全球AI产业价值重估与成本范式冲击 - 初创公司DeepSeek于2025年1月下旬发布R1推理模型，其性能在各大榜单上媲美OpenAI o1，引发全球科技界震荡 [2] - DeepSeek R1仅用约2000张显卡、600万美元的训练成本，不到OpenAI o1成本的十分之一，达到了同级别推理能力，带来了极致的“成本范式冲击” [5] - 市场恐慌导致美股芯片板块遭遇血洗，英伟达股价暴跌，一夜之间市值蒸发近6000亿美元，创下美股历史之最 [3] - 随后市场焦点转向中国AI资产，纳斯达克中国金龙指数大涨超4%，阿里、百度等中国科技巨头跟涨，互联网ETF资金流入创四个月新高 [5] - 这一事件成为AI发展史分水岭，迫使全球投资者重新审视科技巨头高资本开支模式，并引发对中国凭借低成本和高效率开源生态的创新路径的价值重估 [5][6] 中国资本市场稳定机制与硬科技崛起 - 2025年4月7日，受美国新一轮关税政策冲击，A股遭遇“黑色星期一”，创业板指单日暴跌超9% [7] - “国家队”果断入场维稳，中央汇金公司宣布买入ETF，并宣告其作为资本市场“稳定器”及类“平准基金”的战略定位 [7] - 中国人民银行承诺在必要时向汇金公司提供充足的再贷款支持，形成“汇金负责投资，央行承诺给钱”的中国版平准基金模式 [7] - 国家金融监督管理总局优化保险资金监管，上调权益资产配置比例上限，拓宽长期资金入市空间 [9] - 官方系列举措有效平抑市场非理性波动，为硬科技发展铺路，当年国产GPU“四小龙”集体冲刺IPO，L3级自动驾驶正式上路，核聚变与可回收火箭取得突破 [1] 消费服务领域竞争与IP全球化 - 京东于2025年强势杀入外卖赛道，4月中旬宣布日订单量突破500万单，并计划新招募5万名全职骑手，依托超十万家线下门店铺开“自营秒送”业务 [16] - 7月，外卖行业爆发激烈价格战，阿里与美团祭出“满25减21”等巨额补贴，导致美团服务器一度宕机，当日即时零售订单突破1.2亿单创历史峰值 [18] - 高盛分析指出，大战本质是通过高频外卖获取流量以反哺电商等高利润业务，市场或呈现美团、阿里、京东三足鼎立新态势 [20] - 泡泡玛特旗下IP Labubu在2025年上半年引发全球抢购潮，其APP首次登顶美国App Store购物榜，TikTok粉丝数暴涨68% [10] - 泡泡玛特2025年第一季度整体收入同比暴增170%-175%，其中美洲市场增长近9倍，欧洲增长6倍；THE MONSTERS系列2024年营收达30.4亿元，同比飙升726.6% [11] - 泡泡玛特股价在上半年飙升超200%，4月28日单日大涨超10%创历史新高，获多家投行上调目标价 [12] 中国科技巨头AI战略转向与生态博弈 - 阿里巴巴于2025年11月将旗舰AI应用“通义”全面改版并更名为“千问”，功能定位直接对标ChatGPT，战略核心从B端向C端全面突围 [21][23] - 阿里已调集百余名顶尖开发者，并划拨专属办公楼支撑“千问”发展，计划逐步引入代理式AI功能，深度整合淘宝等核心电商平台 [23] - 阿里Qwen大模型全球下载量已突破6亿，最新Qwen3-Max性能跻身全球前三，上季度AI相关产品实现三位数增长 [23] - 字节跳动于2025年12月1日发布豆包手机助手技术预览版，首发搭载于中兴努比亚M153工程样机，售价3499元 [24] - 豆包手机助手核心突破在于跨应用操作能力，能理解自然语言指令并自动完成比价、下单等复杂任务，引发市场热烈反应，黄牛价一度炒至近7000元 [24][25] - 随后主流应用出现兼容问题，豆包被迫下线操作金融类APP的能力；大摩指出其系统级整合触及手机厂商利益核心，生态落地面临现实难题 [26] 自动驾驶与高端制造技术突破 - 2025年12月15日，中国工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安汽车和北汽极狐两款车型获批，分别在重庆和北京指定路段开启上路试点 [27] - 12月26日，46辆搭载L3系统的深蓝汽车正式驶入重庆街头，全国首张L3级自动驾驶正式号牌“渝AD0001Z”花落长安汽车 [27] - 技术路线上，极狐采用配备3颗激光雷达的方案，深蓝SL03采用纯视觉方案；两款车型均配备“七重冗余架构”确保安全 [28] - 分析预计2026年或成L3量产启动元年，到2030年国内相关市场规模有望突破1.2万亿元 [29] - 国产GPU产业迎来集体突围，“四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）齐聚资本市场 [30] - 沐曦股份成为四小龙中首家实现单季度盈利的企业，2025年第二季度实现归母净利润4661.89万元；壁仞科技2024年收入达3.37亿元，两年复合增长率高达2500% [31] 