报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国外汇改革构建起市场主导定价与宏观审慎管理并重的动态均衡汇率体系，境内外人民币市场各有特点且不断发展，人民币国际化进程在挑战与机遇中推进，汇率走势受多种因素综合影响 [14][123] 根据相关目录分别进行总结 外汇改革与机制 - 中国外汇改革经历多阶段渐进式演化，包括完善中间价机制、引入逆周期因子、LPR改革、跨境融资宏观审慎调节参数调整等，构建起动态均衡汇率体系 [14][15] - 人民币汇率中间价由“收盘价 + 一篮子变化”形成，逆周期因子引导做市机构报价，提升中间价稳定性和引导功能，改革后中间价形成机制更市场化 [21][24] - LPR改革将原有贷款基准利率体系替换为以市场为基础、由MLF引导的贷款报价机制，打通传导路径，贷款利率更真实反映政策与市场变化 [27][30] - 跨境融资宏观审慎调节参数上调，旨在提高企业和金融机构跨境融资额度，缓解人民币贬值压力，稳定汇率预期 [32] 境内人民币外汇市场 - 人民币外汇市场分为银行对客户市场和银行间市场，银行间市场流动性集中、交易量远超零售市场，2024年银行间外汇交易量达35.2万亿美元，是零售市场的5.9倍 [41] - 银行间外汇衍生品市场自2005年引入交易，掉期交易占比最高，即期市场卖出外汇略超买入，远期市场卖出外汇占据主导，短期合约主导市场 [62][66][81] - 外汇风险准备金率根据人民币汇率预期进行调整，以加强宏观审慎管理 [84] 离岸人民币市场 - 离岸人民币市场长期资金通过跨境贸易结算供应，短期通过市场融资等方式获得流动性，确保市场充裕 [87] - 离岸人民币市场起步后快速发展，主要产品包括CNH即期、人民币离岸不可交割远期等，市场参与者多元化，非金融机构投资者占比增加，离岸与在岸汇率差距缩小 [92][94][101] 跨境投资制度 - QFII和RQFII制度不断发展，2019年取消投资额度限制，2020年合二为一，统一制度框架，投资范围逐步放开 [106] - QDII制度于2006年启动，允许境内机构在核定额度内投资海外市场，投资范围不断拓宽，2020年启动新一轮额度发放 [108][111] 人民币国际化 - 人民币国际化经历贸易结算、投资与金融开放、提升全球影响力三个阶段，通过推动大宗商品人民币计价、扩大金融市场开放、强化周边与“一带一路”人民币结算等战略转型 [112][113][122] - CIPS在人民币跨境结算中作用增强，2024年全年处理业务约822万笔、金额175万亿元，人民币在全球支付中占比4.33%，保持第四大支付货币地位 [127][132] 人民币汇率走势 - 短期人民币汇率走势由资金供需、市场预期、政策与外部环境共同决定，流动性决定市场供需，预期决定波动幅度，政策主导趋势方向 [140] - 人民币汇率受国际收支、利率平价、相对经济强度三大因素影响，同向时利好基本面，反之则易震荡或贬值 [194] - 中国国际收支长期保持“经常账户盈余 + 资本与金融账户赤字”，贸易政策不确定性影响经常账户和资本流动，比传统贸易差额更有效 [202][207] - 相对经济强度理论认为汇率反映两国经济相对强弱，花旗经济意外指数能反映市场对未来经济的信心，影响汇率走势 [212][213] 市场现状与展望 - 美国经济就业好坏参半、通胀回升、维持韧性，中国经济结构分化，1 - 2月部分指标有变化，3月景气度企稳回升 [217][219]

