市场调整归因 - 近期市场调整主要反映风险偏好收缩，而非基本面恶化[1] - 黄金与科创板块因宏观流动性趋紧（美债收益率大幅上行）而承压[1][10] - 周期资源品回落源于风险偏好受抑及对滞胀的担忧[1] 基本面与盈利展望 - PPI转正预期将推升A股业绩，华创证券上修2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%至乐观假设下的17%[2] - 近五年周期资源品和制造业合计利润占全A非金融的45%，是盈利主要驱动力[2] - 过去四周全A 2026年业绩预期上修/下修公司比例维持在80%左右，未出现明显下修[2][22] 市场估值与下行空间 - 当前上证指数自高点回落至3957点，回调幅度约64%，已接近历史牛市回撤幅度[3][28] - 当前市场估值仍处高位（上证指数PE-TTM为16.6倍，处于近二十年约75%分位），需依靠高增长消化估值[29] - 若指数持续下跌，类平准基金（如中央汇金）可能介入托底[3][29] 关键影响因素 - 地缘政治风险及油价走势是打破震荡格局的关键，基于霍尔木兹海峡局势有三种情景假设[4] - 需求端变化对A股影响关键，内需“供强需弱”格局正边际改善，1-2月需求三大指标合计增速（6.6%）首次超过供给（工业增加值增速6.3%）[42] - 业绩好转将消化偏高估值，PPI转正下上游周期品（煤炭、有色等）显著受益[4][46] 行业配置建议 - 短期在地缘风险明晰前，建议配置低波稳定资产，如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技[6][50] - 若地缘油价缓解、风偏回暖，科创AI板块将更具弹性[6][51] - 全年强调周期资源品（有色、化工、钢铁、建筑建材）的战略配置价值[6][51]

全球主要股指与贵金属市场表现 - 日经225指数重挫近2000点，日内跌幅超过3% [2] - 韩国综合指数暴跌，触发熔断机制，韩国交易所于KOSPI指数下跌5%后启动程序化交易暂停5分钟 [4] - COMEX黄金价格失守4430美元/盎司，日内跌幅超过3%，白银跌幅近1% [5] - COMEX黄金最新报价4429.8美元/盎司，下跌145.1美元，跌幅3.17%，当日最高价4537.1美元，最低价4406.4美元 [6] 宏观环境与市场叙事分析 - 美债10年期收益率从2月末的3.97%飙升至4.39%，创去年8月以来最高水平，市场反映出流动性退潮的特征 [7] - 全球避险情绪消退后，各国强化能源资源安全布局、加快推进电气化进程成为新趋势 [7] - 市场当前处于叙事博弈阶段，关于中东冲突影响的核心争议将在4月后陆续有答案，4~5月是决断期 [7] - 主动权益基金年内中位数收益率目前已回到0.7% [7] 投资主线与行业配置观点 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估进行布局，底仓建议是拥有份额优势、海外产能重置成本高难度大、且供应弹性易受政策影响的行业，包括新能源、化工、电力设备、有色 [8] - 建议增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力行业 [8] - 从短期景气信号驱动框架考虑，涨价是最“锋利的矛”，PPI交易成为全年主线的概率在上升 [8] - 近期流动性冲击让不少品种估值回到便宜区域，带来巨大的预期差和低估值机会 [8] 基于PPI与涨价逻辑的结构性机会 - 油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品，因其“煤含量”通常高于海外竞对，第一原料（原油）的涨价会带来高价差 [8] - 原先中东/西欧产能占比较大的品种，供给中断有望带来额外的供需差从而引发涨价预期 [8] - 替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种 [8] - 本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 [8]

行业与公司 * 行业：保险行业（特别是保险资金的投资行为）[1] * 公司：大型保险公司、中小型保险公司、五家上市险企[1][5][6][7] 核心观点与论据 1. 保险资金2026年对A股市场影响 * 预计2026年将为A股市场提供**6,000-8,000亿元**的常规增量资金[1][6] * 测算依据：行业年保费收入约**6万亿元**，扣除赔付和费用后，可投资资金约**4万亿元**，按**15%-20%** 的权益配置比例计算[6] * 2025年保险资金通过股票和基金配置的权益规模约**1.6万亿元**，其中约**三分之二（约8，000多亿元）** 为市值上涨带来的浮盈，主动增配资金约**三分之一（约七八千亿元）**[6] * 保险资金在A股和港股的配置存在此消彼长的关系[10][11] 2. 保险资金对股债市场的观点与配置行为 * **对债券市场持谨慎态度**，认为是“熊市思维”[3] * 论据：经济数据复苏、对地产链“小阳春”预期乐观、3月PPI预计转正[3] * 配置行为：仓位不高，退出超长活跃券等交易性品种，配置向地方债集中[1][3][4] * **对权益市场观点相对积极，仓位普遍较高**[1][3][4] * 不仅权益部门，固收部门通过二级债基等产品在高弹性权益资产上的配置也较为明显[3] * 大型险企倾向于在估值合理区间进行波段操作，而非大规模减仓[1][6] * 近期市场调整的核心原因更可能是**地缘政治等突发因素导致的市场风险偏好变化**，以及围绕涨价链的周期性博弈[4] 3. 