核心观点 - 报告认为，相较于年初前两周，本周（1月19日-23日）资金面将面临一定压力，主要源于近1万亿元的质押式逆回购到期、政府债发行加快以及1月纳税大月的税期扰动[9] - 央行后续将重点引导隔夜利率运行在略低于7天OMO政策利率1.40%的水平，该水平可能高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧[9] - 1月地方债供给明显偏慢，主要原因是今年各省市两会召开时间普遍偏晚，可能影响了新增地方债的实际发行安排[14][37] 货币政策与流动性观点 - 本周（1月19日-23日）资金面压力来源包括：质押式逆回购到期9515亿元、政府债发行加快、以及1月20-22日纳税截止日带来的税期扰动[9][12] - 央行公开市场操作余额截至1月16日为144405亿元，其中质押式逆回购9515亿元、买断式逆回购68000亿元、MLF 62500亿元[25] - 上周（1月12日-16日）央行公开市场净投放11128亿元，包括质押式逆回购净投放8128亿元和超量续作6个月买断式逆回购3000亿元[25][26] - 上周银行间资金利率受买断式逆回购错位影响先紧后松，DR001从1.33%上行至1.39%后回落至1.32%[16] - 上周票据利率总体下行，3个月国股贴现利率从1.49%下行至1.43%[21] - 2025年12月末超储率估计为1.59%，上周（1月12日-16日）央行净投放与政府债净缴款合计增加超储规模11613亿元[66][67] 政府债发行与供给分析 - 截至1月18日，2026年一季度地方债发行计划规模合计21180亿元，其中1月8145亿元、2月4424亿元、3月8611亿元[14][37] - 预计截至1月23日，国债累计发行11770亿元，地方债累计发行4241亿元[14][37] - 在累计发行的地方债中，超长地方债（15Y及以上）发行2458亿元，占比58%；化债地方债发行1799亿元，占比42%[14][37] - 本周（1月19日-23日）计划发行国债4750亿元（净融资3043亿元），地方债2316亿元（净融资2032亿元）[14][31][37] - 上周（1月12日-16日）地方债发行748.41亿元，其中新增债227.56亿元，再融资债520.85亿元[31] - 政府债缴款方面，上周净缴款-484.89亿元，本周预计净缴款2065.19亿元[35] 地方债市场策略与配置动态 - 年初以来，30年期地方债逐步上市，保险资金自1月8日开始配置，前期收益率在2.50%左右的30年期债已具性价比，目前仍有部分地区高于此水平[40] - 单券规模超200亿元的“26山东02”交易活跃[40] - 银行方面，中小型银行对20年及以下期限地方债总体净买入，其中3-5年、15-20年期限更为明显[40] - 宁波地区发行的超长债已无法实现保下限发行，后续可能继续市场化发行[41] - 可关注新疆债一级市场“发飞”机会，其12月18日投标加点设定为25bp，明显高于二级市场利差[41] - 曲线形态方面，最新凸点位于0.5年老券、2年老券、4年老券和8年老券[42] - 期限利差方面，当前30-10年、10-7年利差均处于接近2022年以来100%分位点的高位[42] - 品种利差方面，可关注2年、3年、10年和15年期地方债，其与国债利差均超过20bp[42] - 报告从流动性角度列出了各关键期限值得关注的个券，例如5年期关注“25江苏债42”，10年期关注“25山西70”，30年期关注“25河南债111”等[43] 同业存单市场跟踪 - 上周（1月12日-16日）同业存单发行5529亿元，环比增加3775亿元；净融资为-2556亿元，环比减少1026亿元[51] - 本周（1月19日-23日）同业存单到期规模为6801亿元[51] - 从发行银行类型看，上周城商行发行规模最高，达3127亿元；从期限看，1年期发行规模最高，达1633亿元[51] - 上周整体发行成功率为89%，其中国有行成功率最高达97%，6个月期限成功率最高达94%[51] - 发行利率方面，上周国有行、股份行、城商行、农商行的1年期同业存单发行利率分别为1.63%、1.65%、1.71%、1.70%[52] - 二级市场方面，上周存单利率窄幅震荡，截至1月16日，1个月至1年期AAA存单收益率在1.52%至1.63%之间[62][65]