政策文件概述 - 七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，聚焦科技金融体制构建，覆盖创业投资、货币信贷、资本市场等7大领域15项举措 [1] - 政策目标为引导金融资源投向科技创新领域，解决"投早、投小、投长期、投硬科技"的堵点问题 [3] 创业投资支持措施 - 设立"国家创业投资引导基金"，重点培育战略性新兴产业和未来产业 [7] - 扩大金融资产投资公司试点至18个省份，允许保险资金参与股权投资试点，支持创投机构发债融资 [7] - 优化国有创投考核机制，按基金生命周期考核并建立容错机制 [7] - 完善退出渠道，开展私募基金份额转让试点和实物分配股票试点，鼓励发展S基金 [8] 货币信贷支持机制 - 科技创新再贷款额度扩大，优化支持流程以覆盖科技型中小企业和技改项目 [9] - 商业银行可设立科技支行，试点科技企业并购贷款（比例提至80%、期限延至10年） [9] - 政策性银行需在业务范围内支持科技创新 [9] 资本市场支持政策 - 优先支持突破关键技术的企业上市，优化未盈利科技企业上市制度，强化北交所改革 [10] - 建立债券市场"科技板"，推动科创债纳入做市品种并丰富银行间市场产品 [10] 科技保险创新 - 制定科技保险发展意见，探索共保体模式覆盖重大技术攻关、网络安全等领域 [11] - 鼓励险资参与国家重大科技任务 [11] 财政与区域联动 - 财政工具包括贷款贴息、风险补偿及专项担保计划，落实创投税收优惠 [12] - 推广"创新积分制"精准服务科技型中小企业，13个重点区域先行先试科技金融政策 [13] 开放生态建设 - 便利外资通过QFLP等渠道投资科技企业，支持跨境融资和境外上市 [14] - 七部门建立统筹推进机制，加强政策协调与人才培育 [14]

5月14日，科技部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委印发 《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称《政策举措》），提出了 15条具体政策举措，为国家重大科技任务和科技型中小企业提供有力的金融支持。 券商中国记者梳理了《政策举措》的十大要点： 1.设立"国家创业投资引导基金"。发挥国家创业投资引导基金支持科技创新的重要作用，将促进科技型企业成 长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果向现实生产力转化，加快实现 高水平科技自立自强，培育发展新质生产力。拓宽创业投资资金来源。将金融资产投资公司（AIC）股权投资 试点范围扩大到18个城市所在省份，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。 2.支持创业投资机构、产业投资机构发债融资，拓宽直接融资渠道。鼓励社保基金会在自身业务范围和风险防 控要求下开展股权基金投资，支持科技创新。优化管理机制，支持保险资金按市场化原则参与创业投资，推进 保险资金长期投资改革试点。引导理财公司、信托公司等依法依规参与创业投资。 科技赛道迎来重磅利好政策。 6.建立银行信贷支持 ...

政策概述 - 深圳市金融监管局印发《深圳银行业保险业科技金融高质量发展行动方案》，包含25条创新举措，旨在全面推动深圳科技金融高质量发展 [1] - 政策覆盖体制机制、产品服务、风险防控等多个维度，提出"四项试点"及多项具体支持措施，系统性解决科技企业融资难、融资贵问题 [1] 政策亮点 - 系统化构建科技金融生态，涉及银行、证券等金融领域的体制机制构建，并在信贷、保险、股权、债券等产品设计上精准对接科技企业需求 [2] - "四项试点"包括并购贷款、知识产权质押融资无纸化等具有深圳特色的项目，其中并购贷款余额超30亿元，知识产权质押融资规模同比增速超30% [2] 融资支持措施 - 加大科技型企业信用贷款和中长期贷款投放，构建全生命周期保险产品体系，直接针对科技企业融资痛点 [3] - 通过信用贷款、中长期贷款降低融资门槛，构建全生命周期保险产品体系提供全方位风险保障 [4] - 截至2025年3月末，深圳科技型企业贷款余额达1.23万亿元，同比增长7.23%，2024年科技保险累计提供风险保障超9000亿元 [4] 创新业务模式 - 强化与股权投资机构合作，探索"贷款+外部直投"等业务模式，推动"股权+债权"联动模式落地实施 [5] - "股权+债权"联动模式用股权收益弥补债权风险，既能满足短期流动性需求，又可降低负债率保障研发资金持续供给 [5] 长期发展目标 - 未来5年构建具有深圳特色的多层次、专业化科技金融服务体系，实现"两个提质""三个扩面""四个增效"目标 [6] - 到2030年深圳将为中国科技创新提供"深圳样本"，其探索具有中国现代化建设和全球性意义 [6]