偿付能力压力与“新规”传言辨析 * 当前保险行业偿付能力的主要压力来自**750天国债收益率曲线持续下行**，导致认可负债增长，实际资本减少[1][5][6] * 市场传言中小保险公司因“偿付能力新规”抛售权益资产的说法不准确[5] * 目前并无“新规”落地，现行规则仍是“偿二代”，市场预期的“偿二代三期”预计**2026年征求意见，2027年落地**，且改革方向预计是松绑[5] * 偿付能力压力呈现结构化：占行业**70%** 的中大型险企压力尚远；占行业**30%** 的中小险企因风险偏好较高及TPR账户占比较大，在市场回撤时面临一定调仓压力[1][5][9] 4. 负债成本、资产收益与利差损风险 * **新增负债成本**约**2%-2.5%**（上市公司更接近**2%-2.2%**）[7] * **存量负债成本**估计在**3%-3.2%** 之间（大型上市公司普遍低于**3%**，非上市公司普遍高于**3%**）[7] * **新增资产配置收益率**约**2.6%-2.7%**，因此新业务没有利差损压力[7] * 主要压力来自**存量资产再投资**，特别是**2018-2019年**配置的高收益非标资产到期后，面临当前低收益率环境的挑战[1][7][8] * 这种再投资压力预计将从**2024年持续至2028年**，**2027年之后**可能缓解[8] 5. 保费增长与“存款搬家” * 2026年1-2月，全行业新单保费合计近**2，800亿元**，同比增长约**20%**[8] * 增长主要由期交保费驱动，与历史高峰（单月**2，700-2，800亿元**）相比仍有差距[8] * “存款搬家”现象正在发生，但幅度未达预期，年初约**80%-90%** 的银行存款选择了续存[8] 6. 保险资金权益配置偏好与标准 * 配置偏好：若红利板块股息率回到**4.5%-5%**区间，其相对吸引力会显著提升[2][9] * 配置标准：将股票计入可供出售金融资产的股息率要求，已从**2024年之前**的**5%** 左右下调至**2024年之后**的**4.5%** 左右，2025年少数公司降至**4%**，但大部分仍维持**4.5%**[9] 7. 债券市场分化与保险配置吸引力 * 债市分化：**10年期以内短端利率下行**（银行资金充裕且偏好短久期），**30年期等长端利率上行**（交易型机构退场、再通胀预期）[12] * 对保险公司的吸引力： * **30年期国债收益率**当前水平对保险公司具**非常大吸引力**（例如**2.3%** 上下），不仅有助于投资端收益，还能减轻负债端评估压力[12][13] * 对**地方政府债**的配置偏好依然很高，**2026年1月至今净买入量未明显下降**，其相较于同期活跃国债存在约**13-14个基点**的利差优势（例如地方债收益率可达**2.53%-2.54%**）[12][13] * 期限利差展望：当前期限利差已处于历史非常高水平，未来存在**收窄的可能性**[14] 其他重要内容 * 2025年12月以来股债同向波动的原因：除“滞胀”交易主线外，更重要的影响因素来自**机构行为**，**2025年9月以来**固收加类产品发行量较大，导致股债仓位普遍较高[3] * 近期二级债基出现了较多的赎回，尤其是在油价大幅波动的特定交易日[4] * 保险公司在股票投资上的核心优势是能够利用其**长久期负债的特性进行长期持有，逆势布局**[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [35] 报告的核心观点 - 货币政策适度宽松，提升跨境融资便利度 [3] - 央行部署2026年金融工作重点，政策重心从总量宽松转向结构优化和精准实施，释放明确宽松信号 [4][13] - 《境内企业境外放款管理办法》发布，通过统一本外币规则与上调宏观审慎调节系数，提升企业跨境融资便利度，实现效率与安全的平衡 [5][17] - 《金融法（草案）》公开征求意见，旨在构建我国首部金融领域基础性法律框架，统一监管规则、强化风险防控并提升金融服务实体经济能力 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦：央行2026年金融工作部署 - 央行党委召开扩大会议，强调继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，引导融资成本下行并稳定人民币汇率 [4][14] - 政策将强化对科技创新、扩大内需及中小微企业的金融支持，并加强与财政政策的协同 [4][14] - 会议提出统筹稳增长与防风险，持续推进地方融资平台债务风险化解和中小金融机构风险处置，并研究建立对非银金融机构的流动性支持机制 [4][14] - 会议提出推动金融高水平开放，深化跨境支付体系和金融市场互联互通，支持上海和香港国际金融中心建设 [4][14] - 分析师点评认为，政策对银行息差形成一定压力，但利好信用扩张与资产质量稳定，且货币政策与财政、产业政策协同性增强 [13] 重点聚焦：完善境外放款管理 - 中国人民银行与外汇管理局联合发布《境内企业境外放款管理办法》，按照“本外币一体化”思路实施统一管理 [5][18] - 政策将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由**0.5上调至0.6**，整体提高境外放款余额上限，以更好满足企业跨境运营资金需要 [5][18] - 政策通过统一制度规则、优化登记流程提升便利度，同时通过设定额度约束、强化数据报送及监管检查确保风险可控 [5][18] - 分析师点评认为，政策利好具备全球化布局的制造业龙头及“走出去”企业，并有望带动银行中间业务与结算业务增长，推动人民币国际化 [17] 重点聚焦：金融法草案构建基础法律框架 - 中国人民银行等五部门发布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，草案围绕九大领域构建系统性制度框架 [5][19] - 