全球债市遭遇大规模抛售 - 全球主要债券市场遭遇抛售潮 美国10年期和30年期国债收益率均上涨至少4个基点 日本10年期国债收益率上行8个基点 日本40年期国债收益率一度升至4% 创2007年该品种推出以来新高 澳大利亚和新西兰债券同步下跌 德国国债期货也出现下滑 [1][2] - 市场担忧多重发酵 包括美国财政赤字膨胀削弱国债避险吸引力 欧洲国家可能抛售数万亿美元美债以回应关税战 日本投资者或因本土收益率上升而撤资 这些因素叠加正在动摇全球最大债券市场的根基 [5] 美国关税威胁引发政策不确定性 - 美国总统特朗普计划从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税 并宣称税率将从6月1日起提高至25% 直到相关方就美国购买格陵兰岛达成协议 [6] - 最新的关税威胁成为引爆此轮债市抛售的导火索 令市场重新审视政策的不可预测性 关税政策的反复可能恶化通胀压力 并加剧对财政赤字扩大的担忧 [2][6] - 围绕美联储独立性受威胁的不确定性 以及最高法院可能对特朗普部分关税政策作出不利裁决 都加剧了对美国预算状况的担忧 [6] 美国国债避险地位遭遇挑战 - 膨胀的财政赤字和地缘政治紧张局势削弱了市场信心 投资者质疑美国国债在风险情绪恶化时能否仍提供可靠保护 [7] - 欧洲国家持有数万亿美元的美国债券和股票 市场猜测这些国家可能抛售持仓以回应特朗普重启的关税战 鉴于美国对外国资本的依赖 此举可能推高借贷成本并压低股市 [5][7] - 在央行似乎不愿进一步降息的时代 政府证券不再被视为能够提供地缘政治风暴的庇护所 [7] 日本投资者撤资风险 - 日本国内收益率上升引发担忧 日本投资者可能抛售美债持仓以将资金汇回国内 这一趋势可能进一步推高美债收益率 [7] - 日本40年期国债收益率升至4% 创该品种推出以来新高 使得投资美债在货币对冲基础上的吸引力下降 [2][7] - 日本20年期国债拍卖需求弱于12个月平均水平 加剧了谨慎情绪 [7] - 策略师指出 日本国债收益率已达到使投资美国国债在货币对冲基础上失去吸引力的水平 如果收益率继续上升 日本投资者的理性选择可能是将资本转回日本 [8] - 在日本投资者可能撤离的背景下 这一资金流动趋势可能对美债市场构成结构性压力 在美国依赖外国资本为赤字融资的背景下将加剧市场波动 [8]

日本长期国债市场动态 - 日本长期政府债券收益率在周二飙升至多年高点[1] - 收益率飙升的主要驱动因素是市场对即将到来的选举可能导致消费税削减的担忧[1] - 市场担忧消费税削减可能恶化日本的公共财政状况[1]

中国减持美国国债 - 2023年11月，中国减持美国国债61亿美元，使其持有总额降至6826亿美元，为2008年9月以来最低水平[3] - 此次减持是逆势操作，同期外国投资者持有的美债总额整体增加了1128亿美元，挪威、加拿大、沙特等国选择了增持[3] 减持动机与资产配置调整 - 减持美债的主要动机是规避风险，因美国面临美联储内部动荡、债务危机和财政危机恶化等多重隐患[5] - 为降低潜在损失，中国正在将战略储备配置转向黄金、非美元货币及海外股权投资等更稳妥的资产[5] - 中国已连续14个月增持黄金，显示出资产多元化的明确趋势[5] 美国面临的内部与外部挑战 - 美国内部存在社会动荡，例如移民与海关执法局事件引发大规模示威，加剧了其国内不稳定[5] - 美国与传统盟友（如欧洲、日本、韩国）的关系并非牢不可破，例如在格陵兰岛问题上与欧洲存在巨大争议[9] - 盟友合作存在利益算计，例如日本更多是利用美国力量维护自身利益，这削弱了美国对抗中国的联盟基础[9] 中美关系的博弈与相互依赖 - 美国将中国视为主要战略对手，但两国在经济上相互依赖，美国在稀土资源和粮食出口等领域需要中国的支持[11] - 尽管存在摩擦，美国商务部长表示特朗普计划中的四月访华行程不会受当前局势影响[11] - 中美之间的博弈处于微妙平衡，美国的挑衅会招致中国的反制，未来局势发展存在不确定性[11] 美国的经济策略与潜在风险 - 前总统特朗普曾希望对美联储主席启动刑事调查，意图通过提高回报率吸引他国购买美债，以转嫁债务危机[7] - 美国债务与财政危机持续恶化，可能引发全球性经济风暴，导致包括中国在内的投资者遭受巨大损失[7]

