报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期市场或进入震荡期，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链，再次是装修消费方向[4] - 中长期而言，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性关注[4] - 科技自立自强是“十五五”期间的重中之重，国产半导体有望加快发展，AI端侧应用在2026年有望快速发展[4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局的改善将更加明显[4] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注，出海企业也在大力开发新兴市场[4][5] 根据相关目录分别进行总结 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**：本周全国高标水泥市场价格为354.8元/吨，较上周上涨0.2元/吨，但较2024年同期下跌69.2元/吨[4][14]。价格上涨地区包括泛京津冀地区（+3.3元/吨）、两广地区（+15.0元/吨）和中南地区（+8.3元/吨），下跌地区为西南地区（-6.0元/吨）和西北地区（-3.0元/吨）[4][14]。全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降1.6个百分点，较2024年同期上升0.9个百分点[4][18]。全国样本企业平均水泥出货率为43.9%，较上周下降0.7个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点[4][18] - **玻璃**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1165.1元/吨，较上周上涨1.2元/吨，较2024年同期下跌247.0元/吨[4][42]。全国13省样本企业原片库存为5542万重箱，较上周减少133万重箱，但较2024年同期增加1254万重箱[4][45] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格以稳为主，截至12月11日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平[4][54]。电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米[4][54] 行业动态跟踪 - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[66] - 扩内需政策仍放在经济工作第一位，强调坚持内需主导，建设强大国内市场，将深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模[67] - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[67] 本周行情回顾及板块估值 - 本周（2025.12.6–2025.12.12）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-1.41%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08%，万得全A指数涨跌幅为0.26%，板块超额收益分别为-1.33%和-1.67%[4][68] - 个股方面，涨幅前五为再升科技（+61.19%）、*ST金刚（+6.62%）、九鼎新材（+5.31%）、华新建材（+4.71%）、爱丽家居（+3.39%）[71] - 跌幅后五为龙泉股份（-10.49%）、垒知集团（-10.62%）、华塑控股（-10.85%）、海鸥住工（-13.67%）、*ST立方（-17.82%）[71] 大宗建材细分行业观点 - **玻纤**：2025年一季度以来新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去[8]。测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[8]。2026年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏[8]。推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[8] - **水泥**：行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持，截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[8]。2026年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑[8]。若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观[8]。推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] - **玻璃**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修[8]。判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后随着需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[8]。推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[8]