前沿能源与航天技术进展 - 2025年，中国核聚变研究取得多项突破：中科院EAST装置实现在1亿摄氏度高温下稳定运行超1000秒；中核集团“中国环流三号”创造“双亿度”高性能等离子体 [33] - 下一代紧凑型聚变能实验装置（BEST）进展迅速，计划2027年底建成，力争实现20兆瓦至200兆瓦聚变功率，完成世界首次聚变能发电演示 [33] - 中国初创企业能量奇点研制的高温超导磁体达到21.7特斯拉，超越美国麻省理工学院纪录 [34] - 2025年12月，中国商业航天迎来可回收火箭里程碑：民营企业蓝箭航天的朱雀三号与“国家队”的长征十二号甲火箭相继首飞并尝试一级回收，虽未完全成功但验证了大量关键技术 [35][37] - 可回收火箭复用可降低成本约38%-58%，对应对国内已申报约5.13万颗低轨卫星的组网发射需求至关重要 [37] - 政策层面，国家设立首期200亿元商业航天发展基金，证监会扩大科创板第五套标准适用范围，为行业发展注入动力 [37]

2025年中国经济总体表现 - 中国经济在2025年交出了一份不平凡的答卷，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费与扩大有效投资，不断开拓发展新空间并释放发展潜能 [1][4] 新兴消费与创意产业 - 冰雪产业规模预计在2025年突破万亿元大关，成为提振消费、促进区域高质量发展的重要引擎 [6] - 以潮玩为代表的中国创意产业通过创新设计理念与商业模式驱动在全球掀起热潮，显示消费业态向情绪满足和服务体验延伸的新方向 [7] - 国家通过启动“中国电影消费年”等活动、发布观影消费券推动影旅融合，发挥电影对提振消费的积极作用 [16] - 持续实施消费品以旧换新政策，以“真金白银”惠及消费者，激发消费活力 [17] 高端制造与科技创新产业 - 在创新引领和需求释放作用下，以人形机器人为代表的具身智能产业正以惊人增速实现跨越式发展 [7][8] - 全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）创造新世界纪录，首次完成1亿摄氏度1066秒“高质量燃烧”，标志聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越 [32] - 2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆成功实现国际首次钍铀核燃料转换，为未来规模化开发利用钍资源、发展第四代先进核能系统提供核心技术支撑 [34] - 成功构建105比特超导量子计算原型机“祖冲之三号”，处理特定问题的速度比国际最快超级计算机快千万亿倍，再次打破世界纪录 [35] - 大型水陆两栖飞机AG600“鲲龙”获颁生产许可证并迈入批量生产阶段，在高高原机场完成测试飞行，验证了其在极端环境下的卓越性能 [37] - 自主设计建造的新一代超大型耙吸挖泥船“通浚”轮完成海试，具备正式投产条件，填补了我国35000立方米以上舱容等级耙吸挖泥船的空白 [39] - 中国已发布1509个大模型，在全球已发布的3755个大模型中数量位居首位 [41] - 开展侵入式脑机接口的前瞻性临床试验，成为全球第二个进入该技术临床试验阶段的国家 [43] - 自主研发的新一代超高速实时示波器带宽突破90GHz、达到国际先进水平，为半导体、6G通信等领域发展提供硬核支撑 [45] 绿色能源与现代农业 - 达拉特旗光伏基地将治沙与新能源产业相融合，实现“板上发电、板下种植、板间养殖”的立体生态循环模式 [10] - 加快发展农业新质生产力，以科技赋能粮食生产、储存、加工全链条，推动“汗水农业”向“智慧农业”加速迈进 [12] 物流通道与对外开放 - 西部陆海新通道班列全年累计运输货物突破120万标箱，达121.4万标箱，同比增幅63.2%，成为连接中国西部地区与东盟国家的重要物流通道 [14] - 第八届进博会上，共有来自123个共建“一带一路”国家的企业参展，同比增长23.1%；来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [21] - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关运作，此前组织多轮封关前压力测试 [20] 产业政策与营商环境优化 - 商务部印发方案，为国家级经济技术开发区发展擘画更广阔的创新空间 [19] - 《国家级和省、市级低空飞行综合监管服务平台功能要求（1.0版）》出台，为低空经济装上制度“安全阀”，管理方式从“管得住”向“管得好”跨越 [20] - 进一步优化外资结构，保障外资企业公平待遇，营造市场化、法治化、国际化的一流营商环境 [21] - 