核心观点 - 2025年全年GDP同比增速达到5%符合目标 但经济呈现生产强、需求弱的特征 基本面延续偏弱 通胀回升是亮点但持续性待观察[3] - 2026年开年债市调整后配置盘进场 情绪有所修复 短期可博弈久期策略 中长期建议把握中短久期信用债的套息杠杆价值[3] 宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP同比增速达到5% 符合市场预期 但经济面临实体需求不足、外部环境扰动较大的约束[3] - 2025年第四季度GDP当季同比增速相比三季度回落0.3个百分点至4.5% GDP平减指数连续11个季度为负[3][4] - 经济结构呈现生产强、需求弱修复的特征 过去由地产驱动的固定资产投资增速明显回落[3] 消费表现 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计同比增速为3.7% 较1-11月下行0.3个百分点[3] - 消费回落主要受汽车销售和餐饮食品拖累 1-12月汽车销售累计同比为-1.5% 较1-11月下滑0.5个百分点 1-12月餐饮累计同比增速为3.2% 较1-11月下滑0.1个百分点[3] - 2025年12月粮油食品类消费当月同比增速由6.1%大幅回落至3.9%[3] 工业生产与投资 - 2025年12月规模以上工业增加值累计同比增速为5.9% 较1-11月环比下降0.1个百分点[3][6] - 工业内部持续分化 与地产相关的钢材、水泥等行业生产延续收缩 而通用设备制造业增长7.5% 专用设备制造业增长8.2% 计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.8%[3] - 2025年12月固定资产投资累计同比增速为-3.8% 较1-11月继续下滑1.2个百分点[3] - 固定资产投资内部 地产投资累计同比为-17.2% 较上期下降1.3个百分点 基建投资累计同比为-1.48% 较上期下行1.6个百分点 制造业投资累计同比为0.6% 较上期下行1.3个百分点[3] 房地产行业 - 1-12月商品房销售面积累计同比为-12.6% 较1-11月下行1.5个百分点 自2025年第二季度以来降幅持续扩大[3] - 2026年1月1日《求是》发文首次明确提出“房地产带有显著的金融资产属性” 有望提振2026年行业预期[3] 通货膨胀 - 2025年12月CPI当月同比延续上行0.1个百分点至0.8% 其中核心CPI当月同比持平上月至1.2%[3] - 12月CPI食品分项当月同比上行0.9个百分点至1.1% 延续为正 主要受供给侧因素推动 如北方蔬菜主产区遭遇不利天气 12月蔬菜月均价格环比上涨4.34%[3] 就业与政策 - 2025年12月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.1%[32] - 2025年12月30日国家发改委明确2026年将持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新 政策力度基本延续[3] - 2025年12月企业信贷和制造业PMI已有明显改善 或指向“旧经济”对经济的拖累正在放缓[3] 债券市场策略 - 2026年开年债市出现较大幅度调整后 以大型银行和保险机构为代表的配置盘进场 分别加大对10年期国债和二级资本债的净买入 债市情绪有所修复[3] - 债市短期或有久期博弈机会 当前长债利率回调至较高位置 降准降息落地前久期策略仍有阶段性博弈价值 建议以中短久期信用债加长久期利率债的组合维持一定久期[3] - 中长期维度 降息落地或是利多出尽 通胀改善背景下长债利率上行风险不低 后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值[3]

报告行业投资评级 * 本报告为行业周报，未提供明确的行业整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 中国ESG（环境、社会和治理）领域正迎来政策、产业与市场的系统性深化，制度建设与标准制定成为核心驱动力 [5][6][9] * 金融领域首部ESG评价国家标准的落地，标志着绿色金融从理念倡导迈向标准化实践，为引导资金流向、防范风险提供了统一框架 [5][6][9] * 生态保护与银发经济领域的政策修订与完善，体现了国家在高质量发展中对绿色发展与民生改善的统筹推进 [10][11][13][14][15] * 