立法核心包括加强党对金融工作的领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全生命周期管理、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制等 [19] - 该草案作为我国首部金融领域基础性法律，旨在统一监管规则、强化风险防控并提升金融服务实体经济能力 [5][19] - 公众可在**2026年4月19日**前反馈意见 [19] 行业数据：市场表现 - 本周（截至2026年3月22日当周）金融子板块指数表现分化：银行指数上涨**+0.32%**，证券指数下跌**-2.80%**，保险指数下跌**-1.94%**，金融科技指数下跌**-4.86%**；同期沪深300指数下跌**2.19%** [10][21] - 按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅在31个一级行业中分别排名第**2**、第**6**位 [21] - 子板块个股方面：银行板块中，中信银行本周涨幅达**+6.13%**；证券板块中，红塔证券涨幅为**+1.89%**；保险板块中，中国太保表现相对最好，微跌**-0.03%** [21][23][24][25] 行业数据：银行 - 本周央行通过公开市场操作实现净投放**658亿元**（投放2423亿元，回笼1765亿元） [27] - 货币市场利率回落：截至3月20日，隔夜SHIBOR利率为**1.32%**，环比上周下降**0.2BP**；7天SHIBOR利率为**1.42%**，环比上周下降**4.0BP** [27] 行业数据：证券 - 市场交投活跃度：本周两市股基日均成交额为**28496亿元**（即**2.8万亿元**），环比上周下降**9.9%** [29] - 信用业务数据：截至3月20日，股票质押规模为**29160亿元**，环比上周下降**5.50%**；截至3月19日，两融余额为**26501亿元**，环比上周下降**0.55%** [29] - 一级市场：本周审核通过IPO企业**4**家 [29] 行业数据：保险 - 债券收益率变动：截至3月20日，十年期国债到期收益率为**1.830%**，环比上周五上行**1.56bps** [32] - 其他主要债券收益率：十年期地方政府债收益率为**1.987%**（环比-**0.10bps**），国开债收益率为**1.971%**（环比+**0.59bps**），企业债(AAA)收益率为**2.305%**（环比+**1.21bps**） [32] 投资建议 - **银行**：板块具有高权重、低波高红利的特征，预计被动指数扩容及监管引导中长期资金入市将持续推动资金流入，凸显其股息配置价值 [34] - **保险**：2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计板块资负两端业绩稳健增长，保险股具备弹性且分红稳健，看好长期配置价值 [34] - **证券**：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场投融资功能不断健全完善，头部券商将更为受益 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **券商板块**：当前估值处于绝对历史低位，盈利与估值错配，随着年报及一季报落地，交易层面的压制因素将趋于平稳，板块有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [3] - **保险板块**：年初以来板块因外部因素出现明显超调，但中期资产、负债改善预期未变，低基数下一季报业绩可期，依然看好板块价值重估趋势 [3] - **行业整体**：预计偿付能力规则调整预期对当前险资配置影响有限，券商板块则关注业绩与估值修复齐头并进 [1][3] 市场回顾总结 - **整体市场**：本周（2026/3/16-2026/3/20）沪深300指数收于4567.02点，区间涨跌幅-2.19%；非银指数收于1839.69点，区间涨跌幅-2.55% [7] - **细分板块**：券商指数（申万）收于6165.81点，跌2.79%；保险指数（申万）收于1342.27点，跌1.99%；多元金融指数（申万）收于1293.66点，跌2.99% [7] - **券商板块表现归因**：本周跑输沪深300指数0.6个百分点，主要受机构对含权资产大幅净赎回（权益基金净赎回149.1亿份，主动权益基金净赎回133.7亿份；可转债ETF净赎回对应16.9亿元）以及地缘政治扰动、美联储偏鹰信号压制全球风险偏好等因素影响 [3] - **保险板块表现归因**：本周跑赢沪深300指数0.2个百分点，上市险企进入年报季，部分公司业绩表现亮眼 [3] 非银行业资讯总结 - **《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见**：作为我国金融领域首部基础性法律，草案共11章95条，核心涵盖明确金融工作总体要求、完善现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场功能、全面加强金融监管、健全风险处置机制、统筹金融发展与安全、强化法律责任等九方面内容 [9][10] - **《理财公司监管评级暂行办法》施行**：金融监管总局于2026年3月6日印发该办法，评级涵盖公司治理、资管能力、风险管理、信息披露、投资者权益保护、信息科技六大要素，评级结果将作为监管资源配置、市场准入和差异化监管的重要依据 [12] 个股重点公告总结 - **阳光保险**：2025年总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%；归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%；新业务价值76.4亿元，同比大增48.2% [13] - **众安在线**：2025年归母净利润11.02亿元，同比大增82.56%；经调整归母净利润18.00亿元，同比增198.3%；保险主业承保综合成本率优化至95.8% [14] - **中银航空租赁**：2025年税后净利润7.87亿美元；经营收入及其他收入26.19亿美元，创历史新高；董事会将派息率由35%提升至40% [15][17] - **湘财股份**：2025年归母净利润4.64亿元，同比大幅增长325.15%；核心子公司湘财证券净利润5.30亿元，同比增长118.08% [19] - **东方财富**：2025年归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%；天天基金非货币市场公募基金保有规模7701.33亿元 [21][23] - **其他公司动态**：中国平安披露平安银行2025年净利润同比下降4.2% [18]；首创证券2025年净利润同比增长7.26%，并推进H股发行上市 [20]；耀才证券金融获蚂蚁集团要约收购，预计2026年3月30日完成交割 [24]；东方证券周磊先生正式就任董事长 [25]；国投资本完成2亿元股份回购 [26] 投资分析意见总结 - **券商板块推荐3条投资主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 [3] 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 [3] 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 [3] - **保险板块推荐标的**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [3] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [3] 行业重点数据跟踪总结 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，月度日均股票成交额为24,517.23亿元 [5][36]；截至2026年3月19日，两融余额为26,501.28亿元 [5][36] - **股权融资**：2026年3月（截至3月20日），股权融资首发募资94.04亿元，再融资共完成584.57亿元 [5][39] - **利率与利差**：报告提供了10年期国债、国开债、企业债到期收益率曲线，以及期限利差、企业债信用利差的走势图表 [5][43][45][46]

核心观点 报告的核心观点是，在宏观经济存在滞胀风险和地缘政治紧张（美伊冲突）的背景下，市场整体承压，但结构性投资机会依然显著，主要集中在受益于技术革新、产业政策支持以及特定宏观环境驱动的细分领域[1][2][6]。具体包括：消费级3D打印行业因AI技术降低使用门槛而加速渗透；北交所作为“专精特新”企业聚集地，在高质量扩容背景下，可关注农业（受原油价格上涨传导）、氢能（政策试点推动）及五大高确定性主线；液冷散热技术因AI算力需求爆发而进入“黄金时代”；非银金融板块的保险和证券业务面临定价灵活化和数字化转型机遇；基本金属价格短期受滞胀交易压制，但锂、钴等品种因供需格局改善而具备上行潜力[2][4][5][6]。 行业与公司研究要点 家电行业 (3D打印) - **创想三维拟港交所上市**：公司是领先的消费级3D打印产品及服务提供商，2025年营收超31亿元，同比增长36.7%[2][8] - **行业加速渗透**：生成式AI技术成熟正持续降低3D打印产品使用门槛，行业有望进入加速渗透阶段[2][8] - **市场规模与增长**：2024年全球消费级3D打印市场规模超40亿美元，预计2024-2029年复合增长率达33%，至2029年达169亿美元[9] - **竞争格局集中**：市场集中度高，CR5超70%；创想三维是全球第二大消费级3D打印公司，2024年市占率达11.2%[2][9] - **应用场景差异**：消费级3D打印主要用于原型制作、日常创意、教育及设计模型，对精度和复杂度要求低于用于汽车、航空航天等领域的工业级产品[2][8] - **近期催化**：2026年TCT亚洲展在上海举办，显示3D打印正加速从工业级向消费级市场渗透，创想三维等公司推出通过AI建模实现零门槛上手的智能产品[9] 北交所 (消费服务产业 - 农业链) - **原油价格上涨传导至农产品**：伊朗局势恶化引发原油价格上涨，进而可能带动化肥、农药等农资价格上行，并最终传导至粮食价格[2][13] - **农资价格已现上涨**：2026年3月16日中国化肥批发价格综合指数(CFCI)为2640.33点，周环比上涨1.11%，同比上涨5.45%[2][13] - **粮食价格持续抬升**：截至2026年3月20日，国内玉米、小麦、大豆平均价格较2025年初分别上涨16%、9%、8%[2][13] - **相关公司梳理**：报告梳理了北交所农业相关公司，涵盖种业（如康农种业）、农药化肥（如颖泰生物）、生猪饲料（如大禹生物）、农业机械（如浙江大农）等领域[2][13] - **市场表现**：本周（2026年3月16日至20日）北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-8.75%，北证50指数周度跌幅为-5.76%[2][14] 北交所 (科技成长产业 - 氢能) - **政策推动氢能应用试点**：工信部、财政部、国家发改委组织开展氢能综合应用试点工作，目标到2030年终端用氢均价降至25元/千克以下[4][17] - **中国氢能产业基础与前景**：中国是最大制氢国，年产量约3300万吨；预计到2030年氢气年需求量达3715万吨，占终端能源消费约5%；到2060年需求量将达1.3亿吨，占比约20%，其中工业用氢占60%[4][18] - **北交所氢能产业链公司**：共梳理出13家相关企业，包括吉林碳谷（碳纤维原丝）、硅烷科技（电子级硅烷气）、海泰新能（光伏组件）、凯添燃气等[4][18] - **市场表现**：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-7.97%[4][19] 