深圳科技金融高质量发展行动方案 - 深圳金融监管局印发《深圳银行业保险业科技金融高质量发展行动方案》，提出25条政策措施，涵盖7个方面：总体要求、组织管理机制、产品服务体系、"四项试点"政策、综合生态系统、风险控制能力、加强组织保障 [1] - 截至2025年3月末，深圳科技型企业贷款余额1.23万亿元，同比增长7.23% [1] - 2024年深圳科技保险累计提供风险保障超9000亿元 [1] - 截至2025年3月末，深圳战略新兴领域信贷规模突破万亿元，科技信贷中中长期贷款、信用贷款占比超过50% [1] 科技金融创新试点成果 - 深圳多家银行落地科技企业并购贷款试点业务，贷款余额超30亿元，落地规模居试点城市前列 [2] - 知识产权质押融资无纸化试点全面推广，规模同比增速超30% [2] - 5家AIC与深圳市区国资达成11支基金意向合作协议，规模达570亿元 [2] "四项试点"政策细化措施 - 支持银行机构加强对科技企业横向和纵向战略性并购交易的贷款支持 [2] - 支持银行机构优化知识产权金融管理机制，建立知识产权价值内部评估体系 [2] - 鼓励保险机构建立知识产权保险共保体 [2] - 支持国有大型银行推动金融资产投资公司在深完成股权投资基金设立全覆盖 [2] - 支持保险资金投资深圳发起设立的投向重点领域和重点产业的私募股权投资基金和创业投资基金 [2]

资金市场 - 资金市场整体升温 主要融入方净融入金额上升 主要融出方净融入金额下降 银行间总融入融出回购余额上升 银行间债市杠杆率略降 [1] - 分机构杠杆率变化 商业银行/政策性银行 保险公司杠杆率下降 证券公司 非法人产品杠杆率上升 隔夜回购占比下降 [1] 一级市场 - 新发债热度分化 4/29-5/9期间发行2只10Y国开债和1只10Y农发债 国开债全场倍数上升 农发债全场倍数下降 [1] - 国开债一二级价差收窄 农发债一二级价差走阔 国开债和农发债边际倍数均下降 [1] 二级市场 - 短债交易活跃度向好 长债超长债交易活跃度走弱 30年国债换手率下降 中长期纯债型基金久期平均数上升 [2] - 机构行为分化 大行对短债转为净卖出 对超长债净卖出力度减小 农商行全面净买入且集中在1Y内短债 保险持续净买入超长债但力度减弱 [2] - 基金强势加仓各期限现券 中短债买入力度明显加强 长债超长债买入力度减弱 重点配置信用债和二永债 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增加160亿元 现金管理型产品增加56亿元 固定收益类产品增加84亿元 历史同期22-24年5月分别增加2083/1566/2662亿元 [3] - 5月基金规模累计增加618亿元 股基增加494亿元 债基增加57亿元 新成立债券型基金发行份额明显下降 30年期国债ETF份额小幅下降 [3]

深圳科技金融高质量发展行动方案核心内容 - 深圳金融监管局发布《深圳银行业保险业科技金融高质量发展行动方案》，提出25条政策措施，明确科技金融发展"施工图"，支持建设全球重要影响力的产业科技创新中心 [1] - 截至2025年3月末，深圳科技型企业贷款余额达1.23万亿元，同比增长7.23%，2024年科技保险累计风险保障超9000亿元 [2] - 未来5年目标实现"两个提质""三个扩面""四个增效"，为科技型企业提供全面、多元、精准、专业的金融服务 [2] 科技金融监管与机构改革 - 金融监管总局鼓励银行保险机构向科技金融专业分支机构适当授权，深圳已评定45家科技支行/专营部门覆盖前海、河套等科技集聚区 [3] - 支持银行培育专业化分支机构，保险机构设立科技保险特色部门，提高科技金融考核占比 [3] - 小微型科技企业不良贷款容忍度可较各项贷款提高不超过3个百分点，大中型企业容忍度同步适当提高 [3] 科技金融产品服务体系 - 截至2025年3月末，深圳战略新兴领域信贷规模突破万亿，科技信贷中中长期贷款、信用贷款占比超50% [4] - 银行需建立以研发能力、专利价值为核心的评价体系，加大信用贷款和中长期贷款投放 [4] - 保险机构需构建覆盖研发、生产、成果转化全流程的产品体系，聚焦"20+8"战略性新兴产业 [4] - 推动"贷款+外部直投"模式，加强银行与股权投资机构合作 [4] 创新试点推进 - 深圳科技企业并购贷款试点余额超30亿元，规模居全国前列，重点支持集成电路、人工智能、生物医药等领域 [5] - 优化知识产权金融机制，扩大押品种类，探索组合质押融资及整体评价替代价值评估 [5][6] - 推动5家金融资产投资公司在深设立股权投资基金，支持商业银行发起设立同类机构 [6] - 保险资金可设立私募证券投资基金长期持股，并投资深圳重点产业私募股权/创业投资基金 [6] 生态协同建设 - 深圳金融监管局联合六部门共建科技金融工作机制，强化政策联动与信息共享 [7] - 探索科技金融专项风险补偿机制、创新型保险风险分担机制，推广"园区贷"模式 [7] - 推动科技金融"入园惠企"，完善信息共享渠道以支持信贷评审和保险定价 [7]