发布实施外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，引导规范平台收费、促销活动及保障劳动者权益，推动行业转向“服务驱动”的健康生态 [21] - 持续建立完善包含法治保障、四级联动沟通机制等的常态化服务体系，不断优化民营企业营商环境 [23] 科技创新与人才培养 - 湖北省打造以国家实验室、大科学装置等为主体的科技力量矩阵，加速突破存储芯片、人造太阳氘氘聚变、北斗通导遥一体化等技术，促进科技成果转化 [25] - 国家部署开展大规模职业技能提升培训行动，提出从2025年到2027年底广泛开展职业技能提升培训，其中聚焦高精尖产业等开展补贴性培训3000万人次以上 [27] - 全国多地通过提供免费技能培训、岗位对接等服务，提高就业人口技能水平，促进群众就业创业 [29] - 专业托育服务的出现帮助家庭解决照护困境，让家长更安心投入工作 [30]

2025天猫年度消费趋势核心观点 - 2025年以年轻一代和高净值用户为代表的消费者群体，消费观更倾向于为情绪满足和身份认同买单，他们是日用消费的“淡人”，精神消费的“浓人”，消费哲学是“千金难买我乐意，为我乐意散千金” [1] 专业玩家 - 消费者在各个领域追求专业，“成分党”推动科学护肤赛道，抗老、修复、补水、抗敏、防晒等功效护肤产品关注度同比均有两位数提升 [3] - 头皮护理精细化，天猫国际进口头皮护理类产品成交增长超60%，月桂醇、硅油、苯甲酸钠等成分被消费者规避 [3] - “装备党”兴起，带动特定专业装备搜索量激增，“美丽奴羊毛”、“金标P棉”入冬后在天猫的日均搜索量同比均超100% [4] - “健康党”青睐可穿戴智能设备，天猫平台智能手环品类在2025年上半年成交同比增长近50% [4] 穿出人设 - 消费者通过消费彰显独特审美，追求“不同”，单品需具备个人辨识度 [6] - 设计感超越价格和logo成为关键购买因素，以山下有松、裘真、个乐为代表的“中国轻奢”包袋在天猫双11表现亮眼 [6] - 小众奢侈品牌如polene、jil sander、maap等在天猫增速近70% [6] - 特定风格鞋服受青睐，“芭蕾风代表”德训鞋品类全年商品数增长220% [6] - 兼具设计感与功能性的耳夹耳机品类年成交同比增长超200% [7] - 潮玩成为社交硬通货，天猫双11期间，潮玩盲盒、游戏周边、动漫周边、明星周边、娃圈、收藏卡牌、EDC玩具、AI玩具等趋势类目均实现超过两位数增长 [7] 长期主义 - 消费者消费观念转向“少买点、买好点、用久点”，追求构建能穿10年的衣橱 [9] - 在羽绒服等耐用品类上倾向于一步到位，预算在2000元以上的消费者占比从10%扩张至35% [9] - 天猫上品牌羽绒服、羊毛针织衫等高客单价秋冬品类同比实现双位数增长 [10] - 奢侈品消费中经典款持续受捧，天猫奢品平台上经典款箱包成交同比超120%，经典款珠宝成交同比超70% [10] 情绪氪金 - 消费者愿意为情绪价值买单，通过小物件获得治愈感，EDC（日常携带）类目同比提升500%以上 [12] - 毛绒公仔等治愈系商品热销，例如与五月天联名的stayreal品牌年增长超三位数 [12] - 消费者热衷打造生活松弛感，“香氛身体护理”相关搜索在淘宝同比增长近100% [13] - 具备情感联结的家居品畅销，例如能与宠物配对的毛绒动物家居鞋，天猫年成交同比翻3倍 [13] - 微醺经济兴起，带动天猫果酒年成交双位数增长，其中一款气泡黄酒年成交同比超70% [13] 华流当道 - “中式审美”成为消费顶流，古法黄金等主打手工工艺的金饰重塑市场，淘宝天猫平台上高工艺金饰成交额同比增长超过300% [15] - 新中式穿搭流行，盘扣、立领等元素广泛应用，锦衣卫冲锋衣、盘扣卫衣、道袍夹克等单品在淘宝成交额翻了数倍 [15] - 中国传统文化IP驱动的潮玩和周边产品受全球年轻人欢迎，例如LABUBU火爆海外，淘宝上有200万人购买哪吒周边产品 [16] - 以故宫博物院文物为灵感的文创产品成为爆款，如“点翠金龙凤冠”灵感来源的孝靖皇后凤冠冰箱贴 [16] 一物封神 - 多功能集成、一件多用的“瑞士军刀”式产品受消费者欢迎 [18] - 智能家居产品增长显著：天猫上电动智能床年成交同比翻倍，功能沙发增长50%，分桶净洗机成交增长25%，台式净饮机成交增长超40% [18] - 宠物智能用品向多功能跨界发展，例如智能饮水机年成交同比增长超270% [18] - 小众户外功能服装成为冬季轻量穿搭首选，例如“排骨羽绒服”在淘宝整体销售额同比增长了6倍以上 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，正确解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[4][14] - 