汽车行业 (液冷) - **液冷成为AI算力“标配架构”**：英伟达在GTC 2026大会上发布的Vera Rubin平台中，多款机架系统（如NVL72、Vera CPU、Groq3 LPX机架）均采用全液冷架构，预计2026年下半年量产[5][22][23] - **大陆供应商参与度提升**：立敏达（领益智造控股）、比亚迪电子、英维克等大陆供应商已进入英伟达液冷生态供应链名单，在冷板、QD（快接头）、Manifold（歧管）等核心模块提供配套，有望通过代工或直接配套方式受益于行业扩容[5][24] - **行业处于“黄金时代”**：液冷行业成长空间大、景气度斜率较高[5][25] - **投资建议**：建议关注系统集成商（如英维克、高澜股份）和核心部件供应商（如飞龙股份、思泉新材等）[25] 非银金融行业 - **保险板块 - 新能源车险定价更灵活**：新能源车险自主定价系数区间由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，预计有利于险企车险业务承保利润[5][27] - **保险板块 - 险资积极参与港股IPO**：2026年初至3月20日，险资参与了11家港股IPO公司的基石投资，认购总金额约17.14亿港元，这11家公司首日收盘涨跌幅平均为42%，或有利于增强险资权益投资业绩弹性[5][28] - **证券板块 - 蚂蚁集团收购耀才证券**：蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购已通过审批，预计3月30日完成交割，结合双方资源有望形成“互联网科技+财富管理”的差异化优势，推动财富管理行业数字化转型[5][29] - **证券板块 - 投顾能力模型发布**：中证协发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问类）》，为券商向财富管理转型提供人才指引[29] - **多元金融 - 期货行业获政策定调**：“十五五”规划纲要首次从战略高度明确“稳步发展期货、衍生品”，叠加近期大宗商品价格波动剧烈，行业景气度有望提升[30] 金属新材料行业 - **铜：短期承压，中长期看好**：美伊战争推高油价，引发全球经济滞胀风险，铜价承压，伦铜本周跌5.60%[5][30]。但中长期看，铜矿供给不足，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望上行[31] - **铝：库存累积与成本支撑并存**：沪铝本周跌5.20%至2.39万元/吨，主因滞胀交易[32]。氧化铝价格受原料烧碱涨价支撑，本周上涨2.22%至2765元/吨[32]。中长期电解铝供需可能短缺，铝价有望上行[32] - **锂：基本面良好，价格有望上行**：本周碳酸锂价格跌6.29%至14.9万元/吨，但库存持续去化（SMM周度库存9.89万吨，环比减0.1%）。需求旺季来临，锂价有望延续上行[33] - **钴：原料将到港，价格高位震荡**：刚果（金）钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将于3月后陆续到港，需关注下游补库驱动，本周国内电钴价格上涨0.46%至43.6万元/吨[34] 北交所 (市场整体观察) - **高质量扩容迈入“300+”时代**：2026年3月20日北交所上市公司达300家，其中国家级专精特新“小巨人”企业占比超60%[6][37]。2025年以来上市的39家新股质量更优，收入均值8.87亿元，归母净利润均值1.21亿元[37] - **“港拆北”路径成熟**：累计形成2单落地/过会+1单辅导储备，成为港股优质专精资产回流境内的重要通道，案例如天工股份、彩客科技[37] - **市场调整后关注机会**：北证50指数单周调整超5%，短期风险快速释放，北证A股PE回落至44X，日均成交额回落至168亿元[6][39]。可逢低关注五大高确定性主线：一季报业绩兑现、股权激励落地、机器人产业链催化、优质次新股、美伊地缘动荡下的农业与新能源产业链机会[6][38] - **审核发行提速**：本周2家公司注册、4家公司过会，下周3家公司上会[39]

核心观点 - 报告认为，当前全球金融市场因伊朗局势等地缘政治风险，基准情形正转向轻度滞胀，这给A股市场带来短期调整压力[3] - 但从中期视角看，海外能源危机和滞胀风险凸显了中国新能源体系与制造业的成本优势，中国新能源产业有望成为中期赢家[3] - 短期市场风险偏好受约束，行业配置应重视三条思路：能源替代、红利低波和确定性景气行业[3] 各类资产对美伊冲突的定价 - **美元**：截至2026年03月19日，美元指数三月以来上涨1.58%，短期受避险资金回流支撑，但中长期面临美国经济“滞胀”特征的压力，2月失业率升至4.4%，新增非农就业录得-6000人[8][9] - **美债**：30年期美债收益率三月以来上涨4.09%，抹平年初以来涨幅，收益率曲线呈现熊陡，反映地缘冲突推升通胀预期与就业放缓预期降息两股力量的博弈[3][9][15] - **美股**：表现出较强抗跌性，截至2026年03月19日当周，标普500指数仅微跌0.39%，受益于资金回流美元资产及市场预期冲突不会长期化[3][18] - **大宗商品**：呈现显著分化，截至2026年03月19日当周，布伦特原油上涨5.34%，南华能化指数年初以来累计上涨78.55%；而工业金属深度调整，COMEX铜当周下跌3.20%，申万有色金属指数当周大跌10.67%，主因高通胀抑制需求及铜库存累积（截至2月末约21.5万吨）[9][20] - **黄金**：尽管地缘风险高企，但截至2026年03月19日当周，COMEX黄金下跌7.34%，避险属性阶段性让位于对美元流动性的偏好[9][21] 