报告核心观点 近期海内外政策频出，国内聚焦中俄合作、“十五五”规划及多项金融政策；海外关注中美经贸会谈和G20会议。受政策影响，A股反弹，固收市场有资金回笼和利率变化，大宗商品表现不一，外汇市场美元和人民币有波动。后续预计财政扩张和货币宽松协同，应对内外需回落压力 [1][2][3][4][5] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 习近平主席访问俄罗斯，与普京会谈，深化中俄战略协作，弘扬二战史观，维护国际公平正义，见证多领域合作文本交换 [10][11] - 国务院总理李强主持国常会，贯彻“十五五”座谈会讲话精神，深入谋划发展重点工作，听取自贸试验区建设汇报 [12][13] - 央行出台三大类十项货币宽松措施，发布一季度货币政策执行报告，交易商协会举办科技创新债券活动 [3][14] - 证监会发布多项政策，包括推动公募基金发展、支持科技创新债券等，金融监管总局出台多项增量政策 [3][14] - 多地出台地产、消费、营商环境、知识产权等政策，国家开展打击战略矿产走私出口专项行动 [3][14] 海外政策要闻 - G20召开贸易投资工作组第二次会议，中方批评美国关税政策，强调扩大开放和推动经济全球化 [15][16] - 中美经贸高层会谈在日内瓦举行，发布联合声明，大幅降低双边关税水平，建立磋商机制 [19][20] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦中美经贸会谈和G20会议，国内政策聚焦国事访问、“十五五”规划、货币财政、资本市场、产业等方面 [21][22] 权益市场分析 市场回顾 - A股节后三大指数普遍反弹，创业板和深证综指分别反弹3.27%和2.88%，万得微盘股指数反弹5.65%，南向资金净流入67.75亿元，MSCI中国A股指数反弹1.94%，股指期货四大品种集体反弹 [23] - 外盘三大股指集体回落，标普500指数回落0.47%，三大指数波动率下降，AH溢价指数稳定 [23] 政策影响分析 - 央行实施宏观调控“十箭连发”，包括数量型、价格型和结构型政策，降息降准超出市场预期，与财政政策协同配合 [24] - 央行发布一季度货币政策报告，指出经济开局良好，提出政策基调、结构性政策，回应市场热点并作前瞻介绍 [25][26] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业注重长期投资价值创造 [29] 固收市场分析 市场回顾 - 央行节后当周净回笼资金7817亿元，DR007超预期回落，债市延续回调，十年期国债收益率小幅反弹 [48] 政策影响分析 - 央行货政报告强调加强债券市场建设，完善相关考核和制度安排，对比中美日政府债务情况 [49] - 4月核心CPI涨幅稳定，CPI环比由降转涨，同比下降0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.7% [50][53] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格小幅反弹，南华沪铜指数周环比反弹0.21%，LME铜期货价格周环比上涨0.8% [64] - 原油价格低位反弹，WTI原油现货价格周环比上涨4.68%，布伦特原油价格周环比上涨3.79% [65] - 黄金价格高位盘整，伦敦现货金价周环比反弹2.65%，COMEX黄金期货主力合约周环比反弹3.14%，白银周环比上涨2.13%，金银比小幅反弹 [66] - 黑色金属延续震荡回落，上期所螺纹钢主力合约周环比回落1.94%，现货价格周环比回落1.56%，库存环比回落 [67] - 猪肉价格偏弱震荡，批发价周环比微涨0.15%，大商所生猪主力合约价格周环比上涨0.11%，猪粮比下跌 [68] 产业政策影响分析 - 全国出口管制再度强化，部署打击战略矿产走私出口专项行动，维护国家安全和产供链稳定 [81] - OPEC+宣布6月增产计划，8个产油国日均增产41.1万桶石油，根据市场情况灵活调整 [84] - 上海黄金交易所提示贵金属市场风险，要求会员做好风控，提示投资者防范风险 [85] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数有所反弹，截止5月9日收于100.42，周环比微涨0.38%；人民币贬值压力释放，截至5月9日报7.24，周度贬值0.4% [5] 汇率政策影响分析 - 4月外汇储备稳步上涨，一季度来华净投资保持净流入，英国央行持续降息，鲍威尔5月FOMC释放鹰派信号 [5] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚战，重视黄金，债券重点挖掘转债。预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息政策落地，后续转向结构宽松应对内外需回落压力 [5]

