨 [2][3] 公司表现 - 米兰柏羽作为大会承办方，旗下8大院区组成10人"专家天团"参与多个分会场主题演讲，分享学术研究成果和临床经验 [1] - 公司通过直播展示高标准技术，作为官方指定的手术演示基地树立行业规范 [5] - 米兰柏羽是国内首家A股上市公司朗姿医美旗下核心品牌，21年来持续以技术创新与美学精研为驱动，全国布局7城8院 [6] 技术发展 - 注射双眼皮技术实现多层次多维度精细化注射，以最小剂量达到最佳效果，同步改善眼睑松弛问题 [4] - 眶周年轻化采用"加减美学"理念，通过手术实现"凹陷区增量+冗余区减容"的个性化方案 [4] - 公司拥有眼部十万例临床数据库，结合解剖结构技术、韧带松弛度与皮肤回缩力检测制定精准方案 [4] 市场趋势 - 现代求美者对眼部美学需求呈现多元化趋势，年轻群体追求"原生感"眼型，轻熟龄人群关注眼周抗衰与神韵提升 [4] - 行业强调合规化运营对机构长期发展的重要性，合规医美是提升机构竞争力和客户信任度的关键 [2] - 从VIP到VIC打造塔尖会员圈层生活方式，通过AI数字化全流程诊疗方式重构医美服务全链条 [3] 品牌战略 - 米兰柏羽构建"医美交付+服务体验"的品质医美体系，提出"生命如此美妙"品牌主张 [3] - 公司创研"国际医美专家工作室"、VIC星产品和奢享星服务，同步全球顶尖技术 [3] - 通过十年与美沃斯合作，公司进一步巩固"中国医美领军品牌"地位 [6]

公司治理与监管问题 - 公司董事长钱群山因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [1] - 公司因涉嫌信息披露违法违规已于2025年2月27日被中国证监会立案调查 [3] - 全资子公司江苏吴中进出口有限公司及时任法定代表人杨锋因协助骗取出口退税被起诉追究刑事责任 [3] - 全资孙公司江苏吴中医药销售有限公司贷款逾期导致公司及该孙公司部分银行账户被冻结 [3] - 公司2024年度财务报告被出具"无法表示意见"的审计报告 [3] - 控股股东关联方浙江复基控股集团存在非经营性占用公司资金情形 [3] - 公司股票自2025年5月6日起被实施"其他风险警示"，证券简称变更为"*ST苏吴" [3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入15.99亿元，同比减少28.64% [4] - 2024年实现净利润7048.35万元，同比扭亏为盈 [4] - 药品板块实现营收12.29亿元，同比减少33.19% [4] - 医美生科行业实现营收3.30亿元，同比大增4225.65% [4] - 医美板块已成为驱动公司业绩增长、实现扭亏为盈的新引擎 [4] 股权结构 - 苏州吴中投资控股有限公司为公司控股股东 [6] - 截至2025年一季度，吴中投资持股比例为17.24% [6] 业务结构 - 公司主要有医药以及医美生物科技两大业务板块 [3] - 医药板块通过全资子公司江苏吴中医药集团有限公司组织运营 [3]