海外滞胀对中国出口的影响 - **近期数据强劲**：2026年1-2月，中国出口额达46178亿元，同比增长19.2%，进口同比增长17.1%，外贸景气度明显回升[22] - **数据高增原因**：主要受2025年初低基数（因2024年末“抢出口”效应）和2026年春节错位带来的节奏扰动影响[25] - **潜在压力**：海外滞胀可能导致全球需求走弱，侵蚀居民购买力，抑制企业补库和资本开支意愿，从而对中国外需形成拖累[27] - **结构性机会**：中国出口份额存在提升空间，原因包括：1）海外能源与劳动力成本高企，凸显中国产品性价比；2）中国煤炭储备充足，能源成本优势有助于稳定生产；3）中国相对低通胀环境使出口价格更具竞争力，可通过“以价换量”和供给稳定性优势提升份额[3][29] 当前行业配置思路 - **思路一：能源替代（中期产业优势）**：在能源危机和全球能源多元化趋势下，中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）具备战略配置价值[3][38] - **思路二：确定性景气（对抗估值压力）**：逐步进入密集业绩发布期，应关注盈利端韧性和确定性高的行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[3] - **思路三：红利低波（防御与稳定性）**：短期风险偏好承压，低波动资产配置价值提升，可关注低波红利和金融板块（如银行、保险），以控制回撤并提升组合稳定性[3][34] - **近期行业表现**：截至报告当周，申万一级行业中仅通信（+2.10%）和银行（+0.36%）上涨；周期品板块表现最弱，有色金属（-11.82%）、基础化工（-10.53%）、钢铁（-10.29%）跌幅居前[30] - **重点关注行业**：新能源（风电储能光伏电车链）、煤炭、天然气、银行、保险、光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备、地产等[3][33]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：中长期资金持续入市，市场企稳可期 [1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [6][37][56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [6][56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）：多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19% [5][11] - 2026年初至3月20日：多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36% [12] 证券行业观点 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，3月日均股基交易额为28，410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66% [5][16] - **两融余额**：截至3月19日，两融余额为26，501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31% [5][16] - **IPO情况**：截至3月20日，3月IPO发行6家，募集资金54.35亿元 [5][16] - **政策动态**：证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会，聚焦深化投资端改革、增强市场内在稳定性 [5][18][21] - **基金代销格局**：基金业协会披露2025年百强榜单，权益类基金规模达9.7万亿元，同比+34%。券商在ETF代销方面优势显著，合计保有规模1.3万亿元，在百强中占比55% [5][22] - **公司业绩**：东方财富发布2025年报，营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元。其中经纪业务收入+50%至77亿元，自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元 [5][24] - **板块估值**：2026年3月20日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.1倍 [5][27] 保险行业观点 - **行业规模**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1%。全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [2][29] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，其中财产险公司为243.5%，人身险公司为169.3% [2][29] - **资金运用**：2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%。全年“股票+基金”规模增加1.6万亿元，年末合计占比15.4%，较年初提升2.6个百分点 [30][32] - **资产配置**：人身险公司2025年显著增配权益资产，股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点；债券占比51.1%，增配节奏放缓 [34] - **公司业绩**：友邦保险2025年营运利润同比+7%、内含价值+8%、新业务价值（NBV）同比+15%。