市场行情分析 - 大消费板块近期表现疲软 品渥食品因减持利空导致股价下跌7% 君亭酒店受板块拖累从盈利3%转为亏损1% [1] - 银行板块持续走强 四大行股价创历史新高 但市场预期护盘行情不可持续 [3] - 大盘可能面临调整 预计3200点附近存在强支撑 除非出现放量大阳线 [5] 行业板块聚焦 - 电力板块表现相对稳健 重点关注华电系标的 包括华银电力(3连板)、华电国际、京能电力等 [6] - 夏季用电高峰临近推动电力改革概念 相关标的包括华银电力(湖南火电龙头)、申能股份(黑龙江供热运营商)、英国江能(扭亏为盈) [7][8] - 人工智能板块活跃 天娱数科即将发布Behavision 2.0系统 鸿博股份子公司运营AI创新中心 [8] 个股表现 - 连板个股特征明显： - 东贝集团(4连板)涉机器人概念 [6] - 茂业商业(3连板)受益于消费政策利好 [7] - 珀莱雅(2连板)作为美妆龙头获资金青睐 [7] - 九洲转债成为日内操作标的 低吸策略获得2%收益 [9][10] 业绩披露影响 - 年报和一季报密集披露期需警惕业绩暴雷风险 部分资金选择回避未披露业绩个股 [3] - 业绩增长股受市场追捧 如渝三峡A(涂料龙头)、珀莱雅(多品牌美妆)等均实现2连板 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性 [7] 报告各部分总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,401|43.76|304.11|224.91|1.17|17.38| |2024A|2,525|5.14|100.08|(67.09)|0.38|52.81| |2025E|3,036|20.23|221.28|121.10|0.85|23.89| |2026E|3,519|15.93|361.92|63.56|1.39|14.60| |2027E|4,016|14.11|479.97|32.62|1.85|11.01|[1] 市场数据 - 收盘价21.32元，一年最低/最高价15.32/29.94元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为5,543.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.79元，资产负债率58.74%，总股本和流通A股均为260.00百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司营收25.3亿元，yoy+5%；归母净利润1.0亿元，yoy-67%；扣非归母净利润0.9亿元，yoy-63%，利润端超预告区间上沿，主要因业绩预告口径计提了嘉南投资增值的递延所得税费用2650万元 [7] - 2024年“无春年”影响婚宴需求，高基数下同店营收下滑，利润下滑原因包括2023年同期有拆迁补偿及处置收益5048万元、2024年新开8家大店亏损4458万元、资本开支增加导致财务费用增加2524万元以及高基数下婚宴等需求承压，同店收入同比下滑 [7] - 24Q4营收6.60亿元，yoy-8.2%；归母净利润0.17亿元，yoy-83%；扣非归母净利润0.18亿元，yoy-81%。25Q1营收6.92亿元，yoy+0.2%；归母净利润0.52亿元，yoy-21%；扣非归母净利润0.48亿元，yoy-26%。无春年和春节提前影响需求，2025年1 - 2月营收同比下滑，3月起婚宴需求释放，营收同比转正，Q1收入端不及预期，成本费用刚性，利润端下滑 [7] - 2024年公司新开餐饮门店4家，其中酒楼3家、婚礼宴会中心1家；富茂4家，公司门店总面积同增46%。截至2024年底，公司直营门店127家，同庆楼/富茂/新品牌为56/8/63家。截至4月底，富茂共开业11家。2025年公司资本开支计划5 - 7亿元，计划新增3 - 5家餐饮门店，升级改造20家老店；新开3 - 4家直营富茂酒店，5家酒店客房部营业，加盟实现0突破 [7] - 2024年餐饮及住宿/食品销售收入分别为22.0/3.1亿元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy - 2.5/-10.1pct。2025年为双春年，婚宴预订回暖，随着新开门店爬坡，对利润端拖累将有所改善。