企业ESG实践成果显著，多家行业龙头在ESG评级上取得突破，获得资本市场认可，展现了ESG管理与长期价值创造的结合 [26][27][28][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策动向 * **金融领域首部ESG评价国家标准落地**：由中央国债登记结算有限责任公司牵头起草的《债券发行人环境、社会和治理评价框架》（GB/T 46912-2025）国家标准正式发布，将于2026年4月1日实施 [5] 该标准构建了“环境、社会、治理”3个评价分项、细化为11个评价维度和33个评价议题的三层体系，旨在为债券市场提供统一的ESG评价指引 [6] 其编制遵循协调性、可行性、可扩充性和完整性四大原则 [6] 作为国内最早开展相关研究的机构，中债估值中心的ESG评价已覆盖近万家发债企业和上市公司 [7] * **自然保护区条例修订草案审议通过**：国务院常务会议审议通过《中华人民共和国自然保护区条例（修订草案）》，旨在为高质量推进自然保护区建设提供法治保障 [10] 修订草案将管控分区调整为核心保护区和一般保护区，在坚持生态保护第一的前提下，探索科学利用与民生改善的协同路径 [11][13] 我国自1956年以来已建立各级各类自然保护区**2600多处** [10] * **八部门联合印发措施促进银发经济发展**：民政部等八部门联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》，涵盖品牌建设、供需对接等五个方面共**14项**具体举措 [14] 文件支持养老服务品牌化、连锁化发展，鼓励养老机构进社区，并明确禁止在养老服务项目政府采购中设置损害公平竞争的限制性条款 [14][15] 2. 行业趋势 * **上海交大成立全球南方可持续发展研究中心**：上海交通大学成立全球南方可持续发展研究中心，旨在通过研究中国等南方国家的现代化经验，推动国际秩序向多极化、公正化转型 [16] 中心将围绕国家“未来制造、未来信息”等六大科技产业方向开展研究，并实施“未来青年领袖全球胜任力计划”培养人才 [16][17] * **2025年国土绿化任务完成情况**：国家林草局数据显示，**2025年我国完成国土绿化任务1.27亿亩**，其中营造林**5345万亩**，退化草原修复治理**7390万亩** [20] 目前全国森林覆盖率达**25.09%**，森林蓄积量达**209.88亿立方米** [20] “三北”工程全年安排中央投资**292亿元**，完成建设任务**1.3亿亩** [20] “十四五”期间，我国共完成国土绿化面积**5.49亿亩**，在全球率先实现了土地退化“零增长” [21] 3. 国际事件 * **中加联合声明支持能源双向投资贸易**：中加两国领导人会谈后，双方同意启动部长级能源对话，为清洁和传统能源双向投资和贸易提供支持，并加强在石油、天然气及民用核能等领域的合作 [24] * **中国三城入选联合国“无废城市”榜单**：联合国发布全球“20个迈向无废的城市”名单，中国苏州市、三亚市、杭州市成功入选，成为全球入选最多的国家 [24] 入选城市的案例将于2026年3月30日“国际无废日”在全球发布展示 [25] 4. 企业动态 * **安踏集团实现ESG评级双跃升**：安踏集团MSCI ESG评级升至“AA”级，成为中国体育用品行业评分最高的企业；同时其CDP气候变化评级荣获最高“A”等级，全球仅**2%**的公司获此殊荣 [26][27] * **中广核新能源荣获“卓越ESG奖”**：中广核新能源在第九届中国卓越IR评选中荣获“卓越ESG奖” [27] 公司在标普全球企业可持续发展评估（CSA）中得分为**47分**，高出全球电力公用事业行业平均分**6分**；MSCI评级为“A”级 [28] * **齐鲁高速荣获双项ESG与IR大奖**：齐鲁高速在“聚董秘”评选中荣获“百佳ESG公司”和“百佳IRM公司”双项大奖 [29] 公司ESG管理获Wind AA级评定，并建成了全国首条改扩建零碳高速公路 [29]

日本国债市场动态 - 日本长期国债在东京债券市场遭遇持续抛售，导致收益率不断上扬 [1] - 作为长期利率指标的10年期日本国债收益率在1月20日一度上升至2.330% [1] - 该收益率水平创下自1999年2月以来的最高纪录 [1]