在美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域，建议关注具备专业性、创新性、品牌力及成功运营经验的优质国货品牌和头部公司[4][14] 本周新消费行业行情跟踪 - 本周（12月22日至12月26日），申万美容护理指数周涨跌幅为-1.08%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+0.16%，申万社会服务指数周涨跌幅为-1.05%[7] 重点行业数据 - 11月中国限额以上纺服类零售额同比增长3.5%[8] - 11月中国限额以上化妆品类零售额同比增长6.1%[8] - 11月中国限额以上金银珠宝类零售额同比增长8.5%[11] - 11月中国限额以上饮料类零售额同比增长2.9%[11] - 2025年第一季度至第三季度，黄金首饰消费量累计值同比下滑[14] - 截至12月26日，COMEX金价为4562美元/盎司[14] 重点公司动态与出海进展 - **蜜雪冰城**：美国首店在洛杉矶好莱坞正式营业，位于星光大道“中国剧院”正对面，标志着其全球化战略迈出关键一步[4] - 美国首店产品涵盖冰淇淋、纯茶、果茶、奶茶、现磨咖啡等多个系列，并针对美国消费者偏好提供多种小料和糖度选项[4] - 招牌冰淇淋售价1.19美元，冰鲜柠檬水售价1.99美元，拿铁咖啡售价2.99美元，珍珠奶茶售价3.99美元起，整体产品价格带在1.19-4.99美元之间，显著低于当地同类品牌定价[4] - 目前在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在稳步推进[4] - **花西子**：入驻美国最大美妆零售平台Ulta Beauty，成为首个进入该渠道的中国美妆品牌[4] - Ulta Beauty拥有1300余家门店及完善的线上渠道[4] - 此次入驻是继法国巴黎莎玛丽丹专柜、日本东京银座旗舰店后，品牌出海布局的又一关键举措[4] 投资分析意见与建议关注方向 - **美护方面**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[4][14] - **黄金珠宝方面**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[4][14] - **潮玩方面**：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[4][14] - **现制茶饮方面**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[4][14]

**涉及行业与公司** * 行业：大消费行业（包括服务消费、新型商品消费、耐用消费品、出海、情感价值赛道、银发经济、白酒、零食、服装零售、家电、农业等）[1] * 公司：提及大量具体公司，包括但不限于：拓竹、创想3D、佳联科技、泡泡玛特、瑞派、新瑞鹏、三峡旅游、爱玛科技、茅台、万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦、五粮液、老窖、甘源、劲仔、恰恰、安克创新、小商品城、焦点科技、华凯易佰、巨星科技、创科实业、首旅酒店、华住、中国中免、老铺黄金、潮宏基、名创优品、布鲁可、思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、李宁、新澳股份、TCL电子、视像科技、美的、海尔、海信家电、石头科技、优然牧业、现代牧业、中国圣牧、牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、巨星农牧等[3][12][13][14][15][16][18][20][31][32][33][34][37][38][39][40][41][42][43] **核心观点与论据** * **整体展望**：2026年消费板块具有较高配置性价比，因估值修复空间大且政策支持内需[2] 预计2026年下半年开启类似2016-2019年的长牛市，由AI加持的新型商品、服务消费、出海及耐用消费品引领[1][5] 未来几年（2026-2029）的主要投资逻辑是AI与新型商品驱动的新科技周期与内需结合[6] * **宏观与政策支持**：中央经济工作会议首次提出居民增收计划，是重要政策信号[1][9] 核心CPI连续六个月修复，预示内需消费逐步企稳复苏[1][2] 房地产对社零增速的负面影响已钝化，对未来几年消费的拖累有限[7][8] 人民币升值、贸易结汇率上升及免签入境政策共同构成支持消费支出的基础[1][9] * **市场驱动力**：城镇化率已达60%-70%，出海成为新的增长点[1][10] 人均GDP达1.3万-1.4万美元，启动潮玩、宠物等情感价值消费赛道[10] 