文章核心观点 - 中国银河证券基于2025年中央经济工作会议精神，对2026年建材行业前景进行展望，认为在“反内卷”政策深化、内需扩大及企业出海等多重因素驱动下，行业供需格局有望改善，龙头企业将受益于盈利修复与市场地位巩固 [1][2] 消费与投资扩内需驱动行业需求 - 消费端：2026年将深入实施提振消费专项行动并清理不合理限制，预计各地区住房限购政策逐步放开，家装市场回暖预期增强，有望带动消费建材需求恢复 [3] - 投资端：将推动投资止跌回稳并优化实施“两重”项目，以对冲地产新开工疲软，“两重”项目建设将托底水泥等传统建材市场需求 [3] - 消费升级：中央经济工作会议提及“高质量推进城市更新”及“有序推动‘好房子’建设”，在地产存量时代背景下，城市更新及高品质建设成为建材市场重要抓手，相关建材产品需求有望加速释放，具备品牌及品质优势的龙头企业有望受益 [3] “反内卷”政策深化改善行业供需 - 政策延续：中央经济工作会议提到“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，是此前“反内卷”政策的进一步延续 [4] - 水泥行业领先：水泥行业“反内卷”较为领先，已有实质性监管政策加速产能出清，预计2026年政策进一步深化将明确改善供需格局，驱动盈利边际修复 [4] - 其他子行业跟进：玻璃、消费建材等子行业目前仍以企业自律性供给优化为主，供需改善进度相对滞后，期待2026年“反内卷”政策加码推动实质性去产能政策落地，促进行业竞争秩序良性化转型 [4] - 节能降碳支撑：深入推进重点行业节能降碳改造及加强全国碳排放权交易市场建设，为“反内卷”提供重要支撑，2026年随着水泥碳交易履约及玻璃用能结构优化，有望加速低效产能淘汰，实现产能结构优化与供需格局改善 [4] 细分行业展望与机会 - 水泥：在“反内卷”政策进一步深化下，去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，2026年水泥价格有望回升，企业盈利有望逐步修复 [1] - 玻纤：国家大力推动发展新质生产力，玻纤下游如新能源、电子等新兴产业发展势头较好，2026年中高端玻纤产品需求有支撑，具备相关产能布局及技术壁垒的头部玻纤企业盈利可期 [1] - 消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，具备渠道布局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位 [1] - 玻璃：“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化，市场竞争格局或将边际改善，需关注玻璃行业“反内卷”政策推进情况 [1] 企业出海打造增长新引擎 - 外部环境：中央经济工作会议坚持对外开放，推动共建“一带一路”高质量发展，2025年“一带一路”共建国家基础设施发展总指数平稳上升，为建材企业拓展海外市场提供良好外部环境 [5] - 企业行动：国内市场需求承压背景下，建材企业近年积极开拓海外市场，打造第二增长曲线 [5] - 未来展望：预计2026年建材企业海外布局进程将持续加快，将有更多海外产能落地释放，为企业贡献更多业绩增量 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、资本市场（A股、债券）、新兴产业（AI、高端制造、新能源、创新药、AI机器人）、传统产业（房地产、周期板块）、具体行业（光伏、多晶硅、锂电、水泥、生猪）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 核心观点和论据 宏观政策基调与目标 * 2025年宏观政策偏向结构调整而非超常规逆周期调节[5] * 财政政策赤字率大概率维持在4%广义赤字微增至12.5~13万亿人民币重点投向服务消费等关键增长点[1][5] * 货币政策更加灵活高效不再进行常规降息相机抉择以应对外部冲击和内部波动[1][5] * 政策核心精神是增长让位于质量预计明年增长目标设定为5%左右但实际内控目标可能放宽至4.8%[2] * 政策追求两个平衡新老动能的平衡与供给和需求的平衡[2] 产业发展与政策方向 * 产业政策直指新质生产力坚持创新驱动并明确建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科创中心[1][8] * 高质量发展抓手在于新老动能平衡和供需平衡AI作为贯穿新质生产力的主线被重点提及[3][4] * 反内卷政策是高层级重要经济策略其重要程度堪比前几年新质生产力的提出核心抓手是去产能限制价格为辅[3][12][17] * 反内卷政策已从单纯行业自律升级为行政指导、法律划线和行业自律的3D协同治理模式[3][15][16] * 预计反内卷政策将在2026年上半年或中期左右实现PPI同比转正[12] 资本市场展望与投资机会 * 资本市场预期明年将延续结构性牛市科技创新领域将引领A股行情新旧动能切换将早于基本面在股市体现[1][6] * A股处于结构性牛市格局核心驱动力来自新兴产业（如AI机器人、创新药）的盈利增长与估值提升中游制造业受益于价格改善[3][13] * 历史规律表明每一轮牛市主线均由重要产业政策引导如城镇化、互联网移动浪潮、双碳战略等科技成长板块市值占比已从跟跑消费到确立市场主导地位[1][9][10] * 债券市场方面从通缩走出意味着收益率曲线可能变陡对长债总体偏利空需关注名义GDP及价格因素[1][7] * 投资者应关注科技板块及新兴产业把握结构性机会同时警惕海外政策波动的影响[1][6][13] 反内卷政策的具体措施与挑战 * 具体措施包括限制多晶硅、锂电项目、水泥等产能淘汰老旧设备对多晶硅、有机硅、碳铁等产品明确调控价格[17] * 