后续观察包厢等业务需求情况，以及消费刺激政策的传导作用 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|644|671|838|1,113| |非流动资产（百万元）|4,722|5,148|5,525|5,752| |资产总计（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |流动负债（百万元）|1,408|1,507|1,665|1,756| |非流动负债（百万元）|1,723|1,924|2,074|2,174| |负债合计（百万元）|3,131|3,431|3,739|3,929| |归属母公司股东权益（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |所有者权益合计（百万元）|2,235|2,388|2,624|2,936| |负债和股东权益（百万元）|5,365|5,819|6,363|6,865| |营业总收入（百万元）|2,525|3,036|3,519|4,016| |营业成本(含金融类)（百万元）|2,041|2,372|2,660|2,979| |营业利润（百万元）|143|311|482|639| |利润总额（百万元）|141|312|483|640| |净利润（百万元）|100|221|362|480| |归属母公司净利润（百万元）|100|221|362|480| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.38|0.85|1.39|1.85| |毛利率(%)|19.16|21.85|24.41|25.81| |归母净利率(%)|3.96|7.29|10.28|11.95| |收入增长率(%)|5.14|20.23|15.93|14.11| |归母净利润增长率(%)|(67.09)|121.10|63.56|32.62| |经营活动现金流（百万元）|410|427|637|801| |投资活动现金流（百万元）|(1,090)|(584)|(551)|(407)| |筹资活动现金流（百万元）|711|169|48|(149)| |现金净增加额（百万元）|31|12|134|245| |折旧和摊销（百万元）|351|168|183|188| |资本开支（百万元）|(1,091)|(564)|(536)|(413)| |营运资本变动（百万元）|(94)|(17)|27|62| |每股净资产(元)|8.60|9.19|10.09|11.29| |最新发行在外股份（百万股）|260|260|260|260| |ROIC(%)|3.82|5.90|8.22|9.65| |ROE-摊薄(%)|4.48|9.26|13.79|16.35| |资产负债率(%)|58.35|58.96|58.76|57.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|52.81|23.89|14.60|11.01| |P/B（现价）|2.37|2.21|2.01|1.80|[8]

劳动人事争议案件审判情况 - 南京市劳动人事争议案件呈现收案下降、未结案件下降的良性态势 [1] - 新收一审劳动人事争议案件11408件，同比下降9.5%，群体性纠纷案件收案1723件，同比下降39.96% [3] - 诉前调解力度加强，群体性纠纷诉前调解成功的分流率上升，矛盾纠纷更多在前端化解 [3] 群体性纠纷案件特点 - 群体性纠纷主要集中在拖欠劳动报酬、用人单位裁员引发的经济补偿金 [3] - 涉及行业包括信息技术、建筑地产、网络科技、医疗美容、酒店餐饮、服务贸易等 [3] - 典型案例中，某旅游开发公司拖欠30余名员工工资，法院首次适用诉讼代表人制度高效审结 [3] 典型案例分析 - 某科技公司因规章制度模糊，将员工出差返程未到岗认定为旷工并解除合同，被法院判定违法解除 [4] - 员工周某虚构病假跨省参加活动，公司多次协助仍拒返岗，法院支持合法解雇 [4] - 超龄就业人员董某上班途中遇车祸被认定为工伤，法院判决饭店赔偿5.8万元，明确超龄人员工伤权益受法律保护 [4] 纠纷化解机制 - 南京法院深挖矛盾根源，推动多元解纷机制，优化联合调处中心工作机制 [4] - 2024年全市联合调处中心化解劳动人事争议纠纷25359件，涉及25490人，涉案金额57148.49万元 [4] - 法院创新仲裁与诉讼衔接机制，显著提升矛盾纠纷化解率 [4]

消费促进政策成效 - 吉木萨尔县第一季度社会消费品零售总额达1.93亿元，同比增长19.1% [1] - 元旦、春节期间发放百万消费券，带动商超、餐饮、油气等重点领域消费超700万元 [1] - 统一百姓超市一季度营业额同比增长70%，受益于政府消费券和企业促销活动 [1] 文旅活动带动消费 - 第一季度全县接待游客148.63万人次，同比增长4.59% [1] - 旅游消费达1亿元，同比增长24.39% [1] - 豪威国际酒店近三个月持续爆满，预约订单排至五月中下旬 [2] 以旧换新政策效果 - 40余家商户参与以旧换新活动，累计销售商品2700余台，带动消费900余万元 [4] - 杰冠汽贸一季度销售110多辆车，营业额同比翻倍 [4] - 新能源车型展区日均接待客户量同比增长60% [4] 未来发展规划 - 将持续加大消费政策扶持力度，优化以旧换新活动流程 [5] - 通过促消费组合拳培育新型消费增长点，完善县域商业体系 [4] - 推动消费市场扩容提质，为县域经济高质量发展注入动力 [5]