价格表现 - 伦敦金最新价格4666.85，变化55.80 [1] - 伦敦银最新价格93.01，变化2.21 [1] - 伦敦铂最新价格2301.00，变化 -85.00 [1] - 伦敦钯最新价格1755.00，变化 -51.00 [1] - WTI原油最新价格59.44，变化0.00 [1] - LME铜最新价格12891.50，变化43.00 [1] - 美元指数最新99.04，变化 -0.33 [1] - 欧元兑美元最新1.16，变化0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.34，变化0.00 [1] - 美元兑日元最新158.13，变化0.06 [1] - 美国10年期TIPS最新1.91，变化0.00 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新13348.26，变化0.00 [1][11] - 上期所白银库存最新617.76，变化 -9.08 [1][11] - 黄金ETF持仓最新1085.67，变化0.00 [1][11] - 白银ETF持仓最新16073.06，变化0.00 [1][11] - 上金所白银库存最新773.63，变化0.00 [1][11] - 上金所黄金递延费支付方向最新为1，变化0.00 [1][11] - 上金所白银递延费支付方向最新为2，变化0.00 [1][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新为4.224，英国4.414，法国3.499等[1] - 主要经济体2年期国债：美国最新为3.588，英国3.667，德国2.078等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新5.366，南非zar16.383，韩元1473.200等[1] - 在岸及离岸人民币等汇率：在岸人民币最新6.964，离岸人民币6.957，人民币中间价7.005等[1] 主要经济体股指 - 部分股指最新值：墨西哥股指67467.820，英国股指10195.350，法国CAC8112.020等[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3548.370，欧元区投资级信用债指数266.915等[2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4114.00，涨跌0.29%；沪深300收盘价4734.46，涨跌0.05%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.22，环比变化0.00；上证50 PE(TTM)11.71，环比变化 -0.03等[3] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.62，环比变化0.00；德国DAX 1/PE - 10利率2.33，环比变化0.07[3] - 资金流向：A股最新值174.23，近5日均值 -952.86；主板最新值336.45，近5日均值 -707.51等[3] 成交金额及主力升贴水 - 成交金额：沪深两市最新值27083.49，环比变化 -3178.83；沪深300最新值6551.49，环比变化 -1304.75等[4] - 主力升贴水：IF基差 -5.86，幅度 -0.12%；IH基差1.66，幅度0.05%；IC基差 -21.95，幅度 -0.26%[4] 国债期货交易数据 - 国债期货：T2303收盘价108.04，涨跌 -0.02%；TF2303收盘价105.79，涨跌 -0.02%等[4] - 资金利率：R001为1.3752%，日度变化 -13.00；R007为1.5288%，日度变化2.00；SHIBOR - 3M为1.6000%，日度变化0.00[4]

日本国债市场动态 - 日本10年期国债收益率上行3个基点至2.3%，为1999年2月以来最高水平 [1] - 日本40年期国债收益率触及4%，创下自2007年该品种发行以来的首次 [1] - 日本政界人士宣布将举行选举，并计划结束过度紧缩的财政政策 [1] 美国国债市场动态 - 美国30年期国债收益率上行3.8个基点至4.879%，创下去年9月初以来的新高 [1] - 美国10年期国债收益率升至4.259%，同样创下去年9月初以来的新高 [1]