2026年银发经济将成为重要增长点，70后退休将推动相关行业非线性发展[10][11] * **细分领域关注点**： * **AI与新兴技术**：AI加3D打印领域存在全产业链巨大机会[1][12] AI加硬件领域如AI眼镜、智能床垫具潜力[12] * **出海**：上半年（特别是一季度）出海方向表现较好[1][5] 出海品牌企业（如春风、涛涛等）具备定价权，汇率波动影响有限[13] 供应链出海（如美国地产链工具、家电家居）有系统性贝塔机会，更偏好下半年兑现[13] * **情感价值与银发经济**：潮玩领域以泡泡玛特为代表（市值3000亿以下安全边际高）[14] 宠物医疗占比仅12%，相比海外有2-3倍提升空间[14] 银发经济关注老年旅游（三峡旅游）、老年出行（爱玛科技）等[3][15] * **白酒**：板块仍具绝对收益机会，配置品牌优势大型白酒企业[3][16] 茅台通过控货措施稳定价格（飞天批价近1600元，精品批价近2300元）[16][17] 2025年茅台股息率约3.8%，五粮液、老窖等股息率已达4.5%以上[18] * **零食**：板块受益于新渠道调整或变革（新零售OTO、商超条改、零食量贩）[3][19] 重点推荐万辰、延津（盐津铺子）、卫龙、西麦[3][20] * **内需消费**：重点关注服务消费（出行链、高端消费）、大众消费及教育行业[30] 服务消费中，商务出行优先于休闲出行[30] 高端消费（如免税、黄金珠宝）因供给稀缺、政策效果显著，有涨价预期[30] * **家电**：以旧换新政策延续对内需形成支撑[38] 看好黑电产业趋势转变（TCL电子、视像科技）、白电龙头（美的、海尔、海信家电）及小米等[38][39] * **农业**：牧业板块受进口牛肉保障措施落地、供给收缩提振，关注肉价拐点[41] 生猪养殖板块估值历史低位，去产能速度快，有望因去产能逻辑上涨[42] 乳制品行业受欧盟反倾销税加征及消费旺季支撑[43] **其他重要内容** * **具体公司动态与前景**： * **万辰**：2025年预计全年18000家门店，计划2026年扩展至2.3-2.4万家[21] 预测2026年盈利增速非常高[21] * **西麦**：2025年市占率预计达27%，未来4-5年目标进一步提升[22] 预测2026年利润增速快于收入增速，净利率有望提升至13-15%[22][23] * **卫龙**：市场担忧魔芋品类增速下降及毛利率维持[25] 预计2026年魔芋业务增长20%-30%，达五六十亿人民币，中长期目标80-100亿人民币[25][26] 2025年市盈率约17倍，股息率超5%；2026年预期市盈率15倍，股息率预计超6%[27] * **延津（盐津铺子）**：2025年四季度魔芋业务翻倍增长，从月销七八千万到接近两个亿[28] 预计2026年魔芋业务增速维持40%-50%，整体收入端增长10%-15%[29] * **李宁**：奥运系列设计超预期，预计未来几年利润增长20%-30%[37] * **投资策略建议**：2026年建议强化潮玩和新型烟草板块的贝塔配置[33] 出海和内需方面可挖掘阿尔法型标的[35] 服装零售倾向于配置具有阿尔法属性或内部叙事明显改善的公司，如李宁[36][37] * **新消费领域优势**：看好智能影像和扫地机领域，国内龙头企业（如石头科技）凭借工程师红利、快速迭代和供应链优势在全球竞争中占优[40]

房地产与城市营销 - 汕头市住建局组织8家开发企业超过20个高标准、高品质“好房子”赴常州市开展跨省房产主题推介活动，旨在推介城市建设新进展并吸引省外人员在汕置业安家 [5] - 活动主题为“潮声相唤”，目的是进一步打响“网红”汕头在省外的知名度，共建共享宜商宜业宜居宜游海滨特色城市 [5] 文旅与消费促进 - 2025年12月28日，“山海行，森呼吸”—2025汕头南澳海岛穿越徒步赛在南澳岛举行，近800名参赛选手参与 [5] - “艺见·美丽汕头”“请到汕头过大年”主题系列活动之文艺惠民专场演出在合胜市集好吃街举行，通过英歌舞、潮剧等表演聚集人气，带旺商圈文旅消费 [7] 宏观财政与消费政策 - 全国财政工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，并大力提振消费 [8] - 2026年财政将深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新，并调整优化补贴范围和标准 [8] 文化娱乐与IP影响力 - 俄罗斯2025年度热词榜单中，中国潮玩公司泡泡玛特的热门IP“拉布布”一词上榜，其他上榜热词包括“胜利”、“神经网络”、“人工智能”等 [12]