行业趋势 - 北京高星酒店餐饮普遍上调价格 进口牛肉类菜品价格涨幅显著 如招牌肉眼牛排从300多元涨至420元 [4][5][11] - 涨价主因是进口食材成本上升 澳洲 美国等地牛肉进口价格普遍上涨15%-25% [8][17] - 供应链问题导致原材料短缺 3月进口牛肉21万吨 同比下降12 3% 减少2 58万吨 [15] 成本压力 - 进口食材成本全面上涨 除牛肉外 波士顿龙虾价格从150元/斤涨至180元/斤 [19][20] - 国内活牛价格同步上涨 4月主产省活牛价格达26 22元/公斤 较3月初累计上涨15 4% [18] - 大豆等基础农产品涨价间接推高肉类 奶制品价格 供应链各环节成本均上升 [23] 经营策略 - 酒店采取模糊化菜单策略 将"澳洲M5和牛"等具体产地描述改为"精选谷饲牛排"等泛称 [27][28] - 调价幅度谨慎 部分酒店仅取中间价位 避免客源流失同时缓解成本压力 [8][31] - 面临两难选择 直接涨价可能失去客户 降低品质则面临差评风险 [30][34] 供应链挑战 - 进口食材交付不确定性增加 澳洲牛肉等常出现延期一周到货情况 [33] - 节假日备货风险上升 库存管理难度加大 [33] - 供应链博弈导致价格频繁波动 每次调价都是经营决策的考验 [21][36] 消费端影响 - 高端餐饮客单价300-1000元区间的酒店受影响最大 因无法轻易替换进口食材 [16] - 消费者对价格敏感度提高 部分顾客因菜品缩水或涨价直接流失 [34] - 社交媒体放大负面评价 差评对酒店声誉影响加剧 [34]

市场表现 - 4月25日A股三大指数涨跌互现 上证指数微跌0 07%至3295 06点 深证成指涨0 39%至9917 06点 创业板指涨0 59%至1947 19点 [2] - 全市场成交额11370亿元 与前一交易日持平 上涨个股超2800只 [2] - 算力 消费电子等科技题材修复 拓维信息 中际旭创单日成交额分别达56 50亿元和55 24亿元 位列A股第二 第四位 [2] 旅游出行板块 - 旅游景区 酒店餐饮板块活跃 天府文旅 三峡旅游涨停 众信旅游 桂林旅游等跟涨 [3] - 众信旅游零售品牌众信优游获5000万元Pre-A轮融资 现有2300家零售门店 计划2026年扩张至5000家 [3] - 美团旅行数据显示"五一"机票预订热度同比上涨超100% 新疆博乐 云南腾冲等小众目的地需求激增 [3] - 中信证券预计民航日均旅客量同比增长7 6% 建议关注酒店 景区及OTA产业链机会 [4] 电力与房地产板块 - 电力股延续强势 华电能源 华银电力等多股涨停 一季度风电光伏新增装机7433万千瓦 累计装机14 82亿千瓦首超火电 [5] - 房地产板块冲高回落 南国置业涨停 渝开发等打开涨停板 天风证券认为政策将促进行业止跌企稳 [5] - 花旗建议增持中国地产股 预计资产周转率和定价改善将推动股本回报率回升 华泰证券更看好一线城市楼市复苏 [5] 机构观点 - 华西证券认为A股估值具备全球优势 中长期配置性价比高 中国银河指出市场缺乏主线但配置价值抬升 [6] - 国泰海通强调中国股市升势未结束 贴现率下降是2025年关键动力 大同证券建议短期关注年报绩优股及红利板块 [6]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 五一预热强劲，旅游产业价值重估，在“政策激励 + 消费结构升级”共振背景下，文旅板块的景气修复将具备持续性 [6][17] - 旅游市场呈现“长线修复、县域扩容、品质提升”三重趋势，供需两端同时改善，政策红利与结构红利叠加释放 [6][21] - 建议关注两条主线，一是县域市场 + 消费升级，如锦江酒店、首旅酒店；二是深度体验 + 业态创新，如宋城演艺、黄山旅游、九华旅游 [21] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.04.14 - 2025.04.18） - 本周社会服务行业位列申万一级行业涨跌幅第 21，社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 0.14% [5][7] - 各基准指数周涨跌幅情况为：上证指数 1.19%、沪深 300 0.59%、社会服务 0.14%、深证成指 -0.54%、创业板指 -0.64% [5] - 子行业涨跌幅排名：酒店餐饮 3.65%、体育Ⅱ 3.19%、教育 2.12%、专业服务 0.29%、旅游及景区 -2.33% [5] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店 17.34%、君亭酒店 9.50%、兰生股份 8.67%、国义招标 7.70%、全聚德 7.28% [5] - 个股涨跌幅排名后五：中科云网 -15.97%、岭南控股 -13.91%、张家界 -11.67%、大连圣亚 -8.90%、传智教育 -7.50% [5] 核心观点 - 投资主线为五一预热强劲，旅游产业价值重估，2025 年假期旅游市场呈现“长线出行显著回暖、跨境双向升温、县域市场持续发力”三大特征 [17] - 政策端持续加码对服务消费的引导，国务院发布方案支持文旅等领域消费提振，部分地区出台配套举措，形成“政策激励 - 需求释放 - 供给跟进”内循环闭环 [18] - 中长线出行场景快速修复，深度游提振消费意愿，拼假政策推动五一假期延长，用户中长途出行意愿显著提升，行业供给结构转型，产业链价值有望进一步释放 [20] - 县域市场表现持续亮眼，下沉市场消费升级趋势日益清晰，供需结构同步优化，形成多元生态体系 [21] 行业新闻动态 - “银发旅游”激发春日消费新活力，2025 年长宁区文商旅嘉年华首日营业额较去年同期增长近 120%，春秋旅游“五一”出游人次同比增长近三成，60 岁及以上预订人次占一半 [22] - 2025 年五一旅游热度或破三年峰值，预计今年五一黄金周旅游业延续复苏势头，消费活力持续释放，“请四休十”拼假方式更具性价比 [23][24] - 国家移民管理局 240 小时过境免签政策带动入境旅游持续火热，截至今年 3 月 31 日，全国各口岸入境外国人 921.5 万人次，较去年同期增长 40.2%，近六成来华外国人选择跨区域旅行 [24][25] - 教育部等九部门联合印发《关于加快推进教育数字化的意见》，对未来教育数字化进行全面部署，明确要深入推进集成化、全面推进智能化、大力推进国际化 [26][27] - 联合国贸发会议呼吁打造可持续和更包容旅游业，联合发布《可持续旅游业投资指导原则》，指导全球旅游投资迈向更可持续、更具包容性的未来 [27][28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入微增但归母净利润大幅下降，各品牌和业务表现分化，门店经营受外部环境和竞争影响承压，2024H2因审慎计提资产减值业绩转负，但公司品牌组合持续优化、供应链能力增强，太二新门店和新菜单有望带来转变，考虑餐饮市场压力和公司策略调整，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入60.74亿元，同比+1.5%，归母净利润0.56亿元，同比 - 87.7%，核心经营利润2.52亿元，同比 - 60.1%；2024H2收入30.09亿元，同比 - 3.1%，归母净利润 - 0.16亿元，同比 - 107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二、九毛九、怂火锅、其他品牌收入分别为44.13、5.46、8.95、2.20亿元，同比 - 1.4%、 - 13.2%、+11.0%、+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营、外卖、货品销售、其他业务收入分别为48.80、10.43、1.39、0.10亿元，同比 - 3.7%、+15.8%、+719.2%、+806.9% [1] 门店扩张与经营情况 - 2024年新开150家门店，关店69家，审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络 [2] - 太二：截至2024年底门店达634家，自营门店整体、中国内地、其他地区翻座率分别为2.5、2.5、3.2次，同比 - 0.5、 - 0.5、 - 0.7次；翻台率分别为3.5、3.5、4.4次，同比 - 0.6、 - 0.6、 - 1.1次；人均消费分别为71、65、158元，同比 - 4、 - 7、 - 14元；自营门店同店销售同比 - 18.8%，经营利润率13.2%，同比 - 6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅达80家，翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比 - 0.8/ - 0.9次；人均消费103元，同比 - 10元；同店销售同比 - 31.6%，经营利润率8.6%，同比 - 3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅达71家，翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比 - 0.1/ - 0.2次；人均消费55元，同比 - 