去产能面临三大挑战下游需求不足导致价格难稳行政执行标准不一不同地区处罚差异大以及法律和财务问题（如联合提价可能触犯反垄断法）[18] * 光伏行业自律公约案例2024年10月规定晶硅最低成本价为0.68元/瓦但到12月中标价已降至0.632元/瓦因协会缺乏对电站招投标方的约束力公约迅速瓦解[14] * 如果现行反内卷措施效果不佳预计将有新的政策迭代可能进一步加强行政干预[19] 其他重要内容 * 2025年政策将重点支持内需、科技创新和中小企业[1][8] * 当前值得关注的新兴行业包括AI及其应用（AI医疗、工业互联网）、高端制造业（半导体设备、精密仪器）、新能源深度升级（储能、电网、锂电池）这些领域因供给端强约束和下游需求扩容显示出价格修复和盈利改善苗头[11] * 传统周期与房地产板块修复较慢排在行业排序较后位置[3][13] * 反内卷政策涉及多晶硅、锂电、水泥、生猪等行业[3][17]

工业与生产 - 原材料生产呈季节性调整，钢铁建材和板材产量、石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率及部分化工品开工率均出现回落[2] - 汽车轮胎开工率提升，半钢胎与全钢胎开工率本周环比均有所上升[2] - 浮法玻璃开工率本周环比反弹，但其库存环比回落[2][10] 房地产 - 30大中城市新房销售面积截至12月12日当周同比-34.7%，但降幅较上周收窄1.0个百分点[2] - 截至12月1日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.60%，跌幅略收窄[2] 内需消费 - 12月1-7日全国乘用车市场零售29.7万辆，同比-32%，较11月同比-7%显著走弱[2] - 截至12月5日，近四周主要家电零售额同比-22.5%，但较前值提升0.6个百分点，边际恢复[2] - 本周日均电影票房收入17145万元，同比高达192.3%，表现强劲[2] - 线下出行热度回落，本周国内执行航班同比增长2.1%，百度迁徙指数同比增长17.2%，增速分别较上周回落0.7和0.6个百分点[2] 外需与贸易 - 出口集装箱运价指数（CCFI）本周环比增长0.3%，由跌转涨，上海和宁波出口集装箱运价指数环比较快上涨[2][34] - 截至12月7日，近四周港口完成货物吞吐量同比增长2.9%，集装箱吞吐量同比增长9.5%，增速分别较前值回落0.3和0.1个百分点[2] - 12月前10个工作日韩国出口金额同比增长3.5%，增速较11月全月回落4.9个百分点[2] 价格走势 - 工业品价格分化，南华工业品指数本周下跌2.4%，其中黑色原材料指数下跌2.6%，而有色金属指数上涨0.5%[2] - 螺纹钢期货收盘价本周下跌3.1%，现货价格下跌1.1%；焦煤期货收盘价本周大幅下跌10.8%，现货下跌1.3%[2][38] - 农产品批发价格200指数本周环比上涨1.0%，继续强于去年同期[2]

核心观点 - 在水泥行业存量竞争背景下，公司通过构建深厚的成本护城河与精细化运营，连续五年实现行业领先的ROE，并将水泥主业定位为“现金流堡垒”，为战略转型提供资金[2] - 公司实施“主业做‘现金牛’，投资当‘探路者’”的战略，将水泥业务产生的稳定现金流，通过高分红回馈股东并系统性投资于半导体等新经济领域，以打造增长第二曲线[2][4] - 公司致力于从传统水泥制造商转型为“产业赋能者”，战略目标是形成建筑材料、股权投资和新质材料协同发展的“三驾马车”格局[8] 主业根基：水泥行业的“效率冠军” - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三[3] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本[4] - 公司产能以华东经济发达地区为核心，辐射西北、西南，形成抗风险能力更强的全国性布局[4] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元，公司通过三大策略确保每年超10亿元的经营现金流[4] - 2024年公司分红比例高达95.73%，股息率排名行业前列[4] 转型桥梁：构建半导体产业链生态 - 公司股权投资业务对2024年净利润贡献的比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元[5] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家[6] - 公司投资版图涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，致力于打造链式生态[6] - 公司参投的晶合集成于2023年在科创板上市并于2025年成功退出，西安奕材于2025年10月成功上市，北京昂瑞微电子上市在即，长鑫科技已于2025年10月完成IPO辅导备案验收[6] - 2025年10月，公司投资了国内唯一实现电子级多晶硅量产且全尺寸覆盖的企业——江苏鑫华半导体，切入半导体最上游材料领域[7] - 公司主要作为有限合伙人与专业机构合作，投资策略强调“链式布局”[7] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元[7] 未来蓝图：驱动增长的“三驾马车” - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被认为是激活效率、驾驭传统运营与前沿投资的核心制度优势[8] - 根据最新五年战略规划，公司目标形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局[8] - 具体目标包括：水泥主业继续挖潜增效；股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产；依托已建立的生态圈，择机在5年内落地半导体材料等新质增长业务[8]