核心观点 - 2025年中国财政政策将大力提振消费，通过增加支出、支持消费品以旧换新和设备更新等“组合拳”来激发内需潜力 [1] - 消费已成为中国经济增长的重要引擎，前11个月社会消费品零售总额同比增长4%，消费结构持续升级，呈现“沉浸化、休闲化、个性化”新导向 [1][2] - 以旧换新政策效果显著，前11个月带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，并推动家电、文化办公、通信器材等品类高速增长 [1][2] - 全球生成式AI消费支出预计从2023年的2250亿美元增长至2030年的6990亿美元，复合年增长率达21%，AI对话平台、个人助理及内容生成工具是增长关键 [3] - 投资机构看好消费领域的结构性机会，包括国货崛起、AI+消费、情绪消费、潮玩、黄金珠宝及低估值高股息龙头 [3][4] 财政与政策动向 - 全国财政工作会议明确明年财政将大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品以旧换新，并调整优化补贴范围和标准 [1] - 2025年将通过更积极的财政政策“组合拳”保持支出强度，更大力度支持“两重”项目，并加力扩围实施“两新”政策 [1] - 用于实施“两新”政策的超长期特别国债资金规模大幅增加，其中3000亿元用于支持消费品以旧换新（比上年增加1500亿元），2000亿元用于支持设备更新（比上年增加500亿元） [1] - 3月份印发的《提振消费专项行动方案》提出，用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级 [2] 消费市场表现与趋势 - 前11个月，中国社会消费品零售总额同比增长4%，增速快于上年同期及上年全年 [1] - 前11个月，全国消费品以旧换新带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 前11个月，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通信器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [2] - 今年1至11月，家电以旧换新超1.28亿台，带动相关商品销售额超2.5万亿元 [2] - 消费结构持续升级，呈现总量扩张与结构升级并行特征，“沉浸化、休闲化、个性化”成为新的消费导向 [2] - 中国消费进入“消费分级”新阶段，大众品追求性价比，同时对能提供情绪价值的创新产品和服务愿意支付溢价 [4] 行业动态与增长领域 - 家具行业通过智能等级评定等标准助推智能升级，龙头企业加速推出中高端智能家具产品，市场规模达100亿元以上，成为消费升级新增长点 [2] - 全球生成式AI消费支出正加速重塑科技产业格局，预计从2023年的2250亿美元增长至2030年的6990亿美元，复合年增长率达21% [3] - AI对话平台是增长最快板块，个人助理型AI和内容生成工具同样有望显著扩张，到2030年全球AI对话平台的月活跃用户数预计将突破50亿 [3] - 潮玩市场快速扩容，行业集中度有望提升 [4] - 黄金珠宝行业从渠道驱动转向产品与设计驱动 [4] - 国货化妆品凭借研发与营销优势持续崛起 [4] 机构观点与投资机会 - 华泰证券指出，随着提振消费专项行动深入及高质量供给增加，国内消费有望延续温和复苏，建议关注国货崛起、AI+消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头等结构性机会 [3] - 万联证券认为，在“消费分级”背景下，相关产业迎来发展机遇，龙头企业有望受益 [4] 相关公司动态 - **中国中免**：核心业务包括为入境旅客提供免税购物服务，若后续政策推出更便利的签证、退税措施或放宽市内免税店购物资格，将为其带来增量客群和销售额 [5] - **小米**：发布MiMo-V2-Flash大模型，优化推理成本与速度，依托人车家全生态闭环加速AI物理世界落地，覆盖手机、IoT、汽车等多场景，MiMo模型提供AI生态入口 [6] - **美的集团**：花旗基于其2025年前三季度良好增长，预计2025年全年销售额同比增长约10%且净利润率同比提升的目标可轻松达成，美的仍是该行在中国消费板块的首选买入股票之一 [6] - **比亚迪股份**：高盛预测其2025至2028年盈利的年均复合增长率达30%，海外利润贡献度将由2024年的21%升至2028年的60% [6] - **泡泡玛特**：华创证券维持“强推”评级，上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为123.2/169.3/210.9亿元，公司2025年第三季度整体收入增长245-250%，其中中国（含港澳台）收入增长185-190%，海外增长365-370% [7]