3元；同店销售同比 - 13.0%，经营利润率15.4%，同比 - 2.2pct [2] 财务比率情况 - 2024H2归母净利率 - 0.55%，同比 - 7.99pct，毛利率同比稳定为64.6%，员工成本、使用权资产折旧、水电开支、广告及推广开支占收比分别为28.3%、9.6%、4.3%、1.9%，同比 + 1.7、 + 1.3、 + 0.5、 + 0.2pct [3] - 物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 公司优势与转变 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅，2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及7月出售部分品牌及餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年成立商超销售及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61、78.78、92.92亿元，归母净利润分别为0.99、2.63、4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x、13.2x、8.4x，给予“增持”评级 [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受外部环境影响公司业绩承压，2024年公司收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1% [1] - 公司审慎扩张太二及怂火锅餐厅网络，2024年新开150家门店、关店69家，各品牌门店经营受外部环境及竞争影响承压 [2] - 2024H2公司审慎计提资产减值，当期业绩转负，归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct [3] - 公司品牌组合持续优化、供应链能力持续增强，太二新门店、新菜单有望迎来新转变 [3][8] - 考虑餐饮市场同店压力及公司短期拓店放缓，预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x，给予“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入60.74亿元/同比+1.5%，归母净利润0.56亿元/同比-87.7%，核心经营利润2.52亿元/同比-60.1%；2024H2实现收入30.09亿元/同比-3.1%，归母净利润-0.16亿元/同比-107.1% [1] - 分品牌看，2024年太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现收入44.13/5.46/8.95/2.20亿元，同比-1.4%/-13.2%/+11.0%/+201.4% [1] - 分服务类型看，餐厅经营/外卖/货品销售/其他业务分别实现收入48.80/10.43/1.39/0.10亿元，同比-3.7%/+15.8%/+719.2%/+806.9% [1] 门店情况 - 2024年公司新开150家门店，包括95家太二门店（含11家加盟店）、28家怂火锅门店、20家山外面门店（含16家合作模式门店）、7家九毛九门店（含1家加盟店），并有1家太二直营店转加盟；全年关店69家 [2] - 太二：截至2024年底门店数目634家/同比+56家，自营门店整体/中国内地/其他地区翻座率分别为2.5/2.5/3.2次，同比-0.5/-0.5/-0.7次；翻台率分别为3.5/3.5/4.4次，同比-0.6/-0.6/-1.1次；人均消费分别为71/65/158元，同比-4/-7/-14元；自营门店同店销售同比-18.8%，经营利润率为13.2%/同比-6.1pct [2] - 怂火锅：截至2024年底餐厅数目80家/同比+18家，2024年翻座率/翻台率分别为2.0/2.9次，同比-0.8/-0.9次；人均消费为103元，同比-10元；同店销售同比-31.6%，经营利润率为8.6%/同比-3.6pct [2] - 九毛九：截至2024年底餐厅数目71家/同比-6家，2024年翻座率/翻台率分别为1.7/2.7次，同比-0.1/-0.2次；人均消费为55元，同比-3元；同店销售同比-13.0%，经营利润率为15.4%/同比-2.2pct [2] 财务情况 - 2024H2公司归母净利润-0.16亿元，归母净利率-0.55%/同比-7.99pct；毛利率同比稳定为64.6%，员工成本/使用权资产折旧/水电开支/广告及推广开支占收比分别为28.3%/9.6%/4.3%/1.9%，同比+1.7/+1.3/+0.5/+0.2pct [3] - 公司审慎计提资产减值，物业、厨房及设备以及使用权资产的减值损失从2023H1/2023H2的0.3/21.5百万元增加至2024H1/2024H2的39.4/72.2百万元 [3] 发展亮点 - 品牌组合持续优化，2020年推出怂火锅、2024年2月推出新品牌山外面，2024H1及2024年7月出售那未大叔是大厨品牌及3间中国内地的赖美丽餐厅 [3] - 供应链能力持续增强，2025年广州南沙供应链中心预计投入使用，2024年供应链中心成立商超销售业务及线上零售业务 [3] - 2025年3月太二品牌于广州推出全新升级迭代店型，调整菜单结构，有望迎来品牌发展新转变 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为67.61/78.78/92.92亿元，归母净利润分别为0.99/2.63/4.11亿元，当前股价对应PE分别为34.8x/13.2x/8.4x [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,986|6,074|6,761|7,878|9,292| |增长率yoy（%）|49.4|1.5|11.3|16.5|17.9| |归母净利润（百万元）|453|56|99|263|411| |增长率yoy（%）|820.2|-87.7|78.3|164.4|56.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.32|0.04|0.07|0.19|0.29| |净资产收益率（%）|14.3|1.4|3.2|7.9|11.0| |P/E（倍）|7.6|62.0|34.8|13.2|8.4| |P/B（倍）|1.0|1.1|1.1|1.0|0.9| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] - 2024年扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为71.57/157.00/161.78/14.46亿元，同比-0.5%/+0.6%/+6.7%/+5.6%，收入占比分别为17.7%/38.8%/40.0%/3.6% [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024全年相对2024H1整体客单价+0.1元，2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024全年相对2024H1整体翻台率-0.1次/天，2024H2翻台率有所回落 [2] - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6%，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别+1.8%/+1.6%/+6.6%/+1.8% [2] 成本及利润情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，毛利率显著提升主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] - 2024年净利润同比+4.6%至47.0亿元，净利率同比+0.1pct至11.0%；2024H2净利润同比+19.3%至26.7亿元，净利率同比+2.6pct至12.5% [3] 业务推进情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，截至年底，已通过内部创业创立了包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X，维持“增持”评级 [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,453|42,755|44,146|46,880|49,751| |增长率yoy（%）|33.6|3.1|3.3|6.2|6.1| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,843|5,568|6,218| |增长率yoy（%）|174.6|4.6|2.9|15.0|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|1.00|1.12| |净资产收益率（%）|39.0|45.1|31.7|26.7|23.0| |P/E（倍）|20.5|19.6|19.1|16.6|14.9| |P/B（倍）|8.0|8.9|6.1|4.4|3.4| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]