文章核心观点 - 上峰水泥在水泥行业存量竞争阶段，通过构建深厚的成本护城河与精细化运营，成为行业“效率冠军”，并以此为基础，将水泥主业作为稳定的“现金流堡垒”，为向半导体等新经济领域的战略转型提供资金支持，最终目标是形成建材基石业务、股权投资资本业务和新质材料增长业务协同发展的“三驾马车”格局 [1][2][7] 主业根基：水泥行业的效率与成本优势 - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三 [2] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本 [3] - 公司产能以华东经济发达地区为核心，辐射西北、西南，形成抗风险能力更强的全国性布局 [3] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元 [3] - 公司通过优化资源配置、完善资产配套、提升产品结构三大策略，确保每年超10亿元的经营现金流 [3] 转型桥梁：半导体产业链投资布局 - 公司股权投资业务对净利润贡献显著，2024年该比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元 [4] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家 [4] - 投资布局覆盖半导体芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，致力于打造链式生态 [4][6] - 投资案例包括：晶合集成（2023年科创板上市，2025年成功退出）、西安奕材（2025年10月成功上市）、北京昂瑞微（上市在即）、长鑫科技（2025年10月完成IPO辅导备案验收）、江苏鑫华半导体（2025年10月投资）[4][5][6] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元 [6] - 投资模式主要作为有限合伙人与专业机构合作，已跑通“投资-上市-退出-再投资”的资本闭环 [6] 未来战略：三驾马车驱动增长 - 公司最新五年战略规划目标是形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局 [7] - 水泥主业将继续挖潜增效，股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产，并计划在5年内择机落地半导体材料等新质增长业务 [7] - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被视为能同时驾驭传统产业运营与前沿产业投资的核心制度优势 [7]

文章核心观点 - 在水泥行业存量竞争背景下，上峰水泥通过构建深厚的成本护城河与极致运营效率，连续五年实现行业领先的ROE（近五年平均17.83%），并将水泥主业定位为稳定的“现金流堡垒”，为战略转型储备弹药 [1] - 公司以水泥主业产生的强劲现金流为支撑，自2020年起系统性布局半导体等新经济领域投资，投资额超20亿元，项目近30个，并致力于构建产业链生态，投资业务已成为关键的业绩增长引擎 [2][3] - 公司战略目标是形成建筑材料基石业务、股权投资资本业务和新质材料增长业务协同发展的“三驾马车”格局，从周期性的“效率冠军”转型为成长性的“产业赋能者” [4][5] 主业根基：水泥业务的效率与成本优势 - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三 [1] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本 [2] - 公司产能以华东为核心，辐射西北、西南，形成全国性布局，抗风险能力更强 [2] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元，公司通过三大策略确保每年超10亿元的经营现金流 [2] 转型桥梁：半导体产业链投资布局 - 公司股权投资业务对净利润贡献显著，2024年该比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元 [2] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家 [3] - 投资围绕链主企业布局上下游，涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，已进入密集收获期 [3] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元，成为关键的业绩增长引擎 [4] - 投资案例包括：晶合集成（2023年科创板上市，2025年成功退出）、西安奕材（2025年10月上市）、北京昂瑞微（上市在即）、长鑫科技（2025年10月完成IPO辅导备案）、江苏鑫华半导体（2025年10月投资） [3][4] 未来战略：三驾马车发展格局 - 公司最新五年战略规划目标是形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局 [5] - 具体目标包括：水泥主业继续挖潜增效；股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产；依托已建立的生态圈，择机在5年内落地半导体材料等新质增长业务 [5] - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被视为能同时驾驭传统产业运营与前沿产业投资的核心制度优势 [4]