核心观点 - 潮玩IP的价值核心在于其粉丝基本盘和商业化能力，而非二级市场价格波动[1][7] - 潮玩IP商业化的成功遵循“IP商业化 = IP × 品类 × 放大器”的底层公式[9] - 行业正经历从稀缺炒作到强调情绪价值与日常场景的转变，品类创新与主导是竞争关键[2][14][21] 行业演进与市场阶段 - **2018-2023年（初期阶段）**：原创潮玩IP繁荣，品类和增长工具相对简单，市场验证了“IP × 大娃 × 私域”的路径[2][13] - **2024年（拐点）**：爆款IP与超级品类点燃市场，品类创新带动增长，市场打法变奏，出海热启动[2][14] - **2025年（势头放大）**：LABUBU跃升顶流，全球化叙事铺开，并购整合与产业扩张提速，消费端转向更强调情绪价值与日常场景[2] IP价值与二级市场关系 - 将IP价值简单挂钩二级市场价格是一场巨大谬误，二级市场并不生产真实需求或创造粉丝增量[4][6] - IP价值的真正体现在于不以二级市场为依托也依然有粉丝买单，LABUBU在爆红前已通过毛绒挂件形成口碑和社媒讨论[7] - LABUBU单IP营收从2022年的2.6亿元飙升到2024年的30亿元，增长近12倍，官方补货仍被抢空，证明了其坚实的粉丝基本盘[7] 潮玩IP商业化核心公式 - **IP是核心资产**：如果IP为0，后面基数再大也是0[10] - **品类是变现载体**：决定了规模、毛利、变现效率[11] - **放大器是增长引擎**：价值最大化的方式工具[12] - **公式解读**：IP与品类的乘积决定了天花板高度，放大器决定了触摸天花板的速度和维持时间[13] 品类的关键作用 - 品类选择是决定生意上限的根本，明星营销和出海都只是放大器，而非决定因素[15][17] - LABUBU与LISA合作能爆红的关键在于选择了毛绒挂件这一人群基数大、社交属性强、贴近日常生活的品类[16][17] - 泡泡玛特在2018-2023年以PVC盲盒为核心载体支撑了年均30%+的增长，2024年引入搪胶毛绒新品类并打爆市场[14] - 市场从“单IP × 单品类”发展到“多IP × 单品类”，最终形成“多IP × 多品类”的格局[14] 市场竞争与公司案例 - 越早在一个品类上取得突破的公司，越有机会在市场中立足[20] - **大漂亮潮玩**：死磕搪胶毛绒品类，迅速拉开IP矩阵，从东南亚起步后推向北美和中国内地市场[20] - **阿玛莉莉丝**：从手账市场转型，在萌粒品类上取得突破，依靠品类立身[20] - **泡泡玛特**：因其商业链路的每个环节都有自主权，带来极致高效的品牌价值，仍是市场独一份的存在[22] - “自主品类拓展”与“跟随式开发”存在本质能力差异，主导品类创新才是赢得游戏的关键[20][21] 未来展望 - 潮玩市场只有头部、没有腰部，梯队之间规模差距悬殊[22] - 相信未来会有更多的IP通过不同品类进入到大众视野[22] - IP商业化的门槛在提高，但若能快人半步定义门槛或找到自身差异化，就有巨大机会成就中国的百年品牌和超级IP[23] - “IP × 品类 × 放大器”的视角不仅适用于潮玩，在其他消费领域如餐饮、美妆也同样成立[23]

财政政策与消费提振 - 2025年财政将大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [1] - 2025年将保持财政支出强度 更大力度支持“两重”项目 加力扩围实施“两新”政策 [1] - 用于实施“两新”政策的超长期特别国债资金规模大幅增加 其中3000亿元用于支持消费品以旧换新 比上年增加1500亿元 2000亿元用于支持设备更新 比上年增加500亿元 [1] 消费市场表现与结构 - 前11个月 我国社会消费品零售总额同比增长4% 增速快于上年同期及上年全年 [1] - 前11个月 全国消费品以旧换新带动相关商品销售额突破2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [2] - 前11个月 限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通信器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [2] - 消费结构持续升级 呈现出“沉浸化、休闲化、个性化”新导向 [2] 以旧换新与产业升级 - 今年1至11月 家电以旧换新超1.28亿台 [2] - 家具智能等级评定等标准助推行业智能升级 龙头企业加速推出中高端智能家具产品 市场规模达100亿元以上 [2] - 政策支持汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级 [2] AI消费与科技趋势 - 预计全球生成式AI消费支出将从2023年的2250亿美元增长至2030年的6990亿美元 复合年增长率达21% [3] - AI对话平台是增长最快的板块 