金融支持政策 - 中国人民银行等五部门联合发布《关于金融支持广州南沙深化面向世界的粤港澳全面合作的意见》，提出30条重点举措，涵盖创新创业金融服务、社会民生领域金融服务、特色金融服务等 [1] - 支持符合南沙产业发展导向的企业创新票据贴现产品，加强知识产权金融服务，鼓励银行业与外部投资机构合作探索"贷款+外部直投"新模式 [1] - 支持保险机构依法合规投资创业投资基金或直接投资科创企业 [1] 高端制造业与科技创新 - 支持南沙符合条件的制造企业、科创企业发行科创债和科创票据，探索股债混合型融资模式 [1] - 推动符合条件的重点制造企业在境内外上市挂牌融资 [1] 海洋产业与未来产业 - 鼓励金融机构加大海洋产业、商业航天、全域无人产业的支持力度，强化对重大海洋基础设施建设项目、涉海企业的金融服务 [2] - 支持保险机构按市场化原则发展海上保险 [2] 青年创新创业 - 支持港澳居民及入驻南沙青年创业平台的企业同等享受当地创业贷款贴息、担保费补贴等扶持政策 [2] - 进一步便利港澳创业青年开立银行结算账户，支持金融机构吸纳港澳居民就业、实习 [2] 绿色金融与数字金融 - 鼓励广州期货交易所探索电力期货，做精做深新能源期货品种体系 [2] - 加强企业碳账户、碳核算能力机制建设，支持金融机构基于碳账户提供差异化金融服务 [2] - 依法支持生成式人工智能大模型开发与金融领域应用，开展智能信贷、智能投资研发等智能化金融服务 [3] 跨境资管与产业布局 - 加快建设粤港澳大湾区（广州南沙）跨境资管中心，鼓励跨国公司在南沙设立全球或区域资金管理中心等总部型机构 [4] - 南沙聚焦7大战略性产业，依托6大产业园区实施"强链补链延链"行动，包括巩固汽车产业集群、布局人工智能等前沿领域 [4] - 推动"园区聚势"精准落地，如万顷沙集成电路产业园打造"设计-制造-封装"一体化生态，大岗先进制造园区做强智能制造装备产业链 [4]

政策信号 - 4月中央政治局下旬提前开会，关注扩内需等政策，警惕外部风险，强调办好自己的事和“四稳”[1][13] - 国新办4月28日稳就业发布会聚焦稳内需、拓就业空间和支持民营经济[2][14] - 国新办5月7日稳市场发布会聚焦稳股市、楼市和强化科创金融支持[2][14] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”利于政策落地和储备，预计6月抢出口效应消退[3][17][18] - 央行“全面降准+降息”压降银行成本，金融监管总局推八项增量政策[19] - 一季度广义财政收入同比-2.6%，支出同比5.6%，二季度关注增量资金节奏[4][22] 增量资金投向 - 一季度GDP同比5.4%，后续关注政策和关税谈判对新老结构的影响[28] - 若关税谈判顺利，政策或转向长期改革，促消费要为居民“减负”“增收”[5][31] - 稳投资方面，新基建或成增长点，传统基建开工落地也需重视[6] 其他政策跟踪 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会推出多项政策支持稳市场和民企科创[46] - 5月8日国新办介绍民营经济促进法，多部门表态支持民营经济发展[50] - 财政部部长出席会议，强调深化区域财金合作和采取积极宏观政策[53][56]