美联储降息与美股市场反应 - 隔夜美联储突然宣布降息50个基点，但美股市场并未上涨，反而出现暴跌行情 [1] - 市场对美联储降息举措并不买账，美股走势呈现冲高回落，最终大幅收阴 [3] 黄金市场行情 - 在美联储降息与美股暴跌的背景下，黄金市场出现暴涨行情 [1] A股市场表现与策略 - 尽管外围市场重挫，A股市场开盘表现相对顽强，呈现小幅低开高走的态势 [3] - A股市场量能急速缩减，显示市场筹码状况比较安稳，当天大幅下跌的概率较低 [3] - 投资策略上建议轻指数重个股 [3] 大基建行业表现 - 大基建相关行业（包括水泥、建材、建筑装饰）强势卷土重来 [3] - 在行业回调过程中伺机低吸被认为是相对安全的操作策略 [3] 外围市场对A股的影响与风险应对 - 隔夜美联储降息后美股冲高回落大幅收阴，对A股构成利空影响 [3] - 预计A股指数当天大概率还会有下探 [3] - 建议降低个股仓位以保住利润 [3] - 建议配置股指期货空单以对冲市场风险，并通过机制优势和资产配置来扩大盈利 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议定调稳定房地产市场并深入整治“内卷式”竞争，或将推动水泥、玻璃及部分消费建材行业供给侧优化，集中度与盈利中枢有望提升 [1][6][15] - 报告认为2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端提供强支撑，需求端提供潜在弹性，建议把握板块底部配置机会，尤其看好成长性强、估值弹性大的消费建材（首推零售建材）、结构性景气赛道（高端电子布和风电等）以及盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头 [26] 宏观政策与行业环境 - 2025年12月11日举行的中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，并持续推进城市更新、老旧小区改造、城中村改造等项目 [6][15] - 会议同时提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，此举或将推动水泥、玻璃及部分供给过剩的消费建材行业供给侧持续优化 [6][15] - 从地产高频数据看，11月以来新房与二手房成交同比走弱，截至12月11日，46城新房成交面积最近一周同比-34.8%，11城二手房成交面积最近一周同比-31.7% [16] 消费建材 - 消费建材行业景气继续下行，但龙头公司经营韧性强，收入增速率先改善，2025年第三季度行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（Q1同比-5.2%，Q2同比-6.2%）明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收入增速环比改善 [33][36] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率、费用率、减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊 [34][38] - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，核心龙头公司经营韧性强，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [6][29][31][46] 水泥 - 本周（截至2025年12月12日）全国水泥市场价格环比上涨0.05%，全国水泥含税终端均价为355元/吨，环比上涨0.17元/吨，但同比下跌69.17元/吨 [6][48] - 全国水泥出货率为43.87%，环比下降0.73个百分点，库存方面，全国水泥库容比为64.81%，环比下降1.62个百分点 [48] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，目前行业估值处于历史底部区域，SW水泥行业PE（TTM）为14.92倍，PB（MRQ）为0.73倍 [48][61][64][69] 玻璃 - 浮法玻璃价格涨跌互现，截至2025年12月11日，国内浮法玻璃均价为1156元/吨，环比下跌1.0%，同比下跌18.0%，库存天数为29.08天，较上周减少0.69天 [6][70] - 光伏玻璃库存持续增加，截至12月11日，2.0mm镀膜面板主流订单价格约为12.00元/平方米，环比下跌2.6%，样本库存天数约33.06天，环比增加6.41% [6][80] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特等公司 [6][32][94] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格弱稳运行，电子纱价格涨后暂稳，截至2025年12月11日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨不等，均价3535.25元/吨，与上周持平，同比缩减5.22% [6][96] - 电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平，但高端产品如E、D系列及低介电产品市场成交价格高位维持 [6][96] - 玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定竞争格局，行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升，高端电子布供应持续偏紧 [32][96][111]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 