到2030年其月活跃用户数预计将突破50亿 [3] - 消费领域建议关注AI+消费等结构性机会 [3] 消费分级与细分赛道 - 中国消费进入“消费分级”新阶段 大众品追求性价比 同时对能提供情绪价值的创新产品和服务愿意支付溢价 [4] - 潮玩市场快速扩容 行业集中度有望提升 [4] - 黄金珠宝行业从渠道驱动转向产品与设计驱动 [4] - 国货化妆品凭借研发与营销优势持续崛起 [4] 相关公司动态 - 中国中免核心业务为入境旅客提供免税购物服务 后续便利签证、退税措施或放宽购物资格可能带来增量客群和销售额 [6] - 小米发布MiMo-V2-Flash大模型 优化推理成本与速度 依托人车家全生态闭环加速AI物理世界落地 [6] - 花旗预计美的集团2025年全年销售额同比增长约10% 且净利润率同比提升目标可轻松达成 [6] - 高盛预测比亚迪股份2025至2028年盈利的年均复合增长率达30% 海外利润贡献度将由2024年的21%升至2028年的60% [7] - 华创证券上调泡泡玛特盈利预测 预计25-27年归母净利润为123.2/169.3/210.9亿元 公司25Q3整体收入同比增长245-250% 其中中国收入增185-190% 海外增365-370% [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 核心观点 - 字节AI与2026年春晚合作及豆包用户数破亿，标志着国内AI应用商业化在2026年有望迈出重要一步，或将倒逼其他互联网大厂加速投入和布局 [2] - 悦己消费旺季来临，游戏、潮玩、视频影视等领域迎来重要推广和商业化窗口期 [2] AI与互联网大厂动态 - 字节跳动旗下AI产品豆包DAU已突破1亿大关，并于2025年10月接入抖音商城形成交易闭环，预计后续可通过广告和电商抽成变现 [2] - 火山引擎成为2026年央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包将推出互动玩法 [2] - 阿里巴巴在AI领域的两大增量是芯片国产化及通义千问等ToC应用，钉钉近期发布了B端Agent产品DingTalk Real，蚂蚁AI健康助手阿福推广势头正盛 [2] - 腾讯重组AI架构，成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部以加速混元大模型研发，并任命前OpenAI研究员姚顺雨为首席AI科学家 [2] - 报告认为AI产品推广年利好分众传媒等广告公司 [2] 游戏行业动态 - 春节是游戏推广及商业化黄金期，尤其对大DAU、年轻用户为主的游戏 [2] - 重点游戏包括巨人网络《超自然行动组》、腾讯《三角洲行动》等 [2] - 网易《燕云十六声》于12月27日登顶iOS国区游戏畅销榜，其官网显示海外首月玩家达1500万 [2] - 心动公司《心动小镇》海外服将于1月7日上线，三七互娱《RO仙境传说：世界之旅》将于1月15日上线，哔哩哔哩《百将牌》计划在2025年第一季度推广 [2] 潮玩与IP消费 - 泡泡玛特Labubu 4.0有望发售，报告认为公司过去2年业绩持续超预期得益于产品类型丰富及海外市场渠道拓展 [2] - 动画片《中国奇谭 2》将于1月1日在B站独家开播，由上海美术电影制片厂、上影元、哔哩哔哩等联合出品 [2] - 2025年第一季度电影重点关注《飞驰人生3》、《镖人》、《惊蛰无声》 [2] - 其余重点关注标的包括网易云音乐、大麦娱乐 [2] 重点公司估值摘要 - 腾讯控股：总市值49,895亿人民币，预计2025年营业收入7,556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2,602亿人民币（同比增长17%），2025年预测PE为19倍 [4] - 巨人网络：总市值891亿人民币，预计2025年营业收入81亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），2025年预测PE为40倍 [4] - 泡泡玛特：总市值2,436亿人民币，预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），2025年预测PE为18倍 [4] - 分众传媒：总市值1,037亿人民币，预计2025年营业收入126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），2025年预测PE为18倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值730亿人民币，预计2025年营业收入302亿人民币（同比增长13%），调整后归母净利润26亿人民币，2025年预测PE为28倍 [4]