众安在线归母净利润同比+82.5% [2] - **板块估值与展望**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端预计将改善。2026年3月20日保险板块估值位于0.57-0.76倍2026E P/EV的历史低位 [2][37] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年利润总额为197亿元，同比微增0.45%。行业进入平稳转型期 [6][38][42] - **期货行业**：2026年2月全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%。2026年1月期货公司实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%。以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要发展方向 [6][43][46][49] 其他重要政策与事件 - **金融法草案**：2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在完善金融基本制度，统筹发展与安全 [5][53] - **理财公司监管评级**：金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，明确评级要素、程序与分类监管原则 [5][55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [6][56] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [6][56]

报告行业投资评级 - 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [1] 报告核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗发动军事打击，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，随后国际主流海事保险体系于3月初对波斯湾/霍尔木兹海峡启动“集体撤保+拒保”，从保险精算层面构成对该海峡的“软封锁” [1] - 海运保险的缺失导致船舶无法获得融资、港口拒绝靠泊，船东承担无限责任，因此保险市场的集体行动使得霍尔木兹海峡通行量急剧下降，对全球能源贸易构成重大影响 [2][6] - 即便冲突结束，由于持续的风险隐患（如水雷）和审慎的风险等级调整，战争险保费可能在较长时间内维持高位，保险费率回落到冲突前水平可能需要数月甚至更长时间 [5][7] 国际海运保险产品框架与市场结构 - 国际海运保险核心框架为“三大基础险种 + 战争险扩展”：船舶险（H&M）、责任险（P&I）、货运险，以及单独加保的战争险 [2] - 战争险通过单独保单或单航次加费覆盖基础险种在战争情形下被排除的风险，地缘冲突升级时保险市场可在48小时、72小时甚至7天通知期内快速撤保或改价 [2] - 海运油气保险市场高度集中，责任险及战争险主要由国际船东保赔集团（IG）及其12家成员提供，覆盖全球约90%的远洋商船吨位 [3] - 船舶险、货物险及对应战争险主要由伦敦劳合社旗下辛迪加及安联、安盛等大型跨国保险集团承保，中国参与方包括中国船东互保协会（CPI）及人保财险、平安产险等商业保险公司 [3] 保险市场“软封锁”的具体行动与影响 - 2026年3月3日，联合战争险委员会发布JWLA-033号除外区域清单，新增巴林、吉布提、科威特、卡塔尔及阿曼全境为除外国家，并将波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾相关水域整合为统一除外水域，东北/东边界线外推至巴基斯坦65°E经线 [4] - 3月初，IG旗下7家核心成员（如Gard、Skuld等）统一发出战争险撤销通知，宣布自3月5日起取消相关战争险承保，日本MS&AD同步暂停，中国船东互保协会也按JWLA-033调整了除外区域 [4] - 此举直接导致全球约90%的远洋船舶在该区域的战争风险保障出现缺口，约1000艘船舶（近半数为油轮）面临保障缺失，形成事实上的“保险封锁” [14] - 尽管《劳合社日报》声称相关区域战争险仍可获得，但面临保费昂贵（船体价值的1%-3%）、免赔额激增、承保条件苛刻（如要求武装护卫、7天短期保单）等问题，保险保障处于“准熔断”状态 [5][14] 霍尔木兹海峡通行量与能源价格变化 - 常规状态下，霍尔木兹海峡日均通过量约为130-140艘次 [6] - 2026年3月1日0时至18日24时，累计仅177艘次船舶通过海峡，其中3月1日通行量最高为50艘次，此后日均通行量维持在10艘次左右，3月18日当日仅8艘次通过，其中仅1艘为油气运输船 [6] - 与冲突前（2026年2月26日）相比，至3月19日，进出海峡船舶数下降99% [16] - 同期，主要能源价格大幅上涨：布伦特原油上涨46%至103.07美元/桶，WTI原油上涨44%至94.59美元/桶，DME阿曼原油上涨141%至168.6美元/桶，上期所原油上涨69%至814.90元人民币/桶，NYMEX JKM液化天然气上涨31%至12.37美元/百万英热单位，LNG出厂价格上涨35%至4830元人民币/吨，大商所LPG上涨40%至6392元人民币/吨 [16] 保险产品费率与历史战区清单变更 - 非战区基础保险费率：船舶险约为船体价值的0.12%-0.5%/年；责任险（P&I）一般按吨位报价0.25-1.20美元/每载重吨；货运险（ICC(A)）费率通常为货物价值的0.03%-0.2%/航次 [10] - 高危战区战争险费率：船舶战争险在黑海/乌克兰水域为船体价值的0.5%-1.0%/单航次，在波斯湾为1%-3%或更高且有价无市，需每7天续保且费率仅在48小时内有效；战争责任险约为0.15-0.30+美元/总吨/天 [10] - 联合战争险委员会（JWC）的战区清单历史变更显示，地缘冲突是主要驱动因素，如2022年因俄乌战争新增黑海水域，2026年3月3日的JWLA-033清单因美以与伊朗直接冲突升级而出现剧变，大幅扩大波斯湾及阿曼湾的除外范围 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：中长期资金持续入市，市场企稳可期[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）：多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19%[11] - 2026年以来（截至2026年3月20日）：多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36%[12] 证券行业观点 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，3月日均股基交易额为28，410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66%[16] - **信用业务**：截至3月19日，两融余额26，501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31%[16] - **政策动态**：证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会，围绕深化投资端改革、增强资本市场内在稳定性等听取意见[18][21] - **基金代销格局**：基金业协会披露2025年代销百强榜，权益类基金规模达9.7万亿元，同比+34%[22]；券商在ETF代销方面优势显著，百强中合计保有规模1.3万亿元，占比55%[5][22] - **公司业绩**：东方财富发布2025年报，营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元；其中经纪业务收入+50%至77亿元，自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元[5][24] - **板块估值**：2026年3月20日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1倍[5][27] 保险行业观点 - **行业规模**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%[29]；全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%[2] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，其中财产险公司为243.5%，人身险公司为169.3%[29] - **资金运用**：2025年末保险资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7%[30]；“股票+基金”配置余额较年初大幅增加1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4%[32] - **资产配置变化**：人身险公司2025年显著增配权益资产（股票+基金合计占比提升2.9个百分点至15.3%），债券增配节奏放缓（占比提升0.9个百分点至51.1%）[34] - **公司业绩**：友邦保险2025年营运利润同比+7%、内含价值+8%、NBV同比+15%[2]；众安在线2025年归母净利润同比+82.5%[2] - **板块估值与观点**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善[2]；2026年3月20日保险板块估值0.57-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位[2][37] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[38]；2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比增幅0.45%[38]；行业进入平稳转型期[42] - **期货行业**：2026年2月全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%[43]；2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%[46]；创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[49] 其他重要政策与行业事件 - **金融法草案征求意见**：2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在统一监管规则、防范系统性风险、引导金融回归本源[5][53] - **理财公司监管评级办法**：金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，明确评级要素、程序与分类监管原则[5][55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[56] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等[56]