政策推动需求托底与行业持续“反内卷”是核心逻辑，需关注后续具体落地情况[1] - 中央经济工作会议强调稳定房地产市场、化解地方政府债务风险，有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，从而推动市政工程类项目加快落地[1] - 各子行业呈现结构性机会：水泥关注供给侧改善与区域需求，玻璃供需矛盾有望缓和，玻纤价格触底回升，消费建材受益于政策与市占率提升逻辑，碳纤维等待需求复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月8日至12月12日，建筑材料板块（SW）下跌1.90%，相对沪深300超额收益为-1.01%[1][14] - 子板块中，水泥（SW）下跌1.21%，玻璃制造（SW）下跌1.99%，玻纤制造（SW）下跌2.32%，装修建材（SW）下跌2.27%[1][14] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-8.10亿元[1][14] - 个股方面，再升科技本周涨幅61.19%，龙泉股份本周跌幅10.49%[16] 水泥行业跟踪 - 截至2025年12月12日，全国水泥价格指数为352.22元/吨，环比微降0.07%[2][19] - 本周全国水泥出库量298.3万吨，环比上涨0.4%；全国水泥直供量170万吨，环比下降1.16%[2][19] - 水泥熟料窑线产能利用率为38.99%，环比下降0.66个百分点；水泥库容比为61.25%，环比上涨0.21个百分点[2][19] - 市场呈现“基建稳而不强、房建底部徘徊、民用短期回补”的结构性特征，预计后续稳中偏弱运行[2][19] - 行业错峰停产力度加强，北方采暖季停窑率居高不下，南方地区执行弹性错峰[33] - 报告关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥[1] 玻璃行业跟踪 - 截至2025年12月11日，全国浮法玻璃均价1165.05元/吨，较上周微涨0.10%[6][44] - 全国13省样本企业原片库存5542万重箱，环比减少133万重箱，但同比增加1254万重箱[6][44] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，关注价格下行后的产线冷修[1] - 光伏玻璃企业在“反内卷”背景下开启自律减产，供需矛盾有望缓和，需关注涨价持续性[1] - 成本方面，华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌21.2%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-141.8元/吨[49] - 产能方面，2025年共有31条产线冷修停产（日熔量合计20020T/D），23条产线复产或新点火（日熔量合计16560T/D）[56][57][58] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱市场均价环比维稳，截至12月11日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下降5.22%[7][59] - 供给端，中国巨石桐乡一条年产能18万吨产线于12月6日前后冷修[7][59] - 需求端支撑略显疲软，企业产销平平，整体库存略有增加[7][59] - 电子纱价格涨后趋稳，G75主流报价9200-9500元/吨，高端产品供需持续趋紧[7][59] - 2025年11月玻纤行业月度在产产能70.09万吨，同比增加8.94%；月度库存85.21万吨，同比增加5.57%[60] - 价格战已结束，价格触底回升，风电招标量快速增长有望拉动风电纱需求[1] 消费建材行业跟踪 - 消费建材需求端延续弱复苏状态[7] - 上游原材料价格多数环比下降：铝合金价格环比下降130元/吨，苯乙烯价格环比下降75元/吨，沥青价格环比下降30元/吨，天然气价格环比下降66元/吨[7][69][71][79][82] - 丙烯酸丁酯价格环比持平[7][71] - 消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - 报告持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，并关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维市场价格环比持稳，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨[8][87] - 本周碳纤维产量2392吨，开工率79.47%，环比均小幅提升；行业库存量13115吨，环比微增0.11%[8][90] - 行业单位生产成本10.61万元/吨，对应吨毛利-0.96万元，毛利率-9.95%，多数企业盈利空间不足[8][92] - 下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下价格企稳情况[1] 其他建材与重点标的 - 报告建议关注市政管网及减隔震领域，相关公司包括龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 建议关注其他建材中绩优、有成长性的个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 报告给出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如耀皮玻璃2025年预测EPS为